2018年A股展望分析报告.pptx

2018年A股展望分析报告,核心观点, 资本开支预期差主导A股，周期有望向“需”而生。2018年以来，我们判断流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑。而站在当前时点，我们认为政策拐点拉动资本开支上行将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量。当前紧信用对企业盈利端和流动性的影响显现，实体融资成本维持高位，企业资本开支可能受“压制”，拖累企业盈利能力增速，而宏观层面有自上而下推动技术改造的政策要求和中美贸易冲突的倒逼，推动企业投资结构调整，政策层面推动实体融资成本下行，同时通过扩内需、释放企业资本开支将成为下一阶段边际变化最大方向。建议配置“三优”板块：钢铁/石油石化/机械。, 下半年最大预期差：企业资本开支有望继续保持较高增速，优选产能利用率提升但产能建设、产能释放周期较长的传统行业。我们认为企业折旧增速持续高于固定资产原值增速+折旧占固定资产原值的比重持续提升+固定资产周转率继续提升下，当前企业的资本开支仍未覆盖折旧，未来仍有内生性的资本开支需求，前期部分需求可能被“紧信用”的环境压制。在扩内需的政策转变下，企业资本开支增速继续回升在建工程增速开始回升对全社会形成需求但暂未形成供给继续推动固定资产周转率回升，这期间企业盈利能力将保持稳定，企业具备内源性资本升级的条件，同时在中美贸易摩擦催化下，企业资本升级的必要性凸显。 实体融资成本有望随长端利率下行，历史同期扩内需板块受益。从国内实体需求看，企业资本开支继续保持较高增速，货币政策有继续结构性降准的必要性。从外资流入看，汇率波动对利率的传导有限，中美利差有望收窄，不会制约利率下行。当央行主动性宽松政策配合扩内需财政政策出台后，实体融资成本有望随着长端利率下行。, 高端制造、新消费或是本轮扩内需可能的方向。政治局会议重提扩内需，我们认为一方面反映贸易摩擦等对国内经济的压力或将显现，另一方面也能以此释放需求、培育新动能、加速推进经济转型。结合设备投资更新周期、产业链位置和范围以及国家战略发展目标，我们认为高端制造和医疗、旅游等新消费或是本轮扩内需方向。, 行业配置“三优”板块，主题关注“强国之路”。关注“三优”（产能优+利率下行占优+扩内需占优）：1）产能利用率提升但产能建设、产能释放周期较长（石油石化/钢铁/造纸/航空机场）;2）实体融资成本下行受益（建筑/机械/交运/军工）;3)扩内需（稀有金属/机械/旅游）；主题投资“强国之路”:1)产业创新升级：芯片、高精度机床、军工、北斗；2）扩大改革开放区域试点：海南、粤港澳自贸区。,12345,盈利的变化：企业资本升级有望超预期利率的方向：实体融资成本有望随长端利率下行政策拐点：扩大内需有望成下半年最大变化行业配置：“三优”板块，重点关注“周期突围”主题投资：“强国之路”,1.1 政策拐点主导A股，周期有望向“需”而生“顺水行舟”第二阶段政策拐点释放企业资本开支,股价,“顺水行舟” 第一阶段：估值重塑,流动性,风险偏好,改善,周期与成长盈利差收窄业绩因素估值因素,盈利周期尾声，紧信用压制企业资本开支,素主要因,外生性宽松：全球资本流入内生性宽松：盈利走平+紧信用宽信贷推动被动性宽松，长端利率下行,主要因素,成长估值重塑,向“需”而生,“顺水行舟” 第二阶段：向“需”而生,流动性,风险偏好,改善,政策支持扩内需提升资本开支业绩因素估值因素,为对冲贸易冲突与盈利走平，释放企业资本开支,素主要因,外生性宽松：全球资本流入内生性宽松：紧信用政策转向，推动主动性宽松，实体融资成本下行,主要因素,正如我们判断，2018年以来内生性被动宽松主导A股市场估值重塑，十年期国债利率从年初的3.9%下行到当前的3.7%附近，对流动性敏感的成长股如计算机、军工获超额收益。而站在当前时点，我们认为扩内需政策将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量,2015/03,2016/03,2006/03,2007/03,2008/03,2009/03,2010/03,2011/03,2012/03,2013/03,2014/03,2017/03,2018/03,2009/03,2015/03,2006/03,2007/03,2008/03,2010/03,2011/03,2012/03,2013/03,2014/03,2016/03,2017/03,2018/03,截至2018年一季报，全部A股（剔除金融）收入同比增速13%，业绩同比增速24%，盈利增速进入下行周期。工业企业产成品库存增速上行+利润同比增速下行，工业企业进入被动补库存阶段。,图：企业盈利进入下行周期,图：工业企业进入被动补库期（库存上升+利润下行）,120100806040200(20)(40),12610482603816(6)(28)(50),工业企业利润累计同比（%）全部A股（剔除金融）归母净利增速累计同比（%）,3629221581(6)(13)(20),12610482603816(6)(28)(50),工业企业利润累计同比（%）工业企业产成品存货累计同比（%）,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期被动补库阶段，盈利进入下行周期,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,在全部A股（剔除金融）业绩增速的下行周期，净资产收益率虽然仍处在上升区间，但边际增速减缓。本轮全部A股（剔除金融）净资产收益率同比的变化率从2017年三季度开始减缓，与业绩增速同比的高位下行对应。图：全部A股（剔除金融）业绩增速和净资产收益率的同比变化率正相关性强,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期全部A股（剔除金融）业绩增速和净资产收益率的同比变化率正相关性强,150%100%50%0%-50%,10%5%0%-5%-10%,ROE（4季度滚动加总）同比的变化率（左轴）全部A股（剔除金融）归母净利增速累计同比（右轴）,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,100%50%0%-50%,450%400%350%300%,10%5%0%-5%,250%20%200%15%150%,40%35%30%25%,取得借款收到的现金同比：全部A股剔除金融,偿债支出同比：全部A股剔除金融-右轴,企业在筹资从紧的环境下仍保持较高的资本开支意愿。图：整体企业筹资性现金流较紧：取得借款收到的现金增速大幅回落，而偿债支出的现金增速大幅回升,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期企业资本开支可能被“紧信用”压制,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2013-09,2014-09,2015-09,2016-09,2017-09,企业在筹资从紧的环境下仍保持较高的资本开支意愿。,90%80%70%60%50%40%30%,购建固定资产支出占投资支出比：全部A股剔除金融,图：非金融企业资本开支扩张但并未带动资产负债率显著回升,6261605958575655,50%40%30%20%10%0%-10%,20%购建固定资产支出同比：全部A股剔除金融,资产负债率（%）：全部A股（剔除金融）-右轴,图：非金融企业的资本性支出占整体投资支出的比重开始回升,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期企业资本开支可能被“紧信用”压制,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,折旧增速持续高于固定资产原值增速+折旧占固定资产原值的比重持续提升+固定资产周转率继续提升下，企业未来仍有内生性的资本开支需求。,30%25%20%15%10%5%,固定资产原值同比增速：全部A股（剔除金融）固定资产折旧同比增速：全部A股（剔除金融）固定资产净值同比增速：全部A股（剔除金融）,35%30%25%20%15%10%5%,42%41%40%39%38%37%36%,折旧占固定资产原值比重：全部A股（剔除金融）固定资产原值增速：全部A股（剔除金融）-右轴,图：整体企业折旧增速稳定而固定资产原值和净值增速回落,图：固定资产原值增速持续回落而折旧占原值比重持续上升,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期从折旧与产能利用率来看，企业未来仍有内生性的资本开支需求,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,折旧增速持续高于固定资产原值增速+折旧占固定资产原值的比重持续提升+固定资产周转率继续提升下，企业未来仍有内生性的资本开支需求。,图：整体企业折旧的年度增加额占固定资产增加额比重持续上升,图：固定资产周转率的继续回升将引导在建工程增速逐步回升,60%55%50%45%40%35%30%,折旧增加额/固定资产原值增加额：全部A股（剔除金融）折旧增加额/固定资产原值增加额：制造业,85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,在建工程同比：全部A股（剔除金融）固定资产周转率（4季TTM）：全部A股（剔除金融）-右轴,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期从折旧与产能利用率来看，企业未来仍有内生性的资本开支需求,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2003-03,2003-12,2004-09,2005-06,2006-03,2006-12,2007-09,2008-06,2009-03,2009-12,2010-09,2011-06,2012-03,2012-12,2013-09,2014-06,2015-03,2015-12,2016-09,2017-06,2018-03,2018-03,2003-03,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,制造业中的非国企整体资产负债率显著低于制造业国企，且处于历史较低水平；这一轮整体制造业企业的资本开支增速回升过程中，非国企的增速也基本持续大于国企。,图：A股制造业民企的资产负债率显著低于国企656055504540,资产负债率：制造业-国有企业（%）资产负债率：制造业-民营企业（%）,图：A股制造业民企的资本开支增速高于国企120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,资本开支增速（%）：制造业-国企资本开支增速（%）：制造业,0%资本开支增速（%）：制造业-非国企,资本开支占比（%）：制造业非国企/制造业资本开支占比（%）：制造业国企/制造业,图：民企资本开支对整体制造业的影响较大90%80%70%60%50%40%30%20%10%,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期从资产负债率水平来看，制造业非国企有加杠杆空间,产能利率用和资本开支分别从价格和资产周转率提升盈利能力，我们根据产能利用率和资本开支视角，将盈利能力的周,期分为四个阶段。,图：产能利用率和资本开支视角下的企业盈利能力周期, 产能利用率逐步见顶, 资本开支快速下行 盈利能力开始下行, 产能利率用下行 资本开支快速下行, 盈利能力快速回落, 产能利用率上行 资本开支出现波动 盈利能力减速提升, 产能利用率上行 资本开支扩张 盈利能力加速提升,B 波峰期C 紧缩期,A 扩张期D 衰退期,在扩张期，产能利用率上行+资本开支扩张，产品价格上行和资产周转率改善使得盈利能力快速提升。在波峰期，产能仍未完全释放，价格上涨有惯性，产能利用率继续上行，但高位的价格抑制一定的需求，资本开支出现波动，盈利能力减速提升。在紧缩期，产能逐步释放，产能利用率逐步见顶，资本开支快速下行，盈利能力开始向下。在衰退期，产能利用率下行+资本开支快速下行，盈利能力快速回落。,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期企业内源性资本升级支撑净资产收益率,2006/03,2006/09,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期企业内源性资本升级支撑净资产收益率,15%10%5%0%,20%,0.700.400.10(0.20),1.00,全部A股（剔除金融）板块2006年至2016年经历了两轮完整的ROE周期。图：全部A股（剔除金融）资本升级支撑净资产回报率上行构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比（左轴）固定资产周转率(单位：次，4季TTM，左轴),ROE(4季滚动累计TTM，右轴),A,C,B,D,A,B,C D,A,B,2007/12,2009/12,2011/12,2013/12,2015/12,2017/12,企业具备内源性资本升级的条件，同时在中美贸易摩擦催化下，企业资本升级的必要性凸显。中美贸易摩擦暴露中国制造业短板，美国的打压行为倒逼中国资本升级和制造业的兴起。图：资本升级与制造业投资形成正反馈,1.2 盈利的变化：内外因素催化，企业资本升级有望超预期外源压力下企业资本升级必要性凸显,6.55.54.53.52.51.50.5,6050403020100,制造业投资累计同比（%）制造业投资增速预期值（%）全部A股（剔除金融）ROE-加权贷款利率（%，右轴）,12345,盈利的变化：企业资本升级有望超预期利率的方向：实体融资成本有望随长端利率下行政策拐点：扩大内需有望成下半年最大变化行业配置：“三优”板块，重点关注“周期突围”主题投资：“强国之路”,降准成为历次扩内需重要工具。从当前政策目标来看，本轮始于2015年第四季,度的盈利修复周期已运行至中后期，随,着盈利增速顶点已过，叠加贸易战对出口的冲击，政府为保证6.5%的GDP增速,目标很有可能加快扩大内需。,政策目标角度：降准成为历次扩内需重要工具,2.1 为扩内需年内有望再降准，推动实体融资成本向下,时期收紧阶段2007年1月至2008年6月,经济周期滞涨,货币政策加息（2007.03-2007.12）：央行连续4次加息，一年期存款基准利率从2.52%上调到4.14%,一年期贷款基准利率从6.12%上调到7.47%。加准（2007.01 -2008.06）：央行连续15次加准，,各类存款类金融机构人民币存款准备金率均从9.00%上调到17.50%。,扩内需阶段2008年9月至2008年12月,衰退,降息（2008.09-2008.10）：央行连续4次降息，一年期存款基准利率从4.14%下调到2.25%,一年期贷款基准利率从7.47%下调到5.31%。降准（2008.09-2008.12）：央行连续4次降准，,大型金融机构存款准备金率从17.50%下调到15.50%，中小型金融机构从17.50%下调到,收紧阶段,2011年2月至2011年7月,滞涨,13.50%。加息（2011.02-2011.07）：央行连续3次加息，一年期存款基准利率从2.75%上调到3.50%,一年期贷款基准利率从5.81%上调到6.56%。加准（2011.01-2011.06）：央行连续6次加准，大型金融机构存款类金融机构人民币存款准备金率从18.50%上调到21.50%，中小型金融机构从16.50%上调到19.50%。,扩内需阶段2011年12月至2012年5月,衰退,降息（2012.06-2012.07）：央行连续2次降息，一年期存款基准利率从3.50%下调到3.00%,一年期贷款基准利率从6.56%下调到6.00%。降准（2011.12-2012.05）：央行连续3次降准，,收紧阶段2013年3月至2014年10月,大型金融机构人民币存款准备金率从21.50%下调到20.00%，中小型从19.50%下调到18.00%。滞涨-衰退 金融去杠杆政策出台（2013.03-2014.10）：2013年3月至2014年10月，银监会发布8号文、11号文，限制表外理财资金的非标投资比例。2013年12月至2014年10月，国务院出台107号文、43号文，监管影子银行、限制地方政府融资杠杆率上升。,扩内需阶段2014年11月至2014年12,衰退,降准（2014.11-2014.12）：2014年11月22日，央行下调一年期存款基准利率0.25pct至2.75%，下调一年期贷款基准利率0.4pct至5.60%。,月收紧阶段2016年7月至2017年12月,过热-滞涨 金融去杠杆政策出台（2016.07-2017.12）：2016年 7月27日，银监会正式下发各银行商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿），意在去金融杠杆，推动资金脱虚向实。,扩内需阶段2018年4月至今,2017年1月，人民银行对22 家金融机构开展MLF，6个月及1年中标利率分别为2.95%，3.1%，上升10BP，3月再次上调10BP。2017年12月，央行再次上调公开市场逆回购利率5BP。滞涨-衰退 降准（2018年4月至今）：2018年4月，人民币存款准备金率1 个百分点,降准成为历次扩,内需重要工具,降低融资成本释,放企业盈利能力,当前政策目标和实体需求决定降准推动融资成本下行概率较大,表：历次扩内需前后经济周期和货币政策,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,2007-12,2008-05,2008-10,2009-03,2009-08,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,2012-12,2013-05,2013-10,2014-03,2014-08,2015-01,2015-06,2015-11,2016-04,2016-09,2017-02,2017-07,2017-12,2007-10,2008-05,2008-12,2009-07,2010-02,2010-09,2011-04,2011-11,2012-06,2013-01,2013-08,2014-03,2014-10,2015-05,2015-12,2016-07,2017-02,2017-09,2018-04,从企业的现金流来看货币政策有继续结构性降准的必要性：1）企业经营性现金流管理压力变大；2）筹资性现金流变紧；3）企业资本开支继续保持较高增速，仍需维持相对低的长端利率环境。我们预计企业融资成本将随降准下行：一方面企业直接融资成本将随利率下行、债券发行量上升、债券利率下行而降低，另一方面贷款加权平均利率也将随着降准后货币乘数提升而下降。,2.1 为扩内需年内有望再降准，推动实体融资成本向下实体需求角度：降低融资成本释放企业盈利能力,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,取得借款收到的现金同比：全部A股剔除金融,偿债支出同比：全部A股剔除金融-右轴,9876543210,中短期票据:发行利率(AA):1年:月（%）贷款加权平均利率:一般贷款(%),543210,6,20151050,人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(%)货币乘数(右轴，倍),图：取得借款收到的现金增速大回落同时偿债支出增速大幅回升 10,图：企业直接融资和间接融资成本将在降准后下行 图：降准后货币乘数提升25,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,2012/01,2013/01,2014/01,2015/01,2016/01,2017/01,2018/01,部分投资者认为随着美国进入加息周期、近期美元走强，将制约下半年国内长端利率再度下行。我们认为：一是美元走强不会形成趋势；二是美元弱势能使美国在贸易中居于有利地位；三是汇率波动对利率的传导将是有限的。首先，美国与非美国家的经济周期差已收窄，汇率反应的是经济体之间经济基本面相对变化趋势，将随着经济体间经济周期差收窄而扁平化，成长资产更具吸引力。随着全球资本成本已抬升至高位，不存在过去利用部分经济体超低利率、不同经济体周期差加杠杆套利的机会，我们预计中美利差将走平，全球资本将倾向配置人民币资产。,2.2 外生因素对利率下行制约有限，中美利差有望收窄外生因素对利率下行的制约有限，预计中美利差有望收窄到30-40bp左右,阶段 驱动力第一阶段 全球经济周期差、货（2008年-2013年） 币政策周期差走扩,经济周期差指标变化随着美国量化宽松，中美国债利率差走高新兴经济信贷扩张,美国进入衰退，美元兑人民币走低,流向量化宽松外溢的低成本美元资金+欧洲资金新兴经,济体信贷扩张,第二阶段（2014年-2016年）,欧央行启动QE、中国货币政策宽松美联储缩减QE规模、退出QE、开启加息美国率先复苏，美元兑人民币走高,非美资本投资美元资产,第三阶段,（2017年至今）,非美国家和美国的经,济周期差、货币政策周期差收窄,全球资金成本抬升，,主要国家经济均回升利息差走平,全球资本投资经济增速,更高、未来盈利能力更强的成长资产（人民币资产）,(1)(3),1,53,7,中债国债到期收益率：10年-美国国债收益率：10年（pct）美国联邦基金利率（月平均值，%）中国国债到期收益率(10年，%)美国国债到期收益率(10年，%),货币政策周期差走扩,收窄,图：货币政策周期差收窄,表：2008年以来全球资本流动驱动力及流向,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,2012/01,2013/01,2014/01,2015/01,2016/01,2017/01,2018/01,2013/01,2013/04,2013/07,2013/10,2014/01,2014/04,2014/07,2014/10,2015/01,2015/04,2015/07,2015/10,2016/01,2016/04,2016/07,2016/10,2017/01,2017/04,2017/07,2017/10,2018/01,2018/04,其次，弱势美元有利于美国在贸易中提升竞争力，因此从美国的贸易政策目标来看，美元强势趋势不会持续。第三，汇率波动对利差的传导将是有限的。中美的利率政策和汇率政策是自身经济周期和经济未来盈利能力相对实力的体现，两者相互影响，但不存在绝对约束。2008年以来中美利差走扩主要是受美国启动量化宽松导致的，中美利差与汇率波动的相关性较差，而中美汇率波动与美元指数（美元指数由美元兑六国货币构成）波动的相关性较大,2.2 外生因素对利率下行制约有限，中美利差有望收窄外生因素对利率下行的制约有限，预计中美利差有望收窄到30-40bp左右,6.2,8.07.87.67.47.27.06.86.66.4,8.2,8.4,(4),420(2),6,6.0中国国债到期收益率：10年-美国国债收益率：10年（pct）美国联邦基金利率（月平均值，%）即期汇率：美元兑人民币（月平均值，右轴）,6.0,6.86.66.46.2,7.0,70,1009080,110,美元指数即期汇率：美元兑人民币（月平均值，右轴）,图：美元指数与中美汇率波动的相关性较大,图： 中美利差与人民币汇率走势相关度较低,2006/01,2006/07,2007/01,2007/07,2008/01,2008/07,2009/01,2009/07,2010/01,2010/07,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,2013/01,2013/07,2014/01,2014/07,2015/01,2015/07,2016/01,2016/07,2017/01,2017/07,2018/01,2018/07,利率政策将更多反应的是经济体自身经济基本面的变化。美联储本轮加息周期启动于经济由复苏转向过热阶段，将在经济由滞涨转向衰退阶段中结束，因此我们预计加息周期有望在明年随着美国经济进入滞涨而结束，美国十年期国债利率有望在年内达到3.1%附近水平。而中国经济今年将呈现前高后低、但下行幅度有限的趋势，国内十年期国债利率有望下行至3.4%-3.5%，因此中美利差将逐渐收窄并走平,2.2 外生因素对利率下行制约有限，中美利差有望收窄外生因素对利率下行的制约有限，预计中美利差有望收窄到30-40bp左右,6,420(2)(4)中国国债到期收益率：10年-美国国债收益率：10年（pct）中国国债到期收益率(10年，%)美国国债到期收益率(10年，%)预计中国国债收益率（10年，%）预计美国国债收益率（10年，%）预计中国国债到期收益率：10年-美国国债到期收益率：10年（pct）,图：预计下半年中美利差有望收窄至30-40bp,12345,盈利的变化：企业资本升级有望超预期利率的方向：实体融资成本有望随长端利率下行政策拐点：扩大内需有望成下半年最大变化行业配置：“三优”板块，重点关注“周期突围”主题投资：“强国之路”,3.1 扩大内需的历史经典举措回顾2008年至今，扩内需主要经历两个阶段,2012年-2015年,总体性措施：新型城镇化,重点产业政策促进消费政策,2008年至2009年，次贷危机后的扩内需阶段；2012年2015年，产能过剩、经济增速下台阶期间的扩内需阶段。图：扩大内需的历史经典举措投资端：4万亿十项工程建设2008年金融危机后消费端：家电下乡政策延续至2013年2013-08 中央开始审计各省地方债,2013-12 中央经济工作会议提出新型城镇化六大任务2014-03 国家新型城镇化规划（2014-2020）公布,新能源汽车信息消费其他产业内贸,国务院节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)2013年国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见2013年发改委关于扩大内需： 推广节能和新能源汽车 鼓励节水产品、家庭自给式太阳能产品消费 扶持文化产业发展 引导旅游消费 鼓励社会资本兴办养老、康复等服务机构商务部国内贸易发展规划（2011-2015年）,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,从主要固定资产折旧年限看，房屋等建筑物最低折旧年限最长，电子设备折旧速度较快。主要固定资产投资周期与其折旧年限大致对应。如通用设备、专用设备的投资周期大约为10年，与该类资产最低折旧年限相一致，这也是形成朱格拉周期（即设备投资周期）的主要动力来源 。,表：主要固定资产最低折旧年限,图：通用设备、专用设备等固定资产投资周期约10年,3.2 主要固定资产折旧年限和投资周期大体一致机械、大型交运设备投资周期约10年，电子设备折旧年限较小,领域房屋、建筑物飞机、火车、轮船、机器、机械和其他生产设备与生产经营活动有关的器具、工具、家具等飞机、火车、轮船以外的运输工具电子设备林木类生产性生物资产畜类生产性生物资产,最低折旧年限2010543103,50403020100,通用设备制造业固定资产原价同比（%）,专用设备（%）,新材料、集成电路、光电子器件等产业处于相对比较上游位置。这些产业的发展水平（尤其是核心技术水平等）关系着中下游战略新兴产业的发展，上游战略性产业如果发展滞后将直接成为其余产业发展的瓶颈。新材料、光电子器件、操作系统和工业软件的产业链长度和宽度总体较大，机器人、高端数控机床等产业链范围适中。表：部分国家战略新兴产业所处产业链位置和产业链范围对比,3.3 国家战略性产业：产业链位置与产业链长度及宽度产业链上游核心产业发展战略地位和紧迫度更为明显,主要产业（部分）新材料集成电路光电子器件操作系统和工业软件高端数控机床机器人航空航天装备新能源汽车先进轨道交通装备生物医药,产业链位置相对上游相对上游相对上游中上游中上游中游中游相对下游相对下游相对下游,产业链范围（长度+宽度）较大较大较大较大适中适中较小适中适中适中,高端制造：当前我国正处于设备更新投资上行周期，本轮扩内需诉求之一是培育新动能、加速推进经济结构转型。医疗服务、旅游等新消费：市场需求是战略新兴产业发展壮大的关键性因子；当前医疗服务等新消费潜在市场空间较大，且是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾来源之一。图：本轮扩内需的方向,3.4 新一轮扩内需可能的方向高端制造+新消费或是本轮扩内需主要方向,设备更新投资上行周期,