从华为入局看汽车智能化大时代投资机遇.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 6123 沪深 300 指数 5022 上证指数 3417 深证成指 13973 中小板综指 12693 相关报告 1.结构分化，超配龙头 -国金通信行业三季报总结和行情展望， 2020.11.10 2.中美对标：中国云计算赶超时 -中美对标：中国云计算赶超时， 2020.11.9 3. AI 赋能行业应用，打造生态智能体 -AI赋能行业应用，打造生态 .， 2020.9.30 4.模组行业 ROE 和估值怎么看？ -国金通信 -模组行业深度报告， 2020.9.17 5. 2020 云计算产业链全景扫描 扶云直上 -国金通信云计算行业 .， 2020.8.7 罗露 分析师 SAC 执业编号： S1130520020003 luolu gjzq 陈蓉芳 联系人 chenrongfang gjzq 从华为入局看汽车智能化大时代投资机遇 投资建议 行业策略 ： “智能化”是我们投资智能汽车大时代的核心关键词和主线。华为重点布局的智能驾驶、智能座舱、智能网联、智能电动、车云服务五大领域，也是未来汽车智能化带来的最主要增量市场。 我们测算，中国乘用车市场增量市场总规模将从 2020 年的 2000 亿增长到 2030 年的 1.8 万亿， 10 年复合增速 25%，智能化带来的单车平均 增量 价值从 1 万元上升到 7 万元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛起，建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌三个维度 ，重点关注增量空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。 重点关注公司 ： 地平线 （计算平台） 、禾赛科技 （激光雷达） 、斯达半导（ IGBT） 、移远通信 （无线模组） 、中科创达 （操作系统） 。 行业观点 智能驾驶： 智能驾驶系统是智能汽车区别于传统汽车最核心的增量部分，华为重点布局感知 +决策层。我们测算中国乘用车市场智能驾驶增量空间到2025 年超 2200 亿 元 ，到 2030 达到 5000 亿 元 。从增速来看，计算平台和激光雷达成长性最佳，未来十年复合增速超过 30%。重点看好感知层如摄像头领域已经具备全球竞争力以及计算平台、激光雷达领域率先商用具备先发优势和国际化扩张能力的龙头公司。 智能座舱： 智能座舱是目前智能驾驶中最成熟的应用，华为打造 CDC 智能座舱平台，实现智能汽车与智能手机在硬件、软件和应用生态等全产业链的无缝共享。我们测算 2025 年市场规模达 1000 亿 元 ，到 2030 年超 1500 亿元 。车载信息娱乐系统是实现差异化定制的核心要素，建议 重点 关注具备集成化优势，在核心硬件、操作系统 /软件领域具备竞争优势的 Tier 1 供应商。 智能电动： “三电”是新能源汽车区别传统燃 油车 的 最核心部分，我们预测“三电系统”市场规模 2025 年将达 2600 亿 元 ， 2030 年超 6000 亿 元 ， 10年复合增速超 20%。华为将过去网络能源 领域 的优势平移至智能电动 汽车 领域，在除电池外的所有核心环节均有深度布局。建议 重点 关注充电桩、车用功率半导体（ IGBT、 SiC）等增量市场产业链投资机会。 智能网联： 智能网联是华为在智能汽车解决方案中积淀最为深厚的领域，车载模组、网关模块、 T-Box 是实现车载通信功能的主要车内部件。经测算，中国乘用车市场未来单车联网的价值空间到 2025 年达 276 亿 元 ， 2030 年 超400 亿 元 。网联芯片仍是华为、高通等巨头的游戏，模组和 T-Box 领域中小公司有突围可能。 车云服务 ：华为在车云服务领域布局相对较晚，主要提供自动驾驶、高精地图、车联网、 V2X 四大块增量车云服务，未来有望在多云化、混合云化的趋势下凭借全栈端到端优势后来居上。建议按价值链转移顺序，从基础设施建设、数据到应用与服务把握华为车云服务产业链合作伙伴的投资机会。 风险提示 智能驾驶产业发展不及预期 ； 政策配套不及预期 ； 成本过高商用不及预期 ；消费端接受不及预期 4616505354895926636267997235191209200309200609200909国金行业 沪深 3002020年 12月 07日 创新技术与企业服务研究中心 通信 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 华为入局智能汽车，产业价值链面临重构 . 6 1.1 战略：华为入局是顺应汽车智能化大趋势的必然选择 . 6 1.2 路径：伴随能力发育就近生长，从模块、系统制造商到全栈智能汽车解决方案提供商 . 14 2 智能驾驶：重点布局感知 +决策层，计算平台和激光雷达成长最强 . 18 2.1 自动驾驶行业加速，感知 -决策 -执行层智能化升级 . 18 2.2 华为感知 -决策 -执行全方位布局，开放生态合作加速智能驾驶落地 . 20 2.3 竞争格局：感知层、决策层局部突破，执行层国内玩家较少 . 22 2.4 投资机遇：未来十年计算平台、激光雷达和车载摄像头领域增长最为强劲，关注供应链国 产化和国际化机会 . 24 3 智能座舱：车载信息娱乐系统为核心，华为软硬件一体化优势凸显 . 26 3.1 智能座舱呈现集成化、软件化、多屏大屏、一芯多屏趋势，车载娱乐为车企实现差异化首要抓手 . 26 3.2 华为打造 CDC 智能座舱平台，实现全场景协同 . 28 3.3 车载娱乐系统为定制化核心，软硬件一体化能力为制胜关键 . 29 3.4 智能座舱走向融合开放，集成 -软件 -硬件 -多维度替代 . 32 4 智能电动 ：政策驱动下渗透率快速提升，华为集成能力优势显著 . 33 4.1 政策驱动电动化渗透率快速提升，高续航能力需求导向多个趋势 . 33 4.2 华为瞄准“增量部件”，快充、集成能力突出 . 39 4.3 老牌玩家众多，华为有望发扬集成优势抢占市场 . 40 4.4 建议关注 充电桩、车用功率半导体等增量市场产业链投资机遇 . 42 5 智能网联：车联网前装大势所趋，华为厚积薄发进入收获期 . 43 5.1 车联网前装成为标配， 5G C-V2X 产业稳步推进 . 43 5.2 华为赋能车联网，从模块、网关到云平台全方位布局 . 44 5.3 华为通信能力积淀深厚，手机芯片能力扩展至车联网领域 . 45 5.4 投资机遇：芯片仍是巨头的游戏，模组和 T-Box 存中小公司突围可能 . 46 6 车云服务： 车云服务前景广阔，凭借全栈式服务华为有望后来居上 . 47 6.1 车云服务市场增量空间巨大，多云化、混合云化是机会点 . 47 6.2 以车企需求为导向，华为全栈式服务构筑护城河 . 48 6.3 竞争对手具 有先行优势，助力车企全方位上云升级 . 49 6.4 建议关注多云化、混合云化等趋势带来的产业投资机会 . 51 7 投资建议 . 52 7.1 投资策略 . 52 7.2 重点公司 . 54 8 风险提示 . 54 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：全球乘用车出货量（百万辆） . 6 图表 2：中国乘用车出货量（百万辆） . 6 图表 3： 2020 年我国 L1/L2 上市车型 . 7 图表 4：类比智能手机，车的智能化刚刚开启 . 7 图表 5：全球车企市值与销售对 比 . 8 图表 6：全球电动车厂商市场份额占比（ 2014-20Q3） . 8 图表 7：全球智能手机渗透率达到 75%以上 . 9 图表 8：全球手机厂商格局变化 （ 2004-2019 年） . 9 图表 9： Tier1 厂商汽车相关营收及主要产品 . 9 图表 10： Tier1 龙头毛利率呈下降趋势 . 10 图表 11：博世、大陆研发费用走势（百万欧元） . 10 图表 12：传统汽车、 Tier1 的成熟 VS 造车新势力和增量市场 Tier1 兴起 . 10 图表 13：软件从多方面改变汽车 . 11 图表 14：汽车软件和电子电气架构市场增长预测 . 11 图表 15：博世汽车电子电气架构六阶段演变路径 . 12 图表 16：新旧架构对比（端 -管 -云） . 12 图表 17：华为：域集中式 . 12 图表 18：特斯拉已发展到中央集中式 . 12 图表 19：汽车软件和电气电子元件 市场增长（十亿美元） . 13 图表 20：苹果营收结构变化 . 13 图表 21：苹果单机成本拆分 . 13 图表 22：华为车联网三种产品服务模式 . 14 图表 23：华为业务演进的 4 条 S 曲线 . 15 图表 24：华为组织架构 . 15 图表 25：华为车联网发展历史 . 16 图表 26：华为智能网联汽车布局 . 17 图表 27：华为全栈智能汽车解决方案 . 17 图表 28：中国乘用车市场智能驾驶市场规模预测 . 18 图表 29：无人驾驶渗透率 . 19 图表 30：自动驾驶等级划分 . 19 图表 31：视觉主导与多传感融合两种技术路线比较 . 19 图表 32：智能驾驶计算平台玩家算力比较（ TOPS） . 20 图表 33：转向系统及制动系统技术演变 . 20 图表 34：华为 MDC 智能驾驶平台 . 21 图表 35：华为 MDC 平台主要产品及性能 . 21 图表 36：华为 MDC 计算平台 开放合作生态 . 22 图表 37： 2018 年车载摄像头市场份额 . 22 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38：主要组件及供应商 . 22 图表 39： 2018 年毫米波雷达市场份额 . 23 图表 40：国产毫米波雷达 Top10 . 23 图表 41：主要厂商激光雷达价格（美元） . 23 图表 42：市场主要计算平台及性能 . 24 图表 43：主要线控制动厂商量产时间和配套客户 . 24 图表 44：中国乘用车市场智能座舱市场空间预测 . 26 图表 45：智能座舱内部构造图 . 27 图表 46：智能座舱渗透率 . 27 图表 47：部分车企智能座舱配置 . 27 图表 48：华为智能座舱解决方案 . 28 图表 49：华为智能座舱解决方案：三大平台 . 29 图表 50：华为 HiCar 架构 . 29 图表 51： 2017 车载操作系统市场份额 . 30 图表 52：整车厂商和互联网公司在车载娱乐的布局 . 30 图表 53：中科创达智能座舱解决方案 . 30 图表 54： 2015 年全球车载娱乐信息系统竞争格局 . 31 图表 55： 2020H1 中国中控多媒体主机系统市场份额 . 31 图表 56： 2020H1 中国自主 /合资品牌前装仪表集成商 . 31 图表 57： 2020H1 国内自主及合资品牌车型 HUD 供应商 . 31 图表 58：国外主流智能座舱芯片供应商 . 32 图表 59：智能座舱产业链 . 32 图表 60：中国乘用车市场“三电”系统市场空间预测 . 33 图表 61：全球电动汽车销量预测 . 33 图表 62：我国电动汽车销量预测 . 33 图表 63：电动汽车“三电系统”组成 . 34 图表 64：全球动力电池市场规模预测 . 34 图表 65： 2019 年中国动力电池市场份额情况 . 34 图表 66：国内电动汽车电动机 2019 年市场份额前十玩家装机量（万套） . 35 图表 67：比亚迪车用 IGBT 模组 . 35 图表 68： 2019 年全球车用 IGBT 模组市场份额情况 . 35 图表 69： 2019 年国内车用 IGBT 市场份额情况 . 36 图表 70：国内车用 IGBT 市场规模预测 . 36 图表 71：近年来陆续发布多个 加快推进充电桩建设的文件 . 36 图表 72：充电桩市场 CR3 市场份额情况 . 37 图表 73：充电模块市场 2019 年市场份额情况 . 37 图表 74：充电模块价格趋势情况 . 37 图表 75：电驱动系统集成产品举例 . 37 图表 76： 2020 年 9 月博世展出碳化硅功率器件 . 38 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 77：碳化硅功率器件市场规模预测 . 38 图表 78： 2019 年全球汽车热管理系统市场份额 . 38 图表 79：国内电动汽车热管理系统市场规模预测 . 38 图表 80：华为 VDC 智能电动平台架构 . 39 图表 81：华为发布直流快充模块 HiCharger . 40 图表 82：华为多 合一电驱动系统 DriveONE 线上发布会 . 40 图表 83： 2019 年国内电动汽车 BMS 市场份额情况 . 41 图表 84： 2019 年国内电动汽车 MCU 市场份额情况 . 41 图表 85：电控部分国内供应商及配套车企情况 . 41 图表 86：中国乘用车市场 单车联网市场空间测算 . 43 图表 87：车联网搭载上险量与前装搭载率 . 44 图表 88：整车厂商车联网规划 . 44 图表 89：华为智能网联布局 . 44 图表 90：华为车内通信产品合作企业 . 45 图表 91：华为车载以太网下的网络拓扑架构 . 45 图表 92： 各厂商主要基带芯片 . 46 图表 93： 2020H1 全球基带芯片市 场份额（ %） . 46 图表 94： 2020H1 自主 /合资品牌前装模组竞争格局 . 46 图表 95： 2020H1 自主 /合资品牌前装 T-BOX 竞争格局 . 46 图表 96：智能网联汽车每 8 小时可产生 4TB 数据 . 47 图表 97：主流车企及 Tier1 使用云平台情况 . 47 图表 98：华为智能车云服务 2.0 . 49 图表 99：华为车云服务产业链合作情况 . 49 图表 100：华为车云服务合作 车企 . 49 图表 101： BAT 高精度地图厂商布局 . 49 图表 102： AWS 提供无人驾驶开发云服务 . 50 图表 103： AWS 提供车 联网程序云服务 . 50 图表 104：华为及 BAT、 AWS 车云服务布局对比 . 50 图表 105：智能汽车投资三波浪潮 . 52 图表 106：中国乘用车市场智能驾驶产业链增量市场分布 . 53 图表 107：华为智能驾驶产业链布局全景图 . 54 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1 华为入局智能汽车 ， 产业价值链面临重构 智能化是未来三十年前所未有的大机遇，汽车智能化是智能化时代最重要的场景之一。 汽车行业将 在一定程度上 重演从功能机到智能机的转变，产业供应链和价值链都将面临重构。 华为此时入局智能汽车，是结合自身禀赋、顺应行业趋势的必然选择。 当前， ICT 技术和汽车行业正在发生深度的融合， 计算和智能将成为行业新的战略控制点 。 深刻理解、分析 全球 ICT 领军企业华为在智能汽车领域 的 战略、产品和业务 布局，有助于我们更好的把握正在到来的汽车智能化大时代投资机遇。 1.1 战略：华为入局是顺应汽车智能化大趋势的必然选择 智能汽车市场规模数倍于手机市场，水大鱼大 历史上华为大规模战略投入新的业务，一般要满足两个条件：一 是市场容量足够大；二是从时间节点上说，市场处于渗透率快速提升的前夕。 传统 车市场规模约为智能手机的 3 倍 ，更具战略意义。 根据 IDC 数据 ， 目前全球手机出货量约 18 亿部 ，全球市场规模约 5000 亿美元 。根据国际汽车制造商组织， 2019 年 全球乘用车出货量为 6434 万台 ， 汽车总体出货量 9136 万台 ，以 乘用车 均价 20 万元计算 ， 全球 仅 乘用车市场 就达到 约 1.8 万亿美元市场 。 相较于 5000 亿美元的智能手机市场 ， 汽车市场 对华为来说更 具备战略前景 。 图表 1：全球乘用车出货量（百万辆） 图表 2：中国乘用车出货量（百万辆） 来源：国际汽车制造商组织，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 从时间节点上看， 汽车智能 化水平快速提升 ， 汽车 行业 正在从传统制造向 科技制造 转型。 根据中国汽研， 2020 年 1-10 月上市的 573 款新车中， 239 款具备L1 级自动驾驶功能， 249 款具备 L2 级自动驾驶功能； 2020 年 1-10 月 L1、 L2级驾驶辅助功能装配率均已达到 40%以上，未来预计将继续上升。 020406080全球乘用车出货量（百万辆）051015202530中国乘用车出货量（百万辆）行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 2020 年我国 L1/L2 上市车型 来源：中国汽研，国金证券研究所 汽车行业 电动化 -网联化 -智能化 三步曲， 电动化、网联化渗透率快速提升 ，智能驾驶仍处于初始阶段 。 目前 L1/L2 级智能网联车的渗透率虽然已接近 30%左右 ， 相当于 2011 年全球智能手机的渗透水平 ， 但是 全球 智能驾驶还处于 智能化 的初始阶段 。 未来随着 5G-V2X 逐步商用 、高清地图和车路协同落地， 以及单车智能化水平不断提高， 智能驾驶 将 逐步从 L1/L2 到 L3/L4 直至 L5 跨越。 图表 4：类比智能手机，车的智能化 刚刚 开启 来源：德勤中国，国金证券研究所 资本市场提前确认了汽车行业的智能化趋势，按照科技股而不是汽车制造股给予造车新势力估值 。 2019 年整车销售量只有丰田 4%的特斯拉，目前市值在丰田的两倍以上。蔚来、小鹏、理想三家 2019 年全年整车销量总共不到 4 万 辆 ，但市值已超过或比肩销量 252 万辆的宝马集团。 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.10L0搭载车型数（个） L2搭载车型数（个） L1搭载车型数（个）L0搭载率（ %） L1搭载率（ %） L2搭载率（ %）行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：全球车企市值与销售对比 来源： Bloomberg，国金证券研究所 产业生态格局生变，新进入者换道超车成为可能 传统的汽车市场像一个封闭花园，而智能化打开了它的围墙， 生态格局正在发生重大变化 。虽然，我们并不认同汽车市场会完全复制手机市场从功能机到智能机的转变，但其背后大的方向和趋势是一致的。当与主流市场发展趋势背道而驰的破坏式创新出现时，既得利益企业难以适应