深度报告-20220826-安信证券-力量钻石-301071.SZ-培育钻石赛道新秀_扩产助力量价高增_36页_4mb.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 培育钻石 赛道 新秀， 扩产助力量价高增 人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀 。 力量钻石 主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大类 。 2018-2020 年，整体营收稳健增长，归母净利润较为稳定 ； 2021 年起，公司培育钻石业务高速发展， 2022H1 收入占比提升至 49.60%，驱动营收增至4.48 亿元 /+105.14%，归母净利润增至 2.39 亿元 /+121.39%。 高毛利的培育钻石占比增加 以及 高品级大颗粒产品销售占比提高 带动整体毛利率大幅上涨 ，更纯粹的业务结构使公司毛利率、净利率均优于同行。 培育钻石 行业 ：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中 。（ 1）本质： 实验室合成的真钻， HPHT、 CVD 两种方法各有优势。 （ 2）需求端： 天然钻石供给收紧 、 培育钻石走向量产化 +品质可控 推动需求上升，消费降级下培育钻石成为更理性的选择，非婚场景有望打开全新市场 ， 零售珠宝商入局推进消费者 教育，催化需求释放，印度培育钻石进出口数据彰显需求高景气度 。 （ 3）供给端： 重资产属性叠加钻石品质高要求，设备、资金、技术壁垒高筑，铰链梁作为核心零部件受环保政策干预供应紧缺，导致压机产能受限，优先供应头部生产商， 催化行业集中度进一步提升。 工业金刚石 行业 ：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。（ 1）需求端： 单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发 ； （ 2）供给端： 头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑 。 力量钻石： 技术、设备构筑生产壁垒，业务协同增厚盈利水平 。（ 1） 技术： 自主掌握核心技术、持续加大研发投入，塑造产品竞争力 ； （ 2）设备： 高型号压机占比领先，优质设备商保障产能快速增长 ； （ 3）业务协同： 单晶与微粉属于上下游关系，培育钻石和工业单晶均使用六面顶压机设备 ， 三大产品彼此协同，提高公司经营效率。 核心看点：扩产 +产品升级，培育钻石业务迎量价齐升。（ 1）量方面： 两次募资打破产能瓶颈，达产后 培育钻石、金刚石单晶年产能将分别 为现有产能 5.32 倍、 2.53 倍 ， 现有产能灵活切换 也 将为培育钻石生产贡献可观增量 ，我们 预计 2022-2024 年公司培育钻石销量分别实现 161%/71%/49%的增长 ； （ 2）价方面： 大颗粒、高品级培育钻石占比增加带动产品均价、毛利率提升，我们预计 2022-Table_Tit le 2022 年 08月 26 日 力量钻石 （ 301071.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入 -A 首次 评级 6 个月目标价： 239.21 元 股价（ 2022-08-25） 213.13 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,734.16 流通市值（百万元） 6,433.54 总股本（百万股） 120.74 流通股本（百万股） 30.19 12 个月价格区间 121.09/353.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 22.55 55.14 1989.75 绝对收益 21.8 63.12 1975.14 王朔 分析师 SAC执业证书编号： S1450522030005 夏心怡 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 -34%-17%0%17%34%51%68%85%2021-08 2021-12 2022-04力量钻石 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2024 年公司培育钻石每克拉均价分别为 686/722/742 元。 盈利预测： 综合三大板块业务，我们预计力量钻石 2022-2024 年分别实现总营收 9.97/15.57/21.64 亿元，同比 +100%/+56%/+39%，实现归母净利润 5.25/8.48/12.10 亿元，同比 +119%/+62%/+43%。 投资建议：给予“买入 -A”评级。 预计力量钻石 2022-2024 年分别实 现 归 母 净 利 润 5.25/8.48/12.10 亿 元 ， 对 应 EPS 为4.35/7.02/10.02 元。综合考虑公司培育钻石收入高增长的确定性、相比同行更高的培育钻石业务占比以及同业估值，给予公司 2022 年 55x PE，对应 6 个月 目标股价 239.21 元 。 风险提示： 宏观经济和市场需求波动风险，新冠疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，募投项目不能达到预期效益的风险，上游六面顶压机供应不足的风险等 。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 244.9 498.4 997.5 1,556.6 2,164.4 净利润 73.0 239.6 525.1 848.1 1,210.0 每股收益 (元 ) 1.61 3.97 4.35 7.02 10.02 每股净资产 (元 ) 3.69 7.94 11.43 17.66 26.19 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 143.2 58.2 53.1 32.9 23.0 市净率 (倍 ) 62.6 29.1 20.2 13.1 8.8 净利润率 29.8% 48.1% 52.6% 54.5% 55.9% 净资产收益率 16.4% 25.0% 38.1% 39.8% 38.3% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.6% ROIC 27.0% 73.6% 93.7% 75.5% 111.3% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀 . 6 2. 培育钻石：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中 . 10 2.1. 本质：实验室合成的真钻， HPHT、 CVD 为主要生产方法 . 10 2.2. 需求端：性价比优势打开配饰市场，品牌入场加速需求释放 . 12 2.2.1. 推动力：天然钻石供给收紧，培育钻石走向量产化 +品质可控 . 12 2.2.2. 拉动力：培育钻石成为消费降级下更理 性的选择，非婚场景有望打开全新市场 14 2.2.3. 加速：零售珠宝商入局推进消费者教育，催化需求释放 . 16 2.2.4. 验证：印度培育钻石进出口数据彰显需求高景气度 . 17 2.3. 供给端：上游压机供应紧张，催化毛坯生产环节向龙头集中 . 17 3. 工业金刚石：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮 . 20 3.1. 需求端：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发 . 20 3.2. 供给端：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑 . 21 4. 力量钻石： 技术设备基础领先，扩产助力培育钻石高增长 . 23 4.1. 技术、设备构筑生产壁垒，业务协同增厚盈利水平 . 23 4.1.1. 技术：自主掌握核心技术、持续加大研发投入，塑造产品竞争力 . 23 4.1.2. 设备：高型号压机占比领先，优质设备商保障产能快速增长 . 24 4.1.3. 业务结构：产品聚焦且协同，共享研发、客户、生产资源，降本增效 . 25 4.2. 核心看点：扩产 +产品升级，培育钻石业务迎量价齐升 . 26 4.2.1. 量方面：上市募资打破产能瓶颈，培育钻石销量成倍增长 . 26 4.2.2. 价方面：培育钻石向高品级、大颗粒方向进阶，带动 均价与毛利率大幅提升 . 28 5. 盈利预测与投资建议 . 30 5.1. 盈利预测 . 30 5.2. 投资建议 . 32 6. 风险提示 . 33 图表目录 图 1：公司发展历程三个主要阶段 . 6 图 2：公司股权结构及控股参股公司 . 7 图 3： 2018-2022H1 公司营业收入及增速 . 8 图 4： 2018-2022H1 公司归母净利润及增速 . 8 图 5： 2018-2022H1 公司分业务营业收入（单位：亿元） . 8 图 6：公司 2022H1年业务结构 . 8 图 7：力量钻石分业务毛利率（ %） . 9 图 8：可比公司金刚石单晶 &培育钻石业务毛利率对比 . 9 图 9：可比公司金刚石微粉毛利率对比 . 9 图 10：公司各项费用率控制良好 . 10 图 11：可比公司管理费用率对比（ %） . 10 图 12：公司净利率领先， 2022H1 达到 53.42%. 10 图 13： HPHT 高温高压法设备六面顶压机内部结构 .11 图 14： CVD 技术合成钻石原理 .11 图 15：真仿钻石理化属性对照 .11 4 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16：培育钻石 GIA认证 .11 图 17：全球天然钻石毛坯开采商占比（ %） . 12 图 18：全球天然钻石年产量及增速 . 12 图 19：消费者在购买钻石时是否考虑可持续性 . 13 图 20：美国消费者购买培育钻的原因调查 . 13 图 21：天然钻石开采带来的环境污染远高于培育钻石生产 . 13 图 22：通用电气早期生产的合成钻石呈黄色 . 14 图 23：印度公司 仅耗四周生产出 30.18 克拉的培育钻石 . 14 图 24：施华洛世奇首批实验室培育彩钻，共有 16 种色调 . 14 图 25：培育钻石定制款粉钻与天然钻石黄钻价格对比 . 14 图 26：全球培育钻石消费分布情况（ 2019） . 15 图 27：美国 密歇根大学消费者信心指数 . 15 图 28： 2022 年美国天然钻石戒指销量持续低于 2021 年同期 . 15 图 29： 2022 年美国培育钻石戒指销量显著高于 2021 年 同期 . 15 图 30：非婚配饰场景已经成为千禧一代购买钻石最大动机 . 15 图 31：培育钻石价格占天然钻石价格比例逐渐减小（以 1克拉、 G 色、 VS 净度为例） . 15 图 32：珠宝零售商陆续布局培育钻石 . 16 图 33：同品级培育钻石和天然钻石的终端毛利率对比 . 16 图 34：培育钻石品牌展开消费者教育 . 16 图 35：印度培育钻石 毛坯进口额及渗透率 . 17 图 36：印度培育钻石裸钻出口额及渗透率 . 17 图 37： 2020 年全球培育钻石产能分布 . 18 图 38：大型号、锻造工艺压机生产效率更高 . 18 图 39：力量钻石采购的六面顶压机价格呈上升趋势（万元 /台） . 18 图 40：高温高压法合成工艺难点 . 19 图 41：培育钻石产业链 . 19 图 42： 2011-2020年我国基建投资规模及增速 . 21 图 43：用于矿产开采的金刚石钻头 . 21 图 44： 2022-2025年我国光伏新增装机量预测 . 21 图 45： 2022-2025年我国集成电路市场规模预测 . 21 图 46：三磨所研制出中国第一台六面顶压机 . 22 图 47： 2001-2020年我国金刚石单晶产量及增速 . 22 图 48：力量钻石单晶、微粉销售价格（元 /克拉） . 23 图 49：公司拥有两大专业实验室 +五大核心支撑技术 . 23 图 50：公司注重研发投入， 2021年研发费用率大幅上升 . 23 图 51：公司与郑州三磨所合资成立功能金刚石研究院 . 24 图 52：公司六面顶压机装机情况 . 24 图 53： 2020 年末公司六面顶压机型号分布（台） . 25 图 54：公司产品生产具有协同效应 . 26 图 55： 2018-2022Q1 公司金刚石单晶和培育钻石产能利用率 . 26 图 56：此次定增募资拟购臵六面顶压机 1800 台 . 26 图 57：定增募投项目达产后金刚石单晶产能将为现有 2.53 倍 . 27 图 58：定增募投项目达产后培育钻石产能将为现有 5.32 倍 . 27 图 59： 2018-2020年公司六面顶实际产能分布 . 27 图 60： 培育钻石和金刚石单晶生产调整转化比例 . 27 5 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 61：大颗粒培育钻石收入占比大幅提升 . 28 图 62： 22Q1 6 克拉以上产品收入占比达 45.4% . 28 图 63：不同重量产品的销售单价（元 /克拉） . 29 图 64：不同重量产品的毛利率（ %） . 29 图 65：公司对于不同品级产品的定义 . 29 图 66：各品级培育钻石均价均有提升（元 /克拉） . 29 表 1：公司三大类产品及图示 . 7 表 2： HPHT 与 CVD 技术生产培育钻石对比 .11 表 3：根据 FCRF 预测未来 60 年将关闭的钻矿 . 12 表 4：六面顶压机主要生产厂商 . 20 表 5：培育钻石市场规模预测 . 20 表 6：金刚石微粉主要生产企业 . 22 表 7：公司产品质量检测标准要求高于行业标准 . 24 表 8：公司优 势产品 . 24 表 9：公司 2019-2020年向三磨所采购压机数量及金额 . 25 表 10：不同型号六面顶压机规格及生产效率对比 . 25 表 11：基于产能扩张的 2022-2024 年公司培育钻石销量预测 . 28 表 12： 2022-2024 年公司培育钻石销售价格预测 . 30 表 13：公司培育钻石业务盈利预测 . 31 表 14：公司金刚石单晶业务盈利预测 . 31 表 15：公司金刚石微粉业务盈利预测 . 32 表 16：公司 2022-2024 年盈利预测 . 32 表 17：可比公司估值情况（截至 2022.8.25） . 33 6 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀 1.1. 深耕人造金刚石行业十余载，孕育三大产品体系 力量钻石 以金刚石单晶产品起家，内生外延扩张产品版图，规模不断增长。 2010 年公司由邵增明及其母李爱真出资成立，主 要 生产人造金刚石单晶； 2016 年 公司 进军培育钻石市场；2017 年收购新源公司金刚石微粉业务，丰富产品品类，拓展下游应用。 公司发展历程可分为三个阶段： 1）初创阶段（ 2010-2012 年），主要通过外购石墨芯柱，小批量生产金刚石单晶产品； 2）创新发展阶段（ 2013-2016 年），通过引进优秀技术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，合成技术不断优化，同时扩大产能规模，产品质量和销量均得到大幅提升； 3）巩固提升阶段（ 2017 年至今），公司收购新源公司金刚石微粉业务后，形成三大核心产品体系，业务规模快速扩大、品牌知名度不断提高。 图 1：公司发展历程三个主要阶段 资料来源：力量钻石招股书，安信证券研究中心 公司主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大类，产品结构丰富。 金刚石单晶和金刚石微粉具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，是生产用于高硬脆、难加工材料的锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材，根据颗粒形貌和应用领域不同，金刚石单晶产品可细分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶，金刚石微粉产品可细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰 等各类钻石饰品及其他时尚消费品。 7 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：公司三大类产品及图示 产品类别 产品名称 产品特性 产品用途 产品图示 金刚石单晶 磨削级单晶 粒度范围集中在60/70 目以细 用于制作砂轮、磨轮等磨削工具，多用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等材料的磨削以及抛光等 锯切级单晶 粒度范围集中在 60/70 目以粗，20/25 以细 用于制作锯片、刀具等锯切工具，多用于大理石、花岗岩、 混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻璃、陶瓷等材料的锯断和切割等 大单晶 粒度范围集中在 20/25 目以粗 用于制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具，多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆等的超精密加工及磨床砂轮修整 金刚石微粉 研磨用微粉 粉体粗端粒径主要为 7m以下 用于制作研磨膏和研磨液等，多用于精密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光 线锯用微粉 粉体粗端粒径主要为 7-14m 主要用于制作金刚石线锯等，多用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬 脆材料的切割 其他工具用微粉 粉体粗端粒径主要为 14m以上 主要用于制作砂轮、磨片、复合片等其他工具，多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削 培育钻石 白钻 重量在 0.1 克拉以上的毛坯钻石，晶体洁净、无色、透明度高 主要用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其他轻奢饰品 资料来源：力量钻石招股书，安信证券研究中心 股权集中且激励机制完善，子公司 全方位 布局研发、生产、渠道。 上市后公司第一大股东邵增明直接和间接持股共计 41.28%，为公司实际控制人，第二大股东李爱真合计持股16.59%，二人系母子关系，公司股权结构集中稳固。商丘汇力持股 3.92%，为公司员工持股平台，持股人包括公司技术、销售、财务、生产、审计、行政各部门高管，股权激励机制完善，有利于公司长期稳定发展。公司全资控股三家子公司，分别负责全系列产品生产、培育钻石销售；参股河南省功能金刚石研究院，深度布局人造金刚石功能化应用创新研究。 图 2：公司股权结构及控股参股公司 资料来源： Wind，安信证券研究中心 8 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 财务数据优秀，发力培育钻石带动业绩高增长 2021 年起 公司培育钻石业务 快速发展 ，驱动营收和业绩大幅增长。 分阶段来看： 1） 2018-2020 年 ，公司整体营收稳健增长， 2020 年实现营收 2.45 亿元，三年复合增长率为 9.66%，培育钻石 业务 尚处于成长初期，营收占比较小 ； 归母 净利润较 为 稳定，其中 2019 年略有下滑，主要系线锯用金刚石微粉市场供求关系逐步回归平衡以及下游客户消化囤积的线锯用微粉，金刚石微粉销售价格下降所致。 2） 2021 年 起 ， 公司培育钻石 业务高速发展 ， 2021年 实现 收入 1.97 亿元 /+428.11%， 收入占比达到 39.57%， 成为公司第一大业务；在培育钻石业务增长带动下， 2021 年 公司整体营业收入实现 4.98 亿元，同比 +103.50%，归母净利润实现 2.40 亿元，同比 + 228.17%； 2022H1 培育钻石收入占比进一步提升至 49.60%，驱动营收增至 4.48 亿元 /+105.14%，归母净利润增至 2.39 亿元 /+121.39%。 图 3： 2018-2022H1 公司营业收入及增速 图 4： 2018-2022H1 公司归母净利润及增速 资料来源：力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 资料来源：力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 图 5： 2018-2022H1 公司分业务营业收入（ 单位：亿元 ） 图 6：公司 2022H1 年 业务结构 资料来源：力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 资料来源：力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 毛利率水平领先同行，培育钻石 业务带动 整体盈利水平 提升 。 2021 年公司毛利率为64.07%/+20.69pcts，一方面是由于高毛利的培育钻石占比增加，另一方面则是高品级大颗粒产品销售占比提高带动培育钻石自身的毛利率水平上升 14.56pcts 至 81.38%。 同时由于下游市场需求旺盛、产品价格上涨，金刚石单晶、微粉 毛利率也分别 +18.49pcts、+9.66pcts。 2022 年上半年，公司三大业务毛利率均有进一步提高，培育钻石 /金刚石单晶 /金刚石微粉毛利率分别 达到 83.44%/57.94%/52.40%。 由于同行业可比公司业务发展多元化，因此 分 业务选取不同公司进行对比 ，公司金刚石单晶、培育钻石业务毛利率显著高于可比公司， 除产品结构略有差异外， 公司生产的部分低品级金刚石单晶用于继续生产金刚石微粉，提高了整体毛利率，同时合成设备的先进性显著提高了生产效率和产品品质； 金2.04 2.21 2.45 4.98 4.48 0%20%40%60%80%100%120%01234562018 2019 2020 2021 2022H1营业收入（亿元） YOY（ %， 右轴） 0.72 0.63 0.73 2.40 2.39 -50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.532018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润（亿元） YOY（ %， 右轴） 0.62 0.87 0.99 1.37 0.81 1.23 0.90 1.01 1.56 1.36 0.13 0.35 0.37 1.97 2.22 00.511.522.52018 2019 2020 2021 2022H1金刚石单晶 金刚石微粉 培育钻石 18.11% 30.47% 49.60% 1.82% 金刚石单晶 金刚石微粉 培育钻石 其他 9 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 刚石微粉 业务毛利率略高于可比公司，主要系 公司自产金刚石单晶生产金刚石微粉 所致。 图 7： 力量钻石分业务毛利率（ %） 资料来源： 力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 图 8： 可比公司 金刚石单晶 &培育钻石 业务毛利率对比 图 9： 可比公司金刚石微粉毛利率对比 资料来源： 力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 注：中兵红箭披露口径为包含金刚石单晶、培育钻石在内的整体超硬材料及制品业务。 资料来源：力量钻石招股书， 公司财报， 安信证券研究中心 费用端控制良好，净利率 处于行业领先 ，管理费用较同行具备较大优势。 2018-2022H1，公司 期间 费用率呈现下降趋势，各项费用支出控制良好。其中仅研发费用率保持 较高水平 ，系公司重视研发投入、研发团队建设，新产品与新技术开发持续加大 所致 。与同行相比，公司管理费用 显著较低 ，具有相对优势，主要是由于公司生产经营地处县城，且业务聚焦，管理体系相对简单，对应的职工薪酬等运营成本较低。 受益于毛利率提高以及费用端控制良好，公司 2021 年净利率 提高 18.26pcts 至 48.07%， 处于行业领先水平 ， 2022H1 净利率持续提高至 53.42%。 30%40%50%60%70%80%90%2018 2019 2020 2021 2022H1综合毛利率 金刚石单晶 金刚石微粉 培育钻石 46.18% 42.74% 46.92% 71.75% 76.62% 35.39% 32.52% 37.31% 43.45% 54.73% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018 2019 2020 2021 2022H1力量钻石 中兵红箭 54.54% 48.24% 40.36% 50.02% 52.40% 38.93% 42.88% 42.58% 30%35%40%45%50%55%60%2018 2019 2020 2021 2022H1力量钻石 惠丰钻石 10 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：公司各项费用率控制良好 图 11： 可比公司管理费用率对比（ %） 资料来源： 公司财报 ， 安信证券研究中心 资料来源： 公司财报 ， 安信证券研究中心 图 12：公司净利率领先， 2022H1 达到 53.42% 资料来源： 公司财报 ，安信证券研究中心 2. 培育钻石：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中 2.1. 本质 ：实验室合成的真钻 ， HPHT、 CVD 为主要生产方法 培育钻石是由实验室合成的真钻， HPHT、 CVD 两种方法各有优势。 天然钻石形成于地下 100-300 公里处，约 4.5-6GPa 压强和 1000-1500条件下，碳元素经过上百万年的挤压汇聚成钻石，并通过火山运动带到地表。培育钻石由实验室人工合成，方法一般有两种： 高温高压法（ HPHT 法）和化学气相沉积法（ CVD 法） ，其中国内普遍使用的 HPHT 法就是利用六面顶压机模拟天然钻石的生长条件，将碳原子挤压成钻石 ； CVD 方法则是利用甲烷在超高温、低压条件下激发分解出活性碳原子，形成等离子体，降落在底部的晶种上沉淀结晶，最终获得一颗周围包裹着石墨的片状钻石。 对比之下， HPHT 法速度快、成本低、颜色易控，适宜培育 1-5ct 大小 的钻石 ， CVD 法 得到的产品 净度 更 高，适宜培 育 5ct 以上 的钻石 。 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%2018 2019 2020 2021 2022H1期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018 2019 2020 2021 2022Q1力量钻石 中兵红箭 惠丰钻石 35.41% 28.53% 29.81% 48.07% 53.42% 7.02% 4.80% 4.25% 6.46% 21.90% 28.65% 15.20% 23.06% 25.96% 0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022H1力量钻石 中兵红箭 惠丰钻石 11 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： HPHT 高温高压法设备六面顶压机内部结构 图 14： CVD 技术合成钻石原理 资料来源：回形针，安信证券研究中心 资料来源： Apollo Diamond， 培育钻石网， 安信证券研究中心 表 2： HPHT 与 CVD 技术生产培育钻石对比 高温高压法（ HPHT） 化学气相沉积法（ CVD） 主要原料 石墨粉、金属触媒粉（催化剂） 甲烷、氢气、氮气（催化剂） 生产设备 六面顶压机 CVD沉积设备 合成环境 高温高压 高温低压 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 优势 生产效率高、产量大 密闭高压环境下，不会渗入氮气，同时 C原子排列更加紧密，不易产生排列空缺导致的黑色斑点 由于没有催化剂杂质，净度更高 合成仓更大，更适用于生长大克拉的钻石 劣势 催化剂含铁、钴、镍，影响钻石净度 催化剂氮气易导致钻石变黄 目前仍有较多技术难题尚未攻克，生产成本更高、效率低 应用程度 国内技术成熟，设备先进，应用广泛 国内尚处于研究阶段，设备需进口，应用较少 资料来源：力量钻石招股书，安信证券研究中心 物理化学性质与天然钻石一致，国际认证强化真钻属性。 在化学成分上，培育钻石和天然钻石都是由碳原子构成，物理性质上，培育钻石硬度、折射率、色散值等核心指标与天然钻石相同，而与锆石、莫桑石等仿钻有本质区别。 2015 年，国际标准化组织（ ISO）首次颁布培育钻石标准，行业进入规范化运行阶段。 2018 年美国联邦贸易委员会对钻石的定义进行调整，将实验室钻石纳入钻石大类，培育钻的真钻属性第一次获得官方认证。目前，全球三大珠宝鉴定机构 GIA、 IGI、 HRD 以及国内珠宝玉石质量监督检验中心 NGTC 均为培育钻石出具了验证证书，培育钻石同等享受天然钻石的 4C（克拉 Carat、颜色 Color、净度 Clarity、切工 Cut）标准分级。 图 15：真仿钻石理化属性对照 图 16：培育钻石 GIA认证 资料来源：凯丽希官网，安信证券研究中心 资料来源： GIA，安信证券研究中心 12 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 需求端：性价比优势打开配饰市场，品牌入场加速需求释放 2.2.1. 推动力： 天然钻石供给收紧 ， 培育钻石 走向量产化 +品质可控 未来 25 年 全球多个钻矿将陆续枯竭。 根据钻石观察， 目前全球已探明的天然钻石储量大约有 25 亿克拉，大约 40 个钻矿供应了市场上流通的 90%的天然钻石 ， 主要集中在俄罗斯、澳大利亚、刚果等地。 除非发生新的火山喷发或勘探技术出现质的飞跃， 天然 钻石面临开采殆尽。 根据 FCRF（世界彩钻研究 基金会），未来 25 年全球有 45 个知名的钻矿将会陆续枯竭， 仅 5-6 个钻矿还有 40 年以上的开采寿命。 表 3：根据 FCRF 预测未来 60 年将关闭的钻矿 时间 钻矿名称 1-5 年关闭的钻矿 Marange, Victor, Argyle,Komsomolskaya,OrangeRiver,Baken,International,Nyurbinskaya,Aikhal-Underground,Diavik,Jubilee 6-11 年关闭的钻矿 Krone-Endora ,Middle Orange River,Murow a,Almazy Anabara Placers,Orapa,Gahcho Kue 12-17 年关闭的钻矿 Cullinan,Finsch,Koffiefontein,RenardEkati,Merlin,Grib,Williamson,Damtshaa,Lerala,Jw aneng,Kimberley 18-23 年关闭的钻矿 Letlhakane,Karow e,Udachniy Underground,Verkhne-Munskoye 24-31 年关闭的钻矿 Aikhal,Nyurba Placers,MirCatocaVenetia,Kao,Letseng,Ghaghoo 32-40 年关闭的钻矿 Udachniy,Arkangelskaya,Somiluana 41-50 年关闭的钻矿 Debmarine 51-60 年关闭的钻矿 Koidu, Zarnitsa 资料来源： FCRF，安信证券研究中心 矿区关闭、地缘政治 导致 天然钻石 供给 进一步减少 ， 钻石的 可持续性受到消费者关注。 天然钻石毛坯开采 被 ALROSA、 De Beers、 Rio Tinto、 Petra Diamonds 等几大开采商高度垄断 ，从 天然钻石毛坯年产量 来看， 2017 年达到峰值后呈下降趋势，尤其是 2020 年部分矿区 关闭 加上疫情下经济封锁、货运受限，天然钻石年产量跌至 1.11 亿克拉。基于地缘政治因素，俄罗斯的钻石供应受到制裁，进一步 造成 天然钻石的供给短缺。同时，当 产品 可持续性 （是否环境 &社会友好） 受到更多的年轻消费者重视，钻石开采背后的道德（矿工的权益无法得到保证）、环境污染问题 （根据 Frost Sullivan 开采 每克拉 钻石产生的有害碳排放量为 57000 克 ） 也成为争议焦点。 图 17： 全球天然钻石毛坯开采商占比（ %） 图 18： 全球天然钻石年产量及增速 资料来源： 贝恩咨询， 安信证券研究中心 资料来源： 贝恩咨询， 安信证券研究中心 ALROSA, 29% De Beers, 34% Rio Tinto, 3% Petra Diamonds, 3% Others, 30% ALROSA De Beers Rio Tinto Petra Diamonds Others128 123 128 130 125 127 126 152 147 139 111 116 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602010 2012 2014 2016 2018 2020天然钻石毛坯年产量（百万克拉） YOY（ %） 13 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19： 消费者在购买钻石时是否考虑可持续性 资料来源： 贝恩咨询， 安信证券研究中心 图 20： 美国消费者购买培育钻的原因调查 图 21： 天然钻石开采带来的环境污染远高于培育钻石生产 资料来源： The Plum Club， 安信证券研究中心 资料来源： Frost Sullivan， 安信证券研究中心 培育钻石从 实验室 走向量产，合成周期、成本大幅降低，尺寸、颜色可控 。 早在 20 世纪50 年代，人造金刚石被生产出来用于工业， 1970 年，通用电气制成了第一颗质量和尺寸都可进行刻面的合成钻石， 80 年代中期，可切磨并用于首饰中的合成钻石已能够以商业化规模生产。但起初培育钻石 普遍 很小 、 呈黄色， 随着技术成熟 ， 大克拉、无色的培育钻石逐渐被生产出来 。 相比经过数亿年天然形成的稀有钻石， 培育 钻石合成周期 、成本大幅降低，高温高压法 下生产 仅需 7-10 天 。 同时，培育钻石在尺寸、颜色等方面具有较好的可控性，能满足消费者的个性化需求。 例如 HPHT 法生产中加入孤立的 氮 或硼能分别得到黄色和蓝色的培育钻石，钻石生长结束后进行 辐照和低温退火处理 能够得到粉色系培育钻石，而相比之下特殊色调的天然钻石价格十分昂贵。 性价比 , 62% 道德因素 , 20% 环保因素 , 18% 14 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 22： 通用电气早期生产的合成钻石呈黄色 图 23： 印度公司仅耗四周生产出 30.18 克拉的培育钻石 资料来源： 钻石观察， 安信证券研究中心 资料来源： 钻石观察， 安信证券研究中心 图 24： 施华洛世奇首批实验室培育彩钻，共有 16 种色调 图 25：培育钻石定制款粉钻与天然钻石黄钻价格对比 资料来源： IGI 国际宝石学院、 安信证券研究中心 资料来源：小白光， De Beers 官网，安信证券研究中心 2.2.2. 拉动力： 培育钻 石 成为消费降级下更理性的选择，非婚场景有望打开全新市场 理性消费 +消费降级驱动美国消费者选择培育钻石。 美国是 培育钻石消费的 最大市场 ，根据贝恩咨询 2019 年消费占比达到 80%左右。 在小品牌提升性价比、居民贫富分化加剧、政府引导消费者回归理性的背景下，九十年代美国从品牌消费转入理性消费阶段。而 面对 当前通胀高企、经济环境恶化，美国居民对通胀和利率上行的担忧持续，根据密歇根大学统计数据，美国消费者信心指数 呈明显下滑 ， 8 月份达到 55.10/-22%。 CNBC 在 7 月进行的全美经济调查也显示， 有 65%的消费者会减少娱乐活动的开支、 40%以上的消费者 选择 会减少杂货的消费。 因此在理性消费和消费降级的趋势下，培育钻石 作为天然钻石的“平替”在美国市场 热度持续提高 。 从 Tenoris 披露的美国订婚戒指销量来看， 2022 年以来天然钻石戒指销量一直低于 2021 年 同期，五月降幅为 11.6%，而培育钻石销量 相比 2021 年 显著提高 且持续上升 ，五月同比 +73%。 15 公司深度分析 /力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 26： 全球培育钻石消费分布情况（ 2019） 图 27： 美国密歇根大学消费者信心指数 资料来源： 贝恩咨询， 安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 图 28： 2022 年美国天然钻石戒指销量持续低于 2021 年 同期 图 29： 2022 年美国