豪华车及经销商系列报-汽车金融.pdf

汽车金融 -乱花渐欲迷人眼 豪华车及经销商系列报告二 证券研究报告 2017年 11月 14日 首席分析师： 于特 执业证书编号： S1220515050003 分析师： 白宇 执业证书编号： S1220515050002 分析师： 岳清慧 执业证书编号： S1220515080002 目录 一 中国汽车 市场呈现“大空间、低 占有率”格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融融资渠道多元化 中国汽车年销量已连续 8年世界第一， 2016年我国汽车保有量 1.94亿辆，保有量占全球约20%，销量占全球 30%。但我国千人汽车保有量只有 140台，而美国这一数据则为 800辆，是中国的近 6倍，和全球平均水平 158辆相比，中国也还有一定差距。 总体而言，中国仍属于年轻的汽车消费市场。 资料来源： Wind、方正证券研究所 图表： 2016年各国千人汽车保有量 图表：我国近几年每千人汽车保有量 我国 汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 68 89 113 140 18.7% 10.8% 12.1% 0%5%10%15%20%0501001502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016我国每千人汽车保有量（辆 /千人） 同比增长（ %） 140 800 572 591 376 158 02004006008001000中国 美国 德国 日本 韩国 全球 2016年各国千人汽车保有量 2016 年全年我国汽车新车销量达 2802万辆，同比增长 13.7%。预计至 2020 年，新车销量每年将保持 5-7%的稳定增长。 2016年全年我国二手车交易量达 1,039万辆，同比增长 10.4%。未来随着汽车保有量的增长，二手车市场仍将保持高速增长。 据中国汽车流通协会预计，到 2020 年，中国二手车交易规模将达到 2920 万辆， 这将使新车与二手车交易规模比例接近 1:1。 汽车市场的持续稳定增长将成为汽车金融持续增长的动力。 资料来源： Wind、方正证券研究所 图表：我国二手车交易金额 图表：我国新车销量及二手车交易量 新车销量持续上升，二手车增长空间大 16.42% 6.68% 8.62% 2.28% 10.41% 0%5%10%15%20%0500100015002000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016新车交易量（万辆） 二手车 二手车交易量同比增速（ %） 资料来源： 2017年中国经销商汽车金融满意度研究、方正证券研究所 我国二手车、新车销量比为 0.30.4： 1 的水平，远不及发达国家 23： 1 的水平。 与发达国家汽车市场相比，我国二手车流通发展较慢，这与我国国民经济能力、消费观念、汽车后市场所处的发展阶段相关 我国二手车市场与发达国家差距体现在：交易规模偏低；拍卖、经销、置换不足；信息披露不足；税负重等方面。 图表：我国二手车市场与发达国家差距体现 图表：我国和美国二手车交易量 /新车交易量对比 中国二手车市场发展处于初期阶段 0.37 0.41 0.39 0.39 0.38 0.37 3.1 2.8 2.6 2.5 2.2 2.3 012342011 2012 2013 2014 2015 2016中国二手车 /新车 美国二手车 /新车 差距体现 说明 交易规模偏低 我国二手车市场交易规模远远低于美国每年 4000多万辆的水平，仅相当于新车销量的 40%左右，而发达国家一般为新车的 1-3倍 拍卖、经销 、置换不足 我国二手车交易市场多采用直接交易或通过经纪完成，通过经销商交易、置换不到 5%，拍卖交易仅 1%。日本80%以上二手车通过品牌经销商置换和 拍卖 信息披露不足 交易中存在隐瞒质量缺陷问题，而发达国家交易公开透 明、车辆质量有保证 税负较重 二手车拍卖企业按成交价 4%缴纳增值税，经销企业按交易价 2%缴纳增值税 目录 一 中国汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融融资渠道多元化 汽车消费年轻化和网络化 图表：中国汽车消费人群年龄结构 资料来源：罗兰贝格，方正证券研究所整理 （注：非 90后 指年龄大于 90后的消费者） 汽车消费中年轻化开始主导潮流，更加年轻化的消费意识将占据主导，“重资产”属性淡化，“普通消费品”属性增强。 17% 25% 45% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2016 2020E90后消费者 非 90后消费者 6% 14% 13% 20% 21% 23% 20% 19% 18% 17% 15% 15% 17% 14% 14% 21% 16% 17% 2013 2014 2015.1-7 45 岁以上 41 - 45 岁 36 - 40 岁 31 - 35 岁 26 - 30 岁 25 岁以下 64% 36% 超前消费成为趋势 图表：中国个人购房新增贷款规模 图表：中国居民短期消费贷款余额 资料来源： wind，中国人民银行，方正证券研究所 “90后”为代表的年轻人消费观念超前，敢于透支未来，对于车贷的消费远高于年龄较大的人群。过去，居民消费贷款中主要为住房贷款等长期贷款；近年来，短期消费贷款占比从2006年 8%左右增长到现在 20%左右（住房贷款基本为中长期消费贷款） 。 4.93 51.7% 61.0% 33.3% 54.2% 50.0% 41.7% 42.9% 37.1% 22.3% 26.2% 20.3% 8.0% 19.7% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.001.002.003.004.005.006.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016居民短期消费贷款余额（万亿元） 同比增速 短期贷款占比 1.40 0.83 0.96 1.70 1.72 2.66 4.96 86.5% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.001.002.003.004.005.006.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016个人购房新增贷款（万亿元） 同比增速 7460 13.10% -50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600070008000汽车信贷市场规模（亿元） 同比增速（ %） 资料来源：丰田汽车租赁官网、方正证券研究所 汽车信贷市场规模达千亿 。 2001-2015，国内汽车信贷市场规模由 436亿增长到 7460亿，增长了近 17倍，估计 2016年规模在 9000亿元左右。 商业银行依托其雄厚的资金实力，在整个汽车信贷市场中占据举足轻重作用。但商业银行消费贷款业务申请难度大、手续繁琐、审批时间长，这与我国消费者快节奏生活现状相悖，并且随着汽车信贷渗透率的增长，用户需求多样化，汽车金融公司、汽车融资租赁公司将大有可为。 中国汽车信贷市场规模达九千亿 图表： 2001-2015车汽车信贷市场规模趋势图 目录 一 中国汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融融资渠道多元化 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 全球发达国家平均汽车金融渗透率已大于 70%， 美国 、 英国 、 德国汽车金融渗透率分别为86%、 90%、 75%。 我国作为全球汽车的产销大国 ， 2016年整体渗透率仅为 38.6%左右 （ 此比例为乘用车新车的渗透率 ， 不包括二手车和商用车 ） ， 其中 ， 汽车金融公司 、 银行 、 融资租赁公司的渗透率分别为 23.2%、 12.7% 和 2.7%。 我国目前融资租赁仅 2%左右 ， 汽车金融行业在中国有着巨大发展空间 。 资料来源： 2017年中国汽车金融报告、方正证券研究所 图表： 2015年全球主要地区金融渗透率 图表：中国汽车融资租赁市场规模预测 86% 75% 90% 值 60% 35% 38.6% 0%20%40%60%80%100%2015年各国汽车金融渗透率 单位：万辆 汽车金融公司 , 61% 银行 , 21% 担保公司 , 11% 融资租赁公司 , 7% 图表： 2016年新车、二手车金融渗透率 图表： 2016汽车金融新车各类别占比 资料来源：中国贸易金融网、方正证券研究所 2016年乘用车渗透率达到 38.6%；总体渗透率 38.9%；二手车金融渗透率约 8%。 汽车金融公司（ AFC）是新车金融的主力，帮助实现 570万台新车交易，银行约 200万台，担保公司约 100万台，融资租赁公司约 70万台 乘用车新车销量 940万台左右。汽车金融公司（含财务公司）份额 61%左右，银行（含担保公司）份额 33%左右，融资租赁公司 7%。 AFC为汽车金融市场的主导力量 目录 一 中国汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融相关公司国际估值比较 资料来源：互联网、方正证券研究所 汽车金融覆盖汽车产业链的各个环节，目前批发金融、消费金融和保险是汽车金融市场的主流产品，而二手车市场的快速发展使得二手车金融成为最有潜力的汽车金融产品之一。 汽车 金融市场主流产品：批发金融、消费金融和保险 批发金融 服务对象：汽车经销商 服务内容： 库存融资 （主要） 、建店融资、试乘试驾车融资、并购贷款和现金管理等 市场参与主体： 商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司 ，前两者为主要参与者 消费金融 服务对象：消费者 服务内容：向终端消费者提供购车融资支持 市场参与主体： 商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司 ，前两者为主要参与者 保险 服务对象：拥有各种机动交通工具的法人团体和个人 服务内容：以机动车辆本身及其第三者责任等为保险标的一种运输工具保险 市场参与主体：保险公司、互联网公司 图表：汽车金融产品 图表：成熟汽车产业链利润分布 图表：中国汽车产业链利润分布 资料来源： 2013-2017中国汽车后市场蓝皮书、方正证券研究所 发展成熟的市场中，汽车金融占汽车产业链利润结构的 24%，汽车零部件占 22%，汽车维修占 17%，整车制造和整车销售分别占 15%和 5%。 我国整车制造和汽车零部件占据 80%的利润，包括金融、维修保养和租赁在内的汽车服务只占 11%，严重落后于发达国家成熟市场中汽车服务所占产业链利润的比重。说明我国国内经销商仍以新车销售及售后服务为主要利润来源，汽车金融业务刚刚起步，现阶段利润贡献度仍较低，未来增长空间可期。 发达国家金融整产业链全覆盖 目录 一 中国汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融融资渠道多元化 汽车金融的市场参与者 参与主体 细分 主要公司 银行 商业银行 鑫工贷（工商银行）、车一贷（广发银 行）、汽车易百分（宁波银行）等 汽车金融公司 主机厂背景 宝马汽车金融、上汽通用汽车金融等 24家 经销商背景 唯一一家 上海东正汽车金融 （正通汽车控股 95%，东风汽车 5%） 融资租赁 主机厂背景 丰田租赁、先锋租赁（宝马）、奔驰 租赁等 经销商背景 汇通信诚（广汇）、永达金控、庞大欧力 士、亚夏汽车租赁等 互联网平台 包括互联网平台易鑫集团、车秒贷（阿里巴巴）、神州优车旗下神州闪贷等，以及建元资本等 资料来源：方正证券研究所 图表：汽车金融市场参与主体及主要公司 汽车金融 银行 汽车金融公司 互联网平台 融资租赁公司 银行贷款 汽车金融公司 融资租赁公司 互联网平台 信贷审批 /目标客户群 优良信贷记录 当地居民 额外担保 普通信贷记录 收入稳定 普通信贷记录 收入稳定 普通信贷记录 收入稳定 贷款流程 处理耗时长 时间短 时间较短 审批快 成本 低贷款利息 额外手续费 中等贷款利息 无需额外费用 高贷款利息 无需额外费用 中等贷款利息 无需额外费用 灵活性 平均三年期限 最低首付 30%-50% 最长五年期限 最低首付 20% 最低首付 0% 售后服务 最长五年期限 最低首付 15%-30% 便利性 实体网点 经销商一站式服务 根据当地政策，注册抵押贷款及相关流程 线上申请，便利性强 零售金融业务对比 银行 、 汽车金融公司 、 融资租赁公司和互联网平台在汽车金融领域各具优劣势 。 商业银行具有低贷款利息 ， 但在产品灵活性和交易便利性上有劣势 。 汽车金融公司在信贷审批上较银行更宽松 ， 但贷款利息相对较高 。 融资租赁公司在流程审批等方面也较灵活 ， 但贷款成本很高 。互联网平台审批程序宽松 ， 流程迅速 ， 但贷款利息和交易安全性都不具优势 。 资料来源：罗兰贝格 2017中国汽车金融报告，方正证券研究所 图表 ：汽车金融主体业务对比 汽车金融公司管理办法 相关规定 01 02 01 03 业务范围： 境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东 3个月（含）以上定期存款；汽车经销商采购车辆贷款保证金和承租人汽车租赁保证金；发行金融债券；同业拆借；金融机构借款；购车贷款业务；汽车经销商采购车辆贷款和营运设备贷款；汽车融资租赁业务（售后回租业务除外）；金融机构出售或回购汽车贷款应收款和汽车融资租赁应收款业务；租赁汽车残值变卖及处理业务；与购车融资活动相关的咨询、代理业务；与汽车金融业务相关的金融机构股权投资业务。 融资渠道： 银行贷款；发行金融债券；股东存款；资产证券化；同业拆借；跨境融资 成立条件： 1、具有符合本办法规定的出资人 :中国境内外依法设立的企业法人，其中主要出资人须为 生产或销售汽车整车的企业或非银行金融机构 .出资人中至少应有 1名出资人具备 5年以上丰富的汽车金融业务管理和风险控制经验。出资人如不具备前款规定的条件，至少应为汽车金融公司引进合格的专业管理团队。 2、 具有符合本办法规定的最低限额注册资本 :最低限额为 5亿元人民币或等值的可自由兑换货币。注册资本为一次性实缴货币资本。 3、 具有符合中华人民共和国公司法和中国银监会规定的公司章程 ； 4、 具有符合任职资格条件的董事、高级管理人员和熟悉汽车金融业务的合格从业人员； 5、 具有健全的公司治理、内部控制、业务操作、风险管理等制度 ； 6、 具有与业务经营相适应的营业场所、安全防范措施和其他设施 ； 汽车金融公司资产负债状况 资料来源：中国汽车金融公司发展报告，方正证券研究所 图表： 2013-2016年汽车金融公司总资产 图表： 2013-2016年汽车金融公司总负责 2,300 2,916 3,511 4,950 33% 30.90% 20.40% 40.99% 0%10%20%30%40%50%02000400060002013 2014 2015 2016总负债（亿元） 负债同比增速（ %） 2,600 3,403 4,190 5,729 38.20% 30.90% 23.12% 36.73% 0%10%20%30%40%50%020004000600080002013 2014 2015 2016总资产（亿元 ) 资产同比增速（ %） 总体来看 ， 我国汽车金融公司行业总体继续保持稳健增长 、 协调发展的良好态势 。 截至 2013年年末 ， 汽车金融公司总资产达到 2600亿元 ， 同比增长 38.2%， 总负责达 2300亿元 ， 同比增长33%。 2014年末 ， 汽车金融公司总资产达到 3403.33亿元 ， 比上年末增加 803亿 元 ， 同比增长30.9%， 增速较上年同期有所回落 ， 总负债规模为 2916亿 元 ， 比上年末增加 699亿 元 ， 同比增长 31.6%。 2015年年末 ， 汽车金融公司总资产达 4190亿 ， 比上年末增加 787亿 元 ， 同比增长23.1%， 总负责规模为 3511亿 元 ， 比上年末增加 595亿 元 ， 同比增长 20.4%。 2016年年末 ， 汽车金融公司总资产达到 5729亿 元 ， 比上年末增加 1539亿 元 ， 同比增长 36.7%。 负债规模为4949.6亿 元 ， 比上年末增加 1438.9亿 元 ， 同比增长 40.99%。 汽车金融公司盈利稳步提升 48 59 74 104 24% 23.50% 25.89% 39.94% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001202013 2014 2015 2016全年累计净利润（亿元） 净利润增长率（ %） 图表： 2013-2016年汽车金融公司全年累计实现净利润 资料来源：中国汽车金融公司发展报告，方正证券研究所 得益于汽车金融公司设立数量的增加 、 业务的迅速发展以及业务结构的调整 ， 汽车金融公司营业收入与净利润快速上升 ， 盈利水平较高 ， 但随着汽车金融市场参与主体的不断增加 ， 新产品的更新速度加快 ， 未来利润空间可能受到一定制约 。 图表：汽车金融公司主要业务增长情况 库存融资和零售贷款稳步增长 资料来源：第一车网，方正证券研究所 590 790 841 923 1,820 2,310 3,052 4,265 01000200030004000500060002013 2014 2015 2016库存融资（亿元） 零售贷款（亿元） 39% 32% 23% 20% 24% 23% 24.90% 21.50% 17.71% 61% 67% 73% 76% 73% 75% 74% 78% 81.89% 1% 4% 4% 3% 2% 1.10% 0.50% 0.40% 0%20%40%60%80%100%120%经销商贷款 零售贷款 融资租赁 图表：汽车金融公司主要业务结构 库存融资及零售贷款是国内汽车金融公司的主营业务 。 库存融资为经销商建立车辆库存提供资金支持 。 至 2016年年末 ， 我国汽车金融公司库存批发贷款余额为 922.78亿元 ， 比上年末增加 82.26亿元 ， 同比增长 9.79%， 占总贷款的 17.72%。 零售贷款为终端零售购车客户提供融资支持 ， 至 2016年年末 ， 我国汽车金融公司零售贷款余额4265.41亿元 ， 比上年末增加 1213.87亿元 ， 同比增长 39.78%， 占总贷款的 81.88%。 汽车金融公司贷款对应车辆数及渗透率 图表：库存融资车辆数及渗透率 图表：零售贷款车辆数及渗透率 2,235 2,369 2,450 2,812 299 352 365 460 13.25% 14.88% 14.90% 16.35% 0%5%10%15%20%01000200030002013 2014 2015 2016汽车产量（万辆） 经销商贷款对应车辆数（万辆） 批发渗透率（ %） 2,235 2,369 2,450 2,812 225 247 293 435 6.98% 9.87% 11.90% 15.50% 0%5%10%15%20%01000200030002013 2014 2015 2016汽车产量（万辆） 零售贷款对应车辆数（万辆） 批发渗透率（ %） 资料来源：中国银监会，中国汽车工业协会，方正证券研究所 汽车金融公司库存融资和零售贷款对应的车辆数和渗透率呈现逐年增长的态势 ， 且零售贷款的渗透率增速较快 。 汽车金融公司不良贷款率 11 14 21 19 0.48% 0.42% 0.54% 0.37% 0%0%0%0%0%1%1%05101520252013 2014 2015 2016不良贷款（亿元） 不良贷款率（ %） 图表：汽车金融公司不良贷款情况 资料来源：中国银监会，方正证券研究所 在当前整体经济形势疲软情况下 ， 汽车金融公司资产质量总体保持稳定 ， 抗风险能力较强 。 汽车金融公司的融资渠道 图表： 2016年年末主要发债汽车金融公司负债结构 应付债券 13% 银行借款（短期） 68% 银行借款（长期） 19% 资料来源：中国货币网，方正证券研究所 从融资结构来看 ， 长期以来 ，我国汽车金融公司的资金主要来源于商业银行借款 ， 但是这在降低融资成本的同时也相应导致其资产负债期限错配 ， 加之银行是汽车金融公司在汽车信贷业务方面最主要的竞争对手 ， 对商业银行借款的依赖势必无法满足汽车金融公司的业务发展 。 因此 ， 近年来汽车金融公司加大了发行金融债券和ABS的力度 。 根据 汽车金融公司管理办法 的规定 ， 我国汽车金融公司的融资渠道包括：接受境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东 3个月 (含 )以上定期存款；发行金融债券；从事同业拆借；向金融机构借款；向金融机构出售或回购汽车贷款应收款和汽车融资租赁应收款业务 。 国内汽车金融公司情况一览 数据来源：企业工商信息登记网站，方正证券研究所 客户名称 注册资本（亿元） 成立时间 股权结构上汽通用汽车金融 35 2 0 0 4 年8 月 上汽财务4 5 % , G M A C U K 3 5 % ，上海通用2 0 %大众汽车金融（中国） 40 2 0 0 4 年8 月 大众汽车金融服务1 0 0 %丰田汽车金融 31 2 0 0 5 年1 月 丰田金融服务株式会社1 0 0 %福特汽车金融 3 2 . 6 2 0 0 5 年6 月 福特汽车信贷1 0 0 %梅赛德斯- 奔驰汽车金融 5 4 . 8 3 2 0 0 5 年9 月 戴姆勒股份公司5 2 . 2 % ；戴姆勒大中华区投资公司4 7 . 8 %东风标致雪铁龙 10 2 0 0 6 年6 月 神龙汽车5 0 % ，东风汽车集团2 5 % ，标致雪铁龙荷兰财务公司2 5 %沃尔沃汽车金融 5 2 0 0 6 年7 月 沃尔沃集团1 0 0 %东风日产汽车金融 1 5 . 2 9 2 0 0 7 年1 0 月 东风集团3 5 % ，日本自动车2 9 . 7 5 % ，日产投资2 1 . 2 5 % ，东风有限1 4 %菲亚特克莱斯勒汽车金融 7 . 5 2 0 0 7 年1 2 月 菲迪斯有限公司1 0 0 %奇瑞徽银汽车金融 10 2 0 0 9 年4 月 奇瑞汽车合计持股8 0 % ，徽商银行2 0 %广汽汇理汽车金融 16 2 0 1 0 年5 月 广汽集团5 0 % ，东方汇理个人金融5 0 %宝马汽车金融 98 2 0 1 0 年9 月 宝马股份5 8 % ，华晨宝马汽车4 2 %三一汽车金融 1 9 . 7 3 2 0 1 0 年1 1 月 三一集团9 4 . 4 3 % ，湖南信托3 . 7 5 % ，湖南华菱钢铁集团1 . 8 2 %一汽汽车金融 20 2 0 1 2 年1 月 一汽财务8 3 % ，吉林银行1 7 %北京现代汽车金融 40 2 0 1 2 年6 月 现代金融株式会社4 6 % ，北京汽车投资公司3 3 % ，北京现代1 4 % ，现代自动车株式会社7 %长安汽车金融 25 2 0 1 2 年8 月 并且装备集团合计持股4 5 % ；长安汽车3 5 % ；重庆渝富资产1 6 % ；重庆农商行4 %瑞福德汽车金融 10 2 0 1 3 年1 月 江淮汽车5 0 % ；坦桑德消费金融5 0 %比亚迪汽车金融 15 2 0 1 5 年2 月 比亚迪汽车8 0 % ；西安银行2 0 %华泰汽车金融 5 2 0 1 5 年2 月 华泰汽车9 0 % ；渤海银行2 0 %天津长城滨银汽车金融 5 . 5 2 0 1 4 年5 月 长城汽车9 0 % ；天津滨海农商行1 0 %上海东正汽车金融 16 2 0 1 5 年3 月 中国正通汽车服务控股9 5 % ；东风汽车公司5 %华晨东亚汽车金融 8 2 0 1 5 年4 月 华晨中国汽车控股5 5 % ；领达财务2 2 . 5 % ；F i nC o nsum 2 2 . 5 %吉致汽车金融有限公司 9 2 0 1 5 年8 月 吉利汽车控股8 0 % ；发过巴黎银行个人金融2 0 %山东豪沃汽车金融 5 2 0 1 5 年9 月 中国重汽（香港）5 0 % ；中国重汽集团2 0 % ；山东国际信托3 0 %裕隆汽车金融（中国） 5 2 0 1 6 年2 月 裕隆汽车制造；裕隆企业股份商业银行关于汽车贷款的有关政策 图表： 2017年贷款最高发放比例（调整后最新） 确定贷款发放比例 全流程管理，强化贷前审查 客户资信评估 加强残值经验数据积累 抵押品和质押品价值评估 完善贷款分类制度，加强不良贷款监控 资料来源：人民银行网站，方正证券研究所 各金融机构应结合本机构汽车贷款投放政策 、 风险防控等 因素来进行贷款管理 80% 70% 85% 75% 70% 50%55%60%65%70%75%80%85%90%资料来源：丰田汽车租赁官网、方正证券研究所 融资租赁 (Finance Leasing)：是一种以租代购的融资手段，指出租人根据承租人对供货人和租赁标的物的选择，由出租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金。 售后回租 ，又称回租租赁或返租赁。是指承租人将购买的标的物抵押给出租人，然后向出租人租回使用的租赁业务。它使资产所有人（承租人）在保留资产所有权及使用权的前提下获得所需资金，同时又为出租人提供租金收益 。 特点： 资金压力低、还款压力低、超额融资、手续简单、票据齐全 未来汽车金融市场新兴力量：融资租赁 图表：汽车直接租赁交易示意 图表：汽车售后回租交易示意 图表：汽车售后直租交易示意 图表：中国乘用车融资租赁市场规模预测 目前汽车金融有关的 融资租赁公司 可以分为三大类 ， 第一大类其实就是以主机厂为背景的 ， 包括 丰田租赁 ， 先锋租赁 ， 奔驰租赁等；还有一类是经销商集团背景 ， 包括汇通信诚 ， 总计 不超过 100家；剩下的将近几千家都是来自于第三方 ， 特别是很多是有互联网背景的 。 融资租赁公司的产品形式多样 ， 目前市场上包括长短租 、 分时租赁等灵活的金融产品方案 。 目前市场上涌现了一批推出汽车直租的新兴企业 ， 一个是从金融端口切入直租做交易服务 ， 如来用车 、 第 1车贷 、 易鑫集团 、 平安车管家等；另一个则是交易服务平台涉足汽车金融 ， 比如弹个车 、 花生好车 、 汽车之家等 。 资料来源：罗兰贝格 2017中国汽车金融报告，方正证券研究所 汽车金融市场的新兴力量：融资租赁 图表：主要新车电商平台 汽车互联网：加速增长，引领行业融合与变革 资料来源：易观智库，方正证券研究所 2015年以来 ， 众多传统汽车门户 、 二手车汽车电商 、 专注于汽车领域的 P2P纷纷入局汽车互联网金融领域 ， 探索新型金融产品 。 未来该领域将成为汽车行业营收增长的新引擎 。 目录 一 中国汽车市场呈现“大空间、低占有率“格局 汽车消费年轻化、网络化，超前消费成趋势 汽车金融低渗透率可释放广阔成长空间 汽车金融覆盖汽车全产业链 汽车金融主体：商业银行、汽车金融公司、融资租赁 二 三 四 五 六 七 八 汽车金融壁垒高，注重风险防控 代表公司：易鑫车贷、汇通信诚（广汇）、宝马汽车金融 汽车金融融资渠道多元化 汽车 金融融资渠道多元化 图表：汽车金融主要融资渠道 资料来源：中国汽车金融行业发展报告，方正证券研究所 汽车金融不同的参与主体，在融资渠道上有一定的差异。整体来看，融资渠道在政策和市场环境的支持下，融资渠道越发多元化。 融资渠道的最终来源主要有商业银行、集团自有资金 /股东资金、国内金融市场、海外融资和民间个人资金等。 银行 母集团、 股东 金融市场 商业银行 汽车金融公司 融资租赁公司 互联网汽车金融平台 存款、银行间拆借 ABS、金融债、同业拆借 资金来源 贷款 民间 股东存款 贷款 ABS等 集团自有 小贷公司、P2P等其他 一级市场融资 股东注入 海外资金 跨境融资 商业银行 -资金成本优势最大 图表：中国银行存款基准利率 图表： 2017.11.10日银行隔夜拆借利率 资料来源：中国人民银行，东方财富网，方正证券研究所 商业银行是汽车金融最大的参与主体，最大的优势在于资金成本较低。银行吸收资金的主要方式是存款。 品种 年化利率（% ）隔夜(O /N) 2 . 7 81 周(1 W ) 3 . 4 22 周(2 W ) 4 . 0 11 月(1 M ) 3 . 8 03 月(3 M ) 5 . 4 76 月(6 M ) 4 . 8 09 月(9 M ) 4 . 9 81 年(1 Y ) 5 . 0 5年化利率（% ）一、活期存款 0.35三个月 1.1半年 1.3一年 1.5二年 2.1三年 2.75一年 1.1三年 1.3（三）定活两便按一年以内定期整存整取同档次利率打六折执行三、协定存款 1.15一天 0.8七天 1.35四、通知存款（一）整存整取（二）零存整取、整存零取、存本取息项目二、定期存款汽车金融公司 -加强直接融资改善资产负债率 图表：汽车金融公司资产增长情况 图表：汽车金融公司平均资产负债率 资料来源：中国银监会，方正证券研究所 汽车金融公司除必须达到 商业银行资本管理办法 (试行 ) 针对资本充足率规定的硬性要求外，日常经营对流动现金的需求量也比较大，因此其财务杠杆水平较高，资产负债率处于高位。 2016年末 25家汽车金融公司行业平均资产负债率高达 86.40%。 提高直接融资降低间接融资，改善公司财务杠杆水平。 4949.62 40.99% 86.40% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%01000200030004000500060002013 2014 2015 2016负债规模（亿元） 负债同比增长 资产负债率 5728.96 36.73% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%010002000300040005000600070002013 2014 2015 2016资产（亿元） 同比增速 汽车金融公司 -加强直接融资改善资产负债率 图表：汽车金融公司 金融债和 ABS利率情况举例 资料来源： WIND，方正证券研究所 汽车金融公司的融资渠道在不断丰富，除传统的银行贷款以外，对于股东存款、资产证券化、金融债券、同业拆借、跨境融资、互联网金融等多种途径的使用，多元化、常态化发展。开拓融资渠道方面，上汽通用汽车金融走在了行业前列， 2015年 5月国内在上海自贸区实现自贸区首单跨境融资。 规模（亿） 时间（年） 票面利率1 3 汽车丰田债 13 3 5.60%1 6 汽车丰田债 20 3 3.28%1 5 汽车福田债0 1 20 3 4.38%1 6 汽车福田债0 1 18 3 3.18%1 7 汽车福田债0 1 15 2 5.25%1 7 东风日产汽车债0 1 20 3 4.47%1 7 东风日产汽车债0 2 15 3 4.95%金融债汽车金融公司 证券名称票面利率% (发行时)利率类型 发行总额(亿) 债券期限(年)1 7 唯盈1 A 1 4 . 8 0 固定利率 1 0 . 0 0 0 . 9 61 7 唯盈1 A 2 4 . 9 0 浮动利率 2 4 . 0 0 1 . 8 81 7 唯盈2 优先 4 . 7 4 浮动利率 2 5 . 2 0 1 . 8 81 7 唯盈3 A 1 _ b c 4 . 8 1 固定利率 1 0 . 0 0 0 . 8 61 7 唯盈3 A 2 _ b c 4 . 8 5 浮动利率 1 9 . 5 2 1 . 8 61 7 丰耀1 A 4 . 9 5 浮动利率 2 4 . 5 0 1 . 5 21 7 丰耀1 B 5 . 3 5 浮动利率 2 . 5 5 1 . 8 5东风日产汽车金融公司丰田汽车金融公司A B S融资租赁公司 - 多种方式促进资金与规模匹配 图表：汇通信诚（广汇）近期发行 ABS公开上市部分情况 资料来源： WIND，方正证券研究所 融资租赁公司主要资金来源是自有资金、银行贷款以及资产证券化等方式。资金是独立的第三方金融机构比较困惑的一点，如何实现资金和资产规模的匹配。还有，如何在上市公司的体系内，运用金融的高杠杆，又不影响上市公司的财务报表。 汇通信诚、永达金控等公司，积极通过资产证券化的方式将租赁租金盘活，改善企业资金情况。 截至 2017年 8月底，全国累计已有 143