汽车及零部件行业专题报告：把握大众周期，布局上游零部件.pdf

最近一年行业指数走势 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2017-07 2017-11 2018-03汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 2018 年 07 月 24 日 汽车及零部件行业专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 投资要点： 强势产品周期助力企业超越行业表现 我们预计 2018-2025 年汽车行业销量年复合增速或在 2%-3%之间，行业进入低速增长期，竞争加剧，企业分化加大，凭借优质的新产品，进入强势产品周期企业的市场份额有望稳步提升。近几年长城、广汽、吉利、上汽等均依靠持续有竞争力的新产品推出，市场份额大幅提升。综合实力较弱，以及产品周期已过的企业，在无法推出好的新品或随着现有产品吸引力下降的情况下，市场空间将被挤占，加上行业“蛋糕”增加较少，市占率及销量均有下降的风险。 强产品周期到来，大众未来三年销量有望增长 40% 大众本轮强产品周期将重点补齐 SUV 市场短板，通过大量全新车型集中投放快速提升自身份额，同时做好现有产品的更新换代，保证主力车型销量稳健增长，新产品周期将带动大众品牌在中国市场的销量和市占率持续提升。 2018-2020 年南北大众将有 37 款全新 /换代车型，其中有 24款 SUV 车型。我们预计在强产品周期的驱动下， 2020 年大众销量有望达到 560 万辆，增幅约 40%。为了确保本 轮产品周期内新车型能够顺利放量，南北大众合计新增约 150 万产能。 把握大众强产品周期，布局上游零部件 一汽大众的零部件供应商将直接受益本轮新产品周期，销售收入和利润规模有望实现大幅提升。根据我们测算，一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份等企业受到的影响较大，值得重点关注。此外，上汽大众对上汽集团业绩贡献占比较高，上汽大众进入强产品周期，奥迪品牌国产化顺利推进，上汽集团业绩增长确定性强。 风险提示： 国内宏观经济运行不及预期；国内汽车行业景气度不及预期； 大众新产品销量表现不及预期。 行业研究 财通证券研究所 把握大众周期，布局上游零部件 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 李渤 联系人 liboctsec 吴鹏 联系人 wupengctsec 相关报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 市值 （亿元） 收盘价（ 07.23） EPS（元） PE 投资 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600742 一汽富维 54.6 10.76 0.92 0.89 1.42 11.7 12.1 7.6 买入 002048 宁波华翔 76.6 12.23 1.27 1.04 1.22 9.6 11.8 10.0 买入 603035 常熟汽饰 38.8 13.84 0.81 0.86 1.00 17.1 16.1 13.8 买入 000030 富奥股份 97.6 7.61 0.64 0.65 0.74 11.9 11.7 10.3 买入 300258 精锻科技 55.9 13.80 0.62 0.74 0.94 22.3 18.6 14.7 买入 601799 星宇股份 155.6 56.35 1.70 2.23 2.84 33.1 25.3 19.8 买入 600104 上汽集团 3,808.8 32.60 2.95 3.21 3.49 11.1 10.2 9.3 买入 1.零部件行业深度报告之一：破局立势，从国内龙头走向世界龙头 2018-03-19 2.零部件行业深度报告之二：低洼至，布局时，零部件阿尔法何处寻 2018-06-20 3. 2018 年汽车行业中期投资策略： 布局时刻到来 2018-06-24 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业增速放缓，处于强产品周期的企业有望获得高增速 . 3 1.1 中国汽车市场进入缓增长的新常态 . 3 1.2 处于强产品周期的吉利、上汽自主增速显著跑赢行业 . 4 2、 强产品周期开启，大众三年有望增长 40% . 6 2.1 新产 品密集投放，大众强产品周期已来 . 6 2.2 重点强化 SUV 市场，大幅提升份额 . 9 2.3 主力车型 及时更新换代，提升销量回收终端价格 . 10 2.4 新增 151 万产能确保新车型顺利放量 . 10 3、 强产品周期带动大众份额提升，韩系、法系及自主或受冲击 . 11 4、 大众强产品周期带来上游零部件企业板块性投资机会 . 13 4.1 吉利产品周期带动上游零部件供应商业绩高增长 . 13 4.2 一汽大众强产品周期带来一汽大众零部件供应商板块性投资机会 . 13 4.3 强产品周期提升上汽大众盈利，上汽集团业绩增长确定性强 . 15 5、 风险提示 . 17 图表目录 图 1：汽车行业当前处于产品周期阶段，增速中枢下行 . 3 图 2：全新一代博字辈产品带动吉利开创强产品周期 . 4 图 3：全新一代荣威产品，开启上汽乘用车强产品周期 . 5 图 4：全 新 /换代车型集中投放，大众开启新一轮产品周期 . 6 图 5：受益强产品周期，大众三年销量有望增长约 40% . 7 图 6：一汽大众销量三年有望增长约 50% . 7 图 7：上汽大众销量三年有望增长约 30% . 7 图 8： 密集布局 SUV 车型，重点强化 SUV 市场 . 9 图 9：强产品周期带动大众份额快速提升 . 11 图 10：德系份额提升，韩、法、自主或受冲击 . 11 图 11：大众 向下布局与自主价格带部分重叠，或将抢夺部分自主品牌份额 . 12 图 12：吉利 2015 年开启强产品周期 . 13 图 13：吉利强产品周期带动新泉股份业绩高增长 . 13 图 14：新泉 股份来自吉利的营收占比在 25%-30%之间 . 13 图 15：零部件供应商借助一汽大众强产品周期红利可快速提升市占率 . 14 图 16：对一汽大众强产品周期收入弹性最大的 A股零部件企业 . 15 图 17：受益强产品周期，上汽大众对上汽集团业绩贡献占比持续提升 . 16 表 1：探歌、 TAYRON 等 SUV 有望成为爆款，助力一汽大众实现 50%增长 . 8 表 2： Tharu、 T-Cross 等 SUV 有望成为爆款，助力上汽大众完成 30%增长 . 8 表 3：主力车型及时换代，提升销量回收价格 . 10 表 4：南北大众新增 151 万产能，确保强势产品顺利放量 . 10 表 5：大众投放众多新品至韩系法系重点市场，韩系法系份额或走低 . 11 表 6：一汽大众强产品周期带动产业链相关企业市占率提升 . 14 表 7：重点公司盈利预测及评级 . 16 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 行业增速放缓，处于强产品周期 的 企业有望获得高增速 1.1 中国汽车市场 进入 缓增长 的新常态 中国汽车工业自 21 世纪初开始爆发后，经历了 2001-2010 年 10 年间的产能周期阶段，期间 CAGR： 25.3%，是汽车工业发展的黄金时期。以 2011 年为节点，汽车行业进入产品周期阶段，行业增速中枢逐渐下行， 2011-2025 年间的 CAGR 在 3%7%之间。我们认为汽车行业在 2025 年之后将进入需求周期阶段，行业增速中枢将再度下行至 1%3%。 图 1：汽车行业当前处于产品周期阶段，增速中枢下行 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 产能周期阶段（ 2001 年至 2010 年 ）：国内汽车市场开始 进入爆发期 ， 期间 CAGR高达 25.3%。这一阶段 市场需求旺盛 ，而 产品供给不足 ， 此时的 车企的 重点 是 提升 产能，而 不是 研发新 产品。这一阶段 车企的产品销量较好 ，产能利用率高。 生产的产品不愁销量， 行业竞争 程度较低 。 产品周期阶段（ 2011 年至 2025 年）： 经过了产能周期阶段的野蛮生长后，汽车行业进入了产品周期阶段，行业增速中枢下行，我们预计产品周期阶段行业的 CAGR将回落至 3%-7%。 这期间 由于各车企的产能较高而市场需求下滑，导致供需关系开始反转，车企产能利用率降低。这一阶段中产品成为了车企竞争的关键因素。强产品周期 有望带动企业销量增速显著跑赢行业整体增速。 而产品力不强的企业在产品周期将会逐渐掉队被边缘化。 0%10%20%30%40%50%0100020003000400050002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E销量 同比增速 万辆 产能周期阶段 CAGR： 25.3% 产品周期阶段 CAGR： 37% 需求周期阶段 CAGR： 13% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 需求周期阶段（ 2025 年以后）： 汽车行业 的 增速中枢再次下降至 1%-3%。此时行业进入存量阶段，汽车保有量达到一个峰值，行业增长主要靠换购驱动。汽车市场将呈现出较强的周期属性，预计每个换车周期将带动一波行业的高增长 ，若车企的产品周期叠加行业的换车周期有望带来较高的增速。 在需求周期阶段， 市场竞争强度进一步加剧，行业整合开始加速，向头部聚集的趋势将会愈发明显，优秀车企将会不断吸收落后企业发展壮大。 1.2 处于 强产品周期 的吉利、上汽 自主 增速显著跑赢行业 吉利汽车： 2015 年博瑞轿车上市开启了吉利这一轮 强产品周期 ， 2016 和 2017 年主力车型博越、帝豪车系、远景车系等持续放量，带来吉利销量的 强势增长，在强产品周期 的作用下， 2015-2017 年吉利的 CAGR 为 54.4%，销量翻倍并成功跻身百万辆俱乐部。 图 2：全新一代博字辈产品带动吉利开创 强产品周期 数据来源：中汽协，财通证券研究所 上汽自主： 2016 年 7 月荣威 RX5 上市，当年带来 9.0 万的销量增量，并带动上汽自主销量同比增长 88.6%，开启了上汽集团全新一轮产品周期。 2017 年 RX5 再接再厉，全年销量 23.7 万，带动了上汽自主销量同比增长 58.3%。此外， RX3、 i6等多款产品也在 2017 年相继上市，全新一代的荣威产品带来上汽自主销量的不断增长。 11.8% -13.3% 15.9% 47.9% 61.3% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017吉利销量 同比增速 2015年 4月博瑞上市，开启了吉利的强产品周期 2016年 3月博越 SUV上市，全年销量 10.9万辆 2017年博越继续放量，全年劲销 28.2万辆 万辆 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 图 3：全新一代荣威产品，开启上汽乘用车 强产品周期 数据来源：中汽协，财通证券研究所 14.9% -21.8% -5.6% 88.6% 58.3% -40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602013 2014 2015 2016 2017上汽自主销量 同比增速 2016年 7月荣威 RX5上市，带来 9.0万的增量，带动同比增速大涨 88.6% 2017年底 RX3上市，RX5单车全年销量 23.7万，带动同比增速继续大涨 58.3% 上汽自主上一代车型产品力较弱，销量不高，同比增速出现显著下滑。 万辆 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 2、 强产品周期开启， 大众三年有望 增长 40% 2.1 新产品密集投放 ，大众强产品周期 已来 2018-2020 年，大众将密集投放 37 款全新 /换代车型， 开启全新一轮的 强产品周期 。本轮产品周期中，大众将投放 24 款 SUV 车型，重点 补齐 SUV 短板 。 图 4：全新 /换代车型 集中投放 ， 大众 开启新一轮产品周期 厂商 品牌 车型 级别 车身形式 燃油形式 平台 上市时间 一汽大众 奥迪 Q5L B SUV 汽油 MLB 2018 年 6 月 Q2L A0 跨界 SUV 汽油 MQB 2018 年 11 月 Q2L EV A0 跨界 SUV 纯电 MQB 2019 年 Q1 Q3 换代 A SUV 汽油 MQB 2019 年 e-tron B SUV 纯电 MLB 2020 年 Q4 A 跨界 SUV 汽油 MQB 2020 年 A3 换代 A 轿车 汽油 MQB 2020 年 大众 CC 换代 B 轿车 汽油 MQB 2018 年 8 月 宝来换代 A 轿车 汽油 MQB 2018 年 6 月 探歌 A0 SUV 汽油 MQB 2018 年 7 月 TAYRON A SUV 汽油 MQB 2018 年 12 月 T-Cross(一汽大众版 ) A0 跨界 SUV 汽油 MQB 2019 年 SMV B SUV 汽油 MQB 2020 年 DY DY NB A 轿车 汽油 PQ25/26 2020 年 DY A SUV A SUV 汽油 PQ25/26 2020 年 DY A+ SUV A SUV 汽油 PQ25/26 2020 年 上汽大众 大众 朗逸 Plus A 轿车 汽油 MQB 2018 年 5 月 朗行 /朗境 Plus A 旅行版 汽油 MQB 2018 年 Q3 辉昂 PHEV C 轿车 插电混动 MLB 2018 年 Q3 Tharu(T-Roc 姐妹车型 ) A0 SUV 汽油 MQB 2018 年 Q4 帕萨特换代 B 轿车 汽油 MQB 2018 年 Q4 途观 L PHEV A SUV 插 电混动 MQB 2018 年 12 月 T-Cross（上汽大众版） A0 跨界 SUV 汽油 MQB 2019 年 B SUV Coupe(基于途昂 ) B 跨界 SUV 汽油 MQB 2019 年 POLO 换代 A0 轿车 汽油 MQB 2019 年 朗逸 Plus EV A 轿车 纯电 MQB 2019 年 帕萨特换代 PHEV B 轿车 插电混动 MQB 2019 年 A SUVe A SUV 纯电 MEB 2020 年 Tharu PHEV A SUV 插电混动 MQB 2020 年 途观 L Derivat A SUV 汽油 MQB 2020 年 途观 L Derivat PHEV A SUV 插电混动 MQB 2020 年 B MPV B MPV 汽油 MQB 2020 年 斯柯达 柯珞克 A0 SUV 汽油 MQB 2018 年 3 月 柯米克 A0 SUV 汽油 MQB 2018 年 6 月 科迪亚克 GT B 跨界 SUV 汽油 MQB 2018 年 12 月 Model Q Derivat A0 SUV 汽油 MQB 2019 年 明锐 BEV B 轿车 纯电 MQB 2019 年 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 在 本轮 强 产品周期中， 以探歌、 Tharu 为代表的一系列 SUV 车型 产品力较强 有望成为爆款， 随着 全新 产品 在未来三年内 连续 投放， 大众有望 保持 高速增长， 预计2020 年大众销量有望 达到 560 万， 三年 增长约 40%。 图 5： 受益 强产品周期 ， 大众三年销量 有望增长约 40% 数据来源：中汽协，财通证券研究所 一汽大众 方面，由于 爆款 SUV 集中上市，短期内销量和市占率 均有望显著提升 ，三年 增长约 50%。 上汽大众方面，全新产品数量少于一汽大众， 因此 增速 将略 逊于一汽大众但仍可显著跑赢行业， 三年内销量 有望 增长约 30%。 图 6： 一汽大众 销量 三年有望增长约 50% 图 7： 上汽大众 销量 三年有望增长约 30% 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 3.8% 5.5% 14.3% 15.8% 0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%3003504004505005506002017 2018E 2019E 2020E大众销量 同比增速 万辆 4.5% 5.5% 18.0% 19.9% 0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502017 2018E 2019E 2020E一汽大众销量 同比增速 万辆 3.1% 5.6% 10.7% 11.6% 0%3%6%9%12%15%0501001502002503002017 2018E 2019E 2020E上汽大众销量 同比增速 万辆 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 表 1： 探歌、 TAYRON 等 SUV 有望成为爆款， 助力 一汽大众 实现 50%增长 品牌 车身形式 车型 2016 2017 2018E 2019E 2020E 大众 轿车 宝来 219,313 250,385 250,000 245,000 245,000 CC 29,148 21,961 24,000 60,000 60,000 C-TREK 11,340 62,135 65,000 60,000 60,000 高尔夫 /高尔夫嘉旅 215,225 200,921 200,000 190,000 190,000 捷达 348,437 325,979 300,000 295,000 290,000 迈腾 171,283 211,074 210,000 205,000 200,000 速腾 341,333 332,733 350,000 345,000 340,000 SUV 探歌 80,000 200,000 240,000 TAYRON 140,000 240,000 T-Cross(一汽大众版 ) 20,000 120,000 SMV 48,000 总计 1,405,188 1,479,000 1,760,000 2,033,000 奥迪 轿车 A3 84,784 83,898 90,000 90,000 100,000 A4L 97,421 117,868 120,000 120,000 115,000 A6L 135,730 141,788 150,000 145,000 145,000 SUV Q3 88,901 84,956 85,000 90,000 120,000 Q5/Q5L 129,453 123,494 130,000 150,000 150,000 Q2L 10,000 80,000 96,000 e-tron 5,000 Q4 65,000 总计 552,004 585,000 675,000 796,000 DY 轿车 DY NB 30,000 SUV DY A SUV 30,000 DY A+ SUV 30,000 总计 90,000 一汽大众总计 1,872,368 1,957,192 2,064,000 2,435,000 2,919,000 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 表 2： Tharu、 T-Cross 等 SUV有望成为爆款， 助力 上汽大众完成 30%增长 品牌 车身形式 车型 2016 2017 2018E 2019E 2020E 大众 轿车 CROSS POLO 7,815 3,909 3,500 3,500 3,500 朗行 /朗境 69,274 52,997 50,000 50,000 50,000 桑塔纳浩纳 35,525 18,695 20,000 20,000 20,000 凌度 143,145 141,385 145,000 140,000 140,000 朗逸 /朗逸 Plus 478,857 459,666 460,000 460,000 460,000 帕萨特 188,214 159,547 170,000 175,000 175,000 辉昂 3,307 13,554 28,000 28,000 28,000 POLO 172,335 170,603 155,000 160,000 160,000 桑塔纳 282,815 270,442 280,000 275,000 275,000 MPV 途安 46,703 30,798 40,000 38,000 38,000 B MPV 20,000 SUV 途昂 76,050 96,000 96,000 96,000 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 途观 /途观 L 242,160 332,402 330,000 320,000 320,000 Tharu(T-Roc 姐妹车型 ) 30,000 180,000 240,000 T-Cross（上汽大众版） 20,000 120,000 B SUV Coupe（途昂衍生车型） 2,000 32,000 途观 L Derivat 32,000 总计 1,730,048 1,807,500 1,967,500 2,209,500 斯柯达 轿车 明锐 155,098 130,193 120,000 115,000 115,000 昕锐 /昕动 106,948 102,012 80,000 75,000 75,000 速派 41,692 42,548 45,000 41,000 41,000 SUV 科迪亚克 44,960 60,000 55,000 55,000 Yeti 26,350 13,296 8,107 0 0 柯珞克 35,000 60,000 60,000 柯米克 20,000 80,000 80,000 科迪亚克 GT 2,000 16,000 24,000 Model Q Derivat(柯米克衍生车型 ) 2,000 32,000 总计 330,088 333,009 370,107 444,000 482,000 上汽大众总计 2,000,238 2,063,057 2,177,607 2,411,500 2,691,500 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 2.2 重点 强化 SUV市场，大幅提升份额 大众目前在 SUV 市场的布局 稍显 薄弱，此轮 强产品周期 将重点 补齐 SUV 短板，大幅提升市场份额。 为节约成本，最大化的发挥平台优势， 南北大众 在 SUV 领域还将 沿用 “双车战略 ”，将同一款车型在造型和配置上做小幅区分，营造出具有差异化的两款车型， 分别在南北大众两个渠道销售， 最大化的覆盖目标用户人群 ，提升车型销量。 图 8： 密集布局 SUV 车型，重点强化 SUV 市场 数据来源：财通证券研究所 注： 红色为全新车型 轿车 / 两厢 S U V 轿车 / 两厢 S U V 轿车 / 两厢 S U V 轿车 / 两厢 S U V M P V 轿车 / 两厢 S U VC 级 A 6L 辉昂CC A 4L Q 5/ Q 5L 帕萨特 途昂 B M P V迈腾 e- t r on B S U V C ou peC - TR E K TA Y R O N A3 Q3 D Y N B D Y A S U V 凌度 途观 途安L 明锐 科迪亚克速腾 S M V Q4 D Y A + S U V 朗逸 途观 L 速派 科迪亚克 GT高尔夫嘉旅 朗行 / 朗境 途观 L D er i vat Y et i高尔夫 桑塔纳宝来 桑塔纳浩纳捷达探歌 Q 2L C R O S S P O LO Th ar u 昕锐 / 昕动 柯珞克T- C r oss P O LO T- C r oss 柯米克M od el Q D er i vat品牌B 级A 级A0 级厂家谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 2.3 主力 车型 及时更新 换代，提升销量回收 终端 价格 大众在本轮强产品周期内，除了投放大量新车型，也将现有主力车型及时换代，从而 提升销量 ，并在 终端 回收 价格。 三年内 大众将有 9 款 主力 车型 换代， 其中 朗逸、宝来 的新一代 车型 上市后，定位 和价格 略微提升， 同时上一代产品并未停产，两代产品 将 同时销售， 进一步增大价格覆盖区间。采用这种策略既可以 提升销量，又可以抬高车型定位。 在产品结构向上 +销量提升的双重驱动下，大众在本轮强产品周内的盈利有望显著提升。 表 3：主力车型及时换代，提升销量回收价格 厂商 品牌 换代车型 换代车型预计上市时间 当前折扣 预计换代 后折扣 当前销量（ 辆 /月） 预计换代后销量 （ 辆 /月） 一汽大众 奥迪 Q5L 2018 年 6 月 19.2% 5% 10,905 12,500 Q3 换代 2019 年 19.3% 5% 6,624 10,000 A3 换代 2020 年 18.3% 5% 6,847 8,500 大众 CC 换代 2018 年 8 月 22.4% 5% 1,380 5,000 宝来换代 2018 年 6 月 20.4% 5% 20,865 21,000 上汽大众 大众 朗逸 Plus 2018 年 5 月 17.5% 5% 35,919 38,500 朗行 /朗境 Plus 2018 年 Q3 18.2% 5% 3,453 4,200 帕萨特换代 2018 年 Q4 14.7% 5% 13,296 14,500 POLO 换代 2019 年 20.3% 5% 11,550 13,500 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 2.4 新增 151 万 产能 确保 新车型 顺利放量 为了配合 大众 此轮 产品周期， 确保 新车型顺利放量 ， 南北大众不断扩充自身产能。预计到 2020 年，二者将合计新增产能 151 万。 表 4： 南北大众新增 151万产能，确保强势产品顺利放量 单位：万辆 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 一汽大众 长春工厂 90 90 90 100 105 105 成都工厂 48 60 60 60 60 60 佛山一期 30 30 30 30 30 30 佛山二期 30 30 30 青岛工厂 30 30 30 天津工厂 30 30 30 合计 168 180 180 280 285 285 上汽大众 安亭工厂 75 75 75 91 91 91 南京江宁 36 36 36 36 36 36 江苏仪征 30 45 45 45 45 45 宁波工厂 30 30 30 60 60 60 新疆工厂 5 5 5 5 5 5 长沙工厂 30 30 30 30 30 合计 176 221 221 267 267 267 数据来源：财通证券研究所