汽车行业2020年度策略：α和β的共振.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MjEyMTMx行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券 研究报告 2020年 12月 19日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号： S11051801001 dengxuetfzq 娄周鑫 分析师 SAC执业证书编号： S11051902001 louzhouxintfzq 文康 分析师 SAC执业证书编号： S11051904002 wenkangtfzq 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号： S1105208001 lujiamintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 汽车 -行业点评 :1月乘用车批发同比增速超过 10%，景气度仍在上行 2020-12-09 2 汽车 -行业研究周报 :欧盟计划到2030年电动车保有量达 300万辆 汽 车 行 业 周 报（ 2020.1.30-2020.1.06） 2020-12-06 3 汽车 -行业专题研究 :重卡： 11月销量再创历史新高 2020-12-02 行业走势图 和的共振 2020年度策略 乘用车 -总量 ： 强复苏有望持续 3年 ， 2021年为大年。 长维度 看， 若以 2020年销量为基础测算， 预计 总量 还有 50%以上的空间，未来行业大概率进入 长期 波动上升期。中 短期看， 未来三年行业 有望 迎来较为强劲的复苏，预计 销量增速 超 25%，其中 明年将 是 复苏 “大年”， 销量 增速有望超 15%。 乘用车 -分化： 竞争进入“白热化”， 产品 &品牌成决定因素。 对于 自主品牌 ，未来 将是 危机并存， “危”来自品牌高端化趋势下中低端市场持续萎缩，“机”来自 电动智能浪潮下的向上突破 。我们认为，虽 分化仍将是行业主旋律， 但尾部出清已基本完成，行业竞争将进入“白热化”，产品 &品牌升级将是自主品牌“由大变强”的必经之路 。 零部件： 长线复苏 +科技成长 ，细分龙头迎“戴维斯双击”。 我们认为 目前为 细分零部件龙头全球渗透 和业绩 的加速兑现期， 有望迎戴维斯双击 ：（ 1）随全球经济恢复，汽车产销反弹，公司 利润率 正 触底回升；（ 2） 疫情 加速 全球车企降本诉求， 海外渗透 有望二次提速 ；（ 3）市场悲观预期 正 逐步 扭转。此外，在 科技赋能 下 ，紧抓以 特斯拉和华为为代表的 汽车 电动智能 化 大 趋势，重点关注 ADAS、智能座舱、新能源热管理、轻量化等领域 的国产化机遇。 重卡：重卡板块明年或再好于市场预期。 站在当前时点，我们认为市场对明年的重卡行业依然过于悲观，而我们依旧认为 （ 1） GDP的持续增长带动物流重卡保有量持续提升；（ 2）国三重卡仍有一定存量；（ 3）工程重卡治超有望抬升工程重卡保有量。 明年重卡行业销量有望再次超出市场预期，板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升 。 客车： “凛冬”已过，复苏可期 。 我国城市公交的保有量仍处上行通道 ， 更新周期有望支撑未来几年公交客车销量 ，同时明年疫情影响减弱下，旅游客车有望得到一定程度的恢复，行业集中度进一步提升，龙头公司受益。 投资建议： 1、乘用车把握品牌向上 &在电动智能浪潮下有望实现弯道超车 的 Beta主线【 广汽集团、 长城汽车 、 吉利汽车 、 上汽集团、 长安汽车 】 。 2、 零部件 以 长线复苏 和科技成长为主线 ： （ 1） 传统： 推荐拥有“定价权”的细分领域龙头【 岱美股份、道通科技、科博达、福耀玻璃、爱柯迪、敏实集团 】，以及正加速走向海外的【 玲珑轮胎、精锻科技 】等。 （ 2） 科技： ADAS：推荐【 华域汽车、保隆科技、中鼎股份、天润工业 】。 智能座舱：推荐【 均胜电子、 常熟汽饰、新泉股份 】 ，建议关注 【德赛西威、华阳集团】 。 新能源汽车热管理：推荐【 银轮股份 】。 轻量化：推荐【 旭升股份、拓普集团 】。 3、重卡行业预期差较大， 4季度行业持续高景气，看好重卡产业链 强 Alpha个股： 【 潍柴动力、中国重汽 A/H、威孚高科 】 。 4、 客车行业明年有望开启复苏之路，继续看好行业龙头 【 宇通客车 】 。 风险 提示 ： 车市 回暖 不及预期；原材料价格大幅上涨； 汽车电动智能化推进不及预期 。 -12%-2%8%18%28%38%48%2019-12 2020-04 2020-08汽车 沪深 300UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MjEyMTMx行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 乘用车： 21年为复苏大年，分化仍将延续 . 6 1.1. 复苏周期或超 3年， 21年将是 “ 大年 ” . 6 1.2. 天风汽车投 资时钟已指向 “ 成长 ” . 8 1.3. 行业竞争进入 “ 白热化 ” 阶段，自主品牌危机并存 . 11 1.4. 自主崛起的 “ 危 ” 与 “ 机 ” . 11 1.4.1. 自主的向上 “ 危 ” -品牌高端化 . 11 1.4.2. 自主的向上 “ 机 ” -电动智能浪潮下的向上突破 . 14 1.5. 推荐标的 . 19 2. 零部件：长线复苏 +科技赋能，戴维斯双击 . 20 2.1. 传统：细分领域龙头加速兑现期来临 . 20 2.2. 科技大浪潮下的机遇：特斯拉与华为引领，优质供应商受益 . 23 2.2.1. 车外智能： ADAS . 24 2.2.2. 车内智能：智能座舱（内饰 &玻璃） . 29 2.2.3. 电池相关：新能源汽车热管理 . 31 2.2.4. 轻量化：铝 合金压铸及结构件 . 35 2.3. 推荐标的 . 36 3. 重卡：明年或再好于市场预期 . 37 3.1. 2021年重卡仍能保持高景气 . 41 3.2. 优化后的模型对明后年的重卡行业的销量预判 . 41 3.3. 今年底国三重卡存量依然超过百万辆 . 42 3.3.1. 路径 1：从更新周期角度推算国三存量 . 43 3.3.2. 路径 2：从各省市国三重卡数据中测算全国存量 . 44 3.4. 天然气渗透率有望继续提升 . 45 3.5. 本年专项债加码将拉动未来重卡需求 . 45 3.6. 治限治超行动持续进行 . 46 3.7. 后处理升级带来行业大幅扩容 . 47 3.7.1. 国标升级幅度大，尾气治理达到新高度 . 47 3.7.2. 后处理技术要求提升，行业空间快速扩容 . 48 3.8. 推荐标的 . 51 4. 客车： “ 凛冬 ” 已过，复苏可期 . 52 4.1. 公交客车或迎来更新周期 . 53 4.2. 旅游客车明年有望回暖 . 54 4.3. 校车行业集中度提升 . 55 4.4. 疫情下行业承压，客车行业格局改善 . 55 4.5. 智慧出行为客车行业带来未来机遇 . 56 4.6. 推荐标的 . 57 5. 风险提示 . 58 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MjEyMTMx行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1： 2012-2040年全国汽车销量测算 . 6 图 2： 2016-2021年乘用车批发销量及预测 . 6 图 3：中国 M2同比与乘用车销量同比 . 8 图 4：美国 M2同比与汽车销量同比 . 8 图 5：中国二手车车龄占比 . 8 图 6：中国汽车制造产成品库存及销量对比（ %） . 9 图 7：天风汽车投资时钟指 向 “ 成长 ” . 9 图 8：乘用车整车指数在各个阶段的相对收益 . 10 图 9：乘用车整车指数在各个阶段的相对收益 . 10 图 10：天风汽车投资时钟即将指向 “ 泡沫 ” . 10 图 11：消费者购车时主要考虑因素变化 . 12 图 12：消费者置换需求提升 . 12 图 13：消费者购买下一辆车时的预算 . 12 图 14：各国 2018年新车销售均价 &中国 2016-2018新车销售均价及预测（万元） . 13 图 15：历年各价格带车型销量占比（ %） . 13 图 16：长城汽车新车型平均售 价图（万元） . 14 图 17：吉利汽车新车型平均售价图（万元） . 14 图 18：汽车产业及行业领导者变迁 . 14 图 19：中美德消费者对互联功能偏好 . 17 图 20：上市新车 ADAS配置搭载率 . 17 图 21：自主 VS合资配置 . 18 图 22：智能网联功能新车渗透率 . 18 图 23： 2018-2020Q3细分零部件龙头利润率（单位： %） . 20 图 24：美国零部件进口额及中国占比 . 21 图 25：中信汽车零部件 II板块 PB . 22 图 26：特斯拉近年销量及增速 . 23 图 27：全球主要车企市值排名 . 23 图 28：华为汽车数字化解决方案 . 24 图 29：全球 ADAS系统渗透率预测 . 24 图 30： ADAS感知、决策、执行三大模块 . 25 图 31： ADAS感知模块示意图 . 25 图 32： 2018年全球毫米雷达波市场 格局 . 27 图 33：智能驾驶决策图 . 27 图 34：电动助力转向系统（ EPS） . 28 图 35：智能汽车刹车系统（ IBS） . 28 图 36：智能座舱构成总览 . 29 图 37：智能座舱产业链 . 30 图 38：智能座舱硬件设备渗透率情况 . 30 图 39：传统座舱产品及智能座舱典型产品（价格：元） . 31 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MjEyMTMx行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 40：全球智能 座舱市场规模及增速 . 31 图 41：中国智能座舱市场规模及增速 . 31 图 42：新能源汽车与传统汽车空调 . 32 图 43：全球热管理系统市场份额（ 2016年） . 33 图 44：国内汽车热管理公司收入（含传统车热管理） . 34 图 45：国内汽车热管理公司毛利率 . 34 图 46：国产乘用车新车油耗要求 . 35 图 47：汽车整备质量与百公里油耗关系 . 35 图 48：汽车整备质量与碳排放 关系 . 35 图 49：单车用铝量规划 . 36 图 50：各类铝合金产品在一辆车中的占比 . 36 图 51：潍柴相对收益曲线（ 16年至今） . 37 图 52：重汽 A相对收益曲线（ 16年至今） . 38 图 53：重卡月度销量（辆） . 39 图 54：重卡销量同比（ %） . 39 图 55：重卡销量环比（ %） . 39 图 56： 2018-2020年第三季度单季 牵引车销量及同比（万辆， %） . 40 图 57： 2010-2020年前三季度牵引车销量及占比（万辆， %） . 40 图 58：重卡理论更新周期（年） . 41 图 59：物流重卡保有量与 GDP相关性强 . 42 图 60：工程重卡保有量加速增 长 . 42 图 61：重卡保有量和分类测算的重卡销量 . 42 图 62： 2006以来重卡销量及增速（万辆， %） . 43 图 63：重卡理论更新周期（年） . 43 图 64：重汽天然气重卡占公司重卡销量 16% . 45 图 65：重汽登顶 2020年前十月天然气重卡市占率（ %） . 45 图 66： 2015-2020前十月专项债发行总额 . 46 图 67：基建投资完成额与滞后 8个月的重卡销量相关性强 . 46 图 68：房地 产开发投资完成额与滞后 8个月的重卡销量相关性强 . 46 图 69：国六标准前后单车载体价格对比（元） . 50 图 70：我国客车历年销量情况 .