再通胀系列研究之三：海外还有哪些商品价格将持续上行？.pdf

research.stocke 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观 研究类模板 专题研究 报告日期： 2020 年 12 月 07 日 海外还有哪些商品价格将持续上行？ 再通胀系列研究 之三 报告导读 /核心观点 全球需求将在疫情后率先修复；当前疫苗产能有限，新兴市场国家疫苗订购不足，作为主要的生产国可能使得全球在 H1 内存在供需错位并继续带动商品价格上行 ；农产品是否持续涨价仍需观测拉尼娜效应对供给端的影响。 疫情 平复 需求 率先 回暖， 新兴市场疫苗不足产能受限导致供需错位 伴随疫情修复， 2021 年全球经济 将 确定性修复。 从节奏上看，明年全球需求将率先修复，而影响供给节奏的核心变量仍是疫苗，当前疫苗订购以及注射安排在世界范围内存在结构性差异。 新兴市场国家疫苗订购规模不足将使得发达国家需求恢复速度领先于新兴市场国家供给恢复速度。 全球供需 在 H1 的错位将在短期内推升商品价格，疫苗注射的进度及结构差异是影响商品价格走势的重要因素。 2020年海外商品 价格 走势 强劲 ， 主因需求复苏叠加供给收缩共振 疫情平复封城解除后 ， 需求修复带动 海外商品价格走强。基础金属方面铜价涨幅居前农产品方面，大豆、玉米创 2014 年以来新高；能源方面，原油基本收复年 内失地。原因主要为需求复苏叠加供给收缩共振。需求方面 主因 疫后经济修复带动生产回暖，疫苗捷报频传强化短期走势。二是疫情导致生产国阶段性的供给收缩也对推升价格发挥重要影响。三是大选 过后 近期 财政刺激落地预期提升 进一步刺激商品价格爬升。 需求走强叠加限产不及预期催动原油 Q1上行，天然气 小幅上行 供需缺口下增产力度不及预期以及全球经济复苏共振将继续在 Q1 提振原油价格，年内涨幅可能集中在 Q1-Q2。但在 OPEC 与美国页岩油的长期供给博弈下，预计价格高点不会持续超过美国页岩油新钻井的盈亏平衡价（ 50-55 美元 /桶）。 原油价格是天然气的重要定价依据，明年原油的 上涨 将 带动 天然气价格 小幅 上行 ,但供求结构以及新能源的发展可能制约天然气 上涨空间 。 供给不确定性叠加需求复苏 共振，铜价可能在 Q1继续 强势 走势 伴随 2021 年经济复苏，铜需求也将面临确定性上行； 全球大型的铜矿供给主要集中在 拉 美等地， H1 疫情对铜矿供给端的影响仍然存在不确定性因素；当前 LME铜与 COMEX 铜的库存水平均位于历史低位。预计 2021 年 Q1 海外铜价仍将持续保持上涨，涨势可能于 Q2 趋缓。 铜以外的 有色金属 广泛 受益于 三 条主逻辑 ，可能 继续 在 Q1上涨 铝、镍、铅 、锂等有色金属受益于需求复苏、新能源趋势 以及疫苗导致新兴市场国家供给能力的不确定性三 条逻辑共振将继续强势表现。但交易可能在 1 季度末或 2 季度初领先于通胀同比增速的拐点到来。其中铝重点受益于经济复苏，铅锂主要 受益于新能源趋势，镍兼具复苏与产业逻辑，且在供给端可能面临短暂收缩，涨幅或领先。 黄金 Q2走势或短暂受益于阶段性高通胀 ， 2021年金银比 将 下行 全球温和再通胀及美元指数长期下行趋势将令黄金继续在 2021 年呈现慢牛行情。当前美国 10 年期国债收益率隐含通胀预期已超过 1.8%，已逐步定价明年通胀预期 。 伴随 2021 年通胀和名义收益率同步上行，国债实际收益率进一步下行的空间十分有限。但可能在 Q2 伴随通胀走高上涨。 白银具有更强的工业属性，在经济复苏背景下表现将强于黄金。其兼具的避险属性可能拖累其相对于传统有色金属在经济 复苏阶段的表现。 粮价涨幅主要归因 于供给 端 因素 ， 能否持续或取决于拉尼娜现象 根据联合国粮农署，近期粮食价格上涨主要 归因于拉尼娜效应以及干旱。 粮食 价格 的冲击主要集中在供给端，缺乏需求端 刺激 ， 价格上涨能否持续仍需持续观测拉尼娜现象的持续情况。 风险提示： 美国印度落地共振带动商品价格上行 ； 新兴市场疫苗不足叠加疫情复发导致上游供给持续受限 ；病毒变异导致疫苗失效；中美冲突超预期 海外宏观专题报告 分析师：李超 执业证书编号： S1230520030002 邮箱： lichao1stocke 联系人 ： 林成炜 执业证书编号： S1230120080050 邮箱： linchengweistocke Table_relate 相关报告 证券研究报告 table_page 宏观研究 research.stocke 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 全球需求率先回暖，疫苗产能受限导致新兴市场供给能力存在不确定性 . 3 2. 2020年海外商品涨幅较快，因需求复苏叠加供给收缩共振 . 3 3. 未来海外有哪些大宗品价格可能上涨？ . 5 3.1. 原油价格将于 2021 年 Q1 继续上行 . 5 3.2. 铜价将继续上行， H1 主逻辑为供给不确定性叠加需求复苏共振 . 6 3.3. 天然气价格上行空间有限，受供求结构以及新能源发展制约 . 7 3.4. 其他有色金属短期均有基本面支撑，可能在 Q1 延续强势 . 7 3.5. 贵金属可能在 Q2 受益于阶段性高通胀， Q1 及全年整体走势不及有色，金银比下行 . 9 3.6. 近期粮食上涨主因供给端因素，能否持续仍需观测拉尼娜现象 . 10 风险提示 . 10 图表目录 图 1：美国新冠疫苗分配框架 . 3 图 2：智利、秘鲁等主要产铜国产量 2020 年产量或增速萎缩 . 4 图 3： 黄金价格刷新纪录高位（美元 /盎司） . 4 图 4：大豆玉米创 2014 年以来新高 . 4 图 5：铜价创 2013 年以来新高 . 4 图 6：全球原油需求量与 GDP 实际增长高度拟合（ %） . 5 图 7：美国页岩 油钻新井的盈亏平衡价 （ 50-55 美元 /桶附近） . 5 图 8：精铜消费增速与全球实际 GDP 增速拟合（ %） . 6 图 9：当前铜的库存位于历史低位 . 6 图 10：铜价变化与美国库存周期较为拟合 . 7 图 11：天然气与原油价格走势趋同 . 7 图 12：美国是全世界重要的天然气生产国。 . 7 图 13：铝、锌、镍的库 存均已来到历史低位 . 8 图 14：各类有色金属价格均在 4 月以来快速修复 . 8 图 15： 2019 年全球锂矿产量来源国（公吨） . 8 图 16： 2019 年 全球铅精矿产量国（千吨） . 8 图 17：黄金价格和实际收益率的走势高度负相关 . 9 图 18： 当前国债收益率已隐含 1.8%的通胀预期 . 9 图 19：大电子领域用银对工业用银增量贡献多（百万金衡盎司） . 9 图 20：预计 2021 年金银比价将继续下行 . 9 表 1： OPEC 供需预测表 . 5 table_page 宏观研究 research.stocke 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 全球 需求 率先 回暖 ，疫苗产能受限导致新兴市场供给能力存在不确定性 伴随疫情修复， 2021 年全球经济面临确定性修复趋势，目前 OECD 领先指标已接近恢复至疫情前水平，全球综合 PMI 已连续 5 个月位于荣枯线以上。从节奏上来看，明年全球需求将率先修复，而影响供给 节奏的核心变量仍是疫苗，当前疫苗订购以及注射安排在世界范围内存在结构性差异。 当前各国 疫苗订购 对 人口 的 覆盖 率存在较大差距 ，已确认 订购疫苗 覆盖率超过100%的经济体 依次 是加拿大 527%、英国 288%、澳大利亚 266%、美国 223%、欧盟182%和日本 115%。 而 东南亚、非洲和拉丁美洲 中部分 中低收入国家 的疫苗覆盖率则不足 100%。 鉴于新兴市场是全球范围内主要的上游原材料以及中低端制造业出口国，新兴市场国家疫苗 订购规模 不足将使得 发达国家需求恢复速度领先于新兴市场国家供给恢复速度 。 根据当前美国医药协会预测， Q1 美 国将开始一阶段疫苗注射，一季度末计划疫苗注射覆盖人群比例超过 20%； Q2 为美国疫苗注射速度的高峰期 ， Q2 末计划疫苗注射覆盖的人群比例超过 80%；预计欧、日等经济体 均 将保持类似进度。此后新兴市场国家将根据疫苗生产进度或各国财政条件逐步开展注射，但对于此类国家而言，由于其当前国内疫情未见大面积复发，明年 Q1-Q2 生产能力的修复主要凭借 疫情的 自然消退和社交距离控制 。 综上， 全球范围内发达国家需求抬升和新兴市场国家供给修复在 H1 的错位将在短期内推升商品价格， 疫苗注射的进度及结构差异是影响商品价格走势的重要因素，后文也将在这一前提下对未来商品价格走势进行展望。 图 1： 美国新冠疫苗分配框架 资料来源： National Association of Medicine， 浙商证券研究所 2. 2020年 海外商品 涨幅较快， 因需求复苏叠加供给收缩共振 2020 年 3-4 月以来， 各类 商品价格普遍在美元流动性危机过后快速复苏。 基础金属方面， LME 铜价 3 月跌至年内最低价 4601 美元 /吨，截至目前已反弹68.62%至 7700 美元 /吨上方，创 2013 年 4 月以来新高； LME 锌价由年内低点反弹18.1826.36135.38159.9638.934.80%11.76%47.50%89.72%100.00%0%20%40%60%80%100%04080120160阶段 1a 阶段 1b 阶段 2 阶段 3 阶段 4接种人口数量（百万，左轴） 累计百分比（ %，右轴）2021-01 至 2021-03 2021-04 初 2021-05 至2021-06 初 table_page 宏观研究 research.stocke 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 50.77%，回升至 2741 美元 /吨，达到 2019 年 5 月以来的最高值； LME 铝价由年内低点反弹 39.29%至 2041 美元 /吨，一度涨超 2060 美元 /吨，创 2018 年 11 月以来新高；LME 镍价与铅价均回复至疫情前水平。农产品方面， CBOT 大豆年内反弹 40.79%至1161.5美分 /蒲式耳， 11月最高触及 1193.25美分 /蒲式耳； CBOT玉米年内反弹 34.70%至 420.25 美分 /蒲式耳， 11 月最高触及 435.25 美分 /蒲式耳，二者均达到 2014 年 7月以来的最高值。能源化工方面，布油已回至 49.03 美元 /桶， WTI 原油回升至 46.13美元 /桶，已收复 3 月失地。贵金属方面， COMEX 黄金目前 1842 美元 /盎司， 8 月最高触及 2075.2 美元 /盎司，刷新纪录高位。 COMEX 白银 3 月 18 日跌至年内最低点 11.98美元 /盎司，截至目前反弹 103.01%至 24.32 美元 /盎司， 8 月最高触及 29.255 美元 /盎司，创 2012 年 7 月以来新高。 我们认为主要上涨逻辑如下： 一是疫后经济修复带动 需求 回暖继而推升商品价格上行 ，疫苗领域捷报频传强化了商品价格短期的上行走势 。二是疫情导致生产国（尤其是拉美国家）阶段性的供给收缩也对推升价格发挥了重要影响，如 4 月墨西哥、秘鲁曾先后关闭境内矿山导致全球近 40%的白银产能停产；同期智利、秘鲁也因疫情原因停止境内部分铜矿的开采。三是 近期美国大选结果基本尘埃落定后，众议院在财政刺激规模领域明显让步，近期已将愿意接受的方案规模降至 10000 亿美元以下，财政刺激接近达成的预期进一步刺激商品价格爬升。 展望未来，我们认为部分商品的涨幅在短期内仍可延 续。 图 2： 智利、秘鲁等主要产铜国产量 2020年产量或增速萎缩 图 3： 黄金价格刷新纪录高位（美元 /盎司） 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Dallas Feds,浙商证券研究所 图 4： 大豆玉米创 2014年以来新高 图 5： 铜价创 2013年以来新高 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Dallas Feds,浙商证券研究所 (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.0(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06智利精炼铜 智利矿铜秘鲁铜产量（右轴）0500100015002000250030002016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-01COMEX黄金 NYMEX铂 NYMEX钯0.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05期货收盘价 (连续 ):CBOT大豆期货收盘价 (连续 ):CBOT玉米0.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.000010,000.000012,000.00002011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05期货官方价 :LME3个月铜期货官方价 :LME3个月铝table_page 宏观研究 research.stocke 5/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 未来海外有哪些大宗品价格可能上涨 ？ 3.1. 原油价格将于 2021年 Q1继续上行 伴随经济回暖 ， 2021 年原油价格存在确定性上行空间。 全球 GDP实际增长在 2021年将出现确定性上行。原油年消费量增速与 全球 GDP 增长存在较强的正相关性，意味着世界原油需求也将 上升 。根据 OPEC最新预测， 2021 年全球原油需求将升至 96.26百万桶 /天。从节奏上来看， 4 个季度的需求分别为 94.96， 96.30,96.61,以及 97.09百万桶 /天，边际需求增长在 2 季度升至顶点 ，印证上文所述的全球需求复苏节奏。 此外，疫苗所导致的全球需求的不均衡复苏同样 可以从原油需求的分布结构中得到验 证，根据 OPEC 预测， OECD 国家边际需求增量的顶点位于 Q2（环比增加 0.99 百万桶 /天），而非 OECD 国家的边际需求增量顶点位于 Q3（环比增加 1.37 百万桶 /天）。 从供需缺口看，明年 2 季度的供需缺口 （ OPEC 供给未计算在内） 也将到达年内高点。当前 OPEC 内部对增产幅度存在 争议 ，根据最新 OPEC 会议结果，明年 1 月 OPEC将在当前的产量基础上增产 50 万桶 /天，规模仅为此前 预期 的 25%， 此后将逐月审议增产速度，预计 H1 可能 伴随经济复苏进度缓慢增加产能，此外也将消耗部分原油库存。供需缺口下增产力度不及预期以及全球经济复苏共振将继续提振原油价格 ， 年内涨幅可能集中在 Q1-Q2。 但在 OPEC 与美国页岩油的长期供给博弈下，预计价格高点不会持续超过美国页岩油新钻井的盈亏平衡价（ 50-55 美元 /桶） 。 图 6： 全球原油需求量与 GDP实际增长高度拟合（ % ） 图 7： 美国页岩油钻新井的盈亏平衡价 （ 50-55美元 /桶附近） 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Dallas Feds,浙商证券研究所 表 1： OPEC供需预测表 2021 年全球石油预期需求变化，百万桶 /天（ 2020-2021 年） 2020 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021 增加值 % 经合组织合计 42.44 45.25 46.24 45.17 44.83 45.38 2.94 6.92 非经合组织合计 47.57 49.71 50.06 51.43 52.26 50.88 3.31 6.96 全球合计 90.01 94.96 96.3 96.61 97.09 96.26 6.25 6.94 2021 年非欧佩克国家预期产量变化，百万桶 /天（ 2020-2021 年） -6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00001980-011983-011986-011989-011992-011995-011998-012001-012004-012007-012010-012013-012016-012019-01全球实际同比增长 原油年消费量同比table_page 宏观研究 research.stocke 6/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021 增加值 % 经合组织合计 29.17 29.10 29.20 29.93 30.94 29.80 0.63 2.16 非经合组织合计 31.50 31.71 31.63 31.58 31.83 31.69 0.19 0.60 非欧佩克国家合计 62.73 63.00 63.03 63.71 64.97 63.68 0.95 1.51 26.85 28.09 27.68 26.79 27.36 资料来源： OPEC, 浙商证券研究所 3.2. 铜价将继续上行， H1主逻辑为 供给不确定性叠加需求复苏共振 从需求端看， 铜价同样与全球经济增长高度相关 ，精铜消费量与全球 GDP 实际增速较为拟合，伴随 2021 年经济复苏，铜的需求也将面临确定性上行。 中国 的铜需求占全球的 50%，我国经济在 2021 年 H1 延续强势将进一步保障铜的需求。 从库存周期看， 2021 年中美将进入补库周期共振继而带动需求上行，过去 LME 铜价与美国库存周期变化 也具 有较强的拟合性 。 从供给端看， 全球大型的铜矿供给主要集中在南美等地，其中秘鲁以及智利两国的铜矿产量在全球范围内的占比超过 40%， 供给分布 较为 单一，风险敞口较为集中 。如上文所述，疫苗在上半年主要在发达国家应用， 新兴市场注射覆盖率不足， 因此2021 年 H1 疫情对铜矿供给端的影响仍然存在不确定性因素。 从库存方面看，当前 LME 铜与 COMEX 铜的库存水平均位于历史低位，这也将在供需失衡时为铜价带来更多弹性。 在需求复苏与供给不确定性的共振 下，叠加低库存赋予当前铜价的高弹性，预计2021 年 Q1 海外铜价仍将持续保持上涨，涨势可能于 Q2 趋缓，领先于供需矛盾的转折点到来。铜价行情是否能在全年延续较大程度取决于供给端，如果 H2 新兴市场如期注射疫苗或疫情不再复发，则铜价涨势可能短期见顶；如果新兴市场疫情再次爆发且疫苗产能供不应求，则可能导致铜价强势期的延续。 图 8： 精铜消费增速与全球实际 GDP增速拟合（ % ） 图 9： 当前铜的库存位于历史低位 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00001980-011983-011986-011989-011992-011995-011998-012001-012004-012007-012010-012013-012016-012019-01ICSG:全球精炼铜消费量 :同比GDP:实际同比增长 :全球0.0100000.0200000.0300000.0400000.0500000.0600000.0700000.0800000.02010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-11LME铜（吨） COMEX铜（短吨）table_page 宏观研究 research.stocke 7/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10： 铜价变化与美国库存周期较为拟合 资料来源： WIND， 浙商证券研究所 3.3. 天然气价格 上行空间有限， 受供求结构以及新能源发展制约 天然气是原油加工过程中的伴生产品，因此原油价格是天然气的重要定价依据，明年原油的上行将使得天然气价格同样具有 小幅 上行空间。 美国是 全球主要的天然气生产国之一，根据 EIA 预测， 2021 年全年美国天然气产量将下行 3%至 956.3 亿立方英尺 ，需求将小幅 下 行 5%至 793.7 亿立方英尺 ， 整体然仍然处于 供过于求 的格局。 虽然 原油价格的上行以及经济复苏 可能 继续推动天然气价格在短期内上行，但整体来看上行幅度有限 ； 新能源的长期发展 趋势 将抑制天然气的上行空间。 图 11： 天然气与原油价格走势趋同 图 12： 美国是全世界重要的天然气生产国。 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 3.4. 其他 有色金属短期均有 基本面支撑 ，可能在 Q1延续强势 铝 、镍、铅 、锂 都是较为常见的工业 有色 金属品种 。我们认为此类金属均将共同受益于以下逻辑 ，可能 在 Q1 持续表现强势 ： 一是 全球经济持续修复，以中美为代表的补库周期 共振 在短期内将对有色金属起到需求支撑。二是当前新能源是全球大型经济体一致的产业趋势。 美国在短期内虽然难以落地绿色基建方案但拜登的政治主张仍为新能源的发展留下充分想象空间； 欧洲已出台 7500亿欧元预算用于绿色投资 ， ；日本首相菅义伟也计划日本在 2050 年将实现国内温室气体净零排放 ；预计我国十四五规划中也将把新能源列为重点。大国发展的产业趋势将提振相关品类的金属价格 ，(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.00.02000.04000.06000.08000.010000.012000.02005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-05LME铜现货价 美国库存同比0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.00002009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-04期货结算价 (连续 ):WTI原油 :月期货收盘价 (连续 ):NYMEX天然气 :月0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.00001970-011974-011978-011982-011986-011990-011994-011998-012002-012006-012010-012014-012018-01年产量 :天然气 :美国年产量 :天然气 :世界美国产量占比table_page 宏观研究 research.stocke 8/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 而本类金属均在新能源领域具有相关应用空间，如镍 、锂 是 动力 电池的重要组成部分，具有广泛的新能源应用前景 。 三是中 美两国均将在 2021 年 Q2 迎来通胀拐点（具体可参考我们前期报告从再通胀到信用收缩），预计再通胀交易将是 Q1的交易主体，该逻辑将进一步对有色金属的价格起到支撑作用。 四是供给端来看，部分新兴市场国家 H1 的产能可能因疫苗订购不足而存在不确定性。 铝方面， 需求端 在工业制造 中 应用极为广泛，包括建筑、交运 、电网等领域， 需求较为分散 且与宏观经济密切相关，与其他有色金属相比具有更为明确的基本面复苏逻辑 且目前库存位于低位 。 供给端，印度作为铝的重要生产国产能将在 H1 受限，预计供给缺口将由中国（中国铝产能占全球产能 57%）、澳大利亚等国补上。 铅 、锂 方面， 在 电动车、充电器、储能等方面 均有广泛应用 ， 需求端 具有更强的新能源产业逻辑 ，将受益于欧洲等发达经济体的政策红利 。 供给端来看，锂产量国中有阿根廷、智利、巴西、津巴布韦等拉美及非洲国家，占总产量的 34%；铅产量国中，有墨西哥、秘鲁及印度等拉美及亚洲国家，占总产量的 18%，疫苗原因可能导致此类国家 H1 产能存在不确定性。 镍 方面， 供给端层面有 短期 收缩趋势 ： 印尼 是全球镍矿储量第一的国家，其 在2020 年实施了严格的镍矿出口禁令，可能在 2021 年 Q1 继续制约全球镍矿供给；菲律宾 也 是镍矿出口的重要国家，一季度是菲律宾传统雨季，叠加拉尼娜现象或对镍矿开采存在影响，增加供给端制约 ；此外，印尼、菲律宾作为新兴市场国家疫苗订购数量不足也将增加供给端的不确定性因素 。需求端来看， 工业端的 不锈钢仍是镍的主要应用领域将受益于经济复苏，除此之外， 新能源领域的应用将对镍的需求起到持续的边际改善作用。供给收缩，需求复苏共振将抬升镍价。 图 13： 铝、锌、镍的库存均已来到历史低位 图 14： 各类有色金属价格均在 4月以来快速修复 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 图 15： 2019年全球锂矿产量来源国（公吨） 图 16： 2019年全球铅精矿产量国（千吨） 0.01,000,000.02,000,000.03,000,000.04,000,000.05,000,000.06,000,000.00.0200,000.0400,000.0600,000.0800,000.01,000,000.01,200,000.01,400,000.02010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-12LME铅库存 LME镍库存LME锌库存 LME铝库存0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.00.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.02006-052007-082008-112010-022011-05