2018年A股中期策略：布局良机.pdf

证券研究报告 2018 年 A 股中期 策略 布局良机 2018.06.30 上半年市场冲高回落。 1 月 A 股受益于市场对 2018 年的乐观预期，开盘后持续冲高，上证综指从 3314 点涨至 3587 点，金融地产板块涨幅居前； 2 月伊始，受 美股回调 及 贸易摩擦 影响，市场进入调整期，截止 6 月 30 日，沪指累计下跌仅 20%，进入技术性熊市。行业处于普跌状态， 消费板块抗跌能力最强，电气军工跌幅居前 。 目前压制 A 股市场的主要因素还没有解除 ： 基本面 ， 下半年经济增长承压 ， 投资、消费表现疲软（ 6.1%和 9.5%），出口方面相对稳定（ 13.3%）。投资方面，主要受基建投资萎靡拖累（ 9.4%），房地产投资高增超预期（ 10.2%），但主要增量由土地成交贡献，制造业投资增速 5.2%，继续保持稳中向好。消费方面，受制于收入增速放缓及居民杠杆率的过快上涨，社消增速持续下滑（ 9.5%），商品零售已跌至 2010以来历史低位。出口方面， 1-5月增速跌下高位（ 13.3%），但仍高于去年同期水准。中美贸易摩擦带来不确定性预期，影响厂商提前 抢跑，透支下半年业务增长。下半年贸易冲击或将落地，叠加外需边际收紧预期，净出口将出现回落。 资金面上，金融去杠杆持续推进， 社融下行超预期。 5月表外业务新增规模同比减少 4500 亿元，成为社融骤降的主要拖累项 。铜是， 信用收缩导致违约事件在上升，压制市场风险偏好的提升，而 今年 下半年将有12.09 万亿债务面临到期偿还 。另外， 中美贸易摩擦压制市场了情绪 ，同时对出口部门造成冲击。 利好因素在慢慢积聚。 一方面， MSCI 带来资金及投资者结构的改善 ， A 股纳入因子 为 5%是预计能带来 1215 亿元 资金， 未来，预计 A 股纳入比例将继续提升， 证监会副主席方星海表示 A 股纳入 MSCI 因子可以扩大到 15%至 20%，进一步带动资金进入股市。 另一方面， 经济“内忧外患”，货币政策面临调整，今年以来，央行已经实施了三次定向降准 ， 结合 MLF 到期情况，我们预计下半年央行仍有 1-2 次降准操作 ，长端无风险利率将趋于下行，利好股市。 布局思路：防守反击。 年初至今主要指数估值持续大幅下挫， 与 2016 年 1 月的历史低位 2638 点位相比，创业板调整较为充分（ -28.1%），若同时考虑盈利增长情况，继续下跌空间不大， A 股整体迎来长期的布局良机 ， 但反转趋势仍需等待，经济基本面的超预期改善或贸易战风险因素消除才能构成对市场的较大利好，我们预计下半年市场将呈现前低后高的走势，上证综指变化区间为2600-3000 点 。 行业方面 ， 建议布局具有较大成长前景的科技股和受益估值修复的 周期性行业 。主题投资方面，看好粤港澳大湾区板块，预计基建交通、房地产及金融科技等领域将受益。 风险提示 ： 经济下行压力加大 ； 中美贸易争端加剧 ； 国内去杠杆超出预期 。 苏培海 电话 ： 020-88836117 邮箱 ： suphgzgzhs 执业号： A1310515120001 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略 、 资金雷达 相关报告 2018 年年度策略 寻找“秀外慧中”双优股 20171217 2017 年中期策略 价值为本，风险防御 2017 年 06 月 15 日 2017 年年度策略 改革落地，多方共聚 2016 年 12 月 15 日 2016 年中期策略 价值为本 2016 年 06 月 15 日 广证恒生策略微信公众号 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 2018年 A股 中期 策略 目 录 1 上半年市场回顾： A 股的“挖坑”行情 . 1 2. 压制 A 股市场的主要因素还没有解除 . 3 2.1 基本面：下半年经济增长压力增大 . 3 2.1.1 投资增速下滑明显 . 3 2.1.2 消费增速走低 . 6 2.2 资金面：金融去杠杆持续推进 . 7 2.2.1 金融去杠杆持续推进 . 7 2.2.2 美元加息是人民币承压 . 9 2.3 情绪面：中美贸易摩擦压制市场情绪 . 10 3.利好因素在慢慢积聚 . 13 3.1 MSCI 带来资金及投资者结构的改善 . 13 3.2 货币政策微调，利好股市 . 14 4.布局思路：防守反击 . 15 4.1 整体：耐心等待 . 15 4.2 行业：防御性消费，估值修复看周期 . 16 4.3 主题：粤 港澳大湾区蓄势待发 . 17 5.市场潜在的风险因素 . 21 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 2018年 A股 中期 策略 图表目录 图表 1 今年以来 A 股经历 3 个坑 . 1 图表 2 2018 年行业指数涨跌幅（总市值加权平均） . 2 图表 3 沪深 300 与全球主要股指对比 . 2 图表 4 1-5 月固定资产投资增速下滑明显 . 3 图表 5 1-5 月固定资产投资增速下滑明显 . 3 图表 6 1-5 月商品房销售偏弱 . 4 图表 7 1-5 月房屋新开工面积明显回暖 . 4 图表 8 5 月制造业工业增加值回落低位 . 4 图表 9 1-5 月制造业利润增速开始回暖 . 4 图表 10 财政公共支出与基建投资增长相关性较强 . 5 图表 11 1-5 月 PPP 项目持续严调控 . 5 图表 12 5 月社融骤降远不及预期 . 5 图表 13 融资环境趋近下投资增速放缓 . 5 图表 14 1-5 月社消增速表现低迷 . 6 图表 15 食品、餐饮双双走低 . 6 图表 16 居民可支配收入与消费性支出相关性较强 . 6 图表 17 居民部门杠杆率持续走高 . 6 图表 18 中长期 贷款占新增贷款比重最大 . 7 图表 19 个人购房贷款余额创历史新高 . 7 图表 20 宏观杠杆率趋于稳定 . 7 图表 21 商业银行同业杠杆率从 2017 年开始下降 . 7 图表 22 各行业资产负债率情况 . 8 图表 23 总带息债务 /EBITDA 比率 . 8 图表 24 5 月社融骤降远不及预期 . 9 图表 25 融资环境趋近下投资增速放缓 . 9 图表 26 信用违约事件笔数 . 9 图表 27 未来一年仍是偿债高峰 . 9 图表 28 外汇储备减少 ，维持小幅双向波动 . 10 图表 29 美元指数强势上攻，带动汇率由降转升 . 10 图表 30 中美历年贸易差额（亿美元） . 10 图表 31 2017 年我国主要贸易顺差国家和地区（亿美元） . 10 图表 32 美国对中国出口十大行业 . 11 图表 33 中国对美国出口十大行业 . 11 图表 34 贸易战升级中美博弈 . 11 图表 35 MSCI 成分 股行业分布 . 13 图表 36 纳入股票以消费、金融和周期类为主 . 13 图表 37 4 月份开始陆股通有加速流入迹象 . 13 图表 38 最 新获批 MSCI 基金 . 13 图表 39 中期借贷便利 (MLF)下半年仍有大量到期 . 14 图表 4010 年国债收益率趋于下行 . 14 图表 41 各主要指 数估值处于较低位置 . 15 图表 42 股估值在全球处于最低位置 . 15 图表 43 全部 A 股估值分布 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 2018年 A股 中期 策略 图表 44 2018 年中小创 etf 基金份额变化值 . 16 图表 45 创业板业绩恢复高增长 . 16 图表 46 申万一级行业绝对估值变化 . 16 图表 47 申万一级行业相对估值变化 . 17 图表 48 2008 年起我国首提“湾区经济” . 17 图表 49 未来珠三角交通发展格局 . 18 图表 50 大湾区主要城市近年交通规划 . 18 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 2018年 A股 中期 策略 1 上半年市场回顾： A 股的“挖坑”行情 上半年市场冲高回落。 年初至今，大盘走势可以分为以下三个阶段： 1 月 A 股受益于市场对 2018 年的乐观预期，开盘后持续冲高，上证综指从 3314 点涨至 3587 点，金融地产板块涨幅居前； 2 月伊始，美股回调引致全球股市动荡，两市急剧下挫，截至 2 月 9 日上证综指跌至 3130 点； 2 月中旬至 4 月底，经过短暂修复和贸易摩擦的第一轮冲击后，市场利空消息频现，股指持续下落，贸易摩擦的第一轮冲击； 5 月至今，贸易摩擦由缓和到波澜再起，叠加 A 股入摩及 CDR 相关业务推进，市场整体进入箱体震荡格局，食品医药板块持续走强，沪指在在5 月 22 日盘中达到高位 3214 点， 而后调整下行。 图表 1 今年以来 A 股经历 3 个坑 数据来源： Wind，广证恒生 从行业情况上看，消费板块抗跌能力最强，电气军工跌幅居前。 年初至今行业跌多涨少，涨幅居前的行业为休闲服务（ 14.88%）、食品饮料（ 11.84%）、医药生物（ 11.26）等，跌幅居前的行业为综合（ -23.05%）、电气设备（ -16.48%）、国防军工（ -16.21%）等。国防军工（ 65.68 倍）、计算机（ 54.30 倍）、通信（ 40.84 倍）市盈率靠前，估值偏高，银行（ 7.00 倍）、钢铁（ 9.54 倍）、房地产（ 12.12）则估值偏低，行业子版块分化情况同样显著。 -15%-10%-5%0%5%10%2018-01-03 2018-02-03 2018-03-03 2018-04-03 2018-05-03 2018-06-03上证指数 上证 50 创业板敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 2018年 A股 中期 策略 图表 2 2018 年行业指数涨跌幅（总市值加权平均） 数据来源： Wind，广证恒生 全球横向比较，今年以来， A 股市场表现在全球股市属于中下游位置。 全球估值方面，伴随美国经济稳固上行，美股与港股继续领跑全球市场。国内股市方面，上半年受国内去杠杆、美联储加息、中美贸易摩擦等因素影响，市场萎靡不振，股指震荡下行。 A 股入摩海外资金借助沪港通、深港通大幅流入，下半年或迎来回升行情。 图表 3 沪深 300 与全球主要股指对比 数据来源： Wind，广证恒生 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%休闲服务 食品饮料 医药生物计算机纺织服装 家用电器化工商业贸易 轻工制造 交通运输 建筑材料 农林牧渔银行 采掘房地产钢铁 汽车公用事业电子有色金属通信 传媒机械设备 非银金融 建筑装饰 国防军工 电气设备综合-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深 300 恒生综指 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普 500 富时 100 日经 225敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 2018年 A股 中期 策略 2. 压制 A 股市场的主要因素还没有解除 2.1 基本面：下半年经济增长 下行 压力增大 2.1.1 投资增速下滑明显 投资增速持续下降，基建疲软拖累严重。 1-5月份全国固定资产投资 21.60万亿元，同比增长 6.1%，增速较1 至 4 月回落 0.9 个百分点。自 2 月以来，全国固定资产投资增速持续下行，目前已接近 1999 年来历史最低值5.5%。从三大类投资来看， 1-5月房地产投资增长稳中向好，单月增速均保持 10%左右；制造业投资增长保持稳定，自 3月起增速出现回升；基建投资（不含电力）增速持续下滑， 1-5月同比增速已跌破 10%，目前处于历史相对低位。总体来看，上半 年国内投资增长表现疲软，尤其是基建投资增速下滑明显，成为拖累固定资产投资增长放缓的主要原因。在内需疲软且政策尚未出现明确性偏好的大背景下，下半年中国经济支撑之一的投资预期将会延续疲软。 1-5 月房地产投资增速维持高位，到位资金好转或改善下半年增速预期。 1至 5 月全国房地产开发投资 4.14万亿元，同比增长 10.2%，增速较 1至 4月回落 0.1个百分点，但自 3月开始累计增速已连续超 10%。房屋销售方面， 1至 5月全国商品房销售面积 5.64亿平方米，同比增长 2.9%，增速较 1至 4月上升 1.6个百分点，整体来看上半年房屋销售面积增速依旧放缓，目前已降至近三年历史低位； 1至 5月商品房销售金额 4.88万亿元，同比增长 11.8%，增速较 1至 4月上升 2.8个百分点。库存方面， 1至 5月全国商品房待售面积同比下降 15.2%，较 1至 4月上升 0.8个百分点；同期新开工面积同比增长 10.8%，较 1至 4月上升 3.5个百分点。资金方面， 1至 5月全国房企到位资金 6.20 万亿元，同比增长 5.1%，其中 5 月增速达 17.4%，略超预期。上半年全国地产投资增速站稳高位主要得益于 2017年地产商融资规模骤增带来的土地交易旺盛， 2018以来政策严调房地产杠杆，国内大批房企股债融资受挫，但从 5月数据来看，近期房企到位资金好转迹象趋明，在全国房产库存长期保持低位的大背景下，下半年地产投资增速预期或将得到改善；政策方面，随着上半年去库存强劲、部分地区房价回升明显，下半年调控趋严预期加强。 图表 4 1-5 月固定资产投资增速下滑明显 图表 5 1-5 月固定资产投资增速下滑明显 数据来源： wind，广证恒生 数据来源： wind，广证恒生 0.400.5