新三板累计挂牌478家国企全景剖析，聚焦并购与员工持股等资本规划.pdf

证券研究报告 新三板专题报告 新三板累计挂牌 478 家国企 全景剖析 ， 聚焦并购与员工持股 等资本规划 2018 年 6 月 1 日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbingzgzhs 执业编号： A1310518030001 新三板为众多中小企业提供了接触资本市场的入口，在国资改革大潮之下，新三板也成为了推动国资改革的重要资本市场。本文将对截至 2017 年 12 月 31 日的新三板挂牌国企情况进行分析总结，研究新三板中的挂牌国企融资、发展、证券化等情况。 新三板 国资企业 挂牌 、财务、融资 等情况 分析 ： 截至 2017 年 12 月 31 日新三板 挂牌企业共计 11395， 而 新三板中 实际控制人为国有企业的挂牌公司 企业 总计 478 家 ，占 整体 的 4.20%， 其中 2016 年 新增挂牌数 139家 ， 2017 年新增挂牌数 108 家，同比 增速减少 22.30%。 截至 2017 年 12 月 31 日 ， 新三板 中 478 家国有 企业 营业 收入 （取 中位数 ） 1.31亿元， 同比 上升 12.4%， 归母净利润 （取中位数） 为 1012.88 万元，同比 上升 6.38%。与新三板所有企业中位水平 相比，这两项指标均高于新三板市场水平， 且为市场水平的 2 倍左右。 新三板国企在 2014 年至 2017 年增发融资金额分别为 18.73 亿 元、 96.84 亿 元、223.04 亿元、 101.46 亿元，可以看出 在 2017 年 融资金额下降 幅度较大 。 新三板市场中 的 478 家国企中，行业分布情况 与整体市场相同， 工业占比最多，达 30%；其次是信息技术和非日常消费品，占比均为 18%。 各省市 新三板国企情况 概述 ： 478 家 新三板国企 在各省市 分布情况 来看 ，江苏省、广东省以及北京市的国企数量排在前三位，为别为 58 家、 55 家、 45 家 。 其他 省市拥有的新三板企业数量均为达到位列第一的江苏省的 一半。 2017 年在各省市新增挂牌 新三板国企 数量情况来看 ，排名前三的依旧是广东省、江苏省以及北京市，新增数量分别为 16 家 、 13 家 、 9 家。 在 2017 年平均营业收入 排名前五的省市分别为 福建省 、上海市、湖南省、北京市 以及 浙江省。而 在 平均归母净利润方面， 排名前五 的 省市 分别为 北京市 、浙江省、安徽省、辽宁省以及四川省 。 从融资情况 上来看， 根据 Choice 提供的数据 我们 按 2017 年的 融资数量 和 增发融资金额将各省市进行排名 。从增发融资数量 上来看，北京 、 江苏和山东排在前三 名 。在 增发融资金额 的 排名，则变动较大 ， 前三名 为四川省 、陕西省以及上海市， 国企证券化后资本运作：聚焦并购与员工持股 2017 年新三板 企业 并购事件共计 600 起。根据买方企业的组织形式筛选出的新三板国有企业主动并购事件共有 14 起。 根据 Choice 提供的数据， 2017 年 实施员工持股计划的 新三板 挂牌企业一共有 152家 （ 包括 董事会通过、股东大会通过以及实施完成） 。在这 152 家 新三板企业中 有 1家国企 垦丰种业 发布了员工持股方案 ， 处于股东大会通过状态 。 国企 可以 充分利用新三板平台，配合政府的各项政策，提高国企资产证券化水平，提高盈利能力，工作效率， 提高自己的核心竞争力以及可持续发展力。 相关 报告 1、 【 2017 年新三板国企中期盘点】新三板累计挂牌 439 家国企，广东省新增国企挂牌数量最多，借力新三板推动资产证券化 20170923 2、 【 2017 上半年新三板国企盘点】新三板国企累计挂牌 415家，广州市共 17 家排名地级行政区第一 20170781 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 新三板专题报告 目录 一、 新三板成国资改革新途径 . 3 二、 新三板国企挂牌、财务、融资等情况剖析 . 3 2.1 截至 2017 年底新三板共有挂牌国企 478 家，其中 2017 年新增 108 家 . 3 2.2 2017 年新三板国企营业收入与归母净利润均为市场中位水平的 2 倍左右 . 4 2.3 2017 年新三板国企增发融资共计 106.46 亿，相对于 2016 年下降了 54.50% . 5 2.4 新三板国企行业占比情况：工业占比最高，为 30% . 6 三、 各省市新三板国企情况总览 . 7 3.1 江苏省、广东省和北京市新三板国企数量处于显著领先地位 . 7 3.2 2017 年广东省新增挂牌新三板国企数量最多，为 16 家 . 8 3.3 北京市与浙江省新三板国企平均营业收入以及平均归母净利润均处于各省市前五 . 9 3.4 在增发融资数量和融资金额方面的排名各省市变动较大 . 10 3.5 2017 年大部分省市新三板国企 ROE 低于市场中位水平，且资产负债率高于市场中位水平 . 10 四、 国企证券化后资本运作：聚焦并购与员工持股 . 11 4.1 新三板国企并购推动混改 . 12 4.2 员工持股将改革铺 开 . 13 【结语】 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 新三板专题报告 一、 新三板成国资改革新途径 作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板也是国企改革的重要支持力量。截至 2017 年 12 月 31日，实际控制人为国有企业的新三板挂牌公司共计 478 家，占新三板挂牌公司总数约 3%。从多个 地区发布的全面深化国资改革方案看，利用多层次资本市场提高地方国企 资产证券化率被多次提及，新三板则是其中的重要组成部分。从目前情况看，新三板主要服务于民营中小微企业，但在强化服务国企的过程中，新三板在资本市场甚至经济结构调整中的地位也将得到强化，新三板与国企改革将相互促进发展。 新三板 为众多 中小 企业 提供了接触资本市场的入口， 在国资改革大潮之下， 新三板 也成为了 推动国资改革 的重要资本市场 。 2013 年 12 月，上海首先发布地方国资改革方案。此后，全国 20 余个省市区陆续发布全面深化国资改革方案。其中，利用多层次资本市场提高地方国资的资产证券率被多次提及，新三板则是其中的重要组成 部分。 2015 年 9 月，关于深化国有企业改革的指导意见正式发布，讨论多时的国企改革方案终于尘埃落定。其中，关于推进公司制股份制改革方面，意见提出加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。 在后续的配套细则中，部分地区还提出了推动国企上市的具体目标。比如，甘肃省提出，到 2020 年，力争省属企业上市公司达到 15 家以上，每家省属大型企业集团至少拥有 1 家上市公司；天津则提出，到2017 年年底，经营性国有资产证券化率达到 40%；重庆提出在未来 3-5 年， 80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。 山东省和广东省都提出，要进一步推动一批有发展前景并且符合新三板条件的权属企业实现挂牌，提高国有资本证券化水平。深圳市国资委亦提出，对符合上市条件的，将以多种方式积极推进企业上市；对暂不具备主板、中小板和创业板上市条件的，将积极研究和探索利用新三板市场助推国资国企发展。 二、 新三板国企 挂牌、财务、融资 等情况 剖析 2.1 截至 2017年底新三板共有挂牌国企 478家，其中 2017年新增 108家 截至 2017 年 12 月 31 日新三板 挂牌企业共计 11395，其中 2016 年 新增挂牌数 4438 家 ， 2017 年 新增挂牌数 2078 家 ，同比 增速 减少 53.18%。 而 在 新三板挂牌企业中 实际控制人为国有企业的公司 总计 478 家 ，占 整体 的 4.20%， 其中 2016 年 新增挂牌数 139 家 ， 2017 年新增挂牌数 108 家，同比 增速减少 22.30%。 可见 ， 虽然 国企 新增挂牌数 略有下降 ，但是相比于新三板 整体情况而言 ， 增速 还是相对较快。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 17 页 新三板专题报告 图表 1 截至 2017 年底新三板共有挂牌国企 478 家，其中 2017 年新增 108 家 数据来源： choice， 广证恒生 截止 2017 年 12 月 31 日 478 家 实际控制人为 国资的 企业 ，占据 总体新三板的 4.20%，而 2016 年共有新三板 国企 336 家 ，占据 新三板 的 3.98%。可见 新三板国企占比不断增大，国企新三板资产证券化水平逐步升高。 在新三板国资企业中，有 59 家进入创新层，另外其中 47 家采取做市转让， 432 家采取协议转让。 2.2 2017 年新三板国企 营业收入与 归母净利润均 为 市场 中位 水平的 2倍 左右 截 至 2017 年 12 月 31 日 ， 新三板 中 478 家国有 企业 营业 收入 （取 中位数 ） 1.31 亿元， 同比 上升 12.4%，归母净利润 （取中位数） 为 1012.88 万元，同比 上升 6.38%。与新三板所有企业中位水平 相比，这两项指标均高于新三板市场水平， 且为市场水平的 2 倍左右。 2017 年新三板企业平均营业收入为 0.72 亿元，平均归母净利润为 411.41 万 元 。新三板国企中，福化工贸（ 871649.OC）以 317.95 亿元 的营业收入 排名营业收入第一名， 而 金川科技 （ 837205.OC）以 4.73 亿元的归母净利润 ，夺取新三板 国企 归母净利润 榜 榜首 。 新三板国企 营业收入大于 10 亿 的 企业 有 53 家 ，其中 3 家 国企营业收入超 过 100 亿 .在企业营收成长性方面 ， 营业收入 同比增长率小于或等于 0 的有 121 家， 大于 0 的有 338 家，同比 增长率 40%以上的有 86家 ， 占 总比 17.99%。可见部分国企登营业收入有了一个较稳定的提升，经营状况一路看好。 新三板国企归母净利润小于 0 的 有 79 家 ，大于 0 的 有 395 家；在归母利润增长率方面，归母净利润小于或等于 0 的有 194 家，大于 0 的有 271 家，其中归母 净利润同比增长率 大于 40%的 有 137 家 ， 占 总比28.66%。由此可见 ，部分 新三板国企的盈利性在逐年增强 ， 但 盈利分化明显， 不少企业归母净利润为负 。 71135 1391080204060801001201401602014以前 2015 2016 2017敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 17 页 新三板专题报告 图表 2 新三板国企 营业收入 均 高于新三板中位 水平 图表 3 新三板国企 归母净利润领先 于新三板中位 水平 。 数据来源： choice， 广证恒生 2.3 2017 年新三板国企增发融资 共计 106.46 亿， 相对于 2016 年 下降了54.50% 根据 Choice 所提供的数据，在 2014 年 、 2015 年 、 2016 年、 2017 年 新三板 整体市场 增发融资 金额 分别为 138.91 亿元 、 1373.92 亿元 、 1228.3 亿元 、 1047.23 亿元。 由此可见 ， 在 2015 年增发融资 金额激增 后 ，融资市场 开始 进入冷静期。 在 2015 年、 2016 年 、 2017 年增发融资金额 同比增长率 增速分别为 889.07%、-10.60%、 -14.74%，可以看出 在 2016 年开始 出现负增长 。 通过在 Choice 数据库所有新三板公司中，筛选 组织形式是国企 的公司 ，这些国企在 2014 年至 2017年 增发 融资金额分别为 18.73 亿 元、 96.84 亿 元、 223.04 亿元、 101.46 亿元 ， 可以看出 在 2017 年 融资金额下降 幅度较大 。 在同比增速 方面， 2015 年和 2017 年增速分别为 416.82%， 130.31%， -54.50%。 相比于 新三板整体市场 新三板国企同样也 是在 2015 年 增发融资金额猛增，在 2016 年 增速放缓，但并未出现负增长，直至 2017 年 才出现负增长。 图表 4 新三板国企 增发融资 2014 年指 2017 年情况 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002014 2015 2016 2017新三板国企营业收入（万元）新三板市场中位水平（万元）0200400600800100012002014 2015 2016 2017新三板国企归母净利润（万元）新三板市场中位水平（万元）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 17 页 新三板专题报告 数据来源： choice， 广证恒生 2017 年 在完成定向增发的 42 家新三板国有企业中， 武侯高新 的 增发融资 金额 最高，为 17.56 亿元。同时 筛选了 增发融资金额 排名前十 的国企 ， 情况如下 ： 图表 5. 2017 年新三板 国企增发融资金额 TOP10 序号 证券代码 证券名称 增发募资金额合（万元） 1 871326.OC 武侯高新 175,647.0033 2 832396.OC 开源证券 146,994.9000 3 870115.OC 先融期货 108,800.0000 4 831711.OC 青浦资产 55,982.6868 5 835390.OC 瑞宝生物 53,636.8403 6 871392.OC 泽生科技 50,399.9959 7 837747.OC 长江文化 39,997.1000 8 831888.OC 垦丰种业 39,069.1200 9 835513.OC 金太阳 30,000.0000 10 831688.OC 山大地纬 24,000.0000 数据来源： choice， 广证恒生 2.4 新三板 国企行业 占比 情况 ： 工业 占比最高，为 30% 根据 GICS 行业 一级 分类， 2017 年 新三板全部企业为总体的行业分布数据显示，新三板整体市场工业行业的企业数占比最多，均为 30%，其次是 信息技术 和非日常消费品， 占比 分别为 29%和 15%。 而 在新三板市场中 的 478 家国企中，行业分布情况 与整体市场相同，同样是 工业占比最多，达 30%；其次是信息技术和非日常消费品，占比均为 18%。 -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0000500,000.00001,000,000.00001,500,000.00002,000,000.00002,500,000.00002014 2015 2016 2017增发募资额 (万元 ) 同比增长率 (%)敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 17 页 新三板专题报告 图表 6 新三板国有企业占比 图表 7 新三板整体市场占比 数据来源： choice， 广证恒生 三、 各省市 新三板 国企 情况总览 3.1 江苏省、 广东省 和北京市 新三板 国企数量处于显著领先地位 根据 Choice 所给出的数据 ，截 至 2017 年 12 月 31 日 ， 478 家 新三板国企 在各省市 分布情况 来看 ，江苏省、广东省以及北京市的国企数量排在前三位，为别为 58 家、 55 家、 45 家 。 其他 省市拥有的新三板企业数量均为达到位列第一的江苏省的 一半。 总体而言 ，在 经济发达地区， 国企挂牌新三板数量较多，较倾向于登陆资本市场，优化资本结构。 图表 8 新三板 478 家国有企业在各省市 的分布情况 数据来源： choice， 广证恒生 从 挂牌新三板的国有企业分布于各市的 数量 情况来看，排名前 三 的分别 为 北京市、 上海 市 和广州市 ，其拥有的国企数量分别为 45 家 、 26 家 、 25 家 ， 可见 北京市所用的 新三板国企数量 处于遥遥领先的地位 。拥有新三板国企数量 排名前 10 的 城市情况如下 ： 房地产2%非日常生活消费品17%工业30%公用事业4%金融7%日常消费品5%信息技术17%医疗保健4%原材料13%房地产1%非日常生活消费品15%工业30%公用事业1%日常消费品5%信息技术29%医疗保健6%原材料11%58 554527 26 25 2420 18 17 1716 15 14 1411 10 97 6 6 6 6 5 5 5 5 42 1010203040506070江苏 广东 北京 山东 上海 安徽 浙江 天津 福建 湖北 四川 辽宁 陕西 河南 云南 新疆 贵州 湖南 广西 甘肃 海南 吉林 江西 河北黑龙江山西 重庆内蒙古青海 宁夏敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 17 页 新三板专题报告 图表 9 新三板国企挂牌总量排名前十的城市 数据来源： choice， 广证恒生 3.2 2017 年 广东省 新增 挂牌新三板国企数量最多，为 16 家 2017 年 ， 在各省市新增挂牌 新三板国企 数量情况来看 ，排名前三的依旧是广东省、江苏省以及北京市，新增数量分别为 16 家 、 13 家 、 9 家。 从 近三年新增挂牌国企 的 数量对比来看， 广东省 、北京市、安徽省以及福建省有逐年上升的趋势 ， 江苏省 2016 新增 挂牌国企数量为各省市 历史 最高 。 广东省 近两年 的数据都 位列第一， 反应了 广东省政府更为重视新三板对国企改革的作用 ， 相比于其他省市在其国企改革核心政策中提及“多层次资本市场”，广东直接提及要利用新三板市场推动国企资产证券化进程。 图表 10 2017 年至 2015 年 各 城市 新增新三板国企数量 数据来源： choice， 广证恒生 在 2017 年 各个市的新增挂牌国企数量上来看 ， 任然是 北京市 、广州市和上海市 数量 上排名前三， 分别 为 9 家 、 8 家、 6 家 。除了 天津市新增挂牌国企数量为 4 家 以为，其他 城市 新增数量均小于 4 家 。 由此可见，北京市、上海市已经广州市的新三板国企在存量已经增量上，均处于 遥遥领先 的地位。 根据 Choice提供的数据，列出 2017 年 至 2015 年新增新三板国企 数量排名前十的城市： 4526 252014 1211 11 10 1005101520253035404550北京市 上海市 广州市 天津市 苏州市 武汉市 昆明市 西安市 杭州市 南京市0510152025广东 江苏 北京 安徽 福建 上海 浙江 广西 贵州 湖北 天津 江西 山东 四川 重庆 海南 河北 河南 山西 甘肃黑龙江湖南 辽宁 青海 陕西 云南 吉林内蒙古宁夏 新疆2017 2016 2015敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 17 页 新三板专题报告 图表 11 2017 年至 2015 年 各城市新增新三板国企数量 数据来源： choice， 广证恒生 3.3 北京 市 与 浙江省 新三板国企 平均营业收入以及平均归母净利润均处于各省市前五 根据 Choice 给出 的近 三年 数据， 计算 各省市新三板国企的 平均营业收入和平均归母净利润情况，可以得出 在 2017 年 平均营业收入 排名前五的省市分别为 福建省 、上海市、湖南省、北京市 以及 浙江省。而 在平均归母净利润方面， 排名前五 的 省市 分别为 北京市 、浙江省、安徽省、辽宁省以及四川省 。 可以看出 ，北京市 与浙江省在这两方面均 处于 优势地位，而福建省与上海市则 变动 较大 ， 在 平均营业收入 上处于第一、第二位 ， 但在平均归母净利润方面却跌出前十名。 我们列出 这两方面 排名前五 的城市，情况如下： 图表 12 平均营业收入 （万元） 排名前五的 省市 图表 13 平均归母净利润 （万元） 排名前五的城市 024681012北京市 广州市 上海市 天津市 福州市 无锡市 中山市 重庆市 杭州市 深圳市2017 2016 20150.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00福建省 上海市 湖南省 北京市 浙江省2017 2016 20150.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00北京市 浙江省 安徽省 辽宁省 四川省2017 2016 2015敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 17 页 新三板专题报告 数据来源： choice， 广证恒生 3.4 在 增发融资数量和融资 金额 方面 的排名 各省市变动较大 从融资情况 上来看， 根据 Choice 提供的数据 我们 按 2017 年的 融资数量 和 增发融资金额将各省市进行排名 。从增发融资数量 上来看，北京 、 江苏和山东排在前三 名 ，分别为 9 起 、 6 起、 5 起。 而在 增发融资金额 的 排名，则变动较大 ， 前三名 为四川省 、陕西省以及上海市， 融资金额 分别为 ： 17.80 亿元 、 16.45 亿元 和 12.08 亿元 。具体排名情况 如下 ： 图表 14 增发融资数量 排名前八的省市 图表 15 增发融资金额排名前八的 省市 数据来源： choice， 广证恒生 从 近三年的 融资情况 来看，各省市基本 处于 上升的趋势 。 对于 融资数量 方面，各省市 都是递增 的，且在 2017 年除了北京市 都创了新高 。而在 融资金额上，除了北京市 、 浙江省和江苏省在 2017 年 都出现了激增 。 从单个 省市 上来看，北京市近三年的融资金额呈 递减 趋势， 另外 在 2016 年甘肃 省的融资金额创下来近三年 全国 最高纪录， 主要原因是华龙证券增发募集 96.22 亿元，该案例也是 2016 年内新三板上最大的单笔融资 。而广东省 在 2016 年与 2015 年在 融资金额方面均在前三名内，但在 2017 年 骤减，跌 出 前八名。 3.5 2017 年大部分省市 新三板国企 ROE 低于市场中位水平 ，且资产负债率高于市场中位水平 从 ROE 上看 ， 2017 年新三板国企 ROE（剔除空值 ，取中位数 ）高于新三板整体 市场中午水平的 有 11个 省市， 占整体 的 36.38%。 排名前三的省市分别为： 河北省 、江西省以及黑龙江省 ， 其中河北省的 ROE（剔除空值 ，取中位数 ）高出 市场中午水平一倍多。 在 所有省份中， 宁夏回族自治区和 青海省的 ROE（剔除空值 ，取中位数 ）为 负数 。 图表 16 2017 年 各省市新三板国企 整体 ROE 偏低 012345678910北京 江苏 山东 陕西 浙江 安徽 福建 上海2017 2016 20150.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002017 2016 2015