2019Q3宏观经济运行与展望分析报告.docx

2019Q3宏观经济运行与展望分析报告目录一、宏观经济运行状况 . 3 （一）国内生产总值 . 3 （二）三次产业及行业运行情况 . 4 （三）固定资产投资 . 6 （四）消费 . 9 （五）进出口 . 11 （六）物价 . 13 （七）汇率 . 16 二、宏观经济政策 . 17 （一）财政政策 . 18 （二）信贷与货币政策 . 22 （三）金融政策 . 30 三、 2019 年四季度宏观经济展望 . 31 四、 2019 年四季度宏观政策建议 . 34 一、宏观经济运行状况（一）国内生产总值 1. 经济下行压力显现， GDP 增速逐季放缓。据初步核算， 2019 年前三季度 ,我国国内生产总值（ GDP）实际同比增长 6.2 ，增速较上年同期和上年全年分别下滑 0.5 和 0.4 个百分点。今年以来，中美经贸摩擦波澜起伏，全球经济和贸易减速态势愈加明显，国内经济运行面临的外部环境更加复杂。但在逆周期政策的积极对冲下，宏观经济增长展现出较强韧性，实际 GDP 增速继续保持在 6.0 -6.5 的目标区间。图 1-1 GDP 累计同比实际增速及“三驾马车”拉动率 % 分季度看，随着经济下行压力显现，前三季度 GDP 增速逐季放缓。三季度 GDP 同比增长 6.0 ，增速较二季度和一季度分别下滑 0.2 和 0.4 个百分点，反映 5 月后中美经贸摩擦再度升级，对消费、投资、外需、工业生产等经济增长驱动力产生了负面冲击，这也同 5 月以来制造业 PMI 持续收缩相印证。 2. 消费对经济增长的基础性作用依然突出，外需贡献由负转正。三驾马车方面，前三季度，消费拉动 GDP 增长 3.8 个百分点，贡献率为 60.5 ，较上年同期分别下降 1.5 和 17.5 个百分点，与同期社会消费品零售总额增速下滑相印证；投资拉动 GDP 增长 1.2 个百分点，贡献率为 19.8 ，较上年同期分别下降 0.9 和 12.0 个百分点，主因基建投资增速仍处筑底过程，以及制造业投资明显减速；净出口拉动 GDP 增长 1.2 个百分点，贡献率为 19.6 ，较上年同期分别提高 1.9 和 29.4 个百分点，虽然同期我国进出口增速均有放缓，但因进口增速下行幅度更大，贸易顺差被动同比高增，带动净出口对经济增长的拉动转正。需要指出的是，同上半年相比，前三季度净出口对经济增长的拉动率和贡献率均小幅下降，投资和消费的拉动率与上半年持平，贡献率小幅回升。考虑到全球经济增长放缓和美国关税升级的负面影响逐步显现，同时国内逆周期调节将进一步加力，预计四季度仍将延续上述趋势。（二）三次产业及行业运行情况 1. 三次产业对经济增长的拉动率均有下滑，服务业继续保持主导地位。在经济增长结构转型推动下，今年以来服务业（第三产业）增速继续领跑三次产业。前三季度，服务业增加值同比增速为 7.0 ，与上半年持平 ,较同期 GDP 增速高 0.8 个百分点。这一方面因为服务业非贸易性质较强，受中美贸易摩擦影响相对较小；另一方面也表明当前我国经济正在向服务业主导转型升级。第二产业增加值同比增速为 5.6 ，较上年同期和上半年分别下滑 0.3 和 0.2 个百分点，较同期 GDP 增速落后 0.6 个百分点。这一方面由于制造业在中美贸易摩擦中首当其冲；另一方面，随着我国工业化发展进入中后期，第二产业增加值将切换至中低速的增长节奏。第一产业增加值同比增速为 2.9 ，较上年同期和上半年分别下滑 0.5 和 0.1 个百分点。今年夏粮同比小幅增产，但猪瘟疫情影响猪肉产量同比下滑，成为第一产业增加值的主要拖累。与增速普遍放缓相对应，前三季度，三次产业对经济增长的拉动率均有下滑。第三产业拉动经济增长 3.76 个百分点，较上年同期和上半年分别下滑 0.34 和 0.04 个百分点；第二产业拉动经济增长 2.25 个百分点，较上年同期和上半年分别下滑 0.15 和 0.05 个百分点；第三产业拉动经济增长 0.19 个百分点，较上年同期和上半年下滑 0.01 个百分点。图 1-2 GDP 累计同比实际增速及三次产业拉动率 % 2. 制造业拖累工业增加值增速整体放缓。前三季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长 5.6 ，增速较上年同期和上半年下滑 0.8 和 0.4 个百分点，主因在工业生产中占比约九成的制造业增加值增速在需求走弱、利润下滑等因素影响下走低，前三季度制造业增加值同比增速较上年同期和上半年下滑 0.8 和 0.5 个百分点。此外，三季度末工业生产增速明显反弹， 9 月增速较 8 月加快 1.4 个百分点，其中制造业增加值同比增速较 8 月加快 1.3 个百分点，延续了今年以来工业生产在季末发力的规律。这一方面受去年同期基数走低影响，另一方面也与近期基建提速等逆周期调节力度明显加大、国内市场需求反弹密切相关。图 1-3 规模以上工业增加值和制造业增加值同比增速 % 图 1-4 固定资产投资及三类主要投资（累计同比名义增速， %）（三）固定资产投资 1. 制造业投资增速明显下滑，拖累固定资产投资增速稳中趋缓。前三季度，全国固定资产投资累计同比增长 5.4 ，增速与上年同期持平，但较上半年下滑 0.4 个百分点，体现当前宏观政策坚决不搞“大水漫灌”式刺激的定力。三大类投资中，基建投资增速低位企稳，前期逆周期调节政策效果渐显；房地产投资在调控趋紧背景下依然保持两位数增长水平，韧性较强；受利润下滑和市场信心不稳等影响，制造业投资增速明显走低，对整体投资拖累明显。 2. 基建投资增速处历史低位，季末现回升势头。前三季度，基建投资（不含电力）累计同比增长 4.5 ，增速分别较上年同期和上半年加快 1.2 和 0.4 个百分点。上半年，尽管基建稳增长的政策导向进一步明确，财政支出发力明显，但因地方政府土地财政收入下降、城投表外融资持续收缩、 PPP 无序扩张得到治理、专项债增幅有限等，基建资金来源受到制约，基建投资回弹乏力，总体水平明显偏低。 6 月，中办、国办印发通知，规定专项债资金可作为部分重大基建项目资本金，并鼓励金融机构为城投公司非隐性负债的合规项目提供资金。这一方面强化了基建稳增长的政策信号，另一方面有利于解决上半年基建投资增速不及预期的症结。近两月，基建投资增速出现较明显反弹， 8、 9 月单月同比增速分别为 6.7 和 6.5 ，明显快于前三季度的整体增速。 3. 房地产投资仍存韧性。前三季度，房地产投资累计同比增长 10.5 ，增速较上半年下降 0.4 个百分点，但较上年同期加快 0.6 个百分点。尽管受调控加码等因素影响，前三季度商品房销售额和销售面积增速均不及上年同期，但当前房地产企业库存处于低位，加之外部融资环境收紧带动房企进入“快周转”模式，导致今年以来房屋施工面积和建筑工程投资增速均出现明显上扬，带动同期房地产投资增速加快。同时，建安投资是房地产投资中实际计入 GDP 的部分，使得房地产投资对 GDP 增长的拉动作用有所提升。三季度，房地产投资增速小幅放缓，但仍保持两位数增长。特别是 8 月和 9 月商品房销售面积和销售额增速均现边际回升态势，对房地产投资起到一定支撑作用。当前调控政策意在稳定而非打压房地产市场，双向调控特征正在逐步显现，叠加利率处于较低水平，成为当前房地产投资保持较强韧性的主要原因。图 1-5 商品房待售面积与建安投资、施工面积（累计同比名义增速， %） 4. 利润增速下滑、企业投资信心趋弱，制造业投资明显放缓。前三季度，制造业投资累计同比增长 2.5 ，增速较上年同期和上半年分别下滑 6.2 和 0.5 个百分点。制造业投资放缓，一方面由于上年基数偏高；另一方面，中美经贸摩擦影响企业投资信心，经济下行压力加大， PPI 大幅走弱并转入负增区间，导致工业企业利润总额持续下跌，对制造业投资形成较大冲击。同期民间投资同比增长 4.7 ，增速较上年同期和上半年分别下滑 4.0 和 1.0 个百分点。民间投资主要集中在制造业，这与同期制造业投资增速走势相一致。需要指出的是，今年以来减税降费力度明显加大，前 7 个月制造业新增减税 3648 亿元，是受益最大的行业，企业赢利可因此改善。但考虑到市场前景预判也是驱动企业投资的主要因素，因此，中美经贸摩擦等外部不确定性会抑制我国制造业投资在短期内反弹。图 1-6 民间固定资产投资及制造业投资（累计同比名义增速， %）（四）消费 1. 汽车、家电等可选消费品增速下滑，拖累社零增速逐季放缓。前三季度，社会消费品零售总额（以下简称社零）累计同比增长 8.2 ，增速较上年同期下滑 1.1 个百分点，较上半年下滑 0.2 个百分点。扣除价格因素后，社零实际同比增长 6.4 ，增速较上年同期和上半年分别下滑 0.9 和 0.3 个百分点。三季度单季社零同比增长 7.6 ，增速较二季度下滑 0.9 个百分点，较一季度下滑 1.1 个百分点，逐季放缓。今年以来，社零增速结构性分化，表现为以汽车、金银珠宝、通讯器材、服装、家具、家电等为代表的可选消费品零售额增长普遍降速，而粮油食品、日用品等必需品零售额增速则高于上年同期，这符合经济下行压力加大时期的普遍特征。值得一提的是，“买房”和“买车”这两项驱动国内消费增长的重要力量在前三季度双双降速，由此拖累社零增速整体下滑。在社零中占比较高的汽车零售额在前三季度同比下降 0.7 ，增速较上年同期下滑 0.9 个百分点，体现了市场饱和、年中排放标准切换等因素的综合影响。但汽车销量降幅显著大于汽车销售额，前三季度汽车销量同比下降 10.3 ，增速较上年同期放缓 11.8 个百分点，表明消费升级、换购需求增多等因素推动高档车消费稳中向好。前三季度家具、家电和建筑装潢材料等商品零售额增速放缓也与同期商品房销售降温密切相关。图 1-7 前三季度居民消费支出结构（累计同比名义增速， %） 2. 消费结构继续优化，服务类消费增速相对较快。消费结构方面，前三季度全国居民人均消费支出同比增长 8.3 ，增速略低于上年同期的 8.5 ，高于上半年的 7.5 。其中，教育文化娱