2018年工程机械行业投资策略报告.pptx

2018年工程机械行业投资策略报告,2018年05月30日,2,核心观点,行业需求状况：进入2018年，下游投资的实质回升继续带动工程机械的复苏水平，其中，具有早周期特征的挖掘机销量在高基数上实现中速增长，而相对滞后的起重机、混凝土机械等产品销量实现高速增长。同时，海外经济体先后走出经济危机后的低谷，工程机械优势企业依托前期积累，出口收入有望陆续创出新高。,企业高度理性，应对潜在变化：2011-2016年下行周期的历史教训仍然深刻，因此，工程机械企业在短、中、长周期的操作方面均体现高度理性，对潜在风险做尽可能充分的准备。2017年以来，工程机械企业普遍注重销售质量，考量客户信用状况，严格付款条件，体现在经营现金流状况远好于历史同期；通过自动化改造、工艺流程优化以满足生产需求，体现在人均产出能力提升，跻身全球行业前列；谨慎安排资本支出，加快债务偿还，夯实资产负债表。,低预期下的高表现，蕴育向上潜力：随着复苏水准提升，市场对于需求回落愈发担忧，因而股价与业绩短期呈现“脱敏”特征。我们认为，2-3季度是非常重要的时间窗口，基本确定2018年全年需求总量和季度走势，因此行业基本面将得到更准确的评估，销量和业绩持续走强有可能带动较大力度的预期向上修正。,投资建议：基于需求回暖，企业财务改善，我们维持机械行业投资评级为“买入”；在工程机械领域，我们看好市场份额持续扩张、竞争力突出的龙头企业,风险提示：宏观经济波动带来需求变化；原材料价格大幅上升对盈利能力影响；企业业务扩张具有不确定性等。,3,宏观环境：房地产新开工和投资保持增长,2018年以来，工程机械行业的需求保持旺盛态势，其宏观背景是下游的房地产开发、基建投资等支撑较强。房地产投资和新开工实现较好开局。国家统计局公布，2018年1-4月，我国商品房销售额同比增长9.0%，房地产新开工面积同比增长7.3%，房地产开发投资同比增长10.3%；经历前期的去库存后，房地产投资保持较好势头。房地产新开工面积处于“合意”水平。我国2017年底城镇人口达到8.1亿人，近5年平均新增2,033万城镇人口，如果城镇化在未来几年保持适当速率，房地产新开工面积与模拟需求处于相当水平，并未显著过剩或供给不足。,图：商品房销售额和房地产开发投资的增速,图：我国住宅新开工面积与模拟需求比较,4,宏观环境：地方政府降杠杆，基建投资逐步着陆,随着经济内生的支持力量增强，基建投资需要实现“增速着陆”是越来越明确的方向。2018年4月，中央财经委第一次会议，明确提出地方政府和企业特别是国有企业应尽快把杠杆降下来。另一方面，随着政策持续推进结构性去杠杆，信用风险压力提升，企业融资难度进一步上升，民营企业通过债务融资支撑基建、环保的能力也将被抑制。对于基建投资，目前仍有一定潜力实现对冲的是中央财政支持的基建项目，以及地方与房地产关联的基建部分。,2018年1-4月，我国地方本级政府性基金收入接近2万亿元，同比增长接近40%。,图：我国基础设施建投固定资产投资及其增速,图：我国地方本级政府性基金收入及其增速,5,行业需求：挖机销量继续增长、开机小时数趋于饱和,在房地产和基建等固定资产投资的绝对额增加，但增速下行的过程中，挖掘机销量增长来自于保有量的膨胀动力。挖掘机的开机小时数与保有量，可以得到模拟的挖掘机社会总工程量。挖掘机社会总工程量的总体变动方向，与房地产开发投资高度一致。我们假定2018年的主要宏观指标：房地产、基建的投资增速分别为5%和10%，社会总工程量增长率为7.6%（16-17年分别为7.4%、9.5%）。在微观销量方面上，我们主要假设为：挖掘机保有量增长5.0%（16-17年分别为0.3%、4.4%），开机小时数同比增长2.5%（16-17年分别为7.1%、4.9%）。按100%的更新系数，测算2018年挖掘机更新需求为10.3万台，新增保有量为6.4万台，国内需求合计为16.7万台；如果假设出,口为2万台，则总销量可能达到18.7万台。,图：总工程量增速与房地产开发投资增速,图：测算挖掘机的更新量与新增保有量（台）,补充材料：从建筑企业解构的保有量与更新,根据中国工程机械协会的统计，我国工程机械的总保有量超过600万台。如果我们讨论更新需求，涉及到两个问题：一是实际使用寿命与理论的偏差；二是现有保有量的膨胀或收缩压力，包括存量利用率。为了更好的了解更新需求的特点，我们也从宏观降至中观，以具体企业作为案例。我们统计了国内规模领先的三家建筑上市公司，包括中国建筑 、中国铁建、中国中铁，其机器设备在20072009年经历了较大幅度的上升，而随着时间推移，其报废处理规模开始抬升，并有接近2006年以前购置金额的态势。6,图：三大建筑上市公司的机器设备变化（百万元）,年份201020112012201320142015,塔式起重机21. 723. 526.728.930.432.937.240.341.945.442.546.0,液压挖掘机96.8104. 8121.2131.3134.1145.3141.9153.8148.4160.8149.5160.8,装载机128. 1138. 7151.4164.1162.8176.3171.6185.9174.6189.2167.4181.4,轮式起重机17. 819. 221.122.922.4 24.322.724.522.224.121.723.5,混凝土泵车3. 03. 34.04.35.25.65.35.75.96.36.16.6,总计413447504547561608611662650704663718,图：我国部分工程机械产品的保有量（万台）中国工程机械主要设备保有量,企业高度理性，应对潜在变化：2011-2016年下行周期的历史教训仍然深刻，因此，工程机械企业在短、中、长周期的操作方面均体现高度理性，对潜在风险做尽可能充分的准备。2017年以来，工程机械企业普遍注重销售质量，考量客户信用状况，严格付款条件，体现在经营现金流状况远好于历史同期；通过自动化改造、工艺流程优化以满足生产需求，体现在人均产出能力提升，跻身全球行业前列；谨慎安排资本支出，加快债务偿还，夯实资产负债表。,7,8,产业结构一：企业的产品分布和业务结构,产品结构差异较大：工程机械行业收入排名前三的企业，目前产品的多元化发展较好，但既有扩张的，比如徐工集团的挖掘机、三一重工的汽车起重机，也有收缩的，比如中联重科2017年出售了环卫业务和资产。市场份额是企业竞争力的集中体现，也是形成差异的重要原因。以挖掘机行业为例，2017年全年销量为14万台（相当于2011年销量的72%），而卡特彼勒、三一重工、柳工在2017年销量分别达到2011年水平的165%、151%和111%，具有较好的盈利基础，而多数企业2017年销量离历史高点的距离较大，经营上仍有较大的亏损压力。,图：工程机械上市公司2017年的营业收入构成（百万元）,图：主要挖掘机厂商2017年销量与其相对2011年高点的比例,9,产业结构二：利润率波动极大，企业各有考量,2017年，机械行业的传统龙头在利润表方面波动较大。以三一重工、徐工机械等6家具有代表性的企业为例，单季度净利润呈现巨大的波动，并且方向各有差异，显示需求复苏初期，企业在清理历史包袱的巨大影响。企业未雨绸缪，夯实报表。经历此前下行周期的“惨痛教训”后，龙头企业持续加紧修复资产负债表，为可能的需求下行做尽可能充分的准备。以三一重工为例，其有息负债规模从2016年的高点回落超过100亿元，而持续创新高的经营现金流净额提供了源源不断的动力。,图：2017年以来，部分机械上市公司的净利润率变化（%）,图：三一重工的有息负债与货币资金的规模（百万元）,10,产业结构三：现金流改善，资产质量有差异,在规模效应以外，企业内在的资产质量、生产效率是观察中期利润相对隐匿但更加关键的因素。2016年以来，工程机械企业的经营现金流净额呈现整体的好转，而2017年更是呈现加速状况。以三一重工为例，2017年实现经营现金流净额为85.7亿元，为历史最好水平，而中联、徐工、柳工等企业同样改善积极。应收账款是工程机械企业普遍关注的问题，目前企业的计提率多数为1020%，仍然是否计提充分取决于多方面的因素。2017年以来，多数企业利用需求回暖的机会，加快实现应收账款的规模收缩和逾期追回。,图：工程机械企业的经营现金流净额（百万元）,图：工程机械企业的营业收入和期末应收账款（百万元）,企业名称三一重工中联重科徐工机械柳工山推股份厦工股份合计,20132,769737-3831,0833372444,787,20141,232-7,690738554578-296(4,884),20152,136-3,334108145250211(484),20163,2492,1692,2451,3782731469,461,20178,5652,8513,15395354154616,608,累计值15,182-6,0056,2443,0311,64260720,701,18Q12,59245472279-902323,990,11,产业结构四：生产效率是重要因素,工程机械在2011年以后经历了人员的收缩调整，降幅最大的超过70%，平均降幅也超过50%。以生产效率为例，经历2011-2016年下行期，既有企业实现员工人均产出的持续爬坡，也有企业呈现相反的态势。从2017年的员工人均薪酬来看，个别企业已升至26万元，而多数企业在1016万元之间。,图：工程机械企业的员工人数变化,图：工程机械企业的人均实现营业收入（万元）,12,产业结构五：全球市场拓展，赛程各不相同,从中长期来看，全球市场拓展是工程机械企业能否迎来新一轮发展期的关键。工程机械上市企业2017年海外收入占比从10%至30%不等，海外业务的毛利率多数略低于国内；多数上市公司建立 了若干个海外基地，部分具有生产制造能力，未来其全球化的资源整合能力将接受考验。从海外市场来看，渠道建设、生产能力，以及产品的技术性价比等将是参与全球竞争力的基础要素。,图：工程机械企业的分区域营业收入,图：工程机械企业的分区域的毛利率水平,13,产业结构六：经历收入周期变化，利润有所集中,2011年至2016年，工程机械主机厂商上市企业的营业收入合计从将近1,800亿元，降至不足8,00亿元；行业净利润从约230亿元，降至合计亏损30亿元。在这个过程中，以三一重工等为代表的龙头企业的收入份额呈现小幅上扬的情况，而利润占比则提升至50%以上。随着需求景气升至更高水平，我们预计2018年行业的收入、利润的集中速度或有所减缓。历史来看，龙头公司在行业下行期的提升份额的速度较快，而在上行期这一进程则相对平缓。,图：工程机械企业的营业收入（百万元）,图：工程机械盈利上市公司的净利润（百万元）,低预期下的高表现，蕴育向上潜力：随着复苏水准提升，市场对于需求回落愈发担忧，因而股价与业绩短期呈现“脱敏”特征。我们认为，2-3季度是非常重要的时间窗口，基本确定2018年全年需求总量和季度走势，因此行业基本面将得到更准确的评估，销量和业绩持续走强有可能带动较大力度的预期向上修正。,三一重工：工程机械龙头，迈向全球市场 恒立液压：持续专注，核心液压部件国产化艾迪精密：巩固破碎锤地位，液压迈上新台阶,14,图：三一重工的分项业务营业收入（百万元）,图：三一重工的海外收入及其占比和毛利率水平,三一重工（1）：产品和市场的多元拓展,工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工在产品的多元化发展方面成效显著，从公司切入几个品种的时间点、发展方式（自主or并购）来看，具有较为前瞻的战略眼光和较强的业务执行力。在20132016年，三一重工的海外收入保持在100亿元左右，占营业收入的比重接近40%，毛利率水平保持在2025%，未来利润率的提升，与规模扩张、渠道管理、产品结构等具有紧密关系。在中国以外的市场，三一重工建立了欧洲、北美、印度、拉美等四个具有一定生产能力的基地，其中，印度基地的研发、制造、销售、服务等功能比较完备。15,图：三一重工的挖掘机销量及其国内市场份额,图：主要挖掘机厂商2017年销量与其相对2011年高点比例,三一重工（2）：挖掘机的市场结构,市场份额是企业竞争力的集中体现。短期来看，市场份额容易受到企业销售行为的影响，但中期决定的还是产品竞争力，包括技术性能和售后服务。在行业进入成熟期后，市场份额的变化更能反映问题。挖掘机是三一重工目前利润贡献最大的业务板块，其市场份额已从2011年的10.6%，上升至2017年的22.2%。从行业来看，2017年全年销量为14万台（相当于2011年销量的72%），三一重工的销量达到3.1万台，相当于2011年的151%。16,17,图：三一重机的挖掘机产品结构（台）,图：三一重工与卡特彼勒在中国销售的挖掘机产品结构（台）,三一重工（3）：挖掘机的产品结构,从产品结构来看，2016年，三一重工的挖掘机总销量比2011年下降了31.8%，但是，20吨及以上的中大挖掘销量从9,915台，下降为5,040台，几乎贡献了全部降幅，平均吨位从17.2吨，下降为15.5吨。如果与卡特彼勒的销量相比，三一重工在小挖具有很强的优势，中挖销量相当，而35吨以上的大挖，卡特彼勒的优势明显。未来挖掘机销售结构的变化，是观察三一重工的挖掘机竞争力的重要窗口。值得注意的是，三一重工的平均吨位从2016年的15.5吨，降至2017年的15.1吨，而同期卡特彼勒在中国的销量平均吨位却从18.4吨升为20.1吨，显示细分市场竞争优势、中大挖掘机的液压零部件对销量的影响。,图：三一重机的营业收入和净利润,图：三一重工的挖掘机业务的营业收入和毛利率,三一重工（4）：挖掘机的营收和利润,挖掘机目前是三一重工收入占比较高、利润贡献最大的板块。2016年，公司的控股子公司三一重机实现营业收入70.25亿元，净利润为8.52亿元，净利润率为12.1%。2016年，公司的挖掘机业务实现营业收入为74.70亿元，毛利率为32.4%，较上一年提升4.9个百分点，基本回到20132014年的水平。2017年，公司挖掘机销量达到31,169台，达到2011年高点的151%。2017年，公司挖掘机业务的营业收入为137亿元，毛利率达到40%；挖掘机子公司三一重机的净利润达到21.6亿元，净利润率为15%。18,图：三一重工的汽车起重机销量及其国内市场份额,图：国内汽车起重机的市场份额变化,三一重工（5）：汽车起重机扩大市场份额,在汽车起重机领域，三一重工从2010年5%左右的市场份额，经历持续扩张后，目前市场份额已达到20%左右。而在履带起重机领域，三一重工的市场份额，也从2010年23%左右的市场份额，升至2017年以来的36%左右的市场份额。2016年，三一重工的起重机实现营业收入为27.10亿元，毛利率为34.0%，较上一年提高了4.4个百分点。值得注意的是，2016年末，三一重工向集团转让了包括汽车起重机在内的部分逾期应收账款，实现减负上阵。19,图：三一重工的应收账款和减值准备（亿元）,图：三一重工的信用销售金额（亿元）及其收入占比,三一重工（6）：资产质量得到改善,工程机械行业过去普遍实行相对激进的销售方式，而遭遇到行业需求下行后，其应收账款的风险为市场所高度关注。截止2016年末，三一重工的应收账款已从高位有所回落，其信用销售（融资租赁、按揭销售）的占比也从2014年的近30%降至2016年的15%左右。2016年，三一重工公告向控股股东三一集团转让了共计62.12亿元的应收账款，其资产主要包括两类，一类是分期已逾期的应收账款；第二类是向融资租赁公司或按揭贷款银行垫付的租金、贷款本息形成的应收账款。2017年，工程机械行业的回暖，使整体应收账款的资产质量有所好转，但从长期来看，应收账款的风险控制和最终追回，很大程度上受到企业的市场份额趋势、经营管理效率的影响。20,35%30%25%20%15%10%5%0%,50454035302520151050,融资租赁2014,按揭销售2015,合计占营业收入比重2016,图：三一重工的融资租赁和按揭贷款的回购担保义务,图：三一重工的代垫付的逾期款和回购款金额,三一重工（7）：表外风险得到控制,工程机械的信用销售也带来上市公司的回购担保义务，即通常市场关注的表外负债问题。随着信用销售规模得到控制、应收账款的积极催收，三一重工对按揭贷款、融资租赁等信用销售负有回购担保义务的金额，已从2012年高点超过350亿元，降至2017年末的约87亿元。截止2017年末，公司代客户垫付的逾期按揭、逾期融资租赁贷款及回购款余额为41.6亿元，并进行单独计提。21,22,图：三一重工的员工人数（名，左轴）与人均薪酬（万元，右轴）,图：工程机械部分公司的员工、营收与人均产出比较（2017年）,三一重工（8）：运营效率和现金流,2012年以来，面对行业下行压力，三一重工进行持续的收缩调整，包括人员削减、效率提升，值得注意的是，从计算平均薪酬来看，公司目前较工程机械上市公司平均要高出30%以上，在行业需求回暖阶段的人力成本压力相对轻。2008年以来，截止2018年1季度，公司累计实现归属于母公司股东的净利润为306.9亿元，累计实现经营活动现金流净额为383.7亿元，显示在一个完整周期中的较高的经营质量。,23,图：三一重工的混凝土机械业务营业收入和毛利率,图：我国混凝土泵车的销量与保有量（台）,三一重工（9）：未来发展方向,持续提升国内市场份额，持续降低盈亏平衡点。目前三一重工的混凝土机械业务由于绝对收入规模离高点较多，社会存量利用量不足的影响，从中期来看，规模上升的空间相对有限，因此，如何继续降低成本，在相对较低的收入水平就能恢复较好盈利水平成为未来的重要挑战。混凝土机械是2018年利润预测最大的变量。从需求来看，2017年的收入实现30%左右的增长，其中，国内部分预计增速为60%左右。如果2018年的收入进一步上升，混凝土机械业务的边际利润恢复空间较大。,0%,15%,30%,45%,0,10%5,0005%,10,000,25%15,00020%,20,000,40%25,00035%,30,000,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,营业收入（百万元）,毛利率,24,三一重工（10）：全球发展空间探讨图：全球工程机械企业排名及其市场份额,目前，工程机械全球市场呈现“两超多强”的格局，卡特彼勒、小松制作所以较大的市场份额领先行业。由于中国市场强劲复苏，2018年国内工程机械企业在市场份额有较明显提升，2018年徐工机械、三一重工均进入全球前十大排名，排名分别为第6、第8；市场份额分别为4.3%、3.7%，较上年提升0.6%、1.0%。,请务必阅读末页的免责声明,2018 2017 排名变排名 排名 动,公司,国家,中文名称,所属海外区域,市场份额,1234567891011121314151617181920,1235485117129101416171513181922,0001-12-23-22-2-2122-1-4002,CatepillarKomatsuHitachi ConstructionVolvo Construction EquipmentLiebherrXCMGDoosan InfracoreSANYJohn DeereJCBTerexSandvik Mining and Rock TechnologyZoomlionWirtgen GroupMetsoOshkosh Access Equipment（JLG)Kobelco Construction MachineryCNH IndustialHyundai Construction EquipmentKubota,美国日本日本瑞典德国中国韩国中国美国英国美国瑞典中国德国芬兰美国日本意大利韩国日本,卡特彼勒小松制作所日立建机沃尔沃建筑设备利勃海尔徐工机械斗山三一重工约翰迪尔杰西博特勒克斯山特维克中联重科维特根集团美卓捷尔杰神户制钢所CNH工业集团现代重工久保田,北美日韩日韩欧洲欧洲中国日韩中国北美欧洲北美欧洲中国欧洲欧洲北美日韩欧洲日韩日韩,16.40%11.90%5.10%4.80%4.60%4.30%3.80%3.70%3.50%2.80%2.70%2.60%2.30%2.30%2.00%2.00%1.90%1.60%1.50%1.40%,25,三一重工（11）：主要工程机械产品的行业销量图：2016年全球工程机械主要产品的销量（台，除非另有注明）,根据AEM的统计，全球工程机械标准化产品销量靠前的品种包括：叉车、挖掘机、装载机。其中，挖掘机是工程机械中用途最为广泛、技术含量较高的产品，也是工程机械龙头企业的必争之地。风险提示：基建和地产投资等具有不确定性，资产负债表修复不及预期；原材料价格波动影响企业利润率。,26,根据国际流体动力统计机构数据，2016年全球液压行业规模达到282亿欧元，其中，美国、中国分别占34%、28%。液压目前由欧美日企业占主导，德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工合计占35%左右的市场份额。根据中国液压气动密封件协会统计，2011年我国液压件进口额达到34.24亿美元，其中2/3为工程机械用液压件。目前，我国的高端液压市场比如工程机械、冶金、军事、海洋、重型机械、石油等领域的液件产品多数仍由国外品牌占据主导地位，但以恒立液压、艾迪精密等为代表的中国企业不断提升产品技术，相关业务开始逐步放量。,艾迪精密（1）：液压需求不断壮大，欧美日主导高端表：全球液压行业的部分龙头企业,国家,成立时间,员工数,液压产品部门,2016年收入,其中液压相 在中国销售关部门收入 排名,博世力士乐,德国,1795年,29,500,50.8亿欧元,1,伊顿派克川崎KYB,美国美国日本日本,1911年1918年1878年1919年,95,00060,00034,60513,796,工业部门（航空航天和液压部分）工业部门（动力系统）精密机械部门液压元件,197亿美元114亿美元140亿美元33亿美元,39.8亿美元31.8亿美元14.4亿美元8.9亿美元,3424,27,艾迪精密（2）：液压需求回暖叠加国产化趋势,艾迪精密主营业务包括破碎锤、液压件两大板块，其中，液压件包括液压泵、行走马达等产品，该业务营业收入从2012年突破3,000万元，到2017年升至2.4亿元，同期的毛利率也从15.3%升至40.6%。艾迪精密自2011年以来每年营业收入均保持正增长，2018年1季度营业收入同比增长55.9%，净利润同比增长66.7%。2018 年一季度国内挖掘机实现销量6 万台，同比增长48.41%，销量景气度依然延续，公司液压件产品逐步放量。2017 年销售主泵2.4 万台，同比增长34.73%。液压件业务整体实现营收2.44 亿元，同比增长42.87%。液压件毛利率水平40.59%，同比提升3 个百分点。在液压件国产替代的背景下，公司产品正在逐步放量，随着募投产能落,地，液压件有望进一步放量。,图：艾迪精密单季度营业收入和净利润（百万元）,图：艾迪精密分项业务的营业收入（百万元）和毛利率,28,艾迪精密（3）：经历市场检验，标杆客户推动扩张加速,破碎锤是挖掘机存量市场属具，随着应用领域扩大，需求有所增加，配锤率从2011年的16%上升至2016年20%。公司的破碎锤业务在2017年以来呈现市场份额的有力扩张，核心原因是在于其品牌得到主机厂和客户的认可。艾迪精密的液压件包括液压泵、行走马达等产品，从2009年准备，到2011年试销，到近年来不断放量。随着技术成熟度提升、产能释放，其毛利率稳步提升。2018年公司的液压泵产品开始在主机厂的新机配套方面形成小批量销售，将逐步证明公司未来具有全液压产品供货的潜力。,风险提示：行业需求低于预期；新产品开发不达预期；行业竞争加剧导致价格下滑；新产能扩展不及预期。,图：艾迪精密的破碎锤销量与测算市场份额,图：艾迪精密的液压件销量与毛利率水平,29,恒立液压（1）：需求持续景气，规模优势凸显,恒立液压已在国内挖掘机油缸领域取得优势地位（2017年国内市场份额达到50%），持续拓展盾构机、海事等重型装备油缸，而近年来高强度投入研发的液压泵阀产品也进入了收获期。伴随着产品进步和行业回暖，恒立液压营收增长迅猛，2018年1季度营业收入同比增长74.4%，最近几个季度的净利润率达到16%左右。2018Q1公司挖机油缸收入同比增长74.12%，非标油缸收入同比增长36.02%。公司核心产品非标油缸和挖掘机油缸继续快速放量。从2017 年年报显示，公司挖掘机油缸平均单价从2016 年的3800 元/只，提升到了4200 元/只。,图：恒立液压单季度的营业收入及净利润率,图：恒立液压挖机油缸平均价格趋势（元）,30,恒立液压（2）：油缸市场持续渗透，液压泵阀快速放量,公司挖机油缸市场份额持续提升。多年以来，恒立液压在专用油缸领域精益求精，市场占有率不断提高。根据公司年报显示，2017年公司专用挖机油缸实现销量为27.41万只，销量同比增长99.5%，按照每4只油缸配一台挖掘机的比例，我们测算，公司在挖机油缸领域的市场份额从2008年的13.68%上升至目前50%左右。报告显示，子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。其中液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产，液压系统销量大幅增长，2018Q1液压科技收入同比增长222.45%,风险提示：行业需求低于预期；新产品开发不达预期；行业竞争加剧导致价格下滑；新产能扩展不及预期。,图：恒立液压挖机油缸销量和测算国内市场份额,图：恒立液压的液压件销量与毛利率水平,31, 国内和海外宏观经济变化导致机械产品需求大幅波动的风险。以工程机械、集装箱、,能源装备等产品为例，其需求分别对房地产和基建投资、集装箱航运、能源价格等具有高度敏感性。而对于铁路轨交设备、3C自动化、锂电设备等采购主体相对集中的行业，单一客户的订单招标和项目交付对相关企业的营业收入和利润具有重要影响，需注意客户集中度较高的相关设备企业的盈利波动风险。, 如果原材料价格大幅上升，将压制机械企业盈利能力。机械企业通常采取成本加毛利,的方式进行定价，而转移成本压力的力度取决于行业竞争情况、行业产能利用率，以及企业的主动策略行为。在零部件等配套设备领域，主机厂与供应商存在合作关系变化的风险 。, 企业创新业务和外延发展具有不确定性。机械企业普遍有进行新业务拓展，特别是在3C自动化、半导体设备、新能源设备等领域，技术进步、产品突破具有不确定性的风险。,风险提示,谢谢观赏,