2020年新能源发电投资展望分析报告.pptx

,2020年新能源发电投资展望分析报告,投资建议：行业高景气、估值性价比,风险提示：政策和,光伏：2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，龙头业绩增长约20%-30%（1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增 32.5%，其中中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%；（2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏 以及成本曲线支撑或好于预期；（3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推 荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特，信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。风电：2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%，景气持续（1）需求：三北解禁、电价抢并网，预计2020年中国风电新增34GW，同增25.0%，届时全球新增75GW，同增19.9%，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利；（2）产业链：3Q19风机毛利率已环比回升，风机进入盈利回升通道，零部件业绩持续高增；（3）当前行业2020估值中位数13倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、天顺风能等；同 时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机会。装机波动，弃风、弃光限电，经济环境及汇率波动，电价补贴收入收回风险。,目 录,一、光伏：需求高增，精选环节,二、风电：景气持续，前瞻指标向好三、风险提示,十年全球光伏需求规模扩大15倍,光伏：2018年全球光伏新增装机95.6GW，同增1.6%，其中，中国大陆光伏新增44.3GW，占比46.3%,图表：2008-2018年全球光伏历史新增装机（GW）,-20,0,20,40,60,80,100,120,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,中国大陆,北美中南美洲,欧洲中东非洲亚太（不含中国大陆）,其他（独联体等）,全球主流光伏市场政策一览,全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等图表：全球主流光伏市场政策一览,成本降低，全球平价区域增加,海外逐步平价：2018年，全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh（折合0.60元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh）图表：历年全球光伏装机成本及LCOE,中国市场政策调整进入尾声,中国关键政策：平价上网、“配额制”等长效机制成型，2020年政策或延续2019年思路图表：2018年以来中国关键光伏政策梳理及解读,中国：政策调整进入尾声,中国关键政策：平价上网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后 大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长图表：“配额制”政策框架,全球光伏装机预期展望,全球需求预测：预计中性情况下2019-2021年全球光伏需求分别为114、152、177GW，CAGR为22.7%,48.3,71.9,94.1,95.6,105.0,137.0,151.2,114.3,151.6,176.8,123.0,167.5,205.0,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,悲观情景,基础情景,乐观情景,图表：全球光伏新增需求预测（GW）,中国需求：2020年中国光伏装机同增66%,中国需求：由于中国竞价项目递延，预计2020年中国需求将达到50GW，同增66.3%图表：中国光伏新增需求预测（GW）,全球需求：2020年全球光伏装机同增33%,全球需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球需求将达到152GW，同增32.5%图表：全球光伏新增需求预测（GW）,2020年一季度淡季不淡,季度需求分析：1）国内：由于竞价项目递延，2020年一季度需求相对旺盛；2）海外：由于西班牙和日本抢装截止日期为3月31日，一季度海外需求有支撑。,图表：全球光伏季度需求分析（GW）,0,10,20,30,40,50,60,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20,4Q20,国内季度需求（GW）,海外季度需求（GW）,需求拐点下的紧缺环节,分季度供需预测：2020年三季度全球需求向上拐点明显，根据产业链供应节奏测算，玻璃、电池 片、硅料环节供需偏紧,图表：全球光伏分季度供需拆分（GW）,0,10,20,30,40,50,60,70,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20,4Q20,全球电池季度供给（GW）,全球硅料季度供给（GW） 全球玻璃季度供给（GW）,全球硅片季度供给（GW） 全球制造端需求（GW）,紧缺环节-单晶电池片,分季度单晶供需预测：2020年三季度开始电池片供需整体偏紧，四季度将出现短缺,图表：全球光伏单晶季度需求分析（GW）,454035302520151050,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20,4Q20,全球单晶硅片供给（GW）,全球单晶电池供给（GW）,全球单晶制造端需求（GW）,扩产加速优胜劣汰,全球制造端竞争格局：2018年所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显,图表：全球光伏制造环节历年CR4走势（%）,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,50.0%40.0%,60.0%,2014,2015,2016,2017,2018,硅料CR4,硅片CR4,电池CR4,组件CR4,电池提效成为降本主要途径,降本增效：硅料降本、硅片提效降本、电池和组件提效后，可将系统成本降至3.0-3.5元/W，届时全 国平价范围达到90%,2.20,1.89,0.91,-0.15,（-17%）,0.75,0.43,-0.11,（-27%）,0.37,-0.17（-46%）,0.200.31,0.25,-0.10（-39%）,-0.32（-14%）,0.15,18年末,硅料,硅片,电池,组件,电站,21年末,组件到电站,电池到组件,硅片到电池,硅料到硅片,硅料,3.30(-20%),4.15,电池效率提升，全产业链提效,出片率提升和非硅成本降低低成本产能投放,组件CTM增加,图表：中国光伏系统成本下降技术路线图（元/W）,PERC短期仍为性价比最优选择,量产边界条件：新电池技术相对PERC量产条件是成本增加幅度低于效率带来的溢价，HJT电池成本还 需要降低0.2元/W相较于PERC才具有经济性，IBC量产较少，暂时不考虑,图表：不同技术路线关键参数一览以及量产条件判断,新技术渗透速度常低于预期,PERC渗透复盘：对比不同版本国际光伏技术线路ITRPV 2014、ITRPV 2017和ITRPV 2019关于PERC市 场份额预测发现，2018年以后PERC实际市场份额超出了ITRPV 2014的预期,图表：不同版本ITRPV对PERC市场份额的预测,80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029,ITRPV 2014（5th）,ITRPV 2017（8th）,ITRPV 2019（10th）,隆基股份：单晶全球龙头,核心看点：（1）成本效率行业领先，电池量产效率22.3%、硅片非硅成本下滑（拉晶/切片同降10.5%/27.8%）；（2）产能扩张，预计2019-2020年底，硅片产能为40/65+GW，电池片产能为11/20GW， 组件出货为8/20GW（2018年底，硅片/组件产能28GW/8.8GW）盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润49.03、59.62和70.39亿元，同比分别增加91.69%、21.60%、18.06%,图表：隆基股份历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：隆基股份历年归母净利润及其增速（亿元）,通威股份：硅料、电池片龙头,核心看点：（1）成本行业领先，硅料乐山新产线和包头项目生产成本低于4万元/吨，电池非硅低于0.25元/W；（2）产能扩张，公告显示2018年底硅料产能由2万吨提高到8万吨，2018/2019年底电池产 能为12/20GW盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润27.09、40.52和47.56亿元，同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,图表：通威股份历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：通威股份历年归母净利润及其增速（亿元）,福斯特：EVA胶膜龙头,核心看点：（1）竞争格局良好，公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率50%，胶膜环节CR3约70%，呈 寡头垄断格局；（2）产能扩张，预计2021年底胶膜产能达9亿平，其中白色EVA 2.5亿平、POE胶膜1亿 平；（3）延伸新材料，预计2020年下半年感光干膜产能2亿平盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润7.82、8.93、10.32亿元，同比增加4.04%、14.27%、15.58%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后，2019年净利润同增59.36%）,图表：福斯特历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：福斯特历年归母净利润及其增速（亿元）,光伏投资建议,光伏：2020年全球光伏需求151.6GW，同增32.5%，龙头业绩增长约20%-30%（1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增 32.5%，其中中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%；（2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏 以及成本曲线支撑或好于预期；（3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推 荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。,证券代码,名称,601012.SH600438.SH603806.SH300274.SZ601877.SH601222.SH002129.SZ601865.SH300751.SZ300724.SZ300316.SZ300393.SZ300118.SZ,隆基股份 通威股份 福斯特 阳光电源 正泰电器 林洋能源 中环股份 福莱特 迈为股份 捷佳伟创 晶盛机电 中来股份 东方日升,均值位数亿元,目 录,一、光伏：需求高增，精选环节,二、风电：景气持续，前瞻指标向好三、风险提示,全球风电呈周期上升趋势,风电装机：2018年全球风电新增装机51.3GW，同降4.1%，连续三年下滑,图表：2008-2018年全球风电历史新增装机（GW）,-30.0%,-20.0%,-10.0%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,50.0%,0,10,20,30,40,50,60,70,200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,新增陆上风电(GW),新增海上风电（GW）,YoY(%),全球风电鼓励政策一览,全球政策：全球来看，发展风电主要是致力于于能源独立和清洁化图表：全球主流风电市场政策一览,中国风电政策一览,中国政策：风电竞价、指标和电价细则均出台，抢装正式启动图表：2018年以来中国风电关键政策及其解读,全球风电周期性复苏,全球装机预测：2019-2021的全球风电新增装机分别为62.5、75.0、75.1GW,图表：全球风电装机预测（GW）,80706050403020100,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,中国大陆,非洲与中东,亚太（不含中国大陆）,欧洲中南美北美,中美抢装致2020年需求周期向上,风电需求：由于抢装，2020年中国和北美都处于较高水平，预计2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%图表：全球风电新增需求预测（GW）,全球需求：市场化需求占比36%,风电驱动力：2018年风电新增装机中市场驱动（招投标&绿证）规模约占36%，其余主要是各国补贴扶持,图表：2018年全球风电新增装机驱动力拆分（GW）,中国：抢装助推行业高景气,电价政策：2019年5月21日，发改委公布新的电价政策（发改委价格882号）：2018年底之前核准的陆上风 电项目，要求2020年底并网；2019-2020年核准的陆上风电项目要求2021年底并网；2018年底前已核准的海上风电 项目，要求在2021年底全容量并网。图表：风电上网电价一览表（元/千瓦时，含税）,海上风电,近海0.80.75,政策依据发改价格20143008号 发改价格20153044号 发改价格20162729号发改价格2019882号,中国：抢装助推行业高景气,抢装规模：BNEF统计，符合固定上网电价的项目容量总计106.8GW，其中陆上风电67.0GW。根据国家能源局的风 电电价调整方案的要求，陆上风电需要在2020年底前完成并网，海上风电需要在2021年底前实现全部机组并网的。,图表：中国存量补贴项目规模分析（GW）,67.0,39.8,陆上海上,中国：抢装助推行业高景气,招标创新高：1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量，2016-3Q19已招标未并网容量66.8GW，而2011-2014年底已招标未并网容量仅4.3GW图表：公开招标和新增装机季度历史数据（GW）,中国：弃风限电改善，三北解禁贡献增量,弃风限电改善：2019年1-9月全国风电平均弃风率4.2%，同降3.5PCT,图表：中国历史弃风限电情况及展望,中国：弃风限电改善，三北解禁贡献增量,三北解禁：弃风限电改善背景下，2019年三北“红三省”中的吉林实现解禁，目前仅甘肃、新疆还处于红色预警， 1Q-3Q19甘肃、新疆弃风率分别为8.9%、15.4%，2020年有望全部解禁图表：风电红色（含橙色）预警区域近几年新增装机情况及展望（GW）,中国：2021年国内需求拆分不悲观,2020年国内需求：目前来看，2021年国内风电需求构成包括，（1）2019-2020年核准陆上风电项目；（2）2018 年前核准海风项目要求全容量并网；（3）平价项目（2019年第一批平价项目）；（4）大基地项目；（5）2020年 未全容量并网陆风项目递延部分图表：2021年中国风电需求拆分（GW）,长逻辑：电网约束背景下风光比较,100%可再生能源场景：在不限电，且电网约束背景下，光伏发电量最大占比31%，风电发电量最大占 比75%，而且从出力角度考虑，两者互补效果较好,图表：不限电背景下，华东地区光伏最大接入量为31%,图表：不限电背景下，华东地区风电最大接入量为75%,国内风电装机拐点向上,中国风电装机：由于三北解禁、电价抢开工，我们预计2020年国内风电新增装机或达34GW，同增25%,图表：中国历年风电新增装机及其预测（GW）,-60.0%,-40.0%,-20.0%,0.0%,20.0%,40.0%,60.0%,80.0%,100.0%,120.0%,0,5,10,15,20,25,30,35,40,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,中国风电新增装机（GW）,YOY（%）,风电产业链供应无虞,风机产能：2018年全中国风机名义产能58.3GW，产能最大的五家风电整机制造商占了中国市场约一 半的风机产能,80706050403020100,2014,2015,2016,2017,2018,金风远景明阳上海电气,东方电气,联合动力,海装湘电运达其他,图表：2014-2018年中国整机名义产能（GW）,整机集中度提升趋势明确,整机竞争格局：2014年开始，全球和中国整机环节均进入龙头集中的过程,图表：中国和全球整机环节CR4变化情况（GW）,大部件零部件竞争格局,竞争格局：齿轮箱和主轴承竞争格局相对集中，CR5达到80%以上,图表：2018年底风机主要大部件供应商市场份额（%）,整机盈利低点Q3已现,整机价格：风机招标价格2018年9月见底回升，按照订单交付周期，整机行业理论交付价格底部将在2019Q3出现，但由于行业高景气，龙头整机商3Q19毛利率已环比回升,图表：2.0MW机型招标价格变化及其交付价格推演（元/kW，含税）,390038003700360035003400330032003100300029002800,2.0MW机型招标价格（元/kW),理论交付价格（元/kW),零部件盈利持续向好,零部件：需求向上，成本目前处于高位、大概率下行，零部件进入13-15年盈利向上周期,图表：风电制造环节 盈利变化归因分析,整机商迎全球竞争窗口期,国际竞争力：整机商龙头金风科技与全球巨头Vestas技术代际差距在缩小，有望参与全球竞争（注：风电零部件企业已经具有全球竞争力）,图表：近五年金风和Vestas所获全球最佳风电机组对比,金风科技：整机龙头,核心看点：（1）在手订单创新高，2019三季度末在手外部订单22.8GW，刷新纪录；（2）风机招标 价格企稳回升，2018Q4风机招标价格企稳回升，2019年9月2.5MW机型均价为3898元/kW，较2018年8月 低点上升17%盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利32.71、46.21和55.68亿元，同比分别增长1.68%、41.27%、20.51%,图表：金风科技历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：金风科技历年归母净利润及其增速（亿元）,日月股份：风电铸件龙头,核心看点：（1）风电铸件龙头，2019年公司风电铸件全球市场份额20%+，由于公司风电铸件方面竞 争力，预计2020年份额可能达到30%；（2）产能扩张，预计2018-2020年底铸造产能分别为30万吨、40 万吨、48万吨，2018-2019年底机加工产能分别为5万吨、10万吨盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利5.15、7.33和9.17亿元，同比分别增长83.41%、42.52%、25.02%,图表：日月股份历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：日月股份历年归母净利润及其增速（亿元）,天顺风能：风塔龙头,核心看点：（1）风塔量利齐升，预计2019年出货52-56万吨，2020年产能达到70万吨以上，吨钢毛 利处于上升通道；（2）外延叶片业务，预计2019年全年出货240套叶片、28-30套模具盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利8.08、10.05和12.11亿元，同比分别增长71.95%、24.46%、 20.44%,图表：天顺风能历年营收构成及其同比增速（亿元）,图表：天顺风能历年归母净利润及其增速（亿元）,风电投资建议,风电：2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%，景气持续（1）需求：三北解禁、电价抢并网，预计2020年中国风电新增34GW，同增25.0%，届时全球新增75GW， 同增19.9%，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利；（2）产业链：3Q19风机毛利率已环比回升，风机进入盈利回升通道，零部件业绩持续高增；（3）当前行业2020估值中位数13倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、天顺风能等；同 时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机会。,元,2020年1月3日Wind一致预期，单位：亿,目 录,一、光伏：需求高增，精选环节,二、风电：景气持续，前瞻指标向好三、风险提示,风险提示,需求测算受政策性不确定性影响的风险：新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影 响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响，在进行新能源发电需求预测时假设政策延 续原有框架，如果政策出现超预期波动，需求测算存在不及预期的风险；弃风、弃光限电：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善，但随着我国风电和光伏等新 能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新 能源发电发展的重要因素；经济环境及汇率波动：世界主要经济体增长格局出现分化，全球一体化及地缘政治等问题对世界经 济的发展产生不确定性。 在此背景下，可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动，或将影响新 能源发电企业的国际化战略及国际业务的拓展；电价补贴收入收回风险：目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长，从而导致国家财政部发 放可再生能源补贴有所拖欠。若这种情况得不到改善，将会影响新能源发电企业的现金流，进而对实 际的投资效益产生不利影响。,谢 谢！,