保险业2018年中报前瞻：短期改善趋势确定，长期龙头集中逻辑不变.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融 / 保险 2018 年 07 月 16 日 短期改善趋势确定 长期龙头集中逻辑不变 看好 保险业 2018 年中报前瞻 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makpswsresearch 王丛云 A0230516090001 wangcyswsresearch 研究支持 华天行 A0230117120002 huatxswsresearch 联系人 华天行 (8621)232978187438 huatxswsresearch 本期投资提示： 准备金折现率拐点上行，推动 2018 年上半年险企利润持续释放。 准备金折现率上行利于保险公司释放利润 ， 预计 2018 年上半年保险公司净利润可继续维持高速增长。除中国平安率先切换至 IFRS 9 新会计准则、当期利润受到投资收益波动影响较大外， 18 年一季度其余三家保险公司净利润实现较高增长。 2018 上半年资本市场波动，投资收益承压。 2018 年上半年整体资本市场出现一定程度波动，二季度投资环境较一季度并未出现显著改善，预计投资收益承压。综合考虑个险新单、投资收益、准备金释放的情况，预计上半年上市险企中国人寿、中国太保和新华保险净利润仍可维持高位；中国平安权益波动反映在当期利润中，预期中报利润增速面临一定压力。 新业务价值在高基数与政策调整下承压，保费结构改善价值率提升。 从新单保费方面，一季度平安首年 保费同比下降 16.6%； 从价值率方面， 平安 产品结构优化带动新业务价值率提升 3.0 个百分点，两者综合下公司新业务价值小幅下降 7.5%。 上半年险企提前节奏、加大力度推动保障型产品，我们预期整体价值率将进一步提升，部分公司新业务价值增速将大幅优于新单保费增速。 行业持续严格监管下龙头险企市占率有望进一步抬升。 自去年起至今，行业整体严监管持续， 5 月银保监会发布关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知（银保监办发 201819 号）深化保险供给侧改革，强调供给侧管理，针对损害消费者利益、违背产品开发和精算原 理行为进行清理，引导保险公司建立、优化产品开发管理机制，产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。 资本市场波动与低利率环境下保险公司资产配置面临挑战。 截至 2018 年 5 月，保险行业大类资产配置基本保持稳定，较 2017 年底债券投资占比上升 1 个百分点，其他投资占比略降 0.8 个百分点，预计 2018 年上半年投资收益率有一定幅度下滑，同时股票市场出现下跌，计提资产减值存在一定压力。 在整体产品转型保障、预期未来死差与费差占比逐步提升情况下，保险板块将逐步体现抗周期性。 回顾板块过去行情，保险股价与大 盘指数呈现较高相关性、体现高 beta 特性，且受利率周期影响 ；对标友邦产品与利源结构，友邦聚焦新业务价值率较高的产品，收入主要源自死差与费差占比，受资本市场影响较为有限，在产品逐步转型保障过程中四大险企的利源结构将进一步优化，同样逐步体现抗周期性。 投资建议：在负债端改善趋势确立、资产端利率环境预期过于悲观情况下，我们建议把握三、四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间。 目前市场对于保险的资产端及利率环境情绪过度悲观，我们预期在美元加息背景下长端利率单边下行空间有限；负债端改善趋势确定。建议持续关注二三季 度公司推进保障型保险及代理人扩员情况，当前四大险企估值对应 2018 年 PEV 在 0.7-1.0 倍左右，估值处于历史低位水平。维持行业看好评级，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保 。 风险提示 ： 保障型产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场波动 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 资本市场波动影响投资收益， NBV 增速承压 . 4 1.1 准备金折现率拐点上行，利于险企释放利润 . 5 1.2 资本市场波动影响投资收益 . 6 1.3 高基数与政策调整下新单承压， NBV 增速回落 . 6 2. 行业：长期龙头集中度提升逻辑不变 . 8 2.1 寿险：持续转 型保障 . 8 2.2 产险：非车险成为增长亮点 . 9 3. 资产端：资产配置保持稳定，资管新规影响有限 . 10 4. 投资建议：保费结构调整，逐步体现抗周期性 . 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 750 天 10 年期国债收益率移动平均线 . 5 图 2： 750 天 20 年期国债收益率移动平均线 . 5 图 3：四大险企税前利润敏感性分析 . 6 图 4：各期限国债收益率 750 天移动平均线季度间变化幅度（ BP） . 6 图 5：沪深 300 指数在 18 年上半年整体走弱 . 6 图 6：信用利差空间走阔（ BP） . 6 图 7：人身险公司原保费收入集中度拐点抬升 . 8 图 8：财产险公司原保费收入行业集中度略有提升 . 8 图 9：新单保费增长将由人力推动转为由人均产能带动 . 9 图 10： 2017 年产险险种市场份额（ %） . 10 图 11：意外险、责任险等非车险增长迅速（ %） . 10 图 12：保险大类资产配置基本保持稳定，其他投资占比稳中略有下降（ %） . 10 图 13：保险资金平均收益率体现较大波动性（ %） . 11 图 14：四大险企投资收益率预期 18 年略有回落（ %） . 11 图 15：友邦新业务价值率显著高于同业公司（ %） . 12 图 16：友邦中国保险收入主要来源于死费差（ %） . 12 表 1：中国平安 2018 年切换至 IFRS 9 会计准则，净利润增速承压 . 4 表 2：投资收益 2018 年一季度承压 . 4 表 3： 2015-17 年险企新业务价值高增长 . 5 表 4：四大险企 NBV 增速测算： 2018 年上半年新单增速承压，产品结构改善下新业务价值率提升 . 7 表 5：全年 NBV 与 2017 年持平时新单保费增速测算 . 7 表 6：国际对标下，我国分红、万能、投连型产品占比较高 . 9 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 资本市场波动影响投资收益， NBV 增速承压 准备金折现率拐点上行 ， 推动 2018 年上半年险企利润持续释放。 准备金折现率 上行利于保险公司释放利润 ，在保险公司不主动调整流动性溢价的条件下， 预计 2018 年 上半年保险公司净利润 可继续维持高速增长 。 除中国平安率先切换至 IFRS 9 新会计准则 、 当期利润受到投资收益波动影响较大外 ， 18 年 一季度其余三家保险公司净利润 实现 较高增长 ， 中国人寿、中国太保、新华保险净利润分别同比增长 119.8%、 87.6%、 42.0%， 中国 平安净利润 同比增长 11.5%，以切换前准则计量净利润 同比增长 32.5%。 表 1： 中国平安 2018 年 切换至 IFRS 9 会计准则 ， 净利润增速承压 净利润（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017 1Q2018 中国平安 28,154 39,279 54,203 62,394 89,088 25,702 中国人寿 24,765 32,211 34,699 19,127 32,253 13,518 中国太保 9,261 11,049 17,728 12,057 14,662 3,751 新华保险 4,422 6,406 8,601 4,942 5,383 2,609 同比增速（ %） 2013 2014 2015 2016 2017 1Q2018 中国平安 40.4% 39.5% 38.0% 15.1% 42.8% 11.5% 中国人寿 123.9% 30.1% 7.7% -44.9% 68.6% 119.8% 中国太保 82.4% 19.3% 60.4% -32.0% 21.6% 87.6% 新华保险 50.8% 44.9% 34.3% -42.5% 8.9% 42.0% 资料来源： 公司公告 ， 申万宏源研究 2018 上半年资本市场波动，投资收益承压。 险企 2017 年在代理人扩张与价值转型基础下 实现 保费与价值高增长， 2018 年开门红 受 134 号文 政策影响整体新单保费规模承压 ，传导至资金层面同样面临一定压力 。相较 2017 年， 2018 年上半年整体资本市场出现一定程度波动， 二季度 投资环境 较一季度 并未出现显著改善，预计投资收益仍承压。 综合考虑个险新单、投资收益、准备金释放 的情况，预计 上半年 上市险企中国人寿、中国太保和新华保险净利润 略有回落但仍可 维持高位 ；中国平安权益波动反映在当期利润中，预期中报利润增速仍将面临一定压力。 表 2：投资收益 2018 年一季度 承压 投资收益（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017 1Q2018 中国平安 54,917 78,735 137,844 109,678 155,919 36,645 中国人寿 95,911 107,793 145,543 120,831 134,983 28,173 中国太保 32,277 44,409 55,552 45,630 51,946 12,742 新华保险 26,087 33,022 46,223 34,011 35,649 7,625 同比增速（ %） 2013 2014 2015 2016 2017 1Q2018 中国平安 66.4% 43.4% 75.1% -20.4% 42.2% 24.5% 中国人寿 19.9% 12.4% 35.0% -17.0% 11.7% -0.2% 中国太保 44.3% 37.6% 25.1% -17.9% 13.8% 1.3% 新华保险 42.3% 26.6% 40.0% -26.4% 4.8% -0.3% 资料来源： 公司公告 ， 申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 新业务价值在高基数与政策调整下承压，保费结构改善价值率提升。 新业务价值分拆为新单保费与价值率两方面考虑， 从新单保费 方面 ， 一季度平安 首年保费受产品调整、同银行理财产品吸引力上升等影响同比下降 16.6%。从价值率方面， 从平安披露的 一季度开门红 数据来看， 公司产品结构优化带动新业务价值率提升 3.0 个百分点， 结合 首年保费同比下降，两者综合下公司新业务价值小幅下降 7.5%；上半年险企提前节奏、加大力度推动保障型产品，我们预期整体价值率将进一步提升，部分公司新业务价值增速将大幅优于新单保费增速。 表 3： 2015-17 年 险企 新业务价值高增长 新业务价值（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017 中国平安 18,163 21,966 30,838 50,805 67,357 中国人寿 21,300 23,253 31,528 49,311 60,117 中国太保 7,499 8,725 12,022 19,041 26,723 新华保险 4,236 4,912 6,621 10,449 12,063 同比增速（ %） 2013 2014 2015 2016 2017 中国平安 14.1% 20.9% 40.4% 32.2% 32.6% 中国人寿 2.2% 9.2% 35.6% 56.4% 21.9% 中国太保 6.2% 16.3% 37.8% 56.5% 40.3% 新华保险 1.5% 16.0% 34.8% 36.4% 15.4% 资料来源： 公司公告 ， 申万宏源研究 注 ： 新业务价值口径存在重述，绝对值按照当年年报披露口径，同比增速按照次年调整可比口径。 1.1 准备金折现率拐点上行，利于险企释放 利润 静态测算下 ， 2018 年 年末 5 年 /10 年 /20 年 期国债 即期收益率 750 日移动平均线将上行 12.85BP、 11.64BP 和 4.50BP， 2019 年将上行 28.25 BP、 27.23BP 和 23.00BP。 在假设折现率上行 10BP 的假设下，预计 国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为 28.3%、3.7%、 46.7%和 23.0%，纯寿险公司弹性 进一步 显现。 图 1： 750 天 10 年期国债收益率移动平均线 图 2： 750 天 20 年期国债收益率移动平均线 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 3： 四大险企税前利润敏感性分析 图 4： 各期限国债收益率 750 天移动平均线季度间变化幅度 （ BP） 资料来源：公司公告 ，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 1.2 资本市场波动 影响投资收益 2018 年上半年 市场波动较 2017 年大幅提升，宏观经济环境不确定性加大，在国内金融去杠杆的大背景下，贸易战升级与信用债集中违约等事件进一步催发市场紧张情绪。 股票 市场表现欠佳 ， 二季度从指数角度来看投资环境较一季度进一步恶化，上半年 沪深 300指数 、中小板综指、创业板指数 在 2018 年上半年累计下跌 了 14.10%、 17.11%和 9.21%。2018 年上半年 利率债收益率陡峭下行，信用债整体收益率下行背景下信用利差进一步分化 ，中债国债总净价（总值）指数、中债金融 债 总净价（总值）指数、中债企业债总净价（总值）指数分别上行 2.92%、 3.14%和 0.15%。 图 5：沪深 300 指数 在 18 年上半年整体走弱 图 6： 信用利差空间走阔（ BP） 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 1.3 高基数与政策调整下新单承压， NBV 增速回落 2018 年 4 月以来，行业个险新单单月逐步开始转正 ，改善趋势逐步确立 。 2018 年 5月国寿、平安、太保和新华累计原保费同比增速分别为 2.9%、 19.7%、 17.9%和 8.9%；平安人寿 5月个险新单同比正增长 9.4%， 1-5月累计个险新单同比负增长收窄至 -9.0%（ 1-46007008009001000110012001300140017/01/0317/02/0317/03/0317/04/0317/05/0317/06/0317/07/0317/08/0317/09/0317/10/0317/11/0317/12/0318/01/0318/02/0318/03/0318/04/0318/05/0318/06/0318/07/03沪深 300 中小板指 创业板本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 月为 -11.2%），续期保费占比提升近 11 个百分点至 67%。 得益于公司保障型产品升级、代理人 队伍士气回暖并逐步适应 新的 宣传话术和销售逻辑 ，险企新单销售改善趋势确立。 表 4： 四大险企 NBV 增速测算 ： 2018 年上半年新单增速承压 ，产品结构改善下 新业务价值率提升 假定 1H18 新单增速（ %） 假定 1H18价值率增速（ %） 新华 太保 新华 -16% -18% -20% -22% -24% -18% -20% -22% -24% -26% 3% -13.5% -15.5% -17.6% -19.7% -21.7% 太保 2% -16.4% -18.4% -20.4% -22.5% -24.5% 4% -12.6% -14.7% -16.8% -18.9% -21.0% 3% -15.5% -17.6% -19.7% -21.7% -23.8% 5% -11.8% -13.9% -16.0% -18.1% -20.2% 4% -14.7% -16.8% -18.9% -21.0% -23.0% 6% -11.0% -13.1% -15.2% -17.3% -19.4% 5% -13.9% -16.0% -18.1% -20.2% -22.3% 7% -10.1% -12.3% -14.4% -16.5% -18.7% 6% -13.1% -15.2% -17.3% -19.4% -21.6% 国寿 平安 国寿 -34% -36% -38% -40% -42% 平安 -2% -4% -6% -8% -10% 1% -33.3% -35.4% -37.4% -39.4% -41.4% 3% 0.9% -1.1% -3.2% -5.2% -7.3% 2% -32.7% -34.7% -36.8% -38.8% -40.8% 4% 1.9% -0.2% -2.2% -4.3% -6.4% 3% -32.0% -34.1% -36.1% -38.2% -40.3% 5% 2.9% 0.8% -1.3% -3.4% -5.5% 4% -31.4% -33.4% -35.5% -37.6% -39.7% 6% 3.9% 1.8% -0.4% -2.5% -4.6% 5% -30.7% -32.8% -34.9% -37.0% -39.1% 7% 4.9% 2.7% 0.6% -1.6% -3.7% 资料来源： 申万宏源研究 业务结构改善下 NBV Margin 抬升 ， 建议持续追踪全年新业务价值拐点 。 对于全年新业务价值，我们测算了当今年的新业务价值与去年持平时（新业务价值增速 0%即为拐点），对应不同的新业务价值率 提升下 各上市险企 2018 年新单保费对应的增速。以国寿为例，2017 年国寿按首年保费计算的新业务价值率为 26%， 假设 2018 年新业务价值率较上年分别提升 1%、 2%、 3%、 4%、 5%，新业务价值出现拐点下对应的全年新单增速分别为 -3.7%、-7.1%、 -10.3%、 -13.3%、 -16.1%；对比目前国寿长险首年同比增速为 -41.7%， 公司 要实现全年新业务价值拐点 仍面临一定压力； 相较而言，平安 一季度 新单保费增速为 -16.6%，新业务价值拐点更为可期。 表 5： 全年 NBV 与 2017 年持平时新单保费增速测算 新 业务价值率假设 +1% +2% +3% +4% +5% 中国人寿（ 26%） -3.70% -7.14% -10.34% -13.33% -16.13% 中国平安（ 39.3%） -2.48% -4.84% -7.09% -9.24% -11.29% 中国太保（ 39.4%） -2.48% -4.83% -7.08% -9.22% -11.26% 新华保险（ 39.7%） -2.46% -4.80% -7.03% -9.15% -11.19% 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 注： 新业务价值率假设 分别为国寿、平安、太保、新华 2017 年全年按首年保费计算 的新业务价值率；+1%表示 2018 年全年新业务价值率较上年提升 1 个百分点，以此类推。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 2. 行业：长期龙头集中度提升逻辑不变 行业持续严格监管下龙头险企市占率有望进一步抬升。 自去年起 至今，行业整体严监管持续， 5 月银保监会发布 关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知（银保监办发 201819 号）深化保险 供给侧改革，强调供给侧管理，针对 损害消费者利益、违背产品开发和精算原理行为进行清理，引导保险公司建立、优化产品开发管理机制 ， 产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升 。 保监人身险 2017134 号文同样鼓励： 1.定期寿险、终身寿险，应重点服务于身故风险的保障规划； 2.长期年金保险，应重点服务于长期生存金、长期养老金的积累； 3.健康险，应重点服务于看病就医等健康保障规划； 4.为特定人群开发的专属保险保障产品。 新规无意限制行业的快速发展，反而成为具有高保障属性的寿险公司强化竞争优势的重要契机。 图 7： 人身 险公司原保费收入集中度 拐点抬升 图 8： 财产 险公司原保费收入行业集中度 略有提升 资料来源： 银保监会，申万宏源研究 资料来源： 银保监会，申万宏源研究 2.1 寿险： 持续转型 保障 寿险渠道转型高质量发展 。 整体 保险行业属于劳动密集型而非技术密集型行业 ， “保险代理人规模的增长，推动新单保费的增长，进而推动 NBV 抬升”是过去几年寿险公司快速扩张规模保费的利器之一 。在人口红利逐步消退的未来，上市险企已提前布局发力代理人转型，注重代理人渠道的留存率与举绩率、进一步关注人均产能与收入情况， 寿险公司新单增长模式将逐步由原先的“人力 -新单 -NBV”转变为“人均产能 -人均 NBV” 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 9： 新单保费增长将由人力推动转为由人均产能带动 资料来源 ： 申万宏源研究 寿险产品坚持保障属性 ， 供需两端叠加政策 严 监管共同推动 保障型产品 迎来真正发展机遇 。 保监人身险 2017134 号文 ， 我们认为应该正确且正面 解读 为 ：响应“从高速发展向高质量发展”号召， 表明保险行业回归 保障本源的坚定决心， 而 并非监管层有意控制保险业增长速度。 对比其他地区与国家的寿险产品结构，我国分红、万能、投连型产品占比仍 较高，保险产品的转型与发展仍具较大空间。 表 6： 国际 对标下 ， 我国分红、万能、投连型产品占比较高 普通年金 年金保险 健康保险 分红保险 万能保险 投连保险 中国大陆 28% 9% 27% 32% 3% 香港地区 44% 18% 23% 15% 日本 69% 30% 1% 英国 90% 9% 美国 21% 55% 24% 资料来源： 监管参考总第 918 期我国内地与国际主要保险市场人身保险产品对比研究，申万宏源研究 2.2 产险：非车险成为增长亮点 车险龙头 市占率稳步提升，车险增速 逐步稳定 。 伴随 商车费改深化，龙头险企优势凸显，车险市占率开始稳步提升： 2017 年末人保财险、平安财险和太保财险 （ CR3） 的车险市场份额从 2016 年末的 65.9%提升至 67%。从盈利的角度来看， CR3 的车险承保利润集中了行业的承保利润，一般为行业承保利润的两倍。预计未来在件均保费下降叠加新车销量增速放缓下，短期车险增速会进一步下滑，尤其是中小型财险公司由于分支机构数量、渠道建设能力、品牌效应、客户储备和精算基数等方面的劣势，将面临更大压力。 非车险将成为财产险企最重要的保费增长点。 2017 年财产险行业全险种保费增速为14%，其中车险业务增速仅为 10%， 非车险 整体增速超过 24%、 以 29%的市场份额拉动全险种增速提升近 4 个百分点 。意外险、健康险、责任险、保证险都有较快发展，市场份额稳步提升 ：其中 保证险增速高 达 106%， 意健险增速 达 30%，责任险、特险增速均达 25%，新单保费规模人力举绩率有效人均产能件均保费人均件数人均产能本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 家财险以及其他险种增速也均达到 20%以上， 农险以及工程险也高于行业整体增速， 预计农险、责任险等险种有望逐步拉开产险公司间的差距。 财产 险 各业务险种 占比 预期 向分散化、均衡化态势发展。 2018 年 1-4 月，非车险原保险收入为 1491.49 亿元，同比增长 37.17%，占产险公司业务总量 36.84%，同比上升 5.65个百分点； 预期未来非车险占比将进一步提升 ， 财产险的险种将进一步均衡优化 。 图 10： 2017 年产险险种市场份额（ %） 图 11： 意外险、责任险等非车险增长迅速（ %） 资料来源：慧保天下 ，申万宏源研究 资料来源：慧保天下 ，申万宏源研究 3. 资产端 ： 资产 配置 保持 稳定 ，资管新规影响有限 资本市场波动与低利率环境下保险公司资产配置面临挑战。 2017 年 整体行业另类投资占比由 35.3%提升至 4.9 个百分点至 40.2%，截至 2018 年 5 月，保险行业大类资产配置基本保持稳定，较 2017 年底债券投资占比上升 1 个百分点，其他投资占比略降 0.8 个百分点，预计 2018 年上半年投资收益率有一定幅度下滑， 同时 股票市场 出现一定程度 下跌，计提资产减值 存在一定压力 。 图 12：保险大类资产配置 基本保持稳定，其他投资占比稳中略有下降（ %） 资料来源：银保监会，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13.013.514.014.515.015.516.017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05存款占比 (右 ) 债券占比 (右 ) 股票基金 (右 ) 其他投资 (右 ) 险资运用余额 (万亿 )