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2019医疗产业投资指南 E 药经理人研究院& 投中 研究 院 联合出品2 版权声明 版权声明： 本报告所有权归E药 经理人 研究院 与投中 信息共 同所有 。 E药 经理 人研究 院成立 于2018 年，是 资深产 业咨询 与研究 专家、 产业资 深职业 经理人 和资深 媒体人 组成的 ，对医 药产业 新趋势 、 新政策、新经济与新模式 进行研 究与分 析的研 究机构 ，是E 药 经理人 作为医 药行业 垂直媒 体向深 度内容 的再出 发。 投中信息是投中信息创办 于2005年 ，现已 成为中 国私募 股权投 资行业 领先的 金融服 务科技 企业， 致力于 解决私 募股权 投资行 业 的信息不对称问题。投中 信息目 前拥有 媒体平 台、研 究咨询 、金融 数据、 会议活 动四大 主营业 务，通 过提供 全链条 的信息 资源 与专业化整合服务，以期 让出资 者更加 了解股 权基金 的运作 状态， 让基金 管理者 更加洞 彻产业 发展趋 势。目 前，投 中信息 在北 京、上海、深圳等地均设 有办公 室。 免责声明：本报告旨为医 疗产业 投资者 提供参 考和借 鉴。E 药 经理人 与投中 信息确 认其所 载资料 的来源 及观点 的出处 皆被认 为 可靠，但不能担保其准确 性或完 整性。 报告内 容仅供 参考， 不作为 机构投 资决策 依据。 E药经理 人与投 中信息 不对因 使用此 报 告的材料而引致的损失而 担负任 何责任 ，报告 阅读者 不能仅 依靠此 报告而 取代行 使独立 判断。3 中国医疗产业投资图谱 原料端 研发生产端 流通端 使用端 主体 服务 药 器械 中间体、原料药、中 药材、 中药饮片 零部件 关键技术 药 器械 传统医药 项目（仿 制药、 中药） 创新药项目 医疗设备、医疗耗材、 基因检测（体外诊断） 医药商业 零售终端 CSO （销 售外包） 医药电商 综合医院 连锁专科 单体诊所（名医、心 理） 体检机构 养护服务 第三方辅诊 医药流通 医疗服务 研发、生产、销售外包 互联网医疗 CRO、CMO/CDMO、CSO 互联网医院、互联网+药品供应、患教及医 生辅助 工具、 医疗大 数据及 人 工智能Contents 1 医疗产业投融资整体情况概述 2 医疗产业细分领域投融资状况 3 医疗产业并购与退出分析 4 2019医疗产业投资建议 5 案例分析医疗产业投融资整体情况 概述 PART. ONE6 医疗产业发展面临的宏观 环境 当前中国正处在六大经济周期的叠加 ，宏观 环境的 变化中 ，既有 影响医 疗产业 发展的 积极因 素，也 有消极 因素。 中国 经济 世界经济周期 产能周期 金融周期 房地产周期 库存周期 政治周期 国际层面消极因素 主要体现在中美之 间存在的贸易摩擦 的持续发酵 国内层面积极因素 是“国家健康2030” 战略下为医疗产业 转型升级提供的巨 大空间 国内层面消极因素 则是金融环境的变 化对医药企业的资 金链承受能力的考 验 国际层面积极因素 主要是一带一路对 医疗产业的带动作 用 医药 产业7 医疗产业主要监管机构及 部门职 责 2018年机构改革，清晰定义了医疗产业三个主要监管部门的工作 职责， 尤其是 医保局 的组建 ，将深 刻影响 并重塑 医药企 业的发 展模式 及内涵 。 国务院 医药：国家市场监督管理局 医疗：国家卫生健康委员会 医保：国家医疗保障局 局长：张茅 机构改革部署： 1. 国家食药监总局将与工商、质检合并为 市场监督管理总局；2. 国家市场监督管 理总局下设药品监督管 理总局，实施药品 专业监管 主要特征 : 1 整合工商、 质监、食药、反垄断、IPR 职能；2 基层药监执法功能增强 对医药市场影响： 1. 基层专业监管和市场监管统一；2. 反垄 断职能统一；3. 一般性市场监管的大统一 主任：马晓伟 机构改革部署： 1. 原卫计委和国务院深化医疗卫生体制改革领 导小组办公室合并，成立国家卫生健 康委员 会 主要特征： 1. 加入老龄化要素，淡化计生功能 2. 执行健康中国战略 对医药市场影响： 卫生政策将体现更多新要素，包括老 龄化、 健康管理和疾病预防等。 局长：胡静林 机构改革部署： 吸收人社部、卫计委、民政部的医疗 保 障和医疗救助职能，以及发改委的医 疗 服务和药品价格管理智能。 主要特征： 1. 主要支付者角色；2. 集成医疗保障、 医疗价格管理功能与一身。 对医药市场影响： 1. 全环节精细化的控费策略和手段；2. 医保支付目录和价格的动态调整，药 品 价格谈判。8 政策因素将影响医药投资 的目标 选择和估 值 去芜存菁、鼓励创新、头部效应显现 是在政 策驱动 下，医 疗产业 正在进 行内涵 重构的 关键词 。政策 因素将 影响医 药投资 的目标 选择和 估值。 供给端 流通端 使用端 支付端 加快完善全民医保制度建设 有序推进分级诊疗制度建设 建立健全现代医院管理制度 优质高效的医疗卫生服务体 系 大力推进药品供应保障制度 建设 有序推进分级诊疗制度建设 药审改革 MAH ICH 优先审评 工艺核查 一致性评价 带量采购 环保法 中药注射剂再评价 临床限辅限抗限输注 互联网+ 营改增 两票制 营改增 第三方物流 处方外流 分类采购 GPO 鼓励连锁 资本杀入 互联网+ 医保支付方式改革 医保支付标准 医保控费 国家药价谈判 医保目录动态调整 基金管理 商业健康险 大病保险 医保全国联网 异地就医直接结算 大力推进药品供应保障制度 建设 加 强 综 合 监 管 制 度 建 设 医药分开 药占比、互联网+ 零加成 医保支付方式改革 DRGs 理顺医疗服务价格 规范诊疗行为 分级诊疗 医联体9 医疗产业政策趋势解读 医疗保险的扩容和支付方式改革及创 新将成 为驱动 中国医疗产业发展的核心影响因素 政策公布明显落后于产业自身的发展 模式迭 代，但 以政策为切口的资源与利益再分配正 在进行 互联网+的应用让目前的销售渠道更多元， 在医保 控费 精细化的当下，新渠道和新终端中将 呈现出 新模式 与新 业态 “4+7”带量采购后，为企业发展提出更紧迫的目标： 匹配适宜产品线；管控上下游产业链 ，尤其 是原料 药； 药品供应保障能力及风险管理能力都 需全面 提升 产业发展 及 投资决策 医疗产业正在以快速自我修正的方式 朝着更 适应其 发展 的方式延续10 医疗产业融资数量及金额 再创新 高 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，从2014年至2018年中国医疗产业完成融资数量由331家增长到695家，2015 年医疗产业 融资有过 爆发式的 增长，在2016 、2017 年融资数量、规 模放缓、 趋于平稳 后，2018年融资数 量较2017年有了显 著的提升 ，略有超 过2015 年 峰值。 2018年融资规模大幅上升，同比增长79.42% 。平均单笔交易额超越2015年1500 万美元，达到历史新高1995万美元。 3,668.68 10,444.91 7,598.68 7,726.74 13,863.43 331 687 662 540 695 2,000 6,000 10,000 14,000 18,000 2014 2015 2016 2017 2018 中国医疗产业融资情况 融资规模($ M) 融资数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经 理人研 究院 2019.01 11.08 15.20 11.48 14.31 19.95 0 10 20 30 2014 2015 2016 2017 2018 中国医疗医疗产业平均单笔融资额 单笔融资额($ M) 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经 理人研 究院 2019.0111 医疗产业融资数量及金额 呈现“ 两头分 布” 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，2018年中国医疗产业完成融资数量集中在天使轮 、A轮、B 轮 及战略 融资阶 段，分 别占 比15% 、30% 和16% ；融资案例规模方面，主要集中于A 轮、B 轮及战 略融资 ，分别 占比27% 、21% 和28% 。与 往年相 比，融 资阶段 依然集 中于早 期发展阶段，虽然2018年早期融资数量比例有所减少，但较2017年，规模比例依然保持稳定 。伴随 政策对 创新药 、医疗 器械研 发、创 新的支 持， 预计未来医疗产业融资会继续向早期 发展阶 段聚集 。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 融资案例数百分比 种子轮 天使轮 Pre-A A A+ Pre-B B B+ C D D+ E 战略融资 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经 理人研 究院 2019.01 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 融资案例规模百分比 种子轮 天使轮 Pre-A A A+ Pre-B B B+ C D D+ E 战略融资 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经理人 研究院 2019.0112 互联网医疗融资数量占比 逐步下 降，研 发生产 端逐步 提升 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，2018年医疗产业融资数量比例方面，研发生产端 （医药 与医疗 器械） 的投资 数量占 比 有了大幅提升。这其中包含了创新药 、医疗 器械、 体外诊 断的研 发与生 产领域 。值得 注意的 是，互 联网医 疗投资 从2015年达到高峰之后，呈现逐 渐递减趋势。相比之下，CRO 、CDMO/CMO等行 业融资 比例保 持稳定 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 医疗产业融资数量行业占比 原料端 研发生产端（药+器 械） 医药流通 医疗服务 研发与生产外包 互联网医疗 数据来源：CVSource 投中研究院&E 药经理人研究院 2019.0113 创新药、IVD 及医疗设 备将保 持活跃 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，创新药项目融资数量 在2017年小幅下降后，2018年增长迅猛，同比增长102.7% ；IVD 行业在经历了3 年的稳定发展后，2018年融资数量也有了一定的增长， 涨幅为44.12% ；医疗设备行业也 有所回 暖，较2017年增长14.89% 。互联 网医疗热 度自2015年后逐年 减缓，但 相对2017年较为稳 定。第三 方辅诊、 养护服务 、医疗大 数据行业 发展较为 稳定，但 融资数量 较少。短 期而言， 医疗产业融资市场的活跃细分领域将 依旧是 创新药 、IVD 及医疗 设备。 4 30 88 30 152 32 74 12 36 136 0 50 100 150 200 250 CRO 传统医药项目 创新药项目 第三方辅诊 互联网医疗 连锁专科 IVD 养护服务 医疗+ 大数据 医疗设备 医疗产业部分细分领域融资数量 2014 2015 2016 2017 2018 数据来源：CVSource 投中研究院&E 药经理人研究院，2019.01医疗产业细分领域投融资 状况 PART. TWO15 2010年前中国大部分投资者认为创新药是 个“坑 ” 2010 年前 创新 药投 资不 景气 原因 分析 首先，不 投创新药 也可以盈 利 其次，创 新药投资 需要非常 专业的背 景 第三，中 国在当时 临床数据 的公信力 堪忧 第四，临 床审批耗 时且不确 定因素较 多 第五，创 新药投资 的退出渠 道不畅通16 2015年后，投资界对创新药的看法发生翻 天覆地 的变化 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，2015年后，投资界对创新药的投资开始持续加码 ，除2017年稍有回调外，2018年创新 药投资数量高达157例，金额为40.64亿美元。 609.23 1360.32 2016.24 1315.44 4063.71 33 60 87 72 157 0 45 90 135 180 0 900 1800 2700 3600 4500 2014 2015 2016 2017 2018 20142018创新药投资数量及金额 融资金额 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经理 人研究 院 2019.01 低水平起步 19852001 仿创结合“跟随式创 新” 20022015 国际视野下的仿 创结合 2015以后 引领全球医药创新 ？ 青蒿素、两步发酵法 恩度、益 赛普、朗 沐、 凯美纳、爱谱沙 百济神州、信达、君 实、恒瑞 、复宏汉 霖、 基石17 创新药在中国投资热地的 外部驱 动因素 创新体制机制、优化财 税政策、 搞活金融 市场、 支持创业起步成长、建 设创业创新平台 目前大概有800家医疗 专项基金，而且几乎每 家基金都关注医药方向 投资 鼓励药品医械审评 审评制度、多中心同步 申报、临床机构备案、 60天默许、ICH、优先 审评、罕见病目录 国家省市千人计划、万 人计划等 埃克替尼、西达本胺； 信达、君 实、百济 神州、 再鼎等 医保控费的内在逻辑是 调结构，促创新。但需 要考虑新药上市后定价 及生命周期变化 宏观创新环境 投资机构 不断成熟 药审改革 人才回流 成功案例 医保控费 中国创新药的投资热情是随 着生态建 设完善逐 步升温的 ， 其中包括：投资机构的不断 成熟、药 审改革、 人才回流 ， 还有曾经成功的案例。2018 年还需要加上医保控费的推 动（带量 采购、药 价谈判） 。 随着随着机构融资难度的上 升，改变 的是创新 药的估值 ， 而不是热度。 预判 千人计划2020年发展目标： 3-5 名全球知名科学家 30-50名高层次创新型人才 300-500名学科带头人18 创新药成为投资热地的内 部驱动 因素 新的研发技术及 治疗理念的出现， 是药物发现持续 不断向前的根本 驱动力，而中国 创新药的投资机 会也大部分得益 于此 细胞治疗 精准医学 人工智能 结构生物学 基因编辑 纳米生物技术19 肿瘤是目前创新药研较为 集中的 领域 中国占全球癌症患者的1/4 ，每天有1 万人确诊为癌症，且中国 癌症死 亡率高 于全球 平均水 平。不 管从满 足临床 需求还 是市场 潜力来 看，肿 瘤都是 值得关注的投资领域。 肿 瘤 靶 向 药 物 与表皮生长因子受体家族相关的 分子靶向药物 EGFRHER1HER2HER3 等 与细胞膜特异性抗原相关的分子 靶向药物 CD20/CD52/CD33/CD30 等 其他分子靶向 ARAFBRAFCRAF 等 免 疫 治 疗 T 细胞介导的免疫调节 PD-1/PD-L1 肿瘤疫苗 605个在研 细胞治疗 CAR-T 溶瘤病毒 164个在研 双特异抗体 CD3 双抗 其他类型的免疫调节剂 CSFIRCD47IFNAR 代表性企业 或产品 AZ 吉非替尼、贝达 埃克替尼、恒瑞 吡格替尼、罗氏 赫塞汀 利妥昔单抗（CD20 、美罗华）、阿伦单抗（CD52 、健赞） 全球：Opdivo(BSM PD-1) 、Keytruda（默沙 东 PD-1 ）Tecentriq(罗氏 PD-1) 、 Imfinizi(AZ PD-L1) 、Bavencio( 辉瑞/ 默克 PD-LI) 中国：拓益（君实生物 PD-1 ）、达伯舒（信达 PD-1 ）、恒瑞与百济（即将 上市） 预防性：宫颈癌疫苗（GSK、默沙东），治疗性：前列腺癌（三胞） 已上市：诺华、吉利德、GREEN GROSS CELL 、MolMedSPA 已上市：PIGVIR 、安柯瑞、T-vec 国内双特异抗体平台：键能隆（亿帆并购）、天演、岸迈、友之友、杰 科、博生吉（安科并购） CSFIR(BMS、罗氏、安进、AZ 正在进行) 、CD47 （Forty Seven）20 影响创新药估值的因素 中国创新药项目估值总体高于美国同 类项目 。原因 在于： 资本充 裕、供 求关系 不平衡 、投资 机构扎 堆热点 等。不 过随着 此轮资 本寒冬 后的调 整， 配合以投资人专业度的提升，相信估 值将趋 于理性 。 创始人 研发项目 团队 1. 学科及职业背景、技术优势 2. 掌握国际前沿技 术、了解 跨学科、 跨领域技术全貌的能力 3. 企业家特质（商人特质） 1. 互补：基础科 研- 转化医学- 先导 化合物- 先导化合 物优化- 临床前- 临 床- 上市 2. 合作精神 可参照世界疾病谱及中 国疾病谱的变化趋势 适应证市场大小 1 专利直接影响产品上市 后的市场范围和市场正 当性 专利范围、来源、合法 性 2 尤其对未进入临床、在 概念验证阶段的项目非 常重要 项目的成药可行性 3 临床试验方案的设计及 数据的统计直接影响产 品是否可以上市，及之 后的业绩表现 临床试验数据 4 避免高水平重复 同类研究的进展及优劣 势 5 理性估值、拒绝泡沫、 为后来者留出空间 预期估值 621 传统医药行业较为成熟， 投资以PE 为主 传统药物以PE项目居 多，一 般VC 不予 关注， 并且产 业资本 多于纯 财务投 资。这 类项目 主要考 虑三个 因素： 销售费 用、利 润率和 产品线 。投中 研 究院与E 药经理人 研究院通 过CVSource分析发现，2014-2018 年 传统医药 项目融资 案例数量 虽然接近 五年来最 低，但平 均单笔金 额却大幅 度提升。 这意味着传统项目的单笔投资额度正 在增加 ，且投 资对象 中，以 体量较 大的企 业居多 。 530.65 682.10 224.51 149.25 576.99 32 46 30 14 23 0 10 20 30 40 50 0.00 300.00 600.00 900.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年传统医药项目融资情况 融资金额US $M 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药 经理人 研究院 ，2019.01 产品线 销售费用 合规风险、 盈利 能 力 利润率 产 品 的 竞 争实 力、企业的管理水平 产品线 企业的未来 、研 发 能 力22 化学仿制药、中药、原料 药、中 药材投 资机会 化学仿制药 投资机会 专科：妇幼、糖 尿病、皮肤、眼 科、口腔等 剂型和给药途径 创新：口崩、贴 剂等 政策带来的投资 机会：比如一致 性评价的机会 大企业的新业务 领域（行业外与 行业内） 补短板型投资： 有好产品但缺少 好团队的、有渠 道而缺少好产品 的 中药 投资机会 一带一路对中药 的推动和能获益 的企业 渠道与概念创新 的中药企业（广 誉远）、中药配 方颗粒 带量采购将为中 成药提供更多的 发展空间 药与保健 、药妆、 药酒等跨界投资 补短板型投资： 有好产品但缺少 好团队的、有渠 道而缺少好产品 的 原料药 投资机会 带量采购 趋势下， 有原料者才有竞 争力 通过追踪创新药 的趋势，而带来 的投资机会 中药材 投资机会 可参考农产品投 资、优种、道地 产地23 医疗器械市场格局 医疗器械涉及的范围甚广，几乎跨越 到医疗 临床的 每一个 角落， 概括而 言，医 疗器械 可主要 分为三 大类： 医疗器械 医疗设备 医学成像设备 和耗材 CT 、MRI 、超声 成像设备、乳腺 机、核医学设 备、DSA、 CAD、其他成像 设备 病人监护、手 术设备和耗材 单双参数监护 仪、多参数监护 仪、母婴监护 仪、中央监护 站、麻醉监护 仪、呼吸机、麻 醉机、其他监护 设备 医疗信息化设备 医院信息系统、 检验科信息系 统、PACS、远程 医疗系统 药剂科信息系统、 医嘱录入管理、 病人电子病历管 理、其他 医疗耗材 高值医疗耗 材 血管支架、骨 科植入物、起 搏器、眼科人 工晶体、其他 所有医疗植入 物及相关手术 设备 低值医疗耗材 常用的一次性卫 生材料，包括一 次性注射器、输 液器、输血器、 引流袋、引流 管、留置针、无 菌手套、手术缝 线、手术缝针、 手术刀片等 诊断 体外诊断设备 和耗材 生化分析仪、血 球分析仪、免疫 分析仪、分子生 物诊断设备、 基 因诊断设备、 试剂 、血气分析 仪等 体内诊断设备 和耗材 诊断试剂大多为 体外诊断试剂， 少数为体内诊断 试剂24 医疗器械融资整体平稳， 子行业 差异较 大 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，医疗器械20152018年的投资数量和金额波动较其他行业较小。但从医疗设备、 医疗耗 材、体外诊断三个子行业来看，除体 外诊断 融资案 例数量 和金额 都有所 提升外 ，医疗 耗材与 医疗设 备2018年的表现都低于2017，原因在于医疗设 备与医疗耗材在2017年都出现了单笔大额融资案例。 1139.22 1823.85 1809.53 1836.48 1782.84 114 192 221 176 234 0 50 100 150 200 250 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年医 疗器械 融资情 况 651.47 280.00 686.81 1183.32 666.18 57 94 134 91 113 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0.00 300.00 600.00 900.00 1200.00 1500.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年医 疗设备 融资情 况 182.06 64.16 142.57 459.66 79.42 20 26 16 21 27 0 5 10 15 20 25 30 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年医 疗耗材 融资情 况 305.68 1479.69 980.16 193.50 1037.24 37 72 71 64 94 0 20 40 60 80 100 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年体 外诊断 融资情 况 融资金额（$ M ） 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经理人研究院25 医疗器械市场分布及重点 技术突 破 在细分市场板块中，医学影像学设备 ，体外 诊断及 检验产 品与高 值医疗 耗材及 植入物 、骨科 等是中 国医疗 器械市 场的主 要组成 部分。 医学影像 16% 体外诊断 14% 低值耗材 13% 心血管设备植入 物 6% 骨科 6% 医疗IT 5% 急救ICU 4% 肾内 4% 其他 32% 医学影像设备： MRI 、开放式超导系统、CT 机、PET-CT 机、 一体化PET-MRI 、彩色多普勒超声诊断设备 （128级以上物理通道）、微型超声诊断设 备、DSA、X 射线相衬成像、电阻抗成像设 备、脑磁图设备等新型影像设备 临床检验设备： 高通量临床检验设备、快速床旁检验、集成 式及全实验室自动化流水线检验分析系统、 分子诊断设备、微生物自动化检测系统、高 分辨显微光学成像系统 健康监测、远程医疗和康复设备： 智能型康复辅具、计算机辅助康复治疗设 备、重大疾病与常见病和慢性病筛查设备 先进治疗设备： 大型重离子/ 质子肿瘤治疗备、图像引导放疗 设备、高清电子内窥镜、高分辨共聚焦内窥 镜、数字化微创及植介入手术系统、手术机 器人、麻醉机工作站、自适应模式呼吸机、 电外科器械、术中影像设备、脑起搏器与迷 走神经刺激器等神经调控系列产品、数字一 体化手术室、可降解血管支架、骨科及口腔 材料植入物、可折叠人工晶体 “ 十三五 ” 期间， 我国 医疗器械领域重点技术 突破 来源： “十三 五”医疗 器械科技 创新专项 规划26 医疗器械投资机会 中国制造2025为中国医疗器械的发展和目标制定了中长期规 划。投 资机会 在分级 诊疗和 进口替 代中出 现，两个 维度 投资逻 辑为： 成为平 台型 公司的可能性和细分领域独特技术优势 。 医疗器 械 投资机 会 医学影像设备：3.0T 以 上磁共振成像系统、磁 共振多核 成像与谱 分析、 超导开放磁共振成像系 统、大容 量X 射线 球管、 实时三维 高分辨体 成像、 PET-CT 等 临床检验设备：基因、 蛋白与疾 病关联数 据库、 高通量临床检验设备、 微生物检索系统、全系 列、快速 生物检测 芯片、 集成式及全实验室自动 化流水线检验分析系统 等 先进质量设备：手术机 器人、高 分辨率内 窥镜、 数字一体化手术室、人 工器官、智能型神经调 控系列产 品、脑起 搏器、 迷走神经刺激器等神经 调控系列产品、数字化 微创、植介入手术室等 健康监测、远程医疗和 康复设备 ：智能可 穿戴、 健康大数 据、远程 辅诊、 常见病、 智能康复 设备、 重大疾病筛查等 核心部件：用于X 射 线相称成像的波带片 与光栅、单晶超声探 头、超声面阵探头、 透析材料、纳米管X 射线发射组建、植入 电极等 前沿技术：术中手术虚 拟现实数控操作系统、 给予纳米管的新型X 射 线发射技术、可降解具 备活性的生物材料、大 数据分析处理技术、超 声弹性波成像技术、磁 导航技术、植入式芯片 检测技术等 共性技术：医用互联网 技术与标准、健康大数 据技术、个性化介入物 增材打印技术及材料27 医药流通市场格局及融资 情况 两票制、营改增、处方外流等政策因 素正在 成为重 构医药 流通格 局的重 要政策 契机， 药店终 端出现 投资窗 口期。 投中研 究院与E 药经 理人研 究院 通过CVSource分析发现，医药流通以产业资本为 主要参 与方。 物流 药品 供应商 商业公司：1. 自有商业：石 药、广药 2. 其他商业： 国药、上药等 第三方物 流：邦达 、 邮政、顺 丰、B2B 药店： 连锁、单 体、中医 诊所、医 药电商 患者 处方外流 处方药 总代、区域 代理 信息流 非处方药 186.61 1718.12 1116.85 982.26 717.24 10 32 26 14 21 0 7 14 21 28 35 0.00 400.00 800.00 1200.00 1600.00 2000.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018 年医药流通案例数量 及融资 金额 融资金额US $M 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E 药经理 人研究 院，2019.0128 医药流通：医药商业格局 基本固 定 来源：2017药品流通行业运行统计报告 受历史因素影响，目前中国医药流通 企业中 ， 国有企业占据相当份额，可以分为两 个梯队 ： 第一梯队：全国性医药商业企业 国药集团、华润集团、上药集团、 九州通 第二梯队：区域性医药商业企业 瑞康医药、广药集团、南京医药、安 徽华源 华东医药 投资机会： 1. 全国性商业企业新业务新模式拓展 2. 区域性非国有商业企业PIPE 64.30% 25.60% 5.60% 3.40% 1.00% 0.10% 国有及国有控股企业 股份制企业 外商及港澳台投资企业 私营企业 其他企业 集体企业29 医药流通：药店终端的投 资机会 按照医院药占比的控制计算，2017年公立医院总收入约为2.66万亿元，药占比36.2% ，则药品收入约为9629亿元，若药占比下降至30% ，则 有约 1650亿元的处方将流出。 高济医疗、国大药房连锁 年销售额过百亿元 连锁地域分布较广 一心堂、老百姓、益丰、大 参林与全亿资本下属连锁 年销售额50亿100亿元 未来可能上市的连锁药 店公司 一些全省级别的连锁 各省会以及大 城市范围内的 主流连锁药店 小型连锁和 社会散店 第一梯队 第二梯队 第三梯队 第四梯队 第五梯队 未来中国连锁药店行业竞争格局预判 截至2017年末， 全国药品连锁 5409家，门店 229224 家，单 体224514 家。 投资机会： 1. 药店终端集中度提升，满足连锁药店扩张期的 资本需 求的投 资机 会 华泰系资本贵州一树、石家庄新兴、湖 南怀仁 、江苏 百家惠 瑞 丰、河南百家好一生 大摩系资本广东大参林、贵州一树 基石系资本控股式收购，区域版图：贵 州、河 北、河 南等 高瓴资本（高济医疗）控股式收购，20000家左右 海会商业资本云南、甘肃 天士力大健康产业基金甘肃众友和山 东立健 2. 优化药店服务能力产业链上的投资 机会 融贯电商、小药药30 医疗服务市场格局 医疗服务领域是医疗产业链的核心， 它是其 他环节 的价值 实现环 节。尤 其是公 立医疗 机构， 它是整 个医疗 服务领 域的核 心。针 对医疗 服务领 域的 投资，不同子行业对资本具备能量的 要求不 尽相同 。 医疗服务 公立医院 等级 医院 社区 卫生 中心 基层医疗机构 （村卫生室、 乡镇卫生院、 个体诊所） 非公立医院 综合 型医 院 专科 型医 院 单一功能 医院（住 院、康 复、日间 手术等） 单体诊所 （中医诊 所） 养护服务 康复 机构 养老 机构 家养 机构 第三方辅诊 第三 方医 学检 验 第三 方影 像中 心 其他非 核心服 务部门 体检机构 地域 性体 检机 构 全国 性体 检机 构 医美 手 术 类 医 美 非 手 术 类 医 美31 新医改与技术加持下，医 疗服务 将向更 专业学 科探索 投中研究院与E 药经理人研究 院通过CVSource分析发现，2018年医疗服务融资金额为11.05亿美元。其中第三方辅诊与连锁专科始终是医疗 服务 融资中的重要部分，两者占医疗服务 整体融 资金额 比例由2014年的50% 上升至2018年的90% （连锁专科占比一般超过50% ）。对于第 三方诊 断来 说，由于我国医疗资源分布不均，大 型三甲 医院无 法负担 多数人 的诊疗 需求， 第三方 辅诊一 直有着 较大市 场；尤 其是新 医改之 后，在 基因诊 断及 人工智能助力下，第三方诊断真正开 辟了新 的发展 路径。 对于连 锁专科 来说， 由于具 备标准 流程、 对专家 依赖度 较低， 各路资 本争相 在该领 域角 逐；目前，口腔类项目仍然受到最高 关注。 165.14 564.53 974.96 1423.12 1104.84 22 60 89 110 96 0 30 60 90 120 0.00 400.00 800.00 1200.00 1600.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年医疗服务融资情况 融资金额US $M 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经理 人研究 院，2019.01 从住院到门诊， 鼓励日间手术中 心，探索癌症门 诊治疗 从大医院到基层，促进分 级诊疗，发展私人诊所 优化服务结构， 以低成本服务替 代高成本服务， 发展第三方医疗 服务机构 医保对医疗服务的战略性购买方向32 医疗服务的投资逻辑 医疗服务的投资机会，中短期是由非 公立医 疗机构 与相关 服务快 速成长 诞生的 投资机 会；中 长期是 由公立 医院改革 带来 的投资 机会。 医疗机构 公立医院 非公立医院 养护服务 第三方辅诊 体检机构 医美 投资逻辑 政府推动的公立医 院改革（PPP） 关注指标 政策红利 资源红利 投资逻辑 与公立医院在产品 与服务上有差异化 优势的领域 关注指标 高端、专科、可复 制、差异化、专业 性、获客能力、人 才储备、 品牌医生 、 技术实力 投资逻辑 补充、完成与公立 医院服务到康复之 间的衔接 关注指标 可复制性、内部管 理效率与 流程效率 、 专业性、资源及获 客能力、员工流动 率及培训体系 投资逻辑 医疗机构与医生管 理及工作效率提升 是持续命题 关注指标 技术领先性及差异 化、获客能力、服 务深度及广度 投资逻辑 除大众对健康渴求 外，体检机构还是 医疗数据的入口 关注指标 设备配置、产品价 格、服务品质、经 营管理、获客能力 投资逻辑 物质条件丰富后大 众对美的诉求，高 毛利行业 关注指标 品牌、技术、设备 配置、价格、服务 品质、经营管理、 获客能力33 互联网医疗产业格局 互联网医疗可提升医疗效率，但现实 是，现 阶段鲜有 互联 网医疗 公司找 到赢利 模式： 为谁？ 提供什 么服务 ？解决 哪些问 题？谁 买单？ 医疗 服务 药品 服务 第三 方服 务 患 者 端服务提供 商 医 生 端服务提 供商 医 疗 资源提供方 药品导购 医药电商 药品批发与零售 医疗大数据、人工智能及 智能硬 件 第三方服务提供商 互联网医院 平台型互联 网医 疗 公司 问 诊 咨 询 、疾 病管理、预约挂号、 导 诊 平 台 、医 疗咨询、中医自诊 患 者 管 理 、医 生交流、专业信息咨 询 国 药 、 华 润、 上药、九州通、广 药 、 老 百 姓、 一心堂、金象大药 房 B2CO2OB2B 1药网、健客网、七乐康、叮当快药、 医药在线、 融贯 电 商 寻医问药网 、39健 康网 人 工 智 能 辅诊 、医疗大数据为研发、生产 、销售、 医保、医疗等领域的赋能、智能可穿戴、慢病监测、 健康服务 应用分发、系统集成、数据分析、支付、 物流、广告 营销 大多数移动医疗企业 在没有建立起稳定可 持续的 商业模 式之前 ， 纷纷与制药企业合作 开展线上推广活动， 患者导流或教育工作 以获得收入。34 互联网医疗对效率的提升 有待进 一步发 掘 787.92 1427.25 1203.72 1273.38 3403.45 97 258 186 130 136 0 50 100 150 200 250 300 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018年互联网医疗融资情况 融资金额US $M 案例数量 数据来源：CVSource 投中研究院&E药经 理人研 究院，2019.01 投中研究院与E 药经理人研究 院通过 CVSource分析发现，互联网医疗投资自 2015年到达高峰后，第二年遍呈现断崖式 下跌，融资案例数量从2015年258例，锐减 到2017年的130例。2018 年互联网医疗融 资案例数量略有提升，但融资金额大 幅增 加，达到34亿美元，这其中的很大一部分 得益于医疗大数据类头部公司和互联 网医 院类的头 部公司的 大笔融资 。现阶段 来说， 医疗大数据在实际中的应用还较为有 限， 具体实践仍待探索。35 互联网医疗的鼓励政策 2018年4 月，国务院办公厅发布关于促进“互联网+医疗健康”发展 的意见 ，就 促进互 联网与 医疗健 康深度 融合发 展作出 部署。 关于促进“互联网+ 医疗健康” 发展的 意见 健全服务体系 发展 “互联 网+ 医疗 服务“ 创新 “互联 网+ 公共 卫生服 务“ “互联网+ 家庭医 生” “互联网+ 药品供应 保障” “互联 网+ 医 疗保障 结算” “互联 网+ 医学 教育和 科普” “互联 网+ 人工 智能” 完善支撑体系 加快实 现医疗 健康信 息互通 共享 健全 “互联 网+ 医疗 健康” 标准体 系 提高医 院管理 和便民 服务水 平 提升医 疗机构 基础设 施保障 能力 及时制 订完善 相关配 套政策 强化监管体系 保障数 据信息 安全 强化医 疗质量 监管36 互联网医院的投资机会 医院是产业链的核心，互联网医院也 是串起 医疗产 业各个 链条的