环卫行业专题系列V：从成本角度看新能源环卫车竞争力.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020年 09月 22日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijiahtsc 黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbohtsc 惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 huipuhtsc 1公用事业 : 行业周报（第三十八周） 2020.09 2公用事业 : 疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进2020.09 3公用事业 : 国补新政出台， 2020 抢装逻辑不变2020.09 资料来源： Wind 从成本角度看新能源环卫车竞争 力 环卫行业专题系列 V 环卫底盘降本空间显著，看好环卫装备龙头竞争优势 在 8 月 11 日报告 政策助力，新能源环卫装备乘风起中，我们提到，新能源环卫车起步晚，产销量对政策敏感性高、波动大，经济性是新能源渗透率提升的主要抓手。本篇报告从成本角度出发，我们认为： 1）底盘成本占比达到 75%，随着动力电池价格逐渐下探，新能源环卫车具有较大降本空间； 2）环卫底盘是传统整车厂布局新能源领域的重要支点，充分发挥规模效应，环卫底盘主要供应商包括东风 /比亚迪 /江淮 /福田 /江铃； 3）环卫装备厂商竞争优势主要体现在成本控制、生产效率和上装附加值三方面，行业龙头盈峰环境具有规模和研发优势，龙马环卫、宇通重工加快追赶步伐。 新能源环卫车成本拆分：底盘占 75%，动力电池降价空间大 新能源 环卫车价格是同类型传统环卫车的 2-4 倍 ，主要是底盘成本较高。传统环卫车底盘 /发动机 /上装及其他成本占比分别为 47%/10%/44%，而 新能源环卫车底盘 /上装及其他成本占比分别为 75%/25%。 我们估算新能源环卫车底盘均价接近 40 万元， 是传统环卫车底盘的 2.9 倍 ， 其中新能源独有的 “三电”系统价格远高于传统发动机 +变速箱。随着国内新能源车市场逐步扩大、动力电池产能持续加码，我们认为 20-23 年动力电池价格仍将保持下降趋势 ， 电驱与电控降本空间 相对 有限 。 环卫底盘是整车厂新能源布局的重要支点，高标准化易于实现规模经济 环卫车是在货车底盘上加装专用环卫装备，总质量通常在 3-18 吨之间，涵盖轻卡、中卡和重卡三种 底盘 类型。在新能源环卫车领域，传统整车厂角色偏向于零部件供应商 。 提供更加标准化的底盘，符合 传统车厂经营策略选择，这也给予环卫装备厂商错位竞争的机会。整车厂集中采购动力电池，有规模优势和议价权，现金流压力相对小 。 各大底盘厂商在新能源环卫车领域采取不同策略 ，主要供应商包括东风 /比亚迪 /江淮 /北汽福田 /江铃。 三个角度看新能源环卫车厂商：采购 +生产 +附加值 国内新能源环卫车主要在传统商用车底盘上进行改装，宇通重工、福田、东风、比亚迪等整车企业具有快速改造生产、推广上市的优势。而环卫装备企业在与底盘制造商磨合之后，充分发挥其在上装部分的专业性和既有客户粘性加速抢占市场。 2019 年盈峰、宇通在新能源环卫 车市占率上分别位居前二。 从毛利率角度来看，自制底盘的厂商毛利率更高。从产量规模来看，盈峰远高于龙马与宇通，宇通产能利用率相对更高。环卫“智能化、网联化”趋势推高新能源环卫车技术壁垒 ， 从研发投入来看，盈峰 环境规模和研发领先 ，龙马 环卫 、宇通 重工加快 追赶步伐 。 风险提示： 政策推广进度及力度不及预期 ； 价格战压缩盈利空间 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000967 CH 盈峰环境 8.19 买入 13.39 0.43 0.48 0.60 0.73 19.05 17.06 13.65 11.22 603686 CH 龙马环卫 21.23 买入 35.60 0.65 0.94 1.07 1.29 32.66 22.59 19.84 16.46 资料来源：华泰证券研究所 (11)(0)11213219/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)公用事业 环保 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 新能源环卫车成本拆分：底盘占 75%，动力电池降价空间大 . 3 底盘 ：“三电”系统（新能源独 有） +机械结构（与传统车通用） . 3 动力电池有望持续降价 . 4 电驱与电控降本空间有限 . 5 环卫底盘：整车厂布局新能源的重要支点，规模优 势 +议价能力 . 6 在新能源环卫车领域，传统整车厂角色偏向于零部件供应商 . 6 整车厂集中采购动力电池，有规模优势和议价权，现金流压力相对小 . 7 各大底盘厂商在新能源环卫车领域采取不同策略 . 8 东风：瞄准新能源行业第一，打造新能源 5（整车） +1（环卫底盘）平台 . 8 比亚迪：围绕“ 7+4“战略，开拓新能源汽车零部件业务 . 9 江淮：新能源商用车聚焦市政环卫及城市物流两大市场 . 9 北汽福田：定制化市政环卫解决方案，计划于 20 年底推出氢燃料电池环卫车 . 9 江铃：以技术加持，成为轻型商用车行业领导者 . 9 三个角度看新能源环卫车厂 商：采购 +生产 +附加值 . 10 采购成本最小化，考验对底盘的议价能力高低 . 10 生产过程最优化，取决于生产过程的自动化与柔性化程度 . 11 产品附加值最大化，上装功能与智能化体现出研发实力与行业经验 . 12 重点公司观点 . 13 盈峰环境（ 000967 CH，买入， 13.39 元）： 新能源环卫装备领跑全行业 . 13 龙马环卫（ 603686 CH，买入， 35.6 元）：新能源环卫车销量逆势增长 . 13 风险提示 . 14 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新能源环卫车 成本拆分：底盘 占 75%，动力电池降价空间大 纯电动环卫车 价格是同类型传统 环卫车的 2-4 倍 。 以中联 环境（盈峰环境子公司） 的环卫车为例，清洗车 /清扫车 /垃圾车 /市政车 4 类纯电动车型的价格，分别是传统车型价格的3.6x/2.7x/2.0x/3.6x。 图表 1： 同类型环卫车，纯电动车型售价是传统车型的 2-4 倍 资料来源：盈峰环境公告，华泰证券研究所 新能源环卫车底盘 成本占比 75%，上装及其他成本占比 25%。 根据 ST 宏盛收购报告数据， 2019 年 传统环卫车单台底盘均价约为 14 万元，发动机约为 3 万元， 上装及其他成本约为 13 万元，三者的成本占比分别为 47%、 10%、 44%。 对新能源环卫车而言，底盘系统包含“三电”系统， 价格远高于传统发动机 +变速箱。以一般吨位环卫车 单车 带电量300KWh 计算， 仅电池价格就达到 24 万元，加上 BMS、电驱、电控之后，我们估算新能源环卫车底盘 均价 接近 40 万元，是传统环卫车底盘的 2.9 倍 ，底盘 占整车成本比例达到75%，上装及其他成本占比仅有 25%。 底盘 ： “三电”系统（新能源独有） +机械 结构 （与传统车通用） 电驱、电控、电池是 新能源 独有 。 新能源 环卫 车底盘系统包括 转向系统、制动系统、前后桥与车轮、电机驱动系统、电机控制单元、电池组、驾驶员座椅 。 其中 电驱 、电控、电池的“三电”系统是 新能源独有，其他机械结构 则与传统燃油车通用 。 图表 2： Mercedes-Benz Urban eTruck 纯电动重卡底盘构造 资料来源： Mercedes-Benz，华泰证券研究所 020406080100120140160180200清洗车(纯电动 )清洗车(传统 )清扫车(纯电动 )清扫车(传统 )垃圾车(纯电动 )垃圾车(传统 )市政车(纯电动 )市政车(传统 )(万元 ) 同类型环卫车纯电动价格 ：传统车型价格3.6:12.7:12.0:13.6:1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 动力 电池 有望持续 降价 动力电池 降价趋势仍将持续 。 GGII 数据显示， 14Q1 至 20Q1，国内磷酸铁锂（ LFP）动力电池价格由 2.8 元 /Wh降至 0.79 元 /Wh（电芯价格 ，底盘采购对应 PACK 价格会更高） ，年均降幅达到 19%，三元（ NCM）动力电池价格由 2.9 元 /Wh降至 0.86 元 /Wh，年均降幅达到 18%。国内动力电池持续降价的主要推动力包括： 1） 电池能量密度的提升，带来单 Wh 成本的降低； 2） 规模效应与 自动化程度加深，电池四大原材料价格呈下降趋势 ； 3）电池制造工艺的 优化 ， 平均制造费用降低。随着国内新能源车市场逐步扩大、 动力电池产能持续加码，我们认为 20-23 年动力电池价格 仍将保持下降趋势。 图表 3： 14Q1-20Q1 国内动力电池价格持续下降 图表 4： 14Q1-20Q1 国内动力电池产能持续提升 资料来源： GGII，华泰证券研究所 资料来源： GGII，华泰证券研究所 专用车市场以磷酸铁锂为主， CTP 技术助力磷酸铁锂电池优势提升 。 磷酸铁锂电池因为正极材料价格相对便宜 ， 相对三元电池有成本优势 。 CTP（ cell to pack）技术 通过去模组的思想提升电池包成组效率 ，进一步 助力磷酸铁锂提升体积能量密度 ， 降低模 组成本 。根据合格证数据， 19 年国内动力电池装机量中磷酸铁锂占比为 33%， 应用场景主要为商用车和部分 A0 级 以下的 乘用车 。 随着国内补贴进一步退坡 ，更多车企基于性价比考虑可能选择磷酸铁锂 。 图表 5： 2019 年动力电池装机中磷酸铁锂占比 33%， 且主要用于商用车 车辆种类 电池类型 总装机 (MWh） 装机占比 乘用车 三元 39,974.28 94.63% 磷酸铁锂 2,038.43 4.83% 其他 230.07 0.54% 合计 42,242.77 100% 客车 三元 0.15 0.00% 磷酸铁锂 13,805.95 94.67% 其他 776.49 5.32% 合计 14,582.59 100% 专用车 三元 941.38 17.25% 磷酸铁锂 4,416.02 80.90% 其他 101.03 1.85% 合计 5,458.43 100% 总计 三元 40,915.82 65.69% 磷酸铁锂 20,260.39 32.53% 其他 1,107.58 1.78% 合计 62,283.79 100% 资料来源：中机中心，合格证，华泰证券研究所 01234514Q114Q214Q314Q415Q115Q2 15Q315Q416Q116Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1(元 /Wh) LFP NCM 钛酸锂 锰酸锂0102030405060708014Q114Q315Q1 15Q316Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1(GWh) 季度产能（ GWh） 季度出货量（ GWh）行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电驱 与 电控降本空间有限 电驱 效率接近饱和， 降本空间有限 。 电驱由三部分构成：传动机构、 驱动 电机、逆变器 ，目前 电机和电控的综合效率最高约 95%左右 （电车资源数据） ， 通过效率实现降本的空间有限 。 1） 目前国内外电动车的传动机构都是单机减速，即没有离合 器与 变速 器， 未来各电动车企业将会在传动机构上增加复杂性，降低对电机、电机变阻器的需求。 2） 目前车用 驱动 电机 主要有三类：直流 电机 、永磁同步电机、交流感应 电机 。 电机的成本的下降主要取决于电机的内部主要零部件 ， 商用车电机的成本与电机的输出扭矩几乎呈正比，扭矩越大成本越高，因此像商用车电机这一类需要大 扭矩并持续时间长的电机种类， 我们预计成本难以降低 。 3） 逆变器是把直流电转变成交流电的设备，逆变器支持电压 越高 ， 充电功率越大 ，充电时间 越短；但与此同时， 充电 发 热 增加 多，需要解决逆变器中 IGBT 模块的散热问题。 目前纯电动 环卫车 驱动系统有 3 种主流方案 ： 1）电机直驱：优点是传动效率非常高，最高约 95%左右 （卡车之家数据） ，单峰值扭矩持续时间短，不适合长时间作业 。 2）电机 +减 /变速箱驱动：电驱系统配备减 /变速箱，可大幅放大电机扭矩，因此电机的扭矩得以降低，由此带来的电机成本最高可降低 超过 50%（卡车之家数据） 。此外，变速箱重量远低于电机，因此在降低重量方面也有一定的优势 ， 但在传动效率方面则不如直驱的形式。 3）电驱桥：优势是省去动力总成安装悬置、传动轴、三相线、水管等部件，综合重量比变速箱低 ，但 缺点是簧下重量较大， 导致能耗增加、舒适性减弱 。 图表 6： 车用电机类型 直流电机 永磁电机 感应电机 比功率 低 高 中 峰值效率 (%) 85-89 95-97 94-95 负荷效率 (%) 80-87 85-97 90-92 转速范围 4000-6000 4000-10000 12000-15000 可靠性 一般 优秀 好 尺寸 大 小 中 代表车型 巡逻车、观光车、叉车 经济型 大型客车、特斯拉 成本 低 中 低 控制难度 低 一般 高 资料来源： GGII， 华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 环卫 底盘： 整车厂布局新能源的重要支点 ，规模优势 +议价能力 环卫车是在货车底盘上加装专用环卫装备 。 货车包括 货车 整车、半挂牵引车和货车非完整车辆。货车非完整车辆，即货车底盘。 货车依公路运行时厂定最大总质量（ GA）（行驶证上的总质量）划分为四类： 1、微型货车（ GA 1.8 吨）； 2、轻型货车（ 1.8 吨 GA 6吨）； 3、中型货车（ 6 吨 GA 14 吨）； 4、重型货车（ GA 14 吨） 。 环卫车 是 在 货车 底盘上加装 专用环卫装备 ， 总质量通常在 3-18 吨 之间 ， 涵盖轻卡、中卡和重卡三种类型。 新能源 货车 底盘销量增长迅猛，销量占比逐渐向 重型 倾斜 。 新能源 货车 底盘销量迅猛增长，由 2016 年的 1629 台 增长到 2019 年的 7312 台 ， 17-19 年 年均复合增长率为 65%。从占比来看，新能源 重卡 底盘占比最大且保持增长态势， 18-19 年及 20 年 1-8 月 其销量占比分别为 51%/72%/78%； 新能源中卡底盘销量占比小幅提升， 18-19 年及 20 年 1-8 月销量占比分别为 9%/10%/11%；新能源 轻卡 底盘销量占比 呈下降趋势 ， 18-19 年及 20 年 1-8月销量占比分别为 40%/18%/12%。 2018 年以来 市场需求逐渐向新能源 重卡 倾斜。 图表 7： 新能源 货车 底盘销量拆分 资料来源： 中汽协 ，华泰证券研究所 在新能源环卫车领域， 传统整车厂 角色偏向于 零部件供应商 对传统整车厂而言，大批量 +少批次的生产可以实现规模经济 。 汽车工业 是最为典型的规模经济行业，汽车行业生产规模和长期平均成本呈 强相关性。随着 汽车产量的增加，成本急剧下降， 但边际效应递减，直至最优经济规模。 提供更加标准化的底盘，符合传统车厂经营策略选择，这也给予环卫装备厂商错位竞争的机会。 除环卫车以外，货车底盘还可用于物流车、特种作业车以及其他专用车的加装或改装。对传统车厂而言，生产更加标准化的货车底盘，更易于实现规模经济。 图表 8： 2013-19 年 国内货车 整车 销量 变化 图表 9： 2013-19 年国内货车整车销量结构 资料来源： 中汽协， 华泰证券研究所 资料来源： 中汽协， 华泰证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016 2017 2018 2019 8M20(台 ) 新能源重卡底盘销量 新能源轻卡底盘销量 新能源中卡底盘销量-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(%)(万辆 ) 货车销量 (万辆 )货车底盘销量 (万辆 )yoy(%)yoy(%)0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(万辆 ) 微型货车 轻型货车 中型货车 重型货车行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 环卫车更多是小批量 +多批次，少有整车厂在坚持做环卫车 。 我国人口分布的客观情况使得我国环卫需求分布呈现广域化、分散化的特点，此外我国地域跨度较大，各地城乡面积、城乡道路规划、城乡气候地形等均会影响环卫工作作业。在广域化、分散化、个性化的市场需求特点的影响下，环卫设备可能需要根据当地作业特点进行量身定制，相关产品的生产具备品类丰富、小批量、多品种的特点。 根据卡车之家统计，从 2019 年新能源卡车环卫车销量来看，我国新能源环卫车市场较为集中， CR3 市占率高达 68%， CR10 市占率为94%；华林特、宇通重工、中联环境分别以 721、 653、 651 辆的销量领先行业，三家公司 的销量不相上下，市占率分别为 24.1%、 21.8%、 21.7%。 传统整车厂更多地以 零部件供应商角色涉足新能源环卫车领域， 在行业前 10 名当中 仅有宇通、东风、比亚迪 。 图表 10： 2019 年新能源环卫车销量 TOP10 图表 11： 2019 新能源卡车环卫车市占率（按销量统计） 资料来源：卡车之家，华泰证券研究所 资料来源：卡车之家，华泰证券研究所 整车厂 集中采购动力电池，有规模优势和议价权 ，现金流压力相对小 在新能源上下游产业链中， 下游 整车厂议价能力相对更强 。 动力电池作为新能源车核心零部件之一，也要遵循汽车行业零部件年降的规律。与此同时， 整车厂是 新能源补贴的直接发放对象，每一轮补贴退坡，都会导致车厂对电池采购价格的下调 。从应收账款结构与账期来看，整车厂 主要为补贴款、 收回可能性高且时间相对可预测 ，而电池厂主要为电池销售款 、收回期取决于 整车客户补贴发放的情况。 中游 电池企业 呈现马太效应， 全球 行业 集中度持续提升 。 2020-23 年全球电池龙头规划新增产能合计 594 GWh。根据 GGII 数据与各家目前已有的扩产信息，截至 2019 年末，全球主要动力电池厂的产能合计约为 261 GWh， 2023 年规划产能合计为 855 GWh，意味着 2020-23 年至少需要新增产能约为 594 GWh。从供货关系来看，全球主要动力电池厂均绑定主流车企，未来动力电池需求相对明确，有效保障产能 利用率 ，增强电池企业扩产信心。 SNE research 数据显示， 2019 年全球主要动力电池企业的出货量合计达到 117 GWh， CR2/CR5/CR10 分别为 52%/76%/87%，同比分别上升 7.3/7.9/6.8 pct。动力电池行业的高投入与高技术壁垒，决定了未来全球产能有望继续向头部集中。 图表 12： 2020-23 年全球主要动力电池厂规划新增产能合计 594 GWh 图表 13： 2017-19 年全球动力电池企业出货量集中度持续提升 资料来源： SNE research， Marklines， GGII， 华泰证券研究所 资料来源： SNE research， 华泰证券研究所 721653 651269150 14768 60 58 370100200300400500600700800华林特宇通重工中联环境东风汽车龙马环卫徐工机械合加森远路桥比亚迪三力(辆 )华林特24.1%宇通重工21.8%中联环境21.7%东风汽车9.0% 龙马环卫 5.0%徐工机械4.9%合加2.3% 森远路桥2.0%比亚迪1.9%三力 1.2%其他 6.10%050100150200250宁德时代 LG化学 松下三星SDI比亚迪国轩 SKINorthvolt(年末产能/GWh) 2019 2023E0204060801002017 2018 2019(%) 出货量 CR2 CR5 CR10行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 整车厂与上游电池 龙头 企业 达成战略 合作， 强强联合，互惠共赢 。 在新能源补贴退坡以及“双积分政策”的双重压力下，国内整车厂商的价格优势将 逐步缩小 ，来自海外车企的竞争压力将进一步传导至上游电池企业。战略合作可帮助整车厂与动力电池企业达到提效降本的目标，实现互惠共赢。该合作关系在 一定程度上保证了 动力电池厂商的 电池销量和业绩水平 ，同时，也使整车厂能够以优惠价格获得电池供应，有效地降低生产成本。例如北汽新能源与宁德时代达成的战略合作协议中明确指出，宁德时代 对 每年 向北汽新能源供应的动力电池系统产品 要 给予 最大诚意的 优惠价格 。 图表 14： 部分整车厂与上游电池厂商战略合作情况 公司 名称 长安汽车 &比亚迪 长安汽车与比亚迪在深圳签署战略合作协议暨电池合资合作框架协议。长安汽车将入股比亚迪电池业务板块，双方通过股权关系和资本纽带建立起更为全面的战略合作关系 。双方 拟合资建动力电池工厂，产能规划 10GWh。 东风汽车 &宁德时代 东风汽车与宁德时代宣布合资建立东风时代 (武汉 )电池系统有限公司，该公司注册资本 1 亿元，双方各持股 50%。该公司将从事研发、生产和销售新能源汽车动力电池。 东风汽车 &力神电池 天津力神电池股份有限公司与东风实业有限公司签订了东风力神动力电池系统项目协议。根据协议，双方共同出资组建东风力神动力电池系统有限公司 。该 项目落户湖北十堰经济技术开发区，规划产能为动力电池系统 30 亿瓦时 /年，主要为东风集团旗下新能源汽车提供动力电池系统。 上汽集团 &宁德时代 上汽集团通过全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司与宁德时代合资成立两家企业：时代上汽动力电池有限公司和上汽时代动力电池系统有限公司 。 时代上汽的注册资本为人民币 20 亿元，上汽管理拟持股 49%，宁德时代拟持股 51%，将主要从事锂离子电池、锂聚合物电池等的开发、生产和销售及售后服务；上汽时代动力的注册资本为人民币 3 亿元，上汽管理拟持股 51%，宁德时代拟持股 49%，将主要从事动力电池模块和系统的开发、生产及销售 。 江淮汽车 &国轩高科 江淮汽车集团股份有限公司与合肥国轩高科动力能源有限公司 于 2018 年 10 月 23 日签订 战略合作协议 。协议约定， 2018年年底前国轩高科 需再 向江淮汽车批量供应 3500 套电池包用电芯外 ； 2019 年，国轩高科确保为江淮汽车续增含乘用车、商用车在内的共计七款车型的电池逾 4GWh。 北汽新能源 &宁德时代 宁德时代与北汽新能源、北京普莱德新能源电池科技有限公司达成战略合作。在战略合作期间，宁德时代和普莱德对向北汽新能源供应的动力电池系统产品，每年给予 最大诚意的 优惠价格。此外，宁德时代与北汽新能源成立联合研发团队，将在新型动力电池包方面开展深入合作。 广汽 &宁德时代 宁德时代与广汽集团达成协议，双方将在动力电池领域成立两家合资公司，即时代广汽动力电池有限公司和广汽时代动力电池系统有限公司 。 两家公司分别从事电芯生产和电池包供应。 生产基地 预计 将于 2020 年投产 一汽 &宁德时代 宁德时代已与中国第一汽车股份有限公司成立合资公司 时代一汽动力电池有限公司 ， 注册资本为 20 亿元。其中，宁德时代出资 10.2 亿元，持股比例为 51%； 一汽出资 9.8 亿元，持股比例为 49%。 时代一汽 的经营范围包括锂离子电池、动力电池、超大容量储能电池及电池系统的开发、生产、销售以及提供相关售后和技术咨询服务等。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所。 各大底盘厂商 在新能源环卫车领域采取不同策略 东风： 瞄准新能源行业第一 ，打造 新能源 5（ 整车 ） +1（环卫底盘） 平台 环卫市场持续十五年底盘供货量第一 。 随着环卫体制改革推进，市场对环卫用车不断提出更高要求。针对轻型专用车、改装车行业需求，东风推出定制化、专业化的底盘产品，凭借在品质、性能和成本上的多重优势，进一步满足改装厂和销售终端两级客户的需求。 2018年，东风汽车股份与中联环境、福建龙马、烟台海德等环卫标杆厂商展开合作，取得较大突破。同时，东风汽车股份还在重要合作厂商周边设立专属底盘改装的商务处，第一时间为客户解决改装、改制、售后服务等问题，赢得良好口碑。东风汽车在专用车、改装车市场持续位于领军地位，环卫市场持续十五年底盘供货量第一 （东风汽车官网 2019 年 4 月30 日新闻）。 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 重点瞄准新能源专用车细分市场 。 东风坚持自主适应性开发，通过与东风零部件公司及国内主流电池、电机、电控等零部件厂家的深度合作，通过大数据分析，优化传动系统、电机电控系统，掌握纯电动微面物流车的核心技术。 2019 年，东风利用自身的产品平台及资源优势，并轨开发凯普特系列中高端纯电动物流轻卡以及 纯电动环卫底盘 。公司重点瞄准专用车细分市场，投入开发市政环卫需要的纯电动垃圾挂桶车、纯电动路面清扫车、纯电动勾臂车、纯电动密封式垃圾车、纯电动压缩式垃圾车等多种车型，满足不同领域客户的需求。 比亚迪 ：围绕“ 7+4“战略，开拓新能源汽车 零部件业务 凭借在新能源汽车领域的先发优势， 公司 致力推进 新能源汽车的全市场覆盖 “ 7+4“ 全市场战略。“ 7”代表 汽车行业 七大常规领域， 包括 乘用车、 道路客运、 物流 、环卫 等 ； “ 4”代表四大特殊应用领域，即在仓储、矿山、机场、港口领域推出一 系列新能源 专用车产品。EV Sales 数据显示， 2019 年 比亚迪 在新能源汽车销量方面排名全球第二 ， 纯电动汽车销量排名全球第三 。 逐步开放新能源零部件的对外供应 。 2020 年 3 月 16 日 ，公司 成立弗迪系公司（弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力、弗迪模具） ，逐步对外开放其供应链。 弗迪系 主要 涵盖了动力电池 、 半导体 、 底盘 等业务 。 通过不断的研发投入， 公司对 新能源汽车 产业 中 的 核心零部件 有较深的技术积累， 2020 年 3 月 29 日 发布并量产新一代电池产品 “刀片电池”。 江淮： 新能源商用车 聚焦市政环卫及城市物流两大市场 根据 江淮汽车 于 2015 年 7 月 18 日 发布的战略公告，新能源汽车板块是公司未来业务发展的核心所在， 2025 年江淮新能源汽车总产销量 将 占江淮总产销量的 30%以上 。从细分市场来看，公司新能源商用车的发展重心主要 聚焦 于 市政环卫及城市物流两大市场 ， 将 充分整合已形成的纯电动技术和丰富的整车平台资源优势，快速推出新产品，并依托现有的渠道资源优势和江淮商用车的品牌优势，着力打造新能源商用车品牌。 北汽福田： 定制化市政环卫解决方案， 计划于 20 年底推出氢燃料电池环卫车 商用车 市场保持领先地位 。 北汽福田产品涵盖商用车中的卡车系列产品和大中型客车、轻型客车及重型机械产品 。根据中汽协数据， 19 年福田商用车累计销量约 52.72 万辆，继续位列商用车第二名；其中 轻卡车型是福田最具竞争力的产 品， 19 年市占率 19%，全国第一； 19 年重卡市占率 7%，全国第五 。 底盘上装一体化定制， 与北京环卫合作推出新能源环卫车 。 福田 产品线 丰富 ， 可 提供 定制化市政环卫解决方案 。公司以欧曼、 欧航、 欧马 可 、 奥铃、 时代等现有车型底盘为基础，提供各类环卫车辆的改装，做到底盘上装一体化、定制化。 2020 年 5 月 22 日， 福田汽车与北京环卫 集团 达成合作意向 ， 计划 于 2020 年底共同推出氢燃料电池环卫车和电动环卫车全系列产品 ，产品 将采用福田底盘和京环装备上装。 江铃： 以技术加持 ， 成为轻型商用车行业领导者 江铃汽车 以 “成为轻型商用车行业领导者 ”为目标 。根据江铃汽车 2019 年报披露， 江铃 基于新能源轻卡平台， 未来 将 与合作伙伴联手打造全系列的大吨位自动驾驶环卫专用车产品，车辆实际将用于市政环卫作业等多个示范运营项目。 江铃 已成为国家科技重大专项项目成员单位，联合进行国家科技重大专项 “智赣行 ”课题研究。在新能源技术领域， 江铃 以 商用化场景为基础大力推进纯电动整车研发与销售，并与优势合作伙伴研发氢燃料、甲醇燃料整车技术 。 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 三个角度看 新能源环卫车厂商 ：采购 +生产 +附加值 国内新能源环卫车主要在传统商用车底盘上进行改装，整车企业具有快速改造生产、推广上市的优势。而环卫装备企业在与底盘制造商磨合之后， 充分 发挥其在上装部分的专业性和既有客户粘性加速抢占市场。 2019 年 华林特装车、宇通重工、中联环境（ 盈峰环境子公司） 在新能源环卫车市占率上分别位居前 三 。 采购成本最小化， 考验 对底盘的议价能力高低 从毛利率角度来看，自制 底盘的厂商毛利率更高。 宇通重工毛利率显著高于 其他两家同业公司，宇通重工、盈峰环境、龙马环卫年均毛利率分别为 36%/31%/29%（ 2017-19 年） 。盈峰环境和龙马环卫的底盘主要依靠外购；宇通重工则通过自主 设计底盘 （由 宇通集团代工 ）从而降低生产成本 ， 自制底盘的厂商毛利率更高 。 2018 年宇通重工毛利率有较为明显的下滑，主要是因为当期新能源装备销量有所下滑，传统能源环卫车底盘依赖外购导致其毛利率水平低于新能源环卫车。 图表 15： 环卫装备毛利率对比 图表 16： 新能源环卫装备毛利率对比 注：宇通重工暂未披露 20 年上半年数据 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注：盈峰环境未披露 2018 年全年新能源环卫装备毛利率（图中为 1-4 月数据）；龙马环卫自 2019 年开始未披露新能源环卫装备毛利率 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 环卫装备成本 绝大部分是 材料费 ， 对环卫车厂商而言，如何更有效地控制原材料采购价格将 成为 成本控制 重中之重 。 环卫设备成本主要包括材料费、人工成本、折旧与摊销、其他制造成本。 其中 ， 材料成本主要为底盘、电池及其他结构件成本 ； 人工成本主要为生产人员的工资及福利等 ； 折旧摊销按照会计计提政策，对归属于制造费用的资产逐年 计提；其他制造 成本 主要为制造费用中办公费、差旅费、劳务费等费用 。 从 中联环境与龙马环卫披露数据来看， 环卫车的成本主要是材料费，两家公司该项费用占比分别达到 96%/97%（ 2019 年 ） ，而人工成本、制造费用等占比均不超过 2%。 图表 17： 中联环境环卫车 制造成本构成：材料费占比 96%（ 2019 年） 图表 18： 龙马环卫清洁装备成本构成：直接材料占比 97%（ 2019 年） 资料来源：盈峰环境 可转债回复函 20200731，华泰证券研究所 资料来源： 龙马环卫年报， 华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 1H20盈峰环境 宇通重工 龙马环卫0%10%20%30%40%50%2016 2017 2018 1H20盈峰环境 龙马环卫材料费96%能源动力0%人工费用2%制造费用2%其他业务成本0%直接材料97%制造费用2%人工费1%