2019游戏行业“云游戏”发展分析报告.pptx

,2019游戏行业“云游戏”发展分析报告,二零一九年三月, 建议关注：1、优质研发公司：游族网络、三七互娱、完美世界、吉比特（未评级）、凯撒文化（未评级）等 2、游戏产业链相关公司：顺网科技（未评级）、盛天网络（未评级）、迅游科技，金山软件等,风险提示：国内玩家付费习惯处于培育期，5G成本不确定性，行业竞争格局变化，行业监管政策风险,核心观点 云游戏市场空间有多大？5G时代来临，硬件轻便性引领“云游戏”市场规模大幅扩张 云游戏进一步打开游戏市场空间：降低用户获取优质游戏门槛，将带动用户规模和付费意愿同步提升,。 据Alphawise统计，当前全球至少10%的非游戏用户由于硬件成本高昂而不玩游戏，随着5G时代来临，一方面克服传统云游戏延迟和网速慢的弊端，同时游戏硬件的轻便性将大幅度提升 “云游戏”发展对于游戏产业链影响？ 扩大游戏产业价值链：游戏品质要求和用户体验的要求提升，相关基础设施服务商，如云服务商和电信服务商等有望在行业发展初期率先受益 “内容”决定成败： “游戏分发模式”提升游戏研发商地位，降低游戏平台分成比例，具有精品游戏研发能力的公司议价能力逐步加强 游戏内容需求趋向多元化：游戏行业下游分散，未来发展趋向“资讯分发”模式，有利于在垂直领域具有优势的游戏厂商脱颖而出 优质研发商受益出口海外，“云游戏”对游戏行业估值影响？ 带动优质游戏公司估值中枢从15X提升至25X,“游戏出口海外”已经成为中国游戏公司大趋势，未来随着全球“云游戏”平台蓬勃发展，叠加多元化内容研发需求，具有优质产品研发能力的公司有望更加受益；同时，产业链相关的云服务器提供商等公司将同时受益。5G时代的“云游戏”的推进以及AR/VR游戏的成熟将有望整体带动游戏行业的整体估值水平，带动优质游戏公司估值中枢由15X提升至25X,1,目录,云游戏对游戏产业链影响,云游戏成长空间探讨,何为云游戏,云游戏对行业估值影响,云游戏的未来何时来,2,何为云游戏,3,1.1 云游戏 ：降低优质游戏获取门槛 “云游戏”：指运行的游戏将不在本地终端（手机/电脑/VR一体机等）运行，而是直接在云端运行、渲染，然后将视频流进行压缩通过高速网络传输到终端上运行，直接把游戏客户端放在云上，未来将向“流媒体平台“形式发展，无需下载，只需一个简易的浏览器即可畅玩各种大型游戏 意义：降低优质游戏获取门槛，降低硬件要求，允许用户在多平台通过移动网络体验之前必须在主机/PC端才能体验的AAA级别游戏,2015年GeForce Now,2018年Project Atlas,图表：云游戏的优劣势分析,图表：全球制作云游戏公司,云游戏2018年Project Stream2014年PlayStation Now4,2013,2008,2010,2009,2012,云游戏的先行者 OnLive首次亮相,OnLive开始使用ARMADA1500 SoC为谷歌电视提供云游戏服务,Nvidia推出GeForce Now测试版,Nvidia推出NvidiaGRID，专门针对云游戏的运用,OnLive发售游戏主机“MicroConsole”,2014,Sony正式宣布PlayStationNow，支持PS Vita和Bravia电视,2015,Sony收购OnLive，为Playstation Now 提供技术支持,2018,Nvidia为PC和Mac推出了单独的云游戏服务GeForceNow,2017,微软正式公布新云游戏服务：Project xCloud；谷歌发布 Project Stream 项目；,1.2 云游戏：发展历程 移动游戏开启增长新纪元 “GAAS”游戏即服务模式成为行业新标准 云游戏 “重新定义游戏分发”图表：云游戏行业发展历程Sony收购Gaikai，开始准备自己的云游戏服务；,2019.03 谷歌召开发布会，更新,Xcloud游戏流媒体,服务进程,EA正式推出云游戏服务平台：Project Atlas5, “游戏订阅”模式拐点将至: 2017年前, 所有游戏平台只包含旧款游戏库，但2017年起，微软通过将最新发布的游戏囊括在XboxGame Pass中，以及,收购了多家工作室以获得他们最新游戏的独家版权，对于游戏订阅平台模式的具有至关重要的意义，表明未来该类平台有望成为新游戏发布平台，成为主流游戏发布平台,1.3 机遇：成为游戏发布主流平台，游戏订阅模式拐点将至,图表：全球订阅游戏模式对比,6,云游戏成长空间探讨,7,页游,云游戏,2. 1 市场规模：游戏行业载体变迁推动行业成长 游戏行业载体变迁：从电子游戏诞生以来，游戏载体从专用游戏机发展到电脑再发展到手机，整体趋势呈现便捷化，通过对游戏门槛的不断降低，增加游戏使用场景，从而扩大用户规模图表:全球游戏行业载体变迁,端游,手游,用户规模扩张,ARPU值提升,游戏载体变迁,带动, 无需下载游戏终端，（上世纪90年代） 对PC内存、网速要求低，较低的使用门槛带来用户规模的扩大,移动设备的便利性及智能终端的普,及带动了手游用户规模的扩大,（2012年起开始爆发） ,网银、第三方支付兴起，支付的便性利及电子化促进游戏ARPU值的放大,2018年全球手游玩家约22亿,突破终端限制，无需购买昂贵硬件，有望带来用户规模扩大,（2009年提出）,5G普及有望解决云游戏网络瓶颈问题低用户成本（租赁服务器成本+游戏内容成本）有望带来ARPU,对终端内存要求较大,（上世纪80年代）,2010年初显露颓势遭受页游低门槛体验模式冲击2018年全球PC端玩家约,12.7亿,值放大8,74%,70%,65%,59%,54%,55%,56%,54%,50%,48%,45%,41%,38%,33%,41%,3%23%,3%27%,4%31%,6%35%,8%38%,8%37%,9%35%,10%36%,13%37%,14%38%,17%38%,20%39%,22%40%,26%,0%,40%20%,100%80%60%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,硬件及游戏收入,游戏中收入,游戏订阅服务,2. 1 市场规模：基础建设推动“云游戏”市场加速扩张 “云游戏”订阅平台问世，产业规模将实现快速增长：随着网络基础建设推进,未来“游戏订阅模式平台”市场占比将逐步提升,据IDC报告预测,至2025年,游戏订阅模式收入占比将占据全球游戏市场26%，随着用户数量增长，将进一步带动游戏中道具等销售收入同步提升至41%图表:全球游戏市场分类收入占比及预测(单位:%)120%,9,20%,9%41%,48%22%,15%,6%9%,10%20%,40%20%0%,35%60%65%,100%80%,单机游戏,手游,PC游戏,北美,亚太地区,欧洲,其他地区,2. 1 市场规模：中国游戏市场成为兵家必争之地 中国占据亚太游戏市场半壁江山：2018年，中国游戏市场规模379亿美元（全球市场占比27%，亚太市场占比53%） 我们认为，近年中国游戏市场规模加速提升主要受益于移动端游戏蓬勃发展，截至2018年，亚太手游市场规模占全球市场65%，中国用户是其核心驱动力，说明国内用户对于游戏轻便性需求强烈，未来随着5G普及，硬件轻便性提升，“云游戏”降低用户获取门槛，进一步带动中国游戏市场扩张,图表:全球游戏市场收入(单位:亿美元),图表: 全球游戏市场不同类型游戏在各地区占比 (单位:%)120%,10,50%,17%,20%,7%,7%,3%,3%,52%,16%,19%,10%,10%,2%,4%,0%,10%,20%,40%30%,50%,完全不感兴趣,更喜欢在其他设备上玩游戏,没有足够的空余时间,硬件太贵了,游戏太贵了,我的朋友们不玩游戏,可选择的游戏种类太少了,PC端,电脑端,2. 2 硬件轻便性将带动用户规模扩大 云游戏发展将降低用户获取优质游戏门槛：随着云游戏发展，用户无需购买昂贵的游戏机或PC即可访问平台，并且可以玩很多对昔日对硬件要求较高的游戏，根据Alphawise数据，全球至少10%的非游戏玩家因为游戏机/个人电脑的价格高昂而不玩游戏 因此，我们预计云游戏将使游戏机玩家的数量至少增加10%，同时，此前移动游戏市场的成功主要依赖于智能手机游戏更大的广度、便利性和更低的进入门槛，未来“云游戏”的推出必将带动用户规模快速增长图表:非游戏玩家不玩游戏理由统计（单位：%）60%,11,云游戏对游戏产业链影响,12,大型“云服务供应商”：为保证游戏大规模地传输到全球受众，云游戏计算和渲染要求用户家中的控制台或PC当前执行的任务移动到远程云服务器互联网服务提供商：为保证玩家体验流畅，云游戏对带宽和延迟的要求较高，5G时代，“网络”服务提供商重要性提升数字内容平台（IOS& Andriod）：随着“云游戏”向移动端发展，IOS和Andriod或和云游戏服务商分成，以允许用户通过该类渠道访问游戏平台,3.1 扩大游戏产业价值链，基础设施服务商将受益图表：传统平台产业链VS云游戏产业链 在“云游戏”发展初期，随着用户体验要求的提升，游戏平台/厂商将大力投入基础设施为以后发展奠定基础，因此基础设施服务商将率先受益,13,1、英雄联盟5、暗黑破坏神,2、魔兽世界6、神之浩劫,3、刀塔27、战地4,4、反恐精英8、我的世界,3.2 “内容+体验”成为“云游戏”成败核心因素 “内容”决定未来，“体验”决定成败：硬件轻便性和网速的提升只是“云游戏”发展的第一步，游戏行业的核心竞争力在于“游戏”本身，“云游戏”能否成为主流的决定性原因在于游戏厂商是否有能力研发出优质游戏，满足用户对游戏“内容+体验”的双重要求，由于目前云游戏以“3A”游戏为主，随着云游戏普及，用户获取优质游戏硬件门槛降低，大量用户将逐渐向精品化游戏集中图表：全球八大最受欢迎的网络游戏,14,3.2 游戏产品交付模式变革，提高游戏研发商地位, “云游戏”的快速发展有望提升发行商地位，降低分成比例，议价能力上升：目前，海外游戏发行商向索尼和微软支付了访问控制台游戏机的费,用（约30%），随着“游戏流媒体”普及，内容多样化，控制平台议价能力将降低，有助于提升游戏研发商的盈利能力, 同时，随着“游戏订阅模式”发展，未来“云游戏流媒体平台”需要更多的游戏内容，类似“资讯分发”模式，刺激行业内容多元化发展，游戏行业下,游分散，有利于在垂直细分领域优质公司发展,图表：游戏订阅平台模式内容多样化,15,“云游戏”的未来何时来,16,4. 1 未来将至：云计算快速发展，5G时代来临 云游戏的咽喉：延迟和网速是昔日抑制云游戏快速发展的核心因素从过往云游戏的失败案例来看，能否得到足够的网速支撑对云游戏的发展来说至关重要。美国onlive，中国云联科技，日本神罗科技，先后推出过云游戏服务，但是由于网速限制，反馈并不好，但均在短短几年内解散 我们认为，5G的推出将提高固定宽带和移动宽带用户的可靠性，减少互联网接入延迟，游戏的“内容+体验”是决定其能否取得成功的核心因素，昔日“延迟”对游戏用户的体验造成极大的伤害，降低了用户对“云游戏”的认可程度，现在随着云计算快速发展，5G时代即将来临，网速和延迟问题都将得到改善，将为“云游戏”的快速发展奠定基础,14年推出11年推出09年推出,16年解散13年解散15年解散,图表：5G网速更新迭代,图表：复盘失败云游戏公司,17,音乐,视频,游戏,用户行为实时传输带宽使用,4. 2 未来将至：他山之石，“流媒体”模式发展的基础已定 云游戏 VS Netflix/spotify：视频和音乐流媒体的成功是否能借鉴到游戏行业？ 对比视频，游戏，音乐三类流媒体平台的基础技术要求，我们发现技术进步是推动“流媒体”模式发展的核心动力，其中，“云游戏”平台要求较高，用户行为“实时交互传递”，“无延迟”，“实时生成内容”等均为实现”云游戏“的重要技术 目前，随着5G时代来到，这些技术在近年逐步提升达标，因此，我们认为对于”云游戏“而言，技术铺垫已经基本完成，行业迎来拐点时日可期图表：云游戏，音乐，视频等技术要求对比,音频内容传输视频内容传输内容实时生成独云,特游需戏求的,没有延迟18,4. 2 未来将至：他山之石，“流媒体”模式发展的基础已定 游戏产业融合多种媒体形式特点，在“订阅”商业模式下，各个赛道订阅用户数量均实现高速增长：随着视频，音乐等流媒体平台逐步成为主流，未来我们认为“云游戏流媒体”平台发展之日可待，并且考虑“游戏”拥有其他赛道没有的“社交互动性”和“高付费”的特点，未来游戏订阅的用户规模和ARPU值有望超越其他赛道,公司NetflixAmazonSpotifySony PlayStation PlusDropboxThe New York Times,行业视频（在线影片租赁提供）商业/媒体（网络电子商务）音乐/音频（正版流媒体音乐服务）游戏（家用电视游戏娱乐平台）文件存储（云计算，在线存储服务）新闻/媒体,订阅用户数118MM100MM71MM34MM11MM3MM,年度增长率25%48%30%25%43%,时尚/服装（算法的模式给消费者寻找适合自己,Stitch FixLegalZoomPeloton,的衣服）法律（在线法律服务）健康（智能运动器械制造，专业健身课程提供）,3MM500K172K,31%16%173%,图表：2017年全球订阅平台用户数量及增长（单位：百万）,图表：游戏融合多种媒体形式特点,19,“云游戏”对行业估值影响,20,5G时代的“云游戏”的发展将提升游戏行业的用户数数量和行业规模，同时，随着“流媒体订阅”模式普及，手机游戏研发商对于下游议价能力将提升，盈利能力增强，游戏行业的整体估值水平有望提升，带动优质游戏公司估值中枢从15X提升至25X针对国内市场，“游戏出口海外”已经成为中国游戏公司大趋势，未来随着全球“云游戏”平台蓬勃发展，叠加多元化内容研发需求，具有优质产品研发能力的公司有望受益，议价能力有望提升建议关注：游族网络、三七互娱、完美世界、吉比特、凯撒文化等产业链相关的云服务器提供商等公司将同时受益建议关注：顺网科技，迅游科技，腾讯，金山软件等,5.1 “云游戏”产业链相关公司梳理 “云游戏”对游戏行业估值影响？带动优质游戏公司估值中枢从15X提升至25X,21,相关标的估值一览,*数据截至2019/3/11,*吉比特和金山软件18年数据为预测值,*游族网络、三七互娱、金山软件盈利预测来自东吴证券，其余均来自Wind一致预期*金山软件总市值单位为HKD（1港元=0.8563人民币）,22,风险提示, 国内玩家付费习惯处于培育期：首先是玩家的付费习惯尚处于培育期，同时，3A游戏在国内的渗透率较低，因此，云游,戏能否在中国玩家中有效推进仍然存在着较高的不确定性, 成本的不确定性：5G技术的到来能够大大提高用户的体验，是云游戏成功的强大助推剂，但该技术尚未投入商用，因此,网络费用存在着不确定性, 行业竞争格局：国外主机厂商对云游戏的布局较早，Sony、Google等厂商近年都进行了研发投入，并在部分地区投入使,用，但国内游戏厂商对云游戏的战略布局较晚，主要是中小游戏企业在做云游戏方向的探索，发展进程可能不及预期 政策监管风险：虽然国内主机游戏已于2015年全面解禁，但是主机游戏和云游戏的发展依然存在着较高的监管风险，政,府依然有可能出于对国内游戏厂商的保护，限制云游戏的发展,23,Thanks.,感谢观看！,