保险行业2018年中期投资策略报告：保费边际改善显现，回归保障促价值提升.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 非银行金融 行业研究 /深度报告 保费边际改善显现，回归保障促价值提升 保险行业 2018 年中期投资策略报告 深度研究报告 /非银行金融 2018 年 07 月 09 日 Table_Summary 报告摘要 ： 行业单月保费边际改善，保障型产品增速 提升 2018 年一季度保险行业在严监管和高基数影响下，保费收入增速显著放缓，进入二季度边际改善开始显现： 1）负债端 5 月 单月 保费收入同比 +9.7%。 保障型产品成为发力点， 其中 健康险 5 月增速达到 44%， 在人身险的比重 提升 了 1.8 个百分点 。 2）资产端规模稳定增长 5 月增速 9.2%， 固收类和其他类资产比重占比较高，权益类资产比重 仅为 12.4%。 非标资产 质量较好， 九成以上 信用评级 为 AAA 级 。预计受上半年市场行情波动和信用风险影响 有限 。 上市险企估值处于低位，续期业务拉动保费增长、新单增速边际改善 受政策趋紧、从严监管、中美贸易摩擦等因素影响， A 股市场整体行情持续下行，保险板块较年初下行 19%，板块 PB 估值 降 至 2.1 的低位区间 ，配置价值显现 ： 1）1-5 月四家上市险企寿险业务同比 +11.4%。新单增速边际改善，续期业务拉动明显。平安健康险同比 +86%，保障型产品二季度 增速提升 。 2）车险增速放缓、非车险增速上升，平安财险同比 +15.8%、太保财险 +17.2%总体保持稳健。 下半年展望：利润持续释放，回归保障促价值增长 1）保险行业增长空间明确， 2020 年行业规划显示保费规模 将达到 4.5 万亿元，保险密度 3500 元 /人、深度 5%。 2017 年 保费规模 3.7 万亿元， 保险密度 2646 元 /人、保险深度 4.4%， 2018 年保费规模 有望达到 4 万亿元水平 。 2）上市险企续期业务持续高增长 ，业务收入贡献 占比超过六成 ， 将推动 全年 寿险保费稳增。 3） 长端利率保持 3.5-3.8%区间， 评估利率上行促险企准备金释放 。每增加 10 个基点，有望增加 纯寿险型险企 利润总额 30-60%。 4） 长期 保障型产品价值率超过 80%， 新业务价值占比达到七成 以上 ， 销售持续发力下预计占比将持续提升，并 推动险企全年内含价值 增长 。 投资建议 回归保障促险企转型发 展，更注重长期保障型产品，将持续对保险产品的利源结构形成优化 ， 高价值率 有助于保险行业 内含价值持续增长 。预计下半年大型险企的保费增速和价值 增速 平稳， 利源结构优化的大型上市险企具备显著的行业竞争优势， 估值大概率将会得到修复 。 目前保险板块处于历史低位 PB 估值 2.1X，配置价值显现 ，维持推荐评级 。 推荐大型上市险企 中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿 ， 2018 年预测 PEV 分别为 0.9、 1.1、 0.8 和 0.8。 风险提示： 1、 保障型产品销售不及预期； 2、代理人产能出现下降。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 7 月 6 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601601 中国太保 31.31 267.2 357.0 467.9 1.15 0.87 0.75 推荐 601318 中国平安 56.94 673.6 738.4 869.2 1.15 1.05 0.87 推荐 601336 新华保险 43.62 120.6 126.3 151.7 0.89 0.79 0.71 推荐 601628 中国人寿 22.58 601.2 689.8 829.8 0.87 0.76 0.66 推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 -13%-3%6%16%26%17-07 17-10 18-01 18-04 18-07非银行金融 沪深300资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaopingmszq 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjymszq Table_docReport 相关研究 1.民生非银周报 20180702：券商板块估值回升，关注非银股估值修复 2.民生非银周报 20180625：市场震荡引回调，板块估值回落具配置价值 3.【民生非银】上市险企经营数据追踪（ 20180621）：保费稳增长，寿险新单增速边际改善 4.民生非银周报 20180619：中美贸易摩擦下资金避险，关注非银板块 5.民生非银周报 20180611： CDR 业务进入实操阶段，大型券商迎来增量机遇 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、行业单月保费边际改善，保障型产品增速 提升 . 3 （一）严监管、高基数致开红门承压，回归保障促边际改善 . 3 （二）负债端结构调整，保障型产品成为发力点 . 5 （三）资产端规模稳定增长，权益类占比低、受行情波动影响有限 . 6 二、险企估值处于低位，续期拉动、新单边际 改善 . 8 （一）上市险企估值步入低位，保费收入增速逐步回暖 . 8 （二）寿险板块：续期拉动保费增长，新单增速边际改善 . 10 （三）财险板块：车险增速放缓，财险保费总体稳健 . 11 三、下半 年展望：利润持续释放，回归保障促价值增长 . 12 （一）我国保险增长空间巨大，密度、深度增长趋势明确 . 12 （二）人力增速放缓、新单增速承压，期缴拉动保费增长 . 13 （三 ）评估利率保持上行趋势，准备金释放将增厚净利润 . 15 （四）加大保障型产品销售力度，将推动险企内含价值增长 . 17 四、投资建议 . 19 五、风险提示 . 20 插图目录 . 21 表格目录 . 21 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 行业 单月保费 边际改善， 保障型产品增速提升 （一 ） 严监管、高基数致开红门承压，回归保障促边际改善 严监管、高基数，致开门红承压 。 2017 年 以来，保险行业保持从严监管力度，坚持 强监管、防风险、治乱象、 补短版，服务实体经济，充分发挥保险长期稳健风险管理和保障的功能。负债端方面， 134 号文出台和实施， 快返型产品逐渐停售，这对 2018 年一季度的开门红销售产生明显影响。 5 月银保监开展人身保险产品专项核查工作进入尾声，对产品条款、精算假设不合规以及时间较长的产品进行全面清理。 资产端来看， 2018 年 保险资金运用管理办法、保险资产负债管理监管规则 等规章及规范性文件出台，加强了保险公司资产端 的 监管。 表 1： 2018 年上半年保险行业继续保持从严 监管 力度 发布 时间 文件 要点 2018.01.24 保险资金运用管理办法 限定保险资金运用范围，明确保险资金投资要求，要求保险资金 集中管理、统一配置、专业运作 。 对保险集团（控股）公司、保险公司保险资金运用实行分类监管、持续监管、风险监测和动态评估。 2018.02.01 保险经纪人监管规定 明确保险经纪人和保险经纪公司的准入条件，从业人员要求和经营规则等 。 保监会派出机构对辖区内保险经纪人的行为监管，依法进行现场检查和非现场监管，并实施行政处罚和其他监管措施 。 2018.02.01 保险公估人监管规定 明确保险公估人的经营条件、从业人员、经营规则、市场退出以及行业自律等内容， 保监会派出机构按照属地原则负责辖区内保险公估人及其保险公估业务活动的监管。 2018.02.24 外资保险公司管理条例实施细则 修订实施细则，明确 申请设立外资保险公司的外国保险公司提供的下列文件或者资料，应当真实有效 。 2018.03.01 保险资产负债管理监管暂行办法 及五项规则 主要包括财产险公司和人身险公司的能力评估规则与量化评估规则，以及资产负债管理报告规则。开展资产负债管理能力自评估及监管试评估，推动保险公司健全组织架构，完善管理流程，提升管理水平 。 在试运行期间对季度报告进行研究分析，跟踪监测相关风险 。 2018.03.02 保险公司股权管理办法 区分四类保险公司股东类型，分别设定股东资质门槛要求。加强对控制类股东的门槛要求，包括 总资产不低于一百亿元 、 最近一年末净资产不低于总资产的百分之三十 等。 投资人取得保险公司股权，应当使用来源合法的自有资金。加强对保险公司股东的穿透监管和审查，可以对保险公司股东及其实际控制人、关联方、一致行动人进行实质认定。 2018.05.04 关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知 （ 19号文） 对行业所有在售存量产品的合法合规情况进行全面核查清理 ,并将各公司已备案但不使用的“储备”产品和已停售但计划重新销售的产品列 入核查清理范围 ， 确保核查清理无遗漏。 资料来源： 银保监会 ，民生证券研究 院 表 2： 2018 年银保监 19 号文 开展 对人身保险产品的 专项核查清理 主要 内容 核查目标 全面梳理核查各人身保险公司在售存量产品 ， 摸清底数 ， 集中清理整顿一批历史遗留问题产品 ， 严厉打击严重违法违规行为。 核查安排 1、自查整改 对 所有在售存量产品的合法合规情况进行全面自查 ， 对发现的问题要及时有效整改。填写人身保险公司产品自查情况表 ， 于 2018年 6月 30日前报送 。 2、监管核查 结合各公司自查整改情况 ,采取重点核查和监管抽查形式 ， 对各公司在售存量产深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 品从严核查 。 3、监管处理 结合公司自查整改和监管核查情况 ， 对产品专项核查清理情况向行业进行通报 。 负面清单 1、产品条款 消费者 难以 理解、 保险金额约定不规范 、 保险金诉讼时效约定 、 保险单现金价值退还的约定 、 重要释义不符合消费者通常理解 等问题。 2、 产品责任设计 1、 年金保险产品长险短做，通过生存金快速返还形式，将消费者所交保费大量快速返还，把长期年金保险实际做成短期产品。 2、 年金保险产品设计异化， 第一年末现金价值即超过已交保费，同时条款设计灵活的加、减保额功能， 实现类万能型保险自由进行账户部分领取功能，且不收取任何费用。 3、 分红保险产品设计异化， 产品条款中包含了账户管理、保证利率等概念， 与万能型产品类同。 4、 医疗保险产品设计异化，无风险保额或保险金额低于保费，严重偏离保险保障属性 。 5、 重大疾病保险产品，对恶性肿瘤责任中的甲状腺恶性肿瘤进行单独处理，责任设计不合理，设置较低的保险金额，变相缩小产品的保障范围。 6、 投资连结型产品约定犹豫期退保为退还保单账户价值，未区分投保人是否选择在犹豫期内将保险费转入投资账户的不同情况进行约定。 7、 保单贷款比例约定不清晰，没有约定为不超过现金价值 80%。 8、 疾病保险产品条款中不合理约定被保险人确诊所保疾病后，需生存一定期限方可获得保险金给付。 9、 保险产品设置过长的等待期，或通过调整保险金额等方式变相延长等待期，或通过等待期内发生风险事故不全额退还所交保险费变相惩罚消费者、损害消费者利益。 3、 产品费率厘定 盲目设定高额给付限额 ；产品费率厘定不真实不合理；费用补偿型医疗保险产品定价未区分社保、非社保等。 4、 产品精算假设 违背一般 精算原理，通过调整产品现金价值利率等方式提高或降低产品现金价值；调整管理办法中设置调整疾病种类及定义； 销售宣传时明示或暗示产品为“保证收益”，误导消费者 ； 夸大分红利益，误导消费者 。 5、 产品申报使用管理 产品备案材料存在漏报、少报，材料相关信息缺失 ； 开发报备多款内容相近、名称相仿的同质化产品等问题 资料来源： 银保监会 ，民生证券研究 院 2018 年 5 月 4 日银保监会发布了 关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知 （简称 19 号文）。 根据 19 号文， 保险公司对人身险保险产品的 自查整改截止至 6 月底 。期间内， 人身险公司已经针对存在产品问题进行自查 。 从负面清单的要求来看 ， 主要是从产品条款、产品责任、产品费率和产品精算和产品申报使用管理五个方面强化对人身险产品的规范 ， 涵盖了年金险、分红险、医疗险、重疾险和投连险，强调产品的保障属性，加强对消费者的权益保护 ，杜绝夸大销售、“保证收益”、误导消费者等行为。 人身险公司将针对上述问题进行整改，部分存在问题的产品，尤其是规范要求较高的年金型 、分红型 、投连型保险 产品将会在上半年 面临更多的 整改 、停售压力 ，其保费增速可能会受到影响 。 从产品责任设计 部分 来看 ， 保障型产品异化问题较小，更多是部分条款设计、责任设计不合理问题， 整改和完善 对 后续销售 影响有限 。 严监管环境致 上半年保险行业 保费增速承压 。 1-3 月保险行业 累计共实现保费收入 1.4 万亿元，同比 -11.2%。 1-5 月累计保费收入 1.9 万亿元降幅收窄至 -5.9%，主要影响因素： 1） 2017深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 年 134 号文实施限制短期产品和快返产品，对以年金型产品为主的开门红销售产生直接影响；2） 2017 年一季度保费基数较高，累计达到 1.6 万亿元增速 32.4%，高基数影响下 2018 年一季度增速整体放缓 。 图 1： 2018 年 保险行业前 5 月的单月 保费收入增速边际 有所 改善 资料来源： Wind，民生证券研究 院 单月 保费 增速 边际 有所 改善 。从单月来看， 1-5 月单月保费 同比增速边际 有所改善 。从收入来看， 5 月的行业保费收入同比增速 +9.7%，二季度险企收入增速开始改善 ： 1）二季度险企加大保障型产品销售力度，销售情况有所恢复； 2）与年金型产品不同，保障型产品销售受保险人力的专业化水平和销售能力影响较大，险企今年以来一直 在 队伍培养、销售策略等方面做应对和调整。 （二） 负债端结构调整，保障型产品成为发力点 转型发展持续，回归保障推动保费收入结构变化 。从行业保费收入结构来看，保险回归保障本源 、保持监管从严力度等因素， 对保费结构有所影响， 2018 年 5 月累计保费收入中，人身险占比 76.6%同比下滑 3.9 个百分点，其中寿险占比下滑 6.2 个百分点，健康险上升 1.8个百分点。 结构变化 显示 新监管政策影响下行业转型持续进行，寿险业务回归保障本源 。 在 长端利率上升等影响下，以年金型为主打销售方向的寿险业务正面临转型阵痛。 而高价值率的保障型产品 ，例如健康险产品在二季度进入销售提速阶段， 从行业 5 月的保费结构来看，健康险的保费收入占比 持续 提升 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000保险行业保费收入（亿元） 同比增速（ %） 右轴 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 2： 2018 年 5 月行业人身险保费收入结构 图 3： 2017 年 5 月人身险保费收入结构 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 发力保障型产品 ， 健康险 收入 增速 提升。 5 月健康险累计保费收入 2449 亿元，同比增长9.3%，好于人身险 5 月累计保费同比下滑 10.5%。 上半年健康险边际改善明显， 健康险 3 月和4 月的单月保费收入增速提升明显， 4 月收入同比增长 49%、 5 月增长 44%。 健康险的高 增 长显示： 1） 在回归保障政策引导下，保障型的健康险产品进入二季度保持较快增速 ， 表明 险企回归保障、 转型发展速度 正在 加快。 2） 2017 年二、三季度增速较缓，同比基数较低，有助于2018 年二、三季度增速提升。 图 4： 2018 年保险行业健康险保费收入 保持较快 增速 资料来源： Wind，民生证券研究 院 （三） 资产端规模稳定增长，权益类占比低、受行情波动影响有限 资产端规模保持增长，资金运用规范性提升。 截止至 2018 年 5 月，保险行业保险资金总规模达到 15.5 万亿元，同比增长 9.2%。近三年保险资金规模快速增长，已经达到了 2014 年保险资金规模的两倍。近年来资产端与负债端相互拉动推动行业快速发展，但是缺乏业务和资金规范也导致大量风险 累积 。随着 2018 年保险资金运用管理办法 、 保险公司资产负债监管管理规则 等规范性文件 的落地，保险资金运用规范性显著提升。 61.4% 12.8% 2.3% 2018年 5月 寿险 健康险 人身意外伤害险 67.6% 11.0% 1.9% 寿险 健康险 人身意外伤害险 2017年 5月 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800健康险单月保费收入（亿元） 同比增速（ %） -右轴 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 5： 保险资金运用余额规模保持 稳健的 增长势头 资料来源： Wind，民生证券研究 院 配置方面总体保持稳定， 固收类、其他类资产占比较高。 截止至 2018 年 5 月，行业保险资金资产配置结构中，股票及基金的权益类资产占 为 12.4%，基本与去年同期持平 。银行存款机债券占比 48.3%，较年初有小幅提升。其他类资产比重为 39.4%，较年初持平。从 2015 年至今的较长周期来看，权益类资产配置始终在 11-15%区间，变动幅度较小，存款 与 债券则从60%以上下降至 48%，其中债券 保持较高 占比 达到 35.6%，其他类资产配置从 24%提升 39%。总体来看， 2018 年 上半年， 保险资金的 权益类资产占比 处于 12-13%区间，由于占比较小 预计险企受二季度市场行情波动影响有限。 图 6： 2018 年保险资金配置中权益类资产占比有所下降 资料来源： Wind，民生证券研究 院 从四家上市险企的 2017 年的资产配置来看，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的固收类资产占比分别为 68.6%、 80.8%、 81.8%和 73.4%，是占比最高的资产配置类别。权益类中国平安占比最高为 23.7%，最低的中国太保 14.6%。 155,487 1000001100001200001300001400001500001600002016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月保险资金运用余额（亿元） 51.8% 51.2% 49.8% 48.4% 50.4% 49.1% 48.2% 48.4% 48.7% 48.0% 48.1% 47.5% 47.1% 47.7% 48.5% 48.4% 48.3% 12.9% 13.0% 12.7% 12.7% 12.8% 12.4% 12.8% 13.0% 12.9% 13.5% 12.8% 12.3% 13.4% 12.9% 12.5% 12.2% 12.4% 35.3% 35.8% 37.5% 38.9% 36.9% 38.5% 39.1% 38.6% 38.4% 38.5% 39.1% 40.2% 39.6% 39.5% 39.1% 39.4% 39.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月银行存款及债券 股票及基金 其他 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 7： 2017 年四家上市险企的资金运用配置结构 资料来源： Wind，民生证券研究 院 非标资产配置方面 ，中国平安、中国太保和新华保险分别占比 13.7%、 18.8%和 35%。信用风险方面， 1）中国 平安非标资产 3359.3 亿元，所持债权计划和信托计划外部信用评级 95%以上为 AAA， 5%左右为 AA+及 AA，除部分高信用等级的主体融资免增信外，大部分项目都有担保或抵质押，项目现金流能够全覆盖占比超过 80%。 2） 中国太保非标资产投资 2033.55 亿元，整体信用风险水平处于可控状态，在具有外部信用评级的非标资产中， AA+ 级及以上占比达 99.7%，其中 AAA 级占比达 91.0%。 3） 新华保险非标资产投资金额 2409.63 亿元，扣除商业银行理财产品和无需外部评级的权益类金融产品，公司 目前存量的非标资产 AAA 级占比达 95.4%，整体信用风险很小，安全性很高。 表 3： 2017 年 上市险企非标资产在投资资产占比以及 AAA 级非标资产占比 上市险企 2017 年非标资产规模（亿元） 非标资产占比 （ %） AAA 级资产评级占比 （ %） 中国平安 3359.3 13.7% 95% 中国太保 2033.55 18.8% 91% 新华保险 2409.63 35% 95% 资料来源： 公司公告 ，民生证券研究 院 二 、 险企估值处于低位，续期拉动、新单边际改善 （一 ） 上市险企 估值步入低位，保费 收入 增速逐步回暖 受市场行情波动影响， 估值进入低位区间。 2018 年以来，在 政策趋紧、从严监管、中美贸易摩擦等 外部 因素影响 下 ， A 股市场整体行情持续下行 。同时，由于保险行业新单增速下滑、保险人力波动，对保险板块的市场担忧逐渐显现。截止至 6 月底， 保险板块较年初下行 19%，板块 PB 估值将至 2.1 的低位区间，从长周期来看处于历史低位， 基本 回到 2017 年 5 月左右的估值水平 。 050001000015000200002500030000中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 固收类 权益类 投资性房地产 现金及其他 亿元 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 8： 2018 年以来受市场行情波动影响保险板块行情持续下行 资料来源： Wind，民生证券研究 院 图 9： 目前保险板块估值已经处于低位区间 资料来源： Wind，民生证券研究 院 四家 上市 险企 增速总体 稳健 ，二季度增速 开始 提升 。 2018 年 1-5 月上市险企保费收入实现了稳定的正增长，合计同比增长 12.2%，其中中国平安的同比增速为 19.7%、中国太保 17.6%、新华保险 8.9%、中国人寿 2.9%； 5 月单月，四家上市险企原保费收入同比 +11.9%，其中新华保险 +17.5%、中国平安 +16.7%、中国太保 +12.1%、中国人寿 +3.7%。进入二季度增速开始回升，边际改善趋势开始显现。 1.01.52.02.53.03.5-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%18-0118-0118-0118-0118-0118-0218-0218-0218-0218-0318-0318-0318-0318-0418-0418-0418-0418-0518-0518-0518-0518-0518-0618-0618-0618-06保险 (中信 ) 沪深 300 保险板块估值（ PB） -右轴 1.02.03.04.05.06.07.02008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04保险板块市净率 (PB) 深度研究 /非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 10： 今年以来四家上市险企累计保费收入增速持续改善 资料来源： Wind，民生证券研究 院 （二 ） 寿险板块：续期拉动保费增长，新单增速边际改善 高基数、严监管下新单增速放缓，续期拉动个险业务增长 。 2017 年四家上市险企寿险业务保费保持增长， 2017 年 10 月受 134 号文实施影响，增速有所下滑。受 2017 年上半年高基数和从严监管的影响， 2018 年 1-5 月四家上市险企寿险业务累计实现保费收入 7283.3 亿元，续期保费拉动下保持增速平稳，同比增长 11.4%。 图 11： 四家上市险企寿险月度保费增速总体平稳 资料来源： Wind，民生证券研究 院 新单增速为负，边际逐步改善 。从平安的细项数据来看， 前 5 月个险业务新单增速 -9%，续期增速 46%，总体增速 22%。 新单增速边际改善显现。 1-5 月同比 -9.0%，上月为 -11.2%。 5月单月新单收入占比 33.36%，环比 4 月上升了 1.66 个百分点。二季度险企继续加强保障型产品的销售，新单保费收入边际改善趋势预计将持续。 图 12： 2018 年以来平安新单累计增速下滑、续期保费增速有所提升 3,495 955 1,506 882 993 1,285 927 1,072 1,308 855 851 923 3,534 1,045 1,984 1,114 1,112 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000%5%10%15%20%25%30%35%四家险企单月保费规模（亿元） 右轴 四家险企累计保费增速（ %） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%平安人寿月度增速（ %） 新华人寿月度增速（ %） 太保人寿月度增速（ %） 中国人寿月度增速（ %）