2020年通信行业5G基建投资分析报告.pptx

2020年通信行业5G基建投资分析报告,2019年通信行业回顾,核心观点,目录,1,2,3,5,通信子板块现状与发展,2020年通信行业展望,4,投资建议,2020年通信行业核心观点,2019年行情回顾：2019年是通信行业收获的一年，板块受5G科技热点及贸易摩擦双重影响，年初以估值修复为主，叠加5G牌照发放预期而走高；年中受中美贸易摩擦影响，板块出现了大幅波动；下半年通信行业逐步进入业绩兑现期，市场 受贸易摩擦影响逐步减小，关注热点逐步转向板块业绩落地。子板块发展状况：2020年进入5G建设高峰期，通信产业链将深度受益。目前四家运营商纷纷决定采用SA独立组网方式建 设5G网络，5G承载网建设将带动设备、模块、光纤光缆相关公司；全年5G基站建设有望达到80万站，各地均出台未来5G 建设目标，通信基站相关天线、射频器件、PCB及覆铜板厂商业绩增长可期；5G将是万物互联的新时代，人与人、人与物、 物与物的通信将无处不在。通信产业将在未来的智能社会中承担基础设施建设的重任，基于5G的物联网板块是未来发展的重要方向；车联网是十三五规划重点发展方向，随着移动互联网发展，低时延、大带宽的5G技术为车联网发展奠定了 良好基础。云计算、AI、自动驾驶技术则为车联网创造了更广阔的应用空间。重点关注：主线一：业绩落地。政策端：工信部会议提出，稳步推进5G网络建设，深化共建共享，力争2020年底实现全 国所有地级市覆盖5G网络；需求端：2020年5G建设高峰期即将到来，全国各大城市实现5G网络全覆盖；技术端：5G R16 规范即将于2020年3月冻结，R17规划已启动，mMTC及uRLLC有望在R17标准下完善；市场端：2019年是5G商用元年，全球5G网络超过65个，终端款数超200款，基站出货超100万，5G用户超1000万。重点关注：主线二：移动数据流量爆发。政策端：工信部会议提出，结合5G商用步伐,加快4K/8K，VR/AR等新技术应用, 增加中高端信息服务供给；需求端：率先发布5G的韩国目前5G用户数超400万，月均使用流量超过28G。技术端：5G eMBB 定义了其极高的下载速度，50Gbps峰值下载速率有望在消费市场出现；市场端：8K超高清视频、VR/AR、在线云游戏、万 物互联，下游应用蓬勃发展。投资建议：通信行业目前估值仍处于历史中位数，伴随着政策支持力度加大及5G建设带来产业链业绩爆发，通信行业有 望在2020年迎来双击行情。维持通信行业“同步大市”的评级。推荐标的：1）沪电股份（002463）；2）烽火通信（600498）；3）光迅科技（002281）。建议关注：1）华工科技（000988）；2）光环新网（300383）；3）鹏鼎控股（002938）；4）四维图新（002405）。风险提示：5G建设不及预期；运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦加剧。,2019年通信行业回顾,核心观点,目录,1,2,3,5,通信子板块现状与发展,2020年通信行业展望,4,投资建议,2019年回顾：贸易战延续，板块逐渐脱敏,贸易战贯穿全年，通信板块经历年初估值修复及年中贸易摩擦加剧影响，全年大幅震荡走高下半年贸易摩擦起伏，市场反应减小，通信板块与贸易战逐渐脱敏通信行业2019年走势图（截止2019年12月20日）,2019年回顾：曲折中前进，主题行情渐缓,年初受贸易战缓和及5G商用预期影响，通信板块进入估值修复行情，板块估值大幅提升。年中5G牌照发放，通信设备主题行情放缓，板块进入业绩兑现期。5G牌照发放后，通信板块热点转向产业链下游，国产替代及流量爆发接力主题行情。主题炒作转向业绩兑现牌照发放后通信各主题变化,2019年回顾：行业估值重回低位，回升仍有空间,运营商资本开支回升拉动通信板块营收提高。年初5G建设预期驱动下板块估值迅速回升。年中受华为事件影响，市场对未来通信厂商全球份额下降担忧加剧，5G牌照发放，利好出尽，板块出现快速下跌。随着贸易战缓和，叠加5G牌照发放，板块估值有所提高，但仍然处于历史相对低位。在申万28个子行业中，通信板块涨幅18.07，排名倒数第十位，随着板块内公司业绩逐步释放，未来通信板块仍有上升空间。通信板块估值仍处于历史中位以下2019年通信板块涨跌幅（%）（截止12月20日）,2019年回顾：运营商资本开支触底回升，5G基站建设加速,通信板块整体增速受制于运营商资本开支。目前4G扩容建设进入尾声，5G建设正在进行。年内预计建设5G基 站13万站，2020年全年5G基站建设数有望超过60万站。通信行业资本开支2018年见底，2019年进入上升周期。全年资本开支预计超过3000亿元。2019年通信基站数大幅增长运营商资本开支变化,2019年回顾：子板块分化明显，通信行业进入业绩兑现期,2019年是5G商用元年，通信行业在6月6日牌照发放前后出现了明显的板块分化。上半年受5G建设开展，牌照 即将发放影响，通信各板块进入估值修复及预期炒作阶段，各板块涨跌相差不大。6月6日5G牌照发放以后，通信板块估值修复及题材炒作结束，子板块进入业绩兑现期。受益于4G扩容及5G投 资周期启动影响，基站相关的PCB、光模块及射频天线等均出现了大幅上涨。光纤光缆板块持续处于产能过 剩阶段，行业处于通信板块垫底状态。,2019年上半年各板块涨跌幅（%）,2019年下半年各板块涨跌幅（%）,2019年通信行业回顾,核心观点,目录,1,2,3,5,通信子板块现状与发展,2020年通信行业展望,4,投资建议,主设备商：5G建设全面启动，业绩持续爆发,5G SA独立组网建设开启，运营商资本开支2020年加速上升。5G规模商用为主设备商带来业绩确定性。5G R17标准演进路线确认政策端大力推进5G建设,5G SA独立组网建设开启4家运营商将以SA组网建设为主，在2020年建设覆盖全国主要城 市的5G网络。独立组网将带来大量的核心网及承载网需求。,5G终端及用户数爆发，倒逼上游建设加速,PCB及覆铜板：天线用PCB大幅增加，高频高速覆铜板国产替代,5G基站对高频PCB板需求大幅提升，5G AAU Massive MIMO需求更高层数及更大面 积，带来单个基站PCB用量大幅提升。5G AAU中，PCB取代传统馈电网络，5G天线PCB采用高频覆铜板与传统覆铜板混压， 国产高频覆铜板直接受益。国产替代兴起。我国是全球PCB最大生产国，2018年占全球PCB总产量52%。随着我 国科研技术提升，更高制程的高频高速PCB板逐步打入国际市场。5G时代，基站数有望达到4G时代1.5倍，单个宏基站PCB用量超过4G基站2倍，5G基 站建设将诞生大量通信PCB需求。流量爆发成为5G时代新的标志。移动互联网产生数据流量将超过传统互联网，人 工智能、大数据及边缘计算的发展亦为服务器行业带来海量需求。高频高速PCB将 持续收益。,Massive MIMO波束示意图,2025年5G信号有望全面覆盖,2025年5G信号有望全面覆盖,天线及射频：陶瓷介质滤波器兴起，金属腔体滤波器仍是主流,5G时代，Massive MIMO带来了天线数量及振子数量提升，同时对基站天线的体积、重量及散热能力提出了更 高的要求。传统的金属腔体滤波器在4G时代应用广泛，工艺成熟，价格低廉，是最主要的基站滤波器。在5G天线方面，华为已经普及陶瓷介质滤波器。和传统滤波器相比，陶瓷介质滤波器拥有体积小、重量轻、 功耗低、温度稳定等优势。金属腔体滤波器介质滤波器5G滤波器产业有望迎来爆发,光模块：SA独立组网建设推动通信光模块市场发展,5G承载网分为城域接入层、城域汇聚层、城域核心层，5G前传中回传各层设备 主要依赖光模块互联互通。随着5G时代到来，数据流量更大，组网形式环形多 样。传统Gb及10G光模块逐步被25G、100G光模块所取代。,光模块结构示意图（SFP+封装）,5G前中后传光模块需求,光模块结构示意图（SFP+封装）全球电信级光模块市场在过去的几年呈现出下滑趋势，一方面是世界通信 市场需求放缓影响，一方面是中美贸易战下中国通信厂商需求受到了抑制。 随着5G建设展开，无线网络部署产生大量光模块需求，光模块出货量在2019年回升，并且有望在2020年出现高速增长。,光模块：数通光模块市场触底回升，流量爆发加速基础设施需求,全球数通光模块市场在20122017年快速增长，年均复合增长率达27%。随着产 品更新换代速率放缓，大型数据中心光学设备支出下降，数通市场出现了一定 下滑。LightCounting分析认为，随着大型互联网公司资本开支回升，100GbE 光模块需求增长，细分领域市场有望在20192024年复合增长率达22%。,数通光模块市场触底回升,北美云计算厂商（Amazon、Google、Facebook、Microsoft、Apple）资本开支提速,全球电信级光模块市场在过去的几年呈现出下滑趋势，一方面是世界通信 市场需求放缓影响，一方面是中美贸易战下中国通信厂商需求受到了抑制。 随着5G建设展开，无线网络部署产生大量光模块需求，光模块出货量在2019年回升，并且有望在2020年出现高速增长。,物联网：万物互联走进现实，车联网成未来新趋势,2019年物联网模块出货量份额（%）,5G+云+IoT+AI将万物以网络的形式连接，塑造万物互联、万无感知、万物智能的新世界。 从此人们将突破时间和空间的界限，拓展感知的新边界。便捷生活将以“我”为中心。目前市场蜂窝物联网模组出货仍然以2G和4G为主，占所有连接的79%。5G时代NB-IoT将是 极大降低物联网成本以及功耗，新的NR拥有的低延迟、大容量及网络切片技术也将为物 联网市场带来新的发展方向。,全球联网及物联网设备使用量预测2019年11月工信部发布国家车联网产业标准体系建设指南,车联网是物联网的重要组成部分，是 实现汽车、电子、信息通信、交通运 输和交通管理等行业深度融合额新型 产业形态。C-V2X技术是目前3GPP全球 统一标准下的车联网无线通信技术， 通过“人-车-路-云”形式构建一体化 智能交通出行方案。,车联网技术示图,2019年通信行业回顾,核心观点,目录,1,2,3,5,通信子板块现状与发展,2020年通信行业展望,4,投资建议,2020年展望：双主线投资：关注业绩兑现与流量爆发,主线一：通信行业业绩兑现可期。政策：工信部会议提出，稳步推进5G网络建设，深化共 建共享，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。需求：2020年5G建设高峰期即将到来，5G将实现规模商用，全国各大城市实现5G网络全覆盖。技术：5G R16规范即将于2020年3月冻结，R17规划已启 动，mMTC及uRLLC有望在R17标准下完善。市场：2019 5G商用元年，全球5G网络超过65个，终端 款数超200款，基站出货超100万，5G用户超1000万。,主线二：5G全面普及带来移动数据流量爆发。政策：工信部会议提出，结合5G商用步伐,加快4K/8K，VR/AR等新技术应用,增加中高端信息服务供给。需求：率先发布5G的韩国目前5G用户数超400万，月均使 用流量超过28G。技术：5G eMBB定义了其极高的下载速度，在巴塞展上中 兴通讯曾演示过50Gbps峰值下载速率。市场：8K超高清视频、VR/AR、在线云游戏、万物互联。,通信（申万）营业总收入变化,中国5G用户数预测,主线一业绩兑现：通信产业进入投资高峰，业绩有望持续超预期,3G牌照发放前后一年通信板块相对表现,4G TD牌照发放前后一年通信板块相对表现,4G FDD牌照发放前后一年通信板块相对表现,对比2009年3G牌照发放以及2013、2015年4G牌照发放前后 一年通信板块走势，我们发现牌照发放前一年至前半年， 通信板块走势强于大盘，市场对通信行业关注度逐步提升； 在通信制式牌照发放时间点前后半年时间，通信行业进入 热点沉寂期，走势同步或者逊于大盘；随着牌照发放后通 信行业资本开支大幅提升，通信板块进入业绩兑现期，板 块营收大幅增长，推动板块再次领先大盘。在经历了2019年上半年5G预期炒作后，目前通信板块正出 于热点沉寂期，整体走势略逊色于大盘。2020年是5G建设 高峰期，四家运营商正在2019年末已经开启大规模集采， 全球5G建设刚刚起步，2020年通信行业有望迎来开门红。牌照发放炒作期热点沉寂期业绩兑现期,主线一业绩兑现：SA独立组网建设开启，承载网受益,5G最早冻结的标准是NSA模式，5G无法单 独工作，没有专用核 心网，NSA有助于5G 快速部署，但是想要 达到5G所需要的高带宽、低时延和大连接，SA组网才是5G建设的 关键点。相比于4G网络，5G网 络呈现明显的差异化 需求，eMBB、mMTC及uRLLC的突出性要求 决定了承载网架构的,独立性。,5G 承载网架构图,5G 承载网三大性能需求,创新性及建设方面的 目前我国四家运营商均表示，2020年将开启SA独立组网的,建设。独立的5G承载网建设将带来大量新需求。和4G时代相比，5G承载网光模块由10G、40G、100G提升为25G、100G、 200G，同时光网络的相关设备也需要更新换代才能满足更 高的传输速率和更低的时延。,主线一业绩兑现：基站建设提速，关注天线及射频器件,5G SA建设将带动基站上下游产业链。通信PCB产业将 在建设中深度受益。要达到4G覆盖所需的密度，5G基 站数将达到4G的1.21.5倍，初期5G设备单价较高，单个5G Massive MIMO正向截面积达到4G天线2.83倍， 带来整体PCB用量大幅提升。5G Massive MIMO拆解,天线振子,飞荣达,东山精密,春兴精工,硕贝德,信维通信,科创新源,PCB及覆铜 板,沪电股份,深南电路,方正科技,生益科技,华正新材,大富科技,春兴精工,武汉凡谷,东山精密,北斗星通,世嘉科技,摩比发展,武汉凡谷,世嘉科技,通宇通讯,大富科技,滤波器射频器件天线厂商,京信通信,通宇通讯,摩比发展,盛路通信,Massive MIMO使用大数量阵列天线（如128根）形成多发多收的 系统，增强基站同时接收和发送多路不同信号的能力，大大提 高了频谱利用率及数据传输稳定可靠性。整套64T64R天线需要 配备多组射频单元（包括腔体滤波器、TR+PA+LNA+校准模块）， 单AAU成本远超传统4G天线+RRU的配置。5G天线产业相关上市公司,主线二流量爆发：5G大规模商用，数据流量爆发推动行业快速提升,三家运营商目前已经陆续开通5G商用套餐，超大数据流量成为5G套餐最重要卖点。随着5G时代的到来，高速 率大流量将为消费者带来极致的影音娱乐体验，5G与各行各业的相互融合也将催生新的应用领域。可穿戴设 备，形态各异的消费电子终端产品也越来越丰富5G下游产业。2020年5G终端数有望超过100款，手机市场规 模超过1.5亿部，价位有望下探至10001500元，整体5G手机销量将全面超过4G手机。由此带来的5G消费电子 繁荣亦将为下游数据流量爆发式增长带来机遇。手机终端出货量增速稳步上升韩国Q2不同网络制式人均流量下游应用百花齐放,VR/AR,远程机器人,高清直播,车联网,主线二流量爆发：高速率大流量，光模块产业前景可期,5G承载网拓扑结构,由于低时延、大带宽的设计要求，5G对于光模块的需求全面超越4G。 未来5G前传将以25G光模块为主，中后传将以100G和200G为主，部分上 量400G。5G通信发展将为全球光模块市场带来数百亿美元的增量。在数通光模块市场，移动通信的发展带来下游数据流量爆发，数据中 心叶脊网络架构从根本上改变了市场对光模块的要求。我国光模块领域以封装为主，上游芯片领域仍然是短板。中低端光模 块竞争激烈，价格呈现逐年下降的趋势，高端光模块需求旺盛，壁垒 较高，未来拥有自主研发实力及高端光模块产能的厂商将受益。光模块销售额增速预测,5G承载网对光模块需求,主线二流量爆发：移动互联网蓬勃发展，IDC行业深度受益,大型数据中心数量及占比,数据中心正向规模化发展。美国拥有占全球38%的大型数 据中心，第三方IDC运营商占据了主导地位，具备规模和 技术优势；电信运营商逐步退出，回归电信主业务。我 国目前大型数据中心占全球10%，电信运营商依托资源优 势占据全国三分之二市场。未来第三方IDC运营商有望逐 步成长。,互联网数据中心为互联网企业提供专业的基础平台服务及各种增 值服务，能满足企业对稳定宽带服务及安全可靠电信级机房的需 求。随着通信技术发展，移动互联网已经成为数据流量最重要的 来源。通信下游应用端百花齐放，VR/AR、云游戏、高清视频直 播等等实时移动互联网应用为移动互联网数据流量爆发带来坚实 基础。到2025年，基于云技术的应用使用率将达到85%，无论身 处何地，人们都能通过移动互联网第一时间获得需要的数据。IDC作为未来基础设施建设的重要组成部分，也会随着数据量飞 速发展而受益。中国IDC市场规模中国IDC数量及机架变化,2019年通信行业回顾,核心观点,目录,1,2,3,5,通信子板块现状与发展,2020年通信行业展望,4,投资建议,推荐标的：沪电股份（002463）,公司发布2019年度业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润11.5亿元-12.5亿元，同比增长101.6%-119.13%， 中位值12亿元，预计第四季度单季度净利润3.5亿元，同比增长87%。2019年度，公司经营情况良好，营业收入比上年同期有所增长，产品结构、运营效率等也得到进一步优化，毛利率较上年同期亦有所提升。公司是通信PCB龙头，2019年收到4G大幅扩容及5G建设开启影响，营收及毛利率大幅提升，青淞厂高层板占比逐步提 升，黄石二期未来产能逐步攀升。2020年5G建设逐步放量，5G基站需求有望超预期；5G下游消费电子蓬勃发展，带 来数据流量爆发式增长，数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求稳健增长，并对PCB产品提出 了更高的要求，以适应高数据速率；2019年中国汽车销量明显下滑，2020年有望触底回升，汽车板市场逐步回暖。预计公司2019、2020年EPS分别为0.67/0.88元，对应PE为35/26倍，维持“推荐”评级。沪电股份PE-bands沪电股份PB-bands,推荐标的：烽火通信（600498）,公司是我国光通信行业龙头，在传输网及承载网各环节布局深厚，是2020年5G承载网建设最大收益标的。目前三家 运营商5G承载网集采逐步展开，中国移动SPN设备大规模集采也标志着中国移动5G承载网建设正式拉开帷幕。新特 性包括切片、高可靠性、超低时延和高精度同步等，需要用一套全新的体系梳理5G承载，建设一张新网络。烽火通 信有望在5G时代稳定受益。预计公司2019、2020年EPS分别为0.82/1.01元，对应PE为34/28倍，维持“推荐”评级。,烽火通信PE-bands,烽火通信PB-bands,推荐标的：光迅科技（002281）,公司是我国统计光模块龙头，在传输侧可以提供从光模块、光纤放大器、各种无源器件的整体解决方案，在5G承载 网建设中将深度受益。目前公司100G光模块已批量出货，400G光模块根据不同型号，分别进入客户验证、小批量出 货阶段。同时公司是国内稀缺的具有中低端光芯片设计量产能力的标的，大规模生产的光芯片包括通信用的半导体 激光器芯片（如FP型、DFB型、EML型），光探测器芯片（如PD、APD），光波导芯片（如PLCS、AWG等）。目前自主 可控的大环境下未来拥有可观的前景。预计公司2019、2020年EPS分别为0.56/0.75元，对应PE为55/40倍，维持“推荐”评级。,光迅科技PE-bands,光迅科技PB-bands,THANKS,