汽车行业深度报告：新产品周期穿越行业周期.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新产品周期穿越行业周期 汽车 行业 深度报告 2018年 07月 09 日 看好 /维持 汽车 深 度 报告 投资摘要： 我们建议从新产品周期角度把握未来汽车行业投资机会。 因为 行业增速中枢在下移， 2017 年汽车销量增速从 13.6%下降至 3%， 2018 年购置税政策完全退出后， 1-5 月 销量同比增长 5.4%，虽高于 2017 年底市场预期 的 3%，但 仍难言有趋势性机会。 而 适销新车上市和 企业 销量增长存在明显相关关系，我们建议重点关注 可凭借新产品周期穿越行业周期的车企和受益的零部件公司 。 哪些车型更受市场青睐？ 在消费升级大趋势下 ，我们更看好 SUV和中高档轿车 的销售前景 。 我们判断 SUV市场份额将由目前的 42%提升至 2020 年的 50%，而到 2025年将抢占 MPV和旅行车的大部分份额达到 60%。具有完善产品线的企业将会更受益，我们看好合资 品牌 推出与自主价位相近的小型和紧凑型 ， 自主品牌推出的更具价格优势中型以及利润空间更可观的大型 SUV。 中高档轿车销量增速由 2017 年的 7.4%提升至 2018 年 1-5 月的 23.2%，市场份额也提高了 4 个百分点 ，我们判断随中高档轿车价格下探，其市场份额将进一步提高， 看好未来新车型中上述产品所占比例较高公司的业绩弹性。 2018 年主要乘用车企业新车规划及 销量 预测。 我们分析了 2018 年主要乘用车企业新车规划，对 新车 销量和价格进行了预估。 经过 测算 各 车企 新产品销量增量和业绩弹性，我们认为 上汽集团、长城汽车 、 广汽集团 和一汽大众 销量 受新品上市影响较大 ， 在新产品周期中将远超行业平均增速。 下游 拉 动上游， 新产品周期相关 零部件 企业有望受益。 2018 新产品周期中销量增长较快车企的 配 套供应商将会受益。 经过测算 19 家上汽、广汽、长城和一汽 供应商的业绩增量， 一汽富维、华域汽车、新坐标、星宇股份营收增量分别为 6.29%、 4.26%、 3.98%和 3.74%， 与其他零部件企业相比业绩弹性更 大。 投资策略： 乘用车领域推荐上汽集团、广汽集团以及业绩反弹的长城汽车； 考虑公司规模和单车配套价值， 零部件领域推荐 一汽富维 、 星宇股份 和华域汽车。 风险提示： 新车销量不及预期 ，大宗商品价格上涨。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 上汽集团 2.63 3.31 3.52 11.69 9.28 8.73 1.66 维持 广汽集团 1.61 1.91 2.40 28.56 24.07 19.07 2.21 维持 长城汽车 0.55 0.79 0.97 9.94 12.79 10.56 2.13 维持 一汽富维 1.11 1.26 1.44 14.3 12.59 11.02 1.53 维持 星宇股份 1.70 2.13 2.97 31.57 25.19 18.07 3.40 维持 华域汽车 2.08 2.47 2.61 14.57 12.26 11.61 2.27 维持 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 细分行业 评级 动态 乘用车 看好 维持 商用车 看好 维持 零部件 看好 维持 汽车服务 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 178 5.05% 重点公司家数 - - 行业市值 20188.11 亿元 3.75% 流通市值 14852.85 亿元 3.87% 行业平均市盈率 15.08 / 市场平均市盈率 15.40 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、汽车行业报告：获奥迪入股，上汽豪车阵容如虎添翼 2018-06-27 2、汽车行业报告：轻盈伴 “铝 ”：铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 2018-06-25 3、汽车行业报告：关税降低对各方影响分析2018-05-24 4、汽车行业报告：补贴政策落地，新能源汽车稳步发展 2018-02-14 -23.6%-13.6%-3.6%6.5%16.5%26.5%7/10 9/10 11/10 1/10 3/10 5/10汽车 沪深 300 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 目 录 1. 新产品周期中寻找逆势增长机会 . 4 2. 哪些车型更受市场青睐？ . 7 3. 2018年主要乘用车企 业新车规划及盈利预测 .12 3.1 乘用车企业产能及新车规划 .12 3.2 主要乘用车企业新车业绩预测 .15 4. 下游拉动上游 -零部件借新产品周期东风 .16 5. 投资策略 .20 5.1 乘用车领域 .20 5.1.1 上汽集团 .20 5.1.2 广汽集团 .20 5.1.3 长城汽车 .20 5.2 汽车零部件领域 .21 5.2.1 一汽富维 .21 5.2.2 星宇股份 .21 5.2.3 华域汽车 .22 表格目录 表 1: 各主流车企工厂及产能 (万辆 ).12 表 2: 2018-2019年主要车企新车型上市计划 .13 表 3: 新车型对车企销量和业绩影响分析 .16 表 4: 整车厂对零部件公司营收贡献 .17 表 5: 零部件公司对各整车厂平均单车配套零件价值 (元 ) .18 表 6: 2018-2019年各车企销量预测 (万辆 ) .19 表 7: 2018年整车厂对零部件供应商营收贡献 (亿元 ) .19 插图目录 图 1: 2003-2018汽车销量 (万辆 ) . 4 图 2: 2003-2018乘用车销量 (万辆 ) . 4 图 3: 上 汽乘用车新车型对销量影响 (辆 ) . 4 图 4: 长城汽车新车型对销量影响 (辆 ). 5 图 5: 广汽集 团新车型对销量影响 (辆 ). 6 图 6: 2013-2018年乘用车消费结构分析 . 8 图 7: 不同级别轿车市场份额 . 9 图 8: 不同级别轿车细分市场均价 (万元 ) . 9 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 9: SUV 销量 (万辆 ) .10 图 10: SUV 均价 (万元 ) .10 图 11:SUV 销量和市场份额 (万辆 ) .10 图 12: 2017 年 SUV细分市场表现 . 11 图 13: MPV 销量 (万辆 ).12 图 14: 交叉型乘用车销量 (万辆 ) .12 图 15: 新车上市销量走势图 .15 图 16: 零部件供应商同步开发配套过程 .17 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 新产品周期中寻找 逆势增长机会 我们建议从新产品周期角度 把握 未来 汽车 行业投资机会。 因为汽车行业增速中枢 在 下移 ，受汽车购置税优惠政策 退坡 和 2016 年销量透支的影响， 2017 年 汽车 销量 增速从 13.6%下降至 3%， 2018 年购置税政策完全退出后， 1-5 月份汽车销量同比增长5.4%， 虽 高于 2017 年底市场预期 3%的增速， 但行业 仍 难言有 趋势性机会 。 而我们 通过分析汽车销量和新车型的关系 ， 可以看出 适销新车上市和车企 销量 增长 存在明显相关关系，我们建议 重点关注 可凭借新产品周期穿越行业周期的车企和受益的零部件公司 。 图 1: 2003-2018 汽车 销 量 (万辆 ) 图 2: 2003-2018 乘用车销 量 (万辆 ) 资料来源： 中汽协， 东兴证券研究所 资料来源： 乘联会， 东兴证券研究所 我们分析 了 近两年销量增长较快的上汽乘用车、广汽集团和长城汽车 ， 可以 看出 各 公司销量 大幅增长 均是由于 推出 了 多款受到市场青睐的新车型。 一、 上汽乘用车 律动设计 新 理念 ，爆款 带动销量增长 。 上汽乘用车 经过多年的 自主 研发和积累， 在技术和质量上已达国内领先水平 。 在全新一代设计理念下 推出的 荣威360、 RX5 和 MG ZS 等车型畅销 ， 爆款车型 使得公司销量爆发式增长 。 2015 年锐腾和荣威 360 上市后，月销量很快超过 5000 辆，推动了当年销量 的 增长； 2016 年推出爆款车型荣威 RX5，上市四个月后月销量突破 20000 辆，成为公司销量之王， 公司 全年销量增长 83%； 2017 年荣威 i6， MG ZS 和荣威 RX3 上市后销量一路 攀升 ，纷纷突破 6000、 8000和 10000 辆，在新车型带动下， 全年销量同比增长 62%； 2018年 1-5 月， 公司 销量 达 30.27 万辆，同比增长 52%。随着下 RX8 等 多款 新车陆续上市，全年销量增速有望进一步提高。 图 3: 上汽乘用车新车型对销量影响 (辆 ) 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，公司公告， 东兴证券研究所 二、 长城汽车 产品结构优化，销量增 速 逐渐 恢复 。 长城汽车 主打中低端 SUV 产品 ，2017 年推出 高端车型 WEY 系列之后，公司产品结构改善，低端和中高端车型共用发力，销量短暂下跌以后得到恢复。 2015 年， H6 改款车型上市后，销量从 25000 台增长到 42000 台，全年销量增长17%； 2016 年 H7 和 H2s 上市， H7 销量很快突破 1 万辆，全年同比增长 26%； 2017 年由于车型老化，主要新车型集中在下半年投放，对销量贡献较小，全年销量 同比 下跌 0.4%； 因 2017 年下半年上市新车放量的影响，销量增速逐渐恢复， 2018 年 1-5 月同比增长 4%。 图 4: 长城汽车新车型对销量影响 (辆 ) 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，公司公告， 东兴证券研究所 三、 广汽 集团 自主 与 合资共振，密集新车助增长。 广汽集团 旗下广汽乘用车、广本、广丰等品牌近两年密集推出新产品，公司销量大幅上涨。 2016 年 广汽陆续推出自由侠、冠道、 GA8、 GS8 和欧蓝德等新车，自由侠和欧蓝德月销量分别达到 5500辆和 5800辆； GS8销量突破 9000辆。全年销量增长 28%； 2017 年致享、 GS7、 GS3、 GM8 等上市， 叠加 16 年上市新车放量效应 ，全年销量同比增长 21%。 图 5: 广汽集团 新车型对销量影响 (辆 ) 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，公司公告， 东兴证券研究所 2. 哪些车型更受市场青睐？ 随着人们物质生活水平的提高，乘用车消费结构发生了很大的变化。 SUV 和配置高的中高档轿车受到市场青睐 ， 我们看好 未来 新车型 中上述 产品 占比较高公司的业绩弹性。 SUV 始终保持高 增长 ，我们判断 到 2020年 SUV 市场份额将 达到 50%， 到 2025年左右有望超过 60%。 国内购车人群年轻化，对 SUV 需求旺盛，目前 SUV 市场份额 42%， 未来 平均每年增长 约 3 个百分点， 我们预计 到 2020 年 将 达 50%； 随着7 座 SUV 上市， MPV份额由 12%下滑到 10%，我们认为 到 2025 年， SUV 将取代 MPV 和旅行车的大部分份额达到 60%。 消费者对乘用车的需求已经从简单出行演变为更重视良好驾驶体验 ， 中高档轿车销量增速 由 2017 年的 7.39%提高到 2018年 1-5 月的 23.2%， 市场份额 也 提高 了 4个百分点 ， 我们判断 随着国内中高档轿车降价，市场份额将进一步提高。 具体分析各类型的 SUV 和轿车中的中高端产品，我们认为： 在 SUV 领域，完善产品线、覆盖 小型到大型 产品的企业将会 更 受益。 我们看好合资推出与自主价位相近的小型和紧凑型；自主品牌推出更具价格优势的中型以及利润空间可观的大型 SUV。 在轿车领域，推出价格适中、配置较高的中高档车型的企业将会进一步抢占市场份额，其中 我们更加看好价位与 A级接近、配置高驾驶体验良好的 B 级车 。 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES一、 轿车领域消费升级，中高档市占率提高。 轿车 在乘用车中 占比呈下滑趋势，从2013 年 1 月的 69%降至 2018 年 4 月份的 47%， 市场份额不断被 SUV 抢占。 从 轿车细分领域 分析： A00 级轿车需求 萎缩 。 A00 级廉价车销量日渐式微，其市场份额 从 4%下降到 1.6%。在国家对对新能源汽车支持下，各车企为了争夺入门级新能源汽车市场，纷纷以A00 级燃油车为基础开发新能源汽车 ， 目前 A00 级轿车 销量 Top10 中有 9 款新能源汽车 。 我们认为，在消费升级大趋势下，随着 A0 和 A级新能源汽车成本降低，A00 级新能源汽车也将逐步退出市场。 A0 级轿车需求向 A 级轿车转移。 A0 级轿车均价在 7-7.5 万元， A 级轿车均价在9.5-10 万元，消费者对两者价格差敏感性降低 ， A0 级轿车市场份额逐渐被 A 级轿车抢占。 目前 A级轿车市场份额 达 60%-65%， 各大车企 轿车主要 产品 仍然是 A级 。 B、 C级轿车价格下探，需求 增长 。 B 级、 C 级轿车 空间大、配置高， 但价格较高，一般在 25-45 万元之间。 近年来 消费者非常注重驾驶体验， B级、 C级轿车市场均价分别从 23 万、 46万降低到 19万、 39 万 ， 部分 B级车市场价格已经与 A级车 。重合 价格下探使得部分消费者选择购买中高档轿车 ，其市场份额 由 2016 年的 20%上升到 2018Q1 的 25.81%， 抢占了部分 A级车 的 市场份额。 预计未来市场份额将会进一步提高。 目前推出中高档轿车的主要有上汽 大众、上汽通用 、一汽大众、吉利汽车等 。 我们认为未来深耕 B、 C 级中高档轿车领域整车厂将会更具竞争力 。 图 6: 2013-2018 年乘用车消费结构分析 资料来源： 乘联会 ， 东兴证券研究所 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7: 不同级别轿车市场份额 图 8: 不同级别 轿车细分 市场 均价 (万元 ) 资料来源： 乘联会， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 二、 功能与价格优惠齐发力， SUV持续高增长 。 SUV 销量高速增长 ， 2008-2017 年，SUV 销量从 45万辆 增长 到 1025 辆，复合增速 41.5%，市场份额 从 10%增长到 42%。2018年 1-5 月， SUV销量同比增长 11.7%，高于行业整体增速 6.3 个百分点 。 我们认为 SUV 畅销主要有以下 原因 ： SUV 满足消费者个性化需求的同时，空间大、舒适性高、与中国家庭 4+2+1 人口特点相符合； SUV 均价从 2013 年的 20 万元降低到 2018年的 14.5 万元，价格更加亲民 ； 国家暂未出台针对大排量和豪华车的限制政策，国内政策相对宽松 ； 消费升级引起的换车潮推动 SUV 市场进一步发展 。 正是基于以上原因，我们认为 SUV 市场份额将进一步 提高 。 2013-2017 年 SUV 销量增速保持在 20-50%，市占率每年分别增长 4-8.8 个百分点； 2018 年 1-5 月， SUV销量增速为 11.7%，虽然增速下降，但仍远高行业整体增速。 经过计算，我们认为未来 SUV市场份额每年将增长 3 个百分点左右， 预计 2020年 SUV市场份额将会超过50%。 同时，我们认为 SUV 将 取代大部分 MPV 和旅行车， 理由有 四 ： 与 SUV 相比， MPV 外形不够吸引消费者； MPV 空间大， 7 座的优势受到 7 座大型 SUV 的冲击； MPV 比 SUV 风阻更大，耗油量高于 SUV； 旅行车底盘低、空间小，与小型 SUV 相比毫无优势。 MPV 目前市场份额 10%左右，并呈现出不断下降的趋势；旅行车销量也不断下降。到 2025 年左右 ， SUV 有望抢占二者大部分 市场份额 达到 60%， 仍具 较大的市场空东兴证券深度报告 汽车 行业： 新产品周期穿越行业周期 P10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES间 。 看好未来在 SUV 领域布局的企业 ， 如一汽大众、上汽集团 、 吉利汽车以及长城汽车。 图 9: SUV 销量 (万辆 ) 图 10: SUV 均价 (万元 ) 资料来源： 乘联会， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 图 11:SUV 销量和市场份额 (万辆 ) 资料来源： 乘联会， 东兴证券研究所 未来 SUV 市场我们看好 三个方向： 1.合资推出与 自主价位相近的 小型和紧凑型； 2.自主品牌推出 更具价格优势的 中型； 3.大型 SUV 畅销， 市场表现超预期， 各车企均开始布局。 合资加紧布局 小型 和紧凑型 。 2017年小型 和紧凑型 SUV销量同比增长 7.3%、 2.9%，分别占 SUV 销量的 21.7%、 50.3%。 目前 小型和紧凑型 以国产品牌为主 ，但合资