2018年10月公司债市场月报.pdf

AAA级公司债平均发行利率持续下行，交易所助力纾解民企融资困境2018年10月研究部李天娇刘沛伦交易所债市要闻概览一级市场概况信用等级分布发行利率及利差分析评级调整概况违约事件概况公司债市场月报1 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报一、交易所债市要闻概览1、中证协和中基协正制定证券基金经营机构债券投资交易业务内控指引中国证券业协会会同中国证券投资基金业协会已制定证券基金经营机构债券投资交易业务内控指引（以下简称指引征求意见稿），目前正处在征求意见阶段。指引征求意见稿主要内容包括证券基金经营机构开展债券投资交易相关业务的总体要求、债券投资交易相关业务的内控体系要求、风险控制管理要求、业务管理要求、人员管理要求、自律管理要求等方面。对于内控体系，指引征求意见稿要求债券投资交易业务所涉及的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理。对于风险管理，指引征求意见稿在总体层面要求证券基金经营机构自营和资管业务参与债券投资交易应当纳入公司全面风险管理体系，投顾业务涉及债券投资交易的，应当建立健全相应合规与风控制度，重点对自营和资管业务参与债券投资交易进行规定，对投顾业务涉及债券投资交易的情况提出了原则性要求。对于业务管理，指引征求意见稿从审批权限、业务流程、询价管理、协议管理等方面规范证券基金经营机构债券投资交易业务的开展，并对现券、回购、远期、借贷四类业务应当关注的重点环节提出要求。联合认为，随着我国债券市场不断发展，债券投资交易业务内部控制和风险管理越来越受到重视，指引征求意见稿的出台将督促证券基金经营机构健全债券交易相关的各项内控制度，规范债券交易行为。2、上交所发布债券担保品处置平台服务指引10月16日，上交所发布实施了上海证券交易所债券担保品处置平台服务指引（下称指引）。此举是上交所完善债券回购市场相关制度的又一重要举措。该指引从适用范围、处置标的、参与主体、处置服务的申请及公告、处置安排等方面规定了债券担保品处置平台的业务规范。处置品种包括在指定登记结算机构托管并按规定办理担保的各类担保品，包括国债、地方债、金融债、公司债券、企业债券、可转债、资产支持证券以及上交所认可的其他债券等各类担保品。符合相应条件的金融机构可申请加入合格报价团，参与处置平台的报价。联合认为，上交所建立集中的债券担保品处置平台，促进了多层次的回购业务体系的形成，进一步完善了交易所回购市场制度机制建设，对于债券市场长远健康发展具有重要意义。2 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报3、交易所将推风险缓释工具10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式支持民营企业债券融资，证券交易所也纷纷表态要积极推进债市创新以支持中小民营企业发展。上交所表示，“积极推进交易所债券市场创新。积极推出新型债券品种，完善债券发行机制，更好满足民营企业特别是民营控股上市公司发债的需要，支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他债务融资工具。积极研究推出债券信用风险缓释工具，充分发挥交易所优势，联合各方力量积极化解信用债券违约风险。”深交所表示，“充分发挥深交所服务民营企业、创新企业、中小企业的特色和优势，通过多层次股权市场和多种债务工具，努力帮助企业解决融资难问题。”联合认为，各监管机构的表态意味着中小民营企业信用债或将迎来更大的发展机会，而债券信用风险缓释工具的推出，也将有助于中小民营企业信用风险的转移和分散，促进民营企业融资，缓解民营企业解融资难的问题，支持民营企业稳健发展。4、 10 亿元定向助力纾困，深交所速推首单专项债10月24日，深圳市投资控股有限公司2018年纾困专项债券发行公告在深交所官网披露称，将于10月26日簿记发行10亿元。“这是深交所认真贯彻落实刘鹤副总理关于股市健康发展工作要求的具体措施，也是深交所首单纾困专项公司债券。”深交所相关负责人表示，下一步，深交所将按照中国证监会的统一部署，充分发挥深交所服务民营企业、创新企业、中小企业的特色和优势，推动债券市场产品创新，与地方政府、金融机构等有关方面密切配合，通过多种债务工具努力帮助民营企业解决融资难问题，支持民营企业稳健发展。联合认为，此次深圳投控纾困专项债券的发行，有助于拓宽民营企业融资渠道，对于纾困专项债券的落地起到了重要的示范作用。5、险资专项产品方案出炉：可投资上市公司股票、债券、可转债10月25日，银保监会发布关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知（以下简称通知），允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质的上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。通知从产品管理人条件、投资范围、退出安排、风险管控等多个方面对保险资产管理公司设立的专项产品进行规范。业内人士称，银保监会允许保险资金设立专项产品化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管，提升了保3 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报险公司参与权益投资的积极性。通知指出，专项产品可以投放的标的主要包括上市公司股票、上市公司及其股东公开发行的债券、上市公司股东非公开发行的可交换债券和经银保监会认可的其他资产。联合认为，保险资金通过专项产品形式参与化解上市公司股票质押流动性风险，有助于支持优质上市公司和民营企业发展，同时由于保险资金长期稳健的投资优势，可以更好地巩固市场长期投资，维护金融市场长期健康发展。6、开设专项债审核绿色通道，助力纾解民企融资困境与股票质押风险10月26日，证监会在例行发布会中表示，证监会将会同沪、深交易所对纾困专项债审核建立“绿色通道”，适用即报即审政策，提高发行效率，积极发挥交易所债券市场对纾解民营企业融资困境及防范化解上市公司股票质押风险的支持作用。在沪、深两个交易所分别发行纾困民企融资难和股权质押风险的专项债后，更多其它措施也有望逐步出台。10月26日，上交所提出，除推出纾困专项债外，也鼓励具备条件的主体发行并购重组债券、股债结合产品，发挥行业龙头企业在产业重组中的积极作用。为支持民企持续融资，上交所将建立专门审核机制，提高审核针对性和效率，帮助生产经营正常、有发展前景但存在短期流动性问题的民营企业申报公司债券。此外，上交所将在近期推出信用增进工具，缓解民企融资难、融资贵的问题。同日，中国证券业协会发文称，推动11家证券公司设立的证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划已取得实质进展并进入实操阶段。联合认为，随着专项债审核设立绿色通道等相关政策的逐步推出和落实，民营企业流动性风险将有望得到一定程度缓解。二、一级市场概况2018年10月（以下统称为“本月”），交易所债券市场共有125家发行人发行各类公司债券1145期，发行规模1880.75亿元，与上月相比，发行期数和发行家数均略有下降，发行规模略有上升；与上年同期相比，发行期数、发行家数和发行规模均略有下降。本月，一般公司债的发行期数、发行家数和发行规模均位居首位，在公司债总发行期数、发行家数和发行规模中的占比均超过一半，三者占比环比和同比均有所上升。1 含一般公司债、私募债、证券公司债、可交换债和可转债，以下同。4 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报表 1 2018 年 10 月交易所债券市场公司债发行情况（单位：期、家、亿元、 %）券种发行期数发行家数发行规模本月环比同比本月环比同比本月环比同比一般公司债 82 38.98 51.85 66 24.53 34.69 1026.46 18.04 64.07私募债 47 -40.51 -16.07 47 -34.72 -7.84 533.14 -24.28 -1.14证券公司债 13 8.33 -58.06 11 37.50 -47.62 301.00 27.00 -60.02可交换债 2 0.00 -71.43 2 0.00 -66.67 11.63 171.04 -81.53可转债 1 0.00 -75.00 1 0.00 -75.00 8.52 -22.36 -72.25总计 145 -5.23 -4.61 125 -6.72 -4.58 1880.75 3.00 -6.50注：发行家数总计为各券种发行人去重后的发行家数合计统计量。数据来源：联合资信 COS 系统三、信用等级分布一般公司债：发行人级别仍集中于 AAA 级，以央企和地方国企为主，主要分布在综合类、房地产管理和开发行业2本月共有66家发行人发行82期一般公司债，发行人及其所发债券级别均仍主要集中于AAA级（45家，67期）。发行人主要来自于中央和地方国有企业（42家），发行人行业以综合类（14家）、房地产管理和开发（12家）为主。注：外环代表各级别债项发行期数及占比，内环代表各级别主体发行家数及占比。数据来源：联合资信 COS 系统图 1 2018 年 10 月一般公司债评级分布情况2 行业分类标准为 Wind 三级行业，以下同。5 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报私募债：发行人级别主要分布于 AAA 级 AA 级，以地方国企为主，主要分布在建筑与工程、水务等行业本月共有47家发行人发行了47期私募债，其中有披露信用级别的发行人家数和债券期数在私募债总发行家数和总发行期数中的占比分别为93.62%和40.42%，级别主要分布于AAA级AA级。发行人主要为地方国有企业（37家），发行人行业以建筑与工程（13家）、水务（6家）为主。注：外环代表各级别债项发行期数及占比，内环代表各级别主体发行家数及占比。数据来源：联合资信 COS 系统图 2 2018 年 10 月私募债评级分布情况证券公司债：发行人级别集中于 AAA 级本月共有11家证券公司发行了13期公司债券。发行人及其所发债券级别主要集中于AAA级AA+级。6 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报注： 1.外环代表各级别债项发行期数及占比，内环代表各级别主体发行家数及占比； 2.短期证券公司债的债项级别按其主体级别统计。数据来源：联合资信 COS 系统图 3 2018 年 10 月证券公司债评级分布情况可交换债：发行人均为民营企业本月共有2家发行人以私募形式发行了2期可交换债，发行人分别为专营零售行业和综合类行业的民营企业。可转换债：发行人级别为 AA 级本月仅有1家发行人发行了1期可转换债，发行人和债项级别均为AA级，发行人为化工行业的利尔化学股份有限公司（其实际控制人为中国工程物理研究院）。四、发行利率及利差分析从发行利率来看，本月AAA级、AA+级和AA级3年期一般公司债的平均发行利率分别为4.41%、6.39%和7.05%，AAA级和AA+级5年期一般公司债的平均发行利率分别为4.60%和5.50%，均呈现平均发行利率随级别的降低而逐步上升的特点；其中AA+级5年期一般公司债的发行利率较低，或受样本数量较少（1期）影响。与上月相比，AAA级和AA+级3年期和5年期一般公司债平均发行利率均有所下行，AA级3年期一般公司债的平均发行利率有所上行；与上年同期相比，AAA级3年期和5年期一般公司债平均发行利率均有所下行，AA+级和AA级3年期一般公司债的平均发行利率均有所上行。7 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报从发行利差来看，本月AAA级、AA+级和AA级3年期一般公司债的平均发行利差分别为120.65bp、321.33bp和387.00bp，AAA级和AA+级5年期一般公司债的平均发行利差分别为124.20bp和214.00bp，均呈现平均发行利差随级别的降低而逐步扩大的特点。与上月相比，AAA级和AA+级3年期和5年期一般公司债平均发行利差均有所收窄，AA级3年期一般公司债的平均发行利差有所扩大；与上年同期相比，AAA级3年期一般公司债平均发行利差有所收窄，AA+级和AA级3年期一般公司债的平均发行利差均有所扩大，AAA级5年期一般公司债平均发行利差变化不大。整体来看，市场仍维持之前谨慎态度，对较低级别债券要求的风险补偿增加。从发行级差来看，本月AA+级一般公司债级差大于AA级一般公司债级差，表明在违约常态化背景下，投资者对于AAA级债券的偏好明显高于低等级债券。从利差波动性来看，本月AAA级和AA+级3年期一般公司债的利差变异系数较高，表明市场对其风险判断进一步分化。表 2 2018 年 10 月一般公司债发行利率及利差情况日期期限债项级别样本数发行利率（%）利差区间均值均值（BP）级差（BP）变异系数（%）2018年10月3 AAA 26 3.976.80 4.41 120.65 - 46.42AA+ 3 5.008.18 6.39 321.33 200.68 50.10AA 2 6.607.50 7.05 387.00 65.67 17.055 AAA 5 4.455.00 4.60 124.20 - 19.32AA+ 1 5.505.50 5.50 214.00 89.80 -2018年9月3 AAA 24 4.276.39 4.59 122.62 - 36.70AA+ 5 4.928.18 6.91 359.20 236.58 34.24AA 2 6.207.50 6.85 352.50 -6.70 27.525 AAA 2 4.704.99 4.85 140.00 - 10.00AA+ 1 5.705.70 5.70 233.00 93.00 -2017年10月3 AAA 12 4.606.00 5.07 144.50 - 30.45AA+ 9 5.077.50 5.97 233.22 88.72 32.16AA 6 5.507.30 6.36 272.67 39.45 31.175 AAA 7 4.785.24 5.01 122.43 - 8.98注： 1. 如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为 “ 3+2” ，则期限为 3 年； 2. 发行利差，即债券发行利率与其起息日同期限同市场固定利率国债收益率的差额。 3. 级差指某信用等级的利差均值减去比该信用等级高一个子级的利差均值， AAA 级无级差。 4. 变异系数为利差的标准差与利差均值的比。 5. 如果债券或发行人具有双评级或多评级，当级别相同，则按一次统计，当级别不同 ,则按不同级别分别统计。资料来源：联合资信 COS 系统8 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报五、评级调整概况本月交易所债券市场存续的一般公司债发行人级别和展望变动合计10家，均为级别下调，级别或展望下调家数与上月持平，较上年同期（4家）显著增加。本月级别调整的发行人行业分布较为分散，级别下调原因3包括：（1）所在行业监管政策发生变化4或受疫情影响，导致公司收入规模下降，偿债能力减弱，如大连天神娱乐股份有限公司、中弘控股股份有限公司、雏鹰农牧集团股份有限公司；（2）受关联方影响，公司发生亏损，同时造成公司外部融资环境恶化，再融资能力受挫，如大连金玛商城企业集团有限公司；（3）由于大规模资金占用、股权质押比例过高或投资受损等，严重影响公司流动性，再加上融资渠道受限等，发生债券违约，如永泰能源股份有限公司、中国华阳经贸集团有限公司、北京华业资本控股股份有限公司；（4）由于大额违规担保或短期债务大幅增加且占比较高等，公司资金支出压力大、融资渠道窄，发生债券违约，如安徽盛运环保（集团）股份有限公司、同益实业集团有限公司。表 3 2018 年 10 月一般公司债发行人主体评级调整情况调整情况发行人发行人行业评级机构本次评级结果上次评级结果日期主体评级日期主体评级级别调低大连天神娱乐股份有限公司软件鹏元资信 2018/10/8 A/负面 2018/6/7 AA/负面甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司纺织品、服装与奢侈品东方金诚 2018/10/12 A-/负面 2018/6/25 AA/稳定雏鹰农牧集团股份有限公司食品联合评级 2018/10/23 B/负面 2018/9/7 BBB/负面安徽盛运环保（集团）股份有限公司商业服务与用品中诚信国际 2018/10/10 C 2018/7/24 CC联合评级 2018/10/11 C 2018/7/10 CC北京华业资本控股股份有限公司房地产管理和开发联合评级 2018/10/11 CC 2018/10/8 BBB-东方金诚 2018/10/12 C 2018/10/10 CC/负面大连金玛商城企业集团有限公司多元化零售中诚信证券 2018/10/12 CC 2018/10/11 BB同益实业集团有限公司石油、天然气与供消费用燃料大公国际 2018/10/24 C 2017/6/21 AA/稳定永泰能源股份有限公司石油、天然气与供消费用燃料联合评级 2018/10/24 C 2018/7/6 CC/负面中国华阳经贸集团有限公司互联网与售货目录零售联合评级 2018/10/30 C 2018/10/8 CC/负面大公国际 2018/10/9 C 2018/6/25 AA+/稳定3 甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司由于其所发行债券 “ 16 刚泰 02” 为私募债，债券和主体调级原因未公开披露，故未进行调级原因分析。4 2017 年 3 月，北京市出台关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告，禁止将商业办公类项目擅自改变为居住等用途，商住公寓成交量全面下降； 2018 年 1 月，海口市对填海项目下发 “ 暂停施工、暂停营业 ” 的通知，要求符合规划的项目需取得完善的审批手续后再适时恢复建设和经营；房地产行业的政策收紧对中弘控股股份有限公司的房地产销售和资金利用效率造成较大负面影响。 2018 年 6 月，文化部暂停接受国产游戏备案申请，并加强对棋牌类游戏的管控，游戏行业的监管变化对大连天神娱乐股份有限公司的经营造成较大负面影响。9 / 112018 年 10 月联合公司债市场月报中弘控股股份有限公司房地产管理和开发大公国际 2018/10/22 C/负面 2018/6/27 CCC/负面注： 1、北京华业资本控股股份有限公司于 2018 年 10 月 8 日被联合评级由 AA/稳定下调至 BBB-级，并列入评级观察名单 ,于 2018 年 10 月 10 日被东方金诚由 BBB-级下调至 CC/负面，后再次发生级别下调；2、大连金玛商城企业集团有限公司于 2018 年 10 月 9 日被中诚信证券由 AA/稳定下调至 AA-级，并列入评级观察名单，于 2018 年 10 月 11 日继续下调至 BB 级，后再次发生级别下调；3、中国华阳经贸集团有限公司于 2018 年 10 月 8 日被联合评级由 AA/稳定下调至 CC/负面，后再次发生级别下调；4、除 C 级外，以上未列示评级展望代表发行人主体被列入评级观察名单。数据来源：联合资信 COS 系统六、违约事件概况本月交易所债券市场新增5家违约发行人，涉及5期公司债券，违约金额为16.78亿元；新增违约主体数量较上月（6家）减少、较上年同期（1家）增加。本月另有6家此前已经发生违约的公司债券发行人未能按时偿付其存续债券本金及利息，共涉及7期公司债券，违约金额合计84.71亿元。本月新增违约发行人违约原因分析如下：安徽盛运环保（集团）股份有限公司（以下简称“盛运环保”）债务负担严重，负债结构较差，债务久期短，且债务高度依赖利息较高的商业贷款和个人借款，存在期限错配、短债长用等问题。此外，大额违规担保严重影响盛运环保的持续经营能力，再加上盛运环保及其子公司收入不达预期，业绩大幅下滑，2017年净利润大幅亏损，以及重组失败未能缓解流动性问题，盛运环保最终无法按期偿付债券到期应付回售本息，发生违约。大连金玛商城企业集团有限公司（以下简称“大连金玛”）自2016年起存货周转率逐年下滑，营运能力下降，收入变现能力下降，在建及拟建项目后续尚需资金投入7.09亿元，资本性支出压力较大；再加上关联方占用资金较多且占用期限较长，同时关联方天储投资管理（北京）有限公司理财产品资金延期兑付，大连金玛于2018年8月20日公开承诺兑付，使其面临很大的再融资压力和流动性压力，资金周转出现困难，“17金玛03”和“17金玛04”未能按期足额兑付利息，构成实质性违约。同益实业集团有限公司（以下简称“同益实业”）应收账款规模较高，存货高企，货币资金大比例受限，流动性压力大；债务方面，同益实业2017年有息债务50.57亿元，有息负债总债务比例高达90%，短期债务占总债务比例64.27%，偿债压力较大；截至2017年末，剩余的银行授信额度9.97亿元，再加上2018年4月份境外债券发行失败，穆迪于5月份下调评级至Caa1，融资渠道进一步受阻。2018年10月19日，“16同益02”利息和回售本金未能足额偿付，构成违约。