20220804-开源证券-泉峰控股-02285.HK-港股公司首次覆盖报告_电动工具_OPE双赛道布局_绑定锂电创新谋发展_36页_2mb.pdf

机械设备 /通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 泉峰控股 （ 02285.HK） 2022年 08月 04日 投资评级： 买入 （ 首次 ） 日期 2022/8/4 当前股价 (港元 ) 38.450 一年最高最低 (港元 ) 71.000/36.400 总市值 (亿港元 ) 188.49 流通市值 (亿港元 ) 188.49 总股本 (亿股 ) 4.90 流通港股 (亿股 ) 4.90 近 3个月换手率 (%) 3.5 股价走势图 数据 来源： 聚源 电动工具、 OPE双赛道布局，绑定锂电 创新 谋发展 港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） 证书编号： S0790521110001 公司收购 、自建构建品牌组合 ， 聚焦电动工具 /OPE赛道，绑定锂电趋势 泉峰控股从最初单一的电动工具出口业务逐步渗透上游供应链，先后收购欧美的 FLEX 和 SKIL品牌并推出电动工具生产线，进一步扩展至 OPE行业 。公司已布局电动工具 /OPE行业共 5大品牌组合， 2018/2019/2020/2021年整体毛利率为 25.4%/30.3%/30.7%/28.1%，其中 OPE 收入占整体的比例稳定增长且已接近50%。 公司持续深耕核心零部件技术， 深度绑定锂电化创新趋势， 建立了多场景、多客群覆盖的完善产品组合，以低成本、强渠道快速推出及销售新产品 ，考虑到：（ 1）欧美电动工具及 OPE 市场需求分别 受到地产景气度下行及消费需求疲软影响；（ 2） 锂电优势及欧美环保政策双驱动， OPE 迎来锂电无绳化升级。 我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润将达 1.55/1.95/2.43 亿美元，同比增长7.4%/25.6%/24.5%，对应 EPS 分别为 0.4/0.5/0.6 美元，当前股价对应2022/2023/2024 年 PE 为 12.6/10.1/8.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 清晰品牌定位及坚实产品力带动快速成长，销售渠道全球稳健布局 （ 1）品牌端：领先品牌 EGO 增长快速， 2020 年收入 4.59 亿美元，同比增长112.2%，在全球电动 OPE品牌中按收入计排名第 3位，占 据 市场份额 9.8%； （ 2）产品端： 5 大品牌覆盖消费级、工业级 /专业级电动工具以及高端、大众户外动力设备（ OPE）市场，通过收购和自建品牌完善产品组合，对比同业更高的研发费用率支撑公司专利技术，高压锂电产品领先市场； （ 3）渠道端： 公司 聚焦欧美主力消费市场。公司和劳氏、翠丰等零售商合作快速 进入 欧美市场，零售商渠道收入占比约 50%；优化分销商渠道以支持收入增长， 2018-2020 年公司的分销商数量从 415 家减少至 348 家，同期收入从 0.85亿美元增长至 0.96亿美元 。 风险提示： 信用风险、新品推出不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户关系无法维系风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万美元 ) 1,201 1,758 1,898 2,162 2,465 YOY(%) 42.4 46.4 8.0 13.9 14.0 净利润 (百万美元 ) 44 145 155 195 243 YOY(%) 30.6 225.9 7.4 25.6 24.5 毛利率 (%) 30.7 28.1 28.6 29.1 29.6 净利率 (%) 4.0 8.5 8.4 9.3 10.1 ROE(%) 18.6 18.8 16.7 17.2 17.5 EPS(摊薄 /美元 ) 0.1 0.4 0.4 0.5 0.6 P/E(倍 ) 44.4 13.6 12.6 10.1 8.1 P/B(倍 ) 6.9 2.5 2.0 1.7 1.4 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 ； 2022 年 8 月 4 日汇率，美元：人民币 =6.77，港元：人民币 =0.86 -48%-32%-16%0%16%32%2021-12 2022-04泉峰控股 恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 泉峰控股：成长型全球电动工具及 OPE厂商 . 4 1.1、 公司拥有深厚行业经验积淀的全球管理团队 . 5 1.2、 公司股权超 80%集中于核心管理层 . 6 1.3、 OBM与 ODM协同并进，布局 5大品牌组合，满足终端用户多样化需求 . 7 2、 行业分析：地产需求驱动电动工具规模增长， OPE迎来锂电化升级趋势 . 9 2.1、 北美地产需求驱动电动工具市场规模稳步增长，电动工具无绳化尚存空间 . 9 2.2、 锂电优势及欧美环保政策双驱动， OPE迎来锂电化升级趋势 . 14 3、 OBM业务竞争力分析：清晰品牌定位及全球销售网络布局带来高毛利贡献 . 17 3.1、 品牌： 5大核心品牌定位清晰，聚焦电动工具 /OPE细分市场 . 17 3.2、 产品： EGO布局高压锂电 OPE，产品力领先市场 . 20 3.3、 产能：稳步扩建生产基地，把握市场增长机遇 . 23 3.4、 渠道：全球销售网络稳健布局，精选 3大类渠道合作伙伴 . 24 4、 ODM业务竞争力分析：稳定合作龙头零售商，业务增速稳定 . 28 5、 盈利预测与投资建议 . 30 6、 风险提示 . 33 附：财务预测摘要 . 34 图表目录 图 1： 泉峰控股远期 12个月 PE估值当前于 15.4X21.0X区间内稳定变动 . 5 图 2： OBM业务收入占比约 60%， 2021年同比增速 51.7%（单位：百万美元） . 7 图 3： 2021年 OPE收入占总收入已近 50%（单位：百万美元） . 9 图 4： 公司电动工具 /OPE业务营收高速增长 . 9 图 5： OPE业务近 3年毛利率均超 27% . 9 图 6： 2018-2021年公司净利率有所提升 . 9 图 7： 2020年动力工具 /OPE/手工具收入为 400/250/150亿美元 . 10 图 8： 2020年动力工具 /OPE/手工具占全球市场比例为 49.5%/31.6%/18.9% . 10 图 9： 全球电动工具市场规模预计 2020-2025年保持 5.9%CAGR增速增长（单位：十亿美元） . 10 图 10： 全球电动工具市场以工业 /专业级终端用户为主，预计 2020-2025年 CAGR达 6.1%（单位：十亿美元） . 11 图 11： 2020年北美 /欧洲 /亚太地区电动工具市场规模占全球比例分别为 40.2%/36.1%/17.2%（单位：十亿美元） . 11 图 12： 预计北美 /欧洲 /亚太地区电动工具市场规模 2020-2025年 CAGR7.8%/3.3%/6.5%（单位：十亿美元） . 11 图 13： 2021年全球电动工具市场线下渠道占比近 90%，线上渠道规模增速快于线下渠道（单位：十亿美元） . 12 图 14： 北美电动工具市场规模增速除 2019年外均高于欧洲 /亚太地区 . 12 图 15： 北美房地产市场 2020-2021年明显回暖（单位：百万套） . 13 图 16： 美国住房抵押贷款利率 2020-2021年处于相对低位（单位： %） . 13 图 17： 欧洲消费者信心指数于 2021年 9月起由高点回落 . 13 图 18： 近三年电动工具无绳化市场规模不断提升， 2020年达 202亿美元空间（单位：十亿美元） . 14 图 19： 近 3年电动工具无绳化渗透率稳步提升 . 14 图 20： 2020年 1月以来受疫情影响北美消费者信心指数持续下滑 . 14 图 21： 2020年高端 /大众 OPE市场占全球 OPE市场的比例为 35.0%/65.0%（单位：十亿美元） . 15 图 22： 2020-2025年高端 /大众 OPE市场预计以 6.7%/4.5%的年复合增长率增长（单位：十亿美元） . 15 图 23： 2020-2025年北美 /欧洲 /亚太地区 OPE产品预计以 5.9%/4.4%/5.4%的年复合增长率增长（单位：十亿美元） . 15 图 24： 2020-2025年全球 OPE市场线下 /纯电子商务渠道预计以 4.7%/10.2%年复合增长率增长（单位：十亿美元） . 16 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 36 图 25： 2020年燃油 /电动 OPE市场规模占比分别为 66.1%/18.7%（无绳 +有绳合计是电动 OPE） . 17 图 26： 美国、加拿大等城市环保政策纷纷引导 OPE行业去燃油化 . 17 图 27： 泉峰控股 2018-2021年欧美市场收入占比保持 90%左右 . 18 图 28： 泉峰控股 2019-2021年北美地区收入年增长速度区间为 30%-60%，欧洲地区为 10%-36% . 18 图 29： 公司旗下 5大品牌 2018-2020年营业收入基本保持增长（百万美元） . 18 图 30： EGO在 2020年全球电动 OPE品牌市场份额中排名第 3 . 19 图 31： EGO品牌 2020年营业收入 4.59亿美元，全球电动 OPE市场份额占比达 9.8% . 19 图 32： 2018-2021年研发成本逐年增加，研发费用率逐年减少 . 21 图 33： 泉峰控股研发费用率领先同业 . 21 图 34： 泉峰控股在研发投入绝对额上显著低于创科实业及史丹利百得（亿美元） . 21 图 35： 截止 2021年末泉峰控股拥有 823项发明专利 . 22 图 36： 截止 2021年泉峰控股的发明专利占比 46.42%. 22 图 37： 2018-2020年泉峰控股工厂总体产能利用率保持 90%以上 . 24 图 38： 2020年电动工具市场 290亿美元，其中欧美市场占比 77% . 25 图 39： 2020年 OPE市场 251亿美元，其中欧美市场占比 86% . 25 图 40： 公司 OBM业务布局 3大销售渠道网络 . 25 图 41： 劳氏销售额从 2018年的 713.1亿美元增长至 2021年的 962.5亿美元 . 26 图 42： 翠丰 2018-2021年销售额均超 115亿英镑 . 26 图 43： 2018-2020年零售商渠道收入由 3.27亿美元增长 6.00亿美元（单位：百万美元） . 27 图 44： OBM销售渠道中零售商收入占比为 70%-80% . 27 图 45： 公司与前 5大客户合作稳固， 2021年收入占比近 65% . 27 图 46： 2021年公司最大客户收入占比 40.9% . 27 图 47： ODM收入增长（百万美元） . 28 图 48： 大叶股份 ODM收入占比 85%以上 . 29 图 49： 2018-2020年公司来自博世的收入占比由 5.9%增长至 9.6%（百万美元） . 29 图 50： 2020年 ODM业务毛利率比 OBM业务低约 6pct . 30 图 51： ODM产品平均销售价格比 OBM产品低约 70-80美元 . 30 表 1： 公司自 2007年起通过收购、自建品牌布局电动工具及 OPE行业 . 4 表 2： 泉峰控股 拥有深厚行业经验积淀的全球化管理团队 . 6 表 3： 公司前 3大股东持股比例超 80% . 7 表 4： 泉峰控股通过收购及自建布局 5大关键品牌以满足全球多样化客户需求 . 8 表 5： 泉峰控股旗下 5大品牌主要布局欧美、亚太等地的电动工具 /OPE目标用户 . 8 表 6： 泉峰控股 5大品牌覆盖全球电动工具及 OPE市场 . 18 表 7： 公司主要产品包括以 EGO、 SKIL为代表的 OPE以及以 SKIL、 FLEX、大有、小强为代表的电动工具 . 20 表 8： 3个主要电池平台和专利技术相结合，对应 EGO、 SKIL和 FLEX三大品牌 . 23 表 9： EGO品牌骑乘式割草机对比主流产品拥有更轻重量、更高耐用性 . 23 表 10： 泉峰控股 4大生产基地现有产能共 16.9百万件 . 24 表 11： 泉峰控股生产扩张计划，预计于 2024年新增年产能 22.4百万件 . 24 表 12： OBM业务中北美主要渠道为零售商 ， 其中 Lowes占据 20%以上 ； 欧洲主要渠道为零售商和分销商 . 26 表 13： 泉峰股份盈利预测 . 31 表 14： 泉峰控股及同业公司对比 . 32 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 36 1、 泉峰控股：成长型 全球电动工具及 OPE厂商 电动工具出口外贸起家， 全球电动工具及 OPE 市场领导者之一。 泉峰控股的业务发展历程可分为 2 大阶段： 1994 年 -2007 年为早期发展阶段，公司立足电动工具出口而初涉制造业务，并完成首次自有品牌建立； 2007 年至今为快速成长阶段，公司主要通过自建、收购品牌扩张业务规模。泉峰控股现 已成为全球电动工具及全球电动 OPE市场领导者之一 ，分别布局电动工 具及 OPE两 大行业 （ 2021年电动工具 /OPE/其他业务占比分别 50.4%/49.2%/0.4%） ，拥有 5大品牌组合，旗下产品销往100多个国家及地区。 表 1： 公司自 2007年起通过收购、自建品牌布局电动工具及 OPE行业 年份 事件 1994年 泉峰国际贸易 于南京创立 ，专注电动工具 及 相关产品出口 业务 1997年 扩展至制造业务 ， 成立南京德朔实业 1999年 公司在 中国 香港注册成立 2005年 Chervon NA在美国注册成立 2006年 公司开设德朔工业园，作为转型升级基地 2007年 推出首个专业品牌大有，面向中国专业级及工业级客户 ； Chervon Europe Limited在英国注册成立 ；公司与 Bosch在南京成立合资企业南京搏峰，专注台型产品 ； 收购 Flex（一家德国电动工具公司）， 公司 进军欧洲专业级市场 2013年 推出户外动力设备品牌 EGO； 推出世界首个 56V锂电驱动的户外动力设备 ； 推出小强品牌 2015年 开设德朔新能源工业园， 支持 户外动力设备业务 2017年 收购北美及欧洲的 SKIL业务 2020年 泉峰越南注册成立 资料 来源：公司招股说明书、开源证券研究所 泉峰控股上市后 市场 估值历经 3 大 发展 阶段。 从宏观环境看， 2021Q4 至今北美地产景气度 及欧洲消费市场均 面临下行压力 。 泉峰控股于 2021 年 12 月 30 日港股上市，上市后公司估值 （ forward 12m PE） 共经历 3 个发展阶段： 2021 年 12 月30日 -2022年 3月 1日，估值由 20.4X左右提升至近 26.2X； 2022年 3月 1日 -2022年 3 月 30 日，估值由高点最低降至 16.1X， 该阶段内恒生指数由高点下跌 33%；2022年 3月 30日至今，泉峰控股估值于 15.4X21.0X之间变动。 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 36 图 1： 泉峰控股远期 12个月 PE估值 当前于 15.4X21.0X区间内稳定变动 数据来源： Bloomberg、开源证券研究所 1.1、 公司 拥有深厚行业经验积淀的全球管理团队 公司拥有 深厚行业经验积淀的全球管理团队。 董事长潘龙泉先生管理泉峰控股集团达 27年 ， 拥有超 30年的电动工具及 OPE产品行业经验；张彤女士 2012-2021年带领 泉峰控股在北美市场取得了大幅业绩增长， 拥有逾 20 年的电动工具及 OPE产品行业经验 ；柯祖谦先生在工业自动化领域拥有深厚经验，主要负责公司供应链事宜，专注集团的生产系统优化及改进。 0510152025302022/1/5 2022/2/5 2022/3/5 2022/4/5 2022/5/5 2022/6/5 2022/7/5BEst P/E 1yr Fwd港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 36 表 2： 泉峰控股 拥有 深厚行业经验积淀的全球 化 管理团队 姓名 获委任为董事日期 职位 角色及职责 董事 潘龙泉先生 1999年 6月 22日 执行董事、董事长及行政总裁 监督 公司 的整体经营、管理、战略规划及业务 开发；提名委员会成员 张彤女士 1999年 6月 22日 执行董事兼北美销售及营销执 行副总裁 监督 公司 在北美的整体运营、管理、战略规划以及销售及营销开发；薪酬委员会成员 柯祖谦先生 1999年 6月 22日 执行董事兼制造与供应链执行 副总裁 监督 公司 的制造及生产流程与管理 Michael John Clancy先生 2021年 8月 4日 执行董事兼北美销售及营销高 级副总裁 监督 公司 在北美的整体运营、管理、战略规划 以及销售及营销开发 田明先生 2021年 12月 8日 独立非执行董事 监督董事会并向其提供独立判断；薪酬委员会 主席以及审核委员会及提名委员会成员 李明辉博士 2021年 12月 8日 独立非执行董事 监督董事会并向其提供独立判断；审核委员会 主席及薪酬委员会成员 蒋立先生 2021年 12月 8日 独立非执行董事 监督董事会并向其提供独立判断；提名委员会 主席及审核委员会成员 高级管理层 胡以安先生 2003年 4月 1日 首席财务官 负责 整体财务运营以及投融资活动 吴书明先生 2010年 3月 1日 研发副总裁 负责 研发系统及技术开发 吴钢先生 2021年 4月 26日 首席数字总监 负责 数字战略及信息技术开发 章鼎先生 2013年 1月 1日 产品管理副总裁 负责 所有品牌及类别的产品规划及产品管理 单晓东女士 2017年 5月 16日 人力资源副总裁 负责 人力资源与行政规划及管理 Peter John Melrose先生 2015年 11月 26日 欧洲销售及营销部副总裁 负责 欧洲整体运营、管理、战略规划以及销售 及营销开发 Christian Neuner博士 2016年 10月 9日 副总裁 -FLEX品牌 负责 FLEX品牌产品的整体运营、管理、战略规 划以及销售及营销开发 资料 来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、 公司股权 超 80% 集中于核 心管理层 公司股权 超 80% 集中于核 心管理层。 公司持股比例较为集中，整体结构较为稳定。截至 2021年 12月 31日，公司前三大股东分别为德润控股 /翠鸿 /宗谷，其股权占比为 54.27%/20.36%/5.65%，合计持股 80.53%；管理层潘龙泉先生 /张彤女士 /柯祖谦先生分别持股比例为 56.52%/20.61%/5.65%，其中，潘先生全资拥有德润 控股 ，张先生全资拥有翠鸿 ， 柯先生全资拥有宗谷 。 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 36 表 3： 公司前 3大股东持股比例超 80% 前三大股东持股比例超过 80% 股东名称 权益性质 所持股份（截至 2021年 12月 31日） 股权 百分比 潘龙泉 先生 受控法团权益 260,226,344 56.52% 德润 实益拥有人 260,226,344 54.27% 张彤 女士 受控法团权益 98,835,550 20.61% 翠鸿 实益拥有人 97,637,750 20.36% 柯祖谦 先生 受控法团权益 27,118,822 5.65% 宗谷 实益拥有人 27,118,822 5.65% Clancy先生 受控法团权益 480,100 0.10% 资料 来源：公司公告、开源证券研究所；截至 2021年 12月 31日 1.3、 OBM 与 ODM 协同并进 ，布局 5 大品牌组合，满足终端用户多样化需求 OBM 与 ODM 协同并进。 泉峰控股提供原始品牌制造 （ OBM） 及原始设计制造 （ ODM） 2 种模式的产品 。公司 OBM 业务 快速成长， ODM 业务 稳步发展 ，ODM业务与 OBM业务模式互为补充，可有效增加在特定市场的销售和份额。 OBM 方面， 泉峰控股设计、开发、制造及销售公司自有品牌产品， 主要对接零售商、分销商及电商平台 。 2019/2020/2021 年公司 OBM 业务收入占比分别为55.1%/62.1%/64.4%，同比增 长 7.7%/60.4%/51.7%。 ODM 方面 ， 泉峰控股与主流家居建材卖场及大众市场零售商 （ 如 Lowes） 以及国际工具公司签订制造合约 ， 2019/2020/2021 年 ODM 业务收入同比分别增加46.2%/20.1%/37.7%。 图 2： OBM业务收入占比约 60% ， 2021年同比增速 51.7% （单位：百万美元） 数据来源：公司招股说明书、公司年报、开源证券研究所 布局 5 大品牌组合，满足终端用户多样化需求 。 泉峰控股主营业务可分为电动工具与 OPE 两部分，其中电动工具业务可依 据 客户类型划分为工业级 /专业级和消费级， OPE 业务依 据 市场定位可划分为高端市场和大众市场。针对不同客户类型及市场定位，泉峰 控股 均布局了对应的品牌组合以满足全球各地终端用户的多样化需求：公司工业级 /专业级电动工具品牌包括 FLEX、大有及小强，分别主要针对欧美、431.84 465.14 746.31 1,132.01 258.86 378.43 454.59 625.77 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05001,0001,5002,0002018 2019 2020 2021OBM收入 ODM收入 OBM收入 YoY ODM收入 YoY港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 36 亚太及国内市场； EGO为泉峰 控股 在 OPE高端市场的主打品牌，于 2013年自主创立起广受市场认可，根 据 Frost & Sullivan， 2020年 EGO在全球顶级电动 OPE品牌中 收入维度 排名第 3 位； SKIL则为兼具消费级电动工具和大众市场 OPE 产品定位的品牌。 表 4： 泉峰控股 通过收购及自建布局 5大关键品牌以满足全球多样化客户需求 电动工具 OPE 工业级 /专业级 消费级 高端市场 大众市场 FLEX SKIL EGO SKIL 大有 小强 资料 来源：公司招股说明书、开源证券研究所 表 5： 泉峰控股 旗下 5大品牌主要布局欧美、亚太等地的电动工具 /OPE目标用户 品牌 关键时点 品牌定位 主要产品类 别 目标终端用户 重点区域 EGO 2013（自建） 全球电动 OPE市场排名第 3 OPE 商业高端终端用户 北美、欧洲和亚太 FLEX 1922（德国创立） 2013（收购） 针对工业级专业级市场的高端 专业级电动工具品牌 电动工具 专业级终端用户 欧洲、北美和亚太 SKIL 1924（美国创立） 2017（收购） 首个电动圆锯发明者 优质电动工具品牌 近期进军 OPE 电动工具+OPE 专业建筑商及消费级终端用户 北美、欧洲和亚太 大有 2007（自建） 为大中华及其他新兴市场设计的 高端、专业级电动工具品牌 电动工具 专业级工业级终端用户 亚洲及其他新兴市场 小强 2013（自建） 针对中国建筑及家居装修应用市 场的强大、耐用及实惠品牌 电动工具 建筑和家装行业承包商 中国 资料 来源：公司招股说明书、开源证券研究所 OPE 业务成长性、毛利率均优于电动工具业务。 营收增速方面，2019/2020/2021 年， 泉峰 控股 OPE 业务营收增速分别为 85.3%/78.9%/62.0%，显著高于电动工具业务的 20.3%/61.7%/33.9%；毛利率方面，公司整体毛利率较为稳定，2019/2020/2021 年分别为 30.3%/30.7%/28.1%，其中， 2020 年电动工具 /OPE 业务的毛利率分别为 29.1%/32.9%。 2021年毛利率相比 2020年下降 2.6pct，主要受到原材料成本上涨、人民币升值以及国际货运成本上涨的影响。 未来 公司收入端 预计 持续推出高利润创新产品，成本端 有望 不断提升运营效率以提升毛利率。 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 36 图 3： 2021 年 OPE 收入占总收入已近 50% （单位：百万美元） 图 4： 公司 电动工具 /OPE业务营收 高速增长 数 据 来源： 公司公告、 开源证券研究所 数 据 来源： 公司公告、 开源证券研究所 图 5： OPE业务近 3年毛利率均超 27% 图 6： 2018-2021年公司净利率有所提升 数据 来源：公司公告、开源证券研究所 数据 来源：公司公告、开源证券研究所 2、 行业分析：地产需求驱动电动工具规模增长， OPE 迎来锂电化升级趋势 2.1、 北美地产需求驱动电动工具市场规模稳步增长，电动工具无绳化尚存空间 全球电动工具市场规模 2020-2025 年预计 CAGR 达 5.9% ，维持稳定增长。 根据 Frost & Sullivan 数 据 ，全球工具行业可划分为动力工具 /OPE/手工具 3 大细分领域，其中 2020 年动力工具 /OPE/手工具市场规模约 400/250/150 亿美元，占比分别为 49.5%/31.6%/18.9%。动力工具按动力来源 可 划分为电动工具及其他动力工具，2020-2025年预计全球电动工具市场规模增速 CAGR达 5.9%，高于其他动力工具市场的 4.5%。 483 550 661 885 201 288 534 865 05001000150020002018 2019 2020 2021电动工具 OPE 其他13.7% 20.3%61.7%33.9%43.0%85.3% 78.9%62.0%0.2% 3.4% -8.2%29.6%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2018 2019 2020 2021电动工具 OPE 其他24.6% 30.1% 29.1% 26.7%27.4% 30.8%32.9% 31.5%21.3%16.0% 19.2% 10.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2018 2019 2020 2021电动工具 OPE 其他业务25.4% 30.3%30.7% 28.1%-1.9%4.3% 4.0% 8.5%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2018 2019 2020 2021毛利率 净利率港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 36 图 7： 2020 年动力工具 /OPE/手工具收入为 400/250/150亿美元 图 8： 2020 年动力工具 /OPE/手工具占全球市场比例为49.5% /31.6%/18.9% 数 据 来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 数 据 来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 图 9： 全球电动工具市场规模预计 2020-2025年保持 5.9% CAGR增速增长（单位：十亿美元） 数据来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 工业 /专业级终端用户为主，欧美地区占比超 75% ，线下 渠道为 主导。 根据Frost & Sullivan， 按终端用户类别划分 ， 2020 年工业 /专业级电动工具市场规模为202/89 亿美元； 按市场 区域 划分， 2020 年北美 /欧洲 /亚太地区电动工具市场规模分别为 117/105/50 亿美元，占全球市场的 40.2%/36.1%/17.2%，其中欧美地区市场规模占比达 76.3%。 按销售渠道划分， 全球电动工具的销售渠道包括线下及纯电子商务渠道 ， 2020-2025 年全球电动工具线下 /线上销售渠道规模预计增速 CAGR 为4.6%/15.1%。 22.8 24.9 26.5 27.6 29.130.9 32.7 34.7 36.638.68.1 8.89.3 9.7 10.110.6 11.211.7 12.212.601020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E电动工具 其他动力工具动力工具 , 49.5%OPE, 31.6%手工具 , 18.9%动力工具 OPE 手工具港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 36 图 10： 全球电动工具市场以工业 /专业级终端用户为主，预计 2020-2025年 CAGR达 6.1% （单位：十亿美元） 数据来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 图 11： 2020 年 北美 /欧洲 /亚太地区 电动工具市场规模 占全球比例 分别 为 40.2% /36.1%/17.2% （单位：十亿美元） 图 12： 预计北美 /欧洲 /亚太地区 电动工具市场规模 2020-2025年 CAGR7.8%/3.3% /6.5% （单位：十亿美元） 数 据 来源： Frost & Sullivan、 开源证券研究所 数 据 来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 15.7 17.1 18.3 19.1 20.221.5 22.8 24.2 25.727.17.1 7.78.2 8.4 8.99.4 9.910.4 10.911.50510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E工业 /专业级 消费级8.3 9.3 10.4 10.8 11.7 12.7 13.714.8 15.9 17.19.2 9.7 10.110.3 10.5 10.911.3 11.7 1212.43.9 4.24.5 4.7 5.05.4 5.76.1 6.56.91.5 1.71.5 1.7 1.81.8 2.02.1 2.22.3051015202530354045北美 欧洲 亚太 其他北美 , 40.2%欧洲 , 36.1%亚太地区 , 17.2%世界其他地区 , 6.2%北美 欧洲 亚太地区 世界其他地区港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 36 图 13： 2021年 全球电动工具市场线下渠道占比近 90% ，线上渠道规模增速 快于线下渠道 （单位：十亿美元） 数 据 来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 北美地产景气度是拉动电动工具需求的核心驱动力。 北美电动工具市场的需求情况主要受到北美地产景气度影响。 2020-2021 年北美地产市场明显回暖，2020/2021年北美年存量房屋销售增长达 9%/20%。此外，美国住房抵押贷款利率处于历史较低水平，以 30 年期抵押贷款固定 利率 为例 ， 2020 年由于新冠疫情的影响，美联储多次实施宽松货币政策， 30 年期抵押贷款固定利率最低值触及 2.65%创下历史新低 ， 2022年年初至今触底反弹。 北美地产市场下行压力逐步显现，未来不确定性强，欧洲地产市场预计维持平稳发展态势。 泉峰控股电动工具主要业务来源地为北美及欧洲。过去 6个月美国 30年期固定抵押贷款利率从 3.1%升至 5.3%，期间峰值达 5.8%，创 2009年来新高； 7月 1日当周北美住房抵押贷款申请数量同比下降 5.4%。欧洲方面， 消费者信心指数自 2021年 9月以来逐步下滑 ，预计未来 仍存较大不确定性 。展望 2022H2，电动工具市场需求仍将受制于北美地产景气度下行 及欧美消费疲软 影响，泉峰控股电动工具业务或将受到一定程度冲击。 图 14： 北美电动工具市场规模增速除 2019年外均高于欧洲 /亚太地区 数据来源： Frost & Sullivan、开源证券研究所 21.2 23.1 24.5 25.4 26.127.4 28.7 30.0 31.3 32.61.6 1.82.0 2.1 3.03.5 4.14.7 5.36.00510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E线下渠道 纯电商渠道（线上）0%2%4%6%8%10%12%14%2017 2018 2019 2020北美欧洲亚太港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 36 图 15： 北美房地产市场 2020-2021 年明显回暖 （单位：百万套） 图 16： 美国住房抵押贷款利率 2020-2021 年处于相对低位 （单位： % ） 数据 来源： Bloomberg、 开源证券研究所 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 图 17： 欧洲消费者信心指数于 2021年 9月起由高点回落 数据来源： Wind、开源证券研究所 电动工具市场无绳渗透率持续提升。 2018/2019/2020 年无绳电动工具规模分别为 171/184/202 亿美元，渗透率分别为 38%/40%/43%； 2018-2019 年两年间累计上升 5%左右，年均增长 2.47%。 -40%-20%0%20%40%02468Existing Home Sales 地产 YoY0.002.004.006.008.00美国 :30年期抵押贷款固定利率（ %）92.094.096.098.0100.0102.0104.02010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02OECD消费者信心指数 :幅度调节型 :季调 :欧元区港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 36 图 18： 近三年电动工具无绳化 市场 规模 不断提升， 2020年达 202亿美元空间 （单位：十亿美元） 图 19： 近 3年电动工具无绳化渗透率稳步提升 数 据 来源： Frost & Sullivan、 开源证券研究所 数 据 来源： Frost & Sullivan、 开源证券研究所 2.2、 锂电优势及欧美环保政策双驱动， OPE迎来锂电化升级趋势 全球 OPE市场 在 供需推动 下长期向好 ， 燃油产品仍占 据 主流，高端 OPE增速更高。 供需因素共同推进 OPE 市场 的 快速 稳步 发展 ，其中， 供给侧 驱动力为锂电产品对 传 统燃油式产品等的快速替 代，需求侧以欧美市场消费者日常刚需及电动化趋势为主。美国零售销售数据显示，疫情影响下， 2020年 1月以来北美消费者信心指数持续下滑， 2022 年 7 月最新数据已由高点下滑至 51.1。全球 OPE 市场按终端用户类别可划分为高端及大众市场，其中高端 OPE用于住宅及商业用户的大面积公共区域、住宅或庭院维护与清洁，大众 OPE主要用于中型住宅或庭院清洁与维护。全球 OPE 以大众 OPE 为主， 2020 年高端 /大众 OPE 市场规模占比分别为35.0%/65.0%，规模增速上，高端市场增速更快，高端 /大众 OPE 市 场规模 2020-2025年 CAGR预计为 6.7%/4.5%。 图 20： 2020年 1月以来受疫情影响北美消费者信