装配式产业链优质赛道，钢结构未来已来.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 建筑 行业研究 /深度报告 主要观点： 钢结构是具备多种优势的建筑结构形式 与其他结构形式相比，钢结构不仅具有强度高、自重轻、塑性韧性与抗震性能好等诸多优点，且适用于机械化加工，施工周期短。由于很少使用水泥砂石等材料，大幅度减轻了环境污染问题，符合可持续发展的要求。 按应用领域钢结构可分为 设备钢结构 、 建筑重钢结构 、 建筑轻钢结构 、桥梁钢结构 、 空间钢结构 五大类。 2017-2019 年钢结构建筑用钢量占建筑业总用钢量之比为 14.9%/16.4%/17.7%，相比发达国家我国钢结构渗透率还有较大提升空间。 装配式建筑热潮开启，钢结构是优质赛道 伴随我国 城镇化率快速提升 ，装配式建筑在商品房中的应用也在逐步增加， 2019 年新开工装配式建筑中，商品住房 /保障性住房分别占新开工装配式建筑的 40.7%/13.4%，合计占比超 50%。 2016 年以来，装配式建筑政策进入密集投放期，其中钢结构建筑的推广力度更大，并且国家鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，同时积极推进钢结构住宅和农房建设。 当前装配式钢结构 （ PS） 约占装配式建筑的 30%， 造价约为装配式混凝土结构（ PC）的 1.1 倍，但 PS 的人工费仅为 PC 的 60-70%，我们预计随着劳动力成本上升和 PS 企业规模效应提升，两者的价差将持 续缩小。 钢结构各细分市场均有较强需求韧性，钢结构住宅前景广阔 从五大类钢结构市场来看， 目前规模最大的是重钢结构、轻钢结构、空间钢结构市场 ， 我们测算 2018 年 厂房 /住宅 /公共建筑钢结构需求占比为 29%/11%/22%； 而从渗透率来看，我们测算 2018 年竣工住宅中钢结构渗透率仅为 1.27%，其他领域钢结构渗透率普遍超过 10%。考虑到相关政策的推广力度， 我们认为钢结构住宅或将成为未来增速最快的钢结构细分市场。 市场集中度仍低，商业模式趋向多元 当前我国钢结构行业的市场集中度较低， CR5 仅为 5%左右，而美国钢结构企业 CR3 超过 50%。 2019 年年产钢结构 5-10 万吨的企业数量再次出现大幅度下降，预计随着钢结构技术标准、行业规范的完善将进一步加速中小企业退出市场，钢结构行业强者恒强格局可期。 从企业类型来看 ，我国钢结构企业大致分为三类，一是以建设施工工程总承包为核心业务，钢结构主要为系统内部所用的大型央企，如中建科工（中建钢构）、上海宝冶等；二是钢结构产品制造、钢结构建筑工程承装配式产业链 优质 赛道，钢结构未来已来 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-12-09 行业指数 与沪深 300 走势比较 分析师： 石林 执业证书号： S0010520060001 电话： 15652540369 邮箱： shilinhazq 相关报告 -20%0%20%40%2019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-02建筑装饰 (申万 ) 沪深 300敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 35 证券研究报告 包等为主业的民营企业，如鸿路钢构、精工钢构等；三是中小型钢结构产品制造企业； 从商业模式来看 ，一是客户提供图纸，钢结构企业以制作钢结构构件为主要业务的制造模式 ，二 是钢结构企业负责制作与施工、安装为主的承包商模式， 三 是钢结构建筑总承包模式，钢结构企业负责钢结构的设计、制造、安装等全过程。 制造模式的优势在于现金流较好，且容易体现规模效应；而承 包模式抗周期能力更好，且有望获得更高毛利水平。 我们认为对于制造模式的钢结构企业而言， 成本控制和规模优势 是核心竞争力；对于承包模式的钢结构企业而言， 产业链协同能力以及向 EPC模式的转型 或将是未来发展关键。 钢结构行业加速迈向标准化、规模化、市场化 2020 年住建部提出针对装配式建筑的 “ 1 3”标准化设计和生产体系 ，即启动编制 1 项装配式住宅设计选型标准、 3 项主要构件和部品部件尺寸指南，我们预计该体系 将全面打通装配式住宅设计、生产和工程施工环节，推进全产业链协同发展，可以有效解决装配式建筑标准化设计与标准化构件和部品部件应用之间的衔接问题 。 其中，针对钢结构行业的钢结构住宅主要构件尺寸指南，预计将推动钢结构行业加速向 标准化、规模化、市场化 迈进。指南通过 全面提升设计单位和施工企业的效率，预计将进一步降低装配式钢结构的建设成本， 有利于 持续 扩大 钢结构 市场份额 。 投资建议 我们认为 钢结构行业发展前景广阔，制造模式和承包模式的钢结构企业凭借各自优势，均有较大的成长空间。建议关注壁垒突出的钢结构制造龙头 鸿 路钢构 ，以及具备产业链多环节优势的 精工钢构、杭萧钢构、富煌钢构、安徽建工 。 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 正文 目录 1 钢结构是具备多种优势的建筑结构形式 . 6 1.1 钢结构行业已进入新的发展阶段 . 6 1.2 我国钢结构渗透率仍有较大 提升空间 . 7 1.3 政策力度大，产业升级与生态环保双管齐下 . 9 2 装配式建筑热潮开启，钢结构住宅大有可为 . 11 2.1 装配 式建筑 ：建筑 工业化转型的必由之路 . 11 2.2 钢结构是装配式建筑的主流形式之一 . 15 2.3 预计 “ 十四五 ” 期间装配式建筑复合增速不低于 25% . 17 3 钢结 构各细分市场均有较强需求韧性 . 18 3.1 设备钢结构市场：制造业提供稳定需求， “ 新基建 ” 注入新动能 . 18 3.2 建筑重钢结构市场：城镇化建设支撑多层建筑需求 . 20 3.3 建筑轻钢结构市场：政策力度大，钢结构住宅前景广阔 . 20 3.4 桥梁钢结构市场：受益交通基建的不断加速 . 23 3.5 空间钢结构市场：钢结构在公共建筑领域具有显著优势 . 23 3.6 钢结构市场空间拆分与测算 . 24 4 市场集中度仍低，商业模式趋向多元 . 25 4.1 市场竞争较为激烈，强者 恒强格局可期 . 25 4.2 制造模式和承包模式代表钢结构企业的不同发展路径 . 26 4.3 不同商业模式下核心竞争力的来源不同 . 28 4.4 钢结构行业加速迈向标准化、规模化、市场化 . 32 5 钢结构行业主要上市公司财务比较 . 32 6 风险提示 . 34 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 图表目录 图表 1 我国钢结构行业的发展历程 . 6 图表 2 按照应用领域的不同钢结构分为五大类 . 7 图表 3 按 2012-2019 年钢结构产量 CAGR 12.37% . 8 图表 4 2019 年钢结构产值同比下降 8.82% . 8 图表 5 我国钢结构占建筑用钢量之比较低 . 8 图表 6 钢结构产量还有至少一倍的上升空间 . 8 图表 7 2018 年钢结构完工项目 . 9 图表 8 2018 年钢结构住宅完工面积 91.22 万平方米 . 9 图表 9 钢结 构行业相关政策 . 10 图表 10 建筑业传统生产方式和工业化生产方式的对比 . 11 图表 11 建筑业 农民工人数近年来有所下降 . 12 图表 12 建筑业农民工月平均工资不断提高 . 12 图表 13 装配式建筑占建筑业新开工面积比显著提高 . 12 图表 14 2019 年新开工装配式建筑的应用占比 . 12 图表 15 装配式建筑与传统建筑经济指标对比分析 . 13 图表 16 各省装配式建筑目标及主要政策 . 14 图表 17 重点 /积极推进地区 新建装配式建筑显著增长 . 15 图表 18 2019 年新建装配式建筑结构形式占比 . 15 图表 19 装配式建筑主要有 3 种结构形式 . 15 图表 20 三种装配式结构形式 对比 . 16 图表 21 装配式建筑工程消耗量定额 . 17 图表 22 装配式钢结构建筑新开工面积预测 . 18 图表 23 山西赵庄金光低热值煤发电项目冷却塔 . 18 图表 24 巴西石油里约炼油厂炼焦项目 . 18 图表 25 工业增加值及增速 . 19 图表 26 基建投资累计同比增速 . 19 图表 27 2020 年专项债创造的基建增量需求测算 . 19 图表 28 水泥专用设备 /石油钻井设备企稳 . 20 图表 29 基建投资累计同比增速 . 20 图表 30 2018 年我国超高层建筑数量 . 20 图表 31 我国超高层建筑中钢 -混凝土混合结构占比最大 . 20 图表 32 2019 年厂房仓库投资逐步复苏 . 21 图表 33 2014 年部分国家和地区住宅装配式结构占比 . 21 图表 34 商业营业用房累计新开工面积回升 . 21 图表 35 住宅新开工已有所复苏 . 21 图表 36 我国城市化率尚有较大提升空间 . 22 图表 37 我国新型城市化建设提及的 13 大城市群 . 22 图表 38 2019 年 我国密集设立 7 省为装配式钢结构住宅试点 . 22 图表 39 高铁营业里程增长情况 . 23 图表 40 公路桥梁里程维持稳健增长 . 23 图表 41 历年机场建设投资规模及增速 . 24 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 35 证券研究报告 图表 42 城镇文化、体育和娱乐业建筑安装工程固定资产投资规模及增速 . 24 图表 43 我国钢结构市场空间拆分与测算 . 24 图表 44 钢结构行业上下游产业链 . 25 图表 45 2012-2019 年我国钢材产量（万吨） . 25 图表 46 2012-2020 年 H 型钢、无缝管、焊管价格指数 . 25 图表 47 我国五大钢结构企业合计市占率仅 5% . 26 图表 48 年产 5-10 万吨的小企业数量快速下降 . 26 图表 49 钢结构企业商业模式示意 . 26 图表 50 鸿路钢构与精工钢构净现比对比 .