20220807-东北证券-策略专题报告_悲观预期将修复_主线已扩散_26页_1mb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题 报告 悲观预期将修复，主线已扩散 报 告摘要： Table_Summary 复盘 历史 ， 分子端预期转弱下市场偏震荡，行业主线扩散到流动性敏感的中小盘成长 。 （ 1）从 三维度定义与当前类似的经济回落期 ： 一是 盈利处 下行中后段 或筑底阶段 ； 二是 PMI 进入扩张期后 再次回落至荣枯线下； 三是 政策偏宽松 ， 利率 继续下行或处于 低位。 2005 年 至今 有 4 次 与目前相似 ： 2011.9-2011.11、 2012.6-2012.8、 2014.12-2015.1、 2018.11-2019.2。 （ 2） 市场趋势上 ， 分子端转弱 预期 对市场的压力大于流动性偏松对市场的支撑：过去 4 次中有 3 次市场趋势震荡 偏弱 ， 仅在 2014 年 配资、融资等 涌入致 市场偏强 。（ 3） 行业 方向 上 ， 分子端转弱 使主线风格扩散：首先 ， 对经济 增长 敏感度高 的 主线 在预期转弱下 可能结束，反之则延续 ，但均会有风格扩散 ；其次， 风格扩散方向 为对流动性敏感的中小盘成长 或景气逆 经济 周期上行的方向， 如 2011、 2012、 2014 年的 TMT。 当前来看， 盈利悲观预期可能修复 ， 主线扩散到 TMT 及核心资产。 （ 1）市场趋势上， 首先，当前机构化和监管趋严下， 微观资金难现 2014 年 的极度充裕情形， 分子端下行压力对 市场趋势影响更大 ；其次， 地产 悲观预期已经反应 、基建 在疫情缓解和雨水天气过后大概率提速、出口韧性仍较强等均将使盈利悲观预期可能修复， A 股难进一步下行，仍是震荡趋势 。 （ 2） 行业 方向 上， 首先，当前的 新能源 主线 对 宏观 经济 敏感度不高， 新能源车还是逆周期调节的工具，中期来看主线仍延续；其次，短期 高 拥挤度与中美摩擦引起的需求预期转弱 使得新能源主线 风格 可能 扩散 ，扩散的方向可能在自主 可控 相关 的半导体、信创 、物联网等 ， 以及对利率敏感且资金承接能力强的核心资产 中 的 食品饮料、医药 等 。 盈利 悲观预期和地缘冲突风险担忧可能缓解，流动性预期宽松， A 股进一步下行风险较小，仍是震荡。 （ 1） 7 月份出口同比依然维持 18%的高增速，经济增长的韧性仍在；下半年高景气行业盈利维持高增速，消费类盈利增速可能改善；分子端盈利悲观预期有望修复 。 （ 2） 美国非农数据强化加息预期， 但 8 月处加息空窗期， 国内流动性维持相对宽松 ； 新发基金 和 外资后续 将进一步流入 。 （ 3） 国内如海南等地的散发疫情依然压制风险偏好，但经济韧性较强、地缘冲突风险缓解等将提振市场情绪 。 行业配置上， 短期延续 主线扩散，建议 关注 电子、计算机、传媒及 核心资产 、新旧基建等 。 （ 1） 分子端盈利预期偏弱下，主线风格扩散的方向主要在受益于流动性宽松预期的 TMT、核心资产和 逆周期的 新旧基建等 。 （ 2）具体来看，其一，景气预期改善角度：短期自主可控 相关 的 计算机（国产化、物联网、虚拟电厂等） 和 电子（半导体中的先进制程和消费电子） 、 传媒（ NFT） 值得 重点关注。其二，机构偏好角度：机构偏好的核心资产如军工、白酒和医药等值得 关注。 其三，政策导向的角度 ：新旧基建相关的建筑建材、通信以及刺激消费相关汽车等也可关注。 风险提示： 海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期 Table_Date 发布时间： 2022-08-07 Table_Invest 相关 数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】八月继续震荡，主线扩散 -20220731 【东北策略】稳中有进，防范风险 -20220729 【东北策略】中报预告发布后，哪些板块和行业有望占优？ -20220728 【东北策略】弱修复下的消费结构性机会 -20220724 【东北策略】仓位上升，加仓消费新能源减仓电子医药 -20220723 Table_Author 证券分析师：邓利军 执业证书编号： S0550520030001 13621861053 研究助理：杨正旺 执业证书编号： S0550121080035 16651614137 1 . 1 0 0 . 4 9 - 0 . 3 2 - 0 . 3 6 - 0 . 3 8 - 0 . 8 1 -2 . 0 0-1 . 0 00 .0 01 . 0 02 . 0 0周涨跌幅（ % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 目 录 1. 悲观预期将修复，主线已扩散 . 4 2. 周度策略：震荡格局延续 . 9 2.1. 分子端：出口韧性仍 在，盈利预期上调，悲观预期有望修复 . 9 2.2. 流动性：美国非农数据强化加息预期，国内流动性维持相对宽松 . 11 2.3. 风险偏好：疫情与地产风险有望缓解，中美关系不确定性仍存 . 13 2.4. 行业配置：关注景气预期改善、机构偏好和政策导向角度 . 15 3. 上周市场回顾 . 17 3.1. 上周全球主要大类资产表现 . 17 3.2. 行业及重要 指数估值变动 . 18 3.3. 股市资金供求 . 20 3.3.1. 资金流入 . 20 3.3.2. 资金流出 . 21 图表目录 图 1：本周市场指数涨跌互现 . 4 图 2：美国 7 月非农数据超预期 . 4 图 3：本周电子、计算机板块 表现较好 . 4 图 4： 过去 4 次 偏松背景下的经济再度回落期 . 5 图 5：盈利表现是决定市场走势的重要因素 . 5 图 6：地产信心仍然低迷下有望迎来纾困政策 . 7 图 7：基建下半年进入密集落地期后有望继续上行 . 7 图 8：利率下行时与中小盘估值多相对全 A 上行 . 8 图 9：机构化加速以来，核心资产对利率敏感度较高 . 8 图 10：中小盘风格以 TMT、电新、医药等为主 . 8 图 11：核心资产中消费类占据较大权重 . 8 图 12： 主动性偏股 型基金超配比情况，除电新外，机构偏好且资金承接能力强的为食品饮料、医药、电子 . 9 图 13： 2022 年 7 月全国出口重点商品量值表 . 10 图 14：中报盈利（预告 +实际公布）与全年盈利预测 . 11 图 15：美国 7 月非农数据大超预期 . 11 图 16：银行间流动性相对充裕 . 11 图 17：本周新发基金持续改善 . 12 图 18： 8 月基金募资额 /募资目标为 11.79% . 12 图 19：外资近一个月以来流入有所放缓 . 12 图 20：融资近期流入有所放缓 . 12 图 21：外资近期流入主 要集中在食品饮料和 TMT 板块 . 13 图 22：全国新增确诊病例近期有所抬升 . 13 图 23：本周指数估值有所下降 . 14 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 24：本周均线以上个股占比明显下降 . 15 图 25：软件业 GDP 增速高于整体经济增速 . 16 图 26：集 成电路产业进出口情况 . 16 图 27： 主动性偏股型基金超配比情况，除电新外，机构偏好且资金承接能力强的为食品饮料、医药、电子 . 16 图 28： 22Q2 的 5G 基建建设同比 108% . 17 图 29： 7 月乘用车销量同比增长 17% . 17 图 30：上周全球主要大类资产表现 . 18 图 31：沪深 300 静态 /动态 PE . 19 图 32：创业板指静态 /动态 PE . 19 图 33：各行业 PE 估值分位点（ TTM， 2022/8/5） . 19 图 34：各行业 PB 估值分位点（ LF， 2022/8/5） . 20 图 35：沪深股通净流入 . 20 图 36：融资余额变动与上证指数 . 21 图 37：行业融资余额变动 . 21 图 38：新成立偏股型基金规模 . 21 图 39： IPO 发行情况 . 22 图 40：定增募资情况 . 22 图 41：过去一周解禁市值靠前的行业 . 22 图 42：未来 4 周各行业解禁市值（亿元） . 22 图 43：产业资本净减持与上证综指 . 23 图 44：行业产业资本增减持情况（亿） . 24 表 1：经济二次探底期间行业涨跌幅排名前五（ % ） . 6 表 2：历次地缘政治冲突后市场涨跌幅（ % ） . 14 表 3：未来 4 周解禁市值最大的个股 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 1. 悲观预期将修复，主线已扩散 近一周 A 股市场 指数 涨跌互现 ， 其中 中证 500 下跌 0.38%， 上证指数 下跌 0.81%，沪深 300 下跌 0.32%，创业板指 上涨 0.49%； 行业方面来看，本周 电子 、 计算机 行业 表现较好， 建筑 、 家电 板块有所下跌。 图 1：本周市场指数 涨跌互现 图 2： 美国 7 月非农数据超预期 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 3：本周 电子 、 计算机 板块 表现较好 数据来源：东北证券， Wind 复盘来看， A 股过去有过 4 段偏松背景下的经济再度回落期。 5 月份以来，在疫情转好以及政策发力下经济数据出现回暖，市场超跌后也出现明显反弹，但 7 月份 PMI仅为 49，再度回落至荣枯线以下，市场对于经济修复预期减弱，可通过复盘过去相似情形期间内的市场趋势与行业表现展望后市，可从三维度定义该区间：（ 1）盈利处于下行的中后段或持续筑底期间；（ 2） PMI 前期曾进入扩张区间，但短期再次出现回落至荣枯线以下的情形；（ 3）政策在此期间内偏宽松，主要利率如 R007 等继续下行或维持低位。从结果看， 2005 年以来 A 股市场一共有过 4 次与当前较为相似的区间，分别是 2011 年 9 月至 2011 年 11 月、 2012 年 6 月至 2012 年 8 月、 2014年 12 月至 2015 年 1 月以及 2018 年 11 月至 2019 年 2 月。 1 . 1 0 0 . 4 9 - 0 . 3 2 - 0 . 3 6 - 0 . 3 8 - 0 . 8 1 -2 . 0 0-1 . 0 00 . 0 01 . 0 02 . 0 0周涨跌幅（ % ）3445566701 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 , 0 0 02021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国 : 新增非农就业人数 : 初值（千人）美国 : 失业率 : 季调（ % ）-6 . 0 0-4 .0 0-2 . 0 00 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 0电子计算机通信国防军工 食品饮料医药基础化工 有色金属 石油石化传媒非银行金融银行综合金融综合交通运输 农林牧渔 纺织服装 商贸零售 轻工制造机械电力设备及新能源电力及公用事业钢铁 煤炭 建材 汽车消费者服务房地产家电 建筑周涨跌幅（ % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 4： 过去 4 次 偏松背景下的经济再度回落期 数据来源：东北证券 ， Wind 市场趋势上，经济再回落期间分子端的影响大于流动性，震荡偏弱概率大。 该情形中 ， 分子端偏弱而影响负面，流动性偏松而影响正面下，市场趋势更多由分子端决定： （ 1）分子端再度转弱下市场趋势多偏弱。 在盈利筑底期间，市场信心仍然较弱，若原本已处于修复状态下的分子端出现再度回落，往往触发市场对经济“二次探底”的担忧，虽然流动性偏松，但复盘看 4 次回落情形中 3 次的市场趋势都偏弱，如去杠杆叠加贸易风格影响下的 2018 年末、四万亿大幅刺激后基数效应与产能过剩使得经济快速下滑的 2011 四季度与 2012 年三季度均如此。（ 2）仅 在 2014 年 金融创新下微观流动性的极度充裕使市场趋势偏强。复盘 4 次分子端回落情形中仅有 2014年末至 2015 年初的情形中，市场趋势偏强。从其原因来看 ，宏观流动性宽松并不是决定因素，当时金融创新监 管偏松下外部资金配资入市，微观资金面极度充裕，才为 2014-2015 年市场背离基本面走牛的主要驱动力。 图 5：盈利表现是决定市场走势的重要因素 数据来源：东北证券 ,wind 行业方向上，分子端转弱使主线风格扩散 ， 对经济增长敏感度高的主线在预期转弱下可能结束 ， 风格扩散方向为对流动性敏感的中小盘成长或景气逆经济周期上行的方向 。 具体来看： （ 1） 对 宏观经济的 敏感度是前期主线行情在经济二次回落期表现的主导因素。 若-5 00501 0 01 5 02 0 040455055602006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01P M I 工业企业利润同比（ % ）（右） 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 前期的主线 行业 与 宏观经济 波动 的 关联度较大 ， 则 受经济复苏预期的影响 亦 较大，那么经济回落所导致的复苏预期转弱可能会导致前期的主线行情结束，例如 2012 年6 月的公用事业（ -6.00%）、非银行金融（ -14.82%），以及 2014 年的建筑（ -6.53%）、银行（ -8.06%）等行业后续并未能延续优异表现；若与宏观 经济 敏感度较弱，则前期的主线行情在景气预期延伸的背景下仍然维持优异表现，例如 2018 年末的农林牧渔（ 26.37%）和 电新 （ 20.67%）。 （ 2）对流 动性较敏感或自身景气逆周期上行的行业往往是扩散方向。 扩散方向主要集中在两个方面：其一是对流 动性较为敏感的方向，对分母端更为敏感的行业更有望受益于当期充裕的流动性而较好，多以中小盘成长特征显著的行业为主，例如2011 年的传媒（ 16.39%）、 2012 年传媒（ -0.09%）、电子（ -4.51%）等；其二是自身产业景气逆周期上行的行业，典型案例如 2014 年受益于移动互联网浪潮的计算机（ 23.10%）、传媒（ 15.34%）和电子（ 12.19%）， 2018 年超级猪周期驱动的农林牧渔（ 26.38%）等都具有此特征。 表 1：经济二次探底期间行业涨跌幅排名前五（ % ） 时间 行业 回落前 2 个月内涨跌幅（ %） 二次回落期间涨跌幅（ %） 2011年 9月 传媒 -8.54 16.39 食品饮料 -10.41 9.10 电力及公用事业 -13.84 6.03 消费者服务 -13.62 4.26 医药 -15.02 4.01 时间 行业 回落前 2 个月内涨跌幅（ %） 二次回落期间涨跌幅（ %） 2012年 6月 传媒 -4.66 -0.09 医药 10.74 -3.85 消费者服务 -0.64 -4.24 电子 1.76 -4.51 计算机 -2.74 -4.66 时间 行业 回落前 2 个月内涨跌幅（ %） 二次回落期间涨跌幅（ %） 2014年 12月 计算机 0.58 23.10 传媒 0.22 15.34 家电 11.98 12.83 电子 -7.84 12.19 基础化工 1.72 12.04 时间 行业 回落前 2 个月内涨跌幅（ %） 二次回落期间涨跌幅（ %） 2018年 11月 通信 -5.50 27.48 农林牧渔 1.04 26.38 食品饮料 -17.41 25.59 电子 -8.74 23.96 非银行金融 -1.97 22.88 数据来源：东北证券 ， Wind 当前来看，分子端对市场趋势有压力但有限，风格扩散下可关注部分 TMT 板块和核心资产。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 （ 1）市场趋势在分子端回落下大概率延续震荡 ，但风险有限 。 复盘经验来看，经济在弱复苏中的回落下，分子端的下行压力对市场影响更大 ， 除非微观资金面出现类似 2014 至 2015 年间在金融创新下极度充裕的情况 。 当前来看 ，首先 ， A 股市场机构化以及 政策对于金融创新的监管更加完善 下 ，难再出现大量资金高杠杆配资入市情形，分子端对于市场的压力仍然会是主旋律，故短期市场震荡延续 ；其次， 市场亦 难出现大幅调整，从分子端的压制因素看，疫情在常态化核酸下很难再出现大规模爆发形成系统性风险，地产的信用风险在 7 月政治局会议层面聚集“保交楼”下，未来有望通过地方纾困政策的推进解决 ，悲观预期已充分反映 ，同时 在疫情缓解和雨水天气过后 基建 进入 落地 提速 期， 出口 虽然整体下行，但是近期也体现充足韧性，总体 分子端有支撑 下盈利的悲观预期有望修复 ；从分母端看，流动性在稳增长与保就业压力仍在下仍会维持合理充裕，风险偏好上中美 的地缘摩擦难形成直接冲突，对市场 影响 亦 大概率偏短期。 图 6：地产信心仍然低迷下有望迎来纾困政策 图 7：基建下半年进入密集落地期后有望继续上行 数据来源：东北证券 ， wind 数据来源：东北证券 ， wind （ 2）行业配置关注主线扩散的部分 TMT 和核心资产中食品饮料、医药等。 复盘来看，当前情形中主线风格的宏观敏感度若较低则可能出现随分子端下行而短期结束，风格多向流动性敏感的或中观景气明显改善的方向扩散。当前来看，首先，前期主线风格为新能源相关的风光储、新能源车等 ，其宏观敏感度相对低 ，仍是政策逆周期调节的工具 ，故 中期而言 其主线风格 难言 结束 ， 但其短期估值修复充分且交易拥挤度较高，同时中美摩擦对新能源出口方面潜在影响可能使其需求预期减弱，故新能源主线可能难再明显占优 而发生风格扩散 ；其次，短期扩散方向而言，一是当前对流动性敏感同时景气预期有所改善的中小盘成长。 2015 年以来利率下行或低 位时中小盘估值相对全 A 基本都有上行，而中小盘中景气预期改善方向主要在 TMT 与军工内，如电子中受中美摩擦催化的国产替代的半导体设备、材料，苹果新品发布催化的消费电子等，计算机中的信创、 虚拟电厂 等 、通信中的物联网 等以及军 工 中的航发、导弹、军工电子等方向均值得关注。二是机构化加速背景下对流动性敏感的部分核心资产。 2019 年机构化加速以来，核心资产也表现出对流动性的较高敏感度，利率下行时其往往相对全 A 也有估值拔高效应，景气上看，除了新能源外的核心资产主要集中在消费中，在疫情可控，经济弱修复的背景下其盈利预期很难进一步转差，同时核心资产对主线资金的承接能力也更强，故核心资产内除新能源外的消费方向如食品饮料、医药、家电方向可能相对占优。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 8：利率下行时与中小盘估值多相对全 A 上行 图 9：机构化加速以来，核心资产对利率敏感度较高 数据来源：东北证券 ， wind 数据来源：东北证券 ， wind 图 10：中小盘风格以 TMT、电新、医药等为主 图 11：核心资产中消费类占据较大权重 数据来源：东北证券 ， wind 数据来源：东北证券 ， wind 11.522.533.544.55中证 1000/全 A（ PE-TTM） R007（ MA15）10152025303540455011.522.533.544.552019-01 2020-01 2021-01 2022-01R007（ MA15） 茅指数 /全 A（ PE-TTM，右）电子 , 11.1%电力设备 , 11.0%医药生物 , 10.1%基础化工 , 8.9%计算机 , 6.9%有色金属 , 6.6%机械设备 , 6.2%汽车 , 4.6%国防军工 , 4.3%公用事业 , 3.2%食品饮料 , 2.5%通信 , 2.4%建筑装饰 , 2.3%传媒 , 2.3%中证 1000自由流通市值占比食品饮料 , 27.4%电力设备 , 17.6%医药生物 , 10.8%家用电器 , 7.4%电子 , 7.0%银行 , 6.0%汽车 , 4.0%机械设备 , 3.5%茅指数自由流通市值占比 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 12： 主动性偏股型基金超配比情况，除电新外，机构偏好且资金承接能力强的为食品饮料、医药、电子 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 周度策略：震荡格局延续 2.1. 分子端： 出口韧性仍在，盈利预期上调， 悲观预期有望修复 7 月份出口同比依然维持 18% 的高增速，经济增长的韧性仍在。 以美元计， 7 月份我国进出口总值 5646.6 亿美元，增长 11%。其中，出口 3329.6 亿美元，增长 18%；进口 2317 亿美元，增长 2.3%；贸易顺差 1012.6 亿美元，扩大 81.5%，整体来看我国出口增速仍高。具体到商品来看，出口方面，机电产品和上游原材料出口金额涨幅明显，如汽车（包括底盘）（ 64.1%， 29.6%，出口金额同环比增长率，下同）、稀土（ 43.9%， 20.9%）、 未锻轧铝及铝材 （ 58.9%， 2.8%）、汽车零配件（ 27.4%， 9.2%）、成品油（ 37.3%， 15.6%）；下游消费则相对偏弱，如手机（ -10.2%， -14.9%）、家用电器（ -7.6%， 6.1%）、集成电路（ -4.7%， -8.7%）、家具及其零件（ -1.9%， -4.0%）、灯具、照明装饰及其零件（ -0.6%， 2.3%）。 -6 %-4 %-2 %0%2%4%6%8%1 0 %食品饮料电力设备及新能源医药 电子国防军工 有色金属消费者服务汽车综合金融 基础化工 农林牧渔 轻工制造房地产石油石化建材纺织服装钢铁 煤炭 通信 综合 家电商贸零售 交通运输传媒计算机建筑 机械电力及公用事业银行非银行金融2 0 2 1 Q3 2 0 2 1 Q4 2 0 2 2 Q1 2 0 2 2 Q2 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 13： 2022 年 7 月全国出口重点商品量值表 数据来源：东北证券 ，海关总署 下半年高景气行业盈利维持高增速，消费类盈利增速可能改善。 目前中报预告业绩、政治局会议、 PMI 数据均已落地，市场盈利预期进入后期调整阶段。以 中报业绩（预告 +实际公布） 为横坐标，以最新预测盈利增速为纵坐标，发现下半年盈利分化特征较为明显。具体来看， 高景气行业 盈利有望维持高增长， 国家电网公布 1-7 月投资额达 2364 亿，同比增长 19%，到年底前，预计再完成近 3000 亿元电网投资 ，新能源盈利增速有望进一步提高；同时， 7 月地方债发行共计逾 4000 亿元，超过此前计划发行规模 ， 8 月份仍面临着较大的下行压力，对稳增长与基建推进等政策推动力仍将有较大的依赖 ，相关行业有望占有，如公用事业（ -17.70%， 165.94%，中报盈利增速，全年预测盈利增速，下同）、电力设备（ 65.65%， 80.12%）、有色金属（ 47.32%，82.51%）；消费板块下半年修复弹性和空间或较大， 上海 8 月 7 日零时起疫情风险区“清零” ，防疫措施有效性得到证实， 消费品企业的供应链问题在第二季度有所缓解 ， 叠加 近期 传统旅游旺季暑期来临， 对消费板块盈利预期有所提振，如社服（ -92.42%， 109.30%）、农林牧渔 (-109.95%,100.35%)、商贸零售（ -57.71%， 63.78%）、轻工制造（ -83.53%， 31.53%）。 时间 2022 年 7 月 2021 年 7 月 2022 年 6 月 202 2年 7月 同比增速 202 2年 7月 环比增速计量单位 百万美元 百万美元 百万美元 % %农产品* - 8, 609 . 7 6, 673 . 5 8, 422 . 5 29. 0% 2. 2% 水 产品 万吨 1, 927 . 2 1, 708 . 7 1, 987 . 3 12. 8% - 3. 0% 粮 食 万吨 187 . 0 130 . 2 180 . 3 43. 6% 3. 7%成品油 万吨 3, 581 . 8 2, 607 . 9 3, 099 . 5 37. 3% 15. 6%稀土 吨 93. 7 65. 1 77. 5 43. 9% 20. 9%中药材及中式成药 吨 99. 3 95. 1 120 . 8 4. 5% - 17. 8%肥料 万吨 1, 048 . 2 1, 401 . 2 980 . 8 - 25. 2% 6. 9%塑料制品 - 9, 819 . 3 8, 140 . 4 9, 922 . 6 20. 6% - 1. 0%箱包及类似容器 万吨 3, 496 . 4 2, 471 . 4 3, 534 . 7 41. 5% - 1. 1%纺织纱线、织物及其制品 - 13, 583 . 9 11, 692 . 9 13, 504 . 5 16. 2% 0. 6%服装及衣着附件 - 19, 637 . 8 16, 565 . 1 18, 041 . 6 18. 5% 8. 8%鞋靴 万双 5, 979 . 3 4, 347 . 6 5, 772 . 6 37. 5% 3. 6%陶瓷产品 万吨 2, 966 . 4 2, 656 . 2 3, 023 . 3 11. 7% - 1. 9%钢材 万吨 10, 717 . 6 7, 571 . 9 11, 702 . 0 41. 5% - 8. 4%未锻轧铝及铝材 吨 2, 595 . 9 1, 633 . 5 2, 524 . 2 58. 9% 2. 8%家具及其零件 - 5, 917 . 1 6, 029 . 0 6, 163 . 0 - 1. 9% - 4. 0%玩具 - 5, 180 . 7 4, 040 . 0 4, 738 . 6 28. 2% 9. 3%机电产品* - 185 , 128 . 4 163 , 480 . 1 183 , 165 . 3 13. 2% 1. 1% 通 用机械设备 - 5, 229 . 7 4, 306 . 6 5, 040 . 1 21. 4% 3. 8% 自 动数据处理设备及其零部件 - 21, 970 . 7 21, 370 . 1 22, 066 . 2 2. 8% - 0. 4% 手 机 万台 8, 990 . 3 10, 013 . 5 10, 565 . 1 - 10. 2% - 14. 9% 家 用电器 万台 7, 636 . 7 8, 268 . 0 7, 200 . 9 - 7. 6% 6. 1% 音 视频设备及其零件 - 3, 579 . 0 3, 306 . 8 3, 379 . 0 8. 2% 5. 9% 集成电 路 亿个 12, 723 . 3 13, 348 . 0 13, 935 . 3 - 4. 7% - 8. 7% 汽 车（包括底盘） 万辆 4, 787 . 3 2, 917 . 8 3, 695 . 3 64. 1% 29. 6% 汽 车零配件 - 7, 861 . 4 6, 168 . 6 7, 198 . 3 27. 4% 9. 2% 船 舶 艘 1, 339 . 0 1, 927 . 3 3, 096 . 0 - 30. 5% - 56. 7% 液 晶平板显示模组 万个 2, 289 . 3 - 2, 127 . 5 - 7. 6% 医 疗仪器及器械 - 1, 698 . 8 1, 671 . 2 1, 699 . 3 1. 7% 0. 0% 灯 具、照明装置及其零件 - 4, 307 . 5 4, 334 . 8 4, 211 . 4 - 0. 6% 2. 3%高新技术产品* - 82, 053 . 9 80, 001 . 6 82, 547 . 6 2. 6% - 0. 6%注: 1. “ *农 产品”、“* 机电产品”和“* 高新技术产品”包括本表中已列名的有关商品。商品名称 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 14：中报盈利（预告 +实际公布）与全年盈利预测 数据来源：东北证券 ， Wind 2.2. 流动性： 美国非农数据强化加息预期，国内流动性维持相对宽松 美国非农数据强化加息预期，国内流动性维持相对宽松。 海外方面，本周美国劳工部公布 7 月就业数据，其中 7 月美国新增非农就业 52.8 万人，失业率回落至 3.5%，大幅超出市场预期的 25 万人，强劲的非农数据一定程度上为美国经济没有陷入衰退提供了有力支撑，同时也强化了未来美联储的加息预期，考虑到当前美联储依旧将抑制通胀视为主要目标，在短期通胀压力难以出现明显缓解的背景下美联储年内加息的脚步大概率不会停止， 9 月加息至少 75 个基点的概率已经上升至 70%左右，海外流动性收紧预期有所强化。国内方面，在 7 月份 PMI 等经济数据有所回落、经济恢复尚不牢固的背景下，国内后续的流动性大概率将维持合理充裕，后续的政策基调将依然以稳货币和宽信用为主，货币政策整体将依然维持相对宽松。 图 15：美国 7 月非农数据大超预期 图 16：银行间流动性相对充裕 数据来源：东北证券 ， wind 数据来源：东北证券 ， wind 3445566701 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 , 0 0 02021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国 : 新增非农就业人数 : 初值（千人）美国 : 失业率 : 季调（ % ）11 . 522 . 533 . 542019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06银行间质押式回购加权利率 :7 天 (MA 5 )(% )存款类机构质押式回购加权利率 :7 天 : (M A 5 )( % ) 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 新发基金持续流入，外资后续流入有望改善，微观流动性维持中性偏松。 整体来看，本周新发基金持续改善，融资和外资流入较之前有所放缓：新发基金方面，本周新发基金规模整体达到 131 亿，较 7 月份的同期进一步有所上升，截至目前 8 月基金募资额 /募资目标为 11.79%，虽然较 7 月有所降低，但相比 6 月之前已经有明显改善，整体来看 8 月的新发基金的发行情绪依然相对较高。外资方面，近一周外资净流出 12 亿，近一个月以来累计净流出已经达到 258 亿，从行业上来看，近期外资流入主要集中在食品饮料、计算机、基础化工和通信等板块，外资主要源于前期美国大幅度加息预期的强化以及国内经济基本面的预期转弱，但短期来看在美联储加息落地后，海外流动性的掣肘有所减弱，后续外资流入有望迎来边际改善；情绪资金方面，本周融资余额累计净流出达到 99 亿，在近期市场持续震荡的背景下融资流入较之前有所放缓，结算金余额较之前增加约 800 亿，当前维持 在 2.15 万亿左右；后续来看，考虑到基金发行的情绪指标依然处于稳定区间，在结构性行情的背景下有望维持稳定流入；同时 8 月处于加息空窗期，外资在海外流动性掣肘减弱的背景下短期流入有望改善，情绪资金在前期中美摩擦的以及经济预期转弱的背景下流入速度有所放缓，但近期随着地缘冲突风险的缓解，前期被压制的风险偏好有望得到修复，因此整体来看微观流动性依然维持中性偏松。 图 17： 本周新发基金持续改善 图 18： 8 月基金募资额 /募资目标为 11.79% 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 19： 外资近一个月以来流入有所放缓 图 20： 融资近期流入有所放缓 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 02022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-232022-07-302022-08-06新成立基金份额 : 偏股型 : 周（亿）1 1 . 7 9 %152025303540450%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08募资额 / 募集目标 认购天数-4 0 0-3 0 0-2 0 0-1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 02022-03-052022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-232022-07-302022-08-06陆股通 : 周度净流入（亿）-2 0 002 0 01 3 , 6 0 01 4 , 4 0 01 5 ,2 0 01 6 ,0 0 02022-05-142022-05-212022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-232022-07-302022-08-06融资余额 : 周度净流入（亿）融资余额（亿） 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 26 Table_PageTop 策略专题 报告 图 21：外资近期流入主要集中在食品饮料和 TMT 板块 数据来源：东北证券 ， Wind 2.3. 风险偏好：疫情与地产风险有望缓解，中美关系不确定性仍存 国内如海南等地的散发疫情依然压制风险偏好，但经济韧性较强、地缘冲突风险缓解等将提振市场情绪 ： （ 1） 国内 海南等地的 散发疫情 短期对风险偏好有所压制 。 近期国内再次出现散发疫情，自 8 月 1 日三亚发现确诊病例以来，截至 8 月 6 日海南本轮累计确诊病例已经达到 525 例，本轮疫情发展较为迅速。虽然在当前“动态清零”的防疫政策下再次发生 4 月大规模封控情形的概率相对较小，但考虑到奥密克戎变异株具有传染性更强、传播速度更快的特点，后续国内依然存在局部散发疫情的风险，对日常的经济活动可能会造成影响，在当前经济复苏依然尚不牢固的背景下可能会进一步降低市场对经济的修复预期，短期对风险偏好可能会有所压制。 图 22：全国新增确诊病例近