2018年汽车零部件市场分析报告.pptx

2018年汽车零部件市场分析报告, 2017年三季度起，基金对汽车板块的配置比例持续下降，2018Q1配置比例已经创6年新低；2018Q1，超过95%的汽车零部件公司被基金减持；从公募基金的超配比例来看，在28个申万一级行业中，汽车板块位列倒数第7名，处于高度低配的状态；, 汽车板块遭基金大幅减持主要由于：市场对汽车进口关税下降、合资车企股比放开以及18年乘用车销量下滑等因素过度担心；汽车零部件板块市盈率(TTM)从2017年初的32倍左右跌至2018年5月份的20倍左右，市场担心零部件板块估值可能进一步下跌；, 我们认为关税下降以及合资股比放开对汽车零部件行业几无影响，最核心原因在于：目前我国自主零部件企业市场份额尚,小，正处于快速成长期，足够大的汽车市场规模为自主零部件企业带来足够大的成长空间；, 2011年是上一轮乘用车购置税补贴退出后的第一年，当年，汽车零部件板块TTM估值从年初的20倍左右跌至年底的11倍左右。2011、2012两年乘用车销量增速均较低，我们对这两年乘用车零部件板块进行分析后发现：即使在零部件板块估值大幅下跌的年份，低估值的优质标的仍远远跑赢市场；但当年符合相关条件的优质标的较少，仅有：华域汽车和福耀玻璃； 我们进一步对A股全部公司进行分析：筛选出符合“2011年初TTM市盈率不高于30倍且不为负；2010-2012扣非净利润复合增速不低于20%”条件的标的共50个，其中，80%标的跑赢同期沪深300指数，而同期全部A股中，跑赢沪深300的个股比例仅为28.96%；另外，有绝对收益的个股占比48%，同期全部A股中，有绝对收益的个股比例仅为13% ；, 因市场对汽车零部件板块过于悲观，较多优质汽车零部件标的被市场错杀，目前已出现价值投资机会：截止2018年6月1日，SW汽车零部件板块中，符合“TTM估值低于30倍、17-19复合增速超过20%”的零部件公司共13家。2018年以来，我们持续推荐新泉股份、常熟汽饰，目前，我们仍然非常看好。也建议关注其他优质标的：银轮股份、宁波高发、双环传动等。, 风险提示：乘用车市场大幅下滑；新车型销量不及预期,电子,医药生物,家用电器,食品饮料,传媒,电气设备,有色金属,轻工制造,建筑材料,通信,农林牧渔,商业贸易,休闲服务,房地产,综合,机械设备,国防军工,计算机,纺织服装,化工,钢铁,汽车,公用事业,建筑装饰,交通运输,非银金融,采掘,银行,基金对汽车板块高度低配 2017年三季度起，基金对汽车板块的配置比例持续下降，2018Q1配置比例已经达6年新低； 从公募基金的超配比例来看，汽车板块在28个申万一级行业中，位列倒数第7名，处于高度低配的状态。,2018Q1基金对各行业的超配比例8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,基金对汽车行业持仓比例变化情况6%5%4%3%2%1%0%2012Q1 2012Q4 2013Q3 2014Q2 2015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2 2018Q1,2018Q1：95%的汽车零部件公司被基金减持 在申万汽车零部件二级板块中，剔除2017年3季度之后上市的新股、停牌公司以及17Q4&18Q1公募基金持仓均为0的公司，剩余的101个公司中，96家公司被基金减持，仅有5家获得增持（东风科技、金固股份、中鼎股份、凌云股份以及松芝股份），且增持比例较低； 被减持的公司中，减持比例前三的公司分别是宁波高发（29.5%8.4%）、新泉股份（ 33.9%13% ）以及宁波华翔（21.8%5.6% ）。,基金对汽车零部件个股增减持比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%增持个股比例,减持个股比例,18Q1基金对零部件个股减持比例排名前十公司25%20%15%10%5%0%,2009-2018年乘用车销量及增速 单位：万辆,关税、股比以及销量担忧是减持主要原因 今年汽车板块遭基金大幅减持主要由于：市场对汽车进口关税下降、合资车企股比放开以及18年乘用车销量下滑等因素过度担心； 我们认为关税下降以及合资股比放开对汽车零部件行业影响极小，最核心原因在于：目前我国自主零部件企业市场份额尚小，正处于快速成长期，足够大的汽车市场规模为自主零部件企业带来足够大的成长空间，此外，我们在战略推荐系列报告四中也有分析； 市场预期2018年乘用车销量可能出现下滑（我们预计18年销量为2450-2500万辆），并因此而影响整体汽车零部件产业。,公募基金对汽车板块三大担忧,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,3,0002,5002,0001,5001,0005000,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,乘用车销量,YoY,汽车零部件板块估值还会下跌？,因市场对汽车板块多重悲观预期的叠加，汽车零部件板块市盈率(TTM)从2017年初的32倍左右跌至2018年5月份的20倍左右；2011年是上一轮乘用车购置税补贴退出后的第一年，当年乘用车销量增速仅有5.2%，比上一年回落28pct，当年，汽车零部件板块TTM估值从年初的20倍左右跌至年底的11倍左右；2018年是本轮乘用车购置税补贴推出的第一年，市场担心因整车销量回落而使零部件板块估值继续下滑，为此，我们研究了2011-2012年的乘用车零部件行业。汽车零部件板块PE估值（TTM）50454035302520151050市盈率(历史TTM_整体法),2011-2012：6家零部件公司股价跑赢沪深300 2011、2012两年乘用车销量增速均较低，我们筛选出2年间零部件板块涨跌幅跑赢沪深300（-19.35%）的全部标的，再从中剔除停牌公司、商用车零部件供应商； 最后共有6家公司符合条件，其中有4家是11-12年上市的新股，剩余2家公司分别是：华域汽车和福耀玻璃，两者在2011年初的TTM市盈率分别是10.96与10.14倍；尽管福耀玻璃2011年业绩有所下滑，但股价仍跑赢沪深300指数； 那是否估值较低、业绩增速较高的标的都能有绝对收益或跑赢市场呢？2011-2012股价跑赢沪深300的乘用车零部件供应商 单位：亿元,证券简称,区间涨跌幅2011/01/01-2013/01/01,(%),区间涨跌幅2011/01/01-2012/01/01,(%),市盈率 市盈率 市盈率扣非净利润 扣非净利润 扣非净利润 扣非净利润 (TTM,扣非) (TTM,扣非) (TTM,扣非)2010 2011 2012 2013 2011/01/01 2011/01/02 2011/01/03,说明,华域汽车,15.56,-7.31,24.74,28.49,30.30,32.63,10.96,8.39,9.85,长鹰信质,12.61,0.42,0.76,1.08,1.39,2012年上市新股,骆驼股份,1.56,4.67,2.61,3.03,3.83,4.86,19.57,2011年上市新股,2011年借壳上市,均胜电子福耀玻璃,-4.77-6.12,-13.33-18.23,-0.6617.67,1.5014.65,1.5414.84,2.8418.29,-26.4010.14,-188.6310.15,21.1511.88,浙江世宝,-11.84,0.99,1.00,0.56,0.31,2012年上市新股,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,低估值是最基础的安全边际 为验证估值较低、业绩增速较高的零部件标的能否跑赢市场，我们选取2011年初TTM市盈率（扣非）在30以下，2010-2012扣非净利润复合增速在-10%（当年优质标的较少，增速大于0 的仅有3家）以上的标的，再剔除非乘用车零部件供应商； 最后，仅有2个符合要求的标的：华域汽车（股价：+15.56%，2年业绩复合增速：10.68%）、福耀玻璃（股价：-6.12%，2年业绩复合增速：-8.37%） 。,2011-2012华域汽车股价表现30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,华域汽车,沪深300,2011-2012福耀玻璃股价表现30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,福耀玻璃,沪深300,福耀玻璃2010Q1-2012Q4单季度净利润及同比增速 单位：亿元,虽无高增长，但低估值为华域、福耀提供安全边际 因在细分领域的市场份额较高，2011-2012年，华域汽车、福耀玻璃的单季度业绩变化与乘用车市场总体销量的变化相关度较高，2011Q1之后，随着乘用销量增速下行，两者业绩同比、环比增速均有下行趋势； 虽然2011年华域汽车业绩不及年初市场预期，但因较低的估值提供了安全边际，当年股价依然远跑赢沪深300； 福耀玻璃在2011年受原材料价格大幅上涨而业绩下滑，大幅低于2011年初市场预期，但其当年股价仍跑赢市场。,华域汽车2010Q1-2012Q4单季度净利润及同比增速 单位：万元,30%25%20%15%10%5%0%,90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,归母净利润,同比增速,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0,归母净利润,同比增速,低估值的中速成长股：80%跑赢指数 因汽车零部件板块符合“估值较低、业绩增速较高”标准的标的极少，筛选结果可能缺乏普遍性，因此，将筛选范围扩大到同时期内的全部A股 ； 设定筛选标准为：2011年初的TTM市盈率不高于30倍且不为负；2011-2012年扣非净利润均有增长且2010-2012复合增速不低于20%； 筛选结果显示，符合此标准的共50个标的，其中此期间内跑赢沪深300（-19.35%）的共有40个标的，胜率80%； 其中，有绝对收益的标的共24个，胜率48%。,TTM估值低于30、2年复合增速高于20%的个股中80%跑赢沪深300跑输沪深30020%跑赢沪深30080%,TTM估值低于30、2年复合增速高于20%的个股中48%有绝对收益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,精选标的,正收益,全部A股负收益,增速越高，越容易获得超额收益 若将筛选标准设定为：2011年初的TTM市盈率不高于30倍且不为负；2011-2012年扣非净利润均有增长且2010-2012复合增速不低于30%； 筛选结果显示，符合此标准的共29个标的，其中此期间内跑赢沪深300（-19.35%）的共有27个标的，胜率93.1%，同期全部A股中，跑赢沪深300的个股比例仅为28.96%； 29个标的中，有绝对收益的标的共15个，胜率52%，同期全部A股中，有绝对收益的个股比例仅为13% 。,0%,TTM估值低于30、2年复合增速高于30%的个股中93%跑赢沪深300100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,精选标的跑赢沪深300,全部A股跑输沪深300,0%,TTM估值低于30、2年复合增速高于30%的个股中52%有绝对收益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,全部A股,精选标的正收益,负收益,核心结论,估值是基本的安全边际 2011年板块估值从20倍跌到11倍，低估值公司仍然远远跑赢市场,增速越高越易取得超额收益 PE估值低于30倍，复合增速高于30%，93%的个股跑赢沪深300,基金对汽车零部件过度悲观 无论质地优秀与否，绝大部分汽车零部件公司在18Q1被基金减持,汽车零部件板块TTM估值低于30倍、17-19复合增速超过20%的个股,汽车零部件板块较多优质个股被错杀, 截止2018年6月1日，SW汽车零部件板块中，,符合“TTM估值低于30,2017-2019复合增速超过20%”的零部件公司共13家（剔除纯商用车零部件供应商、预测机构低于3家的标的）； 除新泉股份、常熟汽饰外，其他公司净利润来自于wind一致预期； 因市场对汽车零部件板块过于悲观，较多优质汽车零部件标的被市场错杀，目前已出现价值投资机会； 回溯历史，我们发现，即使在零部件板块估值大幅下跌的年份，低估值的优质标的仍远远跑赢市场； 2018年以来，我们持续推荐新泉股份、常熟汽饰，目前，我们仍然非常看好，也建议关注其他优质标的，如银轮股份、宁波高发、双环传动等。,证券代码603037.SH603179.SH002472.SZ603788.SH002126.SZ300258.SZ002536.SZ603997.SH603035.SH601311.SH603730.SH601689.SH002434.SZ,证券简称凯众股份新泉股份双环传动宁波高发银轮股份精锻科技西泵股份继峰股份常熟汽饰骆驼股份岱美股份拓普集团万里扬,市盈率PE(TTM,扣非)2018-06-0124.9321.3727.9727.9225.7123.7015.1823.6316.7921.3022.8320.3128.45,2017扣非净利润1.042.452.152.172.932.332.352.852.174.135.536.754.67,市值2018/06/0127.762356.385662.611966.217881.149657.348040.123769.320141.720099.4322128.1980140.6408108.6750,2017-2019预期净利润复合增速33.21%36.19%31.18%31.13%29.31%26.71%26.50%25.90%30.06%24.29%24.00%23.25%21.71%,2017年新泉股份客户结构,新泉股份2015-2020归母净利润 单位：亿元,新泉股份（603788.SH）：自主崛起的核心标的，被显著低估 公司是汽车饰件整体解决方案提供商，已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。公司的核心产品包括：仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等。 公司客户结构优质，主要包括吉利汽车、上汽乘用车、广汽菲克等国内乘用车企业，我们预计18年上汽乘用车销量增速35%+，吉利汽车销量增速27%，作为两者非座椅内饰产品的核心供应商，新泉有望高度受益。另外，下半年还将有多款新泉配套内饰产品的新车型上市。 我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿，对应当前市值，估值分别为17倍和13倍，维持 “买入”评级。,吉利汽车31%,上汽乘用车20%,福田汽车8%,一汽集团8%,广汽菲克7%,其他,26%,20%0%,40%,60%,100%80%,140%120%,0.50.0,1.51.0,2.0,2.5,3.53.0,4.0,5.04.5,2015,2016,2019E,2017归母净利润,2018EYoY,2017年常熟汽饰主要客户业绩贡献占比,常熟汽饰2015-2020归母净利润 单位：亿元,常熟汽饰(603788.SH)：受益核心客户销量增长，业绩拐点就在当下 受益核心客户（我们以净利润口径估算：一汽大众与奥迪对公司业绩贡献约63%，华晨宝马约18%，北京奔驰&奇瑞汽车&奇瑞捷豹路虎约15%）销量增长：一汽大众SUV大周期；奥迪新车投放（Q2L、Q3、Q5L）带来销量增长；华晨宝马X3国产化带来销量增长；北京奔驰、奇瑞捷豹路虎维持高增长。 2018-2019天津新项目（自动化生产线、水性漆等）达产，贡献较大业绩增量（预计稳定后合计新增2亿元以上净利润）； 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为：3.1、3.9 以及 4.5 亿元，三年业绩复合增速为 27%，对应当前市值，2018-2020年 PE 分别为 13、10.5 以及 9 倍，维持“买入”评级。,一汽大众64%,华晨宝马18%,奇瑞汽车9%,北京奔驰4%,其他,5%,15%10%5%0%,30%25%20%,40%35%,2.01.51.00.50.0,3.53.02.5,5.04.54.0,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,归母净利润,YoY,重点公司盈利预测,重点公司盈利预测,风险提示, 乘用车市场大幅下滑； 新车型销量不及预期,THANK YOU,