20220825-东方证券-腾讯控股-00700.HK-2022Q2点评_业绩短期承压_视频号信息流变现开启有望贡献增量_32页_2mb.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 深度报告 22Q2 公司营业收入 1340.3 亿，同比 降低 3.1%，环比降低 1.1%。 毛利率为43.2%，同比降低 2.2pp，环比增长 1.0pp。 22Q2IFRS 归母净利润为 186.19 亿，同比下降 56.3%，环比下降 20.5%； Non-IFRS 归母净利润为 281.39 亿，同比下降17.4%，环比增长 10.2%，反映腾讯降本增效措施起效 。 增值服务： 22Q2 收入 716.8 亿元，同比 下降 0.5%，环比 下降 1.5%。 本土市场游戏同比下降 1%至收入 318 亿， 系本土市场面临包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施等一系列过渡性挑战 ；国际市场游戏收入同比 下降 1%至 107 亿，主要由于 随着玩家恢复线下活动，后疫情时代的对游戏行业的影响逐渐减弱 。手游收入同比降低 2.0%至 400 亿；端游收入同比增长 5.5%至116 亿。社交网络收入同比增长 0.7%至 292 亿，系视频号直播服务 及数字内容订购服务 收入增加，但部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所 抵消 。 网络广告： 22Q2 收入 186.4 亿元，同比下降 18.4%，环比 增长 3.6%， 主要 由于互联网服务、教育 和金 融领域需求明显疲软 ， 以及四月及五月受新一轮疫情冲击较大，但随着监管政策逐渐宽松及局部疫情得到控制 ， 22H2 有望好转 。 22Q2 毛利率40.59%，同比下降 4.71pp，环比下降 3.93pp。 金融科技及企业服务： 22Q2 收入 422.1 亿元，同比增长 0.75%，环比下降1.31%， 占总收入 31.5%。毛利率 33.35%，环比增长 1.79pp， 增长主要系公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少。 公司头部游戏 Q2 同比受未保法以及海外新冠疫情基数影响收入承压， Q3 来看幻塔海外上线预期带来增量。广告方面， Q2 受疫情、政策等影响，需求端互联网服务、教育和金融等行业疲软，下半年需求端有望回暖。我们预计 22/23/24 年归母净利润为 955/1484/1788 亿元（原 2224 归母净利润预测值为 1333/1863/2032 亿元；因海外疫情基数及国内游戏版号问题我们下调游戏收入），对应EPS9.9/15.4/18.6 元。采用 SOTP 估值， 给予对应目标价 357.83 港币（ 312.58 人民币 HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性 、疫情风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 482,064 561,347 552,505 632,052 722,029 同比增长 (%) 27.77% 16.45% -1.58% 14.40% 14.24% 营业利润 (百万元 ) 118,316 116,732 101,610 154,600 191,375 同比增长 (%) 28.20% -1.30% -12.95% 52.15% 23.79% 归属母公司净利润 (百万元 ) 159,847 224,822 95,456 148,362 178,829 同比增长 (%) 71.30% 40.60% -57.54% 55.42% 20.54% 每股收益（元） 16.6 23.4 9.9 15.4 18.6 毛利率 (%) 46.00% 44.00% 43.18% 47.21% 49.69% 净利率 (%) 33.20% 40.10% 17.28% 23.47% 24.77% 净资产收益率 (%) 21.60% 16.40% 14.26% 20.14% 20.86% 市盈率（倍） 18 13 27 18 15 市净率（倍） 4 4 3 3 2 资料来源：公司数据 . 东方证券研究所预测 . 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 . 盈利 预测与投资建议 核心观点 公司主要 财务 信息 股价（ 2022年 08月 24日） 310港元 目标价格 357.83港元 52周最高价 /最低价 511.05/288港元 总股本 /流通 H股（万股） 961,822/961,822 H股市值（百万港币） 2,981,649 国家 /地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022年 08月 25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.24 -6.63 -8.28 -32.02 相对表现 5.52 -0.13 -4.09 -6.91 恒生指数 -3.28 -6.5 -4.19 -25.11 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号： S0860517020003 香港证监会牌照： BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 执业证书编号： S0860520050001 香港证监会牌照： BQP135 吴丛露 执业证书编号： S0860520020003 香港证监会牌照： BQJ931 詹博 021-63325888*3209 执业证书编号： S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 执业证书编号： S0860521050003 业绩短期承压， APEX 手游海外登顶有望贡献增量： 腾讯控股（ 0700.HK）2022Q1点评 2022-05-24 Apex等新游驱动海外增长， 22H2 增速有望恢复： 腾讯控股（ 00700.HK）2021年报点评 2022-03-31 Q4 预期游戏转好，广告同比承压；期待黎明觉醒等新游带来全球增量： 腾讯控股 2021三季报点评 2021-11-18 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 腾讯控股（ 0700.HK） 2022Q2点评 买入 （ 维持 ） 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、 22Q2 营收同比降低 3.1%，收入增速降低 . 5 1.1 22Q2营业收入 1340.3亿，环比降低 1.1% . 5 1.2 22Q2 营业成本 761.7 亿，同比增长 0.9%，环比下降 2.8% . 6 1.3 22Q2毛利 578.67亿；毛利率 43.17%，同比下降 2.2pp . 7 1.4 22Q2 费用 341.6 亿，同比上升 4.6%， 环比 下降 1.6% . 8 1.5 22Q2 归母净利润： IFRS 归母净利润 186.19 亿， Non-IFRS 归母净利润 281.39 亿 . 9 2、增值服务：游戏、社交网络收入 降速 ； 游戏产品储备丰富 . 9 2.1 网络游戏：收入 425 亿； 幻塔首日登顶 40 国 . 10 2.1.1 手游收入： 400 亿 ，明星产品表现优秀， 收入趋于常态 化 11 2.1.2 端游收入： 116 亿，高质量产品 表现稳健 ，海外产品持续 贡献增量 14 2.2 社交网络：视频号直播驱动同比 增长 . 15 2.2.1 腾讯音乐：同比下 滑 13.77%，预计下半年收入有所修复 16 2.2.1 腾讯视频： 付费用户小幅下滑；优质剧集热度领跑，储备丰富 18 3、网络广告：收入 持续承压，视频号贡献增长预期 . 22 3.1 社交广告： 22Q2 收入 161 亿：视频号总播放量增超 200% . 23 3.2 媒体广告： 22Q2 腾讯视频、新闻等媒体广告收入强 势反弹 . 24 4、金融科技及企业服务： 疫情抑制商业支付业务；企业服务聚焦效率提升 . 25 4.1 金融科技：疫情致支付业务承压 . 26 4.2 云及其他企业服 务：持续聚焦于 降本增效 . 26 5、盈利预测与投资建议 . 26 5.1 盈利预测 . 26 5.2 投资建议 . 28 6、风险提示 . 29 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司营收情况（亿） . 5 图 2：公司各业务收入变化（亿） . 6 图 3：公司营业成本变化 (亿 ) . 6 图 4：公司各业务成本变化（亿 ） . 7 图 5：公司各业务毛利率情况 . 8 图 6：公司费率情况 . 8 图 7：公司归母净利润变化（亿） . 9 图 8：公司增值服务收入（亿）及其毛利率情况 . 9 图 9：腾讯网络游戏收入（亿） . 10 图 10：腾讯递延收入变化情况（亿） . 11 图 11：腾讯手游收入变化（亿） . 11 图 12：移动市场游戏收入 （亿） . 12 图 13：腾讯网易手游市占率变化趋势 . 12 图 14： 英雄联盟手游 iPhone 游戏畅销榜排名 . 12 图 15： APEX 手游 上线收首日全球排名表现 . 13 图 16： 腾讯 端游收入 变化 （亿） . 15 图 17：腾讯社交网络收入情况（亿） . 15 图 18：收费增值服务注册账户情况（亿） . 16 图 19：腾讯音乐总收入（亿） . 16 图 20：腾讯音乐 在线音乐服务 会员订阅收入（百万）、付费用户（百万） 及会员 ARPPU . 17 图 21：腾讯音乐 在线音乐服务会员付费率 . 17 图 22：腾讯 音乐社交娱乐服务收入（百万）、付费用户数（百万）及会员 ARPPU . 18 图 23：腾讯视频付费用户情况 . 18 图 24：腾讯视频 电视剧及综艺播放量（亿） . 19 图 25：虎牙营业收入情况（百万） . 21 图 26：虎牙移动端 MAU（百万）、付费人数（百万）、 ARPPU . 21 图 27：网络广告收入（亿）及毛利率 . 22 图 28：社交及其他广告收入（ 亿 ） . 23 图 29：微信月活跃账户数（百万） . 24 图 30： QQ月活跃账户数（百万） . 24 图 31：媒体广告收入情况 （亿） . 24 图 32：腾讯视频综艺广告时长（秒）及综艺播放量（亿） . 25 图 33：金融科技及企业服务收入（亿）及毛利率 . 25 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 表 1：腾讯手游产品线 . 13 表 2： 2022H1 上线剧集播映指数排名 . 19 表 3： 2022 年 腾讯视频 部分储备 剧集 . 19 表 4： 2022H1 综艺播映指数排名 . 20 表 5： 2022 年 腾讯视频 部分储备综艺 . 20 表 6： 盈利预测调整对比表 . 26 表 7：主要财务数据变动分析表 . 27 表 8： 季度 主要财务数据 预测 . 27 表 9：主营业务估值 . 28 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1、 22Q2 营收同比 降低 3.1%，收入增速降低 1.1 22Q2 营业收入 1340.3 亿 ，环比降低 1.1% 22Q2 营业收入 1340.3 亿，同比 降低 3.1%，环比降低 1.1%。 收入增速降低。 图 1：公司营收情况（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 增值服务 ： 22Q2 收入 716.83亿，同比下降 0.5%，环比下 降 1.5%，总体上保持稳定。本土游戏市场收入 318 亿元，同比下降 1%，系大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施等一系列过渡性的挑战所致。国际市场游戏收入 107 亿元，同比下降1%，若以固定汇率计算大致稳定 。 PUBG Mobile及荒野乱斗收入下滑，但 VALORANT及新推出的夜族崛起为收入做出了增量贡献。按游戏类型拆分，手游收入 400 亿元，同比下降 2.0%，环比下降 0.7%， 主要系疫情后的收入正常化下行趋势；端游收入 116 亿元，同比增长 5.5%，环比下降 4.1%，主要系 VALORANT的增长和夜族崛起的成功发行。社交网络收入 292亿元，同比增长 1%，环比增长 0.3%，系视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长所致，但部分增量被音乐直播及游戏直播收入减少抵消。 网络广告： 22Q2 收入 186.38 亿元，同比下降 18.4%，环比 上升 3.6%。广告收入同比下降反映了互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软，广告业务于四月及五月受冲击较大 ，部分影响被腾讯合并搜狗带来的广告收入所抵消。社交及其他广告收入 161 亿元，同比下降17%，主要由于广告需求疲软、广告竞投量低迷导致 eCPM 下滑；媒体广告收入 25 亿元，同比下降 25%，反映了腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑 。 金融科技及企业服务和其他： 22Q2 收入 422.08 亿元，同比 上升 0.8%，环比下降 1.3%。金融科技服务收入同比增速较上季放缓，系由于四月及五月新一轮 新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。企业服务收入同比略有下降，反映了腾讯积极致力于缩减亏损项目。 972.4 1057.7 1080.7 1148.8 1254.5 1336.7 1353.0 1382.6 1423.7 1441.9 1354.711340.320.7%24.6% 26.4%29.3% 29.0%26.4% 25.2%20.4%13.5%7.9%0.1%-3.1%9.5% 8.8%2.2%6.3%9.2%6.6%1.2% 2.2%3.0%1.3%-6.0%-1.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营业收入（亿） 同比 环比 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 2：公司各业务收入变化（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2 22Q2 营业成本 761.7 亿，同比增长 0.9%，环比下降2.8% 22Q2 营业成本 761.7 亿，同比增长 0.9%，环比下降 2.8%。 营业成本上升系服务器与宽带成本增加，部分被渠道及分销成本 、云项目部署成本及内容成本 减少 所 抵消 。 图 3：公司营业成本变化 (亿 ) 数据来源：公司公告，东方证券研究所 增值服务成本 ： 353.80亿元，同比增长 4.4%，环比下降 1.9%， 同比增加 主要是 由于视频号直播服务相关收入分成成本、 VALORANT电子竞技赛事制作成本 以及 服务器与宽带成本增长 所 致 ，部分被与音乐直播及游戏直播相关的收入分成成本减少所抵消。 547.6 596.6 552.7 616.7 688.0 747.9 726.7 755.1 796.2 863.7 784.0 761.7 21.4% 19.9% 21.1%24.1% 25.7% 25.4%31.5%22.4%15.7% 15.5%7.9%0.9%10.2% 9.0%-7.4%11.6% 11.6%8.7%-2.8%3.9% 5.4%8.5%-9.2%-2.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营业成本（亿） 同比增长 环比增长 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 网络广告成本 ： 110.72亿元，同比下降 5.3%，环比下降 2.8%。 主要是由于移动广告联盟相关的渠道及分销成本减少，以及内容成本管理愈发严格，部分被服务器宽带成本，包括与视频号相关的成本增加所抵消。 金融科技及企业服务成本 ： 281.33亿元，同比 下降 1.2%，环比下降 3.9%， 反映 腾讯主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少。 图 4：公司 各业务成本变化（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.3 22Q2 毛利 578.67 亿 ； 毛利率 43.17%，同比下降 2.2pp 22Q2 公司毛利 578.67 亿元，同比 降低 7.77%， 环比 上升 1.39%。毛利率为 43.17%，同比 降低2.2pp，环比增长 1.0pp。 毛利率 下降 因为总成本略微增长而若干业务的收入总体保持稳定或下降，以及腾讯在重点战略领域的持续投入 。 244.0 261.2 255.6 301.0 331.0 325.1 325.3 338.9 353.4 368.7 360.55 353.894.1 92.4 90.0 90.1 104.8 115.2 119.9 117.0 120.5 123.4 113.94 110.72193.4 215.2 190.9 212.2 239.8 275.4 264.3 284.7 309.6 351.6 292.69 281.330.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2增值服务成本（亿） 网络广告成本（亿） 金融科技及企业服务和其他成本（亿） 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 5：公司各业务毛利率情况 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.4 22Q2 费用 341.6 亿， 同比上升 4.6%， 环比 下降 1.6% 22Q2 公司销售费用 79.32 亿，同比下降 20.8%，环比下降 1.6%。销售费率为 5.9%，同比下降1.3pp，环比下降 0.0pp。 销售费用的下降 反映了腾讯对组织内部的营销活动， 尤其是 与数字内容服务相关的支出进行严格把控 。 22Q2 公司管理费用 262.33 亿，同比增长 15.9%，环比 下降 1.6%。管理费率为 19.6%，同比增长 3.2pp，环比 下降 0.1pp。 管理费用增长系 由研发开支、雇员成本及办公开支增加，以及去年完成的收购带来的开支所致。 图 6：公司费率情况 数据来源：公司公告，东方证券研究所 43.7% 43.6%48.9%46.3%45.2% 44.0%46.3% 45.4% 44.1%40.1%42.1% 43.2%51.8% 50.1%59.1%55.0% 52.6%51.5%55.1% 52.9% 53.0%48.7% 50.4% 50.6%48.8%54.3% 49.2% 51.4% 50.9% 53.3%45.1%48.8% 46.4%42.7%36.7% 40.6%25.8% 28.1% 27.9% 28.9% 27.9% 28.5%32.3% 32.0%28.5% 26.8% 31.6%33.35%0%10%20%30%40%50%60%70%19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2公司毛利率 增值服务毛利率网络广告毛利率 金融科技及企业服务和其他毛利率-5.9% -6.3% -6.5% -6.8% -7.1% -7.5% -6.3% -7.2% -7.3% -8.1% -5.9% -5.90%-13.9% -15.1% -13.1% -14.4% -13.7% -14.8% -14.0% -16.4% -16.8%-16.9% -19.7%-19.60%25.1% 24.1% 25.1% 26.2% 25.8% 24.8% 24.5% 24.6% 22.3%17.3% 18.9% 22.40%-60%-40%-20%0%20%40%60%19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2销售费用率 管理费用率 营业利润率 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 1.5 22Q2 归母净利润 ： IFRS 归母净利润 186.19 亿， Non-IFRS 归母净利润 281.39 亿 归母净利润（ IFRS）： 2022Q2 为 186.19 亿，同比下降 56.3%，环比 下降 20.5%。 归母净利润（ Non-IFRS）： 2022Q2 为 281.39 亿，同比下降 17.4%，环比增长 10.2%。 反映业务精简化及成本效益措施起效，以及联营公司亏损减少。 图 7：公司归母净利润变化（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2、增值服务：游戏、社交网络收入 降速 ； 游戏产品储备丰富 图 8：公司增值服务收入（亿）及其毛利率情况 数据来源：公司公告，东方证券研究所 203.82 215.82288.96 331.07385.42593.02477.67425.87 395.1949.6234.13186.19244.12 254.84 270.79 301.53 323.03 332.07 331.18 340.39 317.51 248.8 255.45 281.390100200300400500600700800900100019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2IFRS净利润（亿） Non-IFRS净利润（亿）506.3 523.1 624.3 650.0 698.0 669.8 724.4 720.1 752.0 719.1 727.4 716.851.8% 50.1%59.1%55.0% 52.6%51.5%55.1% 52.9% 53.0%48.7% 50.4% 50.6%0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2增值服务收入（亿） 增值服务毛利率 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 2022 年 Q2 增值服务收入 716.8 亿元，同比 下降 0.5%，环比 下降 1.5%。 主要 系游戏下滑，部分被视频号直播服务的收入增加所抵消。 增值服务毛利率 50.6%，同比 下降 2.3pp，环比增长 0.2pp。 毛利率环比 上升 主要是由于 渠道及分销成本减少，以及与直播服务相关的收入分成成本结构优化。 2.1 网络游戏 ： 收入 425 亿 ； 幻塔 首日登顶 40 国 Q2 网络游戏收入 424.83 亿元，同比 下降 1.2%，环比 下降 2.6%。 同比下降系 由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响， 而本土市场面临未保法影响 。 Q2 本土市场游戏收入 318 亿 ， 同比下降 1%， 环比下降 4%。 同比下降主要系本土市场面临包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施等一系列过渡性挑战，这导致头部游戏王者荣耀、天涯明月刀手游及英雄联盟收入下滑。环比下降主要系若干现有游戏收入呈季节性下降。 此外 ， 4 月 12 日游戏版号恢复发放 ， 意味着整体新游供给恢复以及监管措施逐渐趋稳 ， 游戏行业回暖可期 。 首批版号数量明显减少 ， 反映版号审批将更加严格 ， 新游需向优质化 、 精品化与长线化发展 。 Q2 国际市场游戏收入 107 亿，同比下降 1%， 环比增长 1%。 同比下降的原因主要系随着玩家恢复线 下活动，后疫情时代的对游戏行业的影响逐渐减弱；环比增长的主要原因是推出夜族崛起、 VALORANT成功带来的收入增量。 2022 年 7 月腾讯欧洲开发商 Miniclip 收购 SYBO， SYBO 是过去十年全球累计下载量最高的手游地铁跑酷的开发商，并使 Miniclip 的日活跃账户数增加 3000 万至 7000 万，使 Miniclip 成为全球一线移动游戏工作室。 Miniclip将在未来为腾讯的国际市场游戏板块贡献收入增量，提高其国际竞争力。 图 9：腾讯网络游戏收入（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 286.0 302.9 373.0 382.9 414.2 391.0 436.0 430.0 449.0 428.1 436.4 424.8 10.8%25.0%30.9%40.2%44.8%29.1%16.9%12.3%8.4% 9.5%0.1% -1.2%4.7% 5.9%23.2%2.7%8.2%-5.6%11.5%-1.4%4.4%-4.6%1.9%-2.6%-10%0%10%20%30%40%50%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2网络游戏收入（亿） 同比增长 环比增长 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 递延收入 892.23 亿元，同比 降低 7.3%，环比 降低 8.0%。 图 10：腾讯递延收入变化情况（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2.1.1 手游收入： 400 亿 ，明星产品表现优秀， 收入趋于常态化 Q2公司手游收入 400亿元，同比下降 2.0%，环比 下降 0.7%。 同比 主要由于 英雄联盟手游 、金铲铲之战 等 手游带来收入增长与天涯明月刀 手游 、王者荣耀 等手游收入下降相抵消 。 虽然产品受到未保法影响，但 王者荣耀与和平精英 各自的成人用户总使用时长同比均有增长。金铲铲之战二季度在所有游戏中按总使用时长排名第四，暗区突围于 2022年7 月所有游戏中按总 使用 时长 排名第八。 图 11：腾讯手游收入变化（亿） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 545 609 837 882 864 827 986 963 927 878 969 89229.7%43.8%69.2%49.9%58.7%35.7%17.8%9.1% 7.3% 6.2%-1.7%-7.3%-7.4%11.9%37.4%5.4%-2.0% -4.3%19.2%-2.4% -3.7% -5.3%10.3%-8.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2递延收入（亿） 同比增长 环比增长243 260 347.6 359.9 391.7 367 415 408 425 400 403 40024.6%36.8%63.9% 62.1% 61.2%41.2%19.4%13.4%8.5% 9.0%-2.9% -2.0%9.5% 7.0%33.7%3.5%8.9%-6.3%13.1%-1.7%4.2%-5.9% 0.8%-0.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040045019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2手游收入（亿） 同比增长 环比增长 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 2022 年 Q2 中国移动游戏市场实际销售收入 500 亿元，同比 下降 10.54% ，环比 下降 17.22%。其中 腾讯手游收入占比 80%，同比 上升 7.0pp，环比 上升 13.3pp。 图 12：移动市场游戏收入 （亿） 数据来源：伽马数据、东方证券研究所 英雄联盟手游于 2021 年 10 月 8 日上线， 2021Q4 在 iPhone 游戏畅销榜排名均值为 3.93，2022Q1 排名均值为 7.26， 2022Q2 排名均值为 8.23。预估 2022 年将持续贡献流水增量。 图 14： 英雄联盟手游 iPhone 游戏畅销榜排名 408.1 402.3 553.7 493.0 508.5 541.5 588.3 559.4 554.7 553.0 604.3 500.4 23.29%15.60%46.68%25.39%24.60%34.61%6.25%13.47%9.09%2.11% 2.72%-10.54%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070019Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2手游市场收入（亿） 同比增长051015202021/10/82021/10/182021/10/282021/11/72021/11/172021/11/272021/12/72021/12/172021/12/272022/1/62022/1/162022/1/262022/2/52022/2/152022/2/252022/3/72022/3/172022/3/272022/4/62022/4/162022/4/262022/5/62022/5/162022/5/262022/6/52022/6/152022/6/252022/7/52022/7/152022/7/252022/8/42022/8/14 英雄联盟手游 iPhone游戏畅销榜排名图 13：腾讯网易手游市占率变化趋势 数据来源：公司公告、伽马数据、东方证券研究所 手游游戏市占率计算方法为：公司移动游戏收入除以整体手游市场规模（公司代理游戏也被统计在内） 60% 65% 63%73% 77% 73% 71% 73% 77% 72%67%80%20% 20% 17% 20% 20% 19% 19% 19% 20%30%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2腾讯在移动游戏市场的份额 网易在移动游戏市场的份额 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 数据来源： 七麦数据 、 东方证券研究所 22Q2 公司主打新品为战术竞技类手游 APEX 手游 ， 该产品由 EA 重生工作室和腾讯光子工作室联合开发 ， 已于 5 月 18 日正式开启全球公测 ， 上线首日就收割了 71 个国家和地区 iOS 免费游戏榜冠军 ， 有望在 H2 贡献可观收入增量 。 当前 APEX 手游 暂未上线国服 ， 但 Taptap 关注人数已突破 275 万 。 图 15： APEX 手游 上线收首日全球排名表现 数据来源： GameLook、 东方证券研究所 此外，本土市场 已上线诺亚之心、黑色沙漠、乱世逐鹿、全民大灌篮 。 7 月 13日上线暗区突围在 taptap 平台评分 7.1， 下载过 161 万。 22Q3 来看， 腾讯代理的幻塔海外版 8月 11日正式上线 ，上线首日登顶近 40个国家 /地区 ios免费榜榜首，进入近 30 个国家 /地区 ios 游戏畅销榜 TOP10，预计为 Q3 贡献海外收入增量。 后续储备： 长线来看，公司游戏产品线储备丰富 。 后续 还 预计上线 黎明觉醒 海外版 、 饥荒 等 多款 产品。逐步释放储备的 高质量 产品，预计收入可稳步提升。 表 1：腾讯手游产品线 名称 类型 评分 Taptap预约 版号 进度 Avatar: Reckoning（阿凡达） MMO 预计 2022Q3海外上线 Little Orpheus 动作 9.8 预计 2022.9.13上线 饥荒：新家园 生存手游 7.8 661477 预计 2023Q2上线 Everdale SLG手游 8.5 48168 预计 2023Q4上线 尖塔奇兵 角色扮演 8.3 256204 预约中，港澳地区 iOS端上线 黎明觉醒 角色扮演 7.3 2093097 国新出审 2020855号 预约中 我们的星球 沙盒 8 367294 预约中 金属对决 动作 8.8 333011 预约中 格莉丝的旅程 冒险 艺术 解谜 9.4 146704 预约中 不思议的皇冠 冒险 8.6 63108 预约中 巴甫洛夫很忙 模拟益智 9.6 53166 预约中 腾讯控股深度报告 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 新天龙八部 MMO 7.6 29704 预约中 大航海时代：海上霸主 经营冒险 7.3 23347 预约中 新信长之野望 SLG 7.3 19399 预约中 奇奥英雄传 卡牌 9.3 14089 国新出审 20193186号 预约中 劲乐幻想 音乐 8.6 12767 国新出审 20211364号 预约中 新三生三世十里桃花 卡牌 5.1 1039 国新出审 20181237号 预约中 无序次元 像素地牢 8.2 111406 测试中 修普诺斯 解密策略 7.7 96330 国新出审 2020919 号 测试中 艾兰岛手游 沙盒 7.5 56369 国新出审 2021323 号 测试中 一拳超人正义执行 格斗 8 12283 国新出审 20201749 号 测试中 小猫爱消除 休闲经营 9.1 3222 国新出审 20193690 号 测试中 中国式家长 养成 经营 模拟 7.1 开发中 DFM 射击 怪物猎人 ARPG 刺客信条 数据来源： Taptap，新闻出