钢铁行业深度报告：钢铁板块有望展开阶段性反弹行情，行业转向深度提质期.pdf

请务必阅读正 文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 钢铁板块有望展开阶段性反弹行情，行业转向深度提质期 报告摘要： Table_Summary 供大于求持续全年 ： 供给的减量仍然关键来源于去产能叠加环保限产， 从近期徐州钢厂停产和环保督察回头看的严格程度来看，政策口径有趋严趋势， 我们认为下半年存在收缩超预期可能 ，预计生铁产量全年同比下降 1.2%。地产行业 受 资金趋紧使得下半年开工和拿地环节都将趋缓。 基建 下半年财政支出速度的边际好转有望提振钢材消费 。制造业投资 和 工业用材需求均受近两年供给侧改革推升原料价格使其利润和资产负债表大规模修复有相应的持续性， 工业用材 预计仍将强于建材，螺纹钢 HRB 400 20mm 中枢价格在 4000 元吨水平， 下半年吨钢利润水平仍有望优于上半年平均水平。 18 年供给预计 全年粗钢产量有望达到8.6 亿吨水平， 出口 回流预计在 1500 万吨水平，需求预计微减 200 万吨。 成本端口焦炭 下半年有望优于上半年 ，铁矿石 受限产和废钢替代上涨空间有限 。 焦炭价格下半年有望边际强于上半年，库存压力犹存，但整体仍然跟随钢价走势。焦煤价格支撑较强， 山西焦煤集团 2018 年长协方案与 2017 年长协基准价格不变（古交主焦煤 1320元 /吨）， 优质低硫低灰主焦煤价格将与高硫焦煤价格拉开空间，二级焦价格有望在 2000-2200 元 /吨震荡。 2018 年四大矿山增量 4400 万吨，而且其中高品矿的占比也会逐步提高。 港口库存约 43%为高品矿，转炉废钢比的增加利空矿石需求，限产将降低生铁产量进而影响矿石需求 ，预计 62.5%品味铁矿石价格在 60 美元 -70 美元 /吨震荡 。 下半年关注宏观行业层面带来的反弹事件驱动机会 ， 政策转向行业提质，杠杆率去化、环保技术装备改造、行业整合预计将提速 。下半 年板块可能出现反弹机会点在降准、 PPP 清理后的基建增速企稳回升、租赁保障房地产超预期。同时我们认为 18 年下半年或者未来一段时间以下几个方面问题可能会加速解决，一个是企业的杠杆去化速度，其会增强企业盈利和抗周期能力，二是技术装备改造增加相应钢企资本支出，市场化出清低效产能，三是行业内的整合。 当前处于供给驱动的行业复苏利润高位，未来利润平稳运行，机会源于估值修复，高额分红。历史纵向对比申万钢铁板块 PE 估值相对较低，但 PB 估值较高，横向对比国外同类钢企估值较低 风险提示：贸易争端升级，流动性趋紧 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 华菱钢铁 7.95 1.37 1.71 1.93 5.80 4.65 4.12 买入 久立特材 7.02 0.16 0.27 0.34 43.88 26.00 20.65 买入 永兴特钢 22.28 0.98 1.32 1.63 22.73 16.88 13.67 买入 南钢股份 4.32 0.73 0.83 0.89 5.92 5.20 4.85 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -2%5%12%19%26%33%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4钢铁 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -5.75% -18.06% 4.89% 相对 收益 -7.00% -12.60% -4.41% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数 量（只） 35 总市值（亿） 7138 流通市值（亿） 5975 市盈率（倍） 8.84 市净率（倍） 1.05 成分股总营收（亿） 14382 成分股总净利润（亿） 676 成分股资产负债率（ %） 62.33 Table_Report 相关报告 东北证券钢铁行业周报：徐州市钢铁优化转型方案出台，钢价高位震荡走弱 2018-05-27 东北证券钢铁行业周报：环保高压迎需求淡季，钢价高位震荡 2018-05-20 东北证券钢铁行业周报：淡季到来隐忧，钢价高位震荡 2018-05-13 东北证券钢铁行业周报：库存去化趋缓，钢价持续上行 2018-05-06 Table_Author 证券分析师：刘立喜 执业证书编号： S0550511020007 研究助理：吴狄 执业证书编号： S0550117100028 18811530422 wu_dinesc 证券分析师：刘立喜 证券分析师：刘立喜 执业证书编号： S0550511020007 钢铁 发布时间： 2018-06-01 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 供给 . 3 1.1. 供给增量：转炉废钢比提升和电炉成为增量重点，预计全年粗钢产量 8.6 亿吨3 1.2. 供给减量：环保限产仍为供给释放有力控制因素，去产能也将控制产量节奏 5 1.3. 库存数据和价格走势：库存今年去化延后，当前库存绝对水平不高， .8 2. 进出口 . 9 2.1. 贸易争端成为中期不确定因素，进 口回流难以避免 .9 2.2. 贸易争端引起的钢材下游消费品领域间接影响不容忽视 .10 3. 需求 . 11 3.1. 建筑领域：基建 、地产受资金趋紧压力边际下行 .12 3.2. 工业领域：汽车产量回落，机械受更新周期延续正增，船板行业逐步复苏，白电受房地产后周期影响微增 .16 4. 成本 . 18 4.1. 焦炭价格下半年有望企稳回升，优质焦煤仍然呈现稀缺性 .18 4.2. 高品矿供给增多，废钢存替代效应，上行空间有限 .21 5. 关键点：宏观和政策可能边际趋好，当前处阶段改革攻坚期 . 22 5.1. 宏观：实际利率大概率向上，降准、 PPP 清理后的基建增速企稳回升、租赁保障房地产超预期均是下半年板块关注的事件性的要点 .23 5.2. 行业政策：供给侧改革向全面提质过渡 .24 5.3. 环保：超低排放改造重点，技术装备升级持续推进 .26 6. 估值及投资策略 . 27 6.1. 当前处于供给驱动的行业复苏利润高位，未来利润平稳运行，机会源于估值修复，高额分红 .27 6.2. 历史纵向对比申万钢铁板块 PE 估值相对较低，但 PB 估值较高，横向对比国外同类钢企估值较低 .30 6.3. 个股推荐：宝钢股份，华菱钢铁，南钢股份，永兴特钢，久立特材 .32 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 1. 供给 1.1. 供给增量：转炉废钢比提升和电炉成 为增量重点，预计全年粗钢产量 8.6 亿吨 1-4 月粗钢产量再攀高峰，转炉废钢比基本达到极限，高炉产能利用率和开工率下半年仍有提升空间，增量来自电炉新增产能和转炉废钢比的持续添加 。 2018年 1-4 月生铁产量 23878 万吨，同比下降 1.2%； 1-4 月粗钢产量 28897 万吨，同比增长 5%。； 1-4 月钢材产量 33734 万吨，同比增长 5%。我们看到从数据披露来看，生铁产量和粗钢、钢材产量出现了背离，我们认为这显示限产本身对于生铁端口的限制是较为有效的，但由于转炉废钢比的持续提升，粗钢产量持续创新高，截至 2018年 5 月 18 日 Mysteel 统计的产能利用率 78.98%，高炉开工率 70.17%，同比 17 年同期仍有一定提升空间，下半年不排除产量再创新高。预计全年粗钢产量有望达到 8.6亿吨水平。 表 1：高炉产能利用率、开工率情况 2018 年 5 月 18 日 2017 年 5 月 19 日 2016 年 5 月 20 日 高炉产能利用率（ %） 78.98 82.19 86.71 高炉开工率（ %） 70.17 74.72 81.08 产能利用率率：唐山（ %） 78.94 81.74 90.60 高炉开工 率：唐山（ %） 74.39 77.44 85.98 数据来源： Mysteel，东北证券 多数省份均有增产，总体供应结构不变，山东省粗钢产量下滑较大，龙头企业钢产量增量较为明显。 经过两年的大规模去产能供给侧改革推进我国钢铁供给在省份结构上总体保持不变，河北、江苏、山东、辽宁、山西占据供给前五 ，累计产量分别为 6765.29 万吨、 3755.06 万吨、 2359.80 万吨、 2171.68 万吨、 1600.26 万吨 。 图 1：产能利用率 (%) 图 2：高炉开工率 (%) 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 图 3：粗钢产量（万吨） 图 4：各省份产量累计值（万吨）及同比增速（ %） 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 表 2：钢企产量排名 钢企名称 粗钢产量 /万吨 同比 2018 年 4 月 2017 年 4 月 宝武集团 533.7 549.74 -2.92% 河钢集团 375.06 379.37 -1.14% 江苏沙钢集团 339.3 317.52 6.86% 鞍钢集团 300.39 293.09 2.49% 山东钢铁集团 266.95 160.15 66.69% 首钢集团 239.94 220.45 8.84% 北京建龙重工集团 204.92 151.59 35.18% 湖南华菱钢铁集团 184.8 146.55 26.10% 马钢集团 160.93 169.44 -5.02% 日照钢铁集团 145.43 153.49 -5.25% 数据来源：各钢铁企业官方网站，东北证券 电炉将逐步成为新增产能主要变量，成为成本判断的关键因素，废钢迎来黄金发展期。 2018 年下半年我们预计产量的增长仍为大概率事件，除了已有产能的增产和电炉的增产外，产能臵换新规也有向电炉发展指引的迹象，电炉臵换比例 1： 1实行等量臵换，从行业发展的正常轨迹来看，电炉也是工业后期钢铁生产的主要形式，无论在环保排污领域的优势还是在成本方面的优势，尤其是在西南等内陆地区由于相应矿石的运距离相对较长，长流程生产成本相对较高，运费至少高 100 元 /吨水 平，据 Mysteel 统计增量在 1500-2000 万吨水平，且大部分已经投产，由于电炉的生产成本基本等于废钢成本加 1200 元 /吨的生产成本所以供给端口成本给予钢价的支撑成本的目标指向性较强。截止 5 月 17 日， Mysteel 调查全国 53 家独立电弧炉钢厂 ,平均开工率为 73.59%，较上周减 1.59%；产能利用率为 65.44%， 周减0.32%。均处于较高水平，受环保影响，华东地区部分钢厂停产，导致产能利用率下调，但华中区域部分钢厂产量继续释放。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 图 5：电炉产量占比（ %） 图 6：废钢价格（元 /吨） 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 7：电炉吨钢利润模拟（元 /吨） 数据来源： Wind，东北证券 1.2. 供给减量：环保限产仍为供给释放有力控制因素，去产能也将控制产量节奏 供给的减量仍然关键来源于去产能叠加环保限产，我们认为下半年存在收缩超预期可能。 市场预期 17 年的采暖季限产对于供给的收缩作用较强，单据我们统计来看限产对于产量的收缩影响 力度较小， 17 年秋冬季取暖季限产对于生铁产量的影响约在 1546.08 万吨，对粗钢产量的影响约在 772.55 万吨，分别占比 17 年全年生铁产量 7.1 亿吨及粗钢产量 8.3 亿吨的 2.18%、 0.87%。同时我们看到近期在限产政策的力度上有从紧的趋势，除了唐山非采暖季限产的时间扩围和徐州大范围钢厂的停产整顿，可以看出供给端产量的限制因素仍然存在，同时地条钢也要回头督察、5 月底到 6 月底发改委和工信部等相关部门将组织开展防范已化解过剩产能复产和地条钢死灰复燃专项抽查工作，长江两岸减排，这些都为保护好当前供给侧改革的红 利做出相应准备，严厉程度上边际是有加强的，当前不仅仅是限产而且是停产，所以我们认为这在后期大概率会影响到钢方面的释放，预计生铁产量全年同比下降 1.2%。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 表 3： 生铁产量采暖季影响分析（万吨） 指标名称 产量 :生铁 :当月值 生铁 17 年同比增量 2016-0102 10539.00 2016-03 6,019.90 - 2016-04 5,842.00 - 2016-05 6,064.90 - 2016-06 5,974.40 - 2016-07 5,780.70 - 2016-08 6,019.30 - 2016-09 5,931.70 - 2016-10 5,875.90 - 2016-11 5,722.80 - 2016-12 5,747.00 - 2017-0102 11354.00 815.00 2017-03 6,199.90 180.00 2017-04 6,257.70 415.70 2017-05 6,173.30 108.40 2017-06 6,168.00 193.60 2017-07 6,207.40 426.70 2017-08 6,260.80 241.50 2017-09 5,959.90 28.20 2017-10 6,001.50 125.60 2017-11 5,488.30 -234.50 2017-12 5,472.30 -274.70 2018-0102 11331.00 -23.00 17 年 1-10 月产量变化 2534.70 17 年 1-10 月月均变化 253.47 17 年（ 11 月 -18 年 2 月）采暖季同比产量变化 -532.20 限产影响 4*253.47+532.2=1546.08 数据来源：东北证券（截至 2 月数据） 表 4： 粗钢产量采暖季影响分析（万吨） 指标名称 产量 :粗钢 :当月值 粗钢 17 年同比增量 2016-0102 12107 2016-03 7,065.30 - 2016-04 6,942.10 - 2016-05 7,050.40 - 2016-06 6,946.90 - 2016-07 6,680.70 - 2016-08 6,857.10 - 2016-09 6,817.00 - 2016-10 6,850.80 - 2016-11 6,629.00 - 2016-12 6,721.87 - 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 2017-0102 12,877.00 770.00 2017-03 7,199.50 134.20 2017-04 7,277.70 335.60 2017-05 7,225.90 175.50 2017-06 7,323.00 376.10 2017-07 7,402.10 721.40 2017-08 7,459.40 602.30 2017-09 7,182.70 365.70 2017-10 7,236.20 385.40 2017-11 6,615.10 -13.90 2017-12 6,704.70 -17.17 2018-0102 13,682.00 805.00 17 年 1-10 月产量变化 3866.20 17 年 1-10 月月均变化 386.62 17 年（ 11 月 -18 年 2 月）采暖季同比产量变化 773.93 限产影响 4*386.62-773.93=772.55 数据来源：东北证券（截至 2 月数据） 表 5：环保政策梳理 城市 /省份 相关文件 核心内容 唐山市 唐山市钢铁行业 2018 年非采暖季错峰生产方案 2018 年 3 月 16 日至 2018 年 11 月 14 日，共 244 天。钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩 ，并根据气象条件综合确定限产比例；未取得排污许可证的钢铁企业全部停产；采用对高炉实行部分时间段停产的方式实施管控；位于市主城区的钢铁企业基础限产比例为 15%，主城区之外的钢铁企业基础限产比例为 10%；位于市主城区的钢铁企业不再增加动态限产比例；其余各县（市）区钢铁企业在基础限产比例的基础上，根据各月常年主导风向变化情况，对位于市主城区上风向的钢铁企业限产比例再增加 5%。 邯郸市 2018 年二、三季度大气污染防治强化措施征求意见稿 时间自 2018 年 4 月 1 日起至 9 月 30 日。钢铁企业未完成仓化棚化改造的、或 烧结机未完成脱硫脱硝一体化提升改造且未达到超低排放限值的、或未按期完成消白烟及其他治理任务的、或 6 月底前未完成治污设施分表计电改造的、或未完成汽运改铁运比例的均限产 20%，并在 20%的基础上分别下调或上浮 5%的限产比例。 邢台市 邢台市 2018 年大气污染综合治理工作方案 邢台钢铁，春夏季不符合产业政策的高炉不得生产，焦化工序、烧结工序限产 50%以上；秋冬季，在产高炉限产 50%。 徐州市 徐州市 2018 年大气污染防治攻坚行动方案 目标到 2018 年底，二级以上优良天数比例达到 60%以上， PM2.5 年均浓度控制在 60 微克 /立方米以下，并将于 5 月底前完成城市建成区所有列入计划的重污染企业关闭或停产。截至目前，部分企业已着手进行停产，若区域内钢企全部停产整治，预计最大化将影响日均铁水产量 6 万吨，对铁矿石需求最大化影响日均 10 万吨左右。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 河南省 河南省 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案 2018 年采暖季 ,对全省钢铁企业实施限产 30%以上 (含轮产 );在确保安全的前提下 ,对全省焦化企业实施延长出焦时间 36 小时以上 ;对使用煤、焦炭等为燃料的铸造企业 ,实施停产。对 2018 年 10 月底前稳定达到超低排放限值的 钢铁企业和达到特别排放限值的焦化企业 ,2019 年 1 月 1 日至 3 月 15 日期间 ,原则上不再实施错峰生产 ,但要按当地重污染天气应急预案要求纳入污染管控。 数据来源：各省市政府官方网站，东北证券 供给的另一块减量来自于去产能， 3000 万吨的去产能规划使得一些在产能仍然有较大的去产预期 。在中国钢铁工业协会 2018 年理事（扩大）会议上，钢协副会长迟京东表示 2015 年，粗钢产能为 11.28 亿吨，产能利用率为 71.3%。经过 2016年和 2017 年两年的行业快速去产能的过程后，中国钢铁仅 2016 年当年就完成去产能 6500 万 吨，随后的 2017 年完成去产能 5500 万吨。我国钢铁产能利用率快速恢复，两年合计完成 1.2 亿吨产能去化任务，预计产能将在约 10 亿吨左右，如果 18年按照计划完成 3000 万吨的去产能计划，按照 8.6 亿吨产量产能利用率基本满足钢铁十三五规划目标产能利用率提高至 80%以上的要求 ，当前产能的矛盾已经大幅缓解。 表 6：去产能进度梳理 时间 相关文件 核心内容 2016 关于钢铁行业化解过剩产能 实现脱困发展的意见 目标在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始 ，用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿 1.5 亿吨；严禁新增产能；关停并拆除 400 立方米及以下炼铁高炉、30 吨及以下炼钢转炉、 30 吨及以下炼钢电炉等落后生产设备。对生产地条钢的企业，要立即关停，拆除设备，并依法处罚。 2017 2017 年钢铁去产能实施方案 主要目标包括： 6 月 30 日前，地条钢产能依法依规彻底退出；退出粗钢产能5000 万吨左右；指出四大去产能工作重点 地条钢出清、落后产能淘汰、僵尸企业处臵、不达标产能退出，并分别对每一个工作重点划了详细的认定标准。 2018 关于做好 2018 年重点 领域化解过剩产能工作的通知 钢铁方面： 2018 年退出粗钢产能 3000 万吨左右，基本完成十三五期间压减粗钢产能 1.5 亿吨的上限目标任务。煤炭方面：力争化解过剩产能 1.5 亿吨左右，确保 8 亿吨左右煤炭去产能目标实现三年大头落地。煤电方面：淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 数据来源：国务院，东北证券 1.3. 库存数据和价格走势：库存今年去化延后，当前库存绝对水平不高， 社会库存水平高于去年同期水平，厂库低于去年同期。 今年库存去化延后一周释放，一部分受假日影响，一部分受两会影响，当前的社会库存绝对水平 高于往年同期，截至 2018 年 5 月 18 日， Mysteel 统计的五大钢材品种库存为 1212.36 万吨，同比去年同期 1071.14 万吨高 13.18%，但从产品的库存结构上看我们发现板材对应的社会库存小于 17 年同期水平，其中中厚板的库存降幅最大，较同期下降 24.07%，这也直接导致今年的中厚板的价格一直处于相对强势的关键点，由于中厚板在供给端口的弹性相对较小，大规模的投建都需要工信部审批，资金投资规模均在数十亿，所以伴随着下游机械产品用钢企业的边际复苏，整体的库存去化速度较快，价格表现相对强势。厂库方面来看其实今年 的钢厂厂库水平要比去年同期低，截至 2018年 5 月 18 日，各主要钢材品种钢厂库存均同比下降，厂库方面的矛盾并未有社会库存矛盾那么突出，显示钢厂将库存前臵意愿较强，下半年价格风险预计对于钢厂请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 影响也相对较小。 表 7：社会库存同比变化情况表（万吨） 2018 年 5 月 18 日 2017 年 5 月 19 日 变化（ %） 2016 年 5 月 20 日 螺纹钢 607.19 432.62 40.35% 435.55 线材 193.13 136.88 41.09% 104.40 热轧 214.28 277.92 -22.90% 191.63 中厚板 84.77 111.64 -24.07% 87.86 冷轧 112.99 112.08 0.81% 120.18 合计 1212.36 1071.14 13.18% 939.62 数据来源： Mysteel，东北证券 表 8：钢厂库存同比变化情况表（万吨） 2018 年 5 月 18 日 2017 年 5 月 19 日 变化 (%) 2016 年 5 月 20 日 螺纹钢 209.28 226.21 -7.48% 323.30 线材 56.23 64.02 -12.17% 85.90 热轧 93.95 110.33 -14.85% 79.19 中厚板 73.09 77.79 -6.04% 65.30 冷轧 43.69 50.71 -13.84% 45.56 合计 476.64 529.06 -9.98% 599.25 数据来源： Mysteel，东北证券 2. 进出口 2.1. 贸易争端成为中期不确定因素，进口回流难以避免 贸易争端成为中期不确定因素，进口回流应会持续，前五名出口占比下降明显。进口回流一是受贸易争端影响 ，二是主要受国内外价差利润诉求的影响，我们已经看到钢材出口回流的趋势在 2017 年形成主要源于内外价差的产生，钢材的出口本身可视为国内的潜在供给，所以中期过剩的格局仍然未变，回流的本身是增添了潜在供给。海关总署公布， 2018 年 1-4 月累计出口钢材 2162.4 万吨，同比降 20.1%。4 月进口钢材 104.5 万吨，同比降 3.2%，如果按照同比下降 20.1%来看， 17 年的出口数量在 6000 万吨左右水平，回流预计在 1500 万吨水平。从出口国别来看， 1-3月我国向韩国、越南、菲律宾、泰国和印度尼西亚出口钢材总量共占 25.27%，在这几个钢材主要输出国中，我国出口钢材总量排名前三的韩国、越南、菲律宾总量分别为 135.50 万吨、 98.80 万吨、 54.86 万吨，而泰国、印度西尼亚总量为 54.18 万吨和 44.62 万吨。总体钢材出口国别格局未发生明显变化，韩国、越南、菲律宾、泰国和印尼稳居前五，但 2018 年一季度钢材出口国别前五占比仅为 25.27%，明显低于 2017 年全年的 38.62%。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 34 Table_PageTop 行业深度报告 图 8：出口钢材总量（万吨）及同比（ %） 图 9：出口钢材 国别占比（ 3 月）（ %） 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 10： 2017 年钢材出口国别占比（ %） 数据来源： Wind，东北证券 2.2. 贸易争端引起的钢材下游消费品领域间接影响不容忽视 中美贸易争端成为中期不确定因素，对于经济全面影响不容忽视 。中美贸易争端成为中期不确定因素，对于经济全面影响不容忽视。 2017 年 8 月美国首次发起301 调查，并于 3 月 23 日对钢铁和铝产品全面征税，税负分别为 25%和 10%，而且当前税收政策已经落实，钢铁产品瞬间成为国际贸易争端的焦点，各国均对其采取相应反制措施，中美贸易交涉也涉及多轮，其对于商品的潜在影响不容忽视， 17 年经济增速的大部分贡献源于外部经济的回暖，如果外部环境持续复杂，对全球经济复苏的潜在影响不容忽视。虽然我国直接出口美国的钢材占比较小，但通过亚洲国家代加工转运美国的钢材至少约有 1000 万吨水平，同时如果贸易争端影响相应的下游需求的话譬如对于家电出口、汽车出口、机械产品出口领域的话，对于钢材的间接影响不容忽视， 贸易争端仅仅是作为中期中美贸易博弈的一环，未来多方位较量政 策仍为大概率事件，给予大宗商品和资本市场全球复苏进程都有偏负面影响。 表 9：中美贸易战进程梳理 时间 相关文件 /事件 主要内容