2018-2019电解铝行业分析报告.pptx

,2018-2019电解铝行业分析报告,2018.10.29,第 2 页,内容摘要： 宏观经济：本周预计日央行与英央行难有预期外的影响，而欧元区GDP数据也将受到意大利、贸易谈判、英国脱欧等拖累，非美货币或延续弱势，而美国方面，9月PCE、10月非农数据都将会对美元产生重大影响，强劲的美国经济表现、依旧鹰派的加息预期下，美元有望延续强势 投资策略：中国铝业成功开拓海外铝土矿项目，未来铝土矿供应短缺或缓解形成一定预期，且海德鲁预计恢复100%产能，对铝价形成压制。但短期内，铝土矿在环保严苛治理下及进口矿使用不佳仍供应紧张，从而导致氧化铝厂因原料不足而被动减产，氧化铝价格止跌反弹，抬升了原铝生产成本，倒逼铝企减产，铝价万四存支撑。因近期供应端扰动因素频发，铝价宽幅震荡，因此沪铝暂无操作空间。,类型/,合约/组合/,方向/,入场价格(差)/,首次推荐日/,评级/,目标价格(差)/,止损价格(差)/,收益(%)/,评级说明：星级越高，推荐评级越高。3星表示谨慎推荐；4星表示推荐；5星表示强烈推荐。,保证金 ：按10%收取,类型/,合约/组合/,方向/,入场价格(差)/,首次推荐日/,保值比率(%)/,保值效果/收益率(%)-,第 3 页,微观市场结构：期货价格变化,品种沪铝伦铝,2018/9/28143102054,2018/10/26141702006,周涨跌-140-48,周涨跌幅-0.98%-2.34%,SHFE铝,LME铝,1470014600145001440014300142001410014000,18-10-08,18-10-13,18-10-18,18-10-23,23002250220021502100205020001950,18-10-01,18-10-06,18-10-11,18-10-16,18-10-21,18-10-26,第 4 页,沪铝持仓量,LME铝机构持仓量,微观市场结构：持仓动态跟踪,4030,50,12011010090807060,17/05 17/07,17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07,18/09,沪铝持仓量(万手),654321,018/06-1,18/07,18/08,18/09,18/10,LME铝：机构持仓净多头(万手),品种沪铝,2018/9/2868.61,2018/10/2671.07,周涨跌2.47,周涨跌幅3.59%,第 5 页,SHFE铝波动率,LME铝波动率,微观市场结构：波动率量化监测 根据有色金属的波动率监测结果，目前沪铝的30日、60日及90日波动率贴近50分位数，月内波动率经历了先扬后抑，回归至月初水平。伦铝的30日、60日及90日波动率位于75分位与最大分位之间，波动率整体呈上升走势。主要是因为10月海外扰动因素较多，其中包括,15%10%5%0%,20%,30,60,90,最小75分位,25分位最大,50分位目前,15%10%5%0%,20%,30,60,90,最小75分位,25分位最大,50分位目前,第 6 页,现货贴水主力50元/吨,沪铝近月小幅升水,微观市场结构：基差及价差跟踪 截止2018-10-29，SMM A00#铝现货价格为14090元/吨，较上月下跌180元/吨，较主力合约贴水50元/吨，现货方面，本周华东下游基本按需采购，持货商出货较为积极，中间商临近周末为交长单及获得带票铝锭，接货意愿变强。本周北方地区整体成交一般，河南因铝厂出货量减少贴水较往常缩窄。,-600,10008006004002000-200-400,1200,1400,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2014,2015,2016,2017,2018,-400,0-100-200-300,100,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,第 7 页,铝现货进口亏损,铝三月进口亏损,10000-1000-2000-3000-4000-5000-6000,9.08.88.68.48.28.07.87.67.47.27.06.86.66.46.26.0,16/10,17/01,17/04,17/07,17/10,18/01,18/04,18/07,18/10,沪伦比-AL现货实际比值,现货进口盈亏(元/吨)沪伦比-AL进口比值,10000-1000-2000-3000-4000-5000,8.98.78.58.38.17.97.77.57.37.16.96.76.56.36.1,16/10,17/01,17/04,17/07,17/10,18/01,18/04,18/07,18/10,沪伦比-AL三月实际比值,三月进口盈亏(元/吨)沪伦比-AL进口比值,微观市场结构：沪伦比跟踪 沪铝进口比值持续走高，处于8.55-8.57之间，现货进口亏损稳定，三月进口亏损稳定。 人民币相对美元贬值，进口成本增加阻碍海外原铝流入国内；此外海外扰动因素也逐渐解除，氧化铝及原铝供应将逐步恢复，海外价格回落导致国内出口优势减弱。因此跨市套利组合不宜入场。,第 8 页,中观驱动：铝土矿整改常态化 此前山西省国土厅发文2020年底前暂停新建露天矿项目。文件中涉及的重点区域为：京津冀及周边地区-太原、阳泉、长治、晋城，汾渭平原-晋中、临汾、运城、吕梁，共8个地级市。山西作为国内铝土矿重要的富集地，其从年初开始的矿端整治持续至今，对铝土矿的产出造成极大影响，即铝土矿供应维持偏紧价格持续上涨。现阶段，环保对铝土矿生产限制已成常态化。我国铝行业对进口铝土矿的依存度达60%，然而铝矾土定价权和运输订舱权由国外公司主导，且国外矿属于低温矿，国内采用直接混矿生产效果不佳，据ALD消息称进口矿配矿效果并不好，若仅使用进口矿又需要改进设备，因此进口铝土矿对国内矿端紧缺的改善作用相对有限。,铝土矿价格涨势延续 (元/吨),增加铝土矿进口以缓解国内短缺(万吨),350,550500,600,30018/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10,山西：铝土矿均价(元/吨),河南：铝土矿均价(元/吨),0,200,450400400,800600,1000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2014,2015,2016,2017,2018,2014,2015,2016,2017,2018,第 9 页, 海德鲁剩余50%产能恢复生产：2018年10月3日，挪威挪威海德鲁官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，此前3月已关停50%的产能。但10月5日，事件发生反转，公司官网公告称，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下延续运行其剩余的50%产能。10月25日，巴联邦环境署IBAMA解除了Alunorte氧化铝DRS2赤泥坝的禁令。随着DRS2赤泥坝禁令的解除，Alunorte的两个赤泥坝将均恢复正常运行，让Alunorte氧化铝厂从50%的运行产能恢复至100%的希望更进一步，但具体什么时候复产仍未可知。 美铝西澳工厂结束罢工：2018年8月8日美铝西澳大利亚工厂突发罢工，9月7日美国铝业公司（Alcoa）旗下西澳洲氧化铝精炼厂及铝土矿工人已经投票拒绝了一份提议的工作场所协议，且将继续进行罢工。而在2018年9月28日，美铝罢工事件终见曙光，美铝澳大利亚氧化铝厂工人投票决定结束历时53天的罢工，铝澳大利亚工厂将进入正常生产，有助于改善海外市场的短缺局面。, 俄铝制裁延迟：一方面俄铝正在中国组建贸易团队，将销售目标定位在最大的铝消费国-中国，若俄铝在中国拓展销售渠道，预计将对国内铝价造成打压，据SMM，俄铝已有部分产品流入中国。另一方面9月21日美国财政部将对俄铝制裁最后期限延长至11月12日，而10月12日美国财政部外国资产管制处（OFAC）进一步延长了与EN+Group plc（EN+）和俄罗斯铝业联合公司（RUSAL）有关的某些普通许可证的到期日期。将公司及其子公司有关的交易到期日从2018年11月12日延长到2018年12月12日，预计俄铝制裁大概率解除，海外铝市场供应增加的预期更为强烈。,中观驱动：海外扰动因素渐解除，出口优势将减弱,中观驱动：各地采暖季限产方案出台，确实限产宽松 截止目前，继津京冀秋冬大气治理方案之后，各省相继出台2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，从截取的涉铝部分的内容看出，2018-2019年采暖季限产严禁“一刀切”，对于符合标准的企业可以不进行限产，对于铝行业而言，多数企业已经达到方案要求。因此采暖季限产对铝行业的影响更多的是约束，而不会造成铝行业大幅减产。重点城市采暖季涉铝限产宽松,文件汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案河南省2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的通知山东省关于组织实施2018-2019年度重点行业秋冬季差异化错峰生产通知京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,实施时间2018年10月1日-2019年3月31日2018年10月1日-2019年3月31日2018年11月15日-2019年3月15日2018年10月1日-2019年3月31日,涉铝内容加强采暖期工业企业生产调控，实行差别化错峰生产。2018年10月底前完成伊电集团、新电集团等 5 家电解铝企业炉窑废气特别排放限值提标治理。2018 年 12 月底前美鑫 30 万吨铝镁合金投产后，淘汰关闭铜川铝厂 16 万吨电解铝生产线。重点对全省钢铁，焦化，铸造，建材，有色，医药（农药）等行业实施差异化错峰生产，对符合错峰生产和面条件的，原则上免于错峰，严禁采取“一刀切”方式。对电解铝企业实施限产，以电解槽数量计；对氧化铝企业实施限产，以生产线计；对铝用碳素企业实施停限产，以生产线计；对有色金属再生企业的熔铸工序实施停限产，以生产线计。对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产，包括：电解铝、铝用碳素企业稳定达到超低排放(颗粒物、二氧化硫排放浓度分别不高于10/35毫克/立方米)的，氧化铝企业稳定达到特别排放限值的。对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产，包括：电解铝、铝用炭素企业稳定达到超低排放（颗粒物、二氧化硫排放浓度分别不高于10、35 毫克/立方米）的，氧化铝企业稳定达到特别排放限值的。第 10 页,第 11 页,据SMM，9氧化铝产量同比增加3%,8月氧化铝累计出口同比增速达898.6%，较7月回落135.8个百分点,5000-500,1500,-40-60-80-100,0-20,20,17/03,17/06,17/09,17/12,18/03,18/06,18/09 1000,进口数量:氧化铝:累计同比,出口数量:氧化铝:累计同比,500450400350300,600550,650,700,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2014,2015,2016,2017,2018,中观驱动：预计国内氧化铝产量无明显波动 矿端整治常态化提振氧化铝价格，一方面铝土矿作为氧化铝生产的原料，其供应紧张导致氧化铝生产受限；另一方面，铝土矿价格持续上涨，抬升氧化铝生产成本，氧化铝企业将通过弹性生产以增加利润或降低损失。但采暖季限产宽松，各省可因地制宜实行差异化错峰生产。预计四季度国内氧化铝产量难有大幅波动。此外前期推涨铝价的海外扰动因素在逐渐解除，海外氧化铝及原铝供应短缺局面将得到改善，从而导致伦铝价格有所回落，国内外价差收敛致使国内氧化铝及原铝出口优势减弱。,第 12 页,中观驱动：氧化铝价格对原铝成本抬升作用边际减弱 综合国内外影响因素，预计国内氧化铝仍维持高位，考虑到国内铝土矿整改常态化，氧化铝下行空间有限，虽支撑作用有所松动，但仍在万四心理关口处支撑铝价。 受原材料石油焦以及沥青上涨影响，魏桥上调10月预焙阳极采购价140元/吨至3640元/吨。,40003500,200017/08,17/10,17/12,18/02,18/04,18/06,18/08,18/10,氧化铝平均价格(元/吨),40003000350025003000,50004500,250017/07,17/09,17/11,18/01,18/03,18/05,18/07,18/09,预焙阳极平均价格(元/吨),氧化铝价格走势向下,10月阳极价格上调140元/吨,第 13 页,省份,平均电价(毛/度)网电 自备电,网电,产能占比(%)自备电,山东河南新疆陕西内蒙古宁夏广西重庆甘肃山西贵州青海云南四川,-4.973.374.63.73.713.3643.74.073.923.673.553,3.474.091.562.12.633.33.63.12.664.13.3-,0352025283635515779100100100,10097958075726765494321000,中观驱动：山东自备电缴纳政策出台 山东省物价局此前发文，其中明确了对自备电厂征缴政策性交叉补贴的标准。“自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行”。按吨铝耗电13200KWH，过渡期内因缴纳交叉性补贴增加吨铝成本660元/吨。,电解铝价格(元/吨1000,第 14 页,电解铝产量(万吨),电解铝厂盈亏(元/吨),290270250230210190170150,310,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2014,2015,2016,2017,2018,5000-500-1000-1500-2000,16000150001400013000120001100010000,17000,17/10,17/12,18/02,18/04,18/06,18/08,18/10,盈亏(元/吨，右轴),电解铝成本(元/吨),),中观驱动：预计四季度电解铝产量稳定 据SMM：9月（30天）全国电解铝产量300.3万吨，同比增加2.9%，今年前9月中国电解铝总产量2705.2万吨，同比减少1.3%。主要是因为国内氧化铝价格高位增加了铝企生产成本，多数铝企处于亏损而被动减产。即通过铝土矿-氧化铝-电解铝的传导路径，倒逼铝企减产。而四季度处于采暖季，虽预期限产不及去年，但铝企大幅增产的可能性不大，预计四季度电解铝产量增加有限。,第 15 页,中观驱动：内需消费不乐观,-60,200-20-40,6040,14/09,15/03,15/09,16/03,16/09,17/03,17/09,18/03,18/09,电网基本建设投资累计完成额同比(%)电源基本建设投资累计完成额同比(%),四季度电网投资有望回暖,2018年家电产量增速走低,房地产投资增速将降温，基建发力不及预期,汽车产销增速回落,-20,20100-10,4030,14/09,15/03,15/09,16/03,16/09,17/03,17/09,18/03,18/09,冰箱累计产量同比(%),空调累计产量同比(%)洗衣机累计产量同比(%),0,403020,16/02,16/06,16/10,17/02,17/06,17/10,18/02,18/06,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,-5,5100,201510,15/09,16/03,16/09,17/03,17/09,18/03,18/09,国内汽车产量累计同比(%，右轴)国内汽车销量累计同比(%，右轴),第 16 页,铝材产量增速不及预期(万吨),铝合金“金九银十”表现不佳 (万吨),中观驱动：外需较内需表现佳,2520151050-5,30,6000500040003000200010000,7000,13-08,14-08,15-08,16-08,17-08,18-08,铝材累计产量(万吨),铝材累计产量同比(%，右轴),20151050-5-10,25,8007006005004003002001000,900,13-08,14-08,15-08,16-08,17-08,18-08,铝合金累计产量(万吨),铝合金累计产量同比(%，右轴),43322110,15-01,16-01,17-01,18-01,原铝出口数量累计值(万吨),原铝出口量累计同比(%，右轴)800070006000500040003000200010000-1000,100806040200-20-40,6005004003002001000,14-07,15-07,16-07,17-07,18-07,未锻造铝及铝材出口累计值(万吨)未锻造的铝及铝材出口量累计同比(%，右轴),中美贸易摩擦未对铝产品出口造成明显的负效应(万吨),原铝出口增速将回落 (万吨),第 17 页,LME铝及上期所铝库存(万吨),国内电解铝社会库存(万吨),6005004003002001000,14/08 15/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10,电解铝库存小计(万吨),LME铝库存(万吨),250200150100500,15/08,16/01,16/06,16/11,17/04,17/09,18/02,18/07,电解铝现货库存(万吨),中观驱动：国内库存持续去化 据SMM，截止10月29日，国内电解铝消费地库存（含SHFE仓单）合计152.8万吨，较上月末下降6.2万吨，到货量仍相对偏低，库存有望持续去化。LME铝库存为104.92万吨，较上月增加8.23万吨；上期所铝库存小计81.4万吨，较上月减少1.82万吨。,第 18 页,宏观驱动：美元延续强势 连续达到美联储通胀目标的核心PCE数据无疑更是令已经不断升温的美联储“鹰派”加息预期再度火上浇油，美元得到进一步的上行驱动；而虽英国预算办公室的各项数据、英国财政大臣的各类举措不断出炉，但英镑依旧在无协议脱欧的阴云下难有起色；接下来需要关注的有欧元区GDP数据、日央行会议等，预计在风险事件频发的欧洲，其经济数据将不太尽如人意，而日央行会议将延续其一贯的论调，在明年消费税上调之前其政策都难有变化，因此美元的强势或得以延续。,美元延续强势,106.0104.0102.0100.098.096.094.092.090.088.0,16/10,17/02,17/06,17/10,18/02,18/06,18/10,美元指数,1.191.181.171.161.151.141.131.121.11,18/07,18/08,18/08,18/08,18/09,18/09,18/10,18/10,欧元兑美元,欧元承压下挫,第 19 页,央行上周公开市场累计净投放4600亿元,流动性仍相对平稳,0-5000-10000,15000100005000,17/10,17/12,18/02,18/04,18/06,18/08,18/10,公开市场操作:货币投放(亿元)公开市场操作:货币回笼(亿元)公开市场操作:货币净投放(亿元),2.82.62.42.2,3.0,3.83.63.43.2,17/09,17/11,18/01,18/03,18/05,18/07,18/09,DR007(%),宏观驱动：资金面宽松将延续 上周央行在公开市场净投放4600亿，投放量创近3月新高。虽然上周存税缴等压力，但在流动性大量投放背景下资金成本多数下行，资金面表现偏宽松。本周资金扰动较少，预计资金面宽松将继续延续。,Thank you!,