2020年汽车行业年度策略：拥抱强者，稳中求进.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2019 年 11 月 25 日 交运设备 增持（维持） 林志轩 执业证书编号： S0570519060005 研究员 021-28972090 zhixuan.linhtsc 刘千琳 执业证书编号： S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlinhtsc 陈燕平 执业证书编号： S0570518080002 研究员 021-38476102 chenyanpinghtsc 1长安汽车 (000625 SZ,买入 ): 新车 型周期来临，反转在望 2019.11 2交运设备 : 行业周报（第四十六周）2019.11 3交运设备 : 快递物流增长叠加治理超载，利好重卡 2019.11 资料来源： Wind 拥抱强者 ， 稳中求进 2020 年汽车行业年度策略 汽车 销量企稳 ， 重卡维持较高景气 ， 豪华车日系继续走强 我们认为 随着 政策刺激透支需求的影响消失 ， 宏观经济企稳， 2020 年 汽 车销量 有望 企稳，预计 2019-2020 年 汽 车销量为 2586、 2593 万台 （同比 -9%、+0%） 。 由于治理超载、环保政策要求趋严等因素，重卡行业依然会维持较高景气度，预计 2020 年重卡销量 105 万台 。 由于消费升级等因素 ， 豪华车渗透率持续提升 ，我们预计 2019-2022 年 豪华车增速有望持续超越行业。日系强势产品周期 ，市场份额持续提升，自主、美系、韩系承压，德系走平。 整车板块周期性增强， 具有核心竞争力的零部件企业可以因国产替代、全球拓展、品类拓展等因素，维持更稳定的成长。 拥抱强者 ： 配置 稳健 的重卡、核心零部件和日系整车 标的 我们认为由于治理超载、环保政策要求趋严等因素，重卡行业依然会维持较高景气度，预计 2020 年重卡销量 105 万台 ，建议配置具有核心竞争力的重卡发动机龙头潍柴动力。乘用车高速发展时代已经逐步过去，整车周期性加强，具有核心竞争力的零部件企业可以因国产替代、全球拓展、品类拓展等因素，维持更稳定的成长。建议配置全球拓展的零部件龙头华域汽车、福耀玻璃以及 细分领域拥有产品竞争力优势的 国产替代零部件 标的车灯龙头星宇股份、全球遮阳板龙头岱美股份。日系车型在中国的市占率有望持续提升，建议配置广汽集团。 稳中求进 ： 配置业绩改善弹性大的 标的以及高成长特斯拉产业链标的 我们认为 随着 政策刺激透支需求的影响消失 ， 宏观经济企稳， 2020 年 乘用车销量 有望 企稳，预计 2019-2020 年 乘用车销量为 2136、 2142（同比 -10%、+0%） 。 乘用车销量逐步企稳 ， 建议配置业绩改善弹性大的整车标的长安汽车 、有大众 MEB 和上汽奥迪投产等催化剂的整车厂龙头上汽集团 ，受益零售销量改善以及豪华车渗透率提升的经销商龙头广汇汽车。 19 年 10 月特斯拉上海临港工厂已经投产 ， 我们预计国产化特斯拉 2020 年产量为 15 万台 。 建议关注特斯拉产业链相关标的拓普集团、三花智控、均胜电子、岱美股份 、旭升股份 等 标的 的投资机会。 投资策略： 拥抱强者，稳中求进 配置 稳健 的细分领域龙头以及业绩改善弹性大的标的以及高成长特斯拉产业链标的。 重点推荐： 1） 具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 ； 2）国际化拓展的 零部件 龙头及 细分领域拥有产品竞争力优势的 国产替代零部件 标的 ，如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、三花智控、岱美股份等 ； 3）日系品牌表现强劲的 广汽集团 、 业绩改善弹性大的整车标的长安汽车 、有大众 MEB 和上汽奥迪投产等催化剂的整车厂龙头上汽集团 ，受益零售销量改善以及豪华车渗透率提升的经销商龙头广汇汽车； 4） 特斯拉产业链相关标的：拓普集团、三花智控、均胜电子、岱美股份 。 风险提 示：汽车销量不及预期， 宏观经济下行 ，国产替代进程不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000338 潍柴动力 12.79 增持 1.09 1.29 1.4 1.49 11.7 9.9 9.1 8.6 601799 星宇股份 88.68 增持 2.21 2.83 3.67 4.69 40.1 31.3 24.2 18.9 002050 三花智控 15.43 增持 0.47 0.5 0.60 0.68 32.8 30.9 25.7 22.7 000625 长安汽车 8.52 买入 0.14 -0.09 0.45 1.02 60.9 -94.7 18.9 8.4 600104 上汽集团 22.50 买入 3.08 2.49 2.67 2.88 7.3 9.0 8.4 7.8 资料来源：华泰证券研究所 (6)414243418/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09(%)交运设备 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 乘用车销量企稳，重卡景气度延续 . 4 合资发力 SUV， SUV 占比持续提升 . 5 日系市占率持续提升，自主、美系、韩系承压 . 5 豪华车销量增速持续超越行业，汽车消费升级趋势不减 . 6 重卡销量表现强势，预计 2020 年需求仍将维持高位 . 7 终端需求低迷，新能源 汽车销量增速放缓 . 7 零部件：国产替代持续进行，海外开拓稳步推进 . 9 特斯拉国产化元年，重点关注特斯拉产业链投资机会 . 9 主机厂降本压力加大，关注深度国产替代先锋 . 9 降本压力促主流体系接纳本土供应商 . 10 打破壁垒内部渗透，走向海外逆势扩 张 . 10 三大维度选择国产替代零部件企业 . 11 星宇股份：国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户 . 11 拓普集团：轻量化受益新能源车，切入特斯拉产业链 . 12 三花智控：新能源汽车热管理龙头，受益于特斯拉国产化 . 12 银轮股份：热交换 器领域龙头企业，受益国产替代和新能源热管理拓展 . 13 智能驾驶：空间广阔，优选执行及感知系统标的 . 14 高级智能辅助驾驶系统发展空间广阔， 800 亿市场规模可期 . 14 关注智能驾驶领域 ADAS 执行和感知系统相关标的 . 14 底盘电控：智能驾驶切入逻辑顺畅，集成整合方案趋势明显 . 14 外延式拓展成 为主线，竞争卡位抢占市场先机 . 15 紧跟智能驾驶发展动向，关注产业链优质标的 . 15 风险提示 . 15 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 2019E-2022E 年我国汽车销量预计 . 4 图表 2： 2011-2022E 乘用车及商用车销量及增速 . 5 图表 3： 2019 年月度乘用车销量及增速 . 5 图表 4： 2011-2019M1-M10 国内乘用车、轿车及 SUV 销量及增速对比 . 5 图表 5： 分国别销量占比 . 6 图表 6： 前八大品牌豪华车销量及增速 . 6 图表 7： 前八大豪华车品牌在中国渗透率 . 7 图表 8： 2018M1-2019M10 各单月重卡销量及同比增速 . 7 图表 9： 2013-2020E 重卡销量及增速 . 7 图表 10： 新能源汽车销 量预计 . 8 图表 11： 2011-2019M1-M10 新能源汽车销量变化图 . 8 图表 12： 新能源乘用车月度销量及同比增速情况 . 8 图表 13： Model 3 . 9 图表 14： Model Y . 9 图表 15： 乘用车整体终端优惠额度不断加 大 . 10 图表 16： 2015 年以来部分零部件企业收购情况 . 11 图表 17： 公司主要产品 . 12 图表 18： 预计 2023 年 ADAS 市场规模将近 800 亿元 . 14 图表 19： 受益细分领域及标的 . 15 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 乘用车销量企稳 ， 重卡景气度延续 前期影响销量因素减弱，乘用车销量 企稳 ， 重卡行业维持较高景气度， 豪华车消费升级趋势不减，新能源乘用车 增速放缓 。 我们认为 随着 政策刺激透支需求的影响消失 ， 宏观经济企稳， 2020年 乘用车销量 有望 企稳，预计 2019-2022 年 乘用车销量为 2136、 2142、 2205、2270 万台 （同比 -10%、 +0%、 +3%、 +3%） 。 由于治理超载、环保政策要求趋严等因素，重卡行业依然会维持较高景气度，预计 2020 年重卡销量 105 万台 ， 同比 -4.6%。 由于消费升级等因素 ， 豪华车渗透率持续提升 ，我们预计 2019-2022 年 豪华车增速有望持续超越行业。受终端需求低迷影响，新能源汽车增速放缓，预计 20 年新能源汽车销量 150 万台 ，同比 +25%。我们预计 2019-2022 年 ， 国内汽车销量分别为 2586、 2593、 2656、 2721万台 ， 同比 -9%、 +0%、 +2.4%、 +2.4%。 2019 年乘用车销量大幅下滑 ， 2020 年乘用车销量企稳 。 根 据中汽协数据 ， 2019 年 M1-M10，汽车批发销量 2064 万辆 ，同比 -9.6%；乘用车批发销量 1716 万台 ，同比 -11%；商用车批发销量 348 万辆 ， 同比 -2.5%。 我们认为乘用车销量下滑的主要原因有三点： 1、宏观经济增速放缓，人均预期可支配收入降低，乘用车作为高端可选消费品需求首先受到影响；2、 2016-2017 年的政策刺激透支了需求 ； 3、中美贸易摩擦影响消费信心。 我们认为 2020年 汽车和 乘用车销量逐步企稳 ， 主要原因有三点 ： 1、 连续两年下跌后基数较低 ，需求仍有一定韧性； 2、前期政策扰动因素减弱，购置税优惠政策推出对销量的透支影响消失，19 年 6 月国五转国六去库存对价格和市场秩序的影响消失； 3、 根据华泰宏观观点，稳增长是短期经济工作重点，积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望在一定程度上对冲经济下行速率， 2020 年全年 GDP 增速有望达到 6.2%， 较 2019 年 Q3 小幅回升 。 图表 1： 2019E-2022E 年我国汽车销量 预计 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E汽车销量（万辆） YOY（右轴）行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 2： 2011-2022E 乘用车及商用车销量及增速 图表 3： 2019 年月度 乘用车销量及增速 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 合资 发力 SUV， SUV 占比持续提升 合资发力 SUV， SUV 占比持续提升 。 根据中汽协数据， 2019 年 M1-M10， 国内 SUV 销量 744 万辆，同比 -8%，轿车销量 830 万辆，同比 -12%。 SUV 销量占比提升至 43.3%，同比 +1.21pct。随着合资品牌大众、通用等 合资品牌 不断推出更多 SUV 车型 ，我们预计未来 SUV 渗透有望持续提升 。 图表 4： 2011-2019M1-M10 国内乘用车、轿车及 SUV 销量及增速对比 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 日系市占率持续提升 ， 自主 、 美系 、 韩系承压 日系强势产品周期 ， 市场份额持续提升 。 2019 年 M1-M9， 日系品牌销量持续超越行业 。广汽本田累计销量 57 万辆 ， 同比 +10%， 广汽丰田销量 49.6 万辆 ， 同比 +18%。 我们认为日系表现强势主要因为 ： 1、产品结构丰富； 2、可靠的产品质量； 3、 良好的口碑 。 日系品牌丰田、本田等 在中国扩大产能。 广丰 、 广本持续导入新车型 ，新车周期来临，销量保持较快增速。 自主品牌市占率下降，美系韩系承压。 在 2016-2017， 由于小排量车型享受购置税优惠政策，刺激了汽车需求。而自主品牌因为小排量车型比较多，市场份额提升较快，从 15 年的 41%提升到 17 年的 44%。 但是 2018-2019 年 ， 自主品牌的市占率持续下降 ， 我们认为主要 原因有三点 ： 1、 2016-2017 年的政策刺激透支了需求 ； 2、宏观 经济增速放缓，低收入人群的购买力受冲击 更 大，而自主品牌最先受到影响； 3、消费升级趋势延续，单车价格更高的豪华车品牌和日系品牌更受欢迎。我们预计 2019-2022 年 ， 日系品牌的市占率分别为 21%、 24%、 25%、 26%， 自主品牌的市占率 分别为 40%、 39%、 38%、 37%。美系稍微下降 ， 德系保持稳定 。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E(%)(万辆 )乘用车销量（万辆） 商用车销量（万辆）-20%-15%-10%-5%0%5%10%0501001502002502019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M102019M11E2019M12E2020M1E2020M2E2020M3E乘用车销量（万辆）乘用车销量 YoY（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000201120122013201420152016201720182019M1-M10(%)(万辆 )乘用车销量（万辆） SUV销量（万辆） 轿车销量（万辆）乘用车销量 YoY（右） SUV销量 YoY（右） 轿车销量 YoY（右）行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 5： 分国别销量占比 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 豪华车销量增速持续超越行业 ， 汽车消费升级趋势不减 豪华车 销量增速持续超越行业，汽车消费升级趋势不减 。 根据公司 官网 ， 2019 年 M1-M9，前八大豪华车品牌零售销量同比 +7%，销量增速远超乘用车行业（同期同比 -12%）。豪华车渗透率从 2018 年 的 12%提升至 14%。 我们认为 ， 2019-2022 年 豪华车 渗透率有望持续提升 。预计 2019-2022 年 ， 前八大 豪华车销量分别为 291.2、 307.1、 322.9、 338.3 万台 ，同比 +5%、 +5.5 %、 +5%、 +4.8 %，渗透率分别为 13.6%、 14.3%、 14.6%、 14.9%。 我们认为中国豪华车渗透率持续提升的原因主要有以下几点 ： 1、消费升级是最主要的驱动因素，尤其在一二线城市置换需求已经成为汽车需求的主要组成部分，一般情况下 消费者倾向于置换比之前更高级的车型； 2、 豪华车正在导入更多入门级车型，这些车型更适应中产阶级的需求； 3、汽车金融的发展增强了消费者购买豪华车的能力。 我们认为， 2020-2022 年 豪华车品牌的整体竞争格局比较稳定。 宝马 、 奔驰 、 奥迪继续保持市占率领先 。 雷克萨斯和保时捷市占率持续提升 ， 因为它们的产品质量较高 、 客户口碑较好 。 沃尔沃和凯迪拉克可能通过引进更多国产车型 ， 保持稳定增长 。 2020 年林肯也将国产化 ，推出三款国产化车型，销量可能有所提升。 图表 6： 前八大品牌豪华车 销量及增速 资料来源： 公司 官网 ， 华泰证券研究所 43 44 42 40 39 38 3719 20 21 24 24 24 2416 17 19 2124 25 2612 12 1010 9 9 975 5 5 4 4 401020304050607080901002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E自主 德系 日系 美系 韩系 法系(%)0102030405060708005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E豪华车销量 YoY（ %）(千台 ) (yoy%)行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 7： 前八大豪华车品牌在中国渗透率 资料来源：公司 官网 ，华泰证券研究所 重卡销量表现强势，预计 2020 年 需求仍将维持高位 根据 中汽协 数据 ， 2019 年 1-10 月 重卡累计销量约 98 万辆 ， 同比 +0.4%， 7-10 月的单月销量分别同比 +1.5%、 +2%、 +7.5%、 +14.1%，在汽车行业整体下行背景下，重卡销量表现强势。我们认为重卡需求强劲的主要驱动因素为： 1）道路运输需求不断提升； 2）重卡相关制度的严格执行，如 重卡限行，严惩体积、载重超标车辆 ； 3） 部分省市为报废“国三”及以下排放标准的重卡提供现金补贴。我们维持对重卡行业的积极看法， 在需求、排放升级和严格治理超载等多因素推动下，预计 2020 年重卡市场需求依然 将 维持高位 ， 全年销量或超 105 万辆 ，首选 重卡行业龙头潍柴动力，建议关注存在运营效率提升空间的中国重汽 和受 益国六排放升级的零部件威孚高科 。 图表 8： 2018M1-2019M10 各单月重卡销量及同比增速 图表 9： 2013-2020E 重卡销量及增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 终端需求低迷，新能源汽车销量增速放缓 过渡期结束后，终端需求低迷，新能源乘用车销量大幅下滑。 据中汽协数据， 2019 年M1-M10， 新能源 汽 车销量为 95 万辆，同比增速为 11%。 6 月 过渡期 结束 后， 新能源乘用车 销量开始出现大幅下滑， 2019M7-M10， 新能源乘用车月度销量分别为 6.67、 7.97、 7.25、6.61 万辆，同比 -9%、 -11%、 -32%、 -45%。 我们认为新能源乘用车销量大幅下滑的主要原因有以下两点： 1、过渡期抢装透支需求； 2、燃油车终端折扣加大，而新能源乘用车因为补贴大幅下滑，部分车型对客户提价，新能源乘用车相对燃油车的吸引力减弱，终端需求下滑。我们预计 2019 年 ， 新能源乘用车销量 102 万辆 ， 同比 -3%， 新能源客车销量 8万辆，同比 -12%， 新能源专用车销量 10 万辆，同比 -8%，新能源汽车销量 120 万辆 ， 同比 -4%。 3.8 5.0 6.3 7.7 8.1 9.0 8.9 8.9 10.3 11.7 13.6 14.3 14.6 14.9 024681012141620092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214162018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M10各单月重卡销量 (万台 ) YoY(右 )-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019E 2020E重卡销量（万辆） 重卡 YoY（右）行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 展望 2020 年 ， 我们认为新能源汽车销量有望保持 稳定增长 。 主要原因 是 ： 1、双积分政策接棒补贴，继续推动新能源汽车行业发展； 2、车企继续降低新能源汽车成本，有望提升新能源汽车的性价比。 图表 10： 新能源汽车销量预计 单位：万辆 2016 2017 2018 2019E 2020E BEV 乘用车 26 47 79 80 105 YoY 74.8% 81.7% 68.7% 1.0% 32.0% PHEV 乘用车 8 11 27 23 25 YoY 29.5% 40.5% 138.7% -15.0% 12.0% 新能源乘用车总计 34 58 105 102 130 YoY 61.5% 72.0% 82.2% -3.0% 27.6% 新能源客车 12 9 9 8 9 YoY 55.3% -26.3% 4.6% -12.1% 12.5% 新能源专用车 5 11 11 10 11 YoY 10.4% 111.3% -2.7% -8.3% 10.0% 新能源汽车销量 51 78 125 120 150 YoY 52.7% 53.3% 61.3% -4.1% 25.1% 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 图表 11： 2011-2019M1-M10 新能源汽车销量 变化图 图表 12： 新能源乘用车 月度 销量及同比增速情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源：中汽协， Wind，华泰证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100201120122013201420152016201720182019M1-10(%)(万辆 )新能源汽车销量（万辆）销量同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M10(%)(辆 )新能源乘用车销量 YoY（右轴）行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 零部件：国产替代持续进行，海外开拓稳步推进 特斯拉国产化元年，重点关注特斯拉产业链投资机会 2020 年为特斯拉国产化元年 ， 国产 Model 3 销量值得期待 。 据特斯拉 Q3 财报 ， 10 月特斯拉上海临港工厂已经投产 ， 第一台国产 Model 3 已经下线 。 特斯拉中国宣布 含基础版辅助驾驶功能的国产 Model 3 定价在 35.58 万元 ， 最早一批交付时间或为明年一季度 ，国产版 Model 3 续航里程 460Km、 后轮驱动 、 百公里加速 5.6s。 进口车型为 Model 3 高性能全轮驱动版及 Model 3 长续航全轮驱动版，该两款车型均使用长续航电池，续航里程分别达 590 公里及 595 公里，售价为 43.99 万元及 50.99 万元。 图表 13： Model 3 图表 14： Model Y 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 19 年 3 月特斯拉发布紧凑型纯电动 SUV Model Y，“ SEXY”系列已全部上市。 此次 Model Y 共发布四个版本：标准续航版售价 3.9 万美元，续航 230 英里；后轮驱动长续航版售价4.7 万美元，续航 300 英里；双电机全轮驱动版售价 5.1 万美元，续航 280 英里；高性能全轮驱动版售价 6 万美元，续航 280 英里。除标准续航版将在 2021 年春季交付外，其余三版均将于 2020 年秋季交付。此外，特斯拉官网现已可预定中国区 Model Y 产品，包括后轮驱动长续航版、双电机全轮驱动版以及高性能全轮驱动版，售价分别为 44.4 万、 48.8万及 53.5 万。根据 公司官网 ，中国区 Model Y 预计最快将于 2021 年生产，交付时间尚未明 确。 据上海市政府官网 2018 年 7 月报道 ， 特斯拉 上海超级工厂仅完成一期建设 ， 预计年化产能为 15 万台 Model 3。但未来随着二期建设展开，这座工厂还将生产 Model Y， 届时年化产能有望达到 50 万台 。 我们预计国产化特斯拉 2020 年产量为 15 万台 。 建议关注特斯拉产业链相关标的拓普集团、三花智控、均胜电子、岱美股份等的投资机会。 主机厂降本压力加大，关注深度国产替代 先锋 国产零部件制造商由于技术提升、质量可靠且成本优势明显，已经逐步进入了合资和外资供应链， 零部件 深度国产替代进行中。目前汽车市场竞争加剧，主机厂降本压力加大，国产替代正在 加速，因深度国产替代而获得更大市场份额和成长性的标的更值得关注。乘用车高速发展时代已经逐步过去，整车周期性加强，具有核心竞争力的零部件企业可以因国产替代、全球拓展、品类拓展等因素，维持更稳定的成长。建议超配车灯零部件龙头华域汽车、星宇股份（德系和日系客户优质，开启海外建厂征程）、三花智控（新能源汽车热管理领域龙头）、 NVH 龙头 拓普集团（轻量化业务进入特斯拉供应链）、银轮股份（进入欧洲外资供应链）、新泉股份（受益内饰件国产替代）、玲珑轮 胎（本土半钢胎龙头）和爱科迪（汽车铝合金精密压铸件龙头）等。 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 降本压力促主流体系接纳 本土 供应商 行业竞争加剧，整车厂成本控制需求提高，国产零部件商价格优势凸显。 根据 汽车流通协会数据， 自 2015 年以来我国乘用车市场价终端优惠程度不断增大 。根据中汽协数据， 2018年中国乘用车 批发 销量增速 -4.4%， 2019 年 1-10 月为 -11%，销量持续下滑背景下， 主机厂给予终端折扣力度 维持 在高位 。为应对激烈的市场竞争，全方位压缩成本成为主机厂的当务之急。本土零部件商凭借相对低的管理成本与劳动力成本优势，有望借助此机遇进入拥有较高壁垒的合资及外资主机厂，实现合资品牌中低端车型的供货将是打开全面配套国际整车厂，成为全球零部件供应商的必经之路。 图表 15： 乘用车整体终端优惠额度不断加大 资料来源 ：汽车流通协会， 华泰证券研究所 打破壁垒内部渗透 ，走向 海外逆势扩张 由于乘用车厂商选择供应商时有复杂的评审和认证过程，配套供应存在壁垒。但在此轮主机厂降本压力下，国产零部件进入主流供应体系，凭借价格和服务表现将优先获取该体系内其他车型配套的机会，未来成长性值得期待。 2018 年以来全球车市低迷 ， 外资零部件由于产业转型 、 竞争优势缩小等原因 ， 或将主动退出部分领域 ， 为零部件厂商收购带来可能性 。国产零部件企业通过收购可以获得新技术、新客户资源、新产品以及优秀人才，在研发能力、市场空间上获得提升。 行业低点，外延并购获得新产品、新客户、新市场。 在产业资本支持下，内资企业 通过 外延发展获取核心技术、 打通上下游 、 拓展销售渠道 、 提升产能 和 品牌效应。 2017 年 12 月，拓普集团收购福多纳 ， 增加高强度钢底盘业务 ， 2018 年 4 月， 均胜电子收购高田 ， 有效扩充汽车安全产品序列 ，进入日本市场和日系整车厂商供应体系 ； 2018 年 6 月， 岱美股份收购北美第二大遮阳板供应商 Motus， 完善全球生产基地布局 ， 巩固北美客户和市场 ；2018 年 10 月， 凯中精密收购德国 SMK， 布局新能源汽车三电技术 ， 获得博世 、 戴姆勒 、日本电装 、 采埃孚 、 马勒 、 比亚迪等知名客户订单 。 2019 年 1 月，福耀玻璃完成收购德国 SAM， 扩大汽车饰件规模 ； 2019 年 4 月，银轮收购瑞典 Setrab AB，开拓欧洲乘用车市场业务； 2019 年 7 月，继峰股份收购格拉默，业务拓展至价值量更高的汽车座椅总成领域。 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-0920