20220827-财信证券-财信宏观策略_市场资金跟踪周报_增量政策密集出台_重视8月底的配置机会_18页_1mb.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 增量政策密集出台，重视 8 月底的配置机会 财信宏观策略 &市场资金跟踪周报（ 8.29-9.2） 2022 年 08 月 27 日 上证指数 -沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.44 4.14 -8.59 沪深 300 -2.49 3.12 -16.14 黄红卫 分析师 执业证书编号 :S0530519010001 相关报告 1 板块估值日报第 992 期 2022-08-25 2 宏观经济研究周报（ 08.22-08.28）：央行降息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力2022-08-24 3 行业配置及主题跟踪周报（ 08.15-08.21）：新能源汽车优惠政策再加码，行业景气有望持续2022-08-24 投资要点 上周（ 8.22-8.26)股指低开，上证指数下跌 0.67%，收报 3236.2 点，深证成指下跌 2.42%，收报 12059.71 点，中小 100 下跌 1.92%，创业板指下跌 3.44%；行业板块方面，农林牧渔、交通运输、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，连板指数、葡萄酒指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 10140.63亿，沪深两市成交额较前一周下降 3.33%，其中沪市上升 1.20%，深市下降6.35%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证 50 上涨 0.03%，中证 500下跌 1.46%；汇率方面，美元兑人民币 (CFETS)收盘点位为 6.8621，涨幅为0.78%；商品方面， ICE WTI 原油连续上涨 2.43%， COMEX 黄金下跌 0.69%，南华铁矿石指数上涨 9.13%， DCE 焦煤上涨 8.67%。 成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格 。 历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。国内社融增速与 M2 增速剪刀差从 6 月份 -0.6%继续回落至 7 月份的-1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，宽货币推动成长赛道估值提升。本轮宽货币向宽信用传导不畅的根源在于：民营地产 流动性风险下，居民对一手房交付存在较强不确定性，新房购置观望情绪普遍较重。在多地放松地产政策以来，作为楼市先行指标的二手房成交面积已经出现明显回暖趋势。新房方面，近期，国内通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。首单全额担保民营房企债券（ 22 龙湖拓展 MTN001）已经落地，更多示范性民营房企再融资在继续推进，地产的政策面和基本面已经迎来实质性拐点。随着民营地产流动性风险缓解、新房交付压力消退，新房市场预计将加速回暖，宽货币有望向宽信用传导，国内经济和上市公司业绩 将 企稳回升， A 股市场将从估值驱动行 情转向业绩驱动逻辑，成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格 。 增量政策密集出台，重视 8 月底的配置机会 。 此前， 7 月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，市场对增量政策出台存在一定疑虑。 8 月份的 1 年期 LPR 下调 5 个基点、 5 年期 LPR 超预期下调 15个基点， 5 年期 LPR 下调将加速楼市信贷回暖。 8 月 24 号国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提出：（ 1）增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好 5000 多亿元专项债结存限额；（ 2）核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台 经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。（ 3）支持中央发电企业等发行 2000 亿元债券，再发放 100 亿元农资补贴。在 7 月份高频经济数据回落下，近期国内经济支持政策密集出台，打消了市场对“增量政策不足”的担忧，也推动成长风格向价值风格的切换 。 投资建议。 我们预计第三季度 A 股市场可能仍需一定时间磨底，预计 2022 年市场将呈现 W 型走势， 2022 年年内的两次资产配置时点大概率出现在 4 月中下旬（一季报披露期）、 8 月中下旬（中报披露期）， 当下 A 股机会仍大于风险 ， A 股市场将迎来黄金坑机会 。我们建议依次从以下四个板块进行资产配置：（ 1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。（ 2）业绩边际改善板块。未来 1-2 个季度，军工、交运、 TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。（ 3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块，疫情反转的航空、机场、旅游、酒店、免税、餐饮、院线等板块。（ 4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。 风险提示： 宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。 -21%-11%-1%9%19%2021-08 2021-11 2022-02 2022-05上证指数 沪深 300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 A 股行情回顾 . 4 2 策略点评 . 5 3 行业数据 . 7 4 市场估值水平 . 9 5 市场 资金跟踪 . 12 5.1 资金流入 . 12 5.2 资金流出 . 13 5.3 两融市场概况 . 14 5.3.1 两融市场整体情况 . 14 5.3.2 两融资金行业流向 . 15 5.3.3 融资融券市场概况 . 16 6 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 申万行业周度涨跌幅 . 4 图 2： 水泥价格指数 :全国（点） . 7 图 3： 产量 :挖掘机 :当月同比（ %） . 7 图 4： 工业品产量同比增速（ %） . 7 图 5： 中国玻璃价格指数（点） . 7 图 6： 高炉开工率 :全国（ %） . 8 图 7： Myspic 综 合钢价指数（点） . 8 图 8： 波罗的海干散货指数 (BDI)（点） . 8 图 9： 动力煤、焦煤期货结算价（元 /吨） . 8 图 10： 主要有色金属期货结算价（元 /吨） . 8 图 11： 电子产品销量增速（ %） . 8 图 12： 全 A 市盈率中 位数（倍） . 9 图 13： 全 A 市净率中位数（倍） . 10 图 14： 申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、 %） . 10 图 15： 申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、 %） .11 图 16： 北上资金累计净流入趋势（亿） . 12 图 17： 北上资金历史累计净流入趋势（亿） . 12 图 18： 两融余额变化（亿元） . 12 图 19： 公募基金发行情况（亿元） . 13 图 20： 股权融资 情况（亿元） . 13 图 21： 当月 IPO 规模（亿元） . 13 图 22： 沪深两市融资买入额占 A 股成交额的比重 . 14 图 23： 两融余额占全 A 流通市值的比重 . 14 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 1：主要股指涨跌幅 . 4 表 2：全球主要股指涨跌幅 . 5 表 3： A 股主要估值水平如下（倍） . 9 表 4：申万行业估值水平（倍、 %） . 11 表 5：融资买入额占成交额比排名前 5 行业 . 15 表 6：两 融余额占流通市值比排名前 5 行业 . 15 表 7：融资买入额 占成交额比排名前 10 个股 . 15 表 8：两融余额占流通市值比排名前 10 个股 . 15 表 9：融资余额环比增幅排名前 10 个股 . 16 表 10：融券余额环比增幅排名前 10 个股 . 16 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A 股行情回顾 上周（ 8.22-8.26)股指低开，上证指数下跌 0.67%，收报 3236.2 点，深证成指下跌 2.42%，收报 12059.71 点，中小 100 下跌 1.92%，创业板指下跌 3.44%；行业板块方面，农林牧渔、交通运输、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，连板指数、葡萄酒指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 10140.63 亿，沪深两市成交额较前一周下降 3.33%，其中沪市上升 1.20%，深市下降 6.35%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证 50 上涨 0.03%，中证 500 下跌 1.46%；汇率方面，美元兑人民币 (CFETS)收盘点位为 6.8621，涨幅为 0.78%；商品方面， ICE WTI 原油连续上涨 2.43%， COMEX 黄金下跌 0.69%，南华铁矿石指数上涨 9.13%， DCE 焦煤上涨 8.67%。 表 1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证 50 2,751.59 0.03% -1.46% -15.96% 上证综指 3,236.22 -0.67% -0.52% -11.09% 沪深 300 4,107.55 -1.05% -1.50% -16.86% 中证 100 4,023.96 -1.36% -1.43% -16.04% 中证 500 6,298.37 -1.46% 0.07% -14.42% 万得全 A 5,156.29 -1.91% -1.08% -12.89% 中小板指 8,263.31 -1.92% -1.22% -17.25% 中小板综 12,652.45 -2.28% -1.22% -12.93% 深证成指 12,059.71 -2.42% -1.69% -18.83% 创业板指 2,640.29 -3.44% -1.13% -20.54% 中证 1000 6,980.18 -3.51% -1.93% -12.86% 创业板 50 2,648.32 -3.80% -0.84% -20.59% 创业板综 2,981.85 -4.25% -1.71% -18.73% 资料来源：财信证券， Wind 图 1： 申万行业周度涨跌幅 - 8 . 0 0 %- 6 . 0 0 %- 4 . 0 0 %- 2 . 0 0 %0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %农林牧渔 交通运输 休闲服务 食品饮料综合商业贸易 非银金融银行有色金属采掘 传媒 化工轻工制造 公用事业 医药生物 建筑装饰 纺织服装钢铁 汽车房地产家用电器通信计算机建筑材料 机械设备 电气设备 国防军工电子 资料来源：财信证券 ， Wind 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 恒生指数 20,170.04 2.01% 0.07% -13.79% 胡志明指数 1,282.57 1.06% 6.32% -14.40% 圣保罗 IBOVESPA指数 (巴西 ) 112,298.86 0.72% 8.85% 7.13% 韩国综合指数 2,481.03 -0.47% 1.20% -16.68% 台湾加权指数 15,278.44 -0.85% 1.86% -16.14% 日经 225 28,641.38 -1.00% 3.02% -0.52% 孟买 SENSEX30(印度 ) 58,833.87 -1.36% 2.19% 1.00% 富时 100 7,427.31 -1.63% 0.05% 0.58% 法国 CAC40 6,274.26 -3.41% -2.70% -12.29% 标普 500 4,057.66 -4.04% -1.76% -14.87% 道琼斯工业指数 32,283.40 -4.22% -1.71% -11.16% 德国 DAX 12,971.47 -4.23% -3.80% -18.34% 纳斯达克指数 12,141.71 -4.44% -2.01% -22.39% 资料来源：财信证券 ， Wind 2 策略点评 临近 8 月底的中报密集披露期，业绩端压力制约 A 股市场走势，市场情绪有所回落。上周 A 股指数震荡回落，上证指数下跌 0.67%，创业板指下跌 3.44%。同时，市场风格明显切换，以新能源、半导体、军工为代表的高位赛道板块明显回落，而资源板块、金融板块表现相对较强。 8 月底，市场在中报密集披露以及外围流动性收紧预期下， A 股指数大概率继续震荡偏弱，届时将迎来黄金坑机会。 8 月底以后，随着中报披露结束、以及市场对此前政治局会议、 7 月社融和经济数据的消化完毕，预计 8 月底市场将迎来情绪面反转。我们维持“ 2022 年市场将呈 现 W 型走势， 2022 年年内的两次资产配置时点大概率出现在 4 月中下旬（一季报披露期）、 8 月中下旬（中报披露期）”的判断，当下 A 股机会仍大于风险。 历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。国内社融增速与 M2 增速剪刀差从 6 月份 -0.6%继续回落至 7 月份的 -1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，宽货币推动成长赛道估值提升。本轮宽货币向宽信用传导不畅的根源在于：民营地产流动性风险下，居民对一手房交付存在较强不确定性，新房购置观望情绪普遍较重。在多地放松地 产政策以来，作为楼市先行指标的二手房成交面积已经出现明显回暖趋势。新房方面，近期，国内通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。首单全额担保民营房企债券（ 22 龙湖拓展 MTN001）已经落地，更多示范性民营房企再融资在继续推进，地产的政策面和基本面已经迎来实质性拐点。随着民营地产流动性风险缓解、新房交付压力消退，新房市场预计将加速回暖，宽货币有望向宽信用传导，国内经济和上市公司业绩有望企稳回升， A 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 股市场将从估值驱动行情转向业绩驱动逻辑，成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格。 此前， 7 月底政治局会议提出“ 保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，市场对增量政策出台存在一定疑虑。 8 月份的 1 年期 LPR 下调 5 个基点、 5 年期 LPR 超预期下调 15 个基点， 5 年期 LPR 下调将加速楼市信贷回暖。 8 月 24 号国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提出：（ 1）增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好 5000 多亿元专项债结存限额；（ 2）核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。（ 3）支持中央发电企业等发行 2000 亿元债券，再 发放 100 亿元农资补贴。在 7 月份高频经济数据回落下，近期国内经济支持政策密集出台，打消了市场对“增量政策不足”的担忧，也推动成长风格向价值风格的切换。 海外方面， 7 月未美国季调 CPI 同比增长 8.5%，预期为增长 8.7%，前值为增长 9.1%。美国 7 月核心 PCE 物价指数（不包括能源和食品）同比增长 4.6%，预期 4.7%，前值 4.8%；环比增长 0.1%，为 2021 年 2 月以来最小增幅。此前， 7 月份美国通胀数据低于预期，全球市场一度预期美联储 9 月份加息节奏放缓，全球风险资产由此反弹。但近日美联储主席鲍威尔表示“恢复物 价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。历史告诫不要过早放松政策。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准” 。在鲍威尔鹰派讲话后， 9 月份加息 75 个基点的概率从此前 46.5%提升至 56.5%。全球市场再次担忧流动性风险，美股、欧股、数字货币等市场均大幅回撤。总体而言，本轮全球通胀主要由供给端主导，近期国际原油价格有所上行，后续需密切关注美国 CPI 增速拐点是否出现以及失业率是否达到 5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。 近日，中国证监会、财政部与美国监管机构签署 审计监管合作协议，并将于近期启动相关合作。审计监管合作协议包括以下重点内容：一是确立对等原则。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查。二是明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。三是明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。今年来，美国通过外国公司问责 法案将 160 家左右的在美中概股纳入预摘牌名单，在美中概股的退市风险增加，并加剧了 A 股及港股的流动性担忧。本次中美签署审计监管合作协议，或意味着中概股退市风险的短期缓解，但仍需提防中美金融领域的摩擦风险。 从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在 2022年 11 月份开始倒挂，这将明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。我们预计第三季度 A 股市场可能仍需一定时间磨底，但 A 股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置： 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 （ 1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。 （ 2）业绩边际改善板块。未来 1-2 个季度，军工、交运、 TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。 （ 3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。 （ 4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的 。 3 行业数据 图 2： 水泥价格指数 :全国（点） 图 3： 产量 :挖掘机 :当月同比（ %） 5 0 . 0 07 0 . 0 09 0 . 0 01 1 0 . 0 01 3 0 . 0 01 5 0 . 0 01 7 0 . 0 01 9 0 . 0 02 1 0 . 0 02 3 0 . 0 02017-08-022018-02-022018-08-022019-02-022019-08-022020-02-022020-08-022021-02-022021-08-022022-02-022022-08-02 - 8 0 . 0 0- 6 0 . 0 0- 4 0 . 0 0- 2 0 . 0 00 . 0 02 0 . 0 04 0 . 0 06 0 . 0 08 0 . 0 01 0 0 . 0 01 2 0 . 0 01 4 0 . 0 02009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-032022-04 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 图 4： 工业品产量同比增速（ %） 图 5： 中国玻璃价格指数（点） - 4 0 . 0 0- 2 0 . 0 00 . 0 02 0 . 0 04 0 . 0 06 0 . 0 08 0 . 0 01 0 0 . 0 02018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06产量 :工业机器人 :当月同比产量 :工业锅炉 :当月同比 6 0 0 . 0 08 0 0 . 0 01 ,0 0 0 . 0 01 ,2 0 0 . 0 01 ,4 0 0 . 0 01 ,6 0 0 . 0 01 ,8 0 0 . 0 02 ,0 0 0 . 0 0 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 6： 高炉开工率 :全国（ %） 图 7： Myspic 综合钢价指数（点） 5 0 . 0 05 5 . 0 06 0 . 0 06 5 . 0 07 0 . 0 07 5 . 0 08 0 . 0 02016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022019-06-022019-11-022020-04-022020-09-022021-02-022021-07-022021-12-02 1 0 0 . 0 01 2 0 . 0 01 4 0 . 0 01 6 0 . 0 01 8 0 . 0 02 0 0 . 0 02 2 0 . 0 02 4 0 . 0 02 6 0 . 0 02018-11-072019-05-072019-11-072020-05-072020-11-072021-05-072021-11-072022-05-07 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 图 8： 波罗的海干散货指数 (BDI)（点） 图 9： 动力煤、焦煤期货结算价（元 /吨） 0 .0 01 ,0 0 0 . 0 02 ,0 0 0 . 0 03 ,0 0 0 . 0 04 ,0 0 0 . 0 05 ,0 0 0 . 0 06 ,0 0 0 . 0 0 8001 , 3 0 01 , 8 0 02 , 3 0 02 , 8 0 03 , 3 0 03 , 8 0 04 , 3 0 04006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 01 , 8 0 02 , 0 0 0动力煤 焦煤 (右 ) 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 图 10： 主要有色金属期货结算价（元 /吨） 图 11： 电子产品销量增速（ %） 2 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02 0 , 0 0 02 2 , 0 0 02 4 , 0 0 02 6 , 0 0 02 8 , 0 0 03 0 , 0 0 0铝 锌 铅 阴极铜 (右 ) -4 0 . 0 0-2 0 . 0 00 . 0 02 0 . 0 04 0 . 0 06 0 . 0 08 0 . 0 02003-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-06产量 :智能手机 :累计同比产量 :移动通信手持机 :累计同比 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 4 市场估值水平 A 股整体 估值相对便宜。 全部 A 股 PE 中位数为 33.61 倍，位于历史后 26.39%分位，创业板 PE 中位数为 41.30 倍，位于历史后 19.09%的分位，上证 50、沪深 300PE 中位数分别为 17.49、 20.81 倍，位于历史后 55.78%、 28.68%的分位。 表 3： A 股主要估值水平如下（倍） 指标 全部 A股 创业板 上证 50 沪深 300 PE 33.61 41.30 17.49 20.81 PB 2.68 3.14 2.56 2.88 PE分位 26.39% 19.09% 55.78% 28.68% PB分位 35.10% 22.73% 75.95% 64.23% 平均分位 30.75% 20.91% 65.86% 46.46% 2015年后 PE最低值 25.34 33.38 8.71 15.70 本周 PE较低点变化 32.65% 23.73% 100.78% 32.51% 本周 PE较上周变化 -3.22% -6.39% -1.35% -3.75% 2020年以来估值 PE变化 -0.36% -8.95% 8.63% -7.51% 2020年股指涨跌幅 19.46% 46.84% -10.17% 0.27% 资料来源：财信证券 ， Wind 图 12： 全 A 市盈率中位数（倍） 2 0 0 5 0 7 1 5 , 2 3 . 1 12 0 0 8 1 0 3 1 , 1 8 . 2 72 0 1 2 1 1 3 0 , 2 5 . 6 7 2 0 1 8 1 0 1 9 , 2 5 . 3 40204060801 0 01 2 0200001072000072820010216200108172002030820020906200303212003092620040402200410082005041520051028200605122006111720070525200711302008053020081205200906122009121120100618201012172011061720111223201206292013010420130712201401102014071120150109201507102016010820160715201701202017072120180126201807272019030820190830202002072020080720210129202107302022012820220805全部 A 股 P E ( T T M ,中值，剔除负值 ) 全部 A 股滚动均值 资料来源：财信证券， Wind 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 13： 全 A 市净率中位数（倍） 2 0 0 5 0 7 1 5 , 1 . 4 42 0 0 8 1 0 3 1 , 1 . 6 42 0 1 2 1 1 3 0 , 1 . 9 9 2 0 1 8 1 0 1 9 , 1 . 9 101234567892000010720001013200107062002040520021220200309122004060420050218200511112006080420070427200801112008091920090612201002262010110520110715201204062012122120130906201405162015012320150930201606172017030320171117201807272019041220191220202009042021050720220114全部 A 股 P B (中值，剔除负值 ) 全部 A 股滚动均值 资料来源：财信证券， Wind 图 14： 申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、 %） 132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 185 9 14 5 15 16 18 19 17 23 15 15 18 15 17 25 24 21 26 19 14 10 17 19 21 18 4 13 28 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %程度条 历史最大 PE 值 历史最小 PE 值 当前 PE 位置 资料来源：财信证券， Wind 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 15： 申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、 %） 132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 185 0 .9 5 1 .3 4 0 .7 8 1 .2 9 1 .1 0 1 .1 3 1 .7 2 1 .3 6 1 .3 1 1 .2 6 1 .3 1 1 .2 2 1 .2 5 1 .4 2 1 .1 2 1 .6 0 1 .5 2 1 .5 7 1 .4 4 1 .1 7 1 .0 7 1 .3 8 1 .7 1 1 .4 4 1 .2 4 0 .7 2 1 .2 3 1 .5 9 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %程度条 历史最大 PB 值 历史最小 PB 值 当前 PB 位置 资料来源：财信证券， Wind 表 4：申万行业估值水平（倍、 %） 申万一级名称 当前 PB 当前 PE 当前 PB 位置 当前 PE位置 平均位置 相对排名 SW 银行 0.81 5.25 3.75% 4.88% 4.31% 1 SW 采掘 1.26 11.42 8.89% 4.70% 6.79% 2 SW 纺织服装 1.84 21.36 11.93% 4.62% 8.28% 3 SW 交通运输 1.32 19.39 2.79% 19.95% 11.37% 4 SW 非银金融 1.85 19.05 18.38% 4.97% 11.67% 5 SW 传媒 2.43 32.86 14.98% 9.76% 12.37% 6 SW 钢铁 0.92 11.16 6.79% 24.65% 15.72% 7 SW 建筑材料 1.99 22.38 17.86% 13.85% 15.85% 8 SW 公用事业 1.61 25.57 5.84% 25.87% 15.85% 9 SW 商业贸易 1.66 26.60 7.32% 24.74% 16.03% 10 SW 医药生物 3.31 30.27 26.66% 5.75% 16.20% 11 SW 房地产 1.10 22.05 1.48% 35.63% 18.55% 12 SW 综合 3.01 40.48 27.61% 11.06% 19.34% 13 SW 建筑装饰 1.54 25.46 10.28% 28.48% 19.38% 14 SW 轻工制造 2.35 28.32 22.56% 18.64% 20.60% 15 SW 有色金属 2.75 31.07 27.96% 14.20% 21.08% 16 SW 化工 2.47 28.69 31.62% 14.20% 22.91% 17 SW 家用电器 2.59 26.51 36.15% 21.86% 29.01% 18 SW 计算机 3.61 48.37 31.18% 31.01% 31.10% 19 SW 电气设备 2.74 42.90 28.48% 41.20% 34.84% 20 SW 机械设备 2.70 39.65 33.80% 37.20% 35.50% 21 SW 电子 4.09 38.29 55.49% 19.16% 37.33% 22 SW 通信 3.02 47.77 32.84% 41.99% 37.41% 23 SW 农林牧渔 3.18 50.03 43.73% 54.79% 49.26% 24 SW 休闲服务 2.22 83.57 13.85% 87.54% 50.70% 25 SW 汽车 2.21 47.90 27.79% 79.36% 53.57% 26 SW 食品饮料 4.87 41.20 72.21% 38.85% 55.53% 27 SW 国防军工 5.01 68.51 78.83% 54.62% 66.72% 28 资料来源：财信证券 ， Wind 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 5 市场资金跟踪 5.1 资金流入 北上资金 上周 净流 出 。 截止 2022 年 8 月 26 号，北上资金全年累计净流入 583.77 亿，北上资金上周累计净流出 46.96 亿。截止 8 月 25 号，融资余额为 15262.87 亿，较前值下降 44.77 亿。 图 16： 北上资金累计净流入趋势（亿） 图 17： 北上资金历史累计净流入趋势（亿） - 1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 02022-08-262022-08-122022-07-292022-07-152022-06-292022-06-152022-05-312022-05-172022-04-262022-04-072022-03-222022-03-082022-02-222022-02-082022-01-182022-01-042021-12-162021-12-02 ( 2 , 0 0 )02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02022-08-262022-03-212021-10-192021-05-072020-11-262020-06-192020-01-092019-08-072019-03-012018-09-132018-04-162017-11-062017-06-082016-12-222016-07-192016-02-162015-09-012015-03-30 资料来源：财信证券 ， Wind 资料来源：财信证券 ， Wind 图 18： 两融余额变化（亿元） 02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02 0 , 0 0 0-1 , 0 0 0-5 0 005001 , 0 0 01 , 5 0 0两市融资余额每周变化 沪市 :融资余额 深市 :融资余额 共计 资料来源：财信证券， Wind 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 公募基金发行速度有所 放缓 。 7 月，公募基金共发行 1381.84 亿，其中股票和混合型基金发行 867.35 亿； 8 月，公募基金共发行 1266.46 亿，其中股票和混合型基金发行 239.88亿； 2021 年共发行 29800.11 亿，其中股票和混合型基金发行 20654.73 亿。 图 19： 公募基金发行情况（亿元） 0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 02 , 0 0 0 . 0 03 , 0 0 0 . 0 04 , 0 0 0 . 0 05 , 0 0 0 . 0 06 , 0 0 0 . 0 07 , 0 0 0 . 0 02018年01月2018年03月2018年05月2018年07月2018年09月2018年11月2019年01月2019年03月2019年05月2019年07月2019年09月2019年11月2020年01月2020年03月2020年05月2020年07月2020年09月2020年11月2021年01月2021年03月2021年05月2021年07月2021年09月2021年11月2022年01月2022年03月2022年05月2022年07月 资料来源：财信证券， Wind 5.2 资金流出 股权融资方面， 2021 年股权融资规模 18408.02 亿，其中 IPO 规模 6029.7 亿、增发规模 8767.94 亿、可转债规模 2828.47 亿； 7 月股权融资规模 1527.61 亿，其中 IPO 规模420.44 亿、增发 928.44 亿、可转债 151.97 亿； 8 月，股权融资规模 1251.02 亿，其中 I