20220809-远东资信-2022年7月信用债市场运行报告_信用债收益率和利差均下行_房地产债券大量逾期_19页_735kb.pdf

请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 信用债收益率和利差均下行 ， 房地产 债券大量逾期 2022 年 7 月 信用债 市场运行报告 摘 要 作 者： 申学峰 简奖平 邮 箱 ： 发行方面， 7 月 份 信用债共发行 9960.98 亿元 ， 发行规模 环比下降 。其中，发行量最大的为短期融资券 、 公司债 和中期票据 ，分别发行4261.98 亿元 、 2502.28 亿元 和 2357.10 亿元 。 当 月取消或推迟发行的 信用债 仅有 1 只 ， 金额为 4.20 亿元。 净融资 方面， 7 月份 信用债净融资 为 332.80 亿元 ， 净融资规模 环比下降 。 10 个 重点行业中 建筑装饰 行业 实现净融资最多，净融资 额 为946.12 亿元 ； AAA、 AA+和 AA 级 主体净融资 分别 为 -195.21 亿元、 575.44亿元 和 170.42 亿元 ； 国有企业和非国有企业净融资分别为 315.10 亿元和 17.69 亿元 ； 城投 债 和 非城投 债 净融资 分别 为 827.66 亿元 和 -494.87 亿元 。 到期压力方面， 截至 7 月 末， 未来 6 个月 将有 46609.53 亿元 信用债到期，到期压力 迁移系数为 0.92，较上月末 上升 0.06。 分行业 看 ， 大部分重点 行业 未来 到期压力环比 下降 。分企业性质看， 国有 企业债券 和 非国有企业债券未来到期压力 均 环比 下降 。城投债与非城投债比较方面，城投债 和 非城投债到期压力 均 环比 下降 。 到期收益率方面， 7 月份 不同期限与评级的中短期票据收益率均 下行 。 不同期限与评级的城投债收益率均下行 ， 其中 3 年期城投债到期收益率降幅显著大于 5 年期城投债到期收益率 。 信用利差方面， 7 月 份 大部分重点行业债券信用利差下行 。 其中 ，交通运输行业 AA 级债券信用利差大幅下降 210.17BP，商业贸易行业AA+级债券信用利差下降 88.96BP，煤炭行业 AA+级债券信用利差下降58.19BP。 除 化工行业 AA+债项 外，各行业 不同评级 产业债信用利差均处于历史中等或较低水平。 不同信用等级 城投债信用利差 均下行 。其中，AAA 级 、 AA+级 和 AA 级 城投债信用利差 分别 下降 11.25BP、 14.68BP和 9.85BP。 AAA 级和 AA+级城投债信用利差创 2015 年以来新低。 展望未来，房地产行业及相关领域信用风险仍需重点关注。 7 月份全国商品房销售面积 又明显回落， 此前 购房政策放宽只产生了脉冲式的短暂复苏，后期商品房销售面积可能继续下降。目前多家房地产开发企业债券展期，如果不能成功进行债务重组，实质性违约或难以避免。 相关研究报告 ： 1. 2022 年 6 月 利率债市场运行报告， 2022.07.19 2. 2022 年 6 月 信用债市场运行报告， 2022.07.18 3. 2022 年 5 月 利率债市场运行报告， 2022.06.14 4. 2022 年 5 月 信用债市场运行报告， 2022.06.16 5. 2022 年 4 月 利率债市场运行报告， 2022.05.17 6. 2022 年 4 月 信用债市场运行报告， 2022.05.16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 FECR Research Chinas Bond Markets August 9th, 2022 Summary In terms of the issuance of Chinas corporate bonds, a total of 996.098 billion yuan of corporate bonds were issued in July, and the issuance decreased month-on-month. Among them, the short-term financing bills, exchange corporate bonds and medium-term notes with the largest issuance volume were 426.198 billion yuan, 250.228 billion yuan and 235.710 billion yuan respectively. Only one bond was cancelled or postponed in the month, with an amount of 420 million yuan. In terms of net financing, the net financing of Chinas corporate bonds in July was 33.208 billion yuan, which decreased month-on-month. Among the 10 key industries, the building decoration industry achieved the most net financing, with a net financing of 94.618 billion yuan. The net financing of AAA, AA+ and AA level entities was -19.521 billion yuan, 57.544 billion yuan and 17.042 billion yuan respectively. The net financing of state-owned enterprises and non-state-owned enterprises was 31.510 billion yuan and 1.769 billion yuan respectively. The net financing of Local Government Financing Vehicle (LGFV) bonds and non-LGFV bonds was 82.766 billion yuan and -49.487 billion yuan respectively. In terms of maturity pressure, as of the end of July, 4660.953 billion yuan of Chinas corporate bonds will mature in the next six months, and the maturity pressure migration coefficient was 0.92, a decrease of 0.06 from the end of previous month. From the perspective of industries, the maturity pressure of most key industries decreased month-on-month. From the perspective of enterprise ownership, the maturity pressure of state-owned companies bonds and non-state-owned companies bonds both decreased month-on-month. From the perspective of LGFV bonds and non-LGFV bonds, the maturity pressure of LGFV bonds and non-LGFV bonds both decreased month-on-month. In terms of yield to maturity, the yields of short and medium-term notes with different maturities and ratings both declined in July. The yields of LGFV bonds with different maturities and ratings both declined, among which the yield to maturity of the 3-year LGFV bonds fell significantly more than the yield to maturity of the 5-year LGFV bonds. In terms of credit spreads, the credit spreads of most key industries fell in July. Among them, the credit spread of AA bonds in the transportation industry dropped sharply by 210.17BP, the credit spread of AA+ bonds in the commercial trade industry decreased by 88.96BP, and the credit spread of AA+ bonds in the coal industry decreased by 58.19BP. Except for AA+ bonds in the chemical industry, the credit spreads of industrial bonds with different ratings in all industries are at historically medium or low levels. The credit spreads of LGFV bonds with different ratings both declined. Among them, the credit spread of AAA, AA+ and AA LGFV bonds decreased by 11.25BP, 14.68BP and 9.85BP respectively. The credit spreads of AAA and AA+ LGFV bonds hit a new low since 2015. The yields and credit spreads of corporate bonds both fell, and a large number of real estate bonds were overdue July 2022 Chinas corporate bonds market operation report Author: Shen Xuefeng, Jian Jiangping E-mail： 请务必 阅读正文后的 免责 声明 FECR Research Chinas Bond Markets August 9th, 2022 In the future, credit risks in the real estate industry and related fields still need to be focused on. In July, the sales of commercialized buildings across the country dropped significantly. The relaxation of the housing purchase policy only produced a short-term recovery in a pulse-like manner, and the sales of commercialized buildings may continue to decline in the later period. At present, the bonds of many real estate development companies are extended, and if they cannot successfully restructure their debts, substantial defaults may be inevitable. 1 / 16 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 目录 一、信用债市场运行 . 2 （一）一级市场 . 2 1.信用债净融资额环比下降 . 2 2. AAA 级主体净融资明显回落，城投债净融资连续 14 个月为正 . 3 3.信用债总体到期压力环比下降 . 7 （二）二级市场 . 9 1.中短期票据和城投债到期收益率均下行 . 9 2.大部分重点行业产业债信用利差下行，不同评级城投债信用利差均下行 . 11 （三）信用债市场特别关注 . 13 1.有 16 家主体旗下 23 只债券发生逾期 . 13 2.发生 14 次主 体评级下调 . 13 3.有 1 只债券取消或推迟发行 . 14 二、总结与展望 . 15 2 / 16 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 一 、信用债市场运行 （一） 一级市场 1.信用债 净融资 额 环比下降 2022 年 7 月份， 信用债（ 仅 包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具） 共 计 发行 1034 只，募集资金 9960.98 亿元 ，净融资 为 332.80 亿元 （见图 1） ，发行规模和净融资 环比下降 。 7 月 28 日政治局会议 针对当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，提出“要保持战略定力”， 经济增长 “ 力争实现最好结果 ”。 因此 尽管上半年经济增速放缓，但 是 预计近期不会有透支未来的强刺激政策， 信用债市场融资 规模 后续 不会 有 大幅 增长。 图 1：信用债的发行 、 到期 与净融资 规模 （ 单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 分券种来看，发行量最 大 的为短期融资券，共计发行 4261.98 亿元，实现净融资 -405.35 亿元；其次是 公司债 ，共计发行 2502.28 亿元，实现净融资 440.67 亿元 ； 第三 是中期票据，共计发行 2357.10 亿元，实现净融资 427.29 亿元 （见表 1）。 短期融资券连续 三 个月净融资额为负。 表 1： 2022年 7月信用债发行与到期 债券类型 总发行量（ 亿元） 总偿还量（ 亿元 ） 净融资额（ 亿元 ） 到期偿还量 （ 亿元 ） 提前兑付量 （ 亿元 ） 回售量（ 亿元 ） 赎回量（亿元） 企业债 371.13 422.51 -51.38 158.00 207.27 57.24 0.00 公司债 2502.28 2061.61 440.67 1931.40 5.97 124.24 0.00 中期票据 2357.10 1929.81 427.29 1821.00 10.00 98.81 0.00 短期融资券 4261.98 4667.33 -405.35 4667.33 0.00 0.00 0.00 定向工具 468.49 546.93 -78.44 475.88 3.85 67.20 0.00 -5000050001000015000200002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07总发行量 总偿还量 净融资额 3 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 债券类型 总发行量（ 亿元） 总偿还量（ 亿元 ） 净融资额（ 亿元 ） 到期偿还量 （ 亿元 ） 提前兑付量 （ 亿元 ） 回售量（ 亿元 ） 赎回量（亿元） 合计 9960.98 9628.19 332.80 9053.61 227.09 347.49 0.00 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2. AAA 级主体净融资明显回落 ， 城投债净融资连续 14 个月为正 （ 1） 多数重点行业净融资额环比下降 分行业来看， 2022 年 7 月， 在 选取的 10 个重点 申万 行业 中 ， 房地产 、 建筑装饰、石油石化和食品饮料 行业 的信用债 净融资 额 为 正 ，其余 行业净融资 额 为 负 （见图 2） 。其中，实现净融资最多的是 建筑装饰 行业 ，共实现净融资 946.12 亿元 ； 交通运输 行业 信用债融资大幅流出 ，净融资 额为 -616.076 亿元 。 7 月份 多数 行业净融资额环比 下降 ，其中建筑装饰 和 交通运输行业降 幅较大 ；房地产行业净融资 再次 下降， 6 月份 30 大中城市商品房销售面积 环比大幅上涨， 7 月份销售面积环比又大幅回落，反映出商品房需求疲弱，预计房地产行业净融资额还会减少 。 图 2： 2022年 7月 10 个重点 申万 行业 信用债净融资额 及其环比变 动 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 2） 最近三个月 AAA 级主体净融资明显回落 从 信用债发行 主体级别来看， 我们统计了 AAA、 AA+、 AA 和 AA-主体的信用债 净融资情况 （ 见 表 2、 图 3） 。7 月 份 AAA 级主体信用债净融资 为 -195.21 亿元 ，较上月 减少 726.95 亿元； AA+级 主体净融资 为 575.44 亿元 ，较上月 减少 559.20 亿元 ； AA 级 主体 信用债净融资 为 170.42 亿元 ，较上月 减少 345.85 亿元 ； AA-级 主体 信用债净融资 持续 为负 。 最近三个月 AAA 级主体净融资 明显回落 ， 可能反映出高信用级别主体的信用债融资意愿在降低。 83.85946.12-7.04-616.76-20.56-106.13 -173.31310.00-25.10258.00-800-600-400-200020040060080010001200房地产 建筑装饰 公用事业 交通运输 商贸零售 钢铁 煤炭 石油石化 医药生物 食品饮料净融资额 净融资额环比变动 4 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 表 2： 不同 主体 评级 的 发行人 信用债 净融资情况 （单位：亿元） 日期 AAA AA+ AA AA- 合计 2021 年 1 月 1204.69 1586.14 1055.07 -19.90 3826.00 2021 年 2 月 235.84 372.32 369.34 -20.87 956.63 2021 年 3 月 1389.39 908.72 476.32 -16.32 2758.11 2021 年 4 月 1213.68 934.30 537.93 -49.85 2636.06 2021 年 5 月 -1431.00 -249.19 -54.39 -40.41 -1774.99 2021 年 6 月 868.64 1418.11 1013.23 -10.99 3288.99 2021 年 7 月 1047.13 980.70 507.69 -18.79 2516.73 2021 年 8 月 1661.91 1384.63 497.43 -32.98 3510.99 2021 年 9 月 -436.79 686.53 528.42 -24.66 753.49 2021 年 10 月 389.47 301.64 142.73 -41.07 792.77 2021 年 11 月 1511.28 1219.77 520.18 -46.85 3204.37 2021 年 12 月 -643.30 950.30 983.55 -15.34 1275.21 2022 年 1 月 3037.25 1335.33 774.46 -10.68 5136.35 2022 年 2 月 2598.92 868.67 239.83 -11.22 3696.21 2022 年 3 月 1486.29 886.44 491.64 -28.68 2835.69 2022 年 4 月 1925.75 549.78 132.64 -30.48 2577.69 2022 年 5 月 -105.95 293.10 -195.86 -18.85 -27.55 2022 年 6 月 531.74 1134.63 516.27 -9.85 2172.79 2022 年 7月 -195.21 575.44 170.42 -37.34 513.30 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 3：不同 主体 评级 的发行人 信用债净融资 额 变化趋势 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 -1000-50005001000150020002500300035002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07AAA AA+ AA AA- 5 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 （ 3） 国有企业净融资持续为整，但规模较上月大幅减少 从发债企业性质来看 ， 7 月份， 国有 企业 （包括中央国有企业 和 地方国有企业） 共实现净融资 315.10 亿元， 规模 较上月 减少 2077.82 亿元 ； 非国有 企业净融资 额 为 17.69 亿元 ， 规模 较上月 增加 374.41 亿元 （ 见 图 4） 。 国有企业净融资持续 为正 ，非国有企业净融资额 由 负 转正 。 从历史数据看， 信用债净融资主要由国有企业贡献，非国有企业净融资持续偏低，反映出民营主体债券融资相对困难。 图 4： 国有 与 非 国有 企业 信用债净融资 额变化趋势 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 4） 城投债净融资连续 14 个月为正 从城投债的角度来看 （采用 Wind 城投债统计口径） ， 7 月份城投债发行 4038.06 亿元，较 上月 减少 643.55 亿元 ；实现 净融资 827.66 亿元， 较上月 减少 981.61 亿元 （ 见 图 5） 。 城投债净融资 已经 连续 14 个月为正 ， 主要是受地方稳 经济 增长 政策 推动 ， 但是未来经济 增速放缓，新增投资的回报逐渐降低，城投企业持续增加投资可能会导致投资亏损，需要关注潜在的 偿债 风险。 非城投 债 净融资 为 -494.87 亿元，较上月 减少 721.81 亿元 （ 见 图 6） 。 7 月份信用债净融资由城投债贡献。 -1000-500050010001500200025003000350040002022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07国有企业 非国有企业 6 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 图 5： 城投债 发行 、 到期 与净融资 变化趋势 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 6： 城投 与 非城投信用债净融资额 变化趋势 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 -3000-2000-1000010002000300040005000010002000300040005000600070002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07总发行量 总偿还量 净融资额 (右轴）-1000-5000500100015002000250030002022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07城投 非城投 7 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 3.信用债 总体 到期压力 环比 下降 截至 7 月末 的存量信用债之中 ， 不考虑分期还本、提前赎回等特殊情形， 未来 6 个月 将 共有 46609.53 亿元信用债到期 ， 过去 6 个月 ATAE1为 50833.26 亿元 （见图 7）。 到期压力迁移系数 2为 0.92， 反映出 未来 6 个月 内信用债到期压力 与 过去 12 个月平均水平 相近 。 图 7： 7月 末 信 用债到期 压力 变化情况 （单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从未来到期压力来看， 7 月末未来 6 个月信用债到期总量较上月末水平 下降 2640.88 亿元 ，到期压力迁移系数较上月末水平 下降 0.06，或表明信用债未来到期压力环比有所 下降 。 （ 1） 大部分重点 行业 到期压力 环比下降 根据申万行业分类 ， 选取 10 个 重点 行业 分析未来到期压力 （ 见 图 8） 。 与过去 12 个月 平均 到期压力 比较 ， 公用事业 、 石油石化 行业 到期压力迁移系数在 1.0 以 上 ， 或 表明 其 未来 6 个月的到期压力 明显 高 于 过去 12 个月平均水平 。 其中 石油石化 行业到期压力迁移系数高达 1.44，可能 未来 偿债压力较大 。 交通运输、钢铁和食品饮料行业到期压力迁移系数小于 0.8，或表明其未来 6 个月的到期压力明显 低于 过去12 个月平均水平。 与上月末未来到期压力比较 ， 7 月末 大部分 行业到期压力迁移系数较前值 下降 ，或表明其未来 6 个月到期压力环比 有所 下降 。 其中 公用事业、 交通运输 和 医药生物 行业到期压力迁移系数 下降 幅度较大。 1 即 “经调整的到期总量” ， 对应英语表达为 Adjusted Total Amount that has Expired，其用 “ 过去 12个月月均偿还量 *6” 进行计算。 2 本文将其定义为“未来 6个月到期总量 /过去 6个月 ATAE” 。 一般来说，如果该比值显著大于 1.0，或表示未来 6个月的到期压力显著大于过去 12个月的平均到期压力水平；该比值显著小于 1.0，或表示未来 6个月的到期压力显著小于过去 12个月的平均到期压力水平。 50,833.26 46,609.53 49,250.41 0100002000030000400005000060000过去 6个月 ATAE 未来 6个月到期总量 上月末未来 6个月到期总量 8 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 图 8： 7月 末 10个重点行业未来 信用债到期压力 及 迁移情况 （ 左轴 单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 2） 国有和 非 国有企业 债券 到期压力 均 环比 下降 7 月末 ， 国有 企业债券到期压力迁移系数为 0.93（见图 9） ， 表明未来 6 个月的到期压力 与 过去 12 个月平均水平 相近 。非 国有 企业未来债券到期压力迁移系数为 0.77，表明其未来到期压力明显低于 过去 12 个月平均水平 。 与上月末相比，国有企业债券、非国有企业债券到期压力迁移系数都小幅 下降 ，表明未来到期压力环比有所 降低 。 图 9： 7月 末 国有 和非 国有 企业未来 债券 到期压力及迁移情况 （ 左轴 单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 0.00.20.40.60.81.01.21.41.602000400060008000100001200014000房地产 建筑装饰 公用事业 交通运输 商贸零售 钢铁 煤炭 石油石化 医药生物 食品饮料过去 6个月 ATAE 未来 6个月到期总量参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴）46,201.65 4,631.61 43,024.12 3,585.41 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250003000035000400004500050000国有企业 非国有企业过去 6个月 ATAE 未来 6个月到期总量参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴） 9 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 （ 3） 城投债 与 非城投债 到期压力 均 环比 下降 7 月末， 城投 债 到期压力迁移系数为 0.96， 非城投债 到期压力迁移系数为 0.89（见图 10） ，表明城投与非城投债 未来 6 个月到期压力与过去 12 个月平均水平相近 。 与 上 月末相比， 7 月末城投债 、非城投债 到期压力迁移系数都小幅 下降 ， 表明未来到期压力环比有所 降低 。 图 10： 7月 末 城投和非城投企业未来 债券 到期压力及迁移情况 （ 左轴 单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二） 二级市场 从成交活跃度来看， 7 月份信用债共 计 成交 25917.53 亿元，成交量环比 增 长 3.17%，同比增长 16.16%。成交券种以 中期票据、短期融资券为主，占 两者 比分别为 44.18%和 37.99%。 随着信用债券存量规模持续增长，二级市场成交量也保持增长趋势。 1.中短期票据和城投债到期收益率均 下行 从到期收益率来看， 7 月份 不同期限 与评级 的 中短期票据 收益 率均 下行 （见图 11）。 具体来看， 3 年期各评级中短期票据到期收益率 下行 18.10BP 至 26.09 BP； 5 年期各评 级中短期票据到期收益率 上 行 20.77BP 至 27.76BP。近期地方政府专项债资金集中下拨，债券市场资金面较为宽裕，增量资金 购买中短期票据使得到期收益率下行 。 且7 月份 以来地产风险、就业压力上升，降低 了 央行紧缩的可能性 ，市场预期未来资金仍会偏宽松，投资者持有债券意愿偏强。 17,629.27 33,203.99 16,999.75 29,609.79 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250003000035000城投 非城投过去 6个月 ATAE 未来 6个月到期总量参考线（迁移系数 = 1） 到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴） 10 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 图 11：不同期限不同评级中短票收益率走势 （单位： %） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从城投债的角度来看， 7 月份 不同期限与评级的城投债收益率均下行 （见图 12） 。 具体来看， 3 年期各评级 城投债收益率 下 行 22.79BP 至 31.77BP， 5 年期各评级 城投债到期收益率 下 行 12.31BP 至 18.31BP。 其中 3 年期城投债到期收益率降幅显著大于 5 年期城投债到期收益率，可能短期限城投债更受投资者偏好，长期限城投债面临经济增长放缓、地方政府负债率上升 、“土地财政”压力加大 等风险因素，投资者对 长期限城投债 要求更高的风险溢价。 图 12：不同期限不同评级 城投债 收益率走势 （单位： %） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 23456782020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07中债中短期票据到期收益率 (AAA):3年 中债中短期票据到期收益率 (AAA):5年中债中短期票据到期收益率 (AA+):3年 中债中短期票据到期收益率 (AA+):5年中债中短期票据到期收益率 (AA):3年 中债中短期票据到期收益率 (AA):5年中债中短期票据到期收益率 (AA-):3年 中债中短期票据到期收益率 (AA-):5年23456782020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07中债城投债到期收益率 (AAA):3年 中债城投债到期收益率 (AAA):5年中债城投债到期收益率 (AA+):3年 中债城投债到期收益率 (AA+):5年中债城投债到期收益率 (AA):3年 中债城投债到期收益率 (AA):5年中债城投债到期收益率 (AA-):3年 中债城投债到期收益率 (AA-):5年 11 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2022 年 8 月 9 日 2.大部分重点 行业 产业债 信用利差下行， 不同评级 城投债 信用利差 均下行 （ 1） 大部分重点行业 债券信用 利差 下行 ，但 化工行业 AA+级债券信用利差 仍处 历史较 高位 兴业研究提供的 10 个重点行业的不同信用级别的产业债信用利差显示， 7 月份大部分行业、评级的产业债信用利差下行。其中， 交通运输行 业 AA 级债券 信用利差 大幅 下降 210.17BP， 商业贸易行 业 AA+级债券信用利差 下降 88.96BP， 煤炭行 业 AA+级债券信用利差 下降 58.19BP， 其余行业、评级的信用利差变动 幅度 相对较小 （见图 13） 。 图 13： 2022年 7月 份 10个重点行业 各评级 信用利差 变 动 （ 当 月末 与 上月末 相比， 单位： BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从 2015 年初以来的 10 个重点行业信用利差数据看，除化工行业 AA+级债项 外， 7 月末各行业 、 评级信用利差均在历史中等或较低水平。 具体来看，在 AAA 级产业债中，各行业信用利差所处百分位数均低于 10%，均处于历史低水平。 在 AA+级产业债中，化工行业信用利差所处历史百分位数为 76%，处于历史 较 高水平； 医药生物 行业 信用利差所处历史百分位数为 35%， 处于历史中等水平； 房地产业信用利差所处历史百分位数为 14%； 其余行业信用利差则处于历史低水平。 在 AA 级产业债中，房地产 、 建筑装饰 和食品饮料 行业信用利差 所处历史百分位数分别为 0%、 12%和 1%，均处于历史低水平。 -250-2