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行业 2016年以来，得益于我国居民可支配收入的持续增加，居民保险需求快速增长，保费收入快速增长，但保险密度和保险深度仍处于较低水平；随着保监会对保险资金运用的不断开放，保险资金投资规模持续上升，保险资产投资领域和渠道有所多元化。 债市 2016年， 我国 保险业债券市场发行规模为440 亿元，同比下降 31.94%，整体规模较小，且品种单一，发债主体级别下限有所下降 ；2017年至今，我国保险公司共发行 资本补充 债券 1支，发行金额为 35亿元 。 企业 受相关监管政策调整及监管处罚影响，安邦人寿、前海人寿、恒大人寿和浙商财 险等保险公司经营风险显著上升，信用水平有所下降，未来发展面临一定不确定性。 展望 预计 2017 年下半年， 受投资环境和监管环境影响，未来保险业将呈现立足主业、回归本位的趋势，资产驱动型险企的激进式扩张将会受到较大限制，有利于保险业整体的稳健发展，保险业信用风险 水平 为 一般 。 行业信用风险 一般 行业波动性 行业周期属性 弱 周期 行业 数据（亿元， %） 2017H1 2016 总资产 164,304 151,169 净资产 18,029 17,241 人身险原保费 18,288 22,235 人身险新增 投资款 3,648 127,991 财产险原保费 4,852 8,724 投资收益率 2.62 5.66 综合偿付能力充足率 235 - 核心偿付能力充足率 220 - 保险 业信用风险报告 大公国际 金融部 保险 组 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： ratingdagongcredit 行业展望 2 / 18 行业展望 3 / 18 一、 行业 环境分析及展望 我国经济运行缓中趋稳、稳中向好，得益于居民可支配收入的持续增加，居民保险需求 快速增长 ，促使我国保险业规模不断扩大，保费收入快速增长 近年来， 我国经济运行缓中趋稳、稳中向好， 居民可支配收入持续增加。 2013 2016 年， 我国居民人均可支配收入扣除价格因素后同比分别增长 8.1%、 8.0%、 7.4%和 6.3%。同时， 我国社会保障体制正在经历重大变革，商业养老保险、医疗保险作为社会保险的重要组成部分，日益为人们所重视， 居民保险消费需求快速增长 ，为 我国 保险业的发展创造了机遇 ，我国 保险业进入高速成长期，市场规模不断扩大， 保费收入快速增长 。 图 1 2013 2016年 我国人均可支配收入及其扣除价格后增速情况 （单位：元 ， %） 数据来源： 国家统计局 在市场规模方面 ， 2013 2016 年末，我国保险业总资产 同比分别增长 12.70%、 22.57%、 21.66%和 22.31%，增速始终保持很高水平，保险业规模快速扩大 。 从资产构成来看，寿险资产是我国保险业资产的主要构成部分，截至 2016 年末，寿险资产占保险业资产总额的比例为 82.27%。 18,311 20,167 21,966 23,821 8.1 8.0 7.4 6.3 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2013 2014 2015 2016 人均可支配收入 增速 行业展望 4 / 18 图 2 2013 2016年 末我国保险业资产规模及构成情况 （单位： 亿元， %） 数据来源： 中国保监会 在保费收入方面，近年来，我国保险业原保险保费收入持续快速增长， 2013 2016年 ，全行业原保险保费收入同比分别增长 11.20%、17.49%、 20.00%和 27.50%。就寿险公司而言 ， 得益于保监会于 2013年起 稳步推进的人身保险费率政策改革，寿险公司 在普通型及分红型人身保险产品定价方面 获得了 更高的自由度， 寿险公司 普通型及分红型人身保险快速发展，带动原保费收入迅速增长 ， 2013 2016 年 ，我国寿险公司原保费收入同比分别增长 7.86%、 18.15%、 24.97%和36.78%； 同时，由于市场利率的整体下行，保险公司适时推出理财功能为主的投资型保险产品，吸引大量保户储金，推动规模保费快速发展 ， 2014 2016 年，我国寿险公司保户投资款 和独立账户 新增交费同比分别增长 27.64%、 97.91%和 53.86%；同期，我国寿险公司规模保费收入同比分别增长 20.38%、 43.13%和 42.63%。 2017年 以来 ，受到保监会急剧 加强对中短存续期产品监管政策的影响，寿险公司加强发展传统保险产品并放缓投资型产品的发售和研发。 2017年 1 6月，我国寿险公司原保险保费收入和保户投资款新增交费同比分别增长25.56%和 减少 57.69%。 12.70 22.57 21.66 22.31 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 2013 2014 2015 2016 保险资产管理公司 再保险 财险 寿险 总资产增速 行业展望 5 / 18 图 3 2013 2016年 我国保险公司全行业原保费收入增速情况 （单位： %） 数据来源： 中国保监会 就财险公司而言，由于 车险保费 收入增速的下降，我国财险公司原保险保费收入增速有所放缓， 2013 2016年 同比分别增长 17.20%、16.41%、 11.65%和 10.01%。 总体而言，我国经济运行缓中趋稳、稳中向好 ，居民保险需求快速增长，促使我国保险业规模不断扩大，保费收入快速增长 ，保险业进入快速成长期。 近年来，我国保险业发展迅速，保费收入位居世界前列，但保险密度和保险深度仍远低于世界发达国家水平，我国保险业 存在广阔的发展空间 作为主要 的 新兴市场， 我国 保险 业 发展迅速 ， 2016 年 保费收入位列世界第三，成为仅次于美国和日本的保险大国 。 2007 2016年，我国 保险密度 和保险深度 整体 均 快速 增长 ， 我国保险业发展水平及其在国民经济中的地位均显著提升 。 11.20 17.49 20.00 27.50 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2013 2014 2015 2016 全行业原保费收入增速 寿险公司原保费收入增速 财险公司原保费收入增速 行业展望 6 / 18 图 4 2007 2016年 我国保险密度与保险深度 （单位： 元 /人， %） 数据来源： Wind资讯 然而，我国保险密度和保险深度仍远低于美国、欧洲等成熟保险市场水平，瑞再 sigma报告数据显示 ，美国、日本、英国和法国 2014年的保险深度分别为 7.3%、 10.8%、 10.6%和 9.1%，而我国的保险深度在 2016 年仅为 4.16%，我国保险业创新能力仍需加强，国际竞争力有待提高， 我国 保险业还存在广阔的发展空间。 近年来，我国保险业监管不断加强和完善，为保险公司的稳健经营和保险行业的健康发展提供了重要的制度保障 近年来，保险业监管以严守不发生系统性风险为底线，围绕防范化解风险、推进市场化改革、规范市场秩序、完善偿付能力监管体系等内容不断加强和完善，维护保险业的合法、稳健运行。 偿付能力监管方面， 我国 风险导向的偿付能力体系（即“偿二代”）历经 3年建设和 1年过渡，于 2016年第一季度正式实施。“偿二代”坚持风险导向、中国实际和国际可比 3个基本原则，构建了符合国际金融监管改革大趋势、具有自主知识产权的新偿付能力监管制度体系，为进一步增强我国保险业抵御风险能力、促进保险公司转变发展方式、引导保险行业转型升级以及深化保险监管 改革、通过管好后端推动前端进一步放开等改革创新提供了制度保障。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 保险密度 保险深度 行业展望 7 / 18 随着国家更加重视防控金融风险，保监会自 2017 年 4 月起连续出台关于进一步加强保险监管 维护保险业稳定健康发展的通知、关于进一步加强保险业风险防控工作的通知、关于强化保险监管 打击违法违规行为 整治市场乱象的通知、关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知和关于保险业支持实体经济发展的指导意见，提出了 当前和今后一段时期保险监管的主要任务 ，对防范流动性、资金运用、战略、新业务、外部传递性、资本不实、声誉等风险以及保险业支持实 体经济做出具体部署。 2017年 5月 ,保监会 发布 关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知 （ 保监人身险 2017 134号 ）， 对保险产品 做出 以下硬性限制 :一是万能险不能以附加险形式存在 ;二是年金险首次生存保险金给付要在保单生效 5 年后 ,且年均返还金额不能超过已交保费的20%。 此项 政策 的 落脚点 在于 对接消费者 的 真实需求，以民生为基本，有利于 引导保险公司转变产品发展模式，注重产品开发与公司各经营环节的对接，尊重保险消费者的真实需求和权利维护，让更多保障高、有特色的产品上市，让不符合消费者需求的产品退出，实现产品的有效供给和差异化发展。 总体而言，我国保险业监管不断加强和完善，为保险公司的稳健经营和保险行业的健康发展提供了重要的制度保障。 随着保监会对保险资金运用的不断开放，保险资金投资规模持续上升 ,保险资产投资领域和渠道有所多元化；受低利率环境和资本市场低迷震荡影响， 2016年我国保险业投资收益率有所下降； 2017年 5月以来的专项整治工作 有助于 全行业 识别风险点，提高保险资金运用的合规意识 近年来，随着保监会对保险资金运用的不断开放，我国保险资金投资规模持续上升， 2013 2016年 ，同比分别增长 12.15%、 21.39%、19.81%和 19.78%。在保险资金运用结构方面， 固定收益类投资资产为 保险公司 主要 的 配置方向，但由于 近年来 基准利率的持续下行，银行业展望 8 / 18 行存款及债券投资等固定收益类投资比例持续下降 ；同时， 在 20142016 年证券投资市场活跃的背景下，以投资利差为主要利源的中短存续期保险业务的快速发展促使保险公司寻求收益更高、流动性更强的投资标的，因此股票和证券投资基金及 其他投资 的占比快速增长，截至 2016 年末，银行存款、债券、股票和证券投资基金和其他投资在我国保险资金余额中的占比分别为 18.55%、 32.15%、 13.28%和36.02%，其他投资成为我国保险资金运用的最主要构成 。 图 5 2013 2016年 我国保险资金运用结构及其增速 （单位： 亿元， %） 数据来源： 中国保监会 2016 年，我国保险业投资收益率为 5.66%，同比下降 1.90 个百分点，资金运用收益同比有所下降，一方面由于市场低利率环境导致的固定收益类产品收益下降，另一方面由于资本市场低迷震荡状态导致的投资下降。 12.15 21.39 19.81 19.78 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 2013 2014 2015 2016 银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 资金运用余额增速 行业展望 9 / 18 图 6 2007 2016年 我国保险业投资收益率 （单位： %） 数据来源： 中国保监会 2017 年 5 月 9 日， 保监会下发关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通知，要求开展风险排查专项整治工作。此次整治工作 有 三大重点：一是重点关注重大股票股权投资、另类及金融产品投资、不动产投资和境外投资等业务领域 ； 二是重点梳理合规风险、监管套利、利益输送、资产质量、资产负债错配等风险点；三是重点检查利用金融产品嵌套和金融通道业务开展投资，利用金融产品、回购交易及资产抵质押融资放大投资杠杆，以及利用保险资金运用关联交易、 “ 抽屉协议 ”“ 阴阳合同 ” 利益输送等行为。 此次 专项整治工作实施穿透式检查 ， 有助于识别行业风险点，提高保险资金运用的合规意识。 二、 行业债市回顾及展望 近年来保险业发债规模有所波动， 整体规模较小， 2015年以来主要由资本补充债券构成，品种较为单一， 发债主体级别 下限有所下降 从债券品种来看， 近年来我国 保险 公司 债券 主要 包括 次级定期债务 和资本补充 债券，次级定期债务 是指保险公司为了弥补临时性或者阶段性资本不足，经批准募集、期限在五年以上（含五年） ， 且本金12.17 1.89 6.41 4.84 3.49 3.39 5.04 6.30 7.56 5.66 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 保险业投资收益率 行业展望 10 / 18 和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务 1； 资本补充债券 是 2015年上市 的新型债券品种，是指保险公司 于银行间市场 发行的用于补充资本 、 发行期限在五年以上（含五年） 、 清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后 、 先于保险公司股权资本的债券 2， 推进保险公司在银行间债券市场发行资本补充债券有利于拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司偿付能力和风险抵御能力。 2014 2016 年，保险 公司 债券发行规模合计分别为 347.03亿元、 646.50亿元和 440.00亿元，有所波动 ； 其中， 2015年保险 公司资本补充债券 占保险 公司 债券 发行 总额的比例为 89.10%，2016年保险 公司 新发债券全部为资本补充债 券 。 2016 年，保险公司共发行 7 只资本补充债券，发行数量较 2015年的 15 只减少 8 只， 2016 年保险公司资本补充债券发行金额合计440.00亿元，较 2015年的 576.00亿元减少 23.61%。在发行规模方面，单只最大规模为中国人民财产保险股份有限公司发行的资本补充债券，发行规模为 150.00 亿元，单只最小规模为长安责任保险股份有限公司发行的资本补充债券，发行规模为 5.00 亿元；在发行利率方面，最低发行利率为阳光财产保险股份有限公司于 2016 年 8 月发行的资本补充债券，发行利率为 3.58%，最高发行利率为长安责任 保险股份有限公司于 2016 年 11 月发行的资本补充债券，发行利率为6.50%。 1 资料来源： 2011年 10月 保险公司次级定期债务管理办法 2 资料来源： 2015年 1月 中国人民银行 中国保监会联合发布公告允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券