油服行业2020投资前景报告.pptx

油服行业2020投资前景报告,报告要点报告要点：,石油公司勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏。2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。国内油气储量寿命处于历史低位，为了落实能源安全战略、增加油气供给，石油公司加大勘探开发投入成为必然选择，从而带动油服行业收入改善。部分油服公司提供服务需要使用大量专用设备，设备折旧使公司具有较高经营杠杆，行业向好时，营业利润增速会高于收入增速，强劲的业绩反弹将驱动公司股价上涨。高集中度优质细分领域龙头，收入更具确定性。在行业规模扩张阶段，市场份额稳定的公司收入确定性更强，因此我们选择高市场集中度细分领域中的龙头公司，包括压裂设备行业中的杰瑞股份、石化机械；海上油田技术服务行业中的中海油服；海上油田工程服务行业中的海油工程。压裂设备市场中，杰瑞股份和石化机械为双寡头，中海油服和海油工程占各自领域大部分市场份额。部分公司高端设备逐渐实现自主化，打开利润率向上空间。无论是高端油田技术服务还是高端设备，毛利率可达常规技术服务和设备的,数倍。服务往往依附于设备，高端设备基本被国外巨头垄断，国内高端油田服务需求很多通过外包给外企的形式实现。随着国内公司技术实力提升，高端设备逐渐实现自主化，利润率向上空间被打开。投资建议：我们认为勘探开发支出增速将长期高位运行，往后数年油服行业维持景气。标的选择方面，我们看好两个方向，第一是具有高市场集中度的细分领域龙头，其市场份额稳定，收入的确定性最强，包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程，另一个是高端设备自主化，高端设备及服务毛利率为传统产品或服务的数倍，实现自主化后，公司利润率将大幅提升，对应公司为中海油服。杰瑞股份和石化机械压裂设备产品受益于国内页岩气和页岩油开发热潮，中海油服和海油工程收入随中海油勘探开发支出同步增长，公司经营杠杆高，考虑业绩弹性，我们重点推荐杰瑞股份（002353）、中海油服（601808）、海油工程（600583）。风险提示: 油价大幅下跌、页岩油和页岩气开发进度低于预期、压裂设备需求低于预期、石油公司勘探开发支出增速低于预期、行业竞争加剧、龙头企业市场份额下滑等。附表：重点公司盈利预测,002353601808600583,杰瑞股份中海油服海油工程,买入增持增持,31.7116.686.98,30373.5579590.1530861.06,0.640.010.02,1.430.55-0.04,2.080.780.23,49.641114.86337.50,22.2230.00-,15.2721.1529.35,目录, 第一部分：勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏, 第二部分：优选高集中度优质细分领域龙头，看好高端设备自主化, 推荐标的：杰瑞股份、中海油服、海油工程,年化收益率,国内石油公司勘探开发支出金额（单位：亿元）,勘探开发支出合计增速,1.1 油服行业开始20年来第三轮上涨,1,油服行业开始20年来第三轮上涨2000年至今，油服行业历史上经历了2轮上涨周期，在2004-2006年、2012-2013年，行业取得较高年化收益率，超越同期沪深300指数年化收益率。在此期间，石油公司勘探开发支出增速处于高位区间。2018年国内石油公司勘探开发支出增速上行至20%以上，油服行业再次崛起。自2018年下半年以来，国内石油公司“七年行动计划”启动，“三桶油”勘探开发支出大幅增长，行业进入了新一轮景气周期。,图 1：油田设备与服务行业指数与沪深300指数年化收益率对比,图 2：国内石油公司勘探开发支出增速再次回到20%以上,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,能源设备与服务指数,沪深300,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,450040003500300025002000150010005000,中石油,中石化,中海油,合计增速,行业年超额收益,ROE（单位：%）,1.1 油服行业开始20年来第三轮上涨,2,ROE有望大幅回升，行业将获得良好的市场表现油服行业的ROE水平具有剧烈的波动性，每次在行业预计获得超额回报时，行业市场表现超越基准。油服行业ROE在2005、2006、2008、2014年超过基准，行业在2004-2006、2012-2013年取得超额收益，时间上略领先于实际指标变化。未来行业ROE有望大幅回升，行业将获得良好的市场表现。我们认为预期ROE水平对行业取得超额收益具有很强指引作用，ROE的提升会引发PB估值提升。在能源安全政策的号召下，国内油服市场火爆，尽管2018年行业ROE仅为1%，但是随着景气度持续改善，ROE大幅反弹趋势明显。,图 3：油田设备与服务行业年度超额收益情况,图 4：行业净资产收益率具有明显波动性,150%100%50%0%-50%-100%-150%,3020100-10-20-30,能源设备与服务,沪深300,销售净利率,总资产周转率,营收增速（单位：%）,资产负债率,1.1 油服行业开始20年来第三轮上涨,3,净利率及总资产周转率驱动ROE向上反弹,图5：2019Q3行业营收增速超越市场平均水平,图6：行业净利率2017年开始触底回升,-10-20-30-40-50图7：行业总资产周转率2017年以来开始不断上行,0,5040302010,能源设备与服务,沪深300,-10%-20%-30%-40%图8：行业资产负债率2017年以来持续小幅下滑,30%20%10%0%,能源设备与服务指数,沪深300,0.40.20,0.6,1.210.8,能源设备与服务指数,沪深300,40%20%0%,100%80%60%,能源设备与服务指数,沪深300,1.2 行业收入取决于石油公司勘探开发支出,1,油田设备与服务行业包括三类公司,油田设备与服务行业包括3种类型的公司，分别为油田技术服务公司、油田工程服务公司、油田设备制造公司。下游勘探开发支出传导至油田技术服务及油田工程服务公司后，随着作业量的增加，设备供给不足，设备公司的订单量开始增长。比较典型的设备制造公司为石化机械、杰瑞股份，技术服务公司为中海油服、中曼石油、贝肯能源，工程服务公司为海油工程。表 1：油服行业包括技术服务、设备制造和工程服务3类公司,公司分类,业务介绍,公司特点,代表公司,设备制造,油气专用设备包括钻井设备、采油设备、井下作业设备、油田专用车，专用仪器包括测井仪器、综合录井仪、流量计等。,设备公司订单数量中国代表性油气设备上市公司受油田服务作业量有石化机械、杰瑞股份，国外驱动。 企业有NOV、Cameron等。,技术服务,油田技术服务主要向油公司的勘探开油服公司业务量受提供钻井服务如贝肯能源与中采作业提供单一服务如物探、钻完井、石油开发商勘探开曼石油；综合性油服如中海油测井、射孔或提供一体化服务贯穿石发支出影响。 服和石化油服。油和天然气开采的各个阶段。,工程服务,石油工程服务为建筑业与石油天然气 工程服务覆盖油气行业结合的行业。 全产业链。,油气工程服务代表公司为中油工程与惠博普；海洋工程服务代表公司为海油工程与博迈科。,1.2 行业收入取决于石油公司勘探开发支出,2,油田技术及工程服务公司收入取决于石油公司勘探开发投资规模油田技术及工程服务公司服务需求直接取决于石油公司勘探开发投资规模。当油价上涨或者政策驱动导致下游勘探开发支出增加时，钻井数量提升，在设备和人员充足的情况下，油服公司收入及净利润大幅改善。2012-2014年国内石油勘探开发支出增速上行，油田技术服务公司作业量增长，这段期间油田技术服务行业的收入增速、净利润增速以及净资产回报率都达到了阶段性高点，2012-2013年，行业取得了不错的超额收益。图 9：油田服务行业产业链,1.2 行业收入取决于石油公司勘探开发支出,3,油田设备制造公司的收入依赖油田服务公司设备供需缺口, 油田设备制造行业的收入依赖油田服务公司设备供需缺口。钻井采油设备基本需求与新增钻井数量成正相关关系，当存量设备供应和设备需求之间出现缺口时，油田设备制造公司设备销售量将增加。 油田设备企业通常情况下以装配的形式来生产产品，上游为零配件制造商。设备制造商会选择零部件生产商制造的产品，结合自己掌握的关键技术，以整体装配方式生产其品牌产品。图 10：油田设备制造行业产业链,1.2 行业收入取决于石油公司勘探开发支出,4,近年来行业收入增速与石油公司勘探开发支出增速基本保持一致, 近年来国内油田设备与服务行业收入增速与三桶油勘探开发支出增速基本保持一致。由于上述的产业链传导关系，油服行业的收入规模与下游石油公司勘探开发支出规模接近，增速保持同步。 2011年之前，行业收入增速与三桶油勘探开发支出增速不一致的原因是，占有高权重的中海油服和海油工程受中海油勘探开发支出增速影响，其与三桶油合计增速有时差异较大。图 11：行业收入增速与石油公司勘探开发支出增速基本保持一致,100%80%60%40%20%0%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-20%-40%-60%,三桶油勘探开发支出合计增速,能源设备与服务指数营收同比增长率,中海油勘探开发支出增速,国内原油和天然气对外依存度（单位：%）,非常规石油可采资源（单位：亿吨）,非常规天然气可采资源（单位：万亿立方米）,2000-10,2001-06,2002-02,2002-10,2003-06,2004-02,2004-10,2005-06,2006-02,2006-10,2007-06,2008-02,2008-10,2009-06,2010-02,2010-10,2011-06,2012-02,2012-10,2013-06,2014-02,2014-10,2015-06,2016-02,2016-10,2017-06,2018-02,2018-10,2019-06,1.3低储量寿命下提升产量，加大勘探开发支出成为必然选择,1,国内页岩油及页岩气资源储量丰富应对能源安全挑战, 我国油气资源过度依赖全球贸易，在国际贸易摩擦加剧背景下，国家战略安全受到挑战。目前中国原油对外依存度达到72%，天然气对外依存度达到43%，国内大部分油气能源需求通过进口填补。2018年国际贸易摩擦加剧增加了中国能源贸易风险，在此背景下，国家提出了能源安全战略，提升能源自给率，增加国内油气产量。 中国页岩气和页岩油资源储量位居世界前列，加大非常规能源开发成为应对能源安全挑战的重要措施。,图 12：国内原油和天然气对外依存度处于高位,图 13：行业净资产收益率具有明显波动性,-20,3020100-10,605040,70,80,对外依存度:原油,对外依存度:天然气,926,892,397,212,40,29,16,31,20151050,353025,40,45,5004003002001000,800700600,900,1000,美国,俄罗斯,加拿大,中国,非常规石油可采资源分布,非常规天然气可采资源分布,国内石油公司储采比或储量寿命（单位：年）,国内原油及天然气产量增速（单位：%）,2000-10,2001-06,2002-02,2002-10,2003-06,2004-02,2004-10,2005-06,2006-02,2006-10,2007-06,2008-02,2008-10,2009-06,2010-02,2010-10,2011-06,2012-02,2012-10,2013-06,2014-02,2014-10,2015-06,2016-02,2016-10,2017-06,2018-02,2018-10,2019-06,1.3低储量寿命下提升产量，加大勘探开发支出成为必然选择,2,增储上产任务紧迫，加大勘探开发支出成为必然, 国内油气田储量寿命处于历史低位，难以保证油气资源的稳定供给。目前中石油、中石化、中海油的储量寿命分别为13.7、6.6、10.5年。 从2017年年底至今，在油价复苏以及政策驱动的背景下，国内原油和天然气产量增速不断提升。2019年9月，国内天然气产量当月同比增加10.60%，原油产量同比增加2.90%。 在国内供给量预计大幅增加的情况下，储量寿命加速缩短。“三桶油”积极响应国家政策，勘探开发支出持续上升。,图 14：国内石油公司储量寿命处于历史低位,图 15：国内石油和天然气开采加速,1050,中国石化:油气当量储采比,中国石油:油气当量储采比中国海洋石油:储量寿命(权益法),100-10-20,254020301520,50,产量:天然原油:当月同比,产量:天然气:当月同比,营业成本（单位：亿元）,1.4 高经营杠杆放大营业利润增速,1,部分油服公司具有很高经营杠杆, 油田技术服务行业中，有些企业需要大量设备来提供服务，成本中很大一部分为设备折旧，因此成本相对固定，行业具有高于平均水平的经营杠杆。代表性的公司包括中海油服、石化油服、海油工程，其固定资产占比分别为66%、39%、32%。 以中海油服的钻井业务为例，其海上钻井平台折旧成本较为固定，在行业低谷期，作业量下降造成收入大幅减少，大量折旧导致利润下滑严重，在行业景气度回升期间作业量提升，固定成本的存在放大利润增幅。,图 16：2019Q3油服公司固定资产占比,图 17：中海油服钻井业务固定资产折旧占比较高（2018）,10.73%,12.42%,33.05%,61.59%,5.46%,36.27%,0.00%,20.00%10.00%,40.00%30.00%,60.00%50.00%,70.00%,杰瑞股份,石化机械,石化油服,中海油服,中油工程,海油工程,0,1,000500,2,0001,500,3,0002,500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,物业、厂房及设备折旧 雇员薪酬成本,修理及物料消耗,分包及经营租赁支出,其他经营支出,1.4 高经营杠杆放大营业利润增速,2,经营杠杆作用下，营业利润增速被放大, 经营杠杆高的油服企业，在收入增速及营业利润率为正时，营业利润增速被放大。油田技术服务行业中，有些企业需要大量设备来提供服务，成本中很大一部分为设备折旧，因此成本相对固定，行业具有高于平均水平的经营杠杆。 以中海油服的钻井业务为例，其海上钻井平台折旧成本较为固定，在行业低谷期，作业量下降造成收入大幅减少，大量折旧导致利润下滑严重，在行业景气度回升期间作业量提升，固定成本的存在放大利润增幅。 我们统计了海油工程、杰瑞股份、中海油服三家公司的经营杠杆情况，2003-2007年，海油工程经营杠杆达到2倍以上，中海油服最高也达到2倍。2011-2014年，海油工程经营杠杆达到更高的水平，杰瑞股份2014年经营杠杆达到1.22。表2：油服行业代表性公司具有较高经营杠杆,2003海油工程 2.49,20042.14,20051.15,20062.10,2007-,201120.77,20124.00,20133.74,20146.77,2019Q3-,杰瑞股份,1.74,-,-,1.04,1.22,2.8,中海油服 1.64,1.43,1.13,2.16,2.37,-,-,1.65,-,108.1,1.5 业绩反弹驱动股价上涨,1,2004-2005年，海油工程业绩提升驱动股价上涨, 2004-2006年，油服行业典型公司海油工程，业绩大幅提升驱动公司股价上涨。海油工程2004-2006年一致预期EPS(FY1)分别为0.94、1.25、0.88元，预测PE(FY1)分别为21、21、40倍，2004-2005年驱动股价因素为公司业绩改善，2005-2006年为估值水平的提升。 2005-2006年，石化机械（江钻股份）股价上涨受业绩和估值的同步驱动。公司2005、2006年EPS（FY1）分别为0.36、0.41元，PE（FY1）分别为18、30倍。表3：2004-2006年行业内公司EPS(FY1)与PE(FY1)情况,股票代码,公司名称,EPS(FY1),PE(FY1),2004,2005,2006,2004,2005,2006,000852.SZ600583.SH,石化机械海油工程,00.94,0.361.25,0.410.88,021,1821,3040,1.5 业绩反弹驱动股价上涨,2,2012-2013年，部分油服公司业绩反弹驱动股价上涨,2012-2013年，行业内典型公司包括石化机械（江钻股份）、杰瑞股份、海油工程、中海油服，股价多为业绩驱动： 海油工程2011-2013年一致预期EPS(FY1)分别为0.02、0.18、0.38元，PE(FY1)分别为250、32、20倍，驱动海油工程股价上涨的主要因素公司业绩改善。 中海油服2011-2013年一致预期EPS(FY1)分别为0.99、0.99、1.38元，PE(FY1)分别为15、17、16倍，驱动中海油服股价上涨的主要因素公司业绩改善。 石化机械、杰瑞股份股价上涨也受到估值水平提升的影响。表4：2011-2013年行业内公司EPS(FY1)与PE(FY1)情况,股票代码,公司名称,EPS(FY1),PE(FY1),2011,2012,2013,2011,2012,2013,000852.SZ002278.SZ002353.SZ002554.SZ300084.SZ300157.SZ300164.SZ300191.SZ600583.SH601808.SH,石化机械神开股份杰瑞股份惠博普海默科技恒泰艾普通源石油潜能恒信海油工程中海油服,0.320.351.870.460.380.681.120.970.020.99,0.290.311.360.350.100.530.640.530.180.99,0.330.221.680.320.170.410.310.280.381.38,302637262138232625015,493335301223624263217,525447408658531052016,目录, 第一部分：勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏, 第二部分：优选高集中度优质细分领域龙头，看好高端设备自主化, 推荐标的：杰瑞股份、中海油服、海油工程,国内页岩气年产量（单位：亿立方米/年）,YOY,2.1 高集中度优质细分领域龙头收入更具确定性,1,压裂设备行业受益于页岩气大开发, 油服集中度比较高的细分行业包括压裂设备行业、海上油田服务行业、海上工程服务行业等。石油公司勘探开发支出提升，油服各细分领域收入同步提升，但是在进入壁垒不高、竞争激烈的行业中，行业火爆会吸引大量新进入者，公司收入增长确定性打折扣。 压裂设备市场不仅市场格局好，而且页岩气产业处于成长阶段，压裂设备需求逐年递增。我国作为页岩气储量大国，页岩气可采资源量高达21.8万亿立方米，目前探明率仅4.79%。据自然资源部统计，2018年全国页岩气产量为108.81亿立方米，同比增长21%。距2020年300亿规划仍有较大缺口。 我们假设三种情景，乐观、中性和悲观情景下，到2020年分别能实现页岩气产量300、275、250亿方，新增产量2021年呈现递增规律分别增加30%、20%、10%，此后保持不变，按照指数增长预测2019年产量。我们预计3种情况下，页岩气产量3年内都将高速增长，2030年产量超过1000亿方。图 18：不同情景下中国页岩气产量增长趋势预测,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2000180016001400120010008006004002000,乐观情景页岩气产量乐观情景YOY,中性情景页岩气产量中性情景YOY,悲观情景页岩气产量悲观情景YOY,国内页岩油年产量（单位：万吨/年）,新增钻井需求（单位：口）,YOY,2.1 高集中度优质细分领域龙头收入更具确定性,2,页岩油开发将释放压裂设备增量需求，预计钻井数量扩张30%-50%, 目前页岩油开发主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。吉木萨尔2018年页岩油产量约5万吨，根据新疆油田的规划,到2021年，吉木萨尔页岩油的产量预计达到100万吨，2025年达到200万吨。目前，庆城油田日产原油达到1464吨（53万吨/年），“十四五”末每年贡献页岩油有望达到500万吨。大港油田计划今年产页岩油5万吨，到2025年页岩油年产量达到50万吨。 页岩油开发释放压裂设备增量需求，预计钻井数量将扩张30%-50%。我们假设三种情景，乐观、中性和悲观情景下，到2025年分别能实现页岩油产量750、700、650万吨/年。假设页岩油单口井第一年产量为0.5万吨/年，页岩气井第一年产量为7.5万方/天，页岩气和页岩油井前六年产量衰减分别达到50%、30%、20%、20%、10%、10%，后续为每年5%，单井生命周期为20年，不考虑二次压裂，我们测算页岩油井每年新增数量将达到页岩气井的三分之一，成为压裂设备的增量需求来源。,图 19：不同情景下中国页岩油产量增长趋势预测,图 20：页岩油开发导致新增钻井需求扩大30%-50%（乐观情景）,80%60%40%20%0%,100%,10008006004002000,1200,1400,乐观情景页岩油产量乐观情景YOY,中性情景页岩油产量中性情景YOY,悲观情景页岩油产量悲观情景YOY120%,2000150010005000,30002500,新增页岩气井数需求,新增页岩油井数需求,2500型压裂车需求量预测（单位：台）,2.1 高集中度优质细分领域龙头收入更具确定性,3,压裂设备需求保持旺盛，市场呈现高集中度格局, 目前市场上以传统2500型压裂车组为页岩气及页岩油开发的主要设备，一般以4-5万水马力为一组对应18-20台压裂车。不考虑工作效率的提升，一个压裂车组一年可以完成2个平台的压裂工作，一个平台中井数以6-9口井的范围居多。 我们测算在乐观、中性、悲观情境下，到2030年对压裂车的需求分别为4117、3445、2841台，2019年存量的2500型压裂车有数百台。乐观情景下，2019-2021年压裂设备需求量分别增加369、491、493台。 压裂设备行业由于高技术壁垒的存在，两大寡头公司杰瑞股份和石化机械各自占有市场份额达到30-40%。,图 21：不同情景下中国页岩气和页岩油开发合计压裂车需求量预测,图 22：目前国内压裂设备市场份额分布估计,39%,28%,6%8%,19%,石化机械,杰瑞股份宝石机械三一重工其他,0,500,30002500200015001000,乐观情景压裂车需求量450040003500,中性情景压裂车需求量,悲观情景压裂车需求量,资本支出（单位：亿元）,YoY,2.1 高集中度优质细分领域龙头收入更具确定性,4,海洋油服市场规模不断扩大，市场集中, 海洋油服市场规模随中海油勘探开发支出增加不断扩大。能源安全战略指引下，中海油制定了自身的“7年行动计划”，预计未来很长一段时间内勘探开发支出会保持一定增速向上。中海油2019Q3勘探开发支出同比上升46.76%，显著提升了海上油服行业需求。 中国海上油服市场较为集中，中海油服主导了国内近海油服市场，海油工程在国内海洋工程领域占有的市场份额达到90%以上。图 23：中海油勘探开发支出有望持续增长,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,120010008006004002000,中海油,YOY,油服公司净利率（单位：%）,净资产收益率（单位：%）,2.2 龙头公司有望恢复到超高ROE水平,1,龙头企业ROE水平有望恢复到上一轮周期高点, 部分油服公司ROE水平在2012、2013年行业景气阶段一度达到20%附近，包括中海油服、杰瑞股份、海油工程、贝肯能源、如通股份、道森股份。 杰瑞股份从设备维修起家，逐步掌握油田压裂、固井车等油田专用设备的制造技术，具有技术护城河，公司产品具有相对同行业公司较高的净利润，营运能力接近行业平均水平，资本回报率处于行业中领先地位。 中海油服作为国内近海油田服务领域的龙头企业，该领域市场高度集中，公司具有较高的利润率水平，但是作为一家重资产公司，资产周转略低于行业均值水平。随“7年行动计划”的落地，收入上涨具有很大确定性，净利率有望恢复至2013年水平。,图 24：部分油服龙头公司ROE有望很快恢复至2012-2013年历史水平,图 25：部分油服龙头公司净利率有望恢复至2012-2013年历史水平,35302520151050,2012/12/31,2013/12/31,2019/9/30,-10-5-20,706050403020100,2012/12/31,2013/12/31,2019/9/30,总资产周转率,2.2 龙头公司有望恢复到超高ROE水平,1,龙头企业ROE水平有望恢复到上一轮周期高点, 海油工程在2013年ROE水平达到20%，作为国内海上油田工程服务领域的龙头企业，收入也比较确定，其资产周转率较高，利润率接近行业平均水平。工程服务类公司比较依赖订单，“7年行动计划”期间，工程服务需求旺盛，预计订单饱满，总资产周转率将上行。 贝肯能源、如通股份、道森股份历史上取得较高的净资产回报率，但公司所处行业格局比较分散，竞争激烈。图 26：2019Q3油服公司总资产周转率情况对比,1.61.41.210.80.60.40.20,2012/12/31,2013/12/31,2019/9/30,毛利率（单位：%）,毛利率（单位：%）,2.3 高端设备自主化，打开利润率向上空间,1,国内公司高端油田设备自主化，毛利率大幅改善, 高端油田技术服务与油田设备毛利率可达常规业务的数倍。无论是高端油田技术服务还是高端设备，毛利率可达常规技术服务和设备的数倍。高端服务的毛利率可达常规服务毛利率的2倍以上，高端服务比较依赖高端设备，国外公司一般不外销高端设备，而是以技术服务形式利用设备为客户作业。 国内公司技术实力不断提升，高端油田设备自主化，毛利率大幅改善。高端技术服务和设备基本被国外巨头垄断，斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿和威德福合计占据了全球80-90%的测井市场份额，国内高端服务和设备需求很多通过外包给外企的形式实现。高端油田设备自主研发最为代表性的公司为中海油服，通过公司多年的研发制造，陆续有些高端测井仪器如EXDT投入使用，技术服务毛利率大幅提升。,图 27：不同油田技术服务类型毛利率对比,图 28：不同油田设备类型毛利率对比,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,贝肯能源钻井工程吉艾科技测井工程服务,潜能恒信石油勘探技术通源石油爆燃压裂增产服务,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,如通股份钻机配件产品杰瑞股份钻完井设备,道森股份井口装置及采油（气）树吉艾科技测井仪器,目录, 第一部分：勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏, 第二部分：优选高集中度优质细分领域龙头，看好高端设备自主化, 推荐标的：杰瑞股份、中海油服、海油工程,推荐标的：杰瑞股份、中海油服、海油工程,1,杰瑞股份（002353）：压裂设备需求旺盛，国际化增强成长性,杰瑞股份是国内压裂设备龙头企业，市场份额稳定，随页岩气和页岩油开发的推进，压裂设备订单饱满。作为高端装备制造企业，公司享受较高的利润率水平，公司正在不断打入中东、北美等高端客户市场，收入和利润率有进一步提升潜力。投资要点：（1）勘探开发支出增速高位运行，油服行业再次崛起，持续景气。2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，国内油气储量寿命处于历史低位，为了保障油气稳定供给，勘探开发支出增加成为必然选择。预计“7年行动计划”期间，行业持续景气。（2）页岩油产量开始放量，压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。2019年国内页岩油大规模开发启动，页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021年国内传统2500型压裂车需求为369、491、493台。（3）压裂设备租赁市场欣欣向荣，杰瑞市场占有率维持稳定。国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口，民企油服公司设备需求旺盛，并且民企采购更加市场化，杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一，市场份额预计维持在30%-40%。（4）北美、中东市场取得突破，海外订单落地，强化成长属性。今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供增产技术服务的民营油服企业，近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，北美和中东市场规模巨大，具有想象空间。盈利预测：假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长，维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元，同比增长122%/46%/24%。考虑到7年行动计划的执行以及海外业务发展，给予公司2020年18倍动态PE，根据2020年业绩预测，对应市值360亿元，维持“买入”评级。风险提示：页岩气及页岩油开采进度低于预期，国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期，零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。,