深度研究天然气产业链现状及发展趋势.pdf

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2020年06月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixitfzq 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbotfzq 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidongtfzq 郑小兵 联系人 zhengxiaobingtfzq 资料来源：贝格数据 相关报告 1 石油化工-行业投资策略:2020年石化行业中期策略报告 2020-06-22 2 石油化工-行业专题研究:原油：“后疫情阶段”锚在哪里？ 2020-05-23 3 石油化工-行业专题研究:炼化专题：海 外 炼 化 公 司 一 季 报 透 视 2020-05-12 行业走势图 深度研究天然气产业链现状及发展趋势 天然气需求：从替代能源走向主体能源，增长潜力大 全球来看天然气属于主体能源之一，中国天然气目前虽处于替代能源位置，但在加速前行。由于天然气在清洁性、经济性、安全性方面具有比较均衡的特征，且政策层面强调能源清洁性，加之今年以来进口天然气价格大跌，使得天然气竞争力得到加强。我们预计 2020-2025 年，中国天然气消费增速CAGR有望达到8%左右。 天然气供给：国内加大勘探开发、海外进口能力扩张，共同拉动供给增速提升 国产气在“十二五”阶段及“十三五”初期增速受到抑制，2018 年加大勘探开发以来，国产气增速有所提升。预计 2020-2025 年，供给能力增长超过 40%，尤以页岩气和煤层气作为增长主力。进口气方面，进口 LNG 随接收站规模提升而进口增速上行；进口管道气也将受俄气东线投产而不断增长。考虑俄气和新投产接收站产能需要爬坡，预计国内天然气实际增速可以维持8%左右增长。 投资观点： 城市燃气行业：城燃具有公用事业属性，受益于天然气在我国的长期大发展，因此可维持较快增速，且管网公司成立有助于龙头集中度加速提升，未来横向或纵向一体化将是行业的发展趋势，推荐一体化公司新奥股份，以及优质区域性城燃公司深圳燃气（联合覆盖）。 上游气源：国内天然气上游放开程度不高，民企能参与的路径有限，目前国内民企主要在非常规气和海外LNG资源有所涉及。由于海外LNG价格走低，有自主接收站可获取 LNG 进口资源的公司有望从中不断受益，推荐新奥股份、深圳燃气（联合覆盖）、广汇能源。 中游管网：国家管网公司成立后，长输管网和支线管网以及储罐建设有望加速。根据天然气“十三五”规划，到2020年，新建天然气主干及配套管道4万公里，总里程达到10.4万公里。截止到2017年底，全国天然气主干管道总里程达到7.4万公里，18-20年仍有3万公里的目标需要实现。我国天然气管网仍有可观的投资空间，推荐中油工程，公司作为国内管道建设的龙头公司，有望从管网投资增长中不断受益。 风险提示：天然气需求受宏观经济波动风险，天然气产量受资本开支波动风险，国家管网公司进展不达预期，天然气市场化改革不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS（元） P/E 代码 名称 2020-06-24 评级 2019A/E 2020E 2021E 2022E 2019A/E 2020E 2021E 2022E 600803.SH 新奥股份 10.59 买入 0.98 0.49 0.72 1.04 10.81 21.61 14.71 10.18 601139.SH 深圳燃气 6.44 买入 0.37 0.51 0.60 0.66 17.41 12.63 10.73 9.76 600256.SH 广汇能源 2.73 增持 0.24 0.15 0.24 0.31 11.38 18.20 11.38 8.81 600339.SH 中油工程 2.28 增持 0.17 0.38 0.46 13.41 6.00 4.96 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2019-06 2019-10 2020-02石油化工 沪深300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天然气需求：从替代能源走向主体能源，增长潜力大 . 6 1.1. 从替代能源向主体能源转变 . 6 1.2. 天然气需求增长呈现较强刚性 . 7 1.3. 具体下游领域分析 . 8 1.3.1. 工业领域：低气价有望发挥替代性 . 8 1.3.2. 居民领域：城镇化拉动长期增长 . 10 1.3.3. 发电领域：可再生调峰及低气价，将拉动燃气发电超预期增长 . 12 1.3.4. 交通领域：天然气汽车具备经济性，但受气源制约 . 14 2. 天然气供给：国内加大勘探开发、海外进口能力扩张，共同拉动供给增速提升 . 17 2.1. 国产气：勘探开发提速，尤其是非常规资源 . 17 2.1.1. 页岩气 . 17 2.1.2. 煤层气 . 18 2.2. 进口LNG：放开民营推动快速增长 . 20 2.3. 进口管道气：增量来自中俄线 . 23 2.3.1. 中亚管道 . 23 2.3.2. 中缅管道 . 24 2.3.3. 中俄管道 . 24 3. 政策走向回顾和展望 . 25 3.1. 需求侧政策 . 25 3.2. 供给侧政策 . 27 3.3. 定价政策 . 30 3.4. 国家油气管网公司成立，对天然气产业链影响展望 . 31 3.4.1. 国家油气管网公司 . 32 3.4.2. 省管网公司 . 34 4. 天然气产业链和定价体系概览 . 38 4.1. 中国天然气产业链 . 38 4.2. 中国天然气定价体系 . 38 4.3. 全球天然气定价体系及对国内影响路径 . 39 4.4. 中游 . 40 4.4.1. 天然气管网 . 40 4.4.2. 储气设施 . 41 5. 投资观点和重点公司 . 43 5.1. 投资观点 . 43 5.2. 重点公司 . 43 5.2.1. 新奥股份：重组后将成为天然气一体化稀缺标的 . 43 5.2.2. 深圳燃气：受益天然气发电快速增长和LNG接收站投产 . 44 5.2.3. 广汇能源：涉足煤、气、油的民营上游巨头 . 45 5.2.4. 中油工程：中国石油集团旗下工程公司，受益管网建设提速 . 46 jWyXtXtRoNmOtQtPoQsPzR6M9RbRmOoOnPqQkPpPoQkPtRtN7NpOnPNZqQnMxNtRtO行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图1：全球能源消费结构 . 6 图2：中国能源消费结构 . 6 图3：美国能源消费结构 . 6 图4：能源“不可能三角” . 7 图5：欧洲天然气需求增速与全球GDP增速（右） . 7 图6：欧洲天然气需求增速与天然气价格（美元/百万英热，右） . 7 图7：中国天然气增速与GDP增速 . 8 图8：中国天然气增速与LNG价格（元/吨） . 8 图9：工业天然气消费量（亿方） . 8 图10：同热值下天然气与燃料油价格对比 . 8 图11：同热值下天然气与LPG价格对比. 8 图12：工业领域：不同燃料路线完全成本比较（元/吨蒸汽） . 9 图13：工业各领域天然气份额，和能源成本占比 . 9 图14：中国城镇化率. 10 图15：2018年各国城镇化水平对比 . 10 图16：天然气渗透率逐步提升（亿人） . 10 图17：城市燃气中天然气占比逐步提升 . 10 图18：居民气消费量及增速（亿方） . 11 图19：用气人口不断增长（万人） . 11 图20：不同取暖方式的年成本比较（元/平方米） . 12 图21：2018年我国发电装机结构 . 12 图22：2018年我国新增发电装机结构 . 12 图23：我国历年天然气发电装机量（万千瓦） . 13 图24：我国历年天然气发电耗气量（亿方） . 13 图25：中国电力结构. 13 图26：欧盟电力结构. 13 图27：美国电力结构. 13 图28：中国燃气装机容量（左，万千瓦）与发电量（右，亿千瓦时） . 13 图29：亚太：天然气现货vs. 煤炭秦皇岛港价格（单位：$/mmbtu） . 14 图30：美国：天然气vs. 煤炭价格（单位：$/mmbtu） . 14 图31：LNG（左，元/吨）与柴油价差（右，元/吨） . 14 图32：CNG（右，元/方）与汽油价差（左，元/吨） . 14 图33：我国天然气汽车保有量（万辆） . 16 图34：我国天然气加气站保有量（座） . 16 图35：我国天然气产量（亿方） . 17 图36：2019年国内天然气产量结构 . 17 图37：全球页岩气主要国家储量（万亿立方英尺） . 17 图38：中国页岩气产量（亿方） . 17 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图39：我国煤层气储量在世界占比 . 18 图40：国内煤层气产量（亿方） . 18 图41：我国煤层气资源分布（万亿方） . 19 图42：我国煤层气地质资源量区域分布 . 19 图43：LNG进口量（左，亿方）与产能利用率 . 20 图44：我国接收站产能结构 . 20 图45：全球LNG出口终端：FID数量暴增 . 21 图46：全球LNG出口终端：无合同覆盖、及非固定目的地合同占比提高 . 22 图47：LNG长协进口来源地结构 . 22 图48：LNG进口商结构 . 22 图49：中亚管道示意图 . 23 图50：中缅管道示意图 . 24 图51：中俄管道示意图 . 25 图52：天然气政策分类 . 25 图53：天然气需求政策变化 . 26 图54：天然气供给政策变化 . 27 图55：天然气历史定价政策变化 . 30 图56：天然气管网改革历程 . 32 图57：中长期天然气主干管网规划示意图 . 33 图58：国内省级管网公司成立历程 . 34 图59：三桶油参股省网数量 . 35 图60：天然气产业链. 38 图61：中国天然气定价体系 . 38 图62：中国天然气管网及基础设施 . 41 图63：天然气存储的主要方式 . 42 图64：新奥能源项目区域布局 . 43 图65：公司业务版图（个） . 45 图66：公司产业链示意图 . 45 图67：油气管道长度与规划情况 . 46 表1：天然气VS.煤炭VS.电经济性对比 . 11 表2：燃气发电发展历程 . 12 表3：不同种燃料出租车经济性分析 .