四探央行数字货币：第三方支付产业新变量.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 06月 23日 区块链 四探央行数字货币 ： 第三方 支付产业 新变量 5月 ， 人民银行行长易纲表示 ， 数字人民币研发工作遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则 ， 先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试 ， 以检验 理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性 。这是人民银行行长对央行数字货币（ DCEP）试点动态的首次确认。 我们推出了 DCEP 系列报告 （初探央行数字货币：目标、定位、机制与影响再探央行数字货币：对电子支付产业有何影响？三探央行数字货币：透过专利看“超级货币”蓝图一图看懂央行数字货币相关标的） ， 本篇从行业关键驱动因素出发 ， 梳理了第三方支付行业发展史 ， 探讨数字人民币作为新变量 ， 对该产业链可能产生 的影响 ， 以及银行体系为助推其落地可能采用的推广策略。 跟紧行业发展驱动因素 ， 顺势而为 。 2016 年 ， 移动支付取代银行卡收单成为第三方支付行业规模最大的业务类型 ， 用户支付账户主导权 也由银行转移到以阿里、腾讯为代表的头部互联网机构 手中。促使这一转变发生的主要因素有： 1） 用户 需求 为王。 网购、网游等产业发展迅速 ， 用户在这些场景对互联网机构账户已经有较大粘性。 用户的支持也是电子支付方式超越现金方式，推动商户为电子支付方式支付费率的关键。 2） 商户费率更低。 头部互联网机构一方面对线下餐饮店等 商户仅收取低费率一方面为服务商支付返佣 ， 还入股了网约车、共享单车等线下消费场景的活跃机构 ，培育了用户的移动支付习惯 。 未来 ， 央行数字货币或将重写支付产业链分润规则。 我们认为 ， 在前期 ，DCEP 更多地是自上而下 推动 ， 也 可以 “自下而上”地 改变当前支付产业链的分润规则 ， 来让头部互联网机构、银行、清算机构、收单机构有动力推进。我们认为， 相较于 现金， DCEP 很难让 商户感到结算速度更快（ 实物现金实时结算 ）、结算费率更低 （收现金无需被扣支付服务费 ） ， 但相较于其他电子支付方式， DCEP可 从用户处发力 ， 例如 ， 与税务部门联合 推出“使用 DCEP支付 的交易 免税 ” 等方式激励用户使用 。 账户侧：银行账户影响力或增强。 市场认为 ， DCEP可能无需绑定银行账户 ，我们认为 ， DCEP 无法脱离银行账户 ， 央行对 DCEP 的推动会增强银行账户在支付产业链中的影响力 ， 银行有机会夺回用户侧的账户主导权 。 清算侧：银联、网联或仍将参与。 市场认为 ， DCEP 的交易无需清算机构参与 。我们认为 ， 只要 DCEP的交易需要连接不同银行、不同支付机构 ， 则需当前两大清算机构 银联、网联参与 。 当前两联或未参与 DCEP试点 ， 推荐关注后续进展 以及两联股东机构 。 商户侧： 收单机构、服务商仍不可或缺 。 我们认为 ， 如银行欲借 DCEP获取更多用户 ， 可能采用的方法大概率也将包括 ： 1）降低欲推广场景的商户的费率； 2）对服务商 加大 返佣 力度 。 投资建议： 拥有互联网支付 、 移动支付 、 收单资质的支付机构 （ 拉卡拉、海联金汇等） ； 布局了人脸支付等新技术的公司 （ 恒宝股份等） ； 仍 掌握用户支付账户主导权 的头部互联网机构 （腾讯、阿里、美团等）； 布局了头部互联网机构服务商的公司 ， 如华峰超纤（ 威富通 ） ； POS/ATM 厂商龙头 （ 新大陆 、新国都、 广电运通等） 。 风险提示 ： 央行数字货币 试点进度 /市场化程度 /创新度 不及预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 研究助理 孙爽 邮箱： sunshuanggszq 相关研究 1、区块链：泰柬持续推进央行数字货币，分布式金融DeFi“野蛮”发展 2020-06-22 2、通信：寻找中报里“乘风破浪”的增长赛道2020-06-21 3、区块链：吉尔吉斯斯坦拟将挖矿合法化，全球央行数字货币研发持续推进 2020-06-15 2020 年 06月 23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 第三方支付是什么？牌照护城河多深？ .4 第三方支付包括银行卡收单、网络支付、预付卡等业务 .4 当前仅 237 家持牌机 构 .4 第三方支付经历了哪些发展阶段？ .5 第一阶段：探索和完善初期 （ 2005 年之前） .5 第二阶段：互联网促进爆发 式增长（ 20052012 年） .5 第三阶段：移动支付爆发（ 2012 年之后） .6 第三方支付行业规模、增速几何？ .7 互联网支付交易规模增速放缓，出现寡头垄断局面 .8 移动支付逐渐取代银行卡收单成为第一大第三方支付业务 .9 银行卡收单业务增速持续放缓 . 10 第三方支付产业链如何分润？ . 11 第三方支付行业的发展有哪些关键驱动因素？ . 13 政策 . 13 成立银联 . 13 成立网联 . 14 支付机构上缴备付金 . 15 条码互联互通 . 16 行业巨头推动 . 17 中国央行数字货币可能如何改变第三方支付产业链？ . 18 分润规则或需重写，重点商户或可免费 . 18 账户侧：银行账户影响力增强 . 18 清算侧：银联网联有望参与 . 20 商户侧：收单机构 /服务商不可或缺 . 20 投资建议 . 20 风险提示 . 24 图表目录 图表 1：第三方支付业务分类结构图 .4 图表 2：中国第三方支付牌照数量和占比分布 .5 图表 3：主要支付牌照持有现状分布 .5 图表 4： 2005-2011 年第三方支 付行业相关监管政策 .6 图表 5： 2012-2019年第三方支付行业相关监管政策 .7 图表 6： 2020Q1中国各支付系统处理的交易笔数（亿次） .8 图表 7： 2020Q1中国各支付系统处理的交易金额（万亿元） .8 图表 8： 2018Q4-2019Q4 中国第三方支付综合支付市场交易规模 .8 图表 9： 2019Q4中国第三方支付综合支付市场交易份额 .8 图表 10： 2018Q4-2019Q4 中国第三方支付互联网支付市场交易规模 .9 图表 11： 2019Q4 中国第三方支付互联网支付市场交易份额 .9 图表 12： 2019 年中国第三方互联网支付交易规模结构 .9 图表 13： 2013-2019 年中国第三方支付交易规模业务结构 . 10 图表 14： 2013-2020 年中国第三方移动支付交易规模与增速 . 10 2020 年 06月 23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： 2019 年中国第三方移动支付交易规模市场份额 . 10 图表 16： 2013-2019 中国第三方支付银行卡收单交易规模 . 11 图表 17： 2013-2019 年中国联网 pos 机数 . 11 图表 18： 2013-2019 年中国 ATM 机数 . 11 图表 19：第三方支付 产业链分润规则 . 12 图表 20：线下支付中的消费者支付指令与商户支付服务费流向 . 13 图表 21：三层级备付金银行账户结构实施办法 . 15 图表 22： 备付金存放和利息相关政策发展历程 . 16 图表 23：条码互联互通试 点主要进展 . 16 图表 24： 2015-2018 年 BAT 移动支付市场份额 . 17 图表 25： 2016 年 12 月 1日起施行的银行个人账户分类 . 19 图表 26：第 三方支付行业中的上市公司（货币单位：亿元） . 21 图表 27： POS 机具上市公司 . 23 图表 28： ATM 厂商上市公司 . 24 图表 29： SIM 卡上市公司 . 24 2020 年 06月 23日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 第三方支付 是什么 ？ 牌照护城河多深 ？ 第三方支付 包括银行卡收单、网络支付、预付卡等业务 根据 人民银行 2010 年 6 月颁发的非金融机构支付服务管理办法 ， 第三方支付 指 非金融机构在 收付 款人之间作为中介机构 ， 提供 网络支付、预付卡的发行和受理、银行卡收单 等 货币资金转移服务。 当前仅 237 家持牌机构 牌照发放与监管日趋严格。 2011 年到 2015 年 ， 央行一共发放了 270 张第三方支付牌照 ，其中 ， 2015 年仅发放了 2 张。 2015 年 8 月 ， 央行注销 了 3 张支付牌照 ， 结束了第三方支付牌照“只发不撤”的历史。 2016 年 4 月 ， 央行下发文件对支付机构分级分类监管 ，且 5 年期满之后续展从严。 根据央行官网 ， 截至 2019 年 4 月底 ， 市面上剩余 237 家持牌支付机构正常运营 ， 共拥有 523 张支付牌照。其中 ， “ 预付卡受理” 148 张 ， “ 预付卡发行” 143 张 ， 两者占比超过 50%；其次 ，“ 互联网支付”牌照共 110 张 ， 占比 21%；“银行卡收单”牌照共 60 张 ，占 12%。 图表 1： 第三方支付业务分类结构图 备注： 1）“货币汇兑”牌照 2016年被收回 ， 不再发放 ； 2）开展单用途预付卡的发行与受理业务无需申请牌照。 资料来源： 非金融机构支付服务管理办法 ， 国盛证券研究所 第 三 方 支 付 网络支付 互联网支付 移动电话支付 固定电话支付 数字电视支付 货币汇兑 预付卡发行和受理 单用途预付卡 多用途预付卡 银行卡收单 2020 年 06月 23日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 中国第三方支付牌照数量和占比分布 图表 3： 主要支付牌照持有现状分布 资料来源： 中国人民银行， 国盛证券研究所 资料来源： 中国人民银行， 国盛证券研究所 多张牌照叠加 效应显著 ， 只有包括海联金汇在内的 25 家公司同时具备互联网支付、银行卡收单和移动电话支付的业务牌照。 这 意味着这些公司可以拓展 POS 收单、 PC 端支付和手机支付业务 ， 具备布局 独立支付系统 的显著竞争力。 第三方支付 经历了哪些发展阶段 ？ 中国的第三方支付行业主要经历了以下三个阶段 ， 目前正处于移动支付爆发阶段 ， 行业迎来新一轮重大变革。 第一阶段：探索和完善初期 （ 2005 年之前） 2002 年之前 ， 各大商业银行尚处于网银业务的发展完善期 ， 向商家提供的支付接口没有统一的标准 ， 给商家和消费者造成诸多不便。 2002 年 ， 中国银联的成立解决了多银行接口承接的问题。 通过银行共同分担成本的方式 ， 地方银联向商家提供多银行卡在线支付统一接口 ， 使异地跨行网上支付成为可能；而金融网络与互联网的接口承接 ， 则由从电子商务发展而来的其他第三方支付机构承担。 该阶段 ， 第三方支付机构提供的支付服务为支付网关模式 ， 即 具有较强银行接口专业技术的第三方支付公司作为中介方 ， 分别连接银行和商家 ， 从而帮助消费者和商家在网络交易支付过程中跳转到各家银行的网银界面进行支付操作。 支付网关模式下 ， 第三方支付机构业务自身附加值和增值空间均较小 ， 收入主要来自银行端手续费的二次分润。 第二阶段：互联网促进爆发式增长（ 20052012年） 随着 2004 年底支付宝正式独立运营 ， 2005 年被称为以互联网支付为代表的第三方支付概念提出的一年。在这一年 ， 第三方支付公司在专业化程度、市场规模和运营管理等方面均取得了较为显著的进步。 交易规模持续增长 ， 互联网支付的发展尤其迅猛。 第三方支付机构在提供基础支付服务2020 年 06月 23日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 的同时 ， 开始向用户提供各种类型的增值服务 ， 例如缴费、转账、还款、授信等。 20082010 年 ， 交易规模连续三年持续增长；其中 ， 互联网支付的发展尤其迅猛。 牌照监管 ， 行业进入有序发展阶段。 2011 年 ， 以 人民银行非金融机构支付服务管理办法正式发布为标志 ， 第三方支付行业的外延有了进一步延伸 ， 即扩展为在收付款人之间作为中介机构提供网络支付、预付卡发行与受理、银行卡收单 等 支付服务的非 银行金融机构 ， 包括银联商务在内的 27 家企业获得了 人民银行颁发的首批支付牌照。 图表 4： 2005-2011年第三方支付行业相关监管政策 发布时 间 文件名称 内容概述 2005.10 电子支付指引（第一号） 明确银行业为其客户提供电子支付业务时需遵循的安全 协议、电子支付指令的发起和接收流程及标准 等细则。 2009.8 中国人民银行办公厅关于贯彻落实（中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、公安部、国家商务总局关于办理银行卡安全管理预防和打击银行卡犯罪的通知）的意见 对银行业 发卡、交易、使用和受理、收单 等各环节及业务提出风 控要求 ， 如禁止异地收单 。 2010.6 非金融机构支付服务管理办法 指 出非金融机构从事支付业务需持支付业务许可证 。 2010.12 非金融机构支付服务管理办法实施细则 非金融机构支付服务管理办法 的 详细说明和解读。 2011.5 关于规范商业预付卡管理意见的通知 明确规定 商业预付卡分类、管理、有效期、限额等 内容 。 2011.6 非金融机构支付服务业务系统检测认证管理规定 说明 相关认证流程、标准、检测内容、 周期等 。 资料来源： 人民银行 ， 国盛证券研究所 第三阶段：移动支付爆发（ 2012 年之 后） 多元化 支付场景 和 业务范围 加速金融变革 。 2011 下半年 ， 支付宝推出手机条码支付 ， 第三 方支付将业务场景拓展到了线下 ， 从而与银联形成了正面交锋。 2012 年是移动支付突破元年 ， 基于智能手机的 SNS（社会性网络服务）、 LBS（基于位臵的服务）等应用都取得了较大突破 ， 以智能终端和移动网络为依托的第三代支付迎来了新一轮革新。 另外 ，第三方支付机构不断拓展自身业务范围 ， 并与保险、信贷、证券、货币 基金 等金融业务进行相互 渗透和融合。 行业乱象丛生 ， 监管力度不断加强。 部分 第三方支付机构为黄赌毒等非法商户提供互联网支付结算便利 ， 洗钱、“二清”、备付金挪用、流动性 、账户资金失窃等问题集中爆发。同时 ， 央行注意到支付宝等第三方支付应用的“直连”银行模式在变相实现跨行清结算的功能 ， 潜在着巨大风险 ， 于 2017 年 8 月针对性地推出了“网联”平台 ， 进一 步归拢资金和信息流 ， 以最大限度降低第三方支付对金融市场的潜在影响 。 2020 年 06月 23日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 2012-2019年第三方支付行业相关监管政策 发布时 间 文件名称 内容 概述 2012.1 支付机构互联网支付业务管理办法 规定 相关 支付业务范围、账户管理、特约商户风险管理 等 内容 。 2012.3 支付机构反洗钱和反恐怖融资管理办法 规范 相关 工作 。 2012.9 支付机构预付卡业务管理办法 规定 预付卡的发行、受理、使用、充值和赎回 等内容 。 2013.3 证券投资基金销售管理办法 规范 支付机构从事基金销售支付结算业务 的 资质要求 等内容 。 2013.6 支付机构客户备付金存管暂行办法 明确规定 支付机构客户备付金的存放、归集、使用、划转等存管活动 ， 及 支付机构在银行开设的备付金账户类型 与 功能 等 内容 。 2013.7 银行卡收单业务管理办法 规范 收单机构（银行、支付机构）定义、 特约商户管理等内容 。 2013.11 关于建立支付机构客户备付金信息核对校验机制文件的通知 明确相关 内容 。 2014.3 关于暂停支付宝公司线下条码（二维码）支付业务意的函 暂停支付宝、腾讯的虚拟信用卡产品；叫停条码（二维码）支付等面对面支付服务 。 2015.2 中国人民银行支付系统参与者监督管理办法 明确 相关内容 。 2015.4 国务院关于实施银行卡清算机构准入管理的决定 明确 银行卡清算机构的准入管理（银行卡清算业务许可证）、资质申请条件及程序、所从事的业务范围 等 内容 。 2015.12 非银行支付机构网络支付业务管理办法 明确规定 业务范围、客户支 付账户定义及分级 、 支付机构分级 、对个人客户使用支付账户余额支付按安全等级进行交易限额 等内容 。 2016.6 银行卡清算机构管理办法 详细 规定 申请 银行卡清算业务许可的条件、流程、信息变更和终止机制等内容 。 2016.12 关于落实个人银行账户分类管理制度的通知 明确 账 户数量、身份校验规则、支付限额、银行账户及支付机构支付账户间关系等内容 。 2017.8 中国人民银行支付结算司关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知 规定自 2018 年 6 月 30 日起 ， 支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理 ， 且银行和支付机构 应在 2017 年10月 15 日前完成接入网联平台和业务迁移工作。 2017.11 中国人民银行办公厅关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知 检查持证机构为无证机构提供支付清算服务的违规行为类型 ；彻查“ 二清 ” 行为 ， 彻查通过代收付业务为无证机构提供资金转移服务 ，变相实现商户结算业务。 2017.12 条码支付业务规范（试行） 对条码支付业务定义、条码生成和受理、条码类别、客户分级、限额管理、特约商户管理、外汇备付金账户管理、风险管理、信息安全进行明确规定。 资料来源： 人民银行 ， 国盛证券研究所 第三方支付行业规模、 增速 几何？ 第三方支付在我国支付系统中占有重要地位 。 2020 年第一季度 ，中国支付系统共处理支付业务 1228.69 亿笔 ， 金额 1715.15 万亿元 。 其中 ， 与第三方支付直接相关的 网联清算平台与 银行卡跨行支付系统处理的交易金额分别达到 64 万亿元 、 42 万亿元 ，位列第三、四位，仅次于人民银行大额实时支付系统和银行行内系统。 2020 年 06月 23日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 2020Q1 中国各支付系统处理的交易笔数 （亿次） 图表 7： 2020Q1 中国各支付系统处理的交易金额 （万亿元） 注： 标 *处为人民银行支付系统。 资料来源： 人民银行， 国盛证券研究所 资料来源： 人民银行 ， 国盛证券研究所 最近一年 ， 综合支付交易规模继续攀升 ， 主要得益于移动支付交易规模环比高速增长 ，同时互联网支付和银行卡收单行业规模保持稳定微增 ， 行业进入平稳增长期。 据易观统计 ， 2019Q4 中国非金融支付机构综合支付业务的总体交易规模接近 66.5 万 亿元人民币 ，环比升高 4.35%， 支付宝、腾讯金融和银联商务分别以 48.8%、 33.1%和 7.5%的市场份额位居前三位 ， 三者市场份额总和达到 89.3%。 图表 8： 2018Q4-2019Q4中国第三方支付综合支付市场交易规模 图表 9： 2019Q4 中国第三方支付综合支付市场交易份额 资料来源： 易观智库 ， 国盛证券研究所 资料来源： 易观智库 ， 国盛证券研究所 互联网支付交易规模增速放缓 ， 出现寡头垄断局面 据易观统计， 2019Q4 我国第三方支付互联网支付市场交易规模约为 6 万亿元，环比降低 23%。 支付宝、腾讯金融和银联商务 三者市场份额总和达到 70%。 2019 年中国第三方互联网支付交易规模约为 25 万亿元，与去年相比整体规模有所下降，主要是由于 监管趋严及 受到 部分 P2P 平台爆雷等因素的影响 。同时， 个人业务（包括转账业务、信用卡还款业务等）和线上消费（包括网络购物、 O2O、航空旅行等） 随 着 PC 端到移动端支付习惯的转移 ，其占比相较之前也有所减少。 58.4 59.0 60.2 62.9 66.5 1.0% 2.2% 4.4% 5.7% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%5055606570752018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4交易规模（万亿元） 环比增长率 支付宝 , 48.8% 腾讯金融 , 33.1% 银联商务 , 7.5% 快钱 , 值 通联支付 , 1.2% 其他 , 3.3% 2020 年 06月 23日 P.9