汽车行业2019年三季报前瞻：销量环比改善，业绩有望回暖.pdf

汽车 | 证券研究报告 行业点评 2019 年 10 月 16 日 相关研究报告 Table_relatedreport 汽车行业 2019 年 中报 前瞻： 中报业绩筑底，行业将迎改善 20190715 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 魏敏 (8621)20328306 min.weibociSZina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubociSZina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 Table_Title 汽车行业 2019年 三季 报前瞻 销量环比改善 ， 业绩有望回暖 2019 第三季度 乘用车销量环比改善，商用车降幅收窄 。 乘用车 市场后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖 ，相关整车与产业链公司 业绩将逐渐 改善 。 2019Q3 钢、 塑料 等主要原材料价格 环比、同比均有所下降，企业成本压力有所缓解 ， 人民币汇 率 处于低位， 部分缓解出口企业压力 。我们预计 长城汽车 、潍柴动力、 星宇股份 、宁波华翔 等公司业绩有望 逆势 增长。三季 报期 临近，建议关注 估值较低与 边际改善的个股。 2019 年第三季度乘用车销量环比改善，商用车降幅收窄 。 根据中汽协数据， 2019 年第三季度，汽车销售 604.8 万辆，同比下滑 5.8%；其中乘用车销售 512.3 万辆，同比下滑 6.6%；商用车销售 92.6 万辆，同比下滑 1.5%。受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费需求下降、国五去库存等因素影响，上半年乘用车 销量表现低迷。 Q3 厂商对国六车型铺货加之同期基数较低，销量降幅明显缩窄。 由于 7 月 1 日国五切换国六后，终端折扣有所收窄，消费者观望情绪较浓，此外宏观经济承压，消费信心仍处于恢复期 。 9 月经销商库存系数 1.50，经销商库存控制较好，为后续车市健康发展奠定良好基础。 乘用车市场后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖 。 Q3 客车销量同比增长 8.5%，大型、中型、轻型客车均实现较好增长，预计主要是由于 2019 年新能源公交车补贴过渡期延至 8 月 7 日，过渡期结束前有部分冲量效应，预计全年客车销量小幅下滑。 Q3 卡 车销量下滑幅度较Q2 收窄，其中中卡、轻卡、微卡销量同比降幅收窄，重卡同比实现增长。 2019年 5 月 21 日央视报道蓝牌轻卡超载问题，多地严查治理卡车 “大吨小标 ”，无锡事件后预计各地将严查超载超重，预计卡车销量中枢有望提升。 Q3 新能源乘用车与商用车销量同比、环比均出现较快下滑，预计主要是由于过渡期结束，补贴大幅退坡，消费者购车成本上涨较多，预计 Q4 新能源汽车销量将持续承压，但从长期看，新能源汽车市场仍有巨大空间。 钢、塑料等主要原材料价格有所下降，企业成本压力有所缓解 。 2019 年第三季度主要原材料铝材、热轧卷板 、塑料均价同比有所下降，热轧卷板、塑料均价环比也有所下降，铝材环比基本持平，整体来看钢、铝占成本比重较大的零部件与整车企业成本压力有所缓解；天然橡胶均价同比有所上升，环比有所下降，预计橡胶占成本比重较大的零部件企业 三季度成本压力仍较大，后续有望缓解 。第三季度 人民币同比 、环比仍有一定 幅度贬值，人民币汇率处于低位， 将增加出口汽车与零部件价格竞争优势，缓解贸易战增加关税带来的负面影响，利好出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业。 主要汽车行业上市公司 三季报 业绩前瞻。 2019 年前三季度汽车销量下 滑 10.3%，产业链公司整体业绩承压 。 Q3 乘用车销量环比降幅缩窄，折扣 部分 回收，卡车环比降幅收窄，客车实现同比正增长，整车与产业链公司 Q3 业绩整体较 Q2 将有所改善。 对于整车企业， 预计2019Q3 长城汽车（销量同比与环比均实现较快增长，业绩同比基数较低），中国重汽（降本控费）业绩将实现增长，长安汽车亏损收窄（销量环比改善，降本效果显著），上汽集团降幅收窄（销量环比有所改善，折扣回收），宇通客车同比下降（新能源补贴退坡，同期基数较高），比亚迪业绩大幅下滑（新能源补贴大幅退坡，新能源汽车销量下滑较快）。对于零部件 公司，预计 2019Q3 星宇股份（产品结构提升，拓展新客户）、潍柴动力（重卡行业销量小幅增长）、宁波华翔（热成型产品配套大众车型量产，德国华翔减亏）业绩同比有望实现增长；拓普集团、中鼎股份、精锻科技、旭升股份、继峰股份、德赛西威等由于车市销量下滑、年降等因素影响，预计业绩将呈现下滑。 投资建议 乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团等，无锡事件后预计各地将严查超载，重卡行业销量中枢有望上移，建议关注潍柴动力、中国重汽；零部件关注消费升级、国产替代、节能减排等高增长细分领域，推荐 华域汽车、万里扬、继峰股份、拓普集团、凯众股份等；新能源汽车 短期 销量 承压但长期空间广阔 ，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐保隆科技。 风险提示 1）汽车销量不及预期； 2）贸易摩擦 升级； 3）产品大幅降价。 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 2 2019 年 第 三季度 乘用车销量 环比改善 ，商用车 降幅收窄 根据中汽协数据， 2019 年前三季度，汽车销售 1,837.1 万辆，同比下滑 10.3%；其中乘用车销售 1,524.9万辆，同比下滑 11.7%；商用车销售 312.2 万辆，同比下滑 3.4%。 2019 年 第 三季度，汽车销售 604.8万辆，同比下滑 5.8%；其中乘用车销售 512.3 万辆，同比下滑 6.6%；商用车销售 92.6 万辆，同比下滑 1.5%。 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费需求下降、国五去库存等因素影响，上半年乘用车销量表现低迷。 三季度厂商对国六车型铺货加之同期基数较低，销量降幅明显缩窄。 由于 7 月 1 日国五切换国六后，终端折扣有所收窄，消费者观 望情绪较浓，此外宏观经济承压，消费信心仍处于恢复期 。 9 月经销商库存系数 1.50， 经销商库存控制较好， 为后续车市健康 发展奠定良好基础 。 乘用车市场后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖 。 从车型来看， 2019 前三季度 乘用车四大细分市场销量均 出现较快 下滑， 但 Q3 SUV 同比 微降，较上半年明显改善， 轿车、 MPV、交叉型乘用车同比降幅较 上半年 明显收窄 。根据乘联会狭义乘用车零售排名前十厂商数据显示， 前三季度 零售销量前十车企仅有 一汽大众、 长城汽车、广汽本田、东风本田同比实现正增长，日系整体表现较强，吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车等降幅较大。整体而言，销量承压增速分化，综合实力领先、产品定位和价格较高的企业表现相对较好。 图表 1. 2019 前三季度汽车 分车型销量 车型 2019Q1 （万辆） 同比增长 （ %） 2019Q2 （万辆） 同比增长 （ %） 2019Q3 （万辆） 同比增长 （ %） 2019 前三季度 （万辆） 累计同比增长 （ %） 汽车 6,372,379 (11.3) 5,950,560 (13.6) 6,048,450 (5.8) 18,371,389 (10.3) 乘用车 5,262,839 (13.7) 4,863,705 (14.3) 5,122,948 (6.6) 15,249,492 (11.7) 轿车 2,515,584 (12.1) 2,446,229 (13.6) 2,459,275 (10.2) 7,421,088 (12.0) MPV 369,794 (22.4) 300,645 (25.8) 311,699 (17.9) 982,138 (22.1) SUV 2,278,912 (14.2) 2,021,658 (12.5) 2,259,628 (0.2) 6,560,198 (9.3) 交叉型乘用车 98,549 (6.9) 95,173 (26.1) 92,346 (9.8) 286,068 (15.1) 商用车 1,109,540 2.2 1,086,855 (10.1) 925,502 (1.5) 3,121,897 (3.4) 客车 95,920 (1.4) 114,932 (11.0) 115,627 8.5 326,479 (2.0) 货车 1,013,620 2.6 971,923 (9.9) 809,875 (2.8) 2,795,418 (3.5) 资料来源：中汽协，中银国际证券 根据中汽协数据， 2019 年前三季度客车销售 32.6 万辆， 同比累计下滑 2.1%，其中大型客车销量基本持平， 中型 、轻型 客车 销量小幅下 滑 。 2019 年第三季度客车销量共计 11.5 万 辆，同比 增长 8.5%，大型、中型、轻型客车均实现较好增长， 预计主要是由于 2019 年新能源公交车 补贴 过渡期延至 8 月 7日， 过渡期结束前有部分冲量效应，预计 全年客车销量小幅下滑。 图表 2. 2019 前三季度客车销量情况 车型 2019Q1 （万辆） 同比增长 （ %） 2019Q2 （万辆） 同比增长 （ %） 2019Q3 （万辆） 同比增长 （ %） 2019 前三季度 （万辆） 累计同比增长 （ %） 大型客 车 1.4 13.2 1.9 (13.6) 1.8 12.5 5.1 0.0 中型客车 1.2 7.3 1.5 (25.0) 1.8 12.5 4.5 (4.3) 轻型客车 7 (5.3) 8.1 (8.0) 8 8.1 23.1 (1.7) 客车总计 9.6 1.4 11.5 (11.5) 11.5 8.5 32.6 (2.1) 资料来源：中汽协，中银国际证券 根据中客网数据，车企方面， 2019 年前三季度宇通客车、福田欧辉销量稳居前二，宇通客车、中通客车、海格客车、开沃 客车、东风襄旅、亚星客车销量实现增长，其中开沃客车 、亚星客车 销量涨幅 较大 ， 其他车企出现不同程度下滑 ； 第 三季度中通客车、金旅客车、东风 襄旅 、亚星客车销量增幅较大。 预计主要由于受新能源补贴政策变动影响车企表现分化。 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 3 图表 3. 2019 前三季度客车前十车企销量与同比情况 车企 2019Q1（辆） 同比（ %） 车企 2019H1（辆） 同比（ %） 车企 2019Q3（辆） 同比（ %） 2019 前三季度（辆） 累计同比（ %） 1 宇通客车 10,570 6.2 宇通客车 25,411 2.6 宇通客车 16,690 13.0 42,101 6.5 2 福田欧辉 6,889 19.0 福田欧辉 11,567 (3.9) 福田欧辉 4,621 4.2 16,188 (1.7) 3 南京金龙 3,367 2450.8 中通客车 6,734 10.9 中通客车 4,090 62.2 10,824 26.0 4 中通客车 2,856 25.3 开沃客车 5,707 165.4 海格客车 2,439 (17.5) 7,928 5.0 5 海格客车 2,406 12.6 海格客 车 5,489 19.4 开沃客车 1,003 (14.4) 6,710 102.0 6 金龙客车 1,722 (26.1) 金龙客车 4,108 (25.5) 金龙客车 2,151 4.3 6,480 (14.5) 7 金旅客车 1,536 (38.6) 金旅客车 3,746 (34.0) 金旅客车 2,513 34.8 6,259 (17.0) 8 安凯客车 1,299 (5.5) 安凯客车 3,009 (7.3) 安凯客车 1,535 (7.2) 4,544 (7.3) 9 比亚迪 1,064 (6.5) 东风襄旅 2,360 (7.7) 东风襄旅 1,830 53.8 4,190 11.8 10 东风超龙 962 (22.1) 亚星客车 2,016 20.1 亚星客车 1,743 156.2 3,759 59.4 行业总计 38,530 6.6 行业总计 84,463 (6.1) 行业总计 47,803 (5.8) 132,266 (6.0) 资料来源：中客网，中银国际证券 注：以上统计的为 5 米以上客车 2019 年前三季度卡车 累计销量 279.5 万辆，累计同比下滑 3.5%，其中重卡、轻卡及微卡小幅下滑，中卡降幅较大。 Q3 卡车销量下滑幅度较 Q2 收窄， 其中 中卡、轻卡、微卡销量同比降幅收窄，重卡同比实现增长。 图表 4. 2019 年 前三季度 卡车分车型销售情况 车型 2019Q1 （万辆） 同比 （ %） 2019Q2 （万辆） 同比 （ %） 2019Q3 （万辆） 同比 （ %） 2019 年前三季度 (万辆） 累计同比 （ %） 卡车总计 101.4 2.6 97.2 (10.0) 80.9 (2.9) 279.5 (3.5) 重卡 32.6 0.7 33.0 (5.4) 23.3 4.0 88.9 (0.8) 中卡 3.8 (20.1) 3.4 (35.8) 3.2 (13.5) 10.4 (24.6) 轻卡 49.2 5.3 46.6 (8.6) 39.7 (3.2) 135.5 (2.2) 微卡 15.8 5.4 14.2 (15.0) 14.7 (9.3) 44.7 (6.7) 资料来源：中汽协，中银国际证券 重卡市场 第 三季度 实现小幅增长 ， 预计 主要是由于多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油 车、提前实施国六排放标准 ， 2019 年 5 月 21 日央视报道蓝牌轻卡超载问题，使得重卡市场需求有所增长，随着秋冬季到来，运煤车销量预计后续环比也将有所提升 ， 预计 2019 全 年销量有望达 110 万辆。预计 2019 年 10 月 10 日无锡事件后各地查超力度将加强，单车运力下降，重卡需求中枢或将上移 。从车企来看， 前三季度 一汽解放、东风集团、徐工重卡销量实现 增长，其他车企销量均有所下滑 ； 第 三季度一汽解放、东风集团、陕汽集团、徐工重卡销量实现增长。 图表 5. 2019 前三季度 重卡分车企销量与同比情况 车企 2019Q1 销量 （万辆） 同比 （ %） 2019Q2 销量 （万辆） 同比 （ %） 2019Q3 销量 （万辆） 同比 （ %） 2019 前三季度 （万辆） 累计同比 （ %） 一汽解放 9.0 2.0 8.3 7.8 5.5 15.9 22.8 7.3 东风集团 5.7 3.0 6.9 6.5 5.2 19.9 17.8 8.9 中国重汽 4.9 (9.0) 5.2 (7.9) 3.7 (0.8) 13.8 (6.2) 陕汽集团 5.0 9.0 4.9 (8.4) 3.4 1.8 13.2 (0.0) 福田汽车 2.4 (9.0) 2.3 (36.2) 1.6 (30.2) 6.4 (26.3) 上汽红岩 1.5 0.0 1.6 (18.8) 1.2 (0.4) 4.3 (8.1) 江淮重卡 1.1 (21.0) 1.1 (6.6) 0.6 (21.4) 2.8 (17.3) 大运重卡 0.7 0.0 0.9 9.4 0.7 (7.3) 2.3 (1.2) 徐工重卡 0.4 12.0 0.6 19.6 0.5 43.3 1.5 21.3 华菱重卡 0.6 14.0 0.5 (9.2) 0.3 (17.1) 1.5 (4.0) 市场总计 32.1 (1.0) 33.2 (4.8) 23.6 5.2 88.8 (0.8) 资料来源： 第一商用车网 ，中银国际证券 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 4 2019 前三季度 新能源汽车销售 87.2 万辆，累计同比增长 20.8%；其中 新能源乘用车同比增长 26.1%，新能源商用车 同比下滑 14.7%。 Q3 新能源 乘用车与商用车 销量同比 、环比均出现较快下滑 ， 预计主要是 由于过渡期结束，补贴大幅退坡，消费者购车成本上涨较多，预计 Q4 新能源汽车销量将持续承压。但 从长远看，双积分政策推动车企积极发展新能源汽车，尤其是合资车企的新能源发展迅猛，新能源汽车运营成本低于传统燃油汽车，未来随着技术的成熟与成本 的下降，购置成本也将逐渐接近燃油汽车，未来的电动车市场 仍有巨大潜力 。 图表 6. 2019 前三季度新能源汽车销售情况 车型 2019Q1 （万辆） 同比 （ %） 2019Q2 （万辆） 同比 （ %） 2019Q3 (万辆） 同比 （ %） 2019 前三季度 （万辆） 累计同比 （ %） 新能源汽车 29.9 109.7 31.8 18.0 25.5 (17.5) 87.2 20.8 新能源乘用车 27.6 113.1 28.7 27.2 22.9 (16.1) 79.2 26.1 纯电动 20.6 128.4 23.4 38.5 17.6 (8.3) 61.6 36.4 插电式混合动力 7 78.2 5.3 (6.4) 5.3 (33.8) 17.6 (0.2) 新能源商用车 2.3 75.8 3.1 (30.8) 2.6 (27.8) 8 (14.7) 纯电动 2.1 70.7 2.9 (30.3) 2.6 (25.7) 7.6 (15.3) 插电式混合动力 0.2 122.2 0.1 (68.9) 0 (100.0) 0.3 (27.2) 资料来源：中汽协，中银国际证券 车企方面，比亚迪 、北汽新能源 销量 稳居前两位 ，此外 上通五菱、 广汽新能源 、 蔚来汽车等表现较为出色 ，前三季度销量实现同比高速增长，上汽大众销量也实现了快速突破。 第 三季度新能源乘用车销量出现下滑 ， 车企销量出现分化，比亚迪、上汽乘用车、吉利汽车、奇瑞汽车销量出现较快下滑，销量前十的其他车企仍然维持了 较快增长 。 图表 7. 2019 前三季度新能源乘用车前十车企销量与同比情况 车企 2019Q1 同比 （ %） 2019Q2 同比 （ %） 2019Q3 同比 （ %） 2019 前三季度 累计同比 （ %） 1 比亚迪 71,355 150.4 71,495 64.8 45,158 (29.8) 188,008 38.0 2 北汽新能源 25,586 20.4 40,090 14.6 33,223 28.0 98,899 20.3 3 上通五菱 10,284 550.1 6,590 (26.3) 20,379 752.7 37,253 188.4 4 广汽新能源 4,533 90.4 7,942 102.6 11,232 135.5 23,707 114.1 5 华晨宝马 2,621 129.9 9,778 100.0 10,762 46.9 23,161 73.4 6 上汽乘用车 16,767 24.8 24,946 (19.3) 12,688 (59.0) 54,401 (27.8) 7 吉利汽车 19,877 643.3 23,910 146.3 11,369 (46.1) 55,156 64.8 8 奇瑞汽车 10,211 20.1 16,574 0.1 9,145 (53.0) 35,930 (19.3) 9 上汽大众 8,271 - 12,699 - 7,679 - 28,649 - 10 蔚来汽车 3,813 - 3,668 - 6,776 44.0 14,257 203.0 资料来源：乘联会，中银国际证券 前三季度上市公司中， 一汽轿 车、长城汽车、东风汽车、福田汽车、中通客车、宇通客车、亚星客车 销量 实现同比增长，其他车厂则呈现不同程度下滑，预计整体业绩将承压。 随着车市 逐步回暖 ，预计后续有望逐步改善 。 乘用车板块， 第 三季度一汽轿车、小康股份、长城汽车销量实现增长， 其中一汽轿车预告 Q3 亏损 24,564万元至 30,564 万元，小康股份 （新能源汽车业务 投入较大 ）预计 Q3 仍将出现亏损， 长城汽车（销量同比与环比均实现较快增长，业绩同比基数较低）预计 Q3 业绩将高速增长。 上汽集团（销量降幅收窄）预计 Q3 业绩降幅也将收 窄，长安汽车（销量降幅收窄，上半年降本成果集中体现在二季度） 预告 Q3亏损 15,996 万元 - 55,996 万元 ，亏损较 Q2 有所扩大。 江淮汽车 (产品结构调整，严控成本费用、投 资收益增加 )前三季度归母净利润 1.24 亿元，同比增长约 159%。 其他车企销量降幅扩大，预计业绩将出现 下滑。 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 5 卡车板块， 第 三季度 中国重汽 （ 销量 或将 同比小幅下滑 ） 加强成本 与费用 控制，预计 业绩 有望 小幅增长 ；福田汽车 去年 同期由于宝沃拖累产生较大亏损，转让股权后 今年 三季度 有望实现盈利 ； 江铃汽车 三季度 虽然 销量同比实现较快增长， 但 销售结构变化，销量环比下滑，预计 Q3 业绩承压 。 客车板块， 第 三季度 宇通客车、亚星客车销量实现增长，其他车企销量下滑较快 。中通客车（预告Q3 归母净利润 2200 万元至 2300 万元，同比 +603.6%至 +635.60%） 、安凯客车（预告 Q3 归母净利润 7,000万元至 10,500 万元，同比 +160%至 +190%）三季度业绩实现高速增长。 由于新能源客车补贴下滑较大，预计客车行业 其他 主要上市公司业绩 将 承压。 图表 8.主要汽车整车上市公司销量情况 证券代码 证券简称 2019Q1 (辆 ) 同比 （ %） 2019Q2 (辆 ) 同比 （ %） 2019Q3 (辆 ) 同比 （ %） 2019 前三季度 （辆） 累计同比 （ %） 乘用车 000927.SZ 一汽夏利 1,585 (76.5) 2259 (60.8) - - - - 000800.SZ 一汽轿车 50,033 (13.6) 64,599 28.1 81,051 67.3 198515 26.6 601127.SH 小康股份 83,910 (25.6) 56,092 (26.4) 73,337 14.5 213339 (15.7) 600104.SH 上汽集团 1,533,005 (15.9) 1,404,291 (17.4) 1,476,651 (9.2) 4413947 (14.2) 600418.SH 江淮汽车 129,346 (9.1) 105,809 (3.8) 85,661 (21.6) 320816 (11.3) 000572.SZ 海马汽车 5,092 (78.6) 9,333 (47.1) 7,554 (48.5) 21979 (60.8) 601238.SH 广汽集团 494,734 (2.7) 504,826 (0.7) 508,458 (6.1) 1508018 (3.2) 601633.SH 长城汽车 283,842 10.6 209,696 (2.4) 233,325 13.7 726863 7.8 000625.SZ 长安汽车 448,811 (31.8) 376,397 (31.4) 400,671 (9.0) 1225879 (23.6) 002594.SZ 比亚迪 117,578 5.2 110,494 (2.0) 107,723 (15.2) 335795 (4.5) 601777.SH 力帆股份 15,878 (50.2) 6,137 (77.0) 2052 (92.3) 24067 (71.8) 卡车 000550.SZ 江铃汽车 65,105 (2.0) 71,538 (11.6) 65,558 20.5 202,201 (0.9) 000951.SZ 中国重汽 - - - - - - - - 600006.SH 东风汽车 38,268 20.3 41,751 9.9 37,982 1.5 118,001 10.1 600166.SH 福田汽车 80,574 (2.7) 191,687 38.7 117,920 (6.0) 390,181 50.3 客车 000868.SZ 安凯客车 1,299 (6.1) 1,710 (8.2) 1,535 (7.3) 4544 (7.3) 000957.SZ 中通客车 2,856 42.9 3,828 0.7 1,003 (58.3) 7687 5.0 600066.SH 宇通客车 10,579 6.3 14,850 0.2 16,690 13.1 42119 6.5 600213.SH 亚星客车 661 66.0 1,355 5.9 1,743 155.9 3759 59.4 600303.SH 曙光股份 2,423 (57.0) 1,926 (63.3) 584 (77.4) 4933 (59.2) 600686.SH 金龙汽车 10,807 (12.0) 15,269 (7.5) 2,151 (85.9) 28227 (14.5) 资料来源：公司公告，乘联会，中银国际证券 钢、塑料 等主要原材料价格 同比、 环比 均有所下降 ，企业成本压 力有所缓解 根据新浪网数据，在汽车制造中，钢、铸铁、铝、塑料等占汽车整车重量超过 80%，其中钢材总消耗要占到所使用原材料的 70%左右。每台轿车用钢约 1 吨左右，大概占整车成本的 5%-15%；而轻型载货车用钢则在 2-2.5 吨左右，占整车成本的 30%左右；重卡、客车用钢量则更大，且公交客车用户“ 点单式 ” 采购配套件以及分期付款等原因，致使客车行业面临着较大的成本压力。 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 6 图表 9. 钢、铸铁、铝、塑料等占汽车整车重量超过 80% 钢55%铸铁12%塑料10%铝8%陶瓷及玻璃3%其他12%资料 来源：中国产业信息网，中银国际证券 2019 年第三季度主要原材料铝材、热轧卷板、塑料 均价 同比有所下降，热轧卷板、塑料 均价环比也有所下 降，铝材环比基本持平，整体来看 钢、铝占成本比重较大的零部件与整车企业 成本压力有所缓解 ； 天然橡胶均价同比有所上升，环比有所下降，预计橡胶 占成本比重较大的零部件企业成本 三季度 压力 仍较大 ，后续有望缓解 。 图表 10. 汽车材料期货价 格近月走势 - 30%- 20%- 10%0%10%20%01/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/19期货收盘价 ( 连续 ): 铝 期货收盘价 ( 连续 ): 热轧卷板期货收盘价 ( 连续 ): 天然橡胶 期货收盘价 ( 连续 ): 聚丙烯资料 来源：万得，中银国际证券 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 7 人民币汇率 总体 处于低位 根据中国人民银行数据， 2019 年 9 月 30 日，人民币兑美元中间价报 7.0729，人民币同比 、环比均有一定 幅度贬值 。人民币汇率处于低位 ，在一定程度上可以缓解贸易摩擦 增加关税对汽车行业带来的负面影响，增加出口汽车与零部件价格竞争优势，企业出口压力将得以释放，利好以出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业 。 图表 11.美元兑人民币（ 中间价）走势 6 .2 6 .3 6 .4 6 .5 6 .6 6 .7 6 .8 6 .9 7 .0 7 .1 7 .2 01/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/19美元兑人民币（中间价）资料 来源：中国人民银行，万得，中银国际证券 乘用车车企 Q3 折扣有所回收 ，预计利 润将有所改善 根据乘联会数据， 2018 年以来乘用车市场促销力度不断走强， 2019 年 二季度 受国五去库存影响，促销力度明显加 大， 三季度折扣逐渐回收， 其中轿车的促销力度较大， MPV 促销力度较小。分系别看，美 系促销力度最大，欧 系、德 系、韩系都有较大促销力度，自主品牌 9 月旺季加大促销， 日系品牌促销力度较小 ，且三季度折扣回收明显 。 图表 12. 各车型促销 折扣 走势 图表 13. 各系别促销 折扣 走势 0.0 %5.0 %10 .0%15 .0%20 .0%25 .0%181182183184185186187188189181018111812191192193194195196197198199C A R M P V SUV 总计0.0 %5.0 %10 .0%15 .0%20 .0%25 .0%30 .0%181182183184185186187188189181018111812191192193194195196197198199自主 欧 美 韩 德 日 总体资料来源 ： 乘联会，中银国际证券 资料来源： 乘联会，中银国际证券 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 8 从毛利率来看，乘用车板块由于 二季度销量出现较快下滑，国五产品清库存 促销力度较大， 二 季度毛利率同比 与环比均 有所下滑 ，三季度 销量降幅收窄， 折扣回收，毛利率预计 环比 将有所回升 。卡车板块由于主要原材料钢材等价格有所 下滑， 三 季 度 毛利率 预计 将有所恢复。客车板块由于新能源补贴下降， 三 季度毛 利率 预计将承压 。零部件板块由于 Q3 下游整车企业 产销量 有所恢复 ， 预计 三 季度毛利率有 望有所回升 。 图表 14.中信汽车板块毛利率变化情况 毛利率 19Q1（ %） 同比增加百分点 环比增加百分点 19Q2（ %） 同比增加百分点 环比增加百分点 乘用车 13.0 (1.3) (0.5) 12.5 (1.7) (0.4) 卡车 12.3 0.2 2.7 13.1 0.2 0.8 客车 17.7 1.6 (3.9) 16.9 0.6 (0.8) 零部件 19.4 (0.3) (0.8) 19.6 0.9 0.2 资料来源：万得，中银国际证券 主要汽车上市公司 三季报 业绩前瞻 2019 年 前三季度 汽车销量下滑 10.3%，产业链公司整体业绩承压，中信汽车板块 166 家上市公司中，目前有 47 家公司已出 中报 业绩预告，其中净利润同比实现正增长的（按照业绩下限计算） 15 家，下滑 20%以内的 3 家，下滑 40%以上的 23 家，业绩整体压力较大。 2019 年 10 月 16 日 汽车行业 2019 年三季报前瞻 9 图表 15.中信汽车板块上市公司 2019 前三季度 业绩预告 证券代码 证券简称 预告净利润 下 限（万元） 预告净利润 上 限（万元） 预告净利润同比 下 限（ %） 预告净利润同比 上 限（ %） 000700.SZ 模塑科技 8000.0 9000.0 928.5 1057.0 000913.SZ 钱江摩托 29000.0 32000.0 294.4 335.2 300680.SZ 隆盛科技 1890.7 2108.9 160.0 190.0 600418.SH 江淮汽车 12400.0 12400.0 159.0 159.0 000868.SZ *ST 安凯 10000.0 14500.0 139.0 156.0 002454.SZ 松芝股份 14500.0 17000.0 120.6 158.7 000589.SZ 贵州轮胎 12793.0 14993.0 101.2 135.8 002906.SZ 华阳集团 6500.0 7000.0 72.1 85.4 000957.SZ 中通客车 5400.0 5600.0 60.3 66.2 000572.SZ *ST 海马 (24400.0) (16400.0) 48.9 65.6 000927.SZ 一汽夏利 (73000.0) (67000.0) 27.2 33.2 002725.SZ 跃岭股份 3336.9 4404.7 25.0 65.0 300644.SZ 南京聚隆 1685.0 1832.0 15.0 25.0 002594.SZ 比亚迪 155500.0 175500.0 1.8 14.9 300580.SZ 贝斯特 11067.7 13281.2 0.0 20.0 000757.SZ 浩物股份 10170.0 10170.0 (6.5) (6.5) 300304.SZ 云意电气 9034.8 11042.5 (10.0) 10.0 300611.SZ 美力科技 2300.0 2480.0 (13.4) (6.6) 000678.SZ 襄阳轴承 (2400.0) (2400.0) (26.9) (26.9) 002684.SZ *ST 猛狮 (75018.0) (71518.0) (27.7) (21.7) 300258.SZ 精锻科技 16500.0 17500.0 (28.1) (23.7) 300652.SZ 雷迪克 4538.5 6483.5 (30.0) 0.0 002101.SZ 广东鸿图 18506.3 22777.0 (35.0) (20.0) 300585.SZ 奥联电子 2200.0 2300.0 (36.1) (33.2) 300643.SZ 万通智控 1569.5 2282.9 (45.0) (20.0) 002715.SZ 登云股份 350.0 390.0 (59.3) (54.6) 002920.SZ 德赛西威 13500.0 15500.0 (60.1) (54.2) 300201.SZ 海伦哲 2150.0 2300.0 (60.5) (57.8) 002553.SZ 南方轴承 3450.0 4350.0 (63.8) (54.4) 300707.SZ 威唐工业 2800.0 3500.0 (65.2) (56.6) 002536.SZ 飞龙股份 6381.8 9384.9 (66.0) (50.0) 002708.SZ 光