化工行业2020年度投资策略报告.pptx

,1,化工行业2020年度投资策略报告,化工行业2020年投资策略报告：守望春归,价格大幅下滑。宏观经济下行，下,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一宏观经济承压，制造业预期悲观。2019年，美国、欧盟和中国等全球主要经济体GDP增速继续回落，延续了2018年 以来下行趋势。制造业方面，2019年主要经济体的PMI指数在多数时间均位于荣枯线以下，显示出对下游需求以及 经济环境的不佳预期及担心。特别是美国PMI指数也在年中跌落至荣枯线以下，进一步加剧了全球经济的悲观预期。PPI和CPI背离，化工品价格趋势向下。2019年，国内工业品价格继续回落。PPI指数在一季度反弹后，一路下滑，直 至年底略有止跌迹象。CPI指数则在猪肉价格推动下持续上行，不断拉大与PPI之间差距。2018年见顶之后，化工品 价格在供需、成本等多因素影响下，开始趋势性下跌。2019年一季度，化工品虽有反弹，但最终仍拐头继续向下。展望2020：守望春归全球经济预期下调，国内下行空间有限。2019年，多家机构对全球经济增速发出预警，其中IMF一年中4次下调全 球经济增长预期，其中新兴市场和发展中经济体增速累计下调3个百分点。据国家统计局数据，国内主要经济指标 均好于预期，工业增幅上升，市场销售增速加快，投资增长平稳，就业形势总体稳定，国民经济保持稳中有进态势。紧握龙头，追寻景气。在周期下行阶段，龙头企业依靠技术、资金和管理优势，往往表现更有韧劲，从而进一步巩 固龙头地位，拓宽护城河，但估值却会受市场偏好影响而明显低估，有望凭借估值和长期业绩增长优势实现周期穿 越。重点推荐：万华化学、扬农化工、民营大炼化等。同时，科学技术进步推动和引领终端需求革新，并带动高端 制造产业不断升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，并推动新材料产业的快速发展。 重点推荐：皇马科技、濮阳惠成、雅克科技等。风险提示：原油价格下跌。国际油价影响因素繁多，油价下行可能抑制化工品价格。宏观经济下行，导致大宗产品游需求萎靡，影响化工产品需求端，导致化工品价格下跌。,目录,一、回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,宏观经济承压，行业景气回落化工行业仍处底部成本端：原油价格趋势向上，煤炭价格略降需求端：地产韧性较强，汽车等或走出底部企业端：盈利下滑或见底，在建工程步入投产期1.3 A股市场：板块跑输大盘，个股涨跌不一,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.1 宏观经济承压，行业景气回落全球主要经济体增速仍处于周期性回落。2019年，美国、欧盟和中国等全球主要经济体的GDP增速继续回落，延续 了2018年以来的下行趋势。日本经济则处于安倍经济学倡导的宽松货币政策下保持低位波动。制造业景气指数位于荣枯线以下。制造业方面，2019年主要经济体的PMI指数在多数时间均位于荣枯线以下，显示 出对下游需求以及经济环境的不佳预期及担心。特别是美国PMI指数也在年中跌落至荣枯线以下，进一步加剧了全 球经济的悲观预期。,图：全球主要经济体增速多下滑,5.0,5.5,6.0,6.5,7.0,7.5,4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0,2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3,美国日本欧盟,中国（右）,40,45,50,55,60,65,2016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10,图：全球主要经济体PMI指数多位于荣枯线以下美国日本欧元区中国,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.1 宏观经济承压，行业景气回落PPI和CPI明显背离，工业部门继续承压。2019年，国内工业品价格继续回落。期间，PPI指数虽经历阶段性反弹，但 是在一季度之后，仍一路下滑，直至年底略有止跌迹象。而CPI指数则在猪肉价格的推动下持续上行，不断拉大与PPI之间的差距。工业部门承受了较大的经济下行压力，并且或将继续承压。化工品价格趋势向下。自2018年见顶之后，化工品价格在需求、供给、成本等多方面因素影响下，开始趋势性下跌。2019年一季度，在年初需求恢复以及阶段性环保安全压力之下，化工品价格反弹，但最终仍拐头继续向下。,-8,-6,-4,-2,0,2,4,6,8,10,2015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09,图：PPI和CPI背离，工业品价格承压PPICPI,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,20132014201520162017201820192020,图：化工产品价格在2019年继续趋势向下中国化工产品价格指数(CCPI),回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.1 宏观经济承压，行业景气回落国际贸易环境一波三折，人民币贬值对冲部分影响。2019年，国际贸易环境未有明显改善，甚至阶段性的边际恶 化，对工业企业的海外需求造成负面影响。年内，人民币对不同国家货币汇率有所波动，其中人民币对美元有所贬 值，对冲了部分影响，但年内化工产品出口增速仍预计为负值。作为化工行业主体，化学原料及化学制品制造业出 口金额同比增速在年中转负，截止11月该数据为-4.3%。,图：化学原料及化学制品制造业出口金额同比增速图：历史汇率走势,-10-15,-5,0,5,10,15,20,25,30,2015/022015/062015/10,2016/02,2016/062016/102017/022017/062017/102018/02,2018/06,2018/102019/022019/062019/10,化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业,8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0,美元兑人民币100日元兑人民币 欧元兑人民币,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2 化工行业仍处底部长周期看，化工行业整体经营或仍存向下空间。自2002年以来，以A股上市公司为代表，化工行业经历多轮景气周 期，行业整体资产收益率也随之起伏波动。行业景气或因需求快速增长，或因供给出清。回顾过去近20年发展，虽 然A股化工行业净资产收益率已较2018年下半年回落较多，但仍处于下行趋势之中，或仍存向下空间。化工行业指数长期偏离行业净资产增速。2002年以来，A股化工行业的净资产已增长超过6倍，但化工行业指数却仅增长1倍左右，两者出现明显偏离。我们认为，净资产的增长是指数长期趋势的指引，未来两者差距有望缩小。,图：化工行业指数,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,2002200320032004200520062007200820082009201020112012201320132014201520162017201820182019,-100%,0%,100%,200%,300%,400%,500%,600%,700%,净资产增幅（右）,指数涨幅（右）,ROE-ttm-整体法,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.1 成本端：原油价格趋势向上，煤炭价格略降原油价格仍处于长周期中枢位置。原油是现代化工行业发展的重要基石，原油价格也是化工产品价格最重要的锚定。 长周期来看，原油价格仍处于全球经济化以来的中枢位置，WTI原油价格围绕60美元/桶的中枢价格震荡。考虑到全 球经济现状以及OPEC和美国等生产国意愿，预计原油价格仍将维持这一趋势。年内原油价格企稳震荡。2019年初，原油价格在OPEC减产和经济预期修复等因素的影响下止跌，并在一季度大幅 反弹。但随着5月国际贸易摩擦加剧，需求的悲观预期再次占据主导，原油价格结束反弹，开始在50-60美元区间震 荡。临近岁末，在OPEC+减产协议和国际贸易环境改善之下，原油价格开始趋势向上。未来原油价格走势仍需观察。图：原油价格仍处于长周期中枢位置图：年内原油价格企稳震荡,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.1 成本端：原油价格趋势向上，煤炭价格略降美国页岩油供应仍是原油供应端最大变量。美国页岩油是全球重要的边际供应，2019年页岩油产量持续增加，根 据EIA月报数据，美国页岩油产量自年初的1185.6万桶/天增加至2019年10月份的1265.5万桶/天，产量增加近80万桶/天；此外限制页岩油产量增加的管道问题也逐步得到解决，2019年Q4到2021年美国有将近400万桶/天的运力陆续 投放，管道运力也由之前的运力不足变为运力过剩。,图：美国原油产量和出口量不断增长(万桶/天),图：页岩油管道问题陆续解决,400350300250200150100500,14001300120011001000900800700600500,12/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/10,产量,出口量(右),回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.1 成本端：原油价格趋势向上，煤炭价格略降油气资本开支发生结构化转变，海上油气开采力度加大。2019年全球海上原油生产明显提速，其中浅海原油产量 增速4.46%，较前年增速提高3.8pct，深海原油产量增速10.48%，较前年增速提高11.56pct；增速提高背后反映的是 资本开支结构的变化，根据IHS预测数据，2019-2021年浅海原油D&C资本开支增速分别为6%、6%和12%，深海原油 的D&C资本开支增速分别为-3%、7%和13%，而陆地D&C资本开支增速分别为3%、6%和6%，海上D&C资本开支增速 超过陆地。,图：美国原油产量和出口量不断增长图：页岩油管道问题陆续解决,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,0,20,40,60,80,100,120,20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019,常规陆地原油,深海原油,砂岩油,浅水原油,美国页岩油,其他非常规油,浅水原油增速(右),深水原油增速(右),(百万桶/,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.1 成本端：原油价格趋势向上，煤炭价格略降煤炭价格进一步回落，价格下行空间有限。2019年，在下游需求影响下，煤炭价格进一步回落。截至2019年12月29日，动力煤（Q5500）价格为547元/吨，较年初回落5.2%，但与供给侧改革之前相比仍处于较高位置。据中国 煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望统计，我国煤炭行业在2016-2018年间共退出产能8.1亿吨，已提前 完成“十三五”计划。同时报告预计，2019年-2020年，煤炭行业仍将有1.8亿吨的去产能空间。此外，国家发改委下发通知，进一步规范煤炭中长期合同签订，并维持长协基准价稳定，提高履约要求。综合考虑，煤炭价格将以震荡为主，下行空间较为有限。,750700650600550500450400,800,18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/12,图：煤炭价格进一步回落秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（元/吨）,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.2 需求端：地产韧性较强，汽车等或走出底部化工行业下游需求十分广泛，包括地产、汽车、家电、纺织服装、电气电子、医药、农业等国民经济方方面面。汽车产量仍负增长，但已触底有望回暖。2018年底以来，汽车行业景气明显下滑。根据中汽协统计，2019年1-11 月，全国汽车销量累计同比下滑9.1%，降幅较年初有所收窄，行业有望触底回暖。国内家电产量大多平稳增长。2019年，国内家电产品产量大多保持正增长，仅彩电产量累积增速为负。其中，家用洗衣机产量增速提升，1-11月累计增长10.1%；空调产量增速虽有波动，但已止住下滑趋势，1-11月累计增长5.8%；而家用电冰箱产量增速则保持了2018年以来的平稳，1-11月累计增速维持在4.0%。,图：汽车产量仍负增长，增速已逐渐回暖,6050403020100-10-20-30,2012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07,产量:汽车:累计同比,-5-10,0,5,10,15,20,25,30,图：国内家电产量大多平稳增长产量:彩电:累计同比 产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比 产量:家用洗衣机:累计同比,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.2 需求端：地产韧性较强，汽车等或走出底部房地产竣工端逐渐企稳回暖，前端有望维稳。2019年，国内房地产仍保持平稳。特别是竣工端，国内房屋竣工面 积在2017年底转为负增长，2019年年中以来，房地产竣工面积增速逐步收窄，有望提振竣工端相关产品需求；此 外，房地产新开工面积累积增速虽较2018年有所下行，但仍维持10%左右增速，而施工端则也保持平稳。服装内需仍保持增长，出口下滑明显。2019年，我国服装行业需求明显下台阶。内需方面，国内服装类产品零售 额同比仍保持正增长，但是增速中枢较前几年有所下降；出口方面，受国际贸易环境影响，我国服装类产品出口仅 在年初由于基数原因高增长，全年或将继续负增长，但考虑服装类产品需求有一定韧性，预计下行空间有限。,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/10,图：房地产竣工增速降幅收窄 房屋施工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比,-4,-2,0,2,4,6,8,10,12,2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11,图：服装内需仍保持增长，出口下滑明显零售额:服装类:累计同比 出口交货值:纺织服装、服饰业:累计同比,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.3 企业端：盈利下滑或见底，在建工程步入投产期我国化工行业仍处于扩产阶段。随着行业景气以及盈利改善，我国化工行业在2017年前后步入扩产阶段。化纤行 业景气领先，其固定资产投资完成额也最先开始增长，并在2019年初开始步入负增长。但是，作为行业主体，化 学原料及化学制品行业的固定资产完成额累积增速在2018年下半年开始步入正增长，并在2019年下半年见顶回 落。A股化工行业企业在建工程或逐步进入投产期。2010年以来，A股化工行业在建工程占固定资产净值比例中枢维持在25%左右。2018年开始，A股化工行业企业的在建工程占比开始触底回升。2019年，这一趋势在上半年继续延,续，并随着项目落地持续上升。图：我国化工行业仍处于扩产阶段,-20-30,-10,0,10,20,30,40,50,2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11,固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品 制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比,0.00,0.05,0.10,0.15,0.20,0.25,0.30,0.35,0.40,2010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/09,图：A股化工企业或步入在建工程投放期在建工程/固定资产净值,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.3 企业端：盈利下滑或见底，在建工程步入投产期行业营收增速大幅回落，或已企稳。2016年以来，化工行业营业收入增速伴随着景气提升而快速攀升，并维持2年 左右，直至2018年底快速回落。步入2019年以来，行业营业收入增速继续滑落，但在下半年显露企稳迹象。特别 是化学原料及化学制品行业的营业收入一度在8月转入负增长，但接近年尾，已缓慢改善。A股化工行业营业收入仍保持正增长，增速仍在回落之中。与行业趋势类似，A股化工行业营业收入也随着行业景气而波动。2019年，A股化工行业营收仍保持正增长，但是前三季度累积增速逐步回落，年底或显企稳趋势。,图：化工行业营业收入增速大幅回落,-40,-20,0,20,40,60,80,2016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07,图：A股化工行业收入增速逐步放缓 SW化工营收增速,-5,0,5,10,15,20,25,2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11,化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比 化学纤维制造业:主营业务收入:累计同比,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.2.3 企业端：盈利下滑或见底，在建工程步入投产期化工行业利润总额增速大幅回落。本轮景气周期以来，化工行业利润总额增速在2017年初见顶，之后逐步回落。2019年，行业利润总额增速中枢进一步下行，转为负增长，行业经营明显承压。其中，化学原料及化学制品行业 利润总额增速在年末进一步回落。A股化工行业利润总额负增长。过去10年，A股化工行业利润总额增速呈现周期性波动，本轮增速高点也出现于2017年年初，之后逐步下滑。2019年，行业仍未摆脱利润增速下滑趋势，并转为负增长，改善与否仍需继续观察。,-60,-10,40,90,140,2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11,图：化工行业利润总额增速大幅回落化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比 化学纤维制造业:利润总额:累计同比,-40,-20,0,20,40,60,80,100,120,140,2016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07,图：化工行业利润总额增速继续回落 SW化工利润总额增速,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.3 A股市场：板块跑输大盘，个股涨跌不一化工板块跑输大盘。2019年，A股化工（申万）板块上涨24.22%，沪深300上涨36.07%。化工板块跑输大盘11.85个 百分点。化工板块仅有阶段超额收益。2019年，化工板块仅在个别时间段贡献超额收益。3月末，受苏北事件影响，化工行 业大幅领涨市场，超额收益明显。年末，随着市场对2020年宏观经济预期修复，化工板块上涨幅度领先市场，贡 献部分超额收益。除此之外，全年其余时间里化工板块超额收益效应有限。,图：化工板块跑输大盘图：化工板块存在阶段超额收益,24.2%,43.8%,36.1%,33.0%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,化工(申万),创业板指数,沪深300,万得全A,-0.03-0.04,0.050.040.030.020.010.00-0.01-0.02,-0.10,0.00,0.10,0.20,0.30,0.40,0.50,0.60,2019/012019/022019/032019/042019/05,2019/062019/072019/082019/092019/10,2019/112019/12,超额收益（右）化工（申万）,沪深300,回顾2019：行业景气回落，市场涨跌不一,1.3 A股市场：板块跑输大盘，个股涨跌不一化工板块位居市场中游，落后市场均值。2019年，化工板块涨幅位列申万28个一级行业第14位，处于市场中游位 置，落后万得全A指数8.8个百分点。百傲化学、万华化学、国瓷材料等个股领涨行业。2019年，受益于业绩增长、核心资产等因素，百傲化学、万华 化学和国瓷材料等公司股价大幅上涨，位居行业前列。金正大、*ST康得等公司股价跌幅位居行业前列。,图：化工板块涨幅位居市场中游,图：2019年化工行业领涨领跌个股,80706050403020100-10,电子(申万)家用电器(申万) 计算机(申万)农 林牧渔(申万)万得全A国防军工(申万) 电气设备(申万) 化工(申万)银行(申万)传媒(申万) 轻工制造(申万) 汽车(申万)商业贸易(申万) 公用事业(申万) 建筑装饰(申万),目录,二、展望2020：守望春归,化工行业：行业格局逐渐清晰，发展面临诸多约束环保&安全将是企业发展的生命线行业资本规模门槛不断提升投资方向逐渐向上游拓展国内市场仍是全球化工行业兵家必争之地2.2 投资方向：紧握龙头，追寻景气,展望2020：守望春归,2.1 行业格局逐渐清晰，发展面临诸多约束多家机构调降全球经济预期。2019年，国际货币基金组织（IMF）、经合组织（OECD）、世界贸易组织（WTO）多 家机构对全球经济增速发出预警，其中IMF一年中4次下调2020年全球经济增长预期，已从2019年1月的3.6%降至目 前的3.4%，其中新兴市场和发展中经济体增速较2019年1月累计下调了3个百分点。国内经济下行空间有限。根据国家统计局公布的2019年11月份经济数据，主要经济指标均好于预期，工业增幅上升，市场销售增速加快，投资增长平稳，就业形势总体稳定，国民经济保持稳中有进发展态势。,图：全球经济预期下行图：IMF于2019年4次下调2020年全球经济增长预期,10410210098969492,20002002200320042005200620072009201020112012201320142016201720182019,OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:中国,OECD综合领先指标:日本OECD综合领先指标:欧洲,展望2020：守望春归,2.1 行业格局逐渐清晰，发展面临诸多约束经济下行时期化工企业面临资金压力。在经济形势下行情况下，化工企业融资环境恶化，亏损企业数量和亏损额再 度加大。自2019年2月开始，化工行业亏损总额累计同比由负转正，流动资产平均余额累计增速逐步放缓，化工企 业面临较大的资金压力。环保监管长期趋严。自2017年开始，环保已成为化工行业最重要的影响因素之一。各省相继进行环保整治专项工 作并出台一系列法律法规，行业中落后的中小产能由于技术水平低、生产成本高、环保成本上升等原因，被迫退出 市场。未来环保高压将成为化工行业新常态，推动行业格局长期优化。,图：化工行业亏损额同比加大,-100,-50,0,50,100,150,200,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,50,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,化学原料及化学制品制造业:亏损企业单位,数:同比化学原料及化学制品制造业:亏损企业亏损 总额:累计同比（右）,0,5,10,15,20,25,30,35,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,图：化工行业流动资产平均余额同比增速放缓 化学原料及化学制品制造业:流动资产平均余额:同比,展望2020：守望春归,2.1.1 环保&安全将是化工企业的生命线2019年苏北事件敲响警钟。“321”响水爆炸事故造成78人死亡，引发行业震动，造成严重的社会影响，4月6日盐 城决定彻底关闭响水化工园区， 多家上市公司受到影响。多家企业被处理，国内多轮安全环保督察。继响水爆炸事故之后，全国多地又相继发生多起化工事故，多省随即展 开针对化工企业的安全整治行动。山东省对青岛、淄博等11个市的硝基化合物生产企业开展督导检查；浙江省部署 开展为期2个月的专项行动，排查整治范围包括全省所有化工园区和化工企业；河北将开展为期两年的化工行业安 全生产整治攻坚行动。,图：响水化工园区关停,图：部分上市公司停产整改,展望2020：守望春归,33%,60%,100-500亿,小于100亿,57,2.1.1 环保&安全将是化工企业的生命线化工园区仍将是化工行业发展的最好抓手。我国化工园区已进入了高质量发展的新阶段，规模效应和集聚效应明显。截至目前，我国共有重点化工园区676家，总产值约占我国石油和化学工业总产值的60%，年产值达千亿元的园区 已增加至10余家。 2019中国化工园区与产业发展论坛发布了“2019年中国化工园区30强”，显示30强化工园区贡 献了2018年全国约五分之一的石化销售收入量、约四分之一的利润总额。“退城入园”将加速我国化工行业向集约化发展。我国化工行业逐渐由粗放式向集约化过渡，“退城入园”将是重 要举措。2017年国务院先后发布安全生产“十三五”规划以及关于印发危险化学品安全综合治理方案的通 知，要求到2020年现有位于城镇内人口密集区域的危化品生产企业全部启动搬迁改造。图：截止2018年底我国化工园区产值分布图：截止2018年全国化工园区等级分布2%351268,200150100500,国家级,省级,地市级,展望2020：守望春归,2.1.2 行业资本规模门槛不断提升化工企业平均在建工程规模提升。化工行业经历一系列环保收紧和去产能政策后，行业供需格局持续改善，拥有技 术、资金优势，环保达标的龙头企业市场份额不断扩大，使得龙头企业具备扩产能力。从2018年开始，化工行业 整体在建工程规模结束了连续三年的下降，较2017年大幅上升55.2%。同时，从2015年开始，化工行业在建工程中 位数不断上移，企业投资规模增速加快，行业资金门槛得到提升。,图：化工行业资本开支扩张率回升,0,50,100,150,200,250,300,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191-3Q,SW化工平均资本开支扩张率（%）,0.0,0.2,0.4,0.6,0.8,1.0,1.2,1.4,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,1-3Q,图：化工行业在建工程规模中枢上移SW化工在建工程总和（亿元）SW化工在建工程中位数（亿元）（右轴）,展望2020：守望春归,2.1.3 投资方向逐渐向上游拓展化工行业投资方向往上游拓展。2010年以来，石油化工（包括石油加工和贸易）和化学制品（包括化肥、农药、 涂料、聚氨酯、氟化工、磷化工等）分类下上市企业的投资占比逐渐降低，两个行业的在建工程总额自2015年开 始大幅下滑，2017年企稳反弹；而化纤行业随着民营企业集中向上游拓展产业链，整体行业投资规模自2017年开 始爆发式的增长。,0.0,1.0,2.0,3.0,4.0,5.0,6.0,806040200,100,120,140,160,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191-3Q,化学纤维（亿元） 石油化工（亿元） 化学制品（亿元）（右轴）,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,1-3Q,石油化工,图：化工子行业在建工程占比化学原料化学制品化学纤维,塑料橡胶,图：化工子行业在建工程平均值,展望2020：守望春归,2.1.4 国内市场仍是全球化工行业兵家必争之地跨国巨头纷纷加大在华投资。随着中国对外开放程度不断加深、市场需求不断扩大，国际化工巨头持续加大在华投 资。2018年，埃克森美孚宣布在广东惠州建设100亿美元独资石化项目，巴斯夫也计划广东湛江独资建设精细化工一 体化基地；2019年6月，陶氏张家港有机硅一体化基地奠基，11月，朗盛在上海宣布将支持中国高质量发展。巴斯夫 欧洲公司董事执行会主席薄睦乐（Martin Brudermller）表示，到2030年，中国占全球化工生产总值将增至近50%。中国市场吸引力十足。中国作为全球最大的化学品生产地和消费市场，正不断吸引行业内领先企业，外企在分享中国经济发展红利的同时，也为中国化工行业注入了新动能。,图：鼓励外商投资产业目录（2019年版）：22类化工产业鼓励外商投资,、,展望2020：守望春归,2.2 投资方向：紧握龙头，追寻景气宏观经济仍需观察，行业整体供需弱平衡。全球经济或继续承压，主流经济机构纷纷下调未来经济预期。未来走势仍 需紧密观察，特别是季度间波动。化工行业作为中游产业链，需求或已触底，但供给端整体仍处于扩产周期，供需或 将继续处于弱平衡阶段，需进一步细致观察细分子行业自身周期波动。筑底阶段，龙头价值需更加重视。在周期下行阶段，龙头企业依靠技术、资金和管理优势，往往表现更有韧劲，从而 进一步巩固龙头地位，拓宽护城河，但估值却会受市场偏好影响而明显低估，有望凭借估值和长期业绩增长优势实现 周期穿越。重点推荐：万华化学、扬农化工、民营大炼化等。供应链重塑，积极拥抱成长产业。科学技术进步推动和引领终端需求革新，并带动高端制造产业不断升级和发展。在 此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，并推动新材料产业的快速发展。重点推荐：皇马科技、濮阳惠成、 雅克科技等。,目录,三、重点推荐,强者恒强：万华化学、扬农化工、新和成民营炼化：恒力石化、桐昆股份、荣盛石化、卫星石化新材料龙头：皇马科技、雅克科技、濮阳惠成、金发科技、利安隆、海利得,重点推荐：强者恒强,3.1 强者恒强：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成化工行业步入强者恒强阶段。经过数十年发展，特别是加入WTO以来，我国化工行业迎来快速发展。在这个过程中， 一批优秀的化工公司脱颖而出，并登陆资本市场。其中，万华化学、华鲁恒升、扬农化工和新和成均实现了营业收 入、业绩的快速增长，ROE也维持在较高水平，并持续提升。图：万华化学和扬农化工均实现长周期成长图：华鲁恒升和新和成均实现长周期成长,