20220830-西部证券-石头科技-688169.SH-2022年中报点评_内销持续高增_业务结构变动导致盈利下滑_6页_322kb.pdf

公司点评 | 石头科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内销持续高增， 业务结构变动 导致盈利 下滑 石头科技 （ 688169.SH） 2022 年 中报 点评 公司点评 | 石头科技 公司评级 买入 股票代码 688169 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 316.00 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 联系人 宋雨桐 18401687913 相关研究 石头科技：补齐产品线，内销持续高歌猛进 石 头 科 技 （ 688196.SH ） 跟 踪 点 评 报 告 2022-08-16 石头科技：内销持续亮眼表现，一季度盈利端回暖 石头科技（ 688169.SH） 2021 年及 2022年一季报点评 2022-04-22 石头科技：四季度内销表现亮眼，盈利改善可期 石头科技（ 688169.SH） 2021 年度业绩快报点评 2022-02-25 -61%-51%-41%-31%-21%-11%-1%2021-08 2021-12 2022-04石头科技 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 2022H1公司实现营收 29.23亿元，同比 +24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比 -5.40%； 2022Q2实现营收 15.64亿元，同比 +26.46%，归母净利润 2.74亿元，同比 -18.66%。 内销延续高增长，外销略有放缓 。 国内来看 ， 去年 8月以来 ， 公司陆续推出 G10、 G10S自清洁机器人，产品力突出、营销力度加大，共同驱动内销市占率快速提升 ，根据奥维云网， 2022H1公司 线上 市占率接近 24%，同比提升约 12pct。公司 G10S凭借出色产品力 在 4000-5000元市场一骑绝尘，近期公司推出 新品 G10 Plus，定价 3999元，相比第一代 G10功能升级，有望抢占 3000-4000元市场，带动内销市占率进一步提升。外销方面，受通胀上行、地缘政治等因素影响，海外消费需求回落，分地区来看，欧洲受影响较大，北美、亚太地区仍保持 较快 增长 ，在海外消费疲软背景下，公司积极把握消费分化趋势，推出高端全能款 S7 MAXV Ultra，定价 1399美金，上市后 获得海外消费者认可 ， 有望引领海外实现传统扫拖向全能自清洁机器人的迭代， 在高端新品带动下 ，下半年 公司外销有望 实现 改善 。 业务结构变动、远期外汇合约损失 ， 导致 短期盈利承压 。 Q2毛利率为48.83%，同比 -2.9pct， 剔除 会计准则调整 因素，同比 -1.26pct，主要源于 原材料涨价 ，毛利率 环比 +1.34pct，主要系 产品结构变动 ；费用方面，Q2销售 /管理 /研发 /财务费用率同比 +7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct， 内销 直营 占比提 高，导致销售费用率大幅提升 ； 此外，汇率波动导致远期外汇合约 公允价值变动 -0.4亿， 前期芯片备货带来的 存货 跌价损失同比增加 约 0.25亿，综合导致 Q2盈利端承压， Q2净利率 为 17.50%，同比 -9.72pct。 投资建议： 公司内销表现亮眼，受海外通胀影响，外销业务增速放缓，但公司技术研发基因深厚，产品力持续得到验证，凭借产品与渠道建设，在国内外形成较强的品牌力，预计 2022-2024年公司实现归母净利润15.42/19.67/24.40亿元，当前 布局性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示： 国际海运紧张， 国内外消费需求疲弱 ，市场竞争加剧 。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,530 5,837 7,037 8,837 10,916 增长率 7.7% 28.8% 20.6% 25.6% 23.5% 归母净利润 (百万元 ) 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 增长率 75.2% 2.4% 10.0% 27.5% 24.1% 每股收益（ EPS） 14.64 15.00 16.49 21.03 26.09 市盈率（ P/E） 21.4 20.9 19.0 14.9 12.0 市净率（ P/B） 2.9 2.5 3.0 2.5 2.1 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 证券研究报告 公司点评 | 石头科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 30 日 索引 内容目录 一、 内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑 . 3 二、投资建议 . 4 三、风险提示 . 4 图表目录 图 1：公司营收及增速 . 3 图 2：公司归母净利润及增速 . 3 图 3：公司单季度营收及增速 . 3 图 4：公司单季度归母净利润及增速 . 3 图 5：公司毛利率变动 . 4 图 6： 公司净利率变动 . 4 图 7：公司季度毛利率变动 . 4 图 8： 公司季度净利率变动 . 4 公司点评 | 石头科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 30 日 一、 内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑 2022 年 H1 公司实现营收 29.23 亿元，同比 +24.49%，实现归母净利润 6.17 亿元，同比-5.40%； 2022Q2实现营收 15.64亿元，同比 +26.46%，归母净利润 2.74亿元，同比 -18.66%。 图 1： 公司营收及增速 图 2： 公司归母净利润及增速 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 图 3： 公司单季度营收及增速 图 4： 公司单季度归母净利润及增速 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 内销延续高增长，外销略有放缓。 国内来看，去年 8 月以来，公司陆续推出 G10、 G10S自清洁机器人，产品力突出、营销力度加大，共同驱动内销市占率快速提升，根据奥维云网， 2022H1 公司线上市占率接近 24%，同比提升约 12pct。公司 G10S 凭借出色产品力在 4000-5000 元市场一骑绝尘，近期公司推出新品 G10 Plus，定价 3999 元，相比第一代 G10 功能升级，有望抢占 3000-4000 元市场，带动内销市占率进一步提升。外销方面，受通胀上行、地缘政治等因素影响，海外消费需求回落，分地区来看，欧洲受影响较大，北美、亚太地区仍保持较快增长，在海外消费疲软背景下，公司积极把握消费分化趋势，推出高端全能款 S7 MAXV Ultra，定价 1399 美金，上市后获得海外消费者认可，有望引领海外实现传统扫拖向全能自清洁机器人的迭代，在高端新品带动下，下半年公司外销有望实现改善。 销售费用投放加大、公允价值变动，短期盈利承压。 Q2 毛利率为 48.83%，同比 -2.9pct，剔除会计准则调整因素，同比 -1.26pct，主要源于原材料涨价，毛利率环比 +1.34pct，主0%100%200%300%400%500%600%0102030405060702017 2018 2019 2020 2021 2022H1营业总收入（亿元） 同比（ %）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02468101214162017 2018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润（亿元） 同比（ %）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520252020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1营业总收入（亿元） 同比（ %）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.544.552020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1归母净利润（亿元） 同比（ %） 公司点评 | 石头科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 30 日 要系产品结构变动；费用方面， Q2 销售 /管理 /研发 /财务费用率同比 +7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct，内销直营占比提高，导致销售费用率大幅提升；此外，汇率波动导致远期外汇合约公允价值变动 -0.4 亿，前期芯片备货带来的存货跌价损失同比增加约 0.25 亿，综合导致 Q2 盈利端承压， Q2 净利率为 17.50%，同比 -9.72pct。 图 5： 公司毛利率变动 图 6： 公司净利率变动 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 图 7： 公司季度毛利率变动 图 8： 公司季度净利率变动 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 二、投资建议 公司内销表现亮眼，受海外通胀影响，外销业务增速放缓，但公司技术研发基因深厚，产品力持续得到验证，凭借产品与渠道建设，在国内外形成较强的品牌力，预计 2022-2024年公司实现归母净利润 15.42/19.67/24.40 亿元，当前布局性价比较高，维持“买入”评级。 三、风险提示 国际海运紧张， 国内外消费需求疲弱 ， 市场竞争加剧。 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1年度毛利率（ %）年度毛利率（ %）0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1年度净利率（ %）年度净利率（ %）0%10%20%30%40%50%60%2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1季度毛利率（ %）季度毛利率（ %）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1季度净利率（ %）季度净利率（ %） 公司点评 | 石头科技 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 30 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,424 1,321 2,174 3,615 5,388 营业收入 4,530 5,837 7,037 8,837 10,916 应收款项 193 305 293 451 669 营业成本 2,205 3,029 3,602 4,492 5,540 存货净额 381 596 684 809 1,025 营业税金及附加 30 26 31 39 48 其他流动资产 4,038 4,298 4,240 4,277 4,272 销售费用 620 938 1,267 1,582 1,921 流动资产合计 6,037 6,520 7,392 9,151 11,354 管理费用 346 560 654 822 993 固定资产及在建工程 61 1,249 1,592 1,950 2,354 财务费用 (32) (52) (72) (76) (85) 长期股权投资 12 12 12 12 12 其他费用 /（ -收入） (195) (262) (203) (263) (283) 无形资产 6 6 6 6 5 营业利润 1,557 1,598 1,758 2,241 2,780 其他非流动资产 1,732 2,020 2,022 2,025 2,029 营业外净收支 (0) (0) 0 (0) (0) 非流动资产合计 1,811 3,287 3,633 3,993 4,399 利润总额 1,556 1,598 1,758 2,241 2,780 资产总计 7,848 9,807 11,025 13,144 15,753 所得税费用 187 196 215 274 340 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 应付款项 702 1,274 1,120 1,465 1,826 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 17 24 24 24 24 归属于母公司净利润 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 流动负债合计 719 1,298 1,144 1,490 1,851 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 15 17 11 12 13 盈利能力 长期负债合计 15 17 11 12 13 ROE 31.9% 18.0% 16.8% 18.3% 19.1% 负债合计 734 1,315 1,155 1,501 1,864 毛利率 51.3% 48.1% 48.8% 49.2% 49.2% 股本 67 67 94 94 94 营业利润率 34.4% 27.4% 25.0% 25.4% 25.5% 股东权益 7,114 8,493 9,870 11,643 13,889 销售净利率 30.2% 24.0% 21.9% 22.3% 22.4% 负债和股东权益总计 7,848 9,807 11,025 13,144 15,753 成长能力 营业收入增长率 7.7% 28.8% 20.6% 25.6% 23.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 68.5% 2.7% 10.0% 27.5% 24.1% 净利润 1,369 1,402 1,542 1,967 2,440 归母净利润增长率 75.2% 2.4% 10.0% 27.5% 24.1% 折旧摊销 37 31 94 215 360 偿债能力 利息费用 (32) (52) (72) (76) (85) 资产负债率 9.4% 13.4% 10.5% 11.4% 11.8% 其他 143 138 (351) (150) (273) 流动比 8.40 5.02 6.46 6.14 6.13 经营活动现金流 1,518 1,519 1,213 1,956 2,443 速动比 7.87 4.56 5.86 5.60 5.58 资本支出 6 (1,190) (440) (576) (766) 其他 (5,550) (271) 178 176 205 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (5,543) (1,461) (262) (399) (561) 每股指标 债务融资 32 60 67 77 86 EPS 14.64 15.00 16.49 21.03 26.09 权益融资 4,267 (23) (165) (193) (194) BVPS 76.06 90.79 105.52 124.48 148.49 其它 (65) (192) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,234 (155) (98) (116) (108) P/E 21.4 20.9 19.0 14.9 12.0 汇率变动 P/B 2.9 2.5 3.0 2.5 2.1 现金净增加额 209 (97) 853 1,441 1,774 P/S 6.5 5.0 4.2 3.3 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 石头科技 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 30 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。