基础化工行业2019年度三季报总结.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 原材料 | 基础化工 推荐 （ 维持 ） 盈利水平同比 继续 下滑 ， 利润向龙头集中 2019年 11 月 03 日 基础化工 行业 2019年度 三季 报 总结 上证指数 2958 行业规模 占比 % 股票家数（只） 300 8.1 总市值 （亿元） 21417 3.9 流通市值（亿元） 15193 3.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.7 -9.0 13.3 相对表现 -4.3 -10.0 -11.1 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、基础化工行业 2020 年度投资策略 推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头 2019-11-02 2、液氯、双氧水本周价格涨幅居前，VD3、 VK3 价格跌幅较大 招商基础化工行业周报 2019 年 10 月第 4 周2019-10-27 3、环氧氯丙烷、双氧水本周价格涨幅居前，液氯、浓硝酸价格跌幅较大 招商基础化工行业周报 2019年 10月第 3 周 2019-10-20 本篇报告 总结了 2019 年 前三季度 基础化工行业运行情况 ， 业绩 同比继续下滑 ，各项财务指标较为健康，展望未来景气度或 下滑 ， 推荐 既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头 ，维持 行业投资评级 为 “推荐”。 基础化工 2019 年 前三季度 业绩继续同比下滑 。 2019 年 前三季度 基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 10332.83 亿元，同比增长 6.01%，创下近年来新高；累计实现归母净利润为 681.7 亿元，同比下降 15.47%，行业景气度下滑导致盈利情况延续同比下滑的趋势 。 2019 年 Q3 单季度实现营业总收入为 3554.86 亿元，同比增长 6.08%，环比增加 1.42%； 2019Q3 单季度实现归母净利润 190.29 亿元，同比下降 22.25%，环比下降 27.64%，在单季度收入同比和环比均能维持增长的情况下， 单季度 归母净利同比及环比均出现不同程度的下跌，显示出行业景气度持续下滑对盈利产生的不利影响 。 行业财务指标 仍 较为健康 。 盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善，资产负债率降到十年来的最低水平，存货略增，以存货周转天数为代表的营运能力 有 一定程度的 提升 。 大多数子行业景气度处于下行中 ， 其中纯碱、聚氨酯、氟化工、复合肥、农药等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致 。 环保安全趋严形势不改 ， 利润头部效应越发明显 。 需求端， 主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，需求的恢复是未来价格能否止跌回升的重要因素；供给端，随着上半年一系列的安全环保事故，预计未来环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。 维持“推荐”评级。 我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条，一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工，二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龙头，主要推荐标的为 永太科技、 利安隆、山东赫达、金禾实业、 万润股份。 风险提示： 下游需求 下滑 、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌 、新增产能等 。 周铮 010-57601786 zhouzheng3cmschina S1090515120001 钟浩 zhonghao1cmschina S1090518040001 段一帆 duanyifancmschina S1090518030001 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE PB 评级 万华化学 45.77 3.23 3.89 5.32 14.2 11.8 3.6 强烈推荐 -A 扬农化工 52.81 3.86 4.34 5.29 13.7 12.2 3.3 强烈推荐 -A 华鲁恒升 15.72 1.54 1.60 1.74 10.2 9.8 1.9 强烈推荐 -A 永太科技 8.48 0.49 0.72 0.94 17.3 11.8 2.3 强烈 推荐 -A 利安隆 36.52 1.81 2.28 2.78 20.1 16.0 4.0 强烈 推荐 -A 山东赫达 16.09 0.81 1.04 1.36 19.9 15.4 3.5 强烈推荐 -A 万润股份 12.38 0.57 0.68 0.77 21.7 18.3 2.4 强烈推荐 -A 金禾实业 18.20 1.45 1.61 1.76 12.6 11.3 2.5 审慎推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -20-1001020304050Nov/18 Feb/19 Jun/19 Oct/19(%) 基础化工 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 2019 年前三季度基础化工行业盈利情况 . 4 1.基础化工行业前三季度盈利情况 . 4 2.各大子行业 2019 年前三季度盈利情况 . 5 二、基础化工行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 . 7 1基础化工行业 2019 年 Q3 单季度盈利情况 . 7 2各子行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 . 8 三、基础化工行业 2019 年前三季度主要财务指标情况 . 10 1.总资产和资产负债率 . 10 2 在建工程 . 12 3.现金流情况 . 13 4.存货和存货周转率 . 14 四、投资建议 . 15 1.投资建议 . 15 2.推荐标的 . 15 （ 1）万华化学 . 15 （ 2）华鲁恒升 . 17 （ 3）扬农化工 . 17 （ 4）永太科技 . 18 （ 5）利安隆 . 19 （ 6）山东赫达 . 20 （ 7）万润股份 . 20 （ 8）金禾实业 . 21 五、风险提示 . 22 图表目录 图 1：基础化工行业 19 前三季度总收入 . 4 图 2：基础化工行业 19 前三季度归母净利润 . 4 图 3：商品房销售面积同比下滑（单位：万平方米） . 5 图 4：房屋新开工面积同比保持增长（单位：万平方米） . 5 图 5：汽车产量增速大幅下滑（单位：万辆） . 5 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 6：纺织服装业保持平稳增长（单位：亿元） . 5 图 7： 2019 年前三季度基础化工各子行业营业总收入同比增速 . 6 图 8： 2019 年前三季度基础化工各子行业归母净利润同比增速 . 7 图 9：基础化工行业 19Q3 单季度总收入 . 7 图 10：基础化工行业 19Q3 单季度归母净利润 . 7 图 11： 2019 年 Q3 单季度毛利率和净利率水平下滑较多 . 8 图 12：农药行业单季度总收入 . 9 图 13：农药行业单季度归母净利润 . 9 图 14：聚氨酯行业单季度总收入 . 9 图 15：聚氨酯行业单季度归母净利润 . 9 图 16：有机硅行业单 季度总收入 . 10 图 17：有机硅行业单季度归母净利润 . 10 图 18：涤纶行业单季度总收入 . 10 图 19：涤纶行业单季度归母净利润 . 10 图 20： 2019Q3 全行业资产负债率继续下降 . 11 图 21： 2019Q3 各子行业资产负债率情况 . 11 图 22：全行业在建工程 2019Q3 大幅下滑 . 12 图 23：基础化工行业现金流状况继续改善 . 13 图 24： 19Q3 基础化工行业存货情况（单位：亿元） . 14 图 25： 19Q3 基础化工行业存货周转天数（单位：天） . 14 图 26：基础化工行业历史 PEBand . 23 图 27：基础化工行业历史 PBBand . 23 表 1： 2019 年前三季度基础化工行业整体盈利情况（亿元） . 4 表 2：各子行业前三季度收入和利润情况（亿元） . 5 表 3： 2019Q3 单季度基础化工行业整体盈利情况（亿元） . 7 表 4：各子行业 Q3 单季度收入和利润情况（亿元） . 8 表 5：基础化工子行业总资产和资产负债率情况 . 11 表 6：各子行业在建工程情况 . 12 表 7： 2019 年前三季度各子行业经营现金流量净额情况 . 13 表 8： 2019 年前三季度各子行业存货及其营运情况 . 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、 2019 年 前三季度 基础化工行业 盈利情况 1.基础化工行业 前三季度 盈利情况 基础化工行业 2019 年 前三季度 业绩 维持 同比下滑 的趋势 。 2019 年 前三季度 基础化工行业（中信）累计实现 营业总收入 10332.83 亿元 ，同比 增长 6.01%；累计实现归母净利润为 681.7 亿元 ，同比 下降 15.47%， 行业景气度下滑导致盈利情况延续同比下滑的趋势 。 图 1：基础化工 行业 19 前三季度 总收入 图 2：基础化工行业 19 前三季度 归母净利润 资料来源： Wind、 招商证券 资料来源： Wind、 招商证券 行业整体毛利率 与 净利率 延续 下滑的 趋势 。 2019 年 前三季度 基础化工行业销售毛利率为 18.34%，同比下降 4.33 个百分点 ；销售净利率为 6.96%，同比 下降 1.98 个百分点 。 表 1： 2019 年 前三季度 基础化工行业整体盈利情况（亿元） 19Q1-Q3 同比增长 营业总收入 10332.83 6.01% 营业利润 875.6 -17.5% 净利润 719.44 -17.43% 归母净利润 681.7 -15.47% 经营产生现金净额流量净额 976.88 18.06% 销售毛利率 18.34% -4.33% 扣非 ROE 6.19% -1.84% 资料来源： Wind、招商证券 从需求端来看，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，但市场对于需求的悲观已 逐步消化 ，随着国家政策的合理引导，未来下游需求有望 触底 ；从供给端来看，地方政府调整之前的“一刀切”政策，一些环保和安全尚未达到复产标准的小企业也纷纷复产，但3 月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起新一轮对于化工企业的环保安全的整治，化工行业集中度在环保安全的政策边际松紧循环中不断提升，环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。 0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00015Q3 16Q3 17Q3 18Q3 19Q3营业收入（亿元） YOY-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090015Q3 16Q3 17Q3 18Q3 19Q3归母净利（亿元） YOY行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 3：商品房销售面积 同比 下滑 （单位：万平方米） 图 4：房屋新开工面积 同比保持增 长 （单位：万平方米） 资料来源： Wind、 招商证券 资料来源： Wind、 招商证券 图 5： 汽车产量增速 大幅 下滑 （单位：万辆） 图 6： 纺织服装业 保持平稳增长 （单位：亿元） 资料来源： Wind、 招商证券 资料来源： Wind、 招商证券 2.各大子行业 2019 年 前三季度 盈利情况 根据中信 证券 行业分类，基础化工行业分为合成纤维与树脂、农用化工、 化学制品和化学原料四个大类，可进一步细分为粘胶、涤纶、树脂、钾肥、氮肥、日用化学品、橡胶制品、民爆用品、有机硅、磷化工等 25 个子行业。 表 2：各子行业 前三季度 收入和利润情况 （亿元） 营业收入 YOY 营业利润 YOY 归母净利润 YOY 合成纤维及 树脂 634.61 4.0% 80.66 16.2% 65.08 21.8% 粘胶 66.39 1.4% 1.76 2.1% 1.63 21.2% 锦纶 120.69 3.3% 4.50 -52.8% 3.47 -42.8% 树脂 251.74 1.1% 51.25 21.5% 44.37 30.3% 涤纶 155.67 13.1% 17.22 59.4% 10.65 38.0% 氨纶 40.12 -2.8% 5.93 15.3% 4.97 16.8% 农用化工 2,233.20 -3.8% 137.55 -44.9% 102.37 -46.1% 复合肥 275.91 -24.3% 14.87 -32.9% 12.56 -27.6% 农药 890.92 2.8% 87.70 -28.8% 70.67 -25.6% 磷肥 130.58 5.2% 10.80 1.0% 8.53 -5.5% 氮肥 769.41 -6.5% 19.80 -78.8% 12.13 -83.4% 钾肥 166.38 15.0% 4.38 4440.1% -1.52 67.0% 化学制品 3,692.65 -2.5% 349.44 -10.1% 274.55 -10.8% 橡胶制品 667.91 -5.1% 51.21 8.5% 32.58 9.4% -20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,0002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07商品房销售面积 :累计值 累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06房屋新开工面积 :累计值 累计同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06产量 :汽车 :累计值 累计同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05,00010,00015,00020,00025,0002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08纺织服装、服饰业 :营业收入 :累计值 累计同比行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 营业收入 YOY 营业利润 YOY 归母净利润 YOY 塑料制品 473.80 -8.3% 20.43 -60.6% 15.86 -64.8% 其他化学制品 989.99 -6.7% 78.97 -27.4% 65.34 -28.0% 印染化学品 301.57 5.4% 74.23 6.2% 60.14 9.2% 日用化学品 350.71 5.3% 28.68 31.7% 22.83 32.0% 民爆用品 671.16 -0.7% 53.70 6.7% 42.33 14.5% 涂料涂漆 237.52 12.5% 42.22 8.3% 35.47 8.4% 化学原料 3,772.37 4.4% 307.96 -34.5% 239.70 -34.6% 磷化工 592.43 9.2% 10.34 -34.1% 6.37 12.5% 有机硅 27.14 -1.6% 2.70 64.6% 2.30 56.5% 其他化学原料 530.62 -1.5% 64.17 -10.8% 49.58 -14.4% 聚氨酯 791.60 -7.0% 117.12 -41.0% 92.22 -41.7% 氯碱 1,297.00 17.4% 64.97 -33.0% 52.67 -32.3% 纯碱 253.76 -2.6% 15.71 -49.7% 12.23 -52.6% 氟化工 187.34 -5.1% 21.04 -51.1% 16.54 -49.3% 无机盐 92.49 2.3% 11.90 8.0% 7.79 9.5% 资料来源： Wind、招商证券 从营业收入来看， 13 个子行业营业收入保持同比增 长 ，其中 氯碱 （ 17.4%） 、 钾肥 （ 15%） 、涤纶 （ 13.1%） 、 涂料油漆 （ 12.5%） 、 磷 化工 （ 9.2%）收入 增速 较高，也显示出 氯碱 、涤纶及涂料 等子行业的 景气度维持 。而 包括复合肥、聚氨酯、氟化工在内的 12 个子行业 前三季度 收入 同比 下滑， 复合肥 （ -24.3%） 、塑料制品 （ -8.3%） 及聚氨酯 （ -7%） 收入同比下滑幅度较大 。 图 7： 2019 年 前三季度 基础化工 各子 行业 营业总收入同比增速 资料 来源： Wind、招商证券 从净利润来看， 前三季度 基础化工子行业 同比增速出现分化 。 共有 12 个 子行业的 业绩增速为负， 氮肥（ -83.4%）、塑料制品（ -64.8%）、 纯碱 （ -52.6%）、 氟化工（ -49.3%）、锦纶（ -42.8%）、聚氨酯（ -41.7%） 等子行业 业绩下滑较多 ， 主因是大宗化学品价格同比下跌幅度较大 ； 钾肥 （ 67%）、 有机硅 （ 56.5%） 、 涤纶 （ 38%）、 日用化学品 （ 32%）、树脂 （ 30.3%）等子行业的业绩同比增速较快，在基础化工行业景气度持续下行的背景下，部分供需格局较好的子行业维持较高景气度实属不易 。 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%氯碱 钾肥 涤纶涂料涂漆磷化工印染化学品 日用化学品磷肥 锦纶 农药无机盐粘胶 树脂民爆用品其他化学原料有机硅纯碱 氨纶橡胶制品氟化工氮肥其他化学制品聚氨酯塑料制品复合肥行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 8： 2019 年 前三季度 基础化工各子行业归母净利润同比增速 资料 来源： Wind、招商证券 二、 基础化工行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 1基础化工行业 2019 年 Q3 单季度盈利情况 2019 年 Q3 单季度实现营业总收入为 3554.86 亿元，同比 增长 6.08%，环比增加 1.42%；2019Q3 单季度实现归母净利润 190.29 亿元，同比 下降 22.25%，环比 下降 27.64%，在单季度收入同比和环比均能维持增长的情况下， 单季度 归母净利同比 及环比 均出现不同程度的下跌 ，显示出 行业景气度持续下滑对盈利产生的不利影响 。 图 9：基础化工 行业 19Q3 单 季度总收入 图 10：基础化工行业 19Q3 单 季度归母净利润 资料来源： Wind、 招商证券 资料来源： Wind、 招商证券 2019 年 Q3 单季度基础化工行业销售毛利率为 19.86%，同比下降 2.23 个百分点 ，环比 下降 1.66 个百分点 ；销售净利率为 5.65%，同比 下降 2.23 个百分点 ，环比 下降 2.32个百分点 。 表 3： 2019Q3 单季度基础化工行业整体盈利情况（亿元） 19Q3 同比增长 环比增长 营业总收入 3554.86 6.08% 1.42% 营业利润 250.92 -29.36% -23.96% 净利润 200.73 -29.34% -27.42% 归母净利润 190.29 -22.25% -27.64% 经营产生现金净额流量净额 395.06 -17.04% 4.38% 销售毛利率 19.86% -2.23% -1.66% 扣非 ROE 1.74% -0.53% -0.57% 资料来源： Wind、招商证券 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%钾肥有机硅涤纶日用化学品树脂 粘胶 氨纶民爆用品磷化工 无机盐塑料制品印染化学品涂料涂漆磷肥其他化学原料农药复合肥其他化学制品氯碱聚氨酯锦纶氟化工纯碱塑料制品氮肥0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00015Q3 16Q3 17Q3 18Q3 19Q3营业收入（亿元） YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030015Q3 16Q3 17Q3 18Q3 19Q3归母净利（亿元） YOY行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 11： 2019 年 Q3 单季度 毛利率和净利率水平下滑较多 资料 来源： Wind、招商证券 2各子行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 从 Q3单季度的收入来看， 除了 氯碱 （ 19.1%）、 涂料油漆（ 17.5%）、印染化学品 （ 15.5%）、有机硅 （ 12.4%）等子行业实现收入同比增长外，共有 13 个子行业收入同比下降；由于 三季度淡季的影响 ， 14 个 子行业环比 Q2 下滑，但氨纶（ 22.1%）、有机硅（ 13.5%）、聚氨酯（ 10.3%）等子行业实现环比增长 。 从 Q3 单季度的净利润来看， 净利润同比增速较快的 是有机硅 （ 173.4%）、 涂料油漆（ 24.2%）、 氨纶 （ 21.2%）、 磷化工 （ 16.8%） ，主要 是因为这些子行业景气度相较去年同期有提升 ，而 氮肥 （ -152.3%）、 钾肥 （ -87.8%）、 磷肥 （ -83.2%）、 氟化工 （ -64.6%）等子行业 盈利同比出现较大幅度的下滑， 受到下游需求萎靡及大宗化工品产品价格下跌的影响较大 ；环比 Q2 来看， 钾肥 （ 178.2%） 、 磷化工 （ 87.7%）、 塑料制品（ 73.8%）等子行业环比增幅较大，大部分子行业 环比均出现不同程度的下滑 ，主要原因一是由于淡季需求 因素影响，二是部分子行业 三季度 景气度 有所下滑 。 表 4：各子行业 Q3 单 季度收入和利润情况（亿元） 营业收入 同增 环增 归母净利 同增 环增 合成纤维及树脂 214.05 -1.5% -9.0% 19.58 -6.0% -12.1% 粘胶 20.60 -6.7% -5.7% 0.29 -66.3% -68.8% 锦纶 40.20 -1.1% 6.6% 0.45 -77.8% -57.8% 树脂 85.75 -3.9% -0.8% 13.88 3.9% -7.9% 涤纶 53.20 3.8% -31.3% 3.26 2.0% -5.9% 氨纶 14.30 0.6% 22.1% 1.70 21.2% -2.1% 农用化工 717.64 -9.0% -7.6% 10.04 -80.1% -79.3% 复合肥 91.10 -29.8% -1.9% 3.04 -10.2% -39.0% 农药 278.85 3.9% -8.0% 17.40 -13.2% -34.4% 磷肥 40.45 -7.3% -12.1% 0.45 -83.2% -90.5% 氮肥 248.23 -14.9% -9.0% -11.19 -152.3% -188.1% 钾肥 59.00 7.5% -5.1% 0.35 -87.8% 178.2% 化学制品 1,306.26 4.6% 2.6% 90.50 -12.8% -13.5% 橡胶制品 222.26 -4.4% -4.2% 10.35 9.5% -18.8% 塑料制品 183.09 0.1% 20.0% 8.25 -49.8% 73.8% 其他化学制品 343.26 1.8% 4.1% 20.27 -25.5% -19.3% 印染化学品 115.10 15.5% 26.6% 18.18 -12.5% -17.8% 日用化学品 118.96 8.7% -1.1% 5.07 -12.5% -49.7% 民爆用品 235.35 11.1% -11.9% 14.39 11.8% -19.1% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3销售毛利率 销售净利率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 营业收入 同增 环增 归母净利 同增 环增 涂料涂漆 88.23 17.5% 9.1% 14.00