白羽鸡去产能效果显现，行业基本面迎来改善.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明                                                            Table_MainInfo Table_Title  证券研究报告  / 行业深度 报告  白羽鸡去产能效果显现，行业基本面迎来改善   报告摘要 ：  Table_Summary 2017 年底 -2018 年鸡苗价格淡季不淡预示行业基本面 变化 。 2017 年12 月，商品代鸡苗价格大幅上涨， 处于近六年 来 最高水平，商品代鸡苗 销售 淡季不淡。 1 月进入停孵期前 ，鸡苗价格出现小幅回调 ；停孵期过后 鸡苗价格高开且一路上涨，最高价仅次于 2016年同期 水平。2018 年 3-4 月，鸡苗销售进入淡季，鸡苗价格小幅回 调，但仍维持在 2.2-2.8 元 /羽，仅次于 2014、 2016 年白羽鸡行业牛市。 2017 年底-2018 年 鸡苗价格淡季不淡 预示行业基本面迎来变化 。   在产祖代存栏量处于历史低位，核心产能恢复到 历史 健康水平 。 截至 2018 年第 19 周，在产祖代存栏量为 84 万套，和 2017 年同期相比持平，与 2016 年同期相比下降 9%，在产祖代存栏量处于历史低位，核心产能供需紧平衡，恢复到历史较为健康水平。  父母代存栏、销量双降，直接产能有望继续维持低位。 在产父母代存栏量与 2017 年同期相比下降 21.06%；与 2016 年同期相比下降32.70%。  2017 年下半年到 2018 年 2 月，父母代鸡苗销售量持续走低，未来在产父母代存栏量有望继续维持低位。 随着 6-8 月鸡苗销售旺季的到来，预计未来鸡苗价格有望继续上涨。  父母代种公鸡不足，影响父母代产能利用。 目前父母代种母鸡：种公鸡 =100:8（正常 100:13），种公鸡不足。种公鸡不足导致母鸡产能利用率降低，预计种公鸡导致的产能不足可能导致父母代产能下降20-30%， 限制父母代种鸡产能利用。  行业风险处于近 6 年来最低水平。 受白羽鸡的生理特性、储存特性、培育代系影响，白羽肉鸡养殖行业存在风险多，周期波动 大。 2012年以后白羽肉鸡行业的风险主要有：引种风险、换羽风险、疫病风险、库存风险 ，目前各风险均处于 6 年来以来最低水平。行业基本面改善明显。  我们认为，目前国内白羽肉鸡养殖各环节逐步趋于健康水平，各方面风险处于近 6 年来最低水平，今年鸡价温和上涨可能性较大。随着 6-8 月份消费旺季的到来，毛鸡及鸡苗价格有望继续上涨。预计年内商品代鸡苗、父母代鸡苗均价有望达到 3-4 元 /羽、 35 元 /套。  风险提示：食品安全事件风险、环保拆除养殖场风险   Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据  重点 公司  现价  EPS PE 评级  2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 益生股份  17.60 -0.92 0.89 1.17 - 19.78  15.04  买入  民和股份  12.73 -0.96 0.75 0.95 - 23.47  18.53  买入  圣农发展  15.29 0.25 0.84 1.06 70.40  20.95  16.60  买入  仙坛股份  12.76 0.56 0.77 1.02 31.43  22.86  17.25  买入  Table_Invest   优于大势  上次评级：   同步大势  Table_PicQuote 历史收益率曲线  -6%0%6%12%18%24%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5农林牧渔 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %）  1M 3M 12M 绝对 收益  5.99% 2.25% -0.01% 相对 收益  4.78% 7.75% -8.87%  Table_IndustryMarket 行业数据  成分股数量（只）  99 总市值（亿）  8695 流通市值（亿）  6672 市盈率（倍）  29.34 市净率（倍）  2.37 成分股总营收（亿）  5279 成分股总净利润（亿）  227 成分股资产负债率（ %）  46.64  Table_Report 相关报告  猪价年内反弹正式开启 , 但反弹空间有限  2018-05-27 鸡苗价格继续下跌，猪价弱势震荡不变  2018-04-16 11 月农业部农产品供需报告点评：天气影响下大豆、棉花单产预测值下调  2017-11-20 农林牧渔行业中报综述 行业整合效果初现，低迷 之中不乏亮点  2017-09-07 Table_Author  证券分析师：  李  强  执业证书编号： S0550515060001 联  系  人：    李  瑶  执业证书编号： S0550116090022 010-63210890  li_yaonesc 联  系  人：    李  瑶  执业证书编号： S0550116090022 010-63210890  li_yaonesc /农林牧渔  发布时间： 2018-06-03 请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  2 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  目  录  1. 白羽鸡行业概况：祖代依赖引种，需求较为稳定  . 3 1.1. 祖代依赖引种 .3 1.2. 鸡肉消费稳定，进口量少 .3 2. 2012 年后白羽鸡祖代供给过剩 . 4 3. 2012 年后行业盈利情况：毛鸡亏损，鸡苗微利  . 5 4. 主要引种国相继封关，祖代产能回到均衡水平  . 6 5. 2017 年底 -2018 年淡季不淡  . 8 5.1. 鸡苗销售年内呈现两淡两旺季 .8 5.2. 2017 年底 -2018 年鸡苗价格淡季不淡预示行业基本面迎来变化  .8 6. 白羽鸡行业基本面是否迎来真正改善？  . 9 6.1. 产能：核心、直接产能明显缩减 .9 6.1.1. 在产祖代存栏量处于 历史低位，核心产能恢复到健康水平  . 9 6.1.2. 祖代引种及换羽量缩紧且逐年减少， 2017 年更新量平衡偏紧 . 9 6.1.3. 父母代存栏、销量双降，直接产能有望继续维持低位  . 10 6.2. 父母代种公鸡不足，影响父母代产能利用 . 11 6.3. 行业风险处于近 6 年来最低水平 . 11 7. 结论  . 12 请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  3 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  1. 白羽鸡行 业概况：祖代依赖引种，需求较为稳定  1.1. 祖代依赖引种  我国不具有白羽鸡祖代育种技术， 白羽肉鸡祖代依赖国外引种 。 我国肉鸡 消费主要集中于白羽肉鸡和黄羽肉鸡两个品种 ，其中，白羽鸡占我国肉鸡产量的 80%，是我国主要的 鸡肉 供应来源。 目前全球白羽鸡育种技术被安伟捷和科宝两家公司垄断，由于我国 不具备白羽鸡祖代种鸡的育种技术，我国的白羽肉鸡 引种全部依靠进口 。  进口的白羽鸡祖代一日龄苗通过养殖和培育产生父母代白羽鸡，父母代白羽鸡生产商品代白羽鸡，以满足国内消费。  白羽鸡在国内的培育及养殖需经过三代。 通常 ，我国从国外引进白羽鸡祖代 一日龄苗。祖代一日龄苗经过 24 周育雏育成期成长具有产蛋能力的成熟祖代，并开始为期 40 周的产蛋期。当产蛋期达到低 20 周时，祖代白羽鸡进入产蛋高峰期，当产蛋超过 40 周后，由于产蛋率下降及养殖成本提高，通常需要对祖代鸡进行淘汰。祖代鸡产完父母代种蛋后，经过 3 周孵化期，父母代种蛋孵化出父母代鸡苗。父母代鸡苗经过 24 周育雏育成期后进入产蛋期，产蛋 40 周后对父母代鸡苗进行淘汰。父母代产出的商品代鸡蛋经过 3 周的孵化，产生商品代鸡苗。商品代鸡苗一般经过 45天左右的育肥后体重达到 2.5-3kg，成为具备出栏要求的商品代毛鸡。 白羽鸡祖代到父母代的扩繁比例为 1:45-50；父母代到商品代的扩繁比例为 1:120-130。  图  1： 白羽鸡养殖及繁育周期  数据来源：东北证券 ， 公开资料整理  1.2. 鸡肉消费稳定，进口量少  从 消费来 看，我国鸡肉 年 消费量 稳定在 1300 万吨左右，每年白羽肉鸡消费量在 45亿只左右。由于白羽鸡具有养殖成本低、出肉量大、鸡肉可以做冻品的特点，我国白羽肉鸡主要用于快餐以及学校、工地、机关食堂。受宏观经济影响，近几年我国鸡肉消费量有缓慢下降的趋势， 2013-2017 年我国鸡 肉消费量有所下降，年复合增速为 -2%。我国鸡肉的年均进口量为 46 万吨，占我国全年鸡肉消费量的 4%，占比较小。  请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  4 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  2： 国内鸡肉、毛鸡消费量走势  数据来源：东北证券 ， Wind 2. 2012 年后白羽鸡祖代供给过剩  目前，我国饲养的白羽肉鸡的主要品种有 AA+、罗斯 308、科宝以及哈伯德等。我国的白羽肉鸡引种主要来源于美国、法国、新西兰、西班牙和波兰。  从 2013 年起，AA+所占比例逐渐下降，哈伯德增长势头明显。  图  3： 2011-2015 年全国各品种祖代白羽鸡引种数量  数据来源：东北证券 ， 白羽肉鸡协会  2016 年，我国商品代雏鸡累计销售量为 45.61 亿只，按照 1:5400 的扩繁比例计算，需要在产祖代白羽肉种鸡 80 万套，也就是年更新量在 80 万 套左右即为均衡。 从 2009年起，我国每年祖代引种数量逐年增长，且每年引种量均在 90 万套以上，高于国内祖代年更新需求。  请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  5 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  4： 祖代白羽鸡引种数量  数据来源：东北证券 ， 白羽肉鸡协会  对比白羽鸡养殖上市公司的盈利情况， 2012 年后 白羽鸡市场开始出现扰动，价格开启剧烈波动 模式。我们认为， 2012 年后行业利润的剧烈扰动表明 行业供求 严重失衡 ，核心产能 供大于求 且已传递到商品代。   从引种到商品代的传递周期至少需要 1 年半，从时间传递上推算 2010-2011 年的祖代 更新量 已经超过国内需求， 每年 100 万套 的祖代更 新量 偏多。从在产祖代到商品代 的传递周期 至少需要 1 年，表明 2011 年的在产祖代超过国内需求， 100 万套在产祖代偏多， 2011 年年中 90 万套在产祖代存栏量比较合适。   图  5： 2008-2018Q1 肉鸡养殖上市公司盈利情况  数据来源：东北证券 ， Wind 3. 2012 年后行业盈利情况：毛鸡亏损，鸡苗微利  统计 2012-2018 年毛鸡、鸡苗养殖的利润走势，毛鸡、鸡苗的利润走势存在明显正相关关系。 毛鸡的利润弹性大于鸡苗的利润弹性，且通常情况下鸡苗的亏损出现在毛鸡亏损以后。  请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  6 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  6： 2012-2018Q1 鸡苗 、毛鸡养殖利润走势  数据来源：东北证券 ， Wind 2012 年后， 由于 2010 年起行业引种过剩，毛鸡、鸡苗养殖呈现一年盈利一年亏损的情况。 2013、 2015、 2017 年是行业亏损年； 2013、 2015 年行业深度亏损， 2017年行业微亏。  从每年的亏损时间角度，毛鸡的年均亏损时间为 27.5 周，鸡苗的年均亏损时间为 21.5 周，白羽鸡养殖行业每年有一半时间处于行业亏损中。从 近 6 年的只均养殖利润看 ，毛鸡只均养殖利润 为 亏损 0.25 元 /羽，鸡苗只均养殖利润 为 0.2元 /羽。 毛鸡养殖以散户为主，散户亏损 导致散户 对 行业信心逐渐减弱。 近 6 年来鸡苗销售整体盈亏平衡或处于微利，产能过剩对鸡苗销售企业打击弱于毛鸡养殖散户。  表 1. 毛鸡、鸡苗年均盈利及亏损时间  毛鸡年均盈利（元 /羽）  鸡苗年均盈利（元 /羽）  毛鸡亏损时间（周）  鸡苗亏损时间（周）  2012 0.16  0.48  24.00  13.00  2013 -0.51  0.13  32.00  25.00  2014 0.31  0.22  20.00  20.00  2015 -1.56  0.00  42.00  27.00  2016 0.25  0.31  23.00  19.00  2017 -0.15  0.12  24.00  25.00  均值  -0.25  0.21  27.50  21.50  数据来源：东北证券， wind 4. 主要引种国相继封关，祖代产能回到均衡水平   祖代引种过剩的情况在 2015 年出现了转机。 2014 年 12 月，美国发生高致病性禽流感，我国对美国实行封关。对美国的封关直接导致 2015 年一季度引种量大幅减少。虽然 2015-2017 年我国找到了引种替代国法国、西班牙和波兰，但法国、西班牙、波兰爆发禽流感后相继封 关又使我国再次陷入引种危机。 2017 年 2 月，我国引种国仅剩新西兰，我国祖代供种过紧缺。 2015-2017 年主要引种国的封关直接导致我国引种量大幅下降，年均祖代更新量在 70 万套左右。 2015、 2016、 2017 年、 2019 年前 19 周我国周平均在产祖代存栏量分别为 95 万套、 84 万套、 79 万套、 78 万套，在产祖代存栏连逐渐回到均衡水平。   请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  7 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  表 2. 主要引种国封关及开关情况  事件 事件原因 主要影响是否复关主要引种国2014 年 12 月 美国封关发生高致病性禽流感2015 年第一季度引种量大幅减少 否 法国、新西兰、波兰2015 年 4 月 从法国引种增多美国封关，寻找替代国2015 年 4 月引种量大幅提升 -法国、新西兰、波兰2015 年 11 月 法国封关爆发 H 5N 1型高致病性禽流感2015 年 12 月引种量比原计划减少 7. 68 万套 否 新西兰、波兰2016 年 6 月 从西班牙引种 - 单月引种量大幅提高 -新西兰、西班牙、波兰2016 年 11 月益生引进 1. 7 万只曾祖代- 2017 年提供祖代 15 万套左右 -新西兰、西班牙、波兰2017 年 2 月波兰、西班牙封关爆发 H 5N 8型高致病性禽流感引种国只剩新西兰一个 否 新西兰数据来源：东北证券，公开资料  图  7： 白羽鸡祖代月度引种量（万套）  数据来源：东北证券 ， 白羽肉鸡协会  请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  8 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  8： 周均在产祖代 存栏量（万套）  数据来源：东北证券 ， 白羽肉鸡协会  5. 2017 年底 -2018 年淡季不淡   5.1. 鸡苗销售年内呈现两淡两旺季  由于我国白羽鸡的消费群体主要为快餐、团膳，因此，学校开学、工地开工、农民工返城会对白羽鸡需求产生较大拉动。根据白羽鸡需求量的年内波动，我国白羽鸡苗补栏在年内呈现一定的淡旺季规律。一般，每年的 1-3 月和 6-8 月为年内白羽鸡鸡苗补栏旺季。 2-4 月和 7-9 月分别对应春节过后农民工返城以及寒暑假过后学生开学，并且夏季烧烤消费对鸡肉制品需求拉动明显，因此提前 45 天（白羽鸡育肥周期）的 1-3 月和 6-8 月为白羽鸡苗销售旺季。每年鸡苗销售旺季来临时，鸡苗价格会上涨，并出现年内最高价； 4-5 月和 9-12 月为鸡苗销售淡季，鸡苗价格下跌或低位运行，且会出现年内最低价。 2014、 2017 年春天， H7N9 疫情的爆发导致 1-3 月旺季不旺。  5.2. 2017 年底 -2018 年鸡苗价格 淡季不淡 预示行业基本面迎来变化  2017 年 12 月，商品代鸡苗价格大幅上涨， 最高超过 3.4 元 /羽 ，处于近六年 来 最高水平，商品代鸡苗 销售 淡季不淡。 1 月进入停孵期前 ，鸡苗价格才出现小幅回调 ；停孵期过后 鸡苗价格高开且一路上涨，最高价达到 3.5 元 /羽，仅次于 2016 年同期水平。 2018 年 3-4 月，鸡苗销售进入淡季，鸡苗价格小幅回调，但仍维持在 2.2-2.8元 /羽，仅次于 2014、 2016 年白羽鸡行业牛市。 2017 年底 -2018 年 鸡苗价格淡季不淡。   请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  9 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  9： 商品代鸡苗销售价格  数据来源：东北证券 ， 白羽肉鸡协会  6. 白羽鸡 行业基本面是否迎来真正改善？  2017 年底 -2018 年鸡苗销售淡季不淡的情况是否说 明白羽鸡行业基本面迎来了真正改善？ 我们认为，要了解白羽肉鸡行业的基本面情况，需要从两个方面考虑：一是产能；二是风险。  6.1. 产能：核心、直接产能明显缩减   6.1.1. 在产祖代存栏量处于历史低 位，核心产能恢复到健康水平  从核心产能祖代种鸡存栏量来看，截至 2018 年第 19 周，在产祖代存栏量为 84 万套，和 2017 年同期相比持平，与 2016 年同期相比下降 9%，在产祖代存栏量处于历史低位，从核心产能来看供需紧平衡，恢复到历史较为健康水平。   6.1.2. 祖代引种及换羽量缩紧且逐年减少 ， 2017 年更新量平衡偏紧  统计 2016 年 1 月 -2018 年 3 月 全国祖代 鸡各月引种 及换羽量 ， 2016、 2017 年的祖代全年引种量分别为 63.86 万套和 69.24 万套，祖代换羽量分别为 28 万套和 16 万套。假设换羽后祖代鸡的产能变为换羽前的 90%， 2016 年祖代鸡的更新量相当于 82 万套， 2017 年更新量相当于 80 万套，从更新量来看处于平衡状态（全国每年祖代鸡的更新需求为 80 万套）。但是，祖代鸡换羽需在产蛋期结束前 10 周左右进行，因此换羽下祖代鸡的首轮产能无法得到充分释放，综合此点考虑， 2017 年祖代鸡的更新量平衡偏紧。  2018 年 1-3 月，父母代鸡苗价格高位震荡，均价始终维 持在 33-43 元 /套之间。父母代鸡苗价格的高位震荡表现出祖代产能的紧缩。 父母代鸡苗价格的上涨是核心产能紧缩最真实的反映，同时也是行情反转到来的信号。  请务必阅读正文 后的 声 明及说明                                                                  10 / 14 Table_PageTop 行业深度报告  图  10： 全国在产祖代存栏量走势   图  11： 全国父母代鸡苗销售价格走势  数据来源：东北证券 ，白羽肉鸡协会   数据来源：东北证券 ，白羽肉鸡协会  表 2. 祖代鸡换羽情况（万套）  2016  2017  2018  1 月   3.51  0.00  1.00  2 月   3.51  1.68  1.10  3 月   0.00  3.60  4.02  4 月   0.00  0.00   5 月   3.51  0.00   6 月   1.69  0.00   7 月   0.00  0.00   8 月   1.36  2.52   9 月   1.76  0.00   10 月   1.74  0.00   11 月   3.50  5.64   12 月   1.80  0.00   合计   22.38  13.44  6.12  换羽率（ %）   28  16   新增产能折算   17.90  10.75  4.90  全年引种量   63.86  69.24   引种 +换羽折算   82  80（换羽鸡只能用 8-10 个月所以偏紧）   11.02 数据来源：东北证券，白羽肉鸡协会  6.1.3. 父母代存栏、销量双降，直接产能有望继续维持低位  截至 2018年第 19周，在产父母代存栏量 1988万套，与 2017年同期相比下降 21.06%；与 2016 年同期相比下降 32.70%。  2017 年下半年到 2018 年 2 月，父母代鸡苗销售量持续走低，根据 6 个月育雏育成期推算， 2018 年 1 月到 8 月，后备转为在产的父母代将逐渐减少。 2018 年 1-5 月 ，在产父母代存栏量稳定且维持低位，说明后备转为在产的父母代与淘汰的在产父母代数量基本持平，未来在产父母代存栏量有望继续维持低位。 随着 6-8 月鸡苗销售旺季的到来，预计未来鸡苗价格有望继续上涨。