从钢铁、水泥看工地真实复工情况：库存现拐点，需求全面恢复需待Q2.pdf

证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月26日 建材 中性（维持） 黑色金属 增持（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 qiuhanxuanhtsc 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhehtsc 龚润华 联系人 gongrunhuahtsc 1采掘/黑色金属: 预计20Q1普钢企业利润同比腰斩2020.03 2建筑/建材: 周期行业数据周报（第十二周）2020.03 3黑色金属: 行业周报（第十二周）2020.03 资料来源：Wind 库存现拐点，需求全面恢复需待Q2 从钢铁、水泥看工地真实复工情况 搅拌站运转率不佳，建筑施工全面恢复需至 Q2 2020年春节后，受疫情影响，国内多缓复工，影响 1-2月钢铁、水泥等需求，库存较高。近两周钢材社会库存、水泥熟料库容比出现改善，建筑用钢成交量恢复至往年同期水平，水泥出货率、粉磨站开工率恢复至七成，但数据存在瑕疵，例如建材成交量包含钢贸商间交易量。根据百年建筑网，上周劳务到位率 63%，搅拌站运转率仅为往年同期的四成，我们判断 Q1真实复工强度或不乐观，全面复工需等待 Q2。水泥3月末有望实现全国均价企稳，短期相对看好基建占比高、部分开启涨价的区域；但建筑钢材高成交或部分透支未来需求，提示短期钢价、钢铁股下行风险。 近期钢材、水泥库存向下，部分反映乐观需求预期 截至 3 月 20 日，钢铁方面，长流程产能利用率已从 2 月底开始从底部上行，建筑用钢产量自 3 月份明显上行；钢厂库存已连续两周下行，社会库存首次下行。水泥方面，全国粉磨站开工率为 44.2%，近两周提升明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比 72.6%，较前一周下降 0.8pct。生产、库存等数据好转，部分反映了渠道商和工地终端需求改善预期，备货增加，但因工地、钢贸商可能过度囤货，无法反映真实需求的全貌。 3月中旬劳务到位率 63%，4月上旬预计人员约束解除 据百年建筑网调研统计，截至3月16日，样本施工企业开工率接近 95%，项目实际复工率 74.5%，环比前一周提升 18pct。人员方面，我们认为劳务到位率更接近建筑工人实际复工情况，截至 3 月 16 日，劳务到位率仅63%，环比前一周增加 11pct，但仍低于同期华泰交运团队测算的 77.3%人员返程率水平。截至 3 月 25 日，我们估算全国人员返程率升至 93.3%（因商务出行增加可能导致高估），官方预计 4月上旬将完成全部农民工返程运输，因此，我们预计 4月上旬劳务到位率对施工的约束将逐步结束。 本周搅拌站运转率 11.5%，地产续建项目复工仍待推进 截至上周五，全国重点水泥企业出货率达到 60%，相当于高峰期的七成，华东中南区域恢复较快，华北略放缓。建筑用钢日成交量接近往年同期，区域上与水泥一致。但需注意的是，水泥钢材渠道库存水平较难判断，且农村水泥需求占比约 20%，故上述两项指标或存在“失真”可能，但混凝土的保质期仅 2-4 小时，混凝土搅拌站运转率更能体现工地实际的复工现状。截至 3 月 25 日，搅拌站运转率 11.5%，约为正常 30%水平的四成，或侧面验证目前施工强度仍然不高，修复至正常水平需等待20Q2。 提示钢铁下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升 从前述劳务到位率、搅拌站运转率看，Q1建筑工地真实复工情况或不乐观，未来机会仍需关注需求与库存两者的赛跑。钢铁方面，前期因工地囤货较多，可能部分透支未来需求，预计一段时间内，需求水平无法支撑电炉开工率提升，行业供给曲线尾部较陡峭，需求小幅下行，价格可能下跌较多，提示短期钢铁股下行风险。水泥方面，当前价格仍处于降价去库存阶段，但可能已处于尾声；前期水泥出货率和磨机运转率需求可能主要来自重点工程和农村需求，后期建议重点关注搅拌站运转率提升。 风险提示：样本数据偏差，数据统计存在时滞，复工进度超预期。 (31)(17)(4)102419/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01(%)建材 黑色金属 沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 正文目录 近期工地复工情况剖析 . 3 全国疫情防控形势持续向好，转向严控输入 . 3 疫情对钢铁、建筑产业链带来较大冲击 . 3 钢材、水泥库存拐点反映终端需求有所好转 . 5 钢铁：产量上行，库存出现拐点 . 5 钢厂产量：3月开始上行 . 5 钢厂库存：连续2周下行 . 6 社会库存：首次出现下行 . 6 水泥：复产率提升，库存下行拐点已现 . 6 水泥熟料库存：下行拐点已现 . 7 粉磨站开工率：恢复明显加快 . 8 工地实际复工强度低，搅拌站运转率有待提升 . 10 复岗率约束项目工地复工强度 . 10 项目：重点项目引领复工率攀升 . 10 人员：劳务到位率约束复工强度 . 10 搅拌站运转率11.5%，仅为往年40% . 12 建筑用钢成交量：华东、华南修复较好 . 12 钢材测算需求：修复至往年同期水平 . 13 水泥厂出货率：修复至往年七成水平 . 13 搅拌站运转率：恢复至往年同期四成 . 14 结论：短期施工仍有掣肘，Q2预计全面恢复 . 15 风险提示 . 15 行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 近期工地复工情况剖析 全国疫情防控形势持续向好，转向严控输入 2020 年 1 月，新冠肺炎疫情在武汉开始爆发，此后迅速扩散至全国，现已进入全球“大流行”阶段。据华泰固收团队报告重新审视 2020 年中国经济一文看遍债市宏观基本面系列报告（ 2020.3.21），预计一季度GDP增速可能出现负增长，第二、三季度GDP增速能够恢复到 4%-6%。再向后看，四季度经济有可能因库存压力、逆周期政策缺抓手而出现增长瓶颈，增速可能略有放缓。 图表1： 国内疫情防控形势持续向好 图表2： 严防境外输入成为现阶段防疫重点 资料来源：Wind，国家卫建委，华泰证券研究所 资料来源：Wind，国家卫建委，华泰证券研究所 疫情对钢铁、建筑产业链带来较大冲击 疫情对建筑全产业链均带来较大冲击。受疫情影响，2020 年春节后绝大多数行业均停、缓复工，以地产、基建为代表的建筑行业由于现场作业要求高，所受影响尤为明显。地产、基建施工较长时间的中断，影响了钢铁、水泥、混凝土等建材需求，特别是钢铁行业由于生产具备连续性，供给端受影响较小，加上运输受阻，钢厂库存高企；水泥商砼行业与钢铁不同，冬春季大部分生产线处于错峰停产，因此供给端压力小于钢铁行业，但由于下游需求恢复迟缓，短期同样面临库存高企、价格下跌的压力。 作为钢铁、水泥等周期行业的重要下游，建筑施工项目的复工复产情况备受关注。针对建筑行业，按业主不同可以分为政府投资类项目、房地产开发企业投资类项目、一般工业企业投资类项目，按项目类型可以简单划分为“基建工程”和“地产工程”。根据各地政府此前的复工时间表，除一般按照 2 月 10 日安排正常复工的省市外，部分城市在建设工程领域，复工优先级普遍遵循“重点工程（市政基建为主）一般民生工程（保障房安居房等）其他工程（一般房地产工程）”的顺序。 图表3： 典型城市或省份建设工程复工时间表 城市 发布时间 复工顺序和安排 郑州市 2月6日 2月25日重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等）；3月6日一般民生工程（包括安置房等建设工程）；3月16日其他工程（包括房地产等建设工程）。 黑龙江省 2月7日 涉及国家重点工程、重大项目、重要民生工程和省百大项目，以及为此类工程提供配套生产和服务类企业，符合开复工条件的，按年度计划开复工；4月初一般民生工程、经济类建设工程；4月中旬后房地产等其他建设工程。 杭州市/温岭市 2月9日 2月10日重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、亚运项目、省市重点工程等）及其混凝土生产、渣土运输等必要配套企业，其中省市级重点工程在2月17日前全面复工；2月15日一般民生工程（包括安置房建设等），2月20日具备条件的其他工程（包括房地产等建设工程）。此外，余杭区原则上不得早于3月1日。 南宁市 2月9日 2月10日起，涉及保障城市运行必需、疫情防控必需、存在重大风险确需应急处置的建设工程项目可以复工；2月24日起，其他工程项目可以复工。 合肥市 2月13日 2月24日重点民生工程(含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等)；3月2日一般民生工程(包括安置房等建设工程)；3月9日其他工程。 甘肃省 2月13日 全省公路建设项目达到复工条件的力争2月20日起正式复工，其中省列重大交通项目3月15日前全部复工。 资料来源：各地政府官网，华泰证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/20 1/27 2/3 2/10 2/17 2/24 3/2 3/9 3/16(人) 当日新增确诊 当日新增疑似010203040503/4 3/6 3/8 3/10 3/12 3/14 3/16 3/18 3/20(人)当日新增境外输入确诊行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 本报告通过钢铁、水泥、混凝土等施工上下游行业指标，交互验证工地目前真实的复工复产进展，并尝试通过部分指标领先滞后关系对未来的复工进程进行前瞻。指标间的相互关系主要有：钢材和水泥作为重要的原材料，正常的供给是保障下游建筑行业正常施工生产的前提，但库存高企的情况会对生产和后期价格走势形成一定的制约；同时人员是否正常返程、是否能在满足疫情防控要求下正常到岗，也是其正常施工生产的前提。进而在前述条件基本满足的情况下，建筑工地真实的复工情况，一方面可以从原材料的利用情况反映，例如钢铁的建筑用钢成交量、水泥的混凝土搅拌站运转率等；另一方面可以从人员是否到位（劳务到位率）、企业是否真实开工（施工企业开工率）、项目是否真实复工（项目实际复工率）等指标进行反映。 图表4： 钢筋、水泥等建材消耗阶段主要集中在地基、基础和主体结构施工过程当中 资料来源：华泰证券研究所 图表5： 观察下游建筑行业真实复工复产情况，或需结合相对独立的指标判断 资料来源：华泰证券研究所 前期（立项审批）总体规划中期（主体施工） 后期（安装工程）可行性研 究立项决策方案 设计施工设计施工许可设备进场场地平整地基处理基础工程主体 工程结构封顶装修 / 水暖景观 / 照明验收交付钢筋、水 泥等建 筑材料 主要消 耗阶 段 地 基 处 理 ： 一般为夯实地基、 打桩等 过 程，起到 强化目 的基 础工程 ： 包括筏板、地梁、 挡土墙 等 ，为建筑 的底部主 体工程 ： 部分地下工程（例 如部分 地 下室）及 地上工 程上游原材料供应工地 施工真实情况钢铁水泥原材料利用情况人工情况供 给： 产能利用率、产 量库 存： 钢厂库存、社会 库存供给 ： 粉 磨站 开工率库 存： 水泥、熟料 库容 比钢 铁： 建筑用钢成交量 等水 泥： 混凝土搅拌 站运 转率 、水泥厂出 货 率人员是否复工？人员是否复产？返程率指 标劳务到位 率项目实际复工情况人 员是否 到位： 劳务到位率（ 隔离、 防 疫物资等 ）是 否真实 开工： 施工企业开工 率（审 批 等）是否 真实 复工： 项目实际 复工 率（相 对 综合性指 标）必要不充分条件充分不必要条件行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 钢材、水泥库存拐点反映终端需求有所好转 截至3月 20日，钢铁方面，长流程产能利用率已从 2月底开始从底部上行，建筑用钢产量自3月份明显上行；钢厂库存已连续两周下行，社会库存首次下行；水泥方面，全国粉磨站开工率为 44.2%，近两周提升明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比 72.6%，较前一周下降0.8pct。生产、库存等数据好转，部分反映了上游工厂走货较快，但由于是下游需求好转的必要不充分条件，因此还需要更多能够反映下游需求即时数据的支持。 钢铁：产量上行，库存出现拐点 钢厂产量：3月开始上行 长流程钢厂生产具有连续性，疫情期间基本未停产，但由于销售受阻、库存高企，且出于对未来钢价、利润的悲观预期，部分长流程钢厂通过检修等方式进行减产，全国高炉产能利用率自2月初开始下行，此后随着疫情逐渐得到控制，运输、销售逐步放开，高炉产能利用率自2月底从底部上行，据 Wind，截至3月20日，达到80.3%，较前一周上行0.5pct，已基本达到去年同期水平。 短流程方面，由于可以随开随停，一般春节期间多停工，疫情期间因为人员返程受限、下游需求停滞等多方面原因，复产情况较差，自 3 月初开始低位上行，据 Mysteel，截至 3月20日，达到25.9%，较前一周提升13.4pct，复产进度较快，但较2018、2019年历史同期水平仍有一定差距，约为30pct。 图表6： 全国高炉产能利用率（不含淘汰高炉） 图表7： 样本独立电弧炉产能利用率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所；为53家样本独立电弧炉数据 样本钢厂建筑用钢周产量水平与高炉产能利用率表现较为一致，在 2 月份为低位波动，3月份开始出现较为明显的上行，据 Mysteel，截至 3 月 20 日，建筑用钢周产量达 393 万吨，较前一周上行32万吨。 图表8： 建筑用钢周产量正在回升，但距离19年水平仍有一定差距 图表9： 螺纹周产量正在回升，但距离 19年水平仍有一定差距 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 7075808590951月 2月 3月 4月 5月 6月(%) 2016 2017 20182019 20200204060801月 2月 3月 4月 5月 6月(%) 2016 2017 20182019 20203003504004505005506001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨)2016 2017 20182019 20202002503003504001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨) 2016 2017 20182019 2020行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 钢厂库存：连续2周下行 疫情期间供需错配，加上物流受阻，钢厂钢材库存迅速攀升，建筑用钢钢厂库存在3月初达到高位，此后随着疫情逐渐得到控制，运输、销售逐渐放开，开始向社会库存、终端进行转移。据 Mysteel，截至 3 月 20 日，建筑用钢钢厂库存为 840 万吨，较前一周降 114万吨，为连续第2周下行。 图表10： 建筑用钢钢厂库存 图表11： 螺纹钢厂库存 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 社会库存：首次出现下行 钢材社会库存表现与钢厂库存基本一致，但疫情期间累库程度较轻，主要因运输受阻。此后随着运输逐渐放松，部分钢厂库存向社会库存转移。据 Mysteel，截至 3 月 20 日，建筑用钢社会库存为 1844万吨，较前一周降40万吨，首次出现下行。 图表12： 建筑用钢社会库存 图表13： 螺纹社会库存 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 资料来源：Mysteel，华泰证券研究所 水泥：复产率提升，库存下行拐点已现 一般而言，熟料经过粉磨站加工制造成水泥，虽然大多数企业在渠道方面保持直销与经销并存，但总体而言由于无法长周期库存的特征，水泥熟料的社会库存仅停留在中转库环节。目前水泥下游需求占比主要来自基建、地产和农村，比例大致为 4：4：2，具体因区域和投资结构的不同而不同。我们以熟料窑和粉磨站的开工和库存情况作为上游指标分析，水泥企业发货率、混凝土搅拌站运转率等指标作为下游需求的即时指标。 根据百年建筑网对全国 274家水泥熟料生产企业的调研，截至 3月25日，水泥企业开工率为78.8%，熟料企业产能利用率为60.1%，环比前一周分别提升 6.9pct、6.0pct，处于有序复产阶段。 02004006008001,0001,2001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨) 2016 2017 20182019 202002004006008001,0001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨) 2016 2017 20182019 202005001,0001,5002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨) 2016 2017 20182019 202005001,0001,5001月 2月 3月 4月 5月 6月(万吨) 2016 2017 20182019 2020行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 图表14： 水泥熟料制造产业链图示 资料来源：华泰证券研究所 水泥熟料库存：下行拐点已现 由于环保约束，20Q1 大部分熟料生产线处于错峰生产周期，因此水泥熟料企业生产端更为可控，但需求启动滞后导致前期库存较高，目前正处于去库存阶段。根据数字水泥网的统计，截至 3月 20日，全国重点水泥企业水泥库容比 72.6%，较去年同期上升 14.1pct，但较前一周下降 0.8pct，我们预计水泥库容比拐点已经显现。其中华东库容比下降较为明显，但绝对值水平仍高达 78%，为近五年最高水平；华北由于产能发挥控制更好，库容比水平反倒低于 2016年年初水平；中南受湖北地区影响亦处于高库位运行。 图表15： 全国重点企业水泥库容比 图表16： 华东重点企业水泥库容比 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 图表17： 中南重点企业水泥库容比 图表18： 华北重点企业水泥库容比 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 资料来源：数字水泥网，华泰证券研究所 40%50%60%70%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 从熟料企业库容比来看，与水泥企业库存类似。根据卓创资讯的统计，截至 3 月 20 日，全国重点水泥企业熟料库容比 67.9%，较去年同期上升12.1pct，但较前一周下降3.8pct，降幅明显，熟料企业向粉磨站和中转站发货明显增加，熟料库容比拐点已经显现。 图表19： 全国重点企业熟料库容比 图表20： 华东重点企业熟料库容比 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 图表21： 中南重点企业熟料库容比 图表22： 华北重点企业熟料库容比 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 粉磨站开工率：恢复明显加快 从重点粉磨站的开工率情况来看，近期水泥熟料产业链的运转有所提速。根据卓创资讯的统计，截至3月20日，全国粉磨站开工率为 44.2%，较去年同期的 55.3%仍有差距，但近两周提升明显加快，上行斜率明显倾斜。与去年节后恢复同等开工率水平相比，今年疫情影响磨机开工约一周半时间，我们预计 3月末磨机开工率将基本达到去年同期水平。 分区域来看，华东、华北和中南三个主要区域中，华东、中南地区粉磨站开工率近期维持快速提升态势，其中华东区域上周已基本接近 2016 年开工率水平。我们预计本周随着湖北省内重点工程有序复工复产，我们预计中南地区开工率未来两周将看到继续提速。华北区域上周小幅放缓，但随着京津冀严防疫情病例输入正常化和重点项目的推进，我们预计磨机开工率将维持较快上行趋势。 20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 图表23： 全国重点城市磨机开工率 图表24： 华东重点城市磨机开工率 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 图表25： 中南重点城市磨机开工率 图表26： 华北重点城市磨机开工率 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年0%20%40%60%80%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年0%10%20%30%40%50%60%70%1月 2月 3月 4月 5月 6月2016年 2017年 2018年2019年 2020年行业研究/专题研究 | 2020年03月26日 工地实际复工强度低，搅拌站运转率有待提升 复岗率约束项目工地复工强度 项目：重点项目引领复工率攀升 根据住建部最新统计，截至3月8日，全国共有19.25万个在建房建和市政基础设施项目，已开复工11.19万个，开复工率 58.15%。而根据百年建筑网对 10449个施工项目的三轮样本调研（调研时间段分别为 2.25-3.2、3.3-3.9、3.10-3.16），截至 3 月 16 日，第三轮调研显示样本施工企业开工率接近 95%，剩余未复工企业主要为湖北省内企业；项目实际复工率（项目复工个数/样本项目总数）为74.5%，环比前一周的 56%提升18pct。 根据国家发改委对全国1.1万个重点项目的统计，截至3月20日，重点项目复工率为89.1%，较2月6日的2.3%明显提升，其中南方地区 98.1%，北方地区60.3%。重大铁路、能源类项目基本实现复工，公路、水运类项目复工率达到 97%，各省重大工程项目是当前开复工主力，也是当前上游钢材、水泥的主要需求来源。 图表27： 建筑施工企业及项目开复工调研 图表28： 全国重点项目开复工情况 资料来源：百年建筑网，华泰证券研究所 资料来源：国务院3月 21日联防联控发布会，华泰证券研究所 人员：劳务到位率约束复工强度 截至 2019 年末，全国共有建筑业企业 10.38 万个，从业人员 5427 万人。根据我们在今年2月18日外发的建筑建材复工进度统计调研及量化测算中的测算， 2017/2018年全国农民工总量为 2.86/2.88 亿人，其中从事建筑业的农民工比重分别为 18.9%/18.6%，环比分别下降 0.8pct/0.3pct。 图表29： 农民工从业行业分布 2017年（%） 2018年（%） 增减（PCT） 第一产业 0.5 0.4 -0.1 第二产业 51.5 49.1 -2.4 其中：制造业 29.9 27.9 -2 建筑业 18.9 18.6 -0.3 第三产业 48 50.5 2.5 其中：批发和零售业 12.3 12.1 -0.2 交通运输、仓储和邮政业 6.6 6.6 0 住宿和餐饮业 6.2 6.7 0.5 居民服务、修理和其他服务业 11.3 12.2 0.9 公共管理、社会保障和社会组织 2.7 3.5 0.8 其他 8.9 9.4 0.5 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%3/2 3/9 3/16(%) 企业开工率 项目复工率75%80%85%90%95%100%105%铁路 能源 公路 水运 机场 水利(%) 重大项目复工率