纺织服装2021年度策略：复苏至，焕新生.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 12 月 10 日 纺织服装 复苏至，焕新生 2021 年度策略 行业基本面： 改善复苏 ，稳中向好。 短期 我们判断 2020Q4-2021 年品牌服饰销售趋势向好 ：当下旺季伊始，入冬提前 +春节后置拉长服装销售旺季。10 月服装纺织品类 /珠宝类社零当月值分别同比增长 12.2%/6.7%，均明显好于同期社零总额增速 4.3%，同时较 9 月呈加速趋势。 行业渠道库存压力处于环比改善通道。 长期消费需求分化 ，新生消费力量崛起 。 1）国内服装消费大环境良好稳定，消费者信心向上姿态明确 ，需求 表现分化，消费升级趋势 +高性价比 需求并存。 2）新生代流量入场刺激消费，低线城市崛起，2010-2018 年三四线城市中，年可支配收入 1430 万元的家庭数量 CAGR高达 38%（同期一二线城市 23%） ，成为消费生力军。 3）民族品牌迎来新机遇，高端消费意愿自海外回流。 核心竞争要素：产品为公司生命力，渠道 优 化奠定增长环境 。 1）产品： 短期 IP 产品、国潮受到消费者青睐，而长期 优质产品及创新迭代是品牌持续发展的动力，消费者愿意为高品质产品支付溢价（李宁品牌毛利率提升，波司登高单价产品占比从 10%提升至 30%）。 2）渠道： 短期线下渠道加快优化调整节奏 。 长期来看渠道精细化管理、内功优化成为重点 ， 2019-2020年 Q3，门店数量 10%+以上增长的品牌较少，同时安踏、太平鸟、森马等公司推出 DTC 管理，近距离接触消费者。电商 多元化 发展 全渠道融合成为行业 趋势 ，优质公司在渠道调整过程中能够拉开自己与行业平均水平差异3）供应链： 短期疫情驱动公司调整订单，长期来看，品牌商整合供应链成趋势，打通产业链数据、多方位柔化为核心方向 ，其中波司登品牌首单比例下降至 30%，森马休闲服饰打造供应链改革转型。 板块表现分化，运动鞋服赛道优质。 1）运动板块 赛道 优质，短期终端客流恢复迅速 +20212022 年奥运会及冬奥会助力终端，长期 能够保持终端10%+增长，产业链龙头标的更加受益。 2）中高端服饰运营稳健，培养品牌及接洽会员是板块重点。 3）大众服饰 终端 改善明显，竞争聚焦供应链和渠道。 4）家纺电商持续发力，婚庆需求 后置 释放、房地产行情有望传导至行业终端。 投资建议。 1）我们自上而下看好运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，目前对应 2021 年 PE 分别为 29/35/48/25 倍。 2）推荐运营稳健、高分红的优质品牌服饰标的：推荐秋冬旺季到来拉动销售的【波司登】，对应 2021 年 PE 为 21 倍；推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应 2021 年 PE 分别为 12/15 倍。 3）我们提醒关注边际改善的低估值标的森马服饰、海澜之家，对应 2021 年 PE 分别为 28/11 倍 ；关注终端流水逐步恢复的太平鸟，对应 2021 年 PE 为 18 倍。4）婚庆需求延后释放、房地产行情有望传导至家纺行业，提醒关注家纺龙头罗莱生活。 风险提示 ： 疫情影响超预期；终端消费疲软；新业务 及 门店扩张 不及预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： juxinghaigszq 分析师 杨莹 执业证书编号： S0680520070003 邮箱： yangying1gszq 相关研究 1、纺织服装：服饰板块当下运营趋势如何？ 2020年三季报分析 2020-11-01 2、纺织服装：三季报陆续披露，行业拐点向上2020-10-25 3、医美行业专题报告：黄金时代，掘金上游2020-10-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02020 安 踏体育 买入 1.98 1.93 2.72 3.41 48.5 49.8 35.3 28.2 02313 申洲国际 买入 3.39 3.57 4.18 4.94 35.6 33.8 28.9 24.4 03998 波司登 买入 0.09 0.11 0.14 0.18 32.2 26.3 21.0 16.5 02331 李宁 买入 0.60 0.62 0.79 0.92 63.0 61.7 48.0 41.3 06110 滔搏 买入 0.35 0.37 0.39 0.45 26.8 25.6 24.6 21.3 603587 地素时尚 买入 1.30 1.34 1.57 1.81 14.6 14.1 12.1 10.5 002832 比音勒芬 买入 0.78 0.89 1.11 1.32 21.2 18.4 14.9 12.5 002563 森马服饰 买入 0.57 0.26 0.35 0.44 16.6 36.2 27.6 21.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-12 2020-04 2020-08 2020-12纺织服装 沪深 3002020 年 12 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业基本面：复苏进行时，稳中向好 . 5 1.1 短期：旺季拉长，快速复苏 . 5 1.1.1 终端稳健向好，消费信心稳定 . 5 1.1.2 入冬提前 +春节后置拉长旺季，消费者信心恢复 . 5 1.1.3 行业渠道库存已有改善 . 7 1.2 长期：趋势稳健，需求分化 . 8 1.2.1 行业成熟稳定，消费信心坚挺 . 8 1.2.2 消费需求分化，新生流量、低线城市崛起 . 9 1.2.3 民族品牌迎来新机遇 . 10 2. 核心竞争要素：产品为生命力，渠道注重内功修炼 . 11 2.1 产品：国潮、 IP 兴盛，长期品质、创新为王 . 11 2.1.1 短期变化：国潮产品、功能性产品、 IP 产品兴盛 . 11 2.1.2 长期趋势：品质、创新为王，品牌营销锦上添花 . 12 2.2 渠道：优化调整奠定未来发展基石 . 14 2.2.1 短期变化：线下渠道调整，线上渠道成为关键的增长引擎 . 14 2.2.2 长期趋势：线下渠道精细化管理， DTC 成为重要趋势 . 15 2.3 供应链管理：打通数据传达，打造柔性供应链 . 19 3. 板块行情回顾 . 20 4. 分板块：运动鞋服景气高，大众服饰改善明显 . 22 4.1 运动鞋服：板块内具备成长性的优质赛道 . 22 4.2 中高端服饰：复苏迅速，长期运营稳健 . 28 4.3 大众服饰：改善明 显，聚焦供应链 . 30 4.4 家纺：整体持续改善，电商如火如荼 . 33 4.5 黄金珠宝：刚需后置释放，龙头打法分化 . 35 5. 投资策略与重点标的 . 37 6. 风险提示 . 45 图表目录 图表 1： 2020/02-2020/10 服装针织类 /金银珠宝类 /社零总额当月值同比（ %） . 5 图表 2： 2005-2020 年分季度城镇居民人均衣着消费支出（元） . 6 图表 3： 2020 年 12 月 -2021 年 2 月平均气温距平预报图 . 6 图表 4： 2012/02-2020/02 服装类社零累计同比及当年春节日期（ %） . 6 图表 5： 2020/01/01-2020/12/09 上证指数及深证成指收盘价表现 . 7 图表 6：各品牌公司电商渠道占比（ %） . 8 图表 7： 1995-2019 年美国人均可支配收入增速及服装支出占比（ %） . 9 图表 8： 2010/01-2020/10 中国消费者信心指数 . 9 图表 9：按家庭可支配收入等级划分中国城市人口数量（百万） . 9 图表 10： 2017 至今 “ 新国货 ” 关键词百度指搜索数趋势 . 10 图表 11：中国网民关于 “新国牌 ”态度的调查（ 2019 年 5 月， N=1705） . 10 图表 12：安踏 x 花木兰 IP 产品 . 11 图表 13：海澜之家功能性产品 . 11 图表 14：李宁 /中国李宁产品单价对比（元， %） . 12 图表 15：李宁集团收入 /毛利率（百万元， %） . 12 2020 年 12 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：波司登羽绒 服业务收入及增速 /毛利率情况（百万元， %） . 12 图表 17： nike 收入及增速情况（百万美元， %） . 13 图表 18： adidas 收入及增速情况（百万美元， %） . 13 图表 19：地素时尚旗下女装品牌产品 . 13 图 表 20： 重要品牌服饰公司门店数量变化 . 14 图表 21：安踏主品牌渠道构成（ %） . 15 图表 22：各品牌购物中心门店占比（ %） . 15 图表 23： 2012-2020H1 珠宝板块重点公司门店数（家） . 16 图表 24：安踏、波司登旗舰店门店形象 . 16 图表 25： 各公司分渠道收入占比情况（最新业绩公告） . 17 图表 26：滔搏库存周转天数变化（天） . 17 图表 27：地素时尚库存周转天数（天） . 17 图表 28：实物商品网上零售额占比（ %） . 18 图表 29：电商销售额和社会消费品零售总额累计同比（ %） . 18 图表 30： 代 表公司新零售模式 . 19 图表 31：耐克供应商数量变化（个， %） . 19 图表 32：阿迪达斯 FY2019 核心供应商情况 . 19 图表 33： 2020/01/01-2020/12/09 板块涨跌幅：品牌服饰和纺织制造累计上涨 2.19%/1.95%（ %） . 20 图表 34： 2020/01/01-2020/12/09 纺织服装板块公司涨跌幅（ %） . 21 图表 35：过往 3 年运动鞋服板块公司 PE（ TTM，倍） . 21 图表 36：过 往 3 年中高端服饰板块公司 PE（ TTM，倍） . 21 图表 37：过往 3 年大众服饰板块公司 PE（ TTM，倍） . 21 图表 38：过往 3 年黄金珠宝板块公司 PE（ TTM，倍） . 21 图表 39： 2017H1-2020H1 运动鞋服公司营收及 YOY（亿元， %） . 22 图表 40： 2017H1-2020H1 运动鞋服公司归母净利及 YOY（亿元， %） . 22 图表 41：安踏体育、李宁、申洲国际等标的股价走势 . 22 图表 42：运动鞋服重点公司各品牌龙头单季度流水增速（ %） . 23 图表 43：安踏体育、李宁、特步等电商 GMV（亿元， %） . 24 图表 44：我国运动鞋服平均售价（元 /件） . 24 图表 45：我国运动鞋服零售量（百万双，百万件） . 24 图表 46：我国不同年龄人口运动参与率（ %） . 25 图表 47：运动鞋服的人均年消费额占各类鞋服比例（ %） . 25 图表 48：美国 1980 冬奥会时期迎来滑雪市场大发展（万人） . 25 图表 49：中国历年滑雪人数（万人） . 25 图表 50： lululemon 2014-2021E 收入及 YOY（百万美元， %） . 26 图表 51： lululemon 2014-2021E 归母净利润及 YOY（百万美元， %） . 26 图表 52： 2013-2019 财年国际市场分地区门店数量（家） . 26 图表 53：安踏体育 PE Band . 27 图表 54：李宁 PE Band . 27 图表 55：运动鞋服龙头 PE（ TTM） . 27 图表 56： 2017-2020 年前三季中高端板块收入及 YOY（亿元， %） . 28 图表 57： 2017-2020 年前三季度中高端板块归母净利及 YOY（亿元， %） . 28 图表 58： 2018Q1-2020Q3 中高端板块收入及 YOY（亿元， %） . 28 图表 59： 2018Q1-2020Q3 中高端板块归母净利及 YOY（亿元， %） . 28 图表 60：中高端服饰品牌部分线上业务情况 . 29 图表 61：中高 端服饰品牌部分新产品相关情况 . 30 2020 年 12 月 10 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 62： 2017-2020 年前三季度大众服饰板块收入及 YOY（亿元， %） . 31 图表 63： 2017-2020 年前三季度大众服饰板块归母净利及 YOY（亿元， %） . 31 图表 64： 2018Q1-2020Q3 大众服饰板块收入及 YOY（亿元， %） . 31 图表 65： 2018Q1-2020Q3 大众服饰板块归母净利及 YOY（亿元， %） . 31 图表 66： 2016-2020 大众服饰板块公司存货周转天数（天） . 32 图表 67： 2020 年双十一期间（ 11/01-11/11）女装 /男装品牌热销榜 . 33 图表 68：大众服饰板块重点公司线上收入占比（ %） . 33 图表 69： 2017-2020 年前三季度家纺板块收入及 YOY（亿元， %） . 33 图表 70： 2017-2020 年前三季度家纺板块归母净利及 YOY（亿元， %） . 33 图表 71： 2018Q1-2020Q3 家纺板块收入及 YOY（亿元， %） . 34 图表 72： 2018Q1-2020