电子行业：终端高景气度下的核心供应链机遇.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 电子行业 终端高景气度下的核心供应链机遇 核心观点 上游创新是核心驱动， 5G 加速普及： 智能手机依托通信技术的不断升级逐渐丰富终端的功能，从而加速换机需求；伴随 5G 建设加速推进，终端应用将迎来新一轮全面发展阶段 。 目前 5G 手机 渗透率仍然不高，以中国移动 5G用户占比为例，目前仅为 14%。伴随上游泛射频等核心技术加速成熟及光学、显示等功能持续创新， 5G 手机有望在 2021 年迎来 快速 增长。 消费电子龙头 纷纷走向垂直一体化 布局， 伴随未来给大客户供货产品线的拓展、客户的拓展、新兴产品领域的拓展等驱动因素，有望迎来新一轮快速增长。 半导体市场高景气，国产化有望加速： 5G 基站建设、物联网技术的 成熟 、云计算的需求的快速增长、通信技术升级带来的 5G 手机换机需求、汽车 电动化 智能化升级 等都为半导体市场带来显著增量。 受益于下游的旺盛需求，联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过 100%的较高水平， 8 寸晶圆也迎来涨价趋势。 未来，受益于国家大基金的持续支持、科创板的融资便利、中美贸易摩擦对国内半导体国产化的倒逼作用，国内半导体行业国产化进程有望持续加速。 新型终端未来有望呈现百花齐放态势： 智能手机 ToF、 UWB等空间感知技术加入促进 AR 功能成熟，有望对手机销量产生较大拉动。 TWS 耳机方面，国内外厂商不断推陈出 新，价格区间不断拓宽；蓝牙 5.0 的普及和 新一代蓝牙音频技术标准 LE Audio 的应用有望改善传输质量、降低功耗；此外，芯片方案的不断成熟和主动降噪功能的加入也为 TWS 耳机进一步放量奠定基础。 AR/VR 方面，在爆款游戏推出、显示技术升级及 5G 的推动下有望进入高速发展期。智能手表方面，健康、运动监测功能不断升级，市场定位不断拓展，市场格局趋于多元化。智能电视方面，未来仍有较大升级空间，高清化、智能化 、大屏化 趋势有望带动 MiniLED、编解码芯片 、面板 需求持续 旺盛 。 投资建议与投资标的 1） 在 5G 普及阶段，核心硬件率先升级并持续成长，建议关注：三安光电、环旭电子、卓胜微、鹏鼎控股、信维通信、电连技术、飞荣达、中石科技、长电科技、领益智造； 2） 5G 智能手机功能创新拉动摄像头、屏幕、机壳等硬件升级，建议关注：小米集团、韦尔股份、汇顶科技、蓝思科技、京东方、水晶光电； 3）半导体国产化有望加速，建议关注：晶晨股份、华润微、闻泰科技、中芯国际、华虹半导体。 4）新型终端有望逐步放量，建议关注：歌尔股份、立讯精密、光弘科技、兆驰股份。 5） 5G 基站建设提速、云计算等兴起，建议关注：海康威视、大华股份、澜起科技、工业 富联。 风险提示 5G 手机销量不及预期、 5G 新技术发展不达预期、半导体国产化进度不及预期、新型终端销量不及预期、国际关系不确定性。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2020年 12 月 15 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 香港证监会牌照： BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 执业证书编号： S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxiorientsec 联系人 李庭旭 litingxuorientsec 相关报告 8 寸晶圆制造高景气有望持续： 2020-12-13 晶圆代工：制造业巅峰，国内追赶加速： 2020-10-18 功率半导体需求旺盛，涨价潮与国产替代驱动业绩增长： 2020-10-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 终端高景气度下的核心供应链机遇 2 目 录 前言：行情回顾与未来展望 . 6 1. 5G 加速普及，上游创新是核心驱动 . 7 1.1 每一轮通信技术升级都带来 “管 -端 -云 ”的投资机遇 . 7 1.2 5G 手机跃跃欲试，服务器迎来快速增长 . 9 1.2.1 5G 手机和服务器有望迎来快速增长 9 1.2.2 供应链深度参与终端创新，竞争力全面强化 12 1.3 消费电子龙头垂直整合趋势显著 . 14 2. 半导体高景气度，自主可控大机遇 . 16 2.1 技术升级拉动半导体高 景气度 . 16 2.2 各环节国产替代空间广阔 . 22 2.3 行业催化多，半导体行业加速成长 . 24 3. 新型智能终端百花齐放 . 27 3.1 智能手机：空间感知功能持续创新 . 27 3.2 TWS 耳机：不断迭代 、生态圈加速成熟 . 31 3.3 VR/AR：行业拐点到来，未来加速向上 . 34 3.4 智能手表：持续升级，有望在物联网时代迎来爆发 . 37 3.5 智能电视：升级空间大，定位不断延伸 . 39 投资建议 . 43 风险提示 . 44 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 终端高景气度下的核心供应链机遇 3 图表目录 图 1：电子行业指数（中信）历史表现 . 6 图 2：电子行业指数（中信）与沪深 300 指数比较 . 6 图 3：年初至今中信一 级行业涨跌幅情况（截至 2020 年 12 月 14 日收盘） . 6 图 4：电子及子板块历史市盈率（ TTM，中值法）情况（截至 2020.12.14） . 7 图 5：不同通信技术用户渗透率变化 . 8 图 6：全球各代移动通信渗透率 . 8 图 7：中国各代移动通信渗透率 . 8 图 8：韩国用户数据使用量对比： 5G 是 4G的 2.6 倍 . 9 图 9：全球云计算产业规模及预测 . 9 图 10：中国云计算产业规模及预测 . 9 图 11： 2020 年主要厂商 5G新机 . 10 图 12： 5G手机单价持续降低（美元） . 11 图 13：全球 5G手机将迎来快速渗透（百万部） . 11 图 14：中国 5G手机当月出货量占比提升 . 11 图 15：海外云计算龙头资本开支（亿美元） . 12 图 16： BAT资本开支（ 亿元） . 12 图 17： 19-24 年全球服务器 CAGR 为 9% . 12 图 18：中国 X86 服务器市场恢复增长 . 12 图 19：国内供应商在手机产业链地位重要 . 13 图 20：苹果供应商构成 . 13 图 21：国内电子公司深度参与 5G创新 . 13 图 22：垂直整合的主要动因 . 14 图 23：行业内龙头布局垂直一体化平台格局 . 15 图 24：立讯精密 2010-2020Q3 营业收入走势情况 . 16 图 25：歌尔股份在四大新兴硬件领域的布局及优势 . 16 图 26：逻辑芯片下游应用领域分布 . 17 图 27：数据中心逻辑芯片市场高速 增长 . 17 图 28：全球汽车半导体需求高速增长 . 17 图 29： 5G手机销量增长进入快车道 . 18 图 30：全球物联网市场进入高速发展期 . 18 图 31：汽车电动化推动功率半导体用量提升 . 18 图 32： SiC 功率器件能满足大部分电动车核心部件需求 . 19 图 33：电动车中 SiC 渗透率预计在 2025 年达到 20% . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 终端高景气度下的核心供应链机遇 4 图 34： 5G建设拉动功率半导体需求 . 19 图 35：多内存模组服务器趋势将会带动内存接口芯片出货 . 20 图 36：不同世代内存性能显著提升 . 20 图 37：内存接口芯片随着内存升级使用量增加 . 20 图 38：手机 CIS 技术多维度升级路线 . 21 图 39： 2017-2023 多摄渗透率及预测 . 21 图 40：单台手机 CIS 搭载量 . 21 图 41：全球主要 8 寸晶圆代工厂产能利用率 . 22 图 42：全球主要 8 寸晶圆代工厂晶圆 ASP（美元） . 22 图 43：中国 IC 市场自给率及预测 . 22 图 44： 2018-2020E 中国纯晶圆代工厂销售额及市场份额情况 . 23 图 45：中芯和华虹的扩产规划 . 23 图 46：国内半导体设备国产化率情况及代表厂商 . 24 图 47：国内半导体材料国产化率情况及代表厂商 . 24 图 48：大基金一期部分投资情况 . 25 图 49：大基金二期成立，进入投资期 . 25 图 50：国内半导体行业主要外延并购情况 . 26 图 51：国内半导体行业新股 上市情况 . 27 图 52：美国对中国科技企业的制裁不断升级 . 27 图 53：三种 3D 摄像头技术比较 . 28 图 54： iPhone 12 Pro/ iPhone 12 Pro Max 搭载后置 ToF . 28 图 55：消费电子 ToF 产业链结构 . 28 图 56： UWB具备最高无线传输速 度 . 29 图 57：苹果 UWB应用场景 . 29 图 58： 小米 “一指连 ” . 29 图 59： UWB逐步形成潜在完整产业链 . 30 图 60： ARKit 功能不断丰富 . 30 图 61： ToF 提供更为真实流畅的 AR 游戏体验 . 31 图 62： ToF 可实现 AR 家装 . 31 图 63：国内外厂商不断推出新品 . 32 图 64： TWS 耳机全球出货量将持续高速增长 . 32 图 65：蓝牙 5.0 标准逐渐普及 . 32 图 66：新一代蓝牙音频技术标准 LE Audio 发布 . 33 图 67：华为发布具备动态降噪功能的 FreeBuds Pro . 33 图 68：越来越多 TWS耳机加入智能交互功能 . 33 图 69： TWS 耳机产业链主要厂商 . 34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 终端高景气度下的核心供应链机遇 5 图 70： VR/AR 有望迎来高速发展 . 35 图 71：云 VR/AR 演进阶段 . 35 图 72： VR/AR 全球出货量将迎来高速增长 . 36 图 73：中国 VR/AR 市场规模预测 . 36 图 74： VR/VR 产业链 . 36 图 75： 2020 年主要厂商密集发布新品，功能持续升级 . 37 图 76：小米 智能手表实现操控千余款智能家居 . 38 图 77： Oppo 智能手表感知睡眠后智能电视自动关机 . 38 图 78：智能手表全球出货量迎来迅速增长 . 38 图 79：主流品牌齐发力，市场格局多元化 . 38 图 80：智能手表产业链 . 39 图 81：智能化引领电视市场存量升级 . 39 图 82：智能电视将成为连接、交互、服务端口 . 39 图 83：电视平均尺寸（英寸）变化及趋势预测 . 40 图 84：超高清趋势确定 . 40 图 85： MiniLED 背光优势较多 . 41 图 86：对比度要求提升拉动分区数 量提升 . 41 图 87： MiniLED 应该有望迎来快速增长 . 42 图 88：全球 MiniLED 基板面积预测（百万 M2） . 42 图 89：高清化、智能化推动芯片制程升级 . 42 图 90：电视升级主要受益公司 . 43 图 91：建议关注公司汇总 . 44 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 终端高景气度下的核心供应链机遇 6 前言： 行情回顾 与未来展望 从指数表现来看，电子行业 19 年初至今延续快速增长态势 ， 本年 电子行业指数 大幅 跑赢大盘。 截至 2020 年 12 月 14 日收盘，电子指数较 2019 年末上涨 32.79%，远高于同期沪深 300 指数上涨20.46%的表现，排名于所有一级行业内中上游的位置。 图 1： 电子行业指数（中信）历史表现 图 2： 电子行业指数（中信）与沪深 300 指数比较 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 3： 年初至今中信一级行业涨跌幅情况（截至 2020 年 12 月 14 日收盘） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 从估值角度来看，目前电子板块 整体 估值 仍 低于历史平均（过去 10 年） 。 电子 板块 2019 年 初进入估值修复周期，于 20 年 7 月份达到阶段性高点整体行业 60 倍估值， 7 月至今有所回调，当前行业整体估值水平 51 倍，低于过去 10 年平均值（ 55 倍） 。 其中，半导体板块 受益于国产替代，02000400060008000100002010-1-4 20