钢铁行业2020年中期策略：需求后半程可期，板块具有投资价值.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 钢铁 行业 2020 年中期策略 推荐 （ 维持 ） 需求后半程可期，板块具有投资价值 需求总量数据向好 ： 从总量数据看， 3 月地产投资实现正增长， 4 月基建投资也实现了正增长，制造业固定资产投资仍然偏弱，但工业增加值已经恢复正增长，处于恢复过程中。 建筑链条 需求微观数据创历史新高 ： 4 月份螺纹周表观消费达到 450 万吨，环比增长 58%，同比增长 11%。 5 月份螺纹周表观消费达到 455 万吨，同比增长达到 12%。在赶工条件下需求爆发式增长。 4 月底，水泥磨机开工率达 69.5%，创近三年新高，进入 5 月水泥高开工率延续，最高达到了 73.40%。水泥出货率也从 4 月开始走高，最高达到了 92%。水泥需求的高速增长也佐证了下游的赶工强度。 高库存正在去化，盈利压制因素逐渐消除。 疫情开始到 5 月结束，上海螺纹钢的现货价格基本没有突破过 3600 元，每次需求超预期带来的惊喜都会被高库存的现实压制。但 4 月以来，库存以极高的速率去化，目前五大材总库存量仅比去年 同期 高 427 万吨，螺纹比去年同期高 267 万吨，热轧比去年同期高 55万吨，均已经恢复到了相对合理的水平 。所以 在 6 月需求季节性走弱的情况下，价格仍然实现了向上突破。 下半年盈利有望提升。 目前从总量数据 和 微观数据观察，需求均处于同比高增长的区间。相对领先的指标中，专项债发行速度（对需求有前瞻意义），地产商拿地和销售（对地产有前瞻意义），工程机 械的销售（对建筑产业链有前瞻意义）也都表现相对较好。 6 月雨季来临虽然需求环比有所下滑，但高频数据同比仍然保持了正增长趋势。综合来看，对下半年的旺季需求仍然保持相对乐观的预期。如果需求增速的得到维持，高库存的压制也已经去除，下半年钢价和盈利将有望进一步提升。 方大特钢： 一季度市场价格较低，公司选择保证生产但主动收缩销售的策略，单季度产销率仅 87%，预估二季度的销量会有明显提升。行业二季度平均盈利水平上涨了 40%左右，公司吨钢毛利增幅预估也在 150 元左右。另外， 4 月中旬公司员工持股计划的摊销期结束，单季管理费用 下降 0.7 亿左右。预估公司Q2 单季业绩可达到 4.7 亿左右 ，全年 预估 估计在 19 亿左右，对应的 PE 为 6.2倍，纵向比较估值处于低位。 三钢闽光： 公司一季度采取了产销同步收缩的策略，业绩也受到了明显影响，二季度销量和价格都会有明显上升。另外公司品种主要是中板和螺纹钢，都是二季度表现最好的品种，预计公司二季度业绩在 8.5 亿左右。全年业绩可达到33 亿，对应的 PE 为 5.32 倍，估值较低。 另外公司拟现金收购罗源闽光，若年内完成则业绩可增厚 20%左右。 韶钢松山： 公司位于广东，区位优势明显，三月广东的需求恢复进度和螺纹钢价格都优于其他区域，因此公司一季度业绩基本没受影响。另外，今年海外疫情影响下，澳煤价格下跌明显，相较于国内焦煤价格优势凸显。公司焦炭自给率 100%，全部采用澳煤，因此吨钢的燃料成本行业较均值低了接近 100 元，同比自身下降在 150 元左右，优势进一步凸显。预计公司二季度业绩在 5.5 亿左右，全年预估可达到 23 亿，对应的 PE 为 4 倍，估值是全行业最低的。 风险提示： 疫情反复影响需求 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 方大特钢 5.33 0.88 0.97 1.05 6.06 5.49 5.08 1.76 强推 三钢闽光 6.86 1.33 1.43 1.53 5.16 4.8 4.48 0.9 强推 韶钢松山 3.87 0.95 1.05 1.11 4.07 3.69 3.49 1.17 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 06 月 22 日 收盘价 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 占比 % 股票家数 (只 ) 34 0.88 总市值 (亿元 ) 6,440.5 0.92 流通市值 (亿元 ) 5,189.84 1.01 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.9 -6.03 -14.87 相对表现 -2.89 -8.63 -22.38 钢铁行业深度研究报告：普钢行业 2019 年报&2020 年一季报总结 2020-05-05 钢铁行业重大事项点评：库存和成交速评：驱动与压制因素并存，钢价震荡偏强 2020-05-15 钢铁行业重大事项点评：螺纹主力期货收盘新高，股票怎么走？ 2020-05-18 -23%-12%-1%10%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-24 2020-06-23沪深 300 钢铁相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2020 年 6 月 23 日 钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 从总量和微观的角度对需求进行了跟踪和预估， 将自上而下和自下而上的方法结合，认为在中期需求无虞的情况，长材具有投资机会。 投资 逻辑 本文首先从总量和微观的角度对需求进行了跟踪和预估 ，认为下半年需求仍然有较高的潜力，另外高库存的压制因素正在去化，下半年钢企的盈利有望抬升，推荐方大特钢、三钢闽光和韶钢松山。 钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、需求总量数据向好 . 5 （一）房地产：销售和拿地恢复正常，资金来源顺畅，新开工尚待恢复 . 5 （二）基建：新增专项债提额，领域向基建倾斜，年内高增速可期 . 8 （三）制造业：需求缓慢恢复过程中，出口压力仍在 . 10 二、建筑链条需求微观数据创历史新高 . 10 （一）螺纹表观创新高 . 10 （二）水泥磨机开工和水泥出货均创新高 . 11 （三）工程机械产销持续增长， 挖掘机小时数同比高增 . 11 （四）汽车批发同比转正，汽车消费可期 . 12 三、高库存正在去化，盈利压制因素逐渐消除 . 12 四、盈利预测和投资建议 . 13 （一）方大特钢：二季度销量增长，员工持股计划接近尾声 . 13 （二）三钢闽光：长材中板为主，品种优势明显 . 13 （三）韶钢松山：区位优势显著，原料成本优势凸显 . 14 五、风险提示 . 14 钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 固定资产分领域投资单月同比 . 5 图表 2 房屋新开工面积 . 6 图表 3 房屋施工面积 . 6 图表 4 地产开发资金来源占比 . 7 图表 5 地产开发资金来源同比增速 . 7 图表 6 地产开发资金来源占比 . 7 图表 7 商品房销售情况 . 7 图表 8 100 大中城市土地成交 . 8 图表 9 固定资产投资完成额 . 9 图表 10 新增地方专项债金额 . 9 图表 11 2019 年全国新增专项债投放领域 . 9 图表 12 发电量当月同比 . 10 图表 13 工业量 &价 . 10 图表 14 螺纹周度表观消费 . 11 图表 15 建筑钢厂成交量（七天移 动平均） . 11 图表 16 水泥磨机开工率 . 11 图表 17 水泥出货率 . 11 图表 18 主要企业挖掘机同比销量 . 12 图表 19 小松挖机小时数 . 12 图表 20 乘用车周度批发和零售同比 . 12 图表 21 钢厂总库存 （万吨） . 13 图表 22 社会总库存（万吨） . 13 钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 需求总量数据向好 1-4 月份，全国固定资产投资同比下降 10.3%，降幅比 1-3 月份收窄 5.8 个百分点。分领域看， 1-4 月份，基础设施投资同比下降 11.8%，制造业投资下降 18.8%，房地产开发投资下降 3.3%，降幅分别比 1-3 月份收窄 7.9、 6.4 和4.4 个百分点。 从单月数据来看， 4 月房地产开发投资完成额同比增加了 6.97%，基建投资完成额同比增加了 4.79%。地产单月投资连续两个月同比正增长，基建也基本恢复到了去年下半年的平均增速水平。 唯一恢复速度相对较慢的是制造业投资，仍然单月同比增速为负的区间。 图表 1 固定资产分领域投资单月同比 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 房地产开发投资完成额 :当月值（亿元） 11,140 11,847 10,115 10,929 11,662 11,596 13,419 11,746 11,234 15,534 房地产开发投资完成额：当月同比（ %） 6.97 1.14 -16.33 7.35 8.40 8.78 10.48 10.47 8.49 10.09 固定资产投资完成额：制造业：当月值（亿元） 15,766 14,616 9,200 20,708 20,056 20,920 22,690 18,502 20,212 26,150 固定资产投资完成额：制造业：当月同比（ %） -6.75 -20.60 -31.50 9.21 1.62 3.36 1.91 -1.57 4.74 3.80 固定资产投资完成额：基建：当月值（亿元） 15,506 13,568 8,594 17,462 17,849 17,762 18,820 15,660 15,250 22,056 固定资产投资完成额：基建：当月同比（ %） 4.79 -7.99 -26.86 2.03 5.23 1.97 4.93 4.91 2.70 3.87 资料来源 :wind,华创证券 （一）房地产：销售和拿地恢复正常，资金来源顺畅，新开工尚待恢复 疫情对地产的新开工和施工都造成了比较大的影响， 4 月最新的数据房地产新开工面积为 19565 万平方米，单月同比下降 1.3%， 仍然在负增长区间，但增幅相对于 3 月的 -10.5%大幅收窄。地产新开工恢复速度相对偏慢，对后期的施工持续性也会造成一定压力。 钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 房屋新开工面积 资料来源 :wind,华创证券 4 月房屋施工面积 740,568 万平方米，同比增长 2.5%，在相低增长区间徘徊。 图表 3 房屋施工面积 资料来源 :wind,华创证券 我们通过地产资金来源、房屋销售和拿地三个角度来对后期的地产进行初步的预估。 疫情开始后，地产开发资金来源同比转降 ， 2-4 月单月同比增速分别为 -17.5%、 -7.6%和 -0.6%。 分项目来看， 三月开始金融政策发力，社融同比大幅增长，地产开发资金来源中的银行贷款和自筹资金三月小幅转正，四月同比增速继续走阔 ，但受地产销售拖累，其他：定金、按揭等项目始终降幅较大，导致总量负增长。 050001000015000200002500030000-50-40-30-20-10010203040 房屋新开工面积 :当月值（万平方米）房屋新开工面积 :当月同比（ %）01000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000012345678910 房屋施工面积 :累计值（万平方米）房屋施工面积 :累计同比（ %）钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 4 地产开发资金来源占比 图表 5 地产开发资金来源同比增速 资料来源 :wind,华创证券 资料来源 : wind,华创证券 从商品房销售情况来看，四月单月期房销售同比下滑 11.60%， 现房销售同比下滑 0.59%， 合计同比降幅 2.14%，销售在快速恢复，尤其是期房的销售恢复速度更快，居民的购房意愿 并未受到长 周期的 影响。 图 表 6 地产开发资金来源占比 图表 7 商品房销售情况 资料来源 :wind,华创证券 资料来源 :wind,华创证券 另外，从土地端来看，拿地恢复速度较快，从 2 月开始实现正增长， 4 月单月成交土地占地面积同比增速达到31%。前 5 月合计成交土地占地面积达到了 22183 万平方米，同比去年下滑了 -4%，但前 4 月的新开工累计同比下滑达到了 -18.4%，土地储备相对充足，后期新开工可期。 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1 2013/72014/1 2014/7 2015/1 2015/7 2016/1 2016/7 2017/12017/7 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1地产开发资金 -50%0%50%100% 国内贷款自筹资金其他：定金、按揭等0%20%40%60%80%100%国内贷款 自筹资金 其他：定金、按揭等-50%0%50%100% 商品房销售面积 :现房 :当月同比商品房销售面积 :期房 :当月同比商品房销售面积 :当月同比钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 8 100 大中城市土地成交 资料来源 :wind,华创证券 地产三大资金来源中，以定金、按揭为主的其他项目在商品房销售恢复过程中逐渐恢复，银行贷款和自筹资金在宽信用环境下也能够得到保障，资金不构成压力。从土地储备来看， 1-4 月，成交土地占地面积同比仅下滑了 4%，新开工面积同比却下滑了 18%，土地储备是有所增加的。 资金和土地都较为充足，且销售处于恢复阶段，对后期的地产需求并不需要过度悲观。 （二）基建：新增专项债提额，领域向基建倾斜，年内高增速可期 今年基建需求的快速恢复为经济恢复提供了有力支撑。 4 月基建投资强势反弹，单月达到了 4.8%的高增速。 020004000600080001000012000-60%-40%-20%0%20%40%60%80% 100大中城市 :成交土地占地面积 :当月值100大中城市 :成交土地占地面积 :当月同比钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 9 固定资产投资完成额 资料来源 :wind,华创证券 今年专项债发行 总额度扩大至 3.75 万亿，同比去年增加了 74%。 截至 5 月底，地方实际发行了专项债券 2.15 万亿元，完成今年提前下达新增专项债券额度的 93.9%。 5 月单月 新增专项债高达 9980 亿元，创单月发行新高。 专项债发行规模的扩大为基建提供了重要资金来源。 另外，从专项债的使用方向来看，根据华创固收的统计， 2019 年全国新增专项债用于棚改和土储的比例分别达到了 34.32%和 32.40%，基建仅占到了 28.77%。而根据规定， 2020 年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，这将 大幅 增加投放到基建领域的专项债份额，基建资金来源进一步扩大。 图 表 10 新增地方专项债金额 图表 11 2019 年全国新增专项债投放 领域 资料来源 :wind,华创证券 资料来源 : wind,华创证券 0500010000150002000025000-30-25-20-15-10-5051015固定资产投资完成额：基建：当月值 (万亿元 )固定资产投资完成额：基建：当月同比（ %）0200040006000800010000120002019年 2020年单位：万亿元 32%34%29%5%土储棚改基建混合项目钢铁 行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 专项债新增额度规模的扩大和流向的控制为基建提供了强有力的支撑，全年基建需求无虞。 （ 三）制造业：需求缓慢恢复过程中，出口压力仍在 2 月份工业生产受影响极为严重，当月 工业增加值同比 下降 25.87%， 4 月开始复工复产不断推进，工业增加值转正，开始处于上升通道。另外， PPI 从疫情开始一直处于下降趋势，降幅仍在增大。 从发电量数据来看， 4 月发电量同比增长 4.3%，也印证了工业的复苏。 图 表 12 发电量当月同比 图表 13 工业量 &价 资料来源 :wind,华创证券 资料来源 : wind,华创证券 二 、 建筑链条 需求 微观 数据创历史新高 （ 一 ） 螺纹表观创新高 3 月份螺纹消费进入快速恢复期，进入 4 月份螺纹表需创造了近五年新高并在高位基本企稳。 4 月份 螺纹周表观消费 达到 450 万吨，环比增长 58%，同比增长 11%。 5 月份 螺纹周表观消费 达到 455 万吨，同比增长达到 12%。在赶工条件下需求爆发式增长。 进入 6 月，华南的龙舟水和华东的梅雨季开始，需求开始正常的季节性下滑，但同比仍然保持了较高的增速。 -10-505101520产量 :发电量 :当月同比-30-25-20-15-10-505101520工业增加值 :当月同比PPI:全部工业品 :当月同比