20220828-平安证券-_固收周报_稳增长政策接续_债市短暂逆风（2022年第33期总第98期）_31页_2mb.pdf

2022年08月28日2022年第33期 总第98期【固收周报】稳增长政策接续，债市短暂逆风证券研究报告本周核心观点经济基本面2国常会推出19项稳增长举措，土地成交有所好转。本周海南大规模疫情的防控趋势向好，出行方面公路货运量略有上行，航空客运周转量继续下行。生产方面，工业生产继续受限电扰动，钢材、水泥的生产和需求均疲弱，后期随着高温消退和施工恢复，可能出现修复。8.22LPR非对称降息，8.24国常会提出“允许地方一城一策运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”。不过本周内房地产销售进一步下探，成交面积环比下降15%，同比下降35%，土地成交近期出现好转。通胀方面，高温天气持续影响生猪出栏情况和农产品产量，本周猪肉和农产品价格均上行。资金面&市场利率策略资金价格和债券收益率普遍上升，期限利差继续收敛。本周央行逆回购完全对冲到期量，进行了400亿元国库现金定存操作，公开市场全口径净投放400亿元，下周到期100亿元。需求方面，政府债净融资1975亿元，存单净融资-1174亿元。价格方面，同业存单发行利率环比上行5BP至2%，票据转贴现利率大幅回升53BP至1.07%。资金价格边际上升，R001上涨4.68BP至1.34%，R007上行23.73BP至1.8%，3M Shibor互换利率也上行。债市方面，收益率曲线上升，10Y国债、国开债分别上行5.55BP、4.26BP，品种利差整体上行，期限利差整体缩窄。资金面压力可控，债市短暂调整后仍有机会。本次央行将1年期和5年期LPR分别下调5BP和15BP，基本符合市场预期。5年期下调幅度更大，体现了货币政策意在刺激居民企业信贷需求，助推稳增长政策。近期资金和存单价格有所调整，我们认为货币政策没有动力主动收紧，而财政和宽信用力度大概率不及5-6月，资金面压力整体可控，几个主要的短端利率调整后不大会回到5-6月水平。参照5月稳增长政策后的6月债市表现，9月是长端利率反弹调整的时间，但预计调整幅度应不及5-6月，可能达到2.7%。10月底以前，市场可能会再次预期货币政策宽松。本周末Jacksonhole会议上鲍威尔讲话态度偏鹰，预计下周初市场情绪一般，建议关注短端调整幅度及曲线不同部位的赔率做交易决策。3数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所本周卖方观点：震荡偏多转为震荡偏空-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率:10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：国常会继续稳增长基调，土地成交有所好转本周经济金融大事件一览（8月22日-8月26日）资料来源：wind、平安证券研究所5558月22日中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期。LPR再次出现非对称降息国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额、持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应等重要措施。国常会提出再实施19项接续政策8月25日德国第二季度季调后GDP终值环比增长0.1%，好于市场预期，避免陷入收缩境地。德国8月IFO商业景气指数从上月的88.7降至88.5，跌幅小于市场预期。德国8月第二季度GDP总量和IFO商业景气指数公布7月份，我国国际货物和服务贸易进出口规模39151亿元，同比增长11%。其中，货物贸易出口19311亿元，进口15155亿元，顺差4156亿元；服务贸易出口2040亿元，进口2644亿元，逆差604亿元。中国7月国际货物和服务贸易数据公布8月23日鲍威尔重申，目前FOMC的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平，可能需要经济增长在一段持续时间内低于潜在增速，7月物价数据不足以证明通胀回落。在谈到未来的加息路径时，鲍威尔表示“9月再次大幅度加息可能是合适的”。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，重申抗通胀立场美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，服务业PMI初值录得44.1，综合PMI初值录得45，连续第二个月萎缩，为2020年5月以来最低。欧元区8月制造业PMI初值录得49.7，创26个月新低；服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低；综合PMI初值录得49.2，创18个月新低。此外，德国、英国、日本8月PMI数据也出炉，均有不同程度下降。8月美国Markit PMI，欧元区PMI、德英日三国PMI公布8月26日欧洲央行公布7月份政策会议纪要显示，持续高通胀提高了长期通胀预期无法控制的风险，中期通胀风险也有所增加，成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。决策者认为，本次会议决定加息50个基点，应被视为将收紧政策前置。欧洲央行公布7月货币政策会议纪要8月24日宏观问答Q2：与5-6月的稳增长政策相比，8月24日国常会再推稳增长政策会对债市产生哪些影响？6资料来源：wind、平安证券研究所Q1：8月24日国常会部署了哪些推动经济企稳向好的政策？ 资金面压力相对可控：5-7月资金面相对平稳，其中7天价格持续下行，隔夜资金在5-6月有10BP的小幅上行，但7月之后则持续维持在极低水平。近期资金价格有所调整，隔夜、7天资金价格中枢抬升10BP至1.25%和1.57%，1年期同业存单抬升7BP至1.92%，我们认为这反映了前期政策推动下，实体融资需求阶段性企稳。目前7天资金价格基本恢复至5-6月水平，隔夜资金和存单利率价格距离5-6月仍有20BP、40BP的距离，考虑到央行在1-2个月以内没有收紧资金面的预期，我们预计隔夜和存单利率也不会完全回到5-6月水平，调整空间相对有限。 长端反弹幅度应不及5-6月，可能达到2.7%的水平，9月-10月，货币宽松预期可能再次引动市场：5-6月，长端利率先下后上，振幅15BP（2.85%-2.7%-2.85%）；7月，“经济下行+地产问题+地缘政治风波”三重共振，长端下行的幅度突破了20BP以上。但短期来看，次月显然是稳增长大会后的调整月，对稳增长1.0来说是6月，对应到稳增长2.0即为9月，要关注利率反弹调整的风险。不过这次降息以后，市场对央行难以降息的预期约束被证伪。我们预计国常会后的利率反弹在形态上不会像5-6月那样呈现对称状态，在幅度上也达不到5-6月的振幅，十年国债调整上限可能达到2.7%。 会议提出再实施19项接续政策，加力巩固经济恢复发展基础，主要包括：一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金。四是支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，在今年已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元。五是持续抓好物流保通保畅。六是中央推动、地方负责抓落实，各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。7基本面指数：趋势指数小幅回落，扩散指数小幅上行资料来源：wind、平安证券研究所-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07隐含税率(%) 扩散指数(4周MA,右)-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.619-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%） 趋势指数（10周MA,右）8疫情：海南防控趋势向好，国内新增及现有确诊回落全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例总体下行现有确诊病例回落资料来源：wind、平安证券研究所中国新增确诊回落，欧美新增确诊小幅波动05001,0001,5002,0002,5003,0003,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-05 22-06 22-07 22-08全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）05,00010,00015,00020,00025,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00022-05 22-06 22-07 22-08全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴）中国 全球 德国 英国法国 意大利 美国 日本9交通：公路货运较上周略有抬升，航班客运持续下行全国公路货运指数较上周略有上行。G7物流数据显示，8月21日全国公路货运流量指数为100.2，较8月14日微增1.31%，但仍低于前两年同期，与多地疫情有关。本周航班客运周转量较上周下降24%。截至8月28日，本周航班客运周转量较上周降低24%，略低于去年同期，仅为疫情前的46%。资料来源：G7、wind、平安证券研究所本周航班客运周转量较上周下行24%（万人公里）全国公路货运指数较上周小幅上行（2019=100）050000010000001500000200000025000002019 2020 2021 2022 根据高频推测（2022）0204060801001201401601月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月17日5月2日5月17日6月1日6月16日7月1日7月16日7月31日8月15日8月30日9月14日9月29日10月14日10月29日11月13日11月28日12月13日2022年 2021年 2020年生产：持续关注高温、限电影响资料来源：wind、平安证券研究所类别 指标 本期 上期 去年同期 环比变化 同比变化钢材供需高炉开工率(%) 57.1 56.4 54.0 1.4 5.9 电弧炉开工率(%) 53.8 55.5 68.5 -3.1 -21.5 粗钢产量(万吨/天) 199.6 194.3 213.8 2.7 -6.6 螺纹钢产量(万吨) 269.5 265.2 327.4 1.6 -17.7 全国建筑钢材成交量指数 69.0 55.9 69.4 23.4 -0.6 库存 生产企业库存:螺纹钢(万吨) 213.2 208.6 333.3 2.2 -36.0 社会库存:螺纹钢(万吨) 508.3 528.1 788.6 -3.8 -35.6 价格 螺纹钢现货价格（元/吨） 4,252 4,236 5,296 0.4 -19.7 Myspic综合钢价指数 153.6 151.8 201.5 1.2 -23.8 盈利情况钢厂盈利率(%) 61.9 62.8 89.2 -1.4 -30.6 非金建材生产磨机运转率(%) 42.3 48.9 58.5 -13.5 -27.6 水泥熟料产能利用率(%) 54.2 61.8 63.4 -12.2 -14.5 水泥发运率(%) 47.6 48.8 72.0 -2.3 -33.8 库存 熟料库容比(%) 63.9 65.7 57.5 -2.7 11.1 水泥库容比(%) 65.4 68.4 56.8 -4.5 15.1 价格熟料价格（元/吨） 361.6 359.1 336.9 0.7 7.3 水泥价格指数 145.3 142.9 148.9 1.7 -2.4 浮法平板玻璃市场价（元/吨）1,751 1,677 3,140 4.4 -44.2 汽车 生产 全钢胎开工率(%) 58.6 56.8 55.9 3.2 4.9 半钢胎开工率(%) 61.7 61.3 57.7 0.5 7.0 化工 生产 PTA开工率(%) 71.1 68.0 76.7 4.5 -7.3 涤纶长丝开工率(%) 45.8 45.4 67.8 0.7 -32.5 11生产：钢市供需问题仍在，整体扩产力度不大唐山高炉开工率（%）微弱上行螺纹钢库存回落趋缓（万吨）高频数据：钢材需求延续淡季疲弱态势，叠加高温多雨的季节性影响，钢市需求释放略有不足，供给则受到钢厂生产用电限制的负面影响。高温影响下建筑工地施工进度放缓，螺纹钢等材料采购动力不足；西南地区高温持续时间较长，钢厂生产停滞、市场成交低迷，工业生产受用电限制，本周电弧炉开工率环比下降3%。螺纹钢钢材库存持续回落但降幅缩小。唐山高炉开工率环比微增1%，已连续四周上行。资料来源：wind、平安证券研究所钢材价格窄幅震荡30405060708090100 2019 2020 2021 2022400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.001月8日 2月8日 3月8日 4月8日 5月8日 6月8日 7月8日 8月8日 9月8日 10月8日 11月8日 12月8日2019年 2020年 2021年 2022年1001201401601802002203000400050006000价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国（元/吨） Myspic综合钢价指数（右轴）12生产：电力紧张水泥供应受限，价格持续上调水泥库容比继续回落，但仍位于往年高位（%）磨机运转率持续回落（%）高频数据：本周水泥价格继续上涨，生产活动持续回落，需求延续淡季疲态。价格方面，受错峰生产、限电、燃料成本高位和产品价格持续低位等多重因素影响，8月份以来全国多地水泥厂家纷纷上调水泥售价。供给端，受错峰生产等因素助推，磨机运转率环比下降13%，水泥库容比持续回落；需求端，受持续高温天气影响，水泥处于传统淡季，后期随着南方地区高温逐渐消退，下游施工进度恢复正常，将有助于拉动需求回升。资料来源：wind、平安证券研究所本周水泥价格小幅抬升30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.001月8日 2月8日 3月8日 4月8日 5月8日 6月8日 7月8日 8月8日 9月8日 10月8日 11月8日 12月8日2019年 2020年 2021年 2022年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月8日 2月8日 3月8日 4月8日 5月8日 6月8日 7月8日 8月8日 9月8日 10月8日 11月8日 12月8日2019年 2020年 2021年 2022年40060080010001200140016001800135155175195215水泥价格指数:全国秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（右轴，元/吨）13消费：汽车销量小幅下行，观影人数持续回落汽车日均销量（辆）较上周略有下行，仍高于往年同期高频数据：汽车销量较上周略有下行，但仍高于往年同期，观影人数持续回落，较上周减少约23%。截至8月21日，汽车当周日均销量较上周小幅下降约1%，但仍高于往年同期，较2018-2021年同期上涨13%，比去年同期上涨28%；截至8月26日，观影人次数较上周减少约23%。本周观影人数为疫情前（2018-2019）同期的43%（上周为50%），观影人数已是连续第三周下行，但本周观影人次仍高于2020-2021年的同期水平。资料来源：wind、平安证券研究所观影人次数（万人次）持续回落02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前15周前9周 前3周春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 2022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前9周 前3周 春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202214房地产：房地产销售再度回落，土地供应、成交和溢价率均抬头土地溢价率四周移动平均较上周增加16%（%）百城土地供应量、成交量均较上周上行30大中城市房地产成交面积持续下行（万平方米）高频数据：房地产销售在上周略有缓和后再度回落，土地供应、成交面积及溢价率（4周MA）均出现抬头，本周LPR降息后的新数据值得密切关注。截至8月26日，30大中城市房地产成交面积在上周小幅上行后继续回落，本周环比下行15%，同比下降35%。截至8月21日，百城土地供应量较上周小幅抬升1.5%，成交量在连续5周下行后环比增加9%，溢价率（4周MA）较上周上行约16%，但仍处于低位区间。资料来源：wind、平安证券研究所0100200300400500600700春节前15周前9周 前3周春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06100大中城市:供应土地占地面积:当周值(万平方米)100大中城市:成交土地占地面积:当周值(万平方米)051015202530 2019 2020 2021 202215本周猪肉价格和农产品价格均上行价格：猪肉和农产品价格抬升，石油价格总体上行猪价：22各省市猪肉平均价本周转为上涨。供给方面，8月上旬规模场出栏节奏较快，散户根据生猪价格决定出栏情况，为生猪价格提供了一定支撑，整体行业供给仍然偏紧。需求方面，随着入秋加速、开学临近，猪肉价格可能继续上涨。农产品：农产品批发价格200指数持续上涨。今年夏天全国多地受持续高温干旱影响，蔬菜等各类农产品生产运输成本加大，推动部分地区菜价出现较大涨幅。再加上国际农产品输入价格上涨压力和较为刚性的需求，短期内农产品价格有较强支撑。原油：本周布伦特石油价格、工业品指数均上行。受全球经济衰退担忧影响，“欧佩克+”声称可能会减产以阻止国际原油价格持续下跌，不过近期油价仍处于近半年的低位。未来价格走势高度不确定，主要冲击包括俄乌冲突局势和极端高温天气。本周石油价格、工业品指数均上行资料来源：wind、平安证券研究所90100110120130140150101520253035404550556020-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-0822个省市:平均价:猪肉(元/千克)农产品批发价格200指数(右轴）180023002800330038004300103050709011013015020-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08英国布伦特:现货价(美元/桶)南华工业品指数(右轴)16PART2：资金价格普遍上升，机构继续压缩久期 国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提到“经济恢复基础不牢固”，资金价格边际上升。R001上涨4.68BP至1.34%，R007上行23.73BP至1.8%。 R001较4-6月中枢低6BP，R007较4-6月中枢高5BP。 4-6月R001、R007围绕1.4%、1.75%中枢波动，当前R001略低于该中枢水平，R007高于该中枢水平。17资料来源：wind、平安证券研究所资金价格多数上涨（%）资金面：资金价格边际上升R007上行（%）2022/8/19 2022/8/26 涨跌幅（BP）R1D 1.30 1.34 4.687D 1.56 1.80 23.7314D 1.70 1.70 0.371M 1.66 2.22 55.53DR1D 1.21 1.25 4.277D 1.44 1.71 26.7614D 1.45 1.63 18.281M 1.52 1.65 13.33SHIBORON 1.21 1.26 4.71W 1.51 1.75 23.61M 1.49 1.50 0.33M 1.60 1.59 -0.3 1234567T-28 T-8 T+12 T+32 T+52 T+72 T+92 T+112 T+132 T+152 T+172 T+192 T+2122019 2020 2021 2022 1Y存单发行平均利率较上周总体上行。本周同业存单发行利率收于2.00%，较上周收盘回升5BP；全周平均发行利率1.99%，较上周上行约3BP，整体仍处低位。 票据贴现利率回升。本周票据贴现利率由1.07%上升53BP至1.60%，实体融资需求有所改善。18资料来源：wind、普兰金服、平安证券研究所资金面：同业存单发行利率总体上行，票据贴现利率大幅回升本周同业存单发行利率总体较上周上行（%） 票据贴现利率本周大幅回升（%）注：2022年6月24日及之前票据贴现利率使用国股银票转贴现利率，自2022年6月25日起，使用普兰金服提供的票据报价。1.01.52.02.53.03.54.0国股银票转贴现利率曲线:1年国股银票转贴现利率曲线:1年12341年国债收益率 MLF 1年股份行NCD发行利率19资金供给：下周OMO操作到期100亿元左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图表示公开市场操作规模（亿元） 蓝色线对应流动性情绪指数，50为基准，高于50代表偏紧 黑色点表示央行描述中提到了流动性水平较高 红色点表示开展了公开市场操作但是净投放为零，可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点表示央行投放对冲了税期或地方债供给期。 目前央行合意的区间在55.5-56.75资料来源：wind、平安证券研究所下周公开市场操作到期100亿元。本周一至周五，央行每天进行逆回购操作20亿元，完全对冲到期量。本周央行公开市场进行了400亿元国库现金定存操作，因此本周央行公开市场全口径净投放400亿元。下周公开市场逆回购到期100亿元。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000203040506070809020/6/620/7/620/8/620/9/620/10/620/11/620/12/621/1/621/2/621/3/621/4/621/5/621/6/621/7/621/8/621/9/621/10/621/11/621/12/622/1/622/2/622/3/622/4/622/5/622/6/622/7/622/8/6净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均 基准央行投放对冲 央行对流动性表述为较高 对冲缴税发债投放20资金供给：美联储重申抗通胀立场，TED利差持续回落LIBOR总体上升，TED利差较上周继续回落3M LIBOR较上周继续上行中美短端利差持续倒挂，外资托管量同比增速下行资料来源：wind、平安证券研究所；注：TED 利差= 3 月期美元LIBOR 利率-3月期美国国债收益率美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储目前的首要任务是完成将通胀率降至2%的目标，恢复物价稳定可能需要货币政策在一段时间内保持限制性立场，他表示“历史纪录很清楚地警示我们不能过早放松政策”。目前CME数据显示市场预期美联储9月加息75BP概率达6成，预计2022年底利率水平达到3.50-3.75%，与上周保持一致。海外流动性仍向收紧方向演绎。截至8月25日，3M LIBOR呈上升趋势，但由于短端美债上行速度更快，TED利差较上周持续回落。中美短端利差倒挂幅度继续加深。 00.511.522.533.56507508509501,0501,1501,25013-08 14-08 15-08 16-08 17-08 18-08 19-08 20-08 21-08美国政府证券一级交易商逆回购余额:隔夜（十亿美元） 3M libor（%，右轴）0204060801001201401600123411-08 12-08 13-08 14-08 15-08 16-08 17-08 18-08 19-08 20-08 21-08 22-08TED利差（bp，右轴） 3M LIBOR（%） 3M美债收益率（%）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债:债券托管量:记账式国债:境外机构:同比（%）同业存单:发行利率(国有银行):3个月-LIBOR:美元:3个月（右轴，%）21资金需求：政府债净融资1975亿元，存单净融资-1174亿元 政府债净融资增多：本周政府债净融资1975亿元，较上周大幅增多1457亿元。 一级发行倍数均下降：本周国债、地方债的全场倍数均下降。 存单供给下降。本周同业存单净融资额为-1174亿元，较上周减少261亿元。下周同业存单计划净融资-2504亿元。政府债发行与到期（亿元） 本周国债、地方债全场倍数均下降（倍）资料来源：wind、平安证券研究所同业存单净融资量（亿元）01234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.00地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）1,096 (3,400)(913)(1,174)-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0007/4 7/18 8/1 8/15 8/29 9/12 9/2610/1010/24 11/711/21 12/512/19 1/2 1/16 1/30 2/13 2/27 3/13 3/27 4/10 4/24 5/8 5/22 6/5 6/19 7/3 7/17 7/31 8/14 8/28国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资37%39%41%43%45%47%49%51%13%18%23%28%33%利率互换:3M SHIBOR:1年:-利率互换:FR007:1年利率互换:3M SHIBOR:5年:-利率互换:FR007:5年（右轴）22资金面展望：1年期互换利率上行，政府债净融资额较本周减少2296亿3M Shibor利率互换上行（%） 1年期品种利差下行、5年期品种利差反弹（%）资料来源：wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周OMO到期100亿元，政府债计划净融资-321亿元（国债发行750亿元，净融资为139亿元；地方债计划发行431亿元，净融资-460亿元）。 利率互换市场：1年期互换利率总体上行。1年期3Mshibor与FR007品种利差下行、 5年期3Mshibor与FR007品种利差反弹后有小幅增加。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额地方债发行地方债到期 净融资额750 -611 139 431 -891 -460 -3211.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换:3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴） 杠杆水平下降：本周银行间债券市场杠杆率下降，平均杠杆率水平为108.9%，较上周略有下降。杠杆水平分位数由上周五的87.48%下降至本周五的76.74%。 日均隔夜质押式回购成交量下降：本周日均质押式回购成交量从6.80万亿元下降至6.36万亿元，隔夜成交占比由91.03%下降至86.31%。23银行间债券市场杠杆率上升（%）资料来源：wind、平安证券研究所机构行为：杠杆水平下降，回购成交量和隔夜成交占比均下降质押式回购成交规模下行012345678405060708090100隔夜成交占比（%） 成交量:银行间质押式回购（右轴，万亿元）100101102103104105106107108109110111银行间债券市场杠杆率（%）银行间债券市场杠杆率（%）24机构行为：机构止盈继续压缩久期，观点分歧收敛 公募基金久期下降：本周内基金久期中位数总体略有下降，较上周压缩0.1年至2.5年。 机构分歧收敛：基金久期标准差继续下行，本周五基金久期标准差较上周五小幅压缩至1.09，指向基金对后市判断分歧收敛。中长期纯债基金久期中位数（年） 中长期纯债基金久期标准差资料来源：wind、平安证券研究所1.001.502.002.503.003.500.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.6025PART3：收益率曲线上行，期限利差继续收敛二级市场：期现货震荡走弱，资金价格延续上涨资料来源：wind、平安证券研究所8月23日央行开展了20亿元7天期逆回购操作今日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。银行间市场资金供求仍较为平衡，隔夜回购利率继续小幅下行。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在1.93%附近，较上周水平变化不大。国债期货震荡走弱小幅收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券上行幅度较大。现券期货震荡走弱，中短端调整幅度略大268月24日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。银行间市场资金面整体均衡偏松，主要回购利率变动不大。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在1.96%左右，较昨日水平有所上升。国债期货低开后震荡走高小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率变动不足1bp。现券期货窄幅震荡，地产债延续弱势宽信用担忧再起止盈盘增加，现券期货明显调整8月25日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。银行间市场整体均衡略显收敛，主要回购利率小幅攀升，七天期回购利率因跨月上行幅度略甚。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在1.97%左右，较昨日微幅上升。 国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-5bp。月末资金延续收敛，现券期货震荡趋稳8月26日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。银行间市场资金面进一步收敛，主要回购利率继续走高，且受跨月需求影响七天期回购利率上行逾25bp报1.70%附近。国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率窄幅波动。8月22日央行开展了20亿元7天期逆回购操作，今日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。银行间市场主要回购利率结束连日上行转为下行，资金供求较为均衡。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在1.90%-1.92%附近，较上周水平变化不大。国债期货高开低走多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债长端持稳中短端走弱，超长债继续受青睐。LPR下调现券期货震荡偏弱，唯超长债继续受青睐27二级市场：收益率曲线上行资料来源：wind、平安证券研究所国债收益率曲线上行（%） 收益率普遍上行（%）国开债收益率曲线总体上行（%）品种 2022/8/19 2022/8/26 涨跌幅(BP)中债国债到期收益率1Y 1.7248 1.7922 6.74 3Y 2.2279 2.2629 3.50 5Y 2.3708 2.4433 7.25 7Y 2.5812 2.6314 5.02 10Y 2.5875 2.6430 5.55 30Y 3.1141 3.1439 2.98 中债国开债到期收益率1Y 1.8246 1.9130 8.84 3Y 2.3377 2.4152 7.75 5Y 2.4775 2.5495 7.20 7Y 2.7923 2.8263 3.40 10Y 2.7878 2.8304 4.26 30Y 3.3127 3.2967 -1.60 财政部-中国地方政府债券收益率曲线1Y 1.7800 1.9000 12.00 3Y 2.4100 2.4400 3.00 5Y 2.6200 2.6700 5.00 7Y 2.8000 2.8300 3.00 10Y 2.9000 2.9200 2.00 15Y 3.2000 3.1900 -1.00 20Y 3.2400 3.2400 0.00 30Y 3.2500 3.2400 -1.00 6.74 3.5 7.25 5.02 5.55 2.980123456781.902.102.302.502.702.903.103.30变化(BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线8.847.75 7.23.4 4.26-1.6-4-202468101.902.402.903.403.90变化（BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线28二级市场：品种利差整体上行，期限利差多数收窄国开债期限利差(BP，数值为当前利差)资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计自2019年以来国债期限利差(BP，数值为当前利差)国债期限利差和品种利差收窄(%) 品种利差整体上行：本周利率曲线整体呈上行趋势。1年期国开债收益率上行幅度更大，国债30Y-10Y期限利差收窄2.57BP，10年期国开-国债品种利差收窄1.29BP。 期限利差多数收窄：本周除部分3Y、7Y有关国债期限利差和10Y-7Y国开债期限利差扩张外，其余期限利差均收窄。30Y-1Y国开债期限利差收窄最为显著，5Y-3Y国债期限利差扩张最为显著。10Y-1Y、10Y-3Y和10Y-5Y国债期限利差仍高于2019年中位水平，分别处于2019年来85%、58%、62%分位数。0.100.300.500.700.901.101.300.40.50.50.60.60.70.70.80.80.9 国债30-10期限利差 10年品种利差（右轴）4765188437198538201135887051 500501001502002502019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数50 64139141 289242 28013888 7547 470501001502002503002019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数29下周交易关注资料来源：wind、平安证券研究所8月29日 22:00，美国发布8月29日大豆检验量(千蒲式耳)、小麦检验量(千蒲式耳)、玉米检验量(千蒲式耳)。8月31日 05:00，中国发布6月成品油出口量(千桶)、6月成品油出口量(千桶/天)、6月石油及石油产品出口量(千桶)、6月原油出口量(千桶)、6月原油出口量(千桶/天)、8月26日原油和成品出口量(千桶/天)。8月30日 07:30，日本发布7月失业率(%)、7月失业率:季调(%)。 14:00，德国发布7月出口价格指数:环比(%)、出口价格指数:同比(%)、进口价格指数:环比(%)、进口价格指数:同比(%)。 17:00，欧盟发布8