20220828-东吴证券-周观_降息后的收益率上行调整是开始还是结束（2022年第33期）_42页_2mb.pdf

证券研究报告固定收益固收周报东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报 20220828 周观：降息后的收益率上行调整是开始还是结束（ 2022 年第 33 期） 2022 年 08 月 28 日证券分析师李勇执业证书： S0600519040001 010-66573671 研究助理陈伯铭执业证书： S0600121010016 研究助理徐沐阳执业证书： S0600121060042 研究助理徐津晶执业证书： S0600121110024 相关研究绿色债券周度数据跟踪（ 20220822-20220826） 2022-08-27 二级资本债周度数据跟踪（ 20220822-20220826） 2022-08-27 杭氧转债：公司收入、利润双双增长，转债投资价值仍可期待 2022-08-26 Table_Summary 观点降息激发债市做多情绪后，本周长短端债券收益率均出现了上行调整。背后有哪几大推动因素？利率上行的趋势会否延续：驱动长债和短债收益率上行的原因分别来自于“宽信用”和“紧资金”。首先， 8月 24日召开的国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，对于基础设施和房地产的支持力度加码，令“宽信用”预期升温。其次，临近月末，而央行仍保持 20 亿元的逆回购量，令资金市场利率有所回升。若要评估利率上行的趋势会否延续，则需要判断该两大因素的可持续性和效果。“宽信用”方面，基础设施建设是拉动社融存量同比回升的重要抓手，紧资金”方面，央行降息和缩量操作并存，我们认为降息意在推动“宽信用”的进程，而缩量意在制止资金空转的现象。基于上述判断，我们认为短债和长债的利率上行空间均有限，相对而言，“信用难宽”的确定性较“资金不紧”更强，因此长债的性价比更高。欧央行 7月会议纪要公布，未来加息走向如何？欧洲经济现状如何：加息方面，欧洲央行 9 月会议基调相对 7 月大概率会更加偏鹰，或将加息75bp纳入考量范围，主要受欧元贬值加重能源等输入性通胀的影响。经济方面，欧元区经济活动下滑的迹象越来越多，下滑可能会持续至 2023年；有旅游业复苏等新的好消息；德国经济数据整体高于预期但 PMI仍低于荣枯线，消费者信心指数由于储蓄增加而显著下降。转债市场周度回顾：中证转债指数本周收跌，个别交易日走势与权益市场背离，转股溢价率维持高位。转债市场本周表现不佳，中证转债本周收跌 1.42%。除受到来自权益市场的压力外，高估值隐患叠加赎回风险也压制了转债的行情。在新规之后，转债市场的炒作有所降温，从全市场成交量看，本周转债日均成交量降至较 603 亿元，周度环比下降 13%，但全市场加权转股溢价率仍高达 44.47%，后续估值水平的回归可能以被动收敛方式完成。继上周金博转债后，本周三超转债也公告提前赎回，再度打压市场情绪，引发炒作券调整潮，带动指数下行。行业方面，煤炭（ 0.81%）、交通运输（ 0.48%）、传媒（ 0.11%）等少数行业表现相对较好，国防军工（ -5.21%）、电力设备（ -4.81%）、石油石化（ -4.47%）等行业跌幅较大。转债市场策略：权益市场本周成长与价值分化，大盘与小盘分化，在内外部因素叠加刺激下，煤炭、油气、海运等周期板块表现亮眼，新半军则集体哑火。本周，多家市场关注度较高的公司披露半年报，但往往呈现兑现利好 /利空出尽的走势，在前期以光伏、新能源车等板块引领市场大幅反弹后，当下大盘似已上冲乏力，机会更多来自于高景气行业下的竞争格局优异的细分环节，自下而上择券的重要性再度提升。同时，低估值保护、高盈利预期兑现叠加外部环境催化，周期性板块近来引发市场较高关注，但投资者应提防短期内风格切换带来的市场波动。下一阶段的投资策略，仍建议遵循安全性原则，在确定性中寻求机会。具体来看：（ 1）有高景气支撑的电力新能源板块，建议关注隆 22 转债、通威转债、锦浪转债、天能转债、晶科转债，以及电力板块的川投转债、福能转债等；（ 2）估值具备安全边际，受益于宽松资金面并拥有长逻辑的券商板块，建议关注浙 22 转债、中银转债、国君转债等。（ 3）疫情影响边际弱化，受益于疫后修复的板块，包括洽洽转债、新乳转债、珀莱转债、南航转债等。（ 4）困境反转，建议关注迎来盈利拐点且行情较为独立的生猪养殖板块转债，包括巨星转债、傲农转债、温氏转债等。（ 5）受益于结构性供需错配，业绩有望超预期爆发的个股，建议关注杭氧转债、嘉元转债等。风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 2 / 42 内容目录 1. 一周观点 . 6 2. 国内外数据汇总 . 11 2.1. 流动性跟踪 . 11 2.2. 国内外宏观数据跟踪 . 15 2.3. 海外宏观及大类资产表现 . 18 3. 地方债一周回顾 . 20 3.1. 一级市场发行概况 . 20 3.2. 二级市场概况 . 21 3.3. 本月地方债发行计划 . 23 4. 信用债市场一周回顾 . 23 4.1. 一级市场发行概况 . 23 4.2. 发行利率 . 25 4.3. 二级市场成交概况 . 25 4.4. 到期收益率 . 25 4.5. 信用利差 . 27 4.6. 等级利差 . 30 4.7. 交易活跃度 . 34 4.8. 主体评级变动情况 . 35 5. 转债市场表现 . 35 5.1. 行情回顾 . 35 5.2. 成交情况 . 36 5.3. 行业周度表现复盘 . 36 5.4. 转债个券表现 . 38 5.5. 转债市场估值水平变化 . 38 5.6. 发行与上市跟踪 . 39 5.7. 条款跟踪 . 40 6. 风险提示 . 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 3 / 42 图表目录图 1：外房企重竣工而轻开工（单位： %） . 6 图 2： MLF 利率和同业存单收益率倒挂（单位： %） . 7 图 3：德国制造业和综合 PMI与欧元区 PMI差距收窄（单位： %） . 9 图 4：德国 IFO 商业景气指数后半年持续下滑（ 2015 年 =100） . 10 图 5：德国环比 GDP 仍在低区徘徊（单位： %；百万欧元） . 10 图 6：货币市场利率对比分化（单位： %） . 11 图 7：利率债两周发行量对比（单位：亿元） . 11 图 8：央行利率走廊（单位： %） . 12 图 9：国债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 12 图 10：国开债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 12 图 11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 13 图 12：两周国债与国开债收益率变动（单位： %） . 13 图 13：本周国债期限利差变动（单位： BP） . 13 图 14：国开债、国债利差（单位： BP） . 14 图 15： 5 年期国债期货走势（单位：亿元，元） . 14 图 16： 10 年期国债期货走势（单位：亿元，元） . 14 图 17：商品房总成交面积上行（单位：万 /平方米） . 15 图 18： Myspic 钢材价格指数（单位：元 /吨） . 15 图 19：焦煤、动力煤价格（单位：元 /吨） . 16 图 20：同业存单利率（单位： %） . 16 图 21：余额宝收益率（单位： %） . 16 图 22：蔬菜价格指数（单位：元 /吨） . 17 图 23： RJ/CRB 商品及南华工业品价格指数（单位： %） . 17 图 24：布伦特原油、 WTI原油价格（单位：美元 /桶） . 17 图 25： VIX 恐慌指数领涨， MSCI发达国家指数领跌（ 2022/08/22-08/26） . 18 图 26： VIX 恐慌指数领涨，德国 DAX30 指数领跌（ 2022/08/22-08/26） . 18 图 27：相比较半月前，曲线有所上升（ 2022/08/22-08/26）（单位： %） . 19 图 28：美期限利差下降，信用利差上升（ 2022/08/22-08/26）（单位： bp） . 19 图 29：美元指数领涨，瑞士法郎领跌（ 2022/08/22-08/26） . 20 图 30：布伦特原油领涨，比特币 /美元领跌（ 2022/08/22-08/26） . 20 图 31：地方债发行量及净融资额（亿元） . 21 图 32：本周地方债发行利差主要位于 15-20BP（只） . 21 图 33：本周分省份地方债发行情况（单位：亿元， %） . 21 图 34：分省份地方债成交情况（单位：亿元， %） . 22 图 35：本周各期限地方债成交量情况（单位：亿元， %） . 22 图 36：地方债发行计划（单位：亿元） . 23 图 37：信用债发行量及净融资额（单位：亿元） . 23 图 38：城投债发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 图 39：产业债发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 图 40：短融发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 图 41：中票发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 图 42：企业债发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 4 / 42 图 43：公司债发行量及净融资额（单位：亿元） . 24 图 44： 3 年期中票各等级信用利差走势（单位： %） . 28 图 45： 3 年期企业债信用利差走势（单位： %） . 29 图 46： 3 年期城投债信用利差走势（单位： %） . 30 图 47： 3 年期中票等级利差走势（单位： %） . 31 图 48： 3 年期企业债等级利差走势（单位： %） . 32 图 49： 3 年期城投债等级利差走势（单位： %） . 33 图 50：本周各行业信用债周成交量（单位：亿元） . 35 图 51：本周转债指数调整幅度较大（ 2022/08/19-08/26） . 35 图 52：转债指数表现相对抗跌（ 2022/08/19-08/26） . 35 图 53：本周转债市场成交量再度回落（单位：亿元） . 36 图 54：本周转债区间成交额前十（单位：亿元） . 36 图 55：正股及转债各行业涨跌幅（ 2022/08/19-08/26） . 37 图 56：转债个券涨跌幅排名（ 2022/08/19-08/26） . 38 图 57：溢价率走势（剔除炒作券后） . 38 图 58：分价格，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 39 图 59：分平价，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 39 图 60：分评级，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 39 图 61：分规模，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 39 市场对美加息预期由 50bp 转为 75bp（单位： %） . 9 2022/08/22-2022/08/26 公开市场操作（单位：亿元） . 11 钢材价格全面上行（单位：元 /吨） . 15 LME 有色金属期货官方价总体上行（单位：美元 /吨） . 15 本周地方债到期收益率（单位： %， BP） . 22 本周各券种实际发行利率 . 25 本周信用债成交额情况（单位：亿元） . 25 本周国开债到期收益率全面上行（单位： %， BP） . 25 本周短融中票收益率全面上行（单位： %， BP） . 26 本周企业债收益率全面上行（单位： %， BP） . 26 本周城投债收益率总体上行（单位： %， BP） . 27 本周短融中票利差总体收窄（单位： %， BP） . 27 本周企业债信用利差呈分化趋势（单位： %， BP） . 28 本周城投债信用利差总体收窄（单位： %， BP） . 29 本周短融中票等级利差总体收窄（单位 %， BP） . 30 本周企业债等级利差总体走扩（单位： %， BP） . 31 本周城投债等级利差总体收窄（单位： %， BP） . 32 本周活跃信用债 . 34 本周发行人主体评级或展望调低情况 . 35 本周上市转债 . 39 本周新发行转债 . 40 下周上市转债 . 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 5 / 42 下周发行转债 . 40 公告赎回转债 . 40 公告不赎回转债 . 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 6 / 42 1. 一周观点 Q1：降息激发债市做多情绪后，本周（ 2022.8.22-8.26）长短端债券收益率均出现了上行调整。背后有哪几大推动因素？利率上行的趋势会否延续？ A：驱动长债和短债收益率上行的原因分别来自于“宽信用”和“紧资金”。首先， 8月 24日召开的国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，对于基础设施和房地产的支持力度加码，令“宽信用”预期升温。超预期的政策主要有两点，一是增加 3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，二是允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。其次，临近月末，而央行仍保持 20亿元的逆回购量，令资金市场利率有所回升。若要评估利率上行的趋势会否延续，则需要判断该两大因素的可持续性和效果。“宽信用”方面，基础设施建设是拉动社融存量同比回升的重要抓手，由于专项债整体发行进度前置，政策性开发性金融工具可补充重大项目资本金，此前下达的 3000 亿元额度中，农发行已完成 900亿元农发基础设施基金投放目标任务，此次调增额度可作为接续。而房贷的“一城一策”更有可能指向在三四线城市放松政策，在“房住不炒”底线约束下，一二线城市的放松力度有限。 “信心底 -销售底 -投资底”的传导尚未完成第一步，房企重竣工而轻开工。图 1：外房企重竣工而轻开工（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所 “紧资金”方面，央行降息和缩量操作并存，我们认为降息意在推动“宽信用”的-60-40-200204060802019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06房屋竣工面积 :累计同比房屋新开工面积 :累计同比请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 7 / 42 进程，而缩量意在制止资金空转的现象。就资金利率而言，只要实体融资需求未见明显改善，则流动性仍然会较为宽松。由于 MLF 利率和同业存单收益率处于倒挂区间，公开市场操作量的意义或较为有限。基于上述判断，我们认为短债和长债的利率上行空间均有限，相对而言，“信用难宽”的确定性较“资金不紧”更强，因此长债的性价比更高。图 2： MLF 利率和同业存单收益率倒挂（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所 Q2：欧央行 7月会议纪要公布，未来加息走向如何？欧洲经济现状如何？ A：主要观点：加息方面，欧洲央行 9 月会议基调相对 7 月大概率会更加偏鹰，或将加息 75bp 纳入考量范围，主要受欧元贬值加重能源等输入性通胀的影响。经济方面，欧元区经济活动下滑的迹象越来越多，下滑可能会持续至 2023 年；有旅游业复苏等新的好消息；德国经济数据整体高于预期但 PMI仍低于荣枯线，消费者信心指数由于储蓄增加而显著下降。具体分析： 1. 加息： 7 月欧央行会议上，参会者多数认同加息 50bp，一些认为应 25bp，说明 50bp 已为参会者预期中较激进的选择，决策者也表示， 50bp加息幅度高于预期，应被视为紧缩政策前置，旨在传递明确信号表明央行行动决心。但近日，鲍威尔在备受瞩目的杰克逊霍1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5中期借贷便利 (MLF):利率 :1年同业存单到期收益率 (AAA):1年请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 8 / 42 尔全球央行年会上强调“恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场，历史记录对过早放松政策提出了强烈警告”，给市场美联储转鸽（大概率 50bp）的预期泼了冷水， FedWatch 显示市场预期的“ 50bp vs 75bp”的概率已经从上周的 6:4 转变为4:6，这直接使得欧央行不得不重新考虑未来加息幅度。欧央行在纪要中也表示，欧元贬值构成外部环境的重要变化，通过以美元计价的能源进口成本上升，带来通胀压力，然而贬值带来的出口优势因供应链和物流问题不能对经济提供充分支持。美联储鹰派预期释放后，美元走高，欧元贬值，进一步加大欧洲的输入性通胀，为了对此作出回应，欧央行的加息动机将显著增强。不同于 7 月“多数 50bp,少数 25bp”的局面，欧央行内部已经显现出更加鹰派的声音，欧央行管委会成员 Klaas Knot 已公开表示支持在下个月的会议上加息 75bp，并认为欧央行应持续加息，直至通胀稳定在 2%左右。欧洲央行管委鹰派成员 Holzmann 也表示，“ 9 月份加息 50个基点是最低要求，欧洲央行加息 75bp 应该是 9月份讨论的一部分”。通胀方面，欧元区 7 月调和 CPI 同比上升 8.9%，续创历史新高，高于预期 8.7%以及前值 8.6%。随着近期的能源价格反弹， 8月 CPI或将再创新高。目前长期通胀预期在2%的目标通胀附近，但值得注意的是市场长期预期开始出现“脱锚”迹象。和美国等与通胀抗争的央行一样，如果欧央行失去了公众对长期目标承若的信任，通胀将变得更加顽固，抗击通胀所需的成本会显著提高。另外还需关注工资情况，未来通胀持续程度很大程度取决于有没有造成“物价 -工资 -物价”的循环上涨，如果不能让更多人进入劳动力市场，就会在供给侧产生更长期的通胀压力；工资增长在过去几个月继续逐渐增长，但总体上仍保持在可控范围内，未来经济复苏和追赶效应或将推动工资进一步上涨。 2. 经济：如欧央行 7月纪要所说，欧元区经济活动下滑的迹象越来越多，下滑可能会持续至2023年， PMI、储蓄和股票数据都表明应对消费和投资需求前景保持谨慎。但支撑面也有一定好消息，经济活动继续受益于经济重新开放、强劲的劳动力市场和财政政策支持，如旅游业将成为未来的支持之一。德国作为欧元区核心国之一，其数据对观察欧元区经济有重要参考价值。本周公布的德国 GDP 季率为 0.1%，高于预期 0.0%，低于前值 0.2%，仍处于下行趋势。 PMI 作为重要的先行指标，欧元区 7 月综合 PMI 初值从 6 月的 52.0 跌至 49.4，为 26 个月新低；德国制造业 PMI月率为 49.8，高于预期 48.2，以及前值 49.3，但仍低于荣枯线，是经济下行的警告。根据历史数据，德国制造业和综合 PMI 与欧元区 PMI 的差距，与经济走向有一定相关性，一般而言，德国制造业和综合 PMI至少有一项显著高于欧元区总体，当两项指标与欧元区总体的差距均收窄甚至为负时，往往有 PMI下行的风险。 8 月德国 IFO 商业景气指数为 88.5，高于预期 86.8，但略低于前值 88.7，连续三个月下降。德国 GFK消费者信心指数从 -30.9 暴跌至 -36.5，远低于预测值 -31.8，主要是由于追踪消费者储蓄的分项指数飙升，拉低整体指数， GFK表示这主要是因为消费者担心未来能源请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 9 / 42 供给短缺，价格上涨，因此增加了储蓄。市场对美加息预期由 50bp 转为 75bp（单位： % ） MEETING DATE 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 2022/9/21 39.00% 61.00% 0.00% 0.00% 2022/11/2 0.00% 8.50% 43.80% 47.70% 0.00% 0.00% 0.00% 2022/12/14 0.00% 1.20% 13.50% 44.40% 40.90% 0.00% 0.00% 2023/2/1 0.00% 0.90% 9.90% 35.40% 41.90% 11.90% 0.00% 2023/3/15 0.00% 0.60% 7.10% 27.50% 39.90% 21.20% 3.70% 2023/5/3 0.00% 0.60% 7.30% 27.60% 39.80% 21.10% 3.70% 2023/6/14 0.10% 2.00% 11.30% 30.00% 36.00% 17.60% 2.90% 2023/7/26 0.40% 3.60% 14.60% 31.10% 32.80% 15.00% 2.40% 数据来源： Wind，东吴证券研究所图 3：德国制造业和综合 PMI与欧元区 PMI差距收窄（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所 10.020.030.040.050.060.070.02019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07欧元区 :Markit综合 PMI 德国 :综合 PMI 德国 :制造业 PMI 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 10 / 42 图 4：德国 IFO 商业景气指数后半年持续下滑（ 2015 年 =100）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 5：德国环比 GDP仍在低区徘徊（单位： % ；百万欧元）数据来源： Wind，东吴证券研究所 70.075.080.085.090.095.0100.0105.02019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08德国 :IFO商业景气指数 :季调德国 :IFO预期指数 :季调德国 :IFO现状指数 :季调650,000670,000690,000710,000730,000750,000770,000(11.0)(6.0)(1.0)4.09.014.02019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06德国 :GDP:不变价德国 :GDP:不变价 :同比（右轴）德国 :GDP:不变价 :季调 :环比（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 11 / 42 2. 国内外数据汇总 2.1. 流动性跟踪 2022/08/22-2022/08/26公开市场操作（单位：亿元）逆回购逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期降准置换净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 1Y 1Y 1Y 1Y 22/08/2022 20 20 0 23/08/2022 20 20 0 24/08/2022 20 20 0 25/08/2022 20 20 0 26/08/2022 20 20 0 合计 100 0 0 0 100 0 0 0 0 0 0 0 0 0 数据来源： Wind，东吴证券研究所图 6：货币市场利率对比分化（单位： % ）图 7：利率债两周发行量对比（单位：亿元）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所 1D 7D14D1M 1D 7D14D1M ON1W2W 3MR DR SHIBOR上周 (8.19) 1.2 1.5 1.6 1.6 1.2 1.4 1.4 1.5 1.2 1.5 1.4 1.5本周 (8.26) 1.3 1.7 1.7 2.2 1.2 1.7 1.6 1.6 1.2 1.7 1.6 1.50.00.51.01.52.02.5上周 (8.19) 本周 (8.26)8,601.227,559.131,042.097,514.8801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000总发行量总偿还量净融资额到期偿还量上周（ 8.15-8.21）本周（ 8.22-8.28）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 12 / 42 图 8：央行利率走廊（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 9：国债中标利率和二级市场利率（单位： % ）图 10：国开债中标利率和二级市场利率（单位： % ）数据来源： Wind, 东吴证券研究所数据来源： Wind, 东吴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520/8/26 20/10/26 20/12/26 21/2/26 21/4/26 21/6/26 21/8/26 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26常备借贷便利 (SLF)利率 :隔夜常备借贷便利 (SLF)利率 :7天银行间质押式回购加权利率 :1天银行间质押式回购加权利率 :7天人民银行对金融机构存款利率 :超额准备金1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5中债国债到期收益率 :1年中债国债到期收益率 :5年中债国债到期收益率 :10年固定利率国债 :发行利率 :1年固定利率国债 :发行利率 :5年固定利率国债 :发行利率 :10年0.81.31.82.32.83.33.84.3中债国开债到期收益率 :1年中债国开债到期收益率 :5年中债国开债到期收益率 :10年固定利率国开债 :发行利率 1年固定利率国开债 :发行利率 :5年固定利率国开债 :发行利率 :10年请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 13 / 42 图 11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 12：两周国债与国开债收益率变动（单位： % ）图 13：本周国债期限利差变动（单位： BP）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所 0.51.01.52.02.53.03.54.04.5中债进出口行债到期收益率 :1年中债进出口行债到期收益率 :5年中债进出口行债到期收益率 :10年中债农发行债到期收益率 :1年中债农发行债到期收益率 :5年中债农发行债到期收益率 :10年进出口和农发行债发行利率 :1年进出口和农发行债发行利率 :5年进出口和农发行债发行利率 :10年1.7922 2.2629 2.4433 2.6314 2.6430 1.9130 2.4152 2.5495 2.8263 2.8304 0.00.51.01.52.02.53.01Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y国债国开债上周（ 8.19）本周（ 8.26）86.2750.3114.2921.040.6385.0847.0718.04 18.811.16010203040506070809010010Y-1Y 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y上周（ 8.19）本周（ 8.26）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 14 / 42 图 14：国开债、国债利差（单位： BP）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 15： 5 年期国债期货走势（单位：亿元，元）图 16： 10年期国债期货走势（单位：亿元，元）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所 010203040506070805Y利差 10Y利差909294969810010210410602004006008001,0001,20019/8/26 20/8/26 21/8/26 22/8/26期货成交额 :5年期国债期货期货收盘价 (活跃合约 ):5年期国债期货（右轴）848688909294969810010210410602004006008001,0001,2001,4001,6001,80019/8/26 20/8/26 21/8/26 22/8/26期货成交额 :10年期国债期货期货收盘价 (活跃合约 ):10年期国债期货（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 15 / 42 2.2. 国内外宏观数据跟踪图 17：商品房总成交面积上行（单位：万 /平方米）图 18： Myspic 钢材价格指数（单位：元 /吨）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所钢材价格全面上行（单位：元 /吨） 2022-08-19 2022-08-26 涨跌幅 (元 /吨）价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:全国 4,236.00 4,252.00 16 价格 :圆钢 :Q23520:全国 4,183.00 4,185.00 2 价格 :热轧板卷 :Q235B:3.0mm:全国 4,080.00 4,171.00 91 价格 :中板 :普 8mm:全国 4,603.00 4,627.00 24 数据来源： Wind，东吴证券研究所 LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元 /吨） 2022-08-19 2022-08-26 涨跌幅（ %）期货官方价 :LME3 个月锌 3,483.00 3,596.00 3.24% 期货官方价 :LME3 个月铅 2,067.00 1,996.00 -3.43% 期货官方价 :LME3 个月铜 8,035.00 8,279.50 3.04% 期货官方价 :LME3 个月铝 2,373.00 2,484.50 4.70% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 274.78 77.29 126.50 70.99 0501001502002503002022-08-14 2022-08-21100120140160180200220240260Myspic综合钢价指数 MySpic指数 :螺纹请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 16 / 42 图 19：焦煤、动力煤价格（单位：元 /吨）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 20：同业存单利率（单位： % ）图 21：余额宝收益率（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020-08-26 2021-02-26 2021-08-26 2022-02-26 2022-08-26期货结算价 (活跃合约 ):焦煤期货结算价 (活跃合约 ):动力煤2周期移动平均 (期货结算价 (活跃合约 ):焦煤 ) 2周期移动平均 (期货结算价 (活跃合约 ):动力煤 )1.31.82.32.83.33.820/8/26 20/12/26 21/4/26 21/8/26 21/12/26 22/4/26 22/8/261个月 3个月 6个月1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.019/8/26 20/2/26 20/8/26 21/2/26 21/8/26 22/2/26 22/8/267日年化收益率 :余额宝请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 17 / 42 图 22：蔬菜价格指数（单位：元 /吨）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 23： RJ/CRB 商品及南华工业品价格指数（单位： % ）图 24：布伦特原油、 WTI 原油价格（单位：美元 /桶）数据来源： Wind，东吴证券研究所数据来源： Wind，东吴证券研究所 608010012014016018020022024020/8/26 20/12/26 21/4/26 21/8/26 21/12/26 22/4/26 22/8/26菜篮子产品批发价格 200指数山东蔬菜批发价格指数 :总指数1001502002503003501,8002,3002,8003,3003,8004,30020/8/26 20/12/26 21/4/26 21/8/26 21/12/26 22/4/26 22/8/26南华工业品指数 RJ/CRB商品价格指数（右轴）2040608010012020/8/26 20/12/26 21/4/26 21/8/26 21/12/26 22/4/26 22/8/26期货结算价 :布伦特原油期货结算价 :WTI原油请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 18 / 42 2.3. 海外宏观及大类资产表现图 25： VIX 恐慌指数领涨， MSCI 发达国家指数领跌（ 2022/08/22-08/26）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 26： VIX 恐慌指数领涨，德国 DAX30 指数领跌（ 2022/08/22-08/26）数据来源： Wind，东吴证券研究所 -3.30%-3.23%-3.23%-3.21%-0.80%-0.74%-0.61%-0.49%-0.41%-0.33%-0.09%-0.04%0.00%0.39%0.65%0.71%1.83%3.77%14.06%-5% 5% 15%MSCI发达国家指数道琼斯欧元区斯托克 50指数费城半导体指数道琼斯指数欧元（以美元计价）ICE美银美林高收益 MasterII指数COMEX黄金期货日元（以美元计价）上证综合指数标普全球发达国家主权债券指数ICE美银美林 AA级企业债指数日经 225指数标普美国国债指数标普全球新兴市场国家主权债指数美元指数MSCI新兴市场国家指数铜WTI原油VIX恐慌指数-3.71%-3.28%-3.23%-3.21%-3.05%-2.71%-1.63%-0.41%-0.04%3.05%14.06%-5% 0% 5% 10% 15% 20%德国 DAX30指数美国标准普尔 500指数费城半导体指数道琼斯工业平均指数纳斯达克综合指数法国 CAC40指数英国富时 100指数上证指数日经 225指数香港恒生指数VIX恐慌指数请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所固收周报 19 / 42 图 27：相比较半月前，曲线有所上升（ 2022/08/22-08/26）（单位： % ）数据来源： Wind，东吴证券研究所图 28：美期限利差下降，信用利差上升（ 2022/08/22-08/26）（单位： bp）数据来源： Wind，东吴证券研究所 2.19 2.56 3.08 3.26 3.25 3.19 2.96 2.91 2.84 3.11 2.21 2.69 3.13 5 3.23 3.27 3.10 3.06 2.98 3.22 2.37 2.84 3.23 3.37 3.38 3.38 3.19 3.13 3.03 3.19 2.02.22.42.62.83.03.23.43.61个月 3个月 6个月 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年8月 12日 8月 18日 8月 26日-4 -1 0 1 4 12 12 17 17 21 25 26 -10 0 10 20 3030年期美债收益率美国穆迪 Aaa级企业债收益率10年期日本国债收益率美国穆迪 B