2018年三季报乘用车行业研究报告.pdf

2018年三季度乘用车行业报告1联合信用评级有限公司乘用车行业季度研究报告（2018年7月1日至2018年9月30日）一、汽车行业三季度运行情况2018年三季度，受购置税补贴取消影响，我国乘用车产销量增速较去年同期有所下降；新能源汽车受政策推动及市场需求逐步释放影响，产销率增速保持了较高水平；出口方面，受全球经济复苏、自主品牌逐步崛起及“一带一路”政策带动作用的影响，出口量增速较去年同期有所提高。根据中国汽车工业协会统计数据，2018年19月，我国乘用车产销分别完成1,735.1万辆和1,726.0万辆，产销量比上年同期分别增长0.1%和0.6%，伴随购置税补贴完全退出，且由于汽车行业消费需求的“寅吃卯粮”效应，两年前已透支的购车消费需求导致今年行业产销增速进一步下滑。单从2018年3季度情况来看，乘用车产销同比下降7.7%及6.7%，购置税补贴退出的影响十分显著。图1 2018年13季度我国乘用车产销量及较上年变化情况（单位：万辆、%）资料来源：中国汽车工业协会，联合评级整理新能源汽车方面，2018年19月，新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆，较上年同期分别增长73%和81.1%，增速进一步提升。其中纯电动汽车产销分别完成55.5万辆和54.1万辆，较上年同期分别增长58.9%和66.2%；插电式混合动力汽车产销分别完成18万辆和18.1万辆，较上年同期分别增长138.0%和146.9%。2018年三季度，新能源汽车产销分别完成31.6和30.6万辆，同比增长51.92%和51.49%；其中，纯电动汽车产销分别完成24万辆和22.7万辆，同比增长42.86%和37.58%；插电式混合动力汽车产销分别完成7.7万辆和7.9万辆，同比增长97.44%和107.89%。出口方面，全球经济复苏、发展中国家消费能力提升、自主品牌竞争力持续提升，以及汇率2018年三季度乘用车行业报告2波动、人民币贬值等多重因素共同推动了近几年我国汽车出口量的快速提升，其中“一带一路”沿线国家成为重点市场。2018年19月，汽车企业出口81.4万辆，较上年同期增长30.9%。分车型看，乘用车出口60.1万辆，比上年同期增长38.2%。2018年三季度，汽车企业出口26.7万辆，较2017年第三季度增长18.14%，其中乘用车出口19.3万辆，比上年同期增长19.14%。分车型来看，细分市场销售格局较2017年同期变化不大，SUV仍是乘用车销售增长的主要驱动车型。分车型来看，2018年19月，细分市场销售格局情况较2017年同期变化不大，乘用车产销1,735.07万辆和1,725.97万辆，同比增长0.13%和0.64%，与上年同期相比，增速均有所提升。其中，基本型乘用车（轿车）产销840.51万辆和842.62万辆，同比增长0.20%和1.29%；运动型多用途乘用车（SUV）产销734.53万辆和723.50万辆，同比增长4.20%和3.92%，是乘用车销售中仍保持增长的主要车型，主要原因是目前我国轿车普及率相较于其他车型处于较高水平，而SUV普及率不高，且凭借其良好的通过性、较大的车内空间和舒适性，成为了部分家庭购置第二辆车以及部分车主消费升级的方向；伴随SUV各车企产品线的完善，SUV市场受新产品的供给带动销量提升明显；多功能乘用车（MPV）产销为123.70万辆和126.14万辆，同比下降15.20%和13.06%；交叉型乘用车产销32.17和33.71万辆，同比下降18.20%和19.57%。图2 2017年19月和2018年19月乘用车细分市场占比情况（单位：%）资料来源：Wind注：外圈为2018年19月乘用车细分市场占比；内圈为2017年19月乘用车细分市场占比。分排量来看，排量区间为1.00L1.60L以及1.60L2.00L的乘用车仍是乘用车销售的主力类型。分排量来看，排量区间为1.00L1.60L以及1.60L2.00L的乘用车仍是乘用车销售的主力类型。受小排量汽车购置税优惠政策在2018年完全退出的影响，2018年19月，排量区间小于等于1L的乘用车销量较上年同期下降29.53%；排量区间为1.00L1.60L的乘用车销量较上年同期增加仅0.27个百分点；排量区间1.60L2.00L乘用车销量较上年同期增加8.17%；排量区间大于2.00L乘用车销量同比下降19.58%。图3 2017年19月和2018年19月按排量划分的乘用车销量情况及同比增长（单位：万辆、%）2018年三季度乘用车行业报告3资料来源：Wind分品牌国别来看，自主品牌乘用车同比增速小幅下降；合资品牌中韩系车销量回暖较为明显，德系车和日系车均呈现不同程度增长，而法系车和美系车有所下降。分品牌国别来看，2018年19月，与上年同期相比，德系、日系、韩系乘用车销量呈不同程度增长，自主品牌、美系品牌和法系品牌乘用车销量有所下降。具体来看，德系乘用车累计销量374.45万辆，较上年同期增长6.09%；由于受到中美贸易战影响，美系乘用车累计销量184.44万辆，较上年同期下降11.79%；日系乘用车累计销量318.92万辆，较上年同期小幅增加4.43%；自主品牌乘用车累计销量723.54万辆，同比小幅下降1.63%；韩系乘用车累计销量80.34万辆，同比增长14.44%，增幅较大主要系前一年的萨德事件影响逐步减弱等综合因素所致；法系乘用车累计销量25.29万辆，较上年同期下降13.74%，主要系市场推广力度较低且市场竞争激烈所致。图4 2017年和2018年19月按国别划分的乘用车销量及同比增速（单位：万辆、%）资料来源：Wind二、行业内样本企业2018年前三季度运行情况2018年三季度乘用车行业报告42018年19月份，乘用车行业整体维持低速增长，而各上市公司经营状况出现了严重分化。从2018年三季度报告看，上汽、广汽、北汽、长城汽车依靠较强的自主研发实力，新产品、新车型获得了市场的较高认可，经营业绩有不同程度的提高；而包括一汽轿车、长安汽车在内的其余车企，因产品更新换代不及时、新能源汽车补贴退坡等，业绩出现下滑；其中重庆小康、一汽轿车、长安汽车和曙光股份降幅较大，海马汽车、一汽夏利等处于巨亏状态。截至2018年10月底，乘用车行业上市公司已全部公布2018年三季度报告，行业内企业前三季度实现净利润增长的有4家，净利润下降的10家；有4家处于亏损状态。具体情况如下表所示。表1 2018年19月乘用车行业上市公司业绩公司名称业绩简况主要原因重庆小康工业集团股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少89.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少130.83%智能电动汽车投入大幅增加期间费用，导致2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润减少。广州汽车集团股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加10.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加3.87%自主品牌、日系合资品牌车型销量均呈持续增长态势，新推出的自主品牌多功能车GM8、轿车GA4以及合资品牌第八代凯美瑞等车型均取得较好的销售业绩。上海汽车集团股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加12.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同比增加6.13%继续保持国内领先的市场竞争优势，巩固中高端的品牌形象，互联网车型、新能源乘用车、皮卡等产品市场认可度提高，自主品牌与合资品牌销售均出现增长。一汽轿车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少53.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少58.89%受原材料价格波动和自主产品结构调整等因素影响，整车销售量、产品毛利率均有所下降。安徽江淮汽车集团股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少78.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润呈亏损状态，较上年亏损额增加7.78亿元1.重型货车销量下降；2.新能源汽车补贴退坡；3.财务费用上升、计提资产减值准备增加。北京汽车股份有限公司归属于公司权益持有人的净利润较上年同期上升93.32%韩系品牌摆脱“萨德”事件影响，自主品牌销售复苏，北京奔驰销售继续增长。长城汽车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长48.86%产品结构优化，高端品牌（WEY）销售情况良好重庆长安汽车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少79.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少100.34%。合营企业长安福特全部车型销售不畅，导致公司投资收益大幅下降。众泰汽车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少13.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少18.88%。中低端汽车市场竞争激烈，主要车型销量下降。比亚迪股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少45.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少108.38% 1汽车和其他业务成本均出现上升，毛利率下降；2.研发费用等期间费用大幅提高；3.新能源补贴政策退坡。辽宁曙光汽车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少108.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润由上年的-0.90亿元减亏至-0.41亿元。1.新能源补贴政策退坡；2.皮卡销量上升而客车、特种车销量下降；3.投资收益大幅下降。力帆实业（集团）股份有限公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少18.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少16.74%。新能源汽车销量的增长不足以抵偿传统乘用车销量的下降。海马汽车集团股份有限公司归属于上市公司股东的净利润-4.77亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-5.42亿元。销量同比大幅下降。天津一汽夏利汽车股份有限公司归属于上市公司股东的净利润-10.03亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.95亿元。受产品定位和渠道弱化的影响，新产品销量与预期目标存在较大差距。资料来源：Wind，联合评级整理2018年19月，乘用车样本企业整体营业收入和净利润较增速下降，利润增速明显低于收入增速，同时车企之间的两极分化现象继续蔓延；上汽集团以7,343.14亿元的总资产、6,631.65亿元的营业收入和381.66亿元的净利润继续领跑，营业收入、净利润较上年同期分别增长10.82%2018年三季度乘用车行业报告5和14.04%；北京汽车因产品调整完成、销量上升，收入和利润增幅均居于前列；比亚迪在纯电动车销量大幅增长的带动下，营业收入增幅第一，而因成本、费用上升和补贴政策退坡，净利润出现明显下降；长城汽车因高端车型销售占比提高，净利润同比增幅居榜首；广汽集团表现较为平稳，收入、利润稳定增长。而其他样本企业整体经营情况不佳，营业收入和净利润多数出现下滑，主要生产低端车型的一汽夏利、海马汽车则深陷巨额亏损的泥潭。表2截至2018年9月底乘用车样本企业规模变化（单位：亿元、%）项目总资产总资产变动营业收入营业收入变动净利润净利润变动中位数394.32 1.52 276.82 -0.01 3.75 -35.58平均数1,143.37 1.07 808.26 9.09 47.34 3.22最大值7,343.14 1.49 6631.65 10.82 381.66 14.04最小值45.66 -6.82 9.42 -5.52 -10.03 -10.69资料来源：Wind，联合评级整理从盈利能力指标来看，2018年前三季度，样本企业盈利能力整体有所下滑。从经营效率来看，存货周转率有所上升而应收账款周转率较上年同期有所下降，流动资金占用情况有所加重。表3 2018年19月份乘用车样本企业盈利能力1和经营效率变化（单位：%、个百分点，次）项目销售毛利率毛利率变动RO A RO A变动RO E RO E变动存货周转率存货周转率变动应收账款周转率应收账款周转率变动中位数16.43 -1.64 1.93 -2.22 2.44 -2.86 11.56 1.28 11.54 -3.99平均数16.67 -0.95 2.85 -1.64 3.54 -3.95 6.70 0.12 20.27 -9.05最大值25.87 -0.38 10.22 -1.54 13.60 -5.15 17.97 3.27 69.91 -25.09最小值4.57 -6.18 -4.30 -4.01 -7.58 -6.74 2.43 -0.41 1.67 0.09资料来源：Wind，联合评级整理从财务杠杆及短期偿债指标来看，2018年19月份乘用车样本企业资产负债率有小幅下降，其中力帆股份、小康股份资产负债率在70%以上，仍维持高杠杆率的水平；一汽夏利因持续巨额亏损而出现资不抵债的情况。流动比率、速动比率均小幅降低，短期偿债指标变化略有下降，其中海马汽车、力帆股份和一汽夏利的流动比率低于0.80、速动比率低于0.60，易变现资产对流动负债的覆盖程度不足。表4截至2018年9月底乘用车样本企业盈利能力和经营效率变化（单位：%、个百分点，倍）项目资产负债率资产负债率变动流动比率流动比率变动速动比率速动比率变动中位数57.45 -2.69 1.01 0.02 0.84 -0.04平均数61.44 -0.83 1.01 -0.02 0.84 -0.06最大值120.03 21.83 1.81 0.05 1.57 -0.09最小值37.45 -3.68 0.30 -0.13 0.24 -0.15资料来源：Wind，联合评级整理三、行业政策1不包括一汽夏利2018年三季度乘用车行业报告6国务院批准德国宝马提高对在华合资公司的持股比例，我国汽车行业对外开发迈出实质性步伐继国家发改委宣布汽车行业将分类型实行过渡期开放后，10月10日，国务院公布允许德国宝马扩大在华晨宝马中的持股比例、控股合资公司的消息。李克强总理在会见德国宝马集团董事长时表示，中国对外开放的新举措将“踏踏实实”地执行。【点评】在中国汽车产业效率与规模提升的大背景下，股比放开有利于中国汽车技术进一步提升，促使市场的竞争更加充分，有利于新能源汽车的行业长期发展；但短期内越来越多的资本和力量涌入我国新能源汽车领域，竞争更加激烈，洗牌重组在所难免；只有具备核心技术、融资能力强、产品过硬等优势的企业才有望从中获益。工信部公布车联网频段及管理规定，汽车智能网联工程继续推进11月13日，工信部印发车联网（智能网联汽车）直连通信使用5905-5925频段管理规定（暂行）（以下简称“规定”），自2018年12月1日起施行。规定明确设置了我国车联网工作频段（带宽达20MHz），鼓励地方在智能交通系统建设层面先行先试，明确了行政审批手续、无线电干扰保护和协调原则。【点评】在乘用车销售进入低增长期后，规定与中国制造2025、国家发改委前期出台的智能汽车创新发展战略等互相补充、配合，进一步完善相关标准，赋予足够的信道带宽，对有关技术下一步的试验、产业化提供了技术前提和政策环境，将推动车联网生态圈建设。四、发债企业信用分析12018年三季度债券发行情况表5 2018年三季度我国乘用车行业债券发行情况（单位：亿元、年、%）债券类型债券简称发行人起息日期发行规模发行期限票面利率发行时主体评级发行时债项评级超短期融资债券18比亚迪SCP003比亚迪股份有限公司2018-08-15 15.00 0.74 4.75 AAA -超短期融资债券18京汽股SCP002北京汽车股份有限公司2018-08-15 20.00 0.74 3.60 AAA -中期票据18吉利MTN002浙江吉利控股集团有限公司2018-08-17 20.00 3.00 4.55 AAA AAA定向工具18戴姆勒PPN005BC戴姆勒股份公司2018-08-20 30.00 1.00 3.70 - -定向工具18戴姆勒PPN004BC戴姆勒股份公司2018-08-20 10.00 3.00 4.50 - -一般公司债18亚迪02比亚迪股份有限公司2018-08-22 16.00 4.00 5.75 AAA AAA一般公司债18北汽集北京汽车集团有限公司2018-08-31 10.00 5.00 4.69 AAA AAA中期票据18京汽集MTN001北京汽车集团有限公司2018-09-05 10.00 5.00 4.69 AAA AAA一般企业债18华汽债02华晨汽车集团控股有限公司2018-09-14 5.00 5.00 6.30 AAA AAA一般企业债18华汽债01华晨汽车集团控股有限公司2018-09-14 15.00 5.00 5.40 AAA AAA资料来源：Wind，联合评级整理2018年三季度，汽车乘用车行业共发行债券10支，发行规模合计151.00亿元，其中超短期融资债券35.00亿元，中期票据30.00亿元，定向工具40.00亿元，一般公司债26.00亿元，一般企业债20.00亿元。2018年三季度乘用车行业报告72债券偿还情况表6 2018年三季度我国乘用车行业债券到期、回售情况（单位：亿元、年、%）债券简称发行人发行日期债券期限偿还日期发行额度偿还额度票面利率最新主体评级最债债项评级最新评级展望16铁牛债铁牛集团有限公司2016-08-02 3.00 2018-07-30 20.00 17.63 6.49 AA+ AA+稳定15亚迪01比亚迪股份有限公司2015-08-14 3.00 2018-08-12 15.00 15.00 4.10 AAA AAA稳定11亚迪02比亚迪股份有限公司2013-09-25 5.00 2018-09-23 30.00 30.00 6.35 AAA AAA稳定资料来源：Wind，联合评级整理2018年三季度，乘用车行业发债企业回售1支债券，到期2支债券，合计偿还金额62.63亿元；主体为AAA级别的债券45.00亿元，主体为AA+级别的债券17.63亿元。3发债主体级别变动情况2018年三季度，乘用车行业发债企业无主体级别变动情况。42018年四季度将到期债券情况表7 2018年四季度我国乘用车行业债券到期情况（单位：亿元、年、%）债券简称发行人到期日发行额度债券期限票面利率最新主体评级最新债项评级最新评级展望18比亚迪SCP001比亚迪股份有限公司2018-12-03 20.00 0.74 5.29 AAA -稳定18华晨SCP001华晨汽车集团控股有限公司2018-12-23 5.00 0.74 4.91 AAA -稳定18比亚迪SCP004比亚迪股份有限公司2018-12-28 10.00 0.12 3.96 AAA -稳定资料来源：Wind，联合评级整理2018年四季度将有3支乘用车相关行业债券到期，金额35.00亿元，均为主体AAA级别的债券。5利差分析表8 2018年三季度我国乘用车行业新发行债券利差比较（单位：亿元、年、%、个百分点）债券类型债券简称起息日期发行期限发行时主体评级发行时债项评级票面利率参考利率利差超短期融资债券18比亚迪SCP003 2018-08-15 0.74 AAA - 4.75 3.0021 1.75超短期融资债券18京汽股SCP002 2018-08-15 0.74 AAA - 3.60 3.0021 0.60中期票据18吉利MTN002 2018-08-17 3.00 AAA AAA 4.55 3.7238 0.83定向工具18戴姆勒PPN005BC 2018-08-20 1.00 - - 3.70 3.2826 0.42定向工具18戴姆勒PPN004BC 2018-08-20 3.00 - - 4.50 3.7748 0.73一般公司债18亚迪02 2018-08-22 4.00 AAA AAA 5.75 3.9630 1.79一般公司债18北汽集2018-08-31 5.00 AAA AAA 4.69 3.9711 0.72中期票据18京汽集MTN001 2018-09-05 5.00 AAA AAA 4.69 3.9857 0.70一般企业债18华汽债02 2018-09-14 5.00 AAA AAA 6.30 4.0497 2.25一般企业债18华汽债01 2018-09-14 5.00 AAA AAA 5.40 4.0497 1.35资料来源：Wind，联合评级整理注：公司债参照主要参照发行日当天同期限国开债的中证到期收益率，超短期融资债券、中期票据、定向工具和一般企业在参考发行日当天同期限国开债的中债到期收益率。五、汽车行业信用风险展望2018年三季度，我国乘用车产销水平同比出现下滑，在此市场背景下，SUV车型表现较好，2018年三季度乘用车行业报告8新能源汽车仍保持高速增长。展望2018年四季度，在补贴取消、二手车市场蓬勃发展的作用下，乘用车车企或将面临消费需求增速下降、行业产销增速进一步放缓的行情。短期来看，购置税补贴取消的影响仍将持续，四季度及明年全年行业内产销增速或将继续保持低迷。从长期来看，乘用车行业作为重要的消费品行业，目前伴随我国国民生活水平的提高和消费升级的需要，未来仍有一定发展空间，行业整体信用水平有望保持稳定。但伴随我国自主品牌车企的崛起及新能源汽车的兴起，我们预计未来一段时间行业竞争将加剧，行业内企业优胜劣汰进程将加速，主要体现在以下三方面：（1）随着新能源补贴政策退坡及双积分政策的出台，新能源汽车行业已由“政策扶植期”逐步迈向“政策引导期”，在此过程中部分新能源车企成本压力加大，能否通过规模效应实现盈利仍有待观察。（2）新能源汽车作为国家重点扶植的新兴行业，吸引了众多行业内外的企业纷纷涉足，但由于行业整体技术尚不成熟，且由于充电桩数量有限、充电时间较长、续航里程客户满意度低等问题，下游市场仍有待培育。在此过程中进军该行业的企业能否在激烈的市场竞争中脱颖而出、实现盈利，仍存在较大不确定性。（3）由于受到中美贸易战影响，部分购车者受爱国情绪及舆论压力影响，放弃采购美系车型的计划，导致美系乘用车销量较上年同期下降，未来贸易战对美系车企在华销量影响仍有待观察。2018年三季度乘用车行业报告9研究报告声明联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格。联合评级在自身所知情范围内，与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合评级对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险，联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本研究报告版权为联合评级所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合信用评级有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合评级将保留向其追究法律责任的权利。