建筑建材行业复盘系列玻璃篇：当我们站在盈利高点附近.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 06 月 26日 建材 中性（维持） 玻璃 增持（维持） 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 陈亚龙 执业证书编号： S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalonghtsc 赵蓬 执业证书编号： S0570518040001 研究员 0755-82493836 zhao.penghtsc 1建材 : 行业周报（第二十五周） 2018.06 2北新建材 (000786,买入 ): 外延扩张产能，石膏板航母再起航 2018.06 3建材 : 行业周报（第二十四周） 2018.06 资料来源： Wind 当我们站在盈利高点附近 建筑建材行业复盘系列玻璃篇 当我们站在盈利高点附近，市场目前过度悲观 目前市场有一种担忧，认为玻璃可能已经处于本轮周期的盈利高点附近，但 相比 2011 年的盈利高点，目前市场对于未来盈利过度悲观，在盈利没有明显恶化的情况下，估值已经出现较大幅度调整；而事实上玻璃目前供需格局良好，未来 玻璃企业盈利（归母净利润）规模 的三种情景发生的概率从高到低依次为： 1.盈利规模 小幅回调但维持高位； 2.盈利规模 创新高；3.盈利规模 显著恶化。 大概率发生第一种和第二种情景，玻璃 企业 股票有一定的配置价值。 玻璃指数复盘：识别主要的三波上涨 中信玻璃指数（ CI005120.WI）主要有三波上涨趋势 ，可以发现：（ 1）玻璃指数与沪深 300 有较强的正相关性，这表明玻璃作为周期品种，拥有较强的顺周期的属性；（ 2）在这期间，前半段 2005/2-2007/10 玻璃的表现要跑输沪深 300，表明在这期间（市场在 06-07 年较大幅度上涨）玻璃并不是高弹性品种；（ 3）在 2009/12-2011/7 玻璃是跑赢沪深 300 的，在 2014/6至 2018/1，玻璃再次跑赢沪深 300，并且这次跑赢的幅度更大，其中，2014/6-2015/6,中 信玻璃指数 从 2192 点上涨 至 9148 点，涨幅达 317%，而同期沪深 300 从 2150 点上涨至 5354，涨幅只有 149%。 玻璃股价：重点跟踪玻璃价格和行业平均毛利水平 我们认为 玻璃价格是股价走势的核心因素，预判行业平均毛利也有一定的指导意义。玻璃作为周期属性较强的品种，股价表现跟盈利（预期）等财务指 标息息相关，但盈利的口径有很多种，其中跟踪成本因素，包括重碱（与玻璃指数正相关）和石油焦价格（与玻璃指数负相关，但相关性只有-0.16）对预判股票走势意义不大； 我们认为 行业平均毛利与股价有较强的同步性，因此如果能预测行业毛利走势，对指导玻璃股票表现有一定意义；玻 璃价格直接供需格局与行业景气度，对玻璃股票影响较大 ，玻璃现货价格与玻璃指数相关性达到 66%，比玻璃期货价格更具参考意义 。 旗滨集团：玻璃原片龙头，产品升级砥砺前行 目前旗滨集团是国内玻璃产能最大的企业之一， 18 年产销量有望重回正增长，同时公司加快转 型升级进程， 公司 盈利 能力有望增强、盈利 稳定性 有望 增加，同时 17 年高比例分红，股东直接回报增加，有望享受溢价 。 我们维持公司 18-20 年 EPS 预测值 0.62/0.64/0.70 元，参考可比公司 18 年平均 12.50x 的 PE 水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为 2018 年合理 PE 区间为 11-12x,对应公司目标价为 6.82-7.44元，维持“买入”评级。 关注南玻 A（加工玻璃龙头）和金晶科技。 风险提示： 房地产竣工数据持续下滑，导致玻璃价格和盈利超预期下行。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 601636 旗滨集团 4.95 买入 0.45 0.62 0.64 0.70 11.0 8.0 7.7 7.1 资料来源：华泰证券研究所 (29)(17)(5)82017/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04(%)建材 玻璃 沪深 300行业 评级： 相关研究 一年内行业 走势图 重点推荐 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 玻璃指数复盘：识别主要的三波上涨 . 4 三波主要的玻璃行情：盈利和估值贡献拆解 . 4 第一波行情：分子的驱动因子是风险偏好而非无风险利率 . 5 玻璃指数上涨的核心因素 . 6 成本在玻璃股票表现中并非重要变量 . 6 跟踪玻璃行业平均毛利对判断玻璃股票表现有一定指导意义 . 6 玻璃价格是表征玻璃供需关系的重要指标 . 7 当我们站在盈利高点附近 . 8 2011/7 之后中信玻璃指数只跌盈利，不跌估值 . 8 未来 8 个季度盈利增速预期对玻璃估值影响较大 . 8 目前供需格局良好，市场对玻璃未来盈利过度谨慎 . 9 未来玻璃行业盈利的三种情景 . 11 那些年我们追过的玻璃龙头 . 12 玻 璃指数成分股上市之后表现梳理 . 12 旗滨集团：玻璃原片龙头，产品升级砥砺前行 . 12 风险提示 . 15 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 玻璃指数 2014/12/31-2018/6/21 期间相对沪深 300 指数表现 . 4 图表 2： 玻璃指数三波上涨行情中估值、盈利贡献比情况 . 4 图表 3： 在第一波行情 2005-2007 年期间无风险利率整体上行（单位： %） . 5 图表 4： 玻璃指数与重碱变化对比图 . 6 图表 5： 玻璃指数与石油焦价格变化对比图 . 6 图表 6： 玻璃行业平均毛利与中信玻璃指数对比图 . 7 图表 7： 玻璃行业平均毛利与中信玻璃指数 /沪深 300 对比图 . 7 图表 8： 玻璃指数与浮法玻璃现货平均价对比 . 7 图表 9： 玻璃指数与浮法玻璃期货结算价对比 . 7 图表 10： 上证综指 E/P 与上证综指移动平均盈利增速相关系数 . 8 图表 11： 行业 E/P 与盈利增速相关系数 . 9 图表 12： 2011/7 前后玻璃价格处于下降过程中，但玻璃指数处于高点附近 . 10 图表 13： 1992/2-2018/3 房屋竣工与新开工相关关系 . 10 图表 14： 2014-2107 年房屋新开工增速支撑房屋竣工增速提升 . 10 图表 15： 河北应获得排污许可证但未获得的企业情况梳理 . 10 图表 16： 目前玻璃行业距离 2009-2011 年的平均毛利水平有较大空间 . 11 图表 17： 玻璃短期盈利向下，乐观情景下未来 8Q 盈利增速可能向上 . 11 图表 18： 玻璃 II（中信）成分股上市以来表现汇总（单位： %） . 12 图表 19： 2013-2017 公司营业收入 收及增速（同比增速右轴） . 13 图表 20： 2013-2017 公司归母净利润及增速（同比增速右轴） . 13 图表 21： 2013-2017 公司利润率情况 . 13 图表 22： 2013-2017 公司期间费用率情况 . 13 图表 23： 旗滨集团原片产量 2011 年较快速上行 . 13 图表 24： 中国平板玻璃产量在 2011 年后进入缓慢低俗增长阶段 . 14 图表 25： 玻璃指数三波上涨行情中估值、盈利贡献比情况 . 14 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 玻璃指数复盘：识别主要的三波上涨 玻璃行业为强周期性行业，下游市场较为单一，其中房地产行业为促进玻璃发展的主要行业， 在玻璃下游需求 中 占比达 70%以上 ，由于地产行业与宏观经济的强关联性，导致玻璃行业与宏观经济周期波动 近似 一致。 下图为 中信 玻璃指数 （ CI005120.WI） 2004/12/31-2018/6/21 期间相对沪深 300 指数表现 ，玻璃指数主要有三波上涨趋势， 可以发现：（ 1） 中信 玻璃指数与沪深 300 有较强的正相关性，这表明玻璃作为周期品种，拥有较强的顺周期的属性；（ 2）在这期间，前半段2005/2-2007/10 中信 玻璃 指数 的表现跑输沪深 300，表明 在这期间（市场在 06-07 年较大幅度上涨）玻璃并不是高弹性品种，被排除在当时的“五朵金花”之外（ 钢铁 ,有色 ,金融 ,地产 ,煤炭 ）；（ 3）在 2009/12-2011/7 玻璃是跑赢沪深 300 的，在 2014/6 至 2018/1，玻璃再次跑赢沪深 300，并且这次跑赢的幅度更大 ， 其中 2014/6-2015/6 玻璃指数从 2192 点上涨至 9148 点，涨幅达 317%，而同期沪深 300 从 2150 点上涨至 5354，涨幅只有 149%。 图表 1： 玻璃指数 2014/12/31-2018/6/21 期间相对沪深 300 指数表现 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 三波主要的玻璃行情：盈利和估值贡献拆解 如前所述 2004/12/31-2018/6/21 期间 ，玻璃指数主要有三波比较明显的板块性行情 。而股票价格的上涨， 在我们采用相对估值法（ P/E）的条件下， 简单归因无非是分 母 端盈利的改善和分子端估值的提升。 我们将时间区间的末值除以时间区间的开始数值，得到在这段区间内的估值提升倍数；同样用时间区间的末值除以初始值得到此段时间区间内股价增长的倍数，同时按照 P/E 公式将期间股价倍数拆分为估值倍数 （通常我们用 P/E 代表估值） 和盈利倍数的 乘积 ，以此来研究在每一段时间区间内是何种因素拉动股价的提升。 我们假设分红比例为 100%，则分母端的盈利用盈利倍数来衡量，即公司的每股税后利润情况；分子端的估值用估值倍数来衡量，即为股价的估值。 在玻璃主要的三波行情中，第一波行情股价的上涨主要是由估值驱动的，盈利提升只有 11%，估值提升达 274%，估值 /盈利贡献比为 3.38 倍；在第二波和第三波行情中，玻璃上涨主要都是由盈利驱动，其中第二波行情估值下降 59%，而 盈利提升 233%，估值 /盈利贡献比为0.12，在第三波行情中估值下降 44%，盈利提升 419%，估值 /盈利贡献比为 0.11. 图表 2： 玻璃指数三波上涨行情中估值、盈利贡献比情况 时间区间 期间股价 倍数 估值倍数 盈利倍数 估值 /盈利贡献比 2005/02/01-2007/10/17 4.15 3.74 1.11 3.38 2009/12/22-2011/07/15 1.37 0.41 3.33 0.12 2014/06/20-2018/01/05 2.92 0.56 5.19 0.11 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 0100020003000400050006000700080009000100002004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/12玻璃 ( 中信 ) 沪深 300行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 第一波行情： 分子的驱动因子是风险偏好而非无风险利率 如上所述， 2005-2007 年 中信 玻璃指数上涨的主要原因是估值的提升，而估值提升的主要原因只可能来自三个 ：（ 1） 无风险利率的下降 ；（ 2） 风险偏好的提升，对应风险溢价的下行 ；（ 3）对未来盈利增速预期的改善。 对与第一波行情，首先我们可以排除掉无风险利率下降导致股价上行这种可能，因为在这期间，无风险利率整体是上行的。 图表 3： 在 第一波行情 2005-2007 年期间无风险利率整体上行 （单位： %） 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 而从同期沪深 300 的强劲走势来看， 中信 玻璃指数实际上跑输基准沪深 300。因此，沪深300 强势上涨，牛市氛围较浓，对应风险偏好上行、风险溢价下行，这可能是驱动玻璃在此期间上涨的重要因素之一。 A股整体的强势上涨，是在无风险利率整体上行的情况下发生的，风险溢价是无风险利率、盈利预期和投资者风险承受能力等变量的函数，风险溢价的下行很大程度 上是结果 而非原因，就这波上涨而言，我们认为，市场上涨的根本驱动因素不应忽视盈利预期较为乐观的影响。 0.001.002.003.004.005.006.002005/012006/012007/012008/01中债国债到期收益率 :10年行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 玻璃指数上涨的核心因素 玻璃作为周期属性较强的品种，股价表现跟盈利（预期）等财务指标息息相关，但盈利的口径有很多种，我们希望研究玻璃股价对各种盈利口径的关系，从而找出玻璃股价表现的核心变量。 成本在玻璃股票表现中并非重要变量 中信 玻璃指数表现还可能跟成本有一定的关系，逻辑 上讲 成本上行，在玻璃价格不变的情况下，玻璃生产企业的利润将受到挤压，从而压制玻璃股票表现 ，因此玻璃指数与成本应该负相关的关系 。玻璃成本中影响较大的是纯碱成本和燃料成本（石油焦等） ；但 中信 玻璃指数与重碱价格呈现正相关的关系 （ 2009/12/29-2018/6/17），这与直观的逻辑判断相悖，而玻璃指数与石油焦价格呈现负相关的关系（ 2012/9/19-2018/6/20），相关系数为 -0.16. 图表 4： 玻璃指数与重碱变化对比图 图表 5： 玻璃指数与石油焦价格变化对比图 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 我们认为出现这种背离的主要原因是，玻璃的价格在这个过程中没得到很好的控制，比如纯碱价格上涨，很可能是作为纯碱主要下游的玻璃需求旺盛，因此纯碱价格上涨过程中很可能对应玻璃价格乃至景气度的上行，因此玻璃指数可能上涨，造成两者的正相关性。而石油焦主要跟随石油 价格波动，跟玻璃价格相对独立，因此作为成本与玻璃指数才呈现出符合直觉 的负相关关系 （虽然负相关性也较弱） 。因此， 我们认为 在玻璃指数的 核心变量识别中，成本因素很难作为核心变量来分析。 跟踪玻璃行业平均毛利对判断玻璃股票表现有一定指导意义 玻璃毛利指标 同时考虑了玻璃价格和成本，是描述玻璃企业盈利能力的良好指标。但将玻璃行业平均毛利和玻璃指数放在一起，我们发现 跟踪玻璃行业毛利对研判玻璃指数有一定指导 意义，但是利润数据是结果，比较滞后， 应该持续跟踪，但对预测玻璃股价表现意义有限。 虽然玻璃行业平均毛利与股价并非一直处于正向关系，但是 玻璃行业平均毛利水平与股价表现有较强的 正相关性 ，因此 如果能对未来行业毛利走势 有较为 准确 预判，对判断股票表现有一定的 参考意义 。 05001,0001,5002,0002,5003,00002,0004,0006,0008,00010,00005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01(元 /吨 )玻璃 ( 中信 )市场价 (平均价 ):重质纯碱 :华北地区（右，元 /吨）0500100015002000020004000600080001000004/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12玻璃 ( 中信 )出厂价 :石油焦 (4#):洛阳石化 (右 ,元 /吨 )行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 玻璃 行业平均毛利与 中信 玻璃指数对比图 图表 7： 玻璃 行业平均毛利与 中信 玻璃指数 /沪深 300 对比图 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 玻璃价格是表征玻璃供需关系的重要指标 玻璃价格是表征玻璃供需关系的重要指标，一般而言，当行业需求改善，玻璃在产产能可能供不应求，导致玻璃价格上涨，进而盈利改善，反之则反是。根据下图玻璃指数和浮法玻 璃 现 货 平 均 价 的 对 比 情 况 ， 两 者 有 一 定 的 正 相 关 性 ， 相 关 系 数 为 66%（ 2009/12/31-2018/6/20）；从下图观察得出，两者的正相关性确实是存在的，但玻璃指数的走势跟玻璃现货价格的走势并非是同步的，我们认为，这可能是市场预期变化导致的两者的不同步；而玻璃期货价格反映了一部分市场预期， 但很多时候玻璃期货价格对市场预期的判断是不准确的。 玻璃价格有高频数据，因此容易跟踪，并且对研判行业景气度、判断股价走势参考意义较大。 从实证情况来看，现货价格相比期货价格更有参考意义，原因可能是现货价格反映实际的供需情况，期货价格虽然 Price-in 预期因素，但预期可能是错的，反而更不准确。 图表 8： 玻璃指数与浮法玻璃现货平均价对比 图表 9： 玻璃指数与浮法玻璃期货结算价对比 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-12玻璃行业平均毛利（石油焦，元 /重量箱）玻璃 ( 中信 )0.000.501.001.502.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-12玻璃行业平均毛利（石油焦，元 /重量箱）玻璃 ( 中信 )/沪深 30002040608010012002000400060008000100002004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/12玻璃 ( 中信 )浮法玻璃现货平均价（右，元 /重量箱）050010001500200002000400060008000100002004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/12玻璃 ( 中信 )玻璃期货活跃合约结算价 (右，元 /吨）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 当我们站在盈利高点附近 由第一部分分析而知，第三波（也即 2014/6 至 2018/1）的上涨主要是由 盈利驱动 而非估值驱动 ，这与 2009/12-2011/07 的股价上涨归因是一致的 ， 因此 ， 这两波上涨有更高的可比性 。 2011/7 之后 中信 玻璃指数只跌盈利，不跌估值 而市场现在有一个担忧，认为玻璃行业目前处于盈利高点附近，后续玻璃行业 盈利可能经历一个剧烈下滑的过程， 因而虽然目前玻璃股票的价格相对目前的 玻璃行业的 盈利 来说 处于价格低洼 ，但未来的 随着玻璃行业 盈利 的 收缩， 玻璃股票价格 对应未来的 玻璃行业的 盈利却 是处于股票价格高值 ，继而出现了股价较大幅度调整的结果。 类似的情况在 2011/07 前后发生过，当时也是出于盈利高点附近，后续玻璃行业产能过剩的问题开始凸显，导致全行业盈利情况剧烈恶化，因此在这一波玻璃股价的调整中，市场是相对理性的。 我们可以 发现 2011/07 玻璃指数的高点，也是玻璃行业盈利的高点附近；我们发现在2011/07 之后，玻璃指数调整，但玻璃指数的市盈率并未出现明显的下滑，可见在盈利驱动的玻璃上涨行情中，市场的下跌也是玻璃盈利的下滑驱动，而非估值的回调。 未来 8 个季度盈利增速预期对玻璃估值影响较大 我们采用 2006-2017 年的上证综指 E/P 数据推测未来 14 个季度的盈利增速情况，横坐标代表为 2017 年之后 14 个季度，纵坐标代表 2017 年之前追溯的 6 个季度。通过对历史数据的回溯， 如下表所示，我们发现站在任意一个时点，对股票估值影响较大的是未来的盈利预期，过去的盈利对估值影响较小。就上证综指而言，未来 11 个季度的盈利增 速对估值的影响较大。 图表 10： 上证综指 E/P 与 上证综指移动平均 盈利增速相关系数 时间区间 0Q 1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q 9Q 10Q 11Q 12Q 13Q 14Q -0Q -0.08 -0.10 -0.15 -0.24 -0.35 -0.48 -0.59 -0.71 -0.82 -0.90 -0.93 -0.94 -0.92 -0.90 -0.88 -1Q -0.07 -0.08 -0.11 -0.18 -0.30 -0.44 -0.58 -0.71 -0.83 -0.90 -0.92 -0.91 -0.88 -0.85 -0.82 -2Q -0.09 -0.08 -0.10 -0.17 -0.28 -0.44 -0.60 -0.74 -0.85 -0.89 -0.88 -0.85 -0.81 -0.78 -0.75 -3Q -0.11 -0.10 -0.12 -0.17 -0.29 -0.47 -0.65 -0.79 -0.86 -0.85 -0.81 -0.78 -0.74 -0.71 -0.70 -4Q -0.15 -0.14 -0.15 -0.20 -0.34 -0.54 -0.72 -0.82 -0.84 -0.80 -0.76 -0.73 -0.70 -0.67 -0.66 -5Q -0.18 -0.17 -0.19 -0.25 -0.40 -0.62 -0.79 -0.84 -0.83 -0.78 -0.74 -0.71 -0.68 -0.66 -0.65 -6Q -0.23 -0.22 -0.32 -0.31 -0.48 -0.70 -0.84 -0.85 -0.82 -0.77 -0.73 -0.70 -0.68 -0.67 -0.66 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 而由于各个行业业绩波动的幅度有所区别，则各个行业盈利预期增速由多长时间的盈利增速决定也会有所区别。 同样我们采用 2006 年 -2017 年的行业 E/P 数据进行回归分析，从而推断未来 16 个季度盈利增速对估值的影响，根据回归分析 就玻璃行业而言，未来 8 个季度的盈利增速对估值的影响较大。 （即为图表中红色底纹数据，其他颜色底纹数据为各行业的相关系数最强的时间段）。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 11： 行 业 E/P 与盈利增速相关系数 后推季度数量 1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q 9Q 10Q 11Q 12Q 13Q 14Q 15Q 16Q 玻璃 0.36 0.12 -0.13 -0.37 -0.52 -0.60 -0.63 -0.66 -0.64 -0.56 -0.41 -0.18 0.02 0.12 0.03 -0.17 石油石化 -0.57 -0.58 -0.56 -0.50 -0.44 -0.42 -0.46 -0.63 -0.75 -0.81 -0.81 -0.80 -0.79 -0.79 -0.79 -0.80 煤炭 -0.61 -0.69 -0.74 -0.75 -0.73 -0.69 -0.67 -0.66 -0.66 -0.68 -0.71 -0.74 -0.76 -0.77 -0.77 -0.76 有色金属 0.02 0.04 0.03 0.00 -0.29 -0.41 -0.46 -0.50 -0.51 -0.52 -0.51 -0.45 -0.37 -0.26 -0.20 -0.19 电力及公用事业 0.00 -0.08 -0.08 -0.11 -0.12 -0.11 -0.08 -0.02 0.03 0.08 0.10 0.11 0.08 0.01 -0.08 -0.20 钢铁 0.05 0.01 0.00 0.02 0.01 -0.01 -0.41 -0.43 -0.39 -0.18 0.10 0.23 0.00 0.01 0.00 0.02 基础化工 0.03 0.02 0.01 -0.01 -0.41 -0.54 -0.60 -0.65 -0.68 -0.68 -0.61 -0.44 -0.27 -0.17 -0.20 -0.29 建筑 -0.40 -0.54 -0.64 -0.73 -0.79 -0.80 -0.80 -0.81 -0.85 -0.88 -0.88 -0.87 -0.86 -0.84 -0.83 -0.84 建材 -0.47 -0.55 -0.61 -0.67 -0.71 -0.74 -0.75 -0.75 -0.74 -0.73 -0.69 -0.64 -0.60 -0.59 -0.61 -0.67 轻工制造 0.09 -0.11 -0.34 -0.52 -0.62 -0.64 -0.59 -0.49 -0.37 -0.22 -0.09 -0.05 -0.12 -0.23 -0.34 -0.42 机械 -0.29 -0.42 -0.54 -0.64 -0.69 -0.70 -0.66 -0.58 -0.48 -0.37 -0.29 -0.25 -0.24 -0.26 -0.31 -0.37 电力设备 0.02 -0.11 -0.25 -0.38 -0.45 -0.47 -0.46 -0.43 -0.39 -0.37 -0.33 -0.30 -0.28 -0.27 -0.30 -0.33 国防军工 0.56 0.45 0.34 0.10 -0.07 -0.16 -0.19 -0.19 -0.17 -0.16 -0.21 -0.30 -0.42 -0.56 -0.65 -0.58 汽车 -0.14 -0.29 -0.45 -0.61 -0.71 -0.75 -0.71 -0.57 -0.42 -0.33 -0.36 -0.47 -0.59 -0.68 -0.70 -0.69 商贸零售 -0.48 -0.61 -0.71 -0.80 -0.84 -0.86 -0.85 -0.82 -0.78 -0.75 -0.72 -0.68 -0.65 -0.63 -0.63 -0.66 餐饮旅游 -0.24 -0.40 -0.54 -0.66 -0.72 -0.73 -0.71 -0.69 -0.67 -0.62 -0.54 -0.44 -0.38 -0.38 -0.46 -0.57 家电 0.04 0.03 0.02 0.01 -0.03 -0.04 0.00 -0.03 0.03 -0.59 -0.75 -0.83 -0.85 -0.85 -0.86 -0.88 纺织服装 -0.26 -0.44 -0.54 -0.64 -0.71 -0.74 -0.74 -0.72 -0.68 -0.59 -0.46 -0.31 -0.24 -0.28 -0.39 -0.51 医药 -0.65 -0.76 -0.82 -0.83 -0.81 -0.77 -0.72 -0.66 -0.61 -0.59 -0.60 -0.62 -0.65 -0.67 -0.69 -0.71 食品饮料 -0.46 -0.55 -0.65 -0.73 -0.78 -0.80 -0.80 -0.80 -0.81 -0.81 -0.82 -0.83 -0.84 -0.84 -0.84 -0.82 农林牧渔 0.07 -0.03 -0.31 -0.74 -0.83 -0.78 -0.71 -0.66 -0.65 -0.68 -0.70 -0.70 -0.67 -0.61 -0.54 -0.47 银行 -0.55 -0.58 -0.62 -0.65 -0.66 -0.67 -0.69 -0.72 -0.76 -0.83 -0.90 -0.96 -0.97 -0.97 -0.96 -0.95 非银行金融 0.06 0.06 0.04 0.02 -0.55 -0.59 -0.64 -0.63 -0.53 -0.39 -0.35 -0