20220807-东兴证券-A股市场估值跟踪十五_科技抬升_消费分化_23页_786kb.pdf

DONGXING SECURITIES 科技抬升，消费分化 A股市场估值跟踪十五 分析师 林莎 联系方式： 010-66554151 执业证书编号： S1480521050001 研究助理 孙涤 联系方式： 010-6655518 执业证书编号： S1480121040003 2022年 8月 6日 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 摘 要 东兴证券股份有限公司证券研究报告 本报告拟从全球重要指数估值和 A股指数风险溢价 、 行业估值的变化来审视当前市场估值情况 。 全球主要股指：海外股指 、 港股 全面上涨 ， A股回落 。 涨幅来看 ， 纳斯达克指数 （ 2.15%） 、 恒生科技 （ 1.95%） 、 日经 225（ 1.35%） 涨幅居前； A股指数除创业板指 （ 0.49%） 上涨外均下跌 ， 上证指数 （ -0.81%） 跌幅最大 。 估值来看 ， 港股 、 海外股指除英国富时 100外均上升 ， A股均下降 ， 其中恒生科技升幅最大 （ PE(TTM) :14.23%/PB:2.57%） ， 英国富时 100本周跌幅最大 （ PE(TTM) ： -7.89%/PB： -1.73%） 。 估值分位数表现类似 ， 海外 、 港股除英国富时 100外均上升 ， 恒生科技 PE(TTM) （ 73.60%） 较上周上升 77.35个百分点 ， 升幅最大；英国富时 100（ 8.90%） 下降 15.91% ， 降幅最大 。 A股估值分位数较上周除创业板指外均下降 。 幅度来看 ， 创业板指 PE(TTM)上升 0.51%， 沪深 300估值降幅最小 （ PE(TTM) ： -0.29%/PB： -0.27% ） 。本周估值收缩幅度普遍扩大 ， 上证 50跌幅扩大 0.55%（ 年初至 8/5下跌 15.27%） ， 其中 72.37%来自于估值收缩 ， 收缩程度较上周扩大 3.69%， 为各指数中最高 。 创业板指上涨 0.49%， 其估值收缩幅度较上周收窄 0.24%。 行业估值：整体下行 ， 科技 、 消费上升 。 科技 PE(TTM)和 PB升幅最大 ， 分别为 3.19%和 3.64%；设备制造 、 交运 、 工业服务降幅明显 ， 其中设备制造PE(TTM)和 PB降幅分别为 -3.48%和 -3.54%， 降幅最大 。 中信行业来看 ， 7个行业 PE(TTM)上升 ， 6个行业 PB上升 ， 23个行业 PE(TTM)下降 ， 24个行业PB下降；行业 PE(TTM)多数回落 ， 成长 、 科技板块有明显回升 ， 其中电子 （ 8.33%） 、 计算机 （ 3.57%） 、 通信 （ 2.86%） 估值抬升幅度居前； 地产相关行业估值走低 ， 建筑 （ -4.54%） 、 房地产 （ -4.12%） 、 建材 （ -3.59%） 降幅显著 。 消费板块估值分化 ， 医药 （ 1.28%） 、 食品饮料 （ 0.55%） 估值上升 ， 消费者服务 （ -4.00%） 、 商贸零售 （ -2.82%） 估值下降 。 23个中信行业当前 PE(TTM)估值低于历史中位数 ， 21个中信行业 PB低于历史中位数 。 PE(TTM)来看 ， 当前值排名前三的行业是军工 、 农牧 、 消费者服务 ， 排名后三的行业是银行 、 建筑和煤炭； PB来看 ， 当前值排名前三的行业是食饮 、 消费者服务和电新 ， 排名后三的行业是银行 、 房地产和建筑 。 风险溢价： A股主要指数风险溢价均上升 ， 其中上证 50、 上证指数 、 上证 180风险溢价分别上升 0.13%、 0.09%、 0.08%， 升幅位于前列 。 风险提示：数据统计可能存在误差 。 p3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 图表：全球股指涨跌幅 全球主要股指涨跌：海外股指涨幅较大， A股回落 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： Wind、东兴证券研究所 全球主要股指中 ， 海外股指 、 港股均上涨 ， 其中纳斯达克指数 （ 2.15%） 、 恒生科技 （ 1.95%） 、 日经 225（ 1.35%） 涨幅居前；A股指数除创业板指 （ 0.49%） 上涨外均下跌 ， 上证指数 （ -0.81%） 跌幅最大 。 -1-0.500.511.522.5纳斯达克指数 恒生科技 日经225 德国DAX 创业板指 标普500 恒生中国企业指数 恒生指数 英国富时100 沪深300 中证500 万得全A 上证50 上证指数 % p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全页 资料来源 ： Wind、东兴证券研究所 注释：数据从 2010年 1月 4日开始，更新至 2022年 8月 5日。 全球主要股指估值：恒生科技估值高于中位数 1.全球主要股指 PE（ TTM）表现 2.全球主要股指 PB表现 PE(TTM)来看 ， 恒生科技高于中位数 ， 其他仍低于中位数 ； PB来看 ， 标普 500、 创业板指 、 纳斯达克 、 日经 225超过中位数 ，其他均低于中位数 。 其中恒生科技距离历史最高值最接近 （ 低 38.05%） ， 恒生指数 距离历史最低值最接近 （ 高 23.62%） 。 （按最新值与历史中值折价程度排序） （按最新值与历史中值折价程度排序） 555105155205255305中证500 英国富时100 德国 DAX 创业板指 上证指数 恒生指数 日经225 万得全A 沪深300 纳斯达克 恒生中国 上证50 标普500 恒生科技 当前值 历史中位数 最大值 最小值 0246810121416恒生科技 中证500 恒生指数 恒生中国 万得全A 上证指数 英国富时100 沪深300 德国DAX 上证50 日经225 纳斯达克 创业板指 标普500 当前值 历史中位数 最大值 最小值 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全球主要股指估值分位数：恒生科技大幅回升 1.全球主要股指 PE（ TTM）分位数 2.全球主要股指 PB分位数 市盈率分位数来看 ， A股分位数较上周均下降 ， 其中上证 50（ 下降 7.53%） 降幅最大；海外 、 港股除英国富时 100（ 下降 34.56%）外均上升 ， 恒生科技 （ 上升 77.35%） 升幅最大 。 市净率分位数来看 ， A股除创业板指外均下降 ， 港股和海外股指除英国富时 100外均上升 ， 降幅最大的是英国富时 100（ 下降 15.91%） ， 升幅最大的是恒生科技 （ 上升 46.67%） 。 全页 资料来源 ： Wind、东兴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%恒生科技 标普500 创业板指 纳斯达克 Wind全A 沪深300 上证50 日经225 恒生中国 上证指数 恒生指数 德国DAX 英国富时100 中证500 PE(TTM)分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%标普500 纳斯达克 创业板指 日经225 上证50 Wind全A 德国DAX 沪深300 上证指数 英国富时100 恒生科技 中证500 恒生中国 恒生指数 PB分位数 p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 全球主要股指估值表现： A股与港股、海外估值分化 1.全球主要指数估值水平： PE（ TTM） 2.全球主要指数估值水平： PB 全球主要指数中 ， 港股 、 海外股指除英国富时 100（ PE（ TTM） ： -7.89%/PB： -1.73% ） 外均上升 ， 其中恒生科技升幅最大（ PE（ TTM):14.23%/PB:2.57%） 。 A股主要股指估值环比来看 ， 除创业板指外均小幅下降 ， 创业板指 PE（ TTM） 上升 0.51%，沪深 300估值降幅最小 （ PE（ TTM） ： -0.29%/PB： -0.27% ） 。 全页 资料来源 ： Wind、东兴证券研究所 01234567创业板指 纳斯达克指数 标普500 恒生科技 中证500 万得全A 日经225 英国富时100 德国DAX 沪深300 上证指数 上证50 恒生指数 恒生中国 PB（ 本周） PB（ 上周） 05101520253035404550创业板指 恒生科技 纳斯达克指数 标普500 日经225 万得全A 中证500 英国富时100 德国DAX 沪深300 上证指数 上证50 恒生指数 恒生中国 PE（ 本周） PE（ 上周） p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 A股估值过去四年走势对比：仅创业板指估值上升 3. 沪深 300PE（ TTM）下降 0.29% 4.创业板指 PE（ TTM）上升 0.51% 2.中证 500PE（ TTM）下降 0.36% 1.上证指数 PE（ TTM）下降 0.72%。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ：同花顺 iFinD、东兴证券研究所 101112131415161/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/22019 2020 2021 20221214161820222426281/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/22019 2020 2021 202210111213141516171/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/22019 2020 2021 2022303540455055606570751/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/22019 2020 2021 2022p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 大类行业估值表现：科技消费上行，其余整体回落 1.行业估值水平： PE（ TTM） 2.行业估值水平： PB 大类行业中 ， 除科技 、 消费本周估值较上周上升外 ， 其他行业均有所下降 。 估值上升的行业中 ， 科技升幅最大 ，PE(TTM)和 PB升幅分别为 3.19%和 3.64%；估值下降的行业中 ， 设备制造 、 交运 、 工业服务降幅居前 ， 其中设备制造PE(TTM)和 PB降幅分别为 -3.48%和 -3.54%， 降幅最显著 。 全页 资料来源 ：同花顺 iFinD、东兴证券研究所 05101520253035消费 设备制造 工业服务 科技 原材料 资源能源 交通运输 金融地产 PE（ 本周） PE（ 上周） 00.511.522.533.544.5消费 设备制造 原材料 科技 工业服务 交通运输 资源能源 金融地产 PB（ 本周） PB（ 上周） p9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 PE（ TTM） 来看 ， 农牧 、 汽车 、 食饮等 7个行业超过中位数 ， 通信 、 有色 、 传媒等 23个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是军工 、 农牧 、 消费者服务 ， 排名后三的行业是银行 、 建筑和煤炭 。 汽车当前值最接近历史最大值 ， 而交运当前值最接近历史最小值 。 图表：中信一级行业 PE（ TTM）表现 行业 PE： 7个行业高于中值、 23个行业低于中值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ：同花顺 iFinD、东兴证券研究所 注释：数据从 2010年 1月 4日开始，更新至 2022年 8月 5日。 （按最新值与历史中值折价程度排序） 020406080100120140160180200通信 有色金属 传媒 纺织服装 医药 钢铁 电子 轻工制造 基础化工 交通运输 商贸零售 石油石化 计算机 综合 建材 非银行金融 国防军工 煤炭 房地产 综合金融 建筑 银行 家电 电力及公用事业 机械 电力设备及新能源 消费者服务 食品饮料 汽车 农林牧渔 当前值 历史中位数 最大值 最小值 p10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 PB来看 ， 食饮 、 电新 、 消费者服务等 9个行业超过中值 ， 通信 、 传媒 、 房地产等 21个行业低于中值；当前值排名前三的行业是食饮 、 消费者服务和电新 ， 排名后三的行业是银行 、 房地产和建筑 。 汽车当前值最接近历史最大值 ， 而银行当前值最接近历史最小值 。 图表：中信一级行业 PB表现 行业 PB： 9个行业高于中值、 21个行业低于中值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： 同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 注释：数据从 2010年 1月 4日开始，更新至 2022年 8月 5日。 （按最新值与历史中值折价程度排序） 02468101214161820通信 传媒 房地产 非银行金融 商贸零售 计算机 建材 医药 综合 综合金融 建筑 家电 纺织服装 银行 石油石化 交通运输 钢铁 电力及公用事业 机械 有色金属 农林牧渔 电子 煤炭 国防军工 基础化工 汽车 轻工制造 消费者服务 电力设备及新能源 食品饮料 当前值 历史中位数 最大值 最小值 p11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 图表：中信一级行业本周 VS上周 PE(TTM)表现 本周 VS上周 PE： 7个行业上升、 23个行业下降 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： 同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 中信一级行业中 ， 本周 PE(TTM)相较上周有 7个行业上升 、 23个行业下降；其中 ， 电子 （ 8.33%） 、 计算机 （ 3.57%） 、 军工（ 3.00%） 升幅居前；家电 （ -4.62%） 、 建筑 （ -4.54%） 、 房地产 （ -4.12%） 降幅居前 。 010203040506070国防军工 农林牧渔 消费者服务 计算机 电力设备及新能源 食品饮料 汽车 电子 机械 医药 轻工制造 电力及公用事业 有色金属 传媒 基础化工 综合金融 综合 家电 商贸零售 纺织服装 通信 非银行金融 建材 房地产 石油石化 钢铁 交通运输 煤炭 建筑 银行 PE（ 本周） PE（ 上周） p12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 图表：中信一级行业本周 VS上周 PB表现 本周 VS上周 PB： 6个行业上升、 24个行业下降 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： 同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 中信一级行业中 ， 本周 PB相较上周有 6个行业上升 、 24个行业下降；其中 ， 电子 （ 8.36%） 、 计算机 （ 4.62%） 、 食饮 （ 3.14%）升幅居前 ， 家电 （ -4.61%） 、 建筑 （ -4.44%） 、 房地产 （ -4.20%） 降幅居前 。 012345678食品饮料 消费者服务 电力设备及新能源 国防军工 电子 医药 计算机 农林牧渔 基础化工 有色金属 机械 汽车 家电 轻工制造 电力及公用事业 传媒 纺织服装 建材 综合 交通运输 综合金融 煤炭 商贸零售 通信 钢铁 非银行金融 石油石化 建筑 房地产 银行 PB（ 本周） PB（ 上周） p13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 图表：中信一级行业估值表现 中信一级行业估值：科技板块抬升明显 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： 同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 注释：三个分位数中有大于 60%的则标为红色，全部小于 20%的标为灰色。 本周行业 PE(TTM)多数回落 ， 科技板块有明显回升 ， 其中电子 （ 8.33%） 、 计算机 （ 3.57%） 、 通信 （ 2.86%） 估值抬升幅度居前；地产相关行业估值走低 ， 建筑 （ -4.54%） 、 房地产 （ -4.12%） 、 建材 （ -3.59%） 降幅显著 。 下游消费板块估值分化 ，医药 （ 1.28%） 、 食品饮料 （ 0.55%） 估值上升 ， 消费者服务 （ -4.00%） 、 商贸零售 （ -2.82%） 估值下降 。 行业 P E ( 上周，T T M ) 周环比 PE(2022E) 3 年分位数 5 年分位数 1 0 年分位数 P B ( 上周，L F ) 3 年分位数 5 年分位数 1 0 年分位数电子 29.8283 8.33% 27.4633 15.60% 27.70% 16.30% 3.6566 21.60% 41.70% 53.70%计算机 41.3842 3.57% 35.8819 15.50% 18.50% 22.10% 3.5348 14.20% 25.70% 22.80%国防军工 58.0609 3.00% 41.9885 64.70% 63.20% 41.70% 3.8759 64.70% 78.80% 63.80%通信 14.3856 2.86% 12.6477 12.20% 7.30% 3.60% 1.2877 8.60% 5.10% 2.50%医药 25.1641 1.28% 28.2682 7.40% 6.60% 3.30% 3.6760 8.90% 21.10% 15.70%食品饮料 36.7822 0.55% 32.7664 33.80% 60.30% 80.00% 6.9312 34.80% 60.90% 80.40%有色金属 20.2876 0.08% 13.8446 8.50% 5.10% 2.50% 3.0507 65.00% 66.30% 61.30%传媒 19.4783 -0.95% 18.2291 15.50% 11.30% 5.60% 1.8678 3.20% 2.30% 1.10%银行 4.6704 -1.09% 4.3125 0.40% 0.20% 4.50% 0.5464 0.40% 0.20% 0.10%基础化工 19.4835 -1.21% 15.3688 8.20% 19.60% 9.80% 3.3289 65.40% 77.50% 67.90%机械 31.6606 -1.76% 23.3308 96.10% 81.20% 60.10% 2.9011 52.40% 62.00% 54.40%非银行金融 12.9064 -1.79% 10.4587 19.70% 11.80% 8.50% 1.1664 2.60% 1.50% 0.70%石油石化 9.3604 -1.98% 7.4879 1.20% 0.70% 0.30% 1.0073 49.90% 29.90% 14.90%综合金融 17.4978 -2.06% 15.5465 10.20% 10.20% 10.20% 1.4748 0.90% 25.70% 22.80%综合 16.6591 -2.27% 15.3885 11.20% 14.10% 7.00% 1.6970 44.10% 45.50% 22.70%纺织服装 15.7707 -2.29% 13.6913 0.60% 0.40% 0.20% 1.7845 17.50% 11.60% 27.40%电力及公用事业 21.5183 -2.58% 16.0883 86.00% 74.90% 69.80% 1.9319 82.80% 75.30% 54.20%商贸零售 15.9691 -2.82% 13.7018 12.80% 20.10% 10.00% 1.4124 6.50% 4.40% 2.20%交通运输 9.1520 -2.89% 12.1050 0.40% 0.20% 0.10% 1.5050 13.70% 12.60% 27.50%电力设备及新能源 41.0205 -2.91% 28.1763 68.00% 80.80% 69.20% 4.6522 78.40% 87.00% 88.60%轻工制造 22.9460 -2.94% 14.5771 29.40% 33.40% 16.70% 2.1920 3.50% 3.70% 12.20%农林牧渔 55.0418 -2.96% 62.5670 91.60% 94.90% 90.50% 3.6373 37.90% 55.10% 56.10%煤炭 8.5638 -3.27% 6.5074 11.50% 6.90% 3.40% 1.4880 82.30% 76.30% 71.30%汽车 34.6234 -3.31% 25.6766 93.60% 96.20% 98.10% 2.8651 79.00% 87.40% 86.80%建材 11.2883 -3.59% 8.9931 6.90% 15.20% 7.60% 1.7844 0.60% 1.10% 5.60%钢铁 9.4428 -3.69% 7.4646 22.20% 37.00% 18.50% 1.1923 54.40% 42.50% 43.90%消费者服务 48.5437 -4.00% 43.3745 51.30% 70.70% 72.90% 5.5595 36.20% 61.70% 76.10%房地产 10.3850 -4.12% 7.3399 88.30% 69.70% 34.80% 0.9731 1.90% 1.10% 0.50%建筑 8.3551 -4.54% 6.2218 22.30% 13.40% 7.80% 0.9820 23.40% 14.00% 7.00%家电 16.9205 -4.62% 13.1961 16.10% 27.30% 39.30% 2.8232 4.20% 12.00% 30.00%p14 敬请参阅报告结尾处的免责声明 估值 VS盈利变化：估值收缩幅度普遍扩大 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ： 同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 2022年初至今 ， 除创业板指外主要指数下跌幅度较上周均有所扩大 ， 其中估值贡献超 70%。 其中上证 50跌幅扩大 0.55%（ 年初至 8/5下跌 15.27%） ， 72.37%来自于估值收缩 ， 收缩程度较上周扩大 3.69%。 创业板指上涨 0.40%， 其估值收缩幅度较上周收窄0.24%。 图表： 2022年初以来盈利、估值对指数涨跌幅贡献拆分 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%上证指数 中证 500 创业板指 沪深 300 上证 50 PE(TTM)变化 盈利变化 p15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 风险溢价：上证指数、创业板指风险溢价突破均值加一倍标准差 3. 创业板指风险溢价高于均值加一倍标准差 4.沪深 300风险溢价仅高于均值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ：同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 注释：数据从 2010年 1月 4日开始，更新至 2022年 8月 5日。 1.上证指数风险溢价高于均值加一倍标准差 2. 中证 500风险溢价高于均值加两倍标准差 01,0002,0003,0004,0005,0006,000-1%1%3%5%7%9% 上证指数风险溢价 均值 +2sd -2sd上证指数 (右） 02,0004,0006,0008,00010,00012,000-3%-1%1%3%5% 中证 500风险溢价 均值 +2sd-2sd 中证 500（右） 01,0002,0003,0004,000-4%-3%-2%-1%0%1% 创业板指风险溢价 均值 +2sd -2sd创业板指（右） 01,0002,0003,0004,0005,0006,000-1%1%3%5%7%9%11% 沪深 300风险溢价 均值 +2sd-2sd 沪深 300（右） p16 敬请参阅报告结尾处的免责声明 A股主要指数本周 VS上周风险溢价：溢价整体上升 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全页 资料来源 ：同花顺 iFinD 、东兴证券研究所 注释：本周国债利率为 2.7339%，上周为 2.7560 %。 本周 A股主要指数风险溢价与上周相比均上升 ， 其中上证 50、 上证指数 、 上证 180风险溢价分别上升 0.13%、 0.09%、0.08%， 升幅位于前列 。 图表： A股主要指数风险溢价本周 VS上周变化情况 A 股指数 指数类型 风险溢价（本周） 风险溢价（上周） 风险溢价变化上证5 0 股票型指数 7.37% 7.24% 0.13%上证指数 股票型指数 6.17% 6.09% 0.09%上证1 8 0 股票型指数 7.83% 7.75% 0.08%中证1 0 0 0 股票型指数 1.40% 1.35% 0.05%沪深3 0 0 股票型指数 6.00% 5.96% 0.05%中证5 0 0 股票型指数 3.33% 3.28% 0.04%深证综指 股票型指数 1.38% 1.35% 0.03%科创5 0 股票型指数 -0.16% -0.18% 0.02%深证1 0 0 股票型指数 1.40% 1.39% 0.01%创业板指 股票型指数 -0.49% -0.50% 0.01%深证成指 股票型指数 1.62% 1.61% 0.01%创业蓝筹 股票型指数 -0.46% -0.46% 0.00%p17 东方财智 兴盛之源 风险提示 风险提示：数据统计可能存在误差 。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p18 敬请参阅报告结尾处的免责声明 分析师简介 分析师简介 分析师：林莎 ， S1480521050001 东兴证券研究所总量组组长 、 首席策略分析师 。 中央财经大学金融学硕士 ， 曾就职于中信证券研究部策略组 、 兴业研究策略组 ， 持续跟踪 A股市场 ， 致力于为不同类型的机构投资者提供服务 。 2020年 7月加入东兴证券研究所 ， 组建策略研究团队 。 研究领域为 A股策略研究 ， 擅长大势研判和行业比较 。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p19 东方财智 兴盛之源 研究助理简介 研究助理简介 研究助理：孙涤 ， S1480121040003 对外经济贸易大学金融硕士 ， 曾就职于中债资信研究部 ， 负责债券市场研究 。 2021年 3月加入东兴证券研究所 ， 侧重货币政策分析 ，市场流动性研判 ， 利率走势分析 ， 投资者行为研究 。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p20 敬请参阅报告结尾处的免责声明 分析师承诺及风险提示 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p21 敬请参阅报告结尾处的免责声明 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p22 敬请参阅报告结尾处的免责声明 行业评级体系 公司投资评级（ A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p23 敬请参阅报告结尾处的免责声明 谢谢大家 欢迎交流