2020通信行业5G网络到云+端分析报告.pptx

,2020通信行业5G网络到云+端分析报告,摘要1、曲折向上的2019年2019年中信通信指数涨幅29.4%，排名第9，期间受中美贸易战、华为事件等影响出现阶段性波动，随 着5G建设持续推进，细分行业逐步进入业绩兑现期，推动板块整体持续震荡向上。从个股上看，以基站射频端（PCB、天线、滤波器）板块的标的涨幅靠前；从估值角度看，该部分个股 大多数从15-20倍TTM市盈率开始上涨，上涨到高点的估值按2020年一致预期净利润计算，市盈率大多 在30-40倍。目前来看，涨幅领先的公司部分估值有所回落。2、从5G网络到云+端，2020年将开启信息基建的“百家争鸣”时代5G改变社会，以5G网络为起点，人类社会正在进入第四轮科技浪潮。新一轮科技浪潮将以5G网络、云 计算基础以及智能终端创新作为基建，2020年将开启新一轮信息基建的“百家争鸣”时代，我们将沿着5G网络建设、云计算基础设施以及物联网应用等几个主要的方向展开投资推荐。,风险提示：5G产业投资规模低于预期，中美贸易战风险；行业竞争加剧,Part 03,Part 02,2019年回顾与2020年展望,5G网络大规模建设，从预期到兑现,总目录,Part 01,Part 04,新科技浪潮，物联网将成新的增量,云计算持续快速发展，关注云基建及应用标的,Part 05,重点推荐5G云网物联大时代三大方向,Part 012019年回顾与2020年展望,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,中信通信指数,沪深300指数,创业板指数,1.1行情回顾板块行情回顾,5月5日特朗普 威胁将关税从10%上调到25%,5月16日美 国将华为列 入实体清单,7月12日第三 大权重股信威,集团复牌,8月下旬三大运 营商中报，5G 规划逐步明确,10月下旬三季报陆 续披露，产业链逐 步进入业绩兑现期,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,中信电信运营指数,中信通信设备指数,中信增值服务指数,6月6日，工信,部宣布发放5G,牌照,2019年中信通信指数涨幅29.4%，排名第9（总计29个行业），期间受中美贸易战、华为事件等影响出现阶段 性波动，随着5G建设持续推进，细分行业逐步进入业绩兑现期，推动板块整体震荡向上；2019年申万通信指数涨幅17.3%，排名第16（总计28个行业），主要由于PCB等偏上游公司大多分类在中信 指数，侧面表明2019年上游材料、器件领域涨幅领先，中游的设备、下游的应用有望在2020年继续迎来板块机会。,1.1行情回顾板块个股回顾,-89.44%,-77.34%,-60.93%,-40.62%,-36.75%,-27.10%,ST信威,ST北讯,224.08%,215.67%,196.29%,135.16%,127.30%,119.41%,沪电股份,武汉凡谷,ST新海梦网集团邦讯技术 移远通信ST高升广和通中通国脉 深南电路,2019年通信行业继续聚焦业绩和催化剂，业绩持续兑现、未来产业受益趋势明确的龙头标的涨幅领先。从估值角度看，2019年涨幅领先的个股大多从15-20倍TTM市盈率开始上涨，上涨到高点的估值按2020年一 致预期净利润计算，市盈率大多在30-40倍。目前来看，涨幅领先的公司部分估值有所回落。,1.2 业绩回顾：19Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐进入5G景气向上周期,2020年景气度更好,从营业收入来看，通信设备行业2019年Q3营收同比增长0.8%，电信设备2019年Q3营收同比增长6.3%，环比显著改善。18Q2-19Q1的增速显著放缓阶段后，19Q2行业整体增速开始回升，19Q3延 续向上趋势。主要原因在于过去数个季度美国制裁华为事件，以及18年4G进入后周期而5G尚未启动。展望未来数个季度，运营商4G网络扩容持续推进，5G订单规模有望持续增长，行业有望呈加速增长，2020年行业将迎来行业高景气阶段。分结构子领域看，主设备、无线设备、云计算（IDC&CDN）等 板块相对突出且持续性较强。,1.2 业绩回顾：19Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐进入5G景气向上周期,2020年景气度更好,从净利润来看，通信设备行业整体归属于上市公司净利润由于19年Q1和Q2中兴通讯同比大幅扭亏带 动行业整体净利润增速较大，19Q3同比增长9%。扣除中兴后19Q2和Q3同比分别下滑7%和35%， 反映行业仍处于4G到5G的过渡期，同时光纤光缆等部分行业短期业绩承压，拖累行业整体增速。分结构来看，主设备、无线设备、光模块等子领域表现相对突出。展望未来几个季度，5G、云计算和 物联网，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入连续多个季度的上升通道。,围绕5G的新科技浪潮开启，2020年展望主线：以5G网络覆盖为目标的网络建设：景气度持续上升，5G基站上量， PCB、基站天馈、光模块、结构件、 主设备等，从预期到兑现；以满足流量增长为目标的有线网络扩容：随着5G用户 渗透，网络流量快速提升，光传输、光模块等扩容升 级迫在眉睫；以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联 网硬件终端投资：ISP厂商基于新应用和新内容增长， 加大云计算基础设施投入，包括IDC、网络路由交换、 服务器、光模块及光器件的新一轮景气提升。,1.3 2020年展望：从5G通信网络到云+端，信息基建的热浪,信息基建的热浪,云计算及 物联网的 应用基建,5G网络规模建设,流量增长 的网络扩 容,产业链分布,1.3 2020年展望：从5G通信网络到云+端，信息基建的热浪,5G通信网络建设,上游零部件厂商,射频器件,世嘉科技 武汉凡谷 大富科技 国人通信,天线/阵 子,通宇通讯 世嘉科技 飞荣达 科创新源 硕贝德,散热壳体,银宝山新 科创新源 飞荣达,光模块,中际旭创 光迅科技 华工科技 新易盛 剑桥科技,PCB/CCL,深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 建滔,连接器,中航光电 意华股份 金信诺 立讯精密,主设备商,宏基站,中兴通讯华为 爱立信 诺基亚,供电/防 雷,俊知集团 中恒电气 科士达 新雷能 中光防雷,铁塔,中国铁塔 华体科技 中嘉博创,制冷,英维克 依米康 佳力图,应用上量,基础设施,物联网终 端模组,移远通信 广和通 日海智能 高新兴 移为通信 乐鑫科技 博通集成,5G流量应 用,视频会议,亿联网络 苏州科达 淳中科技,云通信,梦网集团中嘉博创,IDC机房,宝信软件 光环新网 奥飞数据 数据港 万国数据,流量监控及 内容分发,网宿科技 中新赛克 恒为科技,光通信设备,烽火通信 中兴通讯 诺基亚 华为,中兴通讯 烽火通信 紫光股份 星网锐捷 华为思科,增长逻辑：5G基站上量，从预期到兑现,流量增长的网络扩容,上游零部件,主设备商,SDN/NFV设备,光模块,中际旭创 光迅科技 华工科技 新易盛 剑桥科技 海信宽带Lumentum Finisar,光器件,太辰光 天孚通信 博创科技 LumentumFinisar Semtech,增长逻辑：5G用户渗透，流量快速增长，网络扩容,服务器/交换机,浪潮信息 中科曙光 星网锐捷 紫光股份,增长逻辑：ISP厂商基于新 应用和新内容增长，加大 云计算基础设施投入,网优网维,三维通信 超讯通信 宜通世纪 国脉科技 海格通信 中富通 华星创业 世纪鼎利 创意信息,中国移动,运营商,中国联通,中国电信,鹏博士,中国广电,BOSS系统,天源迪科 思特奇 亚信科技 东方国信,网络优化/运维,回顾4G：4G正式牌照发放分成两批，第一批，2013年12月，工信部向中国移动、中国联通、中国电信发放TD-LTE牌照；第二批，2015年2月，工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE牌照；电信和联通为了更好实现3G制式的继承和升级，选择在拿到FDD-LTE牌照才大规模投入4G。5G展望：5G统一制式，2019年是5G元年，6月工信部向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电发放5G牌照，11月三大运营商推出5G套餐。,1.4 2020年展望1：5G网络大规模建设，资本开支提升,12%,45%,32%,-23%,-2%,10%,20%,11%,16%,-19%,-13%,-7%,5%,10%,-30%,-20%,-10%,0%,10% 10%,20%,30%,40%,50%,500,1000,1500,2000,2500,中国移动,中国联通,中国电信,合计增速,1.4 2020年展望1：5G网络大规模建设，资本开支提升,2020年是5G大规模建设首年，预计移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望提升10%，资本开支加速回升，基站数量大幅增长。图：三大基础电信运营商资本开支（亿元）,根据上海证券报最新报道，广电和国网有望合作建设5G网络：自2017年广电取得基础电信牌照以及陆续在 2019年中广移动获得5G牌照，再到最近的上证报报道，我们预计随着广电和国网合作陆续落地，将为通信产 业链形成增量动能。,1.4 2020年展望1：5G网络大规模建设，广电和国网合作或成增量,2016年5月，工信部向中国 广播电视网络有限公司颁 发了基础电信业务经营 许可证，批准其在全国 范围内经营互联网国内数 据传送业务、国内通信设 施服务业务,2017年8月，中广移动以 “国网以700M频段入股、 中信集团旗下中信国安出 资20-30亿入股”的形式成 立。,2019年6月，工信部向中国 广电发放5G牌照,2019年12月，上证报报道 广电将与国网合作建设5G 网络,资本开支结构上，无线侧投资将成为2020年的主导，预计占比有望继续超过45%；全面繁荣的同时，结构性更有利于无线侧产业链；20年基站数量预测：4G基站预计大幅下滑，但仍有30万；5G基站，预计19年15万，20年60-80万。,1.4 2020年展望1：无线投资为主导，基站数量大幅增长,38%,46%,47%,44%,39%,41%,46%,35%,31%,32%,33%,36%,31%,26%,27%,23%,22%,24%,25%,28%,28%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2013A,2018A,2019E,2014A2015A2016A2017A无线网络有线网络其他,图：三大基础电信运营商资本开支分类占比,20.7,81.8,98.4,113.1,75,89,65,30,15,70,0,20,40,60,80,100,120,2019E,2020E,2013A2014A2015A2016A2017A2018A4G基站(新增）5G基站（新增）,图：2020年4G和5G基站数量预测（万站）,1.4 2020年展望1：无线投资为主导，基站数量大幅增长,15,70,100,110,100,80,60,50,40,39,20,50,60,80,110,90,80,70,60,50,0,50,100,150,200,5G宏基站数量预测：国内基站数量：根据Costa等链路衰减模型测算，我们预计5G宏基站至少为4G的1.7倍，预计至少达到664万（按照2018年底三大运营商合计4G基站数量为478万，其中约80-85%为宏基站作为基数，乘以1.7得到）。国外基站数量：按照4G的建设经验，预计5G全生命期下，国外5G宏基站数量与国内基本相当；早期中国 市场建设推进较快。250,2019E,2028,2020E2021E2022E2023E国内新建5G宏基站数量（万站）,2024E2025E2026E2027E海外新建5G宏基站数量（万站）,虽然人均DOU仍在快速增速增长，但自2018年8月以来增速开始趋缓，截至2019年10月，DOU同比增 速51%。预计随着5G套餐落地，5G用户有望逐步上量，流量增速将再次迎来快速增长的趋势。,1.5 2020年展望2：5G套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活,8028,173%,175%,152%,133%,115%,97%,51%,0,0.2,0.4,0.6,0.8,1,1.2,1.4,1.6,1.8,2,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,10000,月户均移动互联网接入流量（MB）,月户均流量同比增速,图：中国月户均移动互联网接入流量增长,未来几年流量增速预测：根据爱立信移动统计，到2024年，每部智能手机的月流量预计增长约5倍以上，其 中74%为视频内容；根据韩国通信行业经营者联合会KTOA日前发布韩国5G用户数据，截至9月，总计5G基站数为7.9万个；自4月开通5G套餐以来，截至11月，5G用户共计433万人（韩国总人口约5000万）；采用3.5GHz建网，上 网速度比LTE快三到四倍；以10月为例，5G套餐用户平均每个用户每月使用27GB流量，是同期LTE用户的3倍，用户月均流量数大幅增长。,1.5 2020年展望2：5G套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活,27666,200001500098981000050000,25000,30000,5G,4G LTEDOU（MB）,大幅提升3倍,韩国2019年10月4G和5G用户的DOU对比,5G商用带来的变化：1）万物互联，终端连接上量，计算需求提升，边缘计算也将逐步上量；2）三网进 一步融合，云网进一步融合,1.6 2020年展望3：内容和应用，云+端基建上量,5G,服务,工业,教育,家居,交通,农业,5G 与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇,现代通信网（IP化，三网融合）,互联网(光纤到户),电信网(4G5G.),音视频网(有线电视),云数据中心,云网融合,网络软件化、 存储虚拟化、 计算虚拟化、 能力平台化,云计算持续快速增长：根据中国信通院预计，中国公有云未来几年增速超过30%，私有云增速超过20%；云计算渗透率仍有望大幅提升：信通院预计，云计算渗透率有望从2018年的9.5%提升到2021年的15.3%；主要云计算公司亚马逊、微软、facebook和google，资本开支19Q3开始大幅回升。,1.6 2020年展望3：内容和应用，云+端基建上量,103,170,265,383,521,693,903,276,345,427,525,642,784,956,66.0%,55.7%,44.4%,36.2%,33.1%,30,22.9%,22.4%,22.1%,21.9%,0.0%,10.0%,20.0%,.2% 30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,70.0%,0,200,400,600,800,1000,1200,2019E2020E2021E,2015201620172018E公有云市场规模(亿元）(亿元）,私有云市场规模公有云增速私有云增速,4.3%,6.1%,7.7%,9.5%,11.3%,13.2%,15.3%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,8.0%,10.0%,12.0%,14.0%,16.0%,18.0%,2020E,2021E,2015201620172018E2019E全球云计算渗透率,图：中国市场公有云和私有云市场规模,图：全球云计算渗透率,Part 025G网络大规模建设，从预期到兑现,2.1 无线主设备，量价齐升，规模发货,5G宏基站市场空间预测：国内基站数量：19年15万，20年60-80万，21年超过100万，全建设期约660万站；价格：19年30万以上，20年约18万，此后逐年递减5G分年度投资预测,2.2 传输网设备：流量高增+5G驱动行业持续景气,2G时代，回传网主要以SDH/MSTP设备为主；3G早期数据量不大的时候以MSTP为主，后期转为IPRAN和 PTN；4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN；5G回传以SPN（切片分组网络）和M-OTN（面向移动承载 优化的OTN）为主。5G传输网络可分为城域网和骨干网，其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。传输设备的用量基本由接入基站的数量以及流量需求共同决定，5G网络接入层的传输设备以25GE的为主（4G以1GE居多，部分10GE），汇聚层以100GE为主（4G以10GE为主），核心层将都是超100GE设备（4G以10GE略多，部分100GE）。,传输网规模：5G传输网（不含骨干网）的市场空间为5095亿，是4G（按同样方法预测预计约为4000亿）的1.67 倍，并且国内投资的高峰期预计在2021年，单年规模可达935亿元。对于光传输设备，市场格局较为稳定，行业受 益，本土厂商华为、中兴通讯、烽火通信相对有优势。,2.2 传输网设备：流量高增+5G驱动行业持续景气,天线（高频连接头、阵子数量也大幅增长）：1）产品形态变化，基站天线+RRU（4G时代）-AAU（5G时代）；2）高频特性3.5GHz/5GHz，覆盖面积小，带动天线数量提升；3）Massive MIMO技术变化，基站天线（4T4R）-AAU（64T64R），单天线价值量提升4）阵子轻量化、塑料化,滤波器1）轻量化、小型化、有源化， 金属腔体滤波器-陶瓷介质滤波器；2）Massive MIMO多通道，每个通道需要滤波器，单个基站的滤波器数量增多；,2.3 天馈射频：天线/PCB/滤波器-关注放量同时关注新材料厂商,2.3 天馈射频基站天线,投资规模测算=有源基站数量*3扇区*有源天线单价基站数量：5G时期，中国的天线厂商有望引领全球，提升全球市占率，因此可以从全球角度考虑基站数量；价格：单价从目前的4000元逐步下降到成熟时期的2500元左右；规模：预计5G建设期，全球将有超过1000亿元基站天线规模。重点标的：通宇通讯（以爱立信、中兴等为主要客户）、世嘉科技（以中兴、爱立信为主要客户）、科创新源（天 线塑料阵子替代厂商）。,2.3 天馈射频基站滤波器,投资规模测算滤波器数量=总基站数（5G时期，中国的天线厂商有望引领全球，提升全球市占率，因此可以从全球角度考 虑基站数量）*3*通道数（单扇区目前是64通道为主流）；价格：单通道单价逐年下降，同时采用介质滤波器替代，将有更大幅度的价格下滑；规模：预计5G建设期，全球将有超过700亿元基站天线规模。重点标的：世嘉科技（以中兴、爱立信为主要客户），关注武汉凡谷、大富科技、春兴精工。,新,2.4 PCB：5G通信板市场空间基站形态变化,5G基站形态变化：1）3G和4G基站：天线+RRU+BBU三部分；2）5G基站：AAU+BBU。基 站 结 构 ： RRU天线（5G AAU）+滤波器+功放+Transceiver+数字 中频；BBU主控板+基带业务单板+电源板基站RRU内部结构,基站BBU,天线+RRUAAU：阵子（PCB阵子）+天线板（连接、 校准、滤波器）+功放板+ROC(TRX+数字中频)BBU：设备数量增长（随基站数量）+板子层数增加（速 率、技术复杂度驱动）,2.4 PCB：5G通信板市场空间基站形态变化,2.4 PCB：5G通信板市场空间4G基站PCB用量分析,4G基站PCB情况：单个4G基站 = 3副天线 + 3个RRU +1个BBU，天线尺寸1.2m*0.4m，RRU尺寸0.75m*0.5m，BBU尺寸0.45m*0.3m天线：馈电网络使用双层PCB； RRU：功放为高频板、TRX和数字中频为高阶高速板； BBU：主控板 层数最高，基带板用量最多单基站PCB ASP约为6000元，预计国内4G基站总量450-500万个（2018年372万个），对应市场规 模为286亿元-317亿元。5G基站PCB情况：单个5G基站 = 3个AAU +1个BBU，AAU尺寸0.75m*0.4m，BBU尺寸0.45m*0.3m增量：天线新增大量PCB用量（阵子+高频天线底板），Massive MIMO技术带来通道数增多，PAPCB用量也会增加单基站PCB ASP约为11000元，预计国内5G基站总量628万站，对应市场空间为660亿元，是4G的2.1-2.3倍,假设国内5G宏基站数量664万个，小基站数量1000万个。5G宏基站 PCB ASP 11000万元，小基站 PCBASP是宏站的1/10；海外5G基站数量跟国内呈1:1关系全球5G基站建设带来PCB市场空间1400亿元，其中2022年达到单年峰值220亿元全球和国内每年5G基站的PCB价值,2.4 PCB：5G通信板市场空间5G基站PCB用量分析,2.5 光模块行业电信市场,一级前传,二级前传（中传）,回传,接入环,汇聚环,200G/400G 核心设备,200G/400G,50G/100G,核心设备,25G,50G/100G,200G,200G,5G建设逐步推进，2019年NSA组网、,2020年SA组网进度明确，因此2019年,5G前传光模块需求开始落地，2020年中 回传光模块需求开始启动，产业链招投,标以及业绩持续兑现是股价重要推动力；,细分领域看，前传光模块用量较大，单 价相对较低，需要关注份额较大、规模 效应明显、盈利能力较强的业绩有弹性 的龙头厂商；中回传光模块用量相对较 小，单价较高，重点关注份额有提升趋 势的优质厂商。,2.5 光模块行业数通市场,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,-30,0,30,60,90,120,150,谷歌,亚马逊,Facebook,微软,季度同比增速,季度同比增速剔除谷歌,长期看数通光模块需求核心驱动力是云计算流量的持续增长。中期看，数通光模块100G向400G迭代将在2020年开始（匹配400G交换机芯片的研发进度），2021-2022 年400G的出货量将持续高速增长。短期宏观经济和国际关系导致北美云计算厂商资本开支有所波动，从19Q2开始，云CAPEX持续回升，推动 数通光模块需求持续回暖。400G过渡阶段，行业格局进一步集中，价格竞争显著优化，份额领先的龙头厂商将重点受益。图：主要互联网公司的资本开支（亿美元）180120%,5G小基站数量大增：国内目前储备的5G频段包括6GHz以下（3.3-3.6GHz和4.8-5GHz）和6GHz以上（ 24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波频段）。相比主要部署在2.6GHz等频段的4G网络，5G初期使用 的3.3-3.6GHz频段仍可通过宏基站实现范围覆盖，但在高频领域，使用传统的宏基站进行大范围深度覆盖的难度 很高，需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖。5G高弹性测算：假设5G宏基站主要部署在3.5GHz，小基站部署在26GHz和40GHz的高频波段，则实现相同的 覆盖水平，按Uma NCLOS计算5G小基站部署量将达到宏基站的8-12倍，按COST-HATA计算小基站部署量 达到宏基站的45-115倍。假设小基站覆盖10%区域，小基站整体建设量1000-3000万站左右。,2.6.1 边缘生态：小基站，5G时代从0到1的跨越,2.6.1 小基站：5G时代从0到1的跨越小基站产业链,未来我国5G小基站建设总量有望达2000万个，同时预计70%是属于室外小基站；参考武汉5G微站有84%挂载到智慧灯杆上（都是室外），考虑全国各地市基础设施的差异，假设全国70%的室外小基站是挂载到智慧灯杆上；考虑到未来5G微站进入规模建设，价格会有所下降，假设智慧灯杆产品单价为1.2万元。根据上文假设，测算智慧灯杆市场空间为1176亿元（2000万站*70%室外*70%挂载到智慧灯杆*单价1.2万元/套）。,2.6.2 边缘生态5G时代智慧杆塔新机遇，智慧路灯打开千亿市场 空间,2.6.3 边缘生态边缘计算平台,5G流量大幅增长，对传输网产生巨大压力，同时引入大带宽、低时延等新需求，因此移动边缘计算（MEC）平台在5G时代将发挥重要的作用。5G MEC与业务高度融合，针对大流量（VR/AR、视频监控等）、低时延（车联网等），MEC平台结合业务 需求，将存储和服务能力部署在网络边缘，用户粘性更高，同时MEC通过挖掘网络数据和信息，进一步提升网络智能化水平，促进网络和业务的深度融合，有望产生更多新的业务模式和商业模式。重点公司：网宿科技（与联通成立合资公司布局边缘计算，对平台搭建、业务模式进行积极探索。随着5G应 用逐步落地，有望拓展更多商业模式）。,2.6.3 边缘生态边缘计算平台,同时，为支撑边缘计算平台多样化的商业模式，运营商BOSS系统需要对边缘计算节点开放接口，支持对边缘 计算业务的计费和管理。边缘计算流量直接在本地终结，与传统在核心网终结模式有较大差异，将带来新增BOSS系统的需求。同时随着业务量的快速增长，也将带来持续的BOSS系统升级扩容需求。另一方面，由于5G MEC更贴近用户，将产生更多大数据资源，BOSS系统针对大数据的OSS/BSS/DSS等 系统将产生更大价值，有望形成更多电信级大数据应用，拓展BOSS系统整体市场空间。重点公司：天源迪科（BOSS系统主要厂商，大数据领域重点布局，有望迎来5G BOSS系统新机遇）。,2.6 边缘生态重点推荐公司及受益标的,重点公司：1、华体科技智慧路灯行业持续高景气，公司卡位早、竞争力强，在手订单充裕，未来业绩持续高增长（预计3年复合增速50%以上）；同时，随着智慧路灯运营模式逐步扩张，打开公司长期成长空间。建议关注：2、中国铁塔行业寡头垄断，受益5G基站建设和行业应用扩张，公司站址资源复用率有望持续提升，未来投资价值凸显。小基站受益标的：星网锐捷（锐捷率先推出5G数字室内分布系统解决方案，2.6GHz和4.9GHz小基站性能指标领先）三维通信（网络优化及小基站等传统主业5G迎来新机遇） 京信通信（港股天线龙头，小基站布局较早）；创意信息（美国院士加盟，战略布局小基站，积极推进知识产业化）； 邦讯技术（体外孵化博威科技，小基站老牌厂商之一）；日海智能（日海原有小基站等技术储备深厚，物联网业务双轮发展）；中兴通讯（拥有多款小基站方案，对整体业绩形成增量，但是小基站对公司整体弹性有限）；,回顾2019年：6月6月，工信部向三大运营商和中国广电发放5G商用牌照。11月5G启动商用，标志着我国5G商用进入新的征程。中国广电拟于2020年开始广电5G正式商用。,展望2020年，我们认为，从时间点上来看：关注3月 5G R16版本冻结；着重关注，3月下旬运营商披露2019年年报中对于2020年5G相关资本开支；同时，运营商5G相关集采有望渐次落地。,2020年行业重要事件梳理时间轴,2.7 2020年行业重要事件梳理,2月 巴塞罗那 世界通信展,3月 5G R16版本冻结,3月下旬 运营 商年报（即20 年CAPEX规划）,6月 国内首个5G全覆盖体育 场馆建成,8月 深圳实现5G全覆盖,Part 03云计算持续快速发展，关注云基建及应用标的,3.1 IDC：数字时代基础设施，5G+云计算推动行业发展,IDC一方面作为云计算IaaS的底层基础设施，受益于云计算的发展而发展。另外一方面，5G带来流量快速 增长对IDC的需求也进一步增加。根据中国IDC圈数据，2018年全球IDC整体市场规模达到6253.1亿元，同比增长23.6%。其中公有云市场 规模增速接近30%，是拉动IDC市场快速增长的主要原因。预计2019年达到6903亿元，同比增长10.4%。大规模数据中心是趋势。根据IDC的测算，预计2015-2020年数据中心数量由45万个下降到42.2万个，而 机架总数由479.7万个上升至498.5万个，这意味着数据中心正在向着更大规模的趋势发展。根据Synergy Research数据，2018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%，到年底达到430家。,2821.4,3365.2,4184.2,5058.5,6253.1,6903,19.27%,24.34%,20.90%,23.62%,10.39%,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,800070006000500040003000200010000,全球IDC市场规模（亿元）,201420152016201720182019E市场规模（亿元）增速,3.1 国内IDC：维持快速增长，2020年后增速或逐步回升,20182019年中国IDC产业发展研究报告中数据显示，中国IDC市场2018年总规模达1228亿元，同 比增长29.8%，增速放缓2.6个百分点。在中国IDC市场行业结构中，网络视频行业和电子商务两个子领域 对IDC业务需求增长明显。 在区域市场中，由于北上广一线区域对IDC能耗限制政策的出台，未来一线IDC 供给逐渐饱和，行业内公司的数据中心布局范围逐渐向一线周边区域延伸，满足未来数据中心的持续需求。预计2020年开始国内IDC增速回升，中国IDC市场规模2021年将超过 2700 亿元，同比增长30%以上。展 望2020年及以后，新增需求则集中体现在5G、物联网、VR/AR等新兴应用的广泛兴起，更多应用场景、更 加复杂的数据结构以及更加频繁的数据处理及信息交互将推动IDC市场规模的增长。,3.1 IDC：一线区域的IDC价格相对稳定，经济下行时影响较小,2913,2780,2675,2797,2708,2750,3031,2931,2858,2700,2800,2900,3000,2600250024002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1,从国内的一线区域的IDC包括光环新网和万国数据的价格来看，近两年价格相对稳定，未呈现下降趋势。 符合近两年一线IDC供给稳定增加和需求保持的紧平衡状态。万国数据是根据每平米来收费，自2016Q1以来，万国的单月每平米IDC租金价格3000元上下浮动，对 应单机柜每年约7.2万/年。因为每个客户签订的具体合同不同，有些供应的是高密度机柜，单个季度的波 动更多反映的是不同客户签单的情况。光环新网并未披露IDC价格数据，近几年毛利率相对稳定。其IDC毛利率在2017年有明显的上升主要是高 毛利的中金云网并表导致。在2018年，光环新网IDC毛利率仍然在提升。2019年上半年，IDC运营毛利 率继续维持在高水平。万国数据MSR（元/平米/月）3100,3.1 IDC：国内IDC格局未来大型化、批发型或是趋势,目前国内仍然是运营商占据主要的IDC市场份额，其次是云计算龙头如阿里、腾讯等。国内第三方IDC服务 商机柜规模较小，其中相对较大的包括光环新网、万国数据、宝信软件，世纪互联等。第三方IDC服务商处 于快速建设期，光环新网、宝信软件、万国数据机柜数快速增长。从大型数据中心的区域分布来看，广东、上海、北京位列前三。内蒙古、贵州等受到政策重点扶持的地区，数据中心建设规模已得到快速提升，国内外云计算巨头布局明显增加。IDC销售分批发和零售两种方式：批发型服务商客户主要是三大运营商及云计算龙头，例如数据港、宝信软 件、万国数据等；零售型服务商客户主要是终端的互联网公司、企业用户，包括光环。批发型数据中心规模 大；零售型数据中心单机柜价格相对较高。未来云化大趋势，批发型或是第三方IDC主流模式。,3.1 IDC：中美IDC估值比较,目前海外IDC公司很多转为 REITs 模式，例如全球 主要的IDC厂商Equinix、美国当地的IDC厂商 DLR.N（数字房地产信托）、Coresite。海外市场 对于REITs服务商应用的做多的估值指标是EV/EBITDA。我们选取了美股的二十多家上市的REITS公司，根 据EV/EBITDA。我们发现IDC服务商和纯房地产商 的估值类似，差别较小，但仍略有溢价。Equinix、DLR、 Coresite对应2020年的EV/EBITDA为19.96、19.79和21.08，高于平均值18.44.国内IDC公司主要选取万国数据、宝信软件、光环 新网和数据港，根据我们和万得预测，2020年估值 相对较低的为光环新网和数据港， EV/EBITDA 15 倍左右。,2018年全球以太网交换机市场规模约300亿美金，同比增长8.9%，在云计算/数字化驱动下，近几年交换机市场规模 呈加速增长态势；2018年全球路由器（企业+SP）市场规模155亿美金，其中企业网占35-40亿美金，运营商占大头，同比增长 1.84%，近几年呈稳步增长态势，主要是运营商市场低迷拖累整体增速；,