2018年旅游行业中期投资分析报告.pptx

2018年旅游行业中期投资分析报告,酒店进入上行周期，关注免税及人造景区,2018 年 06 月 25 日,酒店进入上行周期，关注免税及人造景区,2018年6月25日, 旅游市场整体表现：我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年 10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业供给不足，RevPAR 持续上升，酒店行业进入上行周期。消费升级：中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游产业快速发展。免税：消费升级和政策支持刺激免税行业高速发展，中免合并日上（上海）继续改写我国免税业格局。景区：消费升级推动以主题乐园为代表的人造景区高速增长，我国已成为全球主题乐园行业增长的主驱动力。在线旅游与 OTA：消费结构变化推动在线旅游产业高速增长，行业头部聚集效应明显。出境游：消费升级推动出境游回暖。,2018 年市场重大事件：中免公司收购日上上海后，取得了上海机场的免税经营权，弥补了其在上海免税市场的短板，进一步巩固其在国内免税行业中的龙头地位。华强方特已申报 IPO辅导备案，我国主题乐园市场竞争愈加激烈。,2018 年市场预测：我们认为在 2018 年酒店行业将持续走好并进入上行周期，上行周期中,RevPAR 增速将显著大于成本费用增速导致运营利润率增长，酒店行业开始繁荣。这是我们最看好的 2018 年投资机会。免税业蓬勃发展，中免集团通过与日上集团深化合作进入“越大越强”良性循环，充分享受行业上升与规模扩张带来的双重利好。景区总体发展平稳，人造景区成为版块热点，主题乐园发展迅猛，成为全球行业增长的主驱动力。出境游将继续回暖，但恢复高速增长仍需时间。,行业评级和建议关注：2018 年旅游行业将持续快速发展，但各板块发展或有较大差别。酒店,板块受益行业周期，成绩将持续亮眼。在消费升级和政策引导消费回流背景下，资源不断整合的免税业也将有出色表现。同时关注人造景区及出境游的回暖。在旅游常态化和消费升级的不断推动下，旅游行业整体开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此给予“中性”评级。 风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院,2018 年中期投资策略报告本期内容提要:,证券研究报告,行业研究投资策略,旅游行业上次评级：中性，2017.12.12申万休闲服务相对沪深 300 表现,10%0%-10%-20%,20%,2018-01-02,2018-02-02 2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,2018-06-02,沪深300,休闲服务(申万),目 录基本观点.2旅游行业市场行为分析.3旅游行业整体稳步增长.3酒店行业供不应求，进入上行周期.4中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游行业快速发展.8消费升级+政策支持助力免税高速发展 .9消费升级推动中国主题乐园高速增长 .14消费升级过程中，消费者结构变化推动 OTA 发展.15恐袭阴霾渐散，消费升级推动出境游回暖 .192018 年重大事件分析.21中免日上深化合作，继续改写免税格局.21华强方特申报 IPO 辅导备案.242018 下半年市场预测与投资主线.26酒店行业上行周期里的投资机会.26酒店上行周期成本费用率下降.29继续看好免税行业高增长，中免或进入“越大越强”良性循环.30关注景区发展.30关注出境游.32行业评级.32行业评级 .32公司推荐.33锦江股份（600754.SH） .33首旅酒店（600258.SH） .342018 年市场回顾.35风险因素.36图表 54：11 家国内机场近三年旅客吞吐量（万人）.23图表 55：沪深 300、休闲服务（申万）与中国国旅涨跌幅.23图表 56：迪士尼乐园 2015、2016、2017 年游客接待量（万人）.24图表 57：全球 Top11 迪士尼 2016、2017 年游客量（万人）及增长率.24图表 58：沪深 300、休闲服务（申万）与迪士尼指数涨跌幅统计.25图表 59：环球影城 2015、2016、2017 年游客接待量（万人）.25图表 60：全球 Top4 环球影城 2016、2017 年游客量（万人）.25图表 61：国际酒店 RevPAR 变化率（%）.26图表 62：国内酒店 RevPAR 变化率（%）.26图表 63：香港中价酒店 RevPAR（港元，季调）.27图表 64：香港旅馆 RevPAR（港元，季调）.27图表 65：万豪酒店 RevPAR 及运营利润率的变化（%） .27图表 66：锦江酒店 RevPAR 及运营利润率的变化（%） .28图表 67：锦江股份 17 年以来逐季销售管理费用率 .29图表 68：首旅酒店 17 年以来销售管理费用率逐季下降 .29图表 69：近年来在华建设各类主题乐园统计.31图表 70：沪深 300 与申万休闲服务板块及其各子版块走势.35图表 71：申万 28 行业涨跌幅.35图表 72：休闲服务板块个股涨跌幅情况.36,图 表 目 录图表 1：全国旅游收入（亿元）及增长.3图表 2：全国旅游人次（亿人次）及增长.3图表 3：我国民航客运量（万人）.3图表 4：我国民航客运量增长（%）.3图表 5：全国旅游人次与增长（亿人次）.4图表 6：星级酒店新开业数及 YOY .4图表 7： 2012 年 1 月-2018 年 4 月中国内地酒店业市场供需和每间可售房收入同比变化率.5图表 8：万豪、喜达屋 RevPAR 增速与美国 GDP（RHS）（%）.5图表 9：锦江、首旅、华住 ROE（%） .5图表 10：2018 年 1-4 月中国内地主要城市主要绩效指标同比变化率 .6图表 11：锦江股份境内外酒店平均 RevPAR(季调，元)与 YOY（%）.6图表 12：锦江股份境内酒店平均 RevPAR(季调，元)与 YOY（%）.6图表 13：全球与中国酒店客房入住率（%）.7图表 14：全球与中国酒店客房 ADR（美元/间）.7图表 15：全球与中国酒店客房平均 RevPAR（美元/间）.7图表 16：中国酒店客房平均 RevPAR 及变化（人民币/间）（季调）.7图表 17：消费者信心指数.8图表 18：最终消费支出对 GDP 的贡献率（%）.8图表 19：2008-2020 中国免税品销售额（亿元）与 4 年同比.9图表 20：2008-2020 中国奢侈品消费额（亿元）与 4 年同比.9图表 21：2008-2020 全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元）. 10图表 22：2008-2020 中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元）. 10图表 23：高净值人群数量（万人）及 YOY，城镇居民恩格尔系数（%）. 10图表 24：全球奢侈品消费额（亿美元），十亿元及中国占比（%）. 10图表 25：中国奢侈品消费两大转变. 11图表 26：1 日内做出购买决策的比例. 11图表 27：2008-2016 全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元）. 12图表 28：2008-2016 中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元）. 12图表 29：近年我国免税政策改革一览. 12图表 30：近年我国关税政策改革一览. 13图表 31：离岛免税销售额（亿元）. 13图表 32：离岛免税消费人数（万人）与 YOY（季调）. 13图表 33：大陆 TOP11 主题乐园表现与 YOY. 14图表 34：16-17 年全球排名前 10 位的主题公园集团总游客量. 15图表 35：我国在线度假旅游收入（亿元）与 YOY. 15图表 36：我国旅游产业收入（亿元）与 YOY. 15图表 37：2017 年 OTA 厂商在线度假旅游市场份份额 . 16图表 38：Top4 OTA 厂商 2016（外环）-2017（内环）市场份额 . 16图表 39：2018 年 Q1 在线酒店预订平台累计订单量（百万） . 16图表 40： 2018 年 Q1 在线酒店预订订单量占比. 16图表 41：月均 MAU（万人)以及环比增速. 17图表 42：各大平台用户粘性 . 17图表 43：在线酒店预订用户城市分布. 18图表 44：在线酒店预订新增用户来源. 18图表 46：2017 我国出境游增长情况. 19图表 47：中国赴韩游客量及增速（千人）. 19图表 48：中国赴德游客量及增速（千人）. 20图表 49：中国赴法游客量及增速（千人）. 20图表 50：欧洲重大恐怖袭击事件统计. 20图表 51：日上上海经营情况，万元. 21图表 52：近年上海机场合计（浦东、虹桥）与北京首都机场旅客吞吐量（万人）及 YOY . 21图表 53：中免日上合作大事记. 22,基本观点,旅游市场整体表现,我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年 10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业供给不足，RevPAR 持续上升，酒店行业进入上行周期。消费升级：中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游产业快速发展。免税：消费升级和政策支持刺激免税行业高速发展，中免合并日上（上海）继续改写我国免税业格局。景区：消费升级推动以主题乐园为代表的人造景区高速增长，我国已成为全球主题乐园行业增长的主驱动力。在线旅游与 OTA：消费结构变化推动在线旅游产业高速增长，行业头部聚集效应明显。出境游：消费升级推动出境游回暖。,2018 年市场重大事件,中免公司收购日上上海后，取得了上海机场的免税经营权，弥补了其在上海免税市场的短板，进一步巩固其在国内免税行业中的龙头地位。华强方特加大了主题乐园的品牌创新力度和规模扩张力度，已申报 IPO 辅导备案，我国主题乐园市场竞争愈加激烈。,2018 年市场预测,我们认为在 2018 年，酒店行业将持续走好并进入上行周期，上行周期中 RevPAR 增速将显著大于成本费用增速导致运营利润率增长，酒店行业开始繁荣。这是我们最看好的 2018 年的投资机会。,免税业蓬勃发展，中免集团通过与日上集团深化合作进入“越大越强”良性循环，充分享受行业上升与规模扩张带来的双重利好。景区总体发展平稳，人造景区成为版块热点，主题乐园发展迅猛，成为全球行业增长的主驱动力。出境游将继续回暖，但恢复高速增长仍需时间。,行业评级和建议关注,2018 年旅游行业将持续快速发展，其中各板块发展或有较大差别。酒店板块受益于行业周期，将持续给出亮眼成绩。在消费升级和政策引导消费回流的背景下，资源不断整合的免税行业也将有出色表现。同时建议关注龙头景区及出境游的回暖。在旅游常态化和消费升级的不断推动下，旅游行业整体开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此给予“中性”评级。,风险因素,宏观经济下行；汇率波动剧烈。政治外交紧张；恶性事件频发。气象灾害不断，极端天气频发。,旅游行业市场行为分析旅游行业整体稳步增长2018 年我国旅游市场整体继续保持良好的增长态势。全国旅游收入自 2012 年以来一直保持着 15%左右的的高增长水平；全国旅游人次与全国旅游收入的变化趋势基本一致，近四年来增速稳定在 10%左右。,图表 1：全国旅游收入（亿元）及增长,图表 2：全国旅游人次（亿人次）及增长,图表 3：我国民航客运量（万人）,图表 4：我国民航客运量增长（%）,出游率提高带动客运量增长，包括客单价最高的航空业。我国民航客运量近年来以每年 10%左右的速度稳步增长，且该增速仍有上涨的趋势。截止 2018 年 4 月，我国民航客运量为 2 亿人次，已达到 2017 年全年客运量的 35.7%。,-20%,60%40%20%0%,-,50,00040,00030,00020,00010,000,2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016,旅游收入:总计,YoY,-10%,30%20%10%0%,0,605040302010,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,旅游人数:总计,YoY,50,00040,00030,00020,00010,0000,60,000,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,2018,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,酒店行业供不应求，进入上行周期我们在 2017 年 8 月 29 日发布的酒店周期探索：酒店行业何时迎来繁荣期中对我国酒店行业的需求端、供给端进行了比较全面的分析和说明。通过近期行业数据来看，我国酒店市场明显处于供不应求的状态。我国酒店行业供需情况酒店行业需求端可从旅游客源、商务客源考虑。旅游客源与居民消费活动相关，商务客源跟国家经济活动相关。近年我国旅游行业始终保持着高于 10%的高增长的态势。随着居民国内游情绪不断高涨，加之入境游方面，全球经济复苏伴随我国旅游环境不断改善，国内游、入境游人数均保持持续增长，带动酒店入住率上升。相比于需求端，酒店行业供给端增长非常缓慢，甚至内地酒店市场供给总体呈下滑趋势，全国星级酒店新开客房数从 2011 年开始基本为零增长，增长率也在 0%附近波动，2014 年、2015 年两年甚至发生负增长。,图表 5：全国旅游人次与增长（亿人次）,图表 6：星级酒店新开业数及 YOY,另外根据 STR 数据，对比当前酒店行业的供求两端情况，市场需求增速要高于市场供给增速，可判断当前酒店行业处于供不应求的状态并带动行业 RevPAR 不断增加。,图表 7： 2012 年 1 月-2018 年 4 月中国内地酒店业市场供需和每间可售房收入同比变化率我国酒店行业进入上行周期周期可分为低迷期，复苏期，繁荣期，衰退期四个阶段，酒店行业的周期集中体现在 RevPAR 的变化上（RevPAR 即单间客房收入，是入住率和平均房价的乘积）。每一个阶段酒店入住率和平均房价（ADR）都有不同体现。,图表 8：万豪、喜达屋 RevPAR 增速与美国 GDP（RHS，%）,图表 9：锦江、首旅、华住 ROE（%）,从过去 18 年数据可以看到，万豪国际、喜达屋酒店集团 RevPAR 数据较明显的展示了酒店行业的周期发展。万豪、喜达屋RevPAR 走势大致保持 5 年扩张（正增长）、2 年收缩（负增长）的 7 年周期。通过分析可以看到，RevPAR 变化跟宏观经济、固定资产投资有很强关联，从万豪、喜达屋历史表现看，两者 RevPAR 变化跟美国 GDP 走势相仿，可以说就是朱格拉周期,-4,6420-2,-60,40200-20-40,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,万豪,喜达屋,GDP,252015105,02011-3,2012-3,2013-3,2014-3,2015-3,2016-3,2017-3,2018-3,锦江股份ROE(TTM),首旅酒店ROE(TTM),华住酒店ROE(TTM),的体现。图表 10：2018 年 1-4 月中国内地主要城市主要绩效指标同比变化率目前我国酒店业整体 ADR 持续上升，据 STR 数据，2018 年 1-4 月中国内地主要城市 ADR 均实现同比正增长，入住率保持平稳波动，而西安、青岛等旅游城市入住率有大幅增长表现亮眼。从 2017 年 9 月到 2018 年 1 月，我国星级样本酒店 RevPAR保持同比正增长，我国酒店行业开始从复苏期到繁荣期过渡，进入上行周期。通过对我国三大酒店集团锦江、首旅、华住的ROE 变化的研究也可以印证我们的观点，从最新披露的数据来看，三家酒店集团的 ROE 均为波动上涨趋势。,图表 11：锦江股份境内外酒店平均 RevPAR(季调，元)与 YOY（%）,图表 12：锦江股份境内酒店平均 RevPAR(季调，元)与 YOY（%）,另外，我们对国内最大酒店行业上市公司锦江股份进行了持续的跟踪研究。截止到 2018 年 4 月份，锦江股份季调后的公司旗下酒店平均 RevPAR 已经连续 16 个月保持正增长，其中季调后境内酒店平均 RevPAR 已经连续 18 个月保持正增长，符合我们对当前我国酒店行业进入上升周期的判断。,0,105,2015,150,170160,190180,Jan,Apr,Jul,Oct,Jan,Apr,Jul,Oct,公司平均RevPAR,RevPARYoY,0,84,12,16,120,140130,150,160,Jan,Apr,Jul,Oct,Jan,Apr,Jul,Oct,境内平均RevPAR,YOY,全球酒店业情况相较于其他子行业，酒店行业的经营情况在一定程度上受该地区的政治、经济情况影响较为明显。近年来我国经济发展稳定，旅游、商旅平稳发展，因此我国酒店出租率、ADR、RevPAR 均保持在稳定水平。同世界其他地区酒店行业相比，除入住率外，我国酒店行业 ADR 及 RevPAR 均明显落后于其他地区。从 15 年至今，我国酒店 ADR 长期稳定在 55 美元/间左右（以 2017 年 1 月至 2018 年 6 月期间美元兑人民币中间价平均值 6.63 计算，约为 367 人民币/间），而亚太地区 ADR 为 102 美元/间，美洲地区 ADR 为 124 美元/间。单房平均收益我国为 33 美元/间，而其他四大地区平均 RevPAR 在 82 美元/间。,图表 13：全球与中国酒店客房入住率（%）图表 15：全球与中国酒店客房平均 RevPAR（美元/间）,图表 14：全球与中国酒店客房 ADR（美元/间）图表 16：中国酒店客房平均 RevPAR 及变化（人民币/间）（季调）,200-20-40,3002001000,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,